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長(zhǎng)歌行古詩(shī)范文第1篇

1、焜，拼音kūn、部首：火、筆畫12。

2、《長(zhǎng)歌行》全文：青青園中葵，朝露待日晞。陽(yáng)春布德澤，萬(wàn)物生光輝。?？智锕?jié)至，焜黃華葉衰。百川東到海，何時(shí)復(fù)西歸？少壯不努力，老大徒傷悲。

3、譯文：園中的葵菜都郁郁蔥蔥，晶瑩的朝露陽(yáng)光下飛升。春天把希望灑滿了大地，萬(wàn)物都呈現(xiàn)出一派繁榮。?？帜敲C殺的秋天來到，樹葉兒黃落百草也凋零。百川奔騰著東流到大海，何時(shí)才能重新返回西境？少年人如果不及時(shí)努力，到老來只能是悔恨一生。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

長(zhǎng)歌行古詩(shī)范文第2篇

關(guān)鍵詞：無效市場(chǎng)，價(jià)格粘性，信息擴(kuò)散

中國(guó)A股市場(chǎng)從2005年開始的牛市和2007年開始的熊市可謂觸目驚心。市場(chǎng)從2005年的1000點(diǎn)左右經(jīng)過兩年的時(shí)間上漲到6244點(diǎn)，漲幅超過六倍；從2007年十月開始的熊市更是從6244點(diǎn)一致殺跌到2245點(diǎn)，而且依然沒有止跌的痕跡。從K線圖上看，A股市場(chǎng)基本維持了兩年的上行通道和將近一年的下行通道。尤以下行通道為完美，上壓線和支撐線基本平行。中國(guó)股票市場(chǎng)從任何角度都不滿足有效市場(chǎng)理論，市場(chǎng)價(jià)格絕不是隨即漫步的，而是出現(xiàn)了粘性，所謂粘性是指當(dāng)期價(jià)格是前期價(jià)格的函數(shù)。為什么中國(guó)股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)明顯的粘性呢？本文就這個(gè)問題進(jìn)行了猜測(cè)。

一、信息的擴(kuò)散作用

如果信息是對(duì)稱的，那么市場(chǎng)就沒有理由不服從有效市場(chǎng)理論。因?yàn)橥磉M(jìn)入市場(chǎng)的人將比先進(jìn)入市場(chǎng)的人承擔(dān)更大的成本或風(fēng)險(xiǎn)――當(dāng)大家得到的消息是確定的利好消息時(shí)，晚進(jìn)入意味著更大的成本，利空消息時(shí)晚退出意味著風(fēng)險(xiǎn)。大家根據(jù)自己獲得的信息將迅速進(jìn)入或退出市場(chǎng)，最終的結(jié)果就是信息不能帶來超額收益，所有的股票根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同擁有不同的收益，所有股票都在馬科維茨線上。人們選擇股票的唯一目標(biāo)是確定自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，那些風(fēng)險(xiǎn)中型的投資者可以蒙著眼睛在股票板上丟飛鏢，它和費(fèi)盡心思選擇的股票結(jié)果一樣。

但在中國(guó)A股市場(chǎng)上沒人敢蒙著眼睛丟飛鏢，技術(shù)分析在市場(chǎng)中還是有效的。既然中國(guó)市場(chǎng)不是有效的，那么市場(chǎng)信息一定不是對(duì)稱的。信息不對(duì)稱可以有兩種情況，一種是信息在投資者之間隨機(jī)分配。這種情況下，信息是稀缺的，投資者是平等的，只要信息不是極端就可以看作信息對(duì)稱，因?yàn)樗袊?guó)家信息都是稀缺的，而且弱有效性市場(chǎng)還是可以滿足。另一種情況就是信息由一部分人先獲得，再由這部分人擴(kuò)散出去。這種情況的極端版本在中國(guó)也不乏實(shí)例，比如牛市中的第一牛股杭蕭鋼構(gòu)，還有ST金泰等等一系列股票。但我并不認(rèn)為這種極端版本是普遍現(xiàn)象。我們其實(shí)可以把信息分成兩類，一種是從一級(jí)市場(chǎng)擴(kuò)散來的信息，另一種是在二級(jí)市場(chǎng)上擴(kuò)散的技術(shù)信息，中國(guó)A股市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)粘性，這就使股票市場(chǎng)具有獲得超額利潤(rùn)的可能，在市場(chǎng)上獲得超額利潤(rùn)的能力我們可以看作是技術(shù)信息獲取能力，這種能力在不同投資者身上分布當(dāng)然是不同的，這種能力可以看作第二種信息。

