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一、杜邦分析法及其分析

一個企業(yè)經(jīng)營者或管理者必須充分理解本企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)的分析中找出本企業(yè)的不足，通過財務(wù)上的分析來加強(qiáng)企業(yè)的管理，傳統(tǒng)上對企業(yè)進(jìn)行財務(wù)方面的分析基本上從幾個方面來進(jìn)行，包括償債能力分析，資金營運(yùn)能力分析，企業(yè)盈利能力分析，對于一個企業(yè)來說，所有的經(jīng)營都是以盈利為核心，所以盈利能力分析尤為重要。杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)正是一個以盈利能力為核心，有機(jī)地關(guān)聯(lián)了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表的系統(tǒng)，杜邦公司原本利用杜邦圖來實(shí)現(xiàn)公司的財務(wù)分析。最初的想法是為了解決比率分析方法下各類比率指標(biāo)的復(fù)雜問題，只是試圖反映某個基礎(chǔ)財務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在關(guān)系，但后來隨著財務(wù)指標(biāo)的不斷完善，該系統(tǒng)被越來越多的西方公司所采用，其分析模型也越來越完善。實(shí)際上杜邦系統(tǒng)是充分應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)的因素分析法。所謂因素分析法是測定受多種因素影響的某種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象總變動中各個因素的影響的方向和影響程度的一種統(tǒng)計分析方法，杜邦分析系統(tǒng)將權(quán)益凈利率分解成兩個因素：資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，即權(quán)益凈利率＝資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)；資產(chǎn)凈利率又可以分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即資產(chǎn)凈利率＝銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以按因素分析法的原則，權(quán)益凈利率＝銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，銷售利潤率的計算依據(jù)來源于企業(yè)的利潤表，銷售凈利率＝銷售凈利潤÷銷售收入；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)計算依據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，分別是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝銷售收入÷資產(chǎn)總額，權(quán)益乘數(shù)＝1÷（1-資產(chǎn)負(fù)債率），通過杜邦系統(tǒng)的研究，可以從中得到企業(yè)的主要的指標(biāo)的相關(guān)信息。第一，權(quán)益收益率是分析的核心，它反映所有者投入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運(yùn)營等活動的效率。第二，權(quán)益乘數(shù)說明企業(yè)的負(fù)債程度，這個比率越高，說明企業(yè)的負(fù)債比率越高。第三，資產(chǎn)負(fù)債率也是一個綜合性很強(qiáng)的財務(wù)指標(biāo)，但它又可以通過另外的兩個指標(biāo)來分析，一個是銷售凈利率，表明企業(yè)的贏利能力所在，另一個是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這個指標(biāo)可以反映企業(yè)的負(fù)債能力，同時也能反映企業(yè)的獲利能力。它最終表明的是企業(yè)的資產(chǎn)的營運(yùn)能力的大小。

二、實(shí)證教學(xué)中杜邦分析方法的應(yīng)用

為了更好地理解杜邦分析法，在教學(xué)中我們選取了一家上市公司的序列資料，這家公司是湛江國聯(lián)水產(chǎn)開發(fā)有限公司（國聯(lián)水產(chǎn)300094）。

（一）公司簡介

國聯(lián)水產(chǎn)是一家在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，從事對蝦、羅非魚等水產(chǎn)、種苗、育種、飼料、養(yǎng)殖、加工及銷售等業(yè)務(wù)，是中國國內(nèi)首家輸美對蝦零關(guān)稅企業(yè)，中國輸美對蝦首家獲得FDA免除自動扣減企業(yè)。公司成立于2001年，于2010年7月8日在深交所掛牌交易。本文分析所用到的會計報表節(jié)選自該公司2007年至2012年六年的財務(wù)年報資料。運(yùn)用杜邦分析方法進(jìn)行評價與分析，更好地說明該公司上市前與上市后的財務(wù)狀況的變動，讓學(xué)生更好地理解杜邦系統(tǒng)及上市公司的財務(wù)分析。

