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編者按：本論文主要從有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險(xiǎn)巨大；商品期貨套期保值的運(yùn)用等進(jìn)行講述，包括了有色中小企業(yè)存貨量大、商品期貨市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重,嚴(yán)重影響有色金屬現(xiàn)貨價(jià)格、有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險(xiǎn)巨大、嚴(yán)格商品期貨套期保值制度、有色中小企業(yè)在較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格的基礎(chǔ)上,運(yùn)用控制存貨的數(shù)量方式來(lái)控制存貨風(fēng)險(xiǎn)等，具體資料請(qǐng)見：

【摘要】存貨風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前有色中小企業(yè)不可忽視的一個(gè)問(wèn)題,隨著上海期貨交易所對(duì)有色金屬商品期貨交易的開設(shè),使得有色中小企業(yè)在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套期保值成為了可能,但期貨市場(chǎng)的投機(jī)氣氛也使得企業(yè)的存貨風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。本文以株洲冶煉集團(tuán)股份公司為例,分析在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下企業(yè)的存貨風(fēng)險(xiǎn),給出了有色中小企業(yè)合理運(yùn)用商品套期保值防范存貨風(fēng)險(xiǎn)的方法和措施。

【關(guān)鍵詞】商品套期保值;有色中小企業(yè);存貨風(fēng)險(xiǎn)

商品期貨套期保值是指企業(yè)為規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套保工具,使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng),預(yù)期抵銷被套項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng),企業(yè)運(yùn)用商品期貨進(jìn)行套期時(shí),其套期保值策略通常是買入(賣出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng),但交易方向相反的期貨合同,以期在未來(lái)某一時(shí)間賣出(買入)期貨合同補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。有色中小企業(yè)在從事冶煉過(guò)程中,按正常的產(chǎn)品生產(chǎn)周期,原料需具備一定的安全庫(kù)存,工藝流程也需要一定的在產(chǎn)品,同時(shí)為滿足客戶的需要,按正常的銷售周期,鉛、鋅產(chǎn)成品也應(yīng)當(dāng)有一定的庫(kù)存。由于這些必須的庫(kù)存在產(chǎn)品價(jià)格急跌的情況下,甚至出現(xiàn)原材料價(jià)格高出產(chǎn)成品的局面,企業(yè)存在存貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定:資產(chǎn)負(fù)債表日,存貨應(yīng)當(dāng)按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量,存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值的應(yīng)當(dāng)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,計(jì)入當(dāng)期損益。由此,有色中小企業(yè)的存貨風(fēng)險(xiǎn)直接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。面對(duì)風(fēng)云多變,投機(jī)氣氛濃烈的鉛鋅期貨市場(chǎng),如何認(rèn)識(shí)存貨風(fēng)險(xiǎn),如何防范存貨風(fēng)險(xiǎn),成為有色中小企業(yè)面臨的一大難題。

一、有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險(xiǎn)巨大

(一)有色中小企業(yè)存貨量大

有色中小企業(yè)冶煉過(guò)程長(zhǎng),工藝流程復(fù)雜,其中存貨包含原料、在產(chǎn)品以及產(chǎn)成品,以2007年有色金屬上市公司公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,7家上市公司平均存貨為7.4萬(wàn)噸金屬量,存貨價(jià)格每跌1000元,利潤(rùn)要減少7400萬(wàn)元,以株冶集團(tuán)股份有限公司為例,作為有色金屬冶煉龍頭企業(yè),平均存貨(按2007年1月到2008年5月數(shù)據(jù))有8.5萬(wàn)噸,其中鋅產(chǎn)品月平均存貨為55412.05金屬噸,鉛產(chǎn)品為

30570.71金屬噸(已考慮套保數(shù)據(jù)),存貨存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。2007年,株冶集團(tuán)股份公司本部1-9月累計(jì)利潤(rùn)額為3.9億元,但在第四季度由于鉛鋅價(jià)格的暴跌,年末計(jì)提近2億的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,利潤(rùn)總額降為1.9億元,2008年若按年末的鉛鋅價(jià)格,年末計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備將達(dá)數(shù)億元,根據(jù)已披露的信息,整個(gè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降50%以上。