西方學(xué)者一致認(rèn)為技術(shù)分析是鬼把戲，可是在中國(guó)這種鬼把戲可能能變成金把式。在A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的力量非常強(qiáng)大，但是又沒有一家獨(dú)大的機(jī)構(gòu)。我們可以這樣認(rèn)為股票市場(chǎng)的技術(shù)分析是機(jī)構(gòu)之間分配利益的工具。首先，它們必須獲得共識(shí)才能在市場(chǎng)上獲利，很顯然奉行隨機(jī)漫步理論是不可能獲得共識(shí)的，他們必須遵從同樣的方式行事。這種方式又必須是一種默契而不是串通，那么技術(shù)分析給它們提供了便利條件。我們可以看到在去年10月份以來的下行通道中技術(shù)分析的痕跡非常明顯，我認(rèn)為這不是市場(chǎng)能自己走出來的，它透視著一種默契，那就是止損。如果這種默契只存在某些人手中，而且這些人都掌握著大資金，那么它就促成了另一種信息不對(duì)稱。這種信息不對(duì)稱是具有新市場(chǎng)特色的，當(dāng)然這只是一種猜測(cè)。

二、投資品種偏少，缺乏做空機(jī)制

無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是虛擬經(jīng)濟(jì)，過多的貨幣追逐過少的商品都會(huì)釀成泡沫。市場(chǎng)有效的一個(gè)重要理論支撐就是套利行為的存在，但在中國(guó)很不幸的是可供套利的金融品種少的可憐，我們的投資品還只限于股票、少的可憐的債券和房地產(chǎn)。更不幸的是，在國(guó)外市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性過剩并不一定會(huì)造成不可收拾的泡沫，原因很簡(jiǎn)單，做空也可以賺錢。當(dāng)然由于做空比做多限制多一些，泡沫是難免的，但至少不會(huì)不可收拾。但擺在中國(guó)那些信奉價(jià)值投資的投資者面前的殘酷事實(shí)是A股市場(chǎng)除了少的可憐的空頭權(quán)證之外，基本不存在做空機(jī)制。那么他們認(rèn)為價(jià)格高于價(jià)值后的唯一原則是不買，這樣的結(jié)果可想而知，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫的時(shí)候市場(chǎng)中將不存在任何一個(gè)信奉價(jià)值投資的投資者。

缺乏做空機(jī)制的市場(chǎng)會(huì)跟隨流動(dòng)性的變化而變化，中國(guó)從2005年開始流動(dòng)性處于泛濫的階段。經(jīng)濟(jì)升溫，人民幣升值，大量貿(mào)易順差都帶來了充分的流動(dòng)性。而經(jīng)過了長(zhǎng)時(shí)間的貨幣緊縮政策，從2007年開始流動(dòng)性顯示出了不足，A股也開始了下跌行情。