（二）數(shù)據(jù)分析

第一，單一年度分析，以2007年為例，對國聯(lián)水產(chǎn)進(jìn)行杜邦分析系統(tǒng)因素分析，權(quán)益凈利率24.43%的貢獻(xiàn)度有兩個指標(biāo)，其中資產(chǎn)凈利率為89.17%（銷售凈利率貢獻(xiàn)9.71%和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率貢獻(xiàn)為91.83%），而權(quán)益系數(shù)的貢獻(xiàn)率為2.74，就2007年而言，國聯(lián)水產(chǎn)的各項指標(biāo)處于一個相當(dāng)不錯的水平，即有較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率和較低的權(quán)益系數(shù)。第二，時間數(shù)列分析，從最上層的權(quán)益凈利率來看，國聯(lián)水產(chǎn)的權(quán)益凈利率是每況愈下，一年不如一年，從2007年的24.43%下降到2012年的－15.85%，這一現(xiàn)象給企業(yè)的管理層提出了警示。我們從中發(fā)現(xiàn)該公司是2007年上市的，上市前三年的權(quán)益凈利率都20%以上，而上市后的數(shù)據(jù)突然跌到4.7%，直至0.71%和－15.85%。這是從杜邦系統(tǒng)來理解的“財務(wù)變臉”，這一現(xiàn)象不能不讓人懷疑國聯(lián)水產(chǎn)的上市前的報表是通過加工處理的，并不能反映企業(yè)的真實(shí)情況。第三，權(quán)益系數(shù)從2007年的2.74到2012年的1.48，也是在不斷下降中，這說明國聯(lián)水產(chǎn)這五年看來的資產(chǎn)負(fù)債率在下降。第四，該公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除了2008年和2009年在100%以上外，其他的年份都表現(xiàn)一般，特別是2010年和2011年都只有60%左右，這一現(xiàn)象企業(yè)必須要引起注意。資產(chǎn)的營運(yùn)出現(xiàn)了一定的問題。第五，銷售凈利率同樣出現(xiàn)了一年比一年下降。從上市前最高的9.71%降至2012年的虧損（－15..85%）。

三、杜邦分析法的局限

杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)源于工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代，受當(dāng)時的時代的經(jīng)濟(jì)的限制。杜邦系統(tǒng)沒有考慮到現(xiàn)金流量問題，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的經(jīng)營的現(xiàn)金流是財務(wù)管理的一項最重要的問題之一，所以引入現(xiàn)金流量分析可以在一定程度上彌補(bǔ)杜邦系統(tǒng)的不足。我們可以利用兩個指標(biāo)來改進(jìn)杜邦系統(tǒng)。一個是凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，這個指標(biāo)反映企業(yè)的凈資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，說明企業(yè)的凈資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力的強(qiáng)弱。它是企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和全部資產(chǎn)的比率。另一個指標(biāo)是銷售現(xiàn)金比率（企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入），該比率反映每元銷售收入中得到的現(xiàn)金凈流量凈額，它是一個正指標(biāo)。限于本文的篇幅，在這就是再討論這兩個指標(biāo)。

四、結(jié)束語

杜邦分析系統(tǒng)源于美國，在西方國家有廣泛的應(yīng)用，但由于我國的財務(wù)管理方面的研究剛剛起步，在很多方面并沒有完善。所以在適用杜邦分析法時，應(yīng)該考慮到中國的企業(yè)的特殊之處，并不能一味照搬。注：收錄的國聯(lián)水產(chǎn)的財務(wù)報表，包括2007到2012年的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤，在選用報表的時候，我們適當(dāng)做了兩個方面處理，第一是將這六年的報表合并在一起，目的是分析的方便；第二是由于受限于文章的篇幅，將原來報表中數(shù)據(jù)為零的會計刪除。

作者：王煥炤 單位：湛江財貿(mào)學(xué)校