(二)商品期貨市場(chǎng)投機(jī)嚴(yán)重,嚴(yán)重影響有色金屬現(xiàn)貨價(jià)格

由于近期股票市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期低迷,國(guó)內(nèi)外投機(jī)氣氛很濃,期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大,經(jīng)過(guò)對(duì)滬鋅連續(xù)和3倫外鉛每天走勢(shì)分析,為了便于統(tǒng)計(jì)測(cè)算,我們隨意選取2007年6月到2008年6月鉛鋅商品期貨數(shù)據(jù)(如圖一),我們計(jì)算出鉛、鋅商品價(jià)格全年均值分別為22260.29元/噸和21077.24元/噸,見表1,根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以得到,2007-6-18至2008-6-26期間鋅期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為

4279.18,占價(jià)格均值的19.22%,標(biāo)準(zhǔn)偏差為3955.01,占價(jià)格均值的17.77%。鉛期貨價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)差為3904.04,占價(jià)格均值的18.52%,標(biāo)準(zhǔn)偏差為3106.1,占價(jià)格均值的14.74%。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出期貨市場(chǎng)投機(jī)氣氛相當(dāng)濃厚,由于現(xiàn)貨市場(chǎng)受期貨市場(chǎng)影響較大,商品期貨的投機(jī)帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)有色金屬價(jià)格的劇烈波動(dòng),也從另外的角度解釋了株冶集團(tuán)股份公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提波動(dòng)極大的原因。

(三)有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險(xiǎn)巨大

有色中小企業(yè)由于規(guī)模小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)弱,7家上市公司平均存貨為7.4萬(wàn)噸金屬量,存貨價(jià)格每跌1000元,利潤(rùn)要減少7400萬(wàn)元,如選擇鉛、鋅商品標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng),7家上市公司平均存貨的價(jià)格波動(dòng)影響利潤(rùn)波動(dòng)將達(dá)2.96億元,以株冶集團(tuán)股份有限公司為例,株冶集團(tuán)股份有限公司近九年利潤(rùn)總額平均值14783.86萬(wàn)元,見表2,其中剔除2002年-4180萬(wàn)元和2006年75256萬(wàn)元兩組波動(dòng)較大的數(shù)據(jù)。

我們將問(wèn)題簡(jiǎn)單化,以株冶集團(tuán)股份有限公司近九年平均利潤(rùn)是鉛、鋅產(chǎn)品存貨的損失底線,那么表1中的標(biāo)準(zhǔn)偏差值也就是我們?cè)谟檬袌?chǎng)預(yù)期價(jià)格時(shí)可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)程度。按2007年度的營(yíng)業(yè)收入比例分配平均利潤(rùn)(平均利潤(rùn)是我們對(duì)未來(lái)一年利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值),得鋅可承受風(fēng)險(xiǎn)損失12301.87萬(wàn)元,同理鉛可承受風(fēng)險(xiǎn)損失2481.99萬(wàn)元(見表3),用風(fēng)險(xiǎn)損失金額除以標(biāo)準(zhǔn)偏差值,從而得出株冶集團(tuán)股份有限公司鋅、鉛可承受風(fēng)險(xiǎn)噸數(shù)分別為31104.51噸、7990.68噸。用上文所述的“平均存貨量”減去“可承受風(fēng)險(xiǎn)量”所余下的產(chǎn)品數(shù)量我們稱其為風(fēng)險(xiǎn)敞口,從而株冶集團(tuán)股份有限公司鉛、鋅存貨的風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)分別為22580.03噸金屬量和24307.54噸金屬量,見表3,折算金額分別為:鉛7014萬(wàn)元,鋅9614萬(wàn)元,二者合計(jì)16628萬(wàn)元,由此可以看出,株冶集團(tuán)股份有限公司的存貨存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述,我們可以看出:

存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提極大程度牽制了有色中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),受世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩、美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題、庫(kù)存增加以及恐慌情緒等多方面的影響,有色金屬價(jià)格一路急跌,根據(jù)新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定,企業(yè)必須計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備,從而直接影響企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),為有色中小企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)了極大的負(fù)面影響,公司面臨極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。株冶集團(tuán)股份有限公司由于鉛鋅各存在2萬(wàn)多的風(fēng)險(xiǎn)敞口,合計(jì)風(fēng)險(xiǎn)金額達(dá)16628萬(wàn)元,從數(shù)據(jù)上可以看到公司所面臨的利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)比正常年份所獲利潤(rùn)的一倍還要多。一旦發(fā)生業(yè)績(jī)下滑,市場(chǎng)大幅波動(dòng),公司將面臨巨大損失,并承擔(dān)極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。有色中小企業(yè)可以通過(guò)多種渠道來(lái)規(guī)避這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),其中商品期貨套期保值不失為規(guī)避存貨風(fēng)險(xiǎn)的較好方法。

二、商品期貨套期保值的運(yùn)用

對(duì)于有色中小企業(yè)的存貨風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,我們可以采取商品期貨套期保值的方法來(lái)應(yīng)對(duì):

(一)嚴(yán)格商品期貨套期保值制度

具體做法就是在上海商品期貨市場(chǎng)拋售相對(duì)應(yīng)存貨金屬量的產(chǎn)品期貨,拋售商品期貨合約的月份可以根據(jù)原料加工周期產(chǎn)出產(chǎn)成品的時(shí)間來(lái)定,原則上對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)敞口(比如上文提到的鉛鋅風(fēng)險(xiǎn)敞口),全部執(zhí)行商品套期保值,徹底放棄可能的風(fēng)險(xiǎn)損失和收益,這樣,價(jià)格下跌時(shí)企業(yè)可以通過(guò)商品期貨的浮動(dòng)贏利得到補(bǔ)償,抵銷部分存貨風(fēng)險(xiǎn),商品期貨套保數(shù)量和價(jià)格可由以下方法確定:

至于商品套保數(shù)量,我們?cè)谑紫却_定第一個(gè)月套保數(shù)量后,下月套保數(shù)量沿用公式:

下月的套期保值數(shù)量=上月月末庫(kù)存+本月采購(gòu)量-本月消耗量

這種模式有效地全部控制好了有色中小企業(yè)存貨風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)放棄了價(jià)格上漲時(shí)的額外收益。

至于商品期貨套期保值的價(jià)格,事實(shí)上判斷有色中小企業(yè)套期保值價(jià)格取決于投資決策層對(duì)下面P值的預(yù)期。

P=期貨交易價(jià)-原料平均價(jià)-單位行業(yè)平均加工費(fèi)-單位交易手續(xù)費(fèi)

理論上來(lái)講,只要P值大于零就屬于有效商品套保,就已經(jīng)達(dá)到了防范存貨風(fēng)險(xiǎn)的目的,但有的有色中小企業(yè)也把P值看作是對(duì)商品套保部門的績(jī)效考核,可以設(shè)定P值來(lái)對(duì)套保部門進(jìn)行預(yù)算指標(biāo)的考核,這樣才能真正發(fā)揮商品套保部門的主觀能動(dòng)性,使商品期貨套期保值真正成為企業(yè)防范存貨風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

(二)有色中小企業(yè)在較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)鉛鋅產(chǎn)品價(jià)格的基礎(chǔ)上,運(yùn)用控制存貨的數(shù)量方式來(lái)控制存貨風(fēng)險(xiǎn)