三、股權(quán)分置改革的歷史路徑

這輪牛市的開始稍滯后于股權(quán)分置改革的開始，股權(quán)分置改革改變了機(jī)構(gòu)購(gòu)買股票的目標(biāo)。在股權(quán)分置改革之前大機(jī)構(gòu)基本只能通過分紅獲得收益，對(duì)它們來說沒有通過二級(jí)市場(chǎng)抬高股價(jià)的意愿。從03年到05年市場(chǎng)和現(xiàn)在的市場(chǎng)很相似，也處在無效市場(chǎng)的階段，但這對(duì)大機(jī)構(gòu)來說沒有任何影響，只要分紅不變他們得到的收益就不變。分置改革之后維持股價(jià)上行成為了上市公司的一大目標(biāo)，這成為了市場(chǎng)各方力量的共識(shí)，最終也導(dǎo)致了05年牛市的開始。

長(zhǎng)歌行古詩(shī)范文第3篇

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；股票市場(chǎng)價(jià)格；實(shí)證研究

股票作為一種資產(chǎn)定價(jià)、融資投資渠道具有收益較高風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)收到越來越多企業(yè)及投資者的青睞，成為我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可小覷的一部分。然而股票市場(chǎng)在國(guó)際金融危機(jī)時(shí)的劇烈動(dòng)蕩反映出股票價(jià)格受利率、匯率、通貨膨脹、及貨幣供應(yīng)量等外部因素的影響。而貨幣政策通過調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)影響著股票市場(chǎng)，短期可能會(huì)造成股票價(jià)格波動(dòng)，長(zhǎng)期由股票市場(chǎng)通過傳導(dǎo)作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于貨幣政策影響股票價(jià)格的原因各學(xué)者說法不一，有的說法認(rèn)為貨幣政策通過作用于利率影響股票價(jià)格，而有的學(xué)說認(rèn)為通貨膨脹才是主要的原因。另一方面，股票的價(jià)格會(huì)反饋到貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)，莫迪利亞尼的“財(cái)富效應(yīng)”、托賓的“托賓Q效應(yīng)”、米什金的“流動(dòng)性效應(yīng)”和“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”觀點(diǎn)為股票價(jià)格提高能直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)，而其他學(xué)者認(rèn)為股票價(jià)格變動(dòng)是通過作用于貨幣供求、傳導(dǎo)機(jī)制和政策間接實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。本文對(duì)我過貨幣政策與股票市場(chǎng)價(jià)格行為進(jìn)行了實(shí)證研究，報(bào)道如下。

1.研究方法

1.1模型構(gòu)建

（一）向量自回歸（VAR）由西姆斯于1980年提出，他將系統(tǒng)所有內(nèi)生變量的滯后值從單邊量轉(zhuǎn)為多變量進(jìn)行向量回歸，分析其中的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型用于到預(yù)測(cè)時(shí)間序列的系統(tǒng)和分析隨機(jī)擾動(dòng)的變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊、沖擊大小、正負(fù)及時(shí)間。VAR模型的表達(dá)式為：

Y（t）=A（1）Y（t-1）+…+A（n）Y（t-n）+BX（t）+e（t） t=1，2.…T

其中：Y（t）是內(nèi)生變量，x（t）是外生變量，A（1），…，A（n）和B為待定系數(shù)，e（t）為隨機(jī)誤差向量。

為了使VAR模型的分析結(jié)果更加可靠，我們對(duì)各變量進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量均符合ADF檢驗(yàn)，構(gòu)建的VAR系統(tǒng)具有穩(wěn)定性。此外，VAR系統(tǒng)的回歸結(jié)果顯示，SP方程R值達(dá)0.9622，表明貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響較明顯。

（二）面板數(shù)據(jù)通過時(shí)間維度（T）跟蹤對(duì)應(yīng)的橫截面的維度（n）進(jìn)行分析。長(zhǎng)面板為T>n（時(shí)間維度大于橫截面維度），短面板相反。面板數(shù)據(jù)樣本容量大，精確度高，同時(shí)處理時(shí)間與橫截面維度的優(yōu)點(diǎn)。模型為：

Ri=a+BtSt+Et （1）

Ri，t=a+B1St+B2St+B3Xi，t+Xi，t （2）

方程（1）中Ri指某股票在t日的收益率，st表示銀行間利率，t日是利率調(diào)整公布后的第一個(gè)交易日。方程（2）中Ri，t表示第i只股票在t日的日收益率，t日是中央銀行利率調(diào)整政策公布后的第一個(gè)交易日。Xi，t表示公司的特征如行業(yè)屬性、公司規(guī)模及財(cái)務(wù)指標(biāo)等，St則表示t日的銀行間拆借利率，以此作為貨幣政策的變量。

1.2數(shù)據(jù)選取

①貨幣供應(yīng)量：M0：流通現(xiàn)金，M1：流通現(xiàn)金加銀行活期存款，M2：M1加上銀行定期存款，M2最常用。②利率：基準(zhǔn)存貸款利率嚴(yán)格參照中央銀行規(guī)定，變動(dòng)不大。本文選取市場(chǎng)化程度較高的7天銀行間拆借利率。③產(chǎn)出：本文選取月度工業(yè)增加值表示生產(chǎn)變量。④通脹率：選擇月度消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI指示通貨膨脹。⑤股票價(jià)格：本文選取上證指數(shù)的月末收盤指數(shù)表示股市的走勢(shì)。

2.結(jié)果

2.1貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的實(shí)證分析

事先進(jìn)行的格蘭杰檢驗(yàn)表明利率和物價(jià)指數(shù)是引起物價(jià)供應(yīng)量變化的格蘭杰因，而物價(jià)供應(yīng)量進(jìn)一步引起股價(jià)指數(shù)變化。然而股價(jià)指數(shù)的變化卻無法引起貨幣供應(yīng)量的變化。為了進(jìn)一步得到結(jié)果，我們約束VAR的條件，列出對(duì)角和三角矩陣，進(jìn)行分解脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及方差分解。結(jié)果如下圖一，貨幣供應(yīng)量先和物價(jià)指數(shù)對(duì)股價(jià)指數(shù)有正沖擊在兩個(gè)月時(shí)達(dá)到最大，三個(gè)月后轉(zhuǎn)為負(fù)沖擊，貨幣供應(yīng)量的正沖擊最大達(dá)0.008而物價(jià)指數(shù)最大正沖擊相對(duì)較小。利率對(duì)于股價(jià)指數(shù)的影響迅速而劇烈，三個(gè)月后攀升達(dá)到最高值0.013，然后逐漸消失。最后工業(yè)增加值對(duì)股價(jià)指數(shù)影響的趨勢(shì)較為復(fù)雜，波動(dòng)較大需進(jìn)一步分析。

2.2貨幣政策對(duì)股票價(jià)格非對(duì)稱影響實(shí)證分析

貨幣政策在不同時(shí)期對(duì)股票價(jià)格的影響不同，在同一時(shí)期對(duì)不同行業(yè)的股票價(jià)格影響也有所不同。本文通過進(jìn)行面板數(shù)據(jù)分析回歸系數(shù)、顯著性水平及標(biāo)準(zhǔn)差得出結(jié)論：①交通倉(cāng)儲(chǔ)類、建筑類受到的影響不顯著，金融類受到的影響最顯著。②規(guī)模較小，低托賓Q、現(xiàn)今流比率低的公司更易受到影響。