通常做法是:企業(yè)將能維持公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的存貨儲(chǔ)備稱為保險(xiǎn)儲(chǔ)備,見圖2,保險(xiǎn)儲(chǔ)備是0Q1,我們可以用商品套保的手段先鎖定好保險(xiǎn)儲(chǔ)備的存貨風(fēng)險(xiǎn),然后用調(diào)整經(jīng)常儲(chǔ)備數(shù)量的方法去控制存貨風(fēng)險(xiǎn),在價(jià)格預(yù)期上漲時(shí),逐漸提高經(jīng)常儲(chǔ)備的數(shù)量,由QA提到QB,這樣,企業(yè)可享受存貨價(jià)格上漲的潛盈;在預(yù)測(cè)價(jià)格下跌時(shí),減少經(jīng)常儲(chǔ)備的數(shù)量,由QB減少到QC,這樣,企業(yè)可以減少存貨價(jià)格下跌的損失。株冶集團(tuán)股份有限公司在有色金屬價(jià)格急跌的情況下今年1-9月能保證1.6億的效益就是這種商品期貨套期保值方案的執(zhí)行,但這種方式必須首先能對(duì)市場(chǎng)判斷準(zhǔn)確,另外在執(zhí)行過(guò)程必須有部門負(fù)責(zé)存貨的控制,這種方法既能有效地控制好存貨的風(fēng)險(xiǎn),也能讓企業(yè)享受價(jià)格上漲時(shí)的好處,但這種方案必須是建立在對(duì)鉛、鋅價(jià)格預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的基礎(chǔ)上,否則,企業(yè)將蒙受更大的損失。

(三)有色中小企業(yè)在做商品期貨套期保值還必須充實(shí)人員和機(jī)構(gòu)

必須有一部門專門負(fù)責(zé)搞好存貨數(shù)量的控制,實(shí)施有效商品期貨套期保值,并將套期保值作為一種日常工作,鎖定存貨風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,套期保值的形式可以采用隨機(jī)賣出的方式,防止人為因素對(duì)套期保值的影響。具體的說(shuō)就是在商品期貨市場(chǎng)每周同一時(shí)間隨機(jī)買賣,事先不去管每天商品期貨市場(chǎng)走勢(shì),比如可定于每周一早上10:00進(jìn)行定時(shí)交易。這樣,從全年數(shù)據(jù)來(lái)看我們的交易平均價(jià)應(yīng)該與我們既定的市場(chǎng)預(yù)期價(jià)格將相差無(wú)幾,因?yàn)槲覀儗⒔灰變r(jià)格定位在了長(zhǎng)期的中位價(jià)值上,也就是說(shuō),我們?cè)谏唐菲谪浰袃r(jià)格區(qū)間都有隨機(jī)交易,從而將所有交易價(jià)格綜合來(lái)看,就好比是在其全部的加權(quán)平均價(jià)格上做的。而這個(gè)價(jià)格也就是交易期間的期貨平均價(jià),這樣做消除了人為因素的影響。因?yàn)樯唐菲谪浱灼诒Ｖ档哪康氖菫榱私档陀猩行∑髽I(yè)的存貨風(fēng)險(xiǎn),而非去角逐資本利得。所以以長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)格為出發(fā)點(diǎn)建立的定時(shí)交易方式,就極大程度地降低了價(jià)格波動(dòng)造成的盈虧風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)減少了人為因素對(duì)價(jià)格判斷的巨大壓力。

綜上所述,有色中小企業(yè)由于自身規(guī)模小,抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)弱,存在巨大的存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn),有色中小企業(yè)必須對(duì)自身的存貨風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)清醒的認(rèn)識(shí),合理的運(yùn)用商品套期保值的方法,嚴(yán)格商品期貨套期保值制度,在能較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)有色金屬產(chǎn)品價(jià)格的基礎(chǔ)上,運(yùn)用控制存貨的數(shù)量方式來(lái)控制存貨風(fēng)險(xiǎn)并采用隨機(jī)交易的方法,消除人為因素的影響,有色中小企業(yè)一定能防范好存貨風(fēng)險(xiǎn)。