長(zhǎng)歌行古詩(shī)范文第4篇

【關(guān)鍵詞】IPO三高 新股發(fā)行機(jī)制 市場(chǎng)化改革 問題與對(duì)策

一、引言

作為證券市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性的制度建設(shè)內(nèi)容，新股發(fā)行機(jī)制一直受到廣泛關(guān)注。在“十”報(bào)告和“十二五”規(guī)劃中都把進(jìn)一步完善新股發(fā)行機(jī)制，推進(jìn)新股發(fā)行機(jī)制改革作為一項(xiàng)重點(diǎn)工作。我國(guó)自2009年重啟IPO以來，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制進(jìn)行了三次改革，對(duì)于推進(jìn)新股發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化起到了顯著成效，但是由于制度性因素存在，我國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)仍然存在很多問題，諸如高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募的“三高”現(xiàn)象，個(gè)人投資者權(quán)益保護(hù)不夠等問題。這些問題扭曲了A股市場(chǎng)的有效運(yùn)行機(jī)制，妨礙了證券發(fā)行市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的正常運(yùn)行，給A股市場(chǎng)健康發(fā)展埋下隱患。本文將首先梳理這三次改革的主要內(nèi)容及影響，然后具體論述當(dāng)前新股發(fā)行市場(chǎng)上存在的問題，并有針對(duì)性地尋找其原因，提出政策建議。

二、我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制改革進(jìn)程概述

（一）第一階段：確定新股定價(jià)市場(chǎng)化方向

2009年5月22 日，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)（ 征求意見稿）》，指出新股發(fā)行制度改革將采取分布實(shí)施、逐步完善的方式，分階段推出各項(xiàng)改革措施。這份文件的下發(fā)，正式拉開了A 股市場(chǎng)新股發(fā)行改革的大幕。主要在完善報(bào)價(jià)約束、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)提示等方面做出改進(jìn)。這一階段的改革的市場(chǎng)化的改革方向得到了社會(huì)的普遍認(rèn)同。但是，由于我國(guó)A股市場(chǎng)的特殊性和改革的不徹底，第一階段改革造成了“三高”的畸形局面，急切需要進(jìn)一步地改革措施。

（二）第二階段：改革重點(diǎn)在于打破“三高”

2010年8月20日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》和《關(guān)于修改的決定（征求意見稿）》，啟動(dòng)了新股發(fā)行體制改革的第二階段。主要措施在擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，建立回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等方面。這一階段措施表明監(jiān)管層對(duì)于“三高”現(xiàn)象的重視，以及為新股發(fā)行機(jī)制實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化奠定基礎(chǔ)。但是，新股發(fā)行的“三高”現(xiàn)象依然沒有得到根本性解決，新股發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革依然需要進(jìn)一步推進(jìn)。

（三）第三階段：提高個(gè)人投資者地位，保護(hù)個(gè)人投資者利益

2012年4月1日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，緊接著4月28日中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《指導(dǎo)意見》正式稿。第三階段的新亮點(diǎn)很多，比如股民也可以參與新股詢價(jià)與配售，盡管可能影響很有限，但是也是市場(chǎng)化改革中邁出的重要一步。另外，為了增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足，抑制“打新”現(xiàn)象，維護(hù)中小投資者的權(quán)益，取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3 個(gè)月的鎖定期，提高新上市公司股票的流通性。發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定的鎖定期，不受此限。

三、我國(guó)當(dāng)前新股發(fā)行機(jī)制存在的問題

（一）新股申購(gòu)機(jī)制存在不公平，不利于個(gè)人投資者申購(gòu)

根據(jù)現(xiàn)行條款，詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)詢價(jià)兩個(gè)階段。初步詢價(jià)階段， 發(fā)行人和承銷商選擇符合詢價(jià)對(duì)象條件的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行初步詢價(jià)； 經(jīng)過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后， 詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)； 最后， 根據(jù)機(jī)構(gòu)累積投標(biāo)確定的新股價(jià)格， 在一級(jí)市場(chǎng)向所有投資者發(fā)售。由此可以看出，申購(gòu)渠道明顯向機(jī)構(gòu)投資者傾斜，機(jī)構(gòu)投資者不僅參與網(wǎng)下配售，還可以進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，而中小投資者只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，網(wǎng)下的配售中簽率一般又高于網(wǎng)上申購(gòu)，其中可以看出明顯的不公平。即便是在網(wǎng)下申購(gòu)過程中，擁有資金優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者比中小投資者獲得中簽機(jī)會(huì)的可能性更大，新股價(jià)格易被機(jī)構(gòu)人為操縱，高價(jià)格最終由二級(jí)市場(chǎng)中小投資者接盤，造成中小投資者的損失，而機(jī)構(gòu)則占盡申購(gòu)新股的利益。

（二）詢價(jià)機(jī)制流于形式，利益鏈條扭曲定價(jià)

一般來說，出于利益的考慮，保薦機(jī)構(gòu)給出的估值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出二級(jí)市場(chǎng)同類公司，也高于詢價(jià)機(jī)構(gòu)給出的估值。雖然保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)保持客觀公正性，不僅應(yīng)對(duì)發(fā)行人負(fù)責(zé)，也應(yīng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者負(fù)責(zé)，但由于保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人成為利益相關(guān)方，為了自身利益的最大化，保薦為發(fā)行人進(jìn)行包裝，或拔高發(fā)行人的投資價(jià)值，或操縱新股詢價(jià)，從而達(dá)到高價(jià)發(fā)行股票的目的。

舉例來說，被中止后重啟發(fā)行成功的朗瑪信息，最終確定的發(fā)行價(jià)為22.44元。而被中止的第一次發(fā)行，主承銷商給出的估值報(bào)告稱，該股的合理價(jià)格在30元至40元，這一價(jià)格遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)給出的參考報(bào)價(jià)區(qū)間。

（三）高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募的“三高”現(xiàn)象明顯

表1顯示了2008-2011年A股市場(chǎng)新股發(fā)行的平均市盈率。從表中可以看出，新股發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化改革之后，新股發(fā)行市盈率迅速飆升，2011年雖然略有降低，但由于當(dāng)年A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，上市公司市盈率普遍只有10-20倍，高市盈率可見一斑。

高價(jià)發(fā)行，導(dǎo)致了上市公司的高額超募，2011 年，A 股市場(chǎng)IPO募集資金2720億元，超募1287億元。例如，超募比例最高的某公司，計(jì)劃募資1.32億元，實(shí)際募資11.09億元，超募9.77億元； 超募金額最大的某公司，計(jì)劃募資34.47億元，實(shí)際募資93.20億元，超募金額高達(dá)58.73億元[1]。A股市場(chǎng)的IPO 三高現(xiàn)象已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的毒瘤，從最基礎(chǔ)的層次上扭曲了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，造成一級(jí)市場(chǎng)的虛假繁榮，直接促成了二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)走低，并致使股市嚴(yán)重脫離經(jīng)濟(jì)的基本面，失去其作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的指示功能。

（四）“炒新神話”的存在，新股首日上市漲幅過大，投機(jī)需求旺盛

多年來的“新股不敗”使我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)成為名符其實(shí)的投機(jī)樂園，打新資金長(zhǎng)期坐享高收益的同時(shí)，絲毫不承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的風(fēng)險(xiǎn)。一級(jí)市場(chǎng)旺盛的需求在促成我國(guó)股市超常規(guī)發(fā)展的同時(shí)，也使得IPO三高成為必然，“打新”資金的絕大多數(shù)是短線投機(jī)性資金，這些資金的運(yùn)作者對(duì)公司業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)性等基本面毫不關(guān)心，唯一吸引他們的是一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。長(zhǎng)期以來我國(guó)新股上市首日極高的換手率就是“打新”資金高度投機(jī)的真實(shí)寫照。一級(jí)市場(chǎng)龐大的投機(jī)資金極端放大了對(duì)新股的需求，導(dǎo)致新股價(jià)格始終處于高位。二級(jí)市場(chǎng)投資者接手后， “破發(fā)”極大地?fù)p害了二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益，也在一定程度上造成二級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷。這從另一個(gè)側(cè)面反映出首日的上漲是投機(jī)的結(jié)果，不是市場(chǎng)理性均衡的價(jià)格。

四、繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)新股發(fā)行機(jī)制改革的對(duì)策

1.進(jìn)一步完善現(xiàn)行的詢價(jià)方式。完善的詢價(jià)制度通過規(guī)范化的詢價(jià)程序，可以在發(fā)行人、承銷商和投資者之間建立相對(duì)充分的溝通機(jī)制，提高各市場(chǎng)參與主體在定價(jià)過程中的話語(yǔ)權(quán)，促使定價(jià)向客觀、理性回歸；同時(shí)應(yīng)當(dāng)完善市場(chǎng)約束，將各詢價(jià)參與主體的行為透明化，形成一個(gè)兼顧發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、投資者利益的禁得起市場(chǎng)檢驗(yàn)的合理價(jià)格。目前只有機(jī)構(gòu)投資者和少數(shù)個(gè)人投資者參與詢價(jià)，這樣做并不能反映全體投資者的心理預(yù)期價(jià)格。若能夠采取網(wǎng)上全面詢價(jià)的方式，讓所有有認(rèn)購(gòu)意愿的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者根據(jù)自己的判斷報(bào)價(jià)，這樣會(huì)極大減少串謀的可能性，也使詢價(jià)更加趨于市場(chǎng)化。

2.引入輔機(jī)制調(diào)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格。我國(guó)資本市場(chǎng)證券市場(chǎng)參與主體為個(gè)人投資者， 因此在實(shí)行詢價(jià)機(jī)制保障機(jī)構(gòu)投資者利益的同時(shí)，更應(yīng)該注意保護(hù)中小投資者的利益。針對(duì)這一情況，我們可以完善已經(jīng)提出的回?fù)軝C(jī)制。而我國(guó)監(jiān)管部門早在2001 年就已經(jīng)允許使用“綠鞋期權(quán)”[2]，但是由于我國(guó)的發(fā)行制度和其他條件的限制，一直以來綠鞋期權(quán)都沒有得到廣泛應(yīng)用。實(shí)施“綠鞋期權(quán)”后的增發(fā)的15%股份就有利于平抑發(fā)行市場(chǎng)非理性的價(jià)格上漲。在我國(guó)目前情況下，“綠鞋期權(quán)”正是滿足廣大中小投資者需求的良好工具。

3.推進(jìn)證券監(jiān)管體制改革，嘗試將IPO審批權(quán)下放到交易所。郭樹清主席在證監(jiān)會(huì)會(huì)議上發(fā)出：“IPO能不能不審？”的質(zhì)疑[3]，這十分值得思考。要建立起正常運(yùn)行與有序運(yùn)行的客觀機(jī)制，減少IPO過程中的部門尋租，應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，從現(xiàn)行的審批制逐漸過渡到注冊(cè)制，即把IPO審批權(quán)下放到交易所。由證券交易所來制定和執(zhí)行發(fā)行和上市的標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會(huì)僅僅作為備案機(jī)關(guān)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，把股票發(fā)行權(quán)和定價(jià)權(quán)交給企業(yè)和投資者。當(dāng)前的制度不是長(zhǎng)久之計(jì)，從長(zhǎng)期來看，新股發(fā)行的審核制度必然會(huì)由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過渡，這樣才能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的價(jià)格。

參考文獻(xiàn)

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長(zhǎng)歌行古詩(shī)范文第5篇

《長(zhǎng)歌行》是唐代大詩(shī)人李白的作品，是借樂府古題而創(chuàng)作的一首五言古詩(shī)，表達(dá)的是作者期望盡早建功立業(yè)、功垂千古、名留史冊(cè)的強(qiáng)烈用世之心。

創(chuàng)作背景：

《長(zhǎng)歌行》創(chuàng)作的具體時(shí)間難以考索，但從其創(chuàng)作內(nèi)容約略可知必寫在唐玄宗天寶三載以后，亦即“賜金還山”，離開朝廷之后，只有如此才能發(fā)出“富貴與神仙，蹉跎成兩失”的深沉而意味無盡的悲慨，因而“強(qiáng)歡歌與酒”。

（來源：文章屋網(wǎng) ）