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編者按：本論文主要從我國高額外匯儲備形成的原因分析;我國高額外匯儲備的影響分析等進(jìn)行講述，包括了持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲備形成的直接原因、吸引外商直接投資對新增外匯儲備的貢獻(xiàn)率不斷上升、人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進(jìn)入、主要國家針對我國的出口管制政策間接造成我國外匯儲備持續(xù)增加、降低貨幣政策有效性．加重金融調(diào)控難度等，具體資料請見：

截至2006年10月底．我國外匯儲備余額超過1萬億美元大關(guān)，達(dá)到1009626億美元．成為世界上外匯儲備最多的國家。據(jù)世界銀行預(yù)測．到2007年底，我國外匯儲備將增至1349萬億美元。無論是縱向比較．還是橫向比較．我國外匯儲備的增長速度和絕對數(shù)額都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，超出了合理的水平范圍。判斷一國外匯儲備規(guī)模是否合理．有兩個(gè)指標(biāo)可以參照：一是進(jìn)口用匯規(guī)模。對發(fā)展中國家而言．進(jìn)口用匯規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)為3個(gè)月．即年進(jìn)口規(guī)模的25％．并可根據(jù)情況上浮30％、40％。2005年．我國進(jìn)口總額為66012億美元．按此標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算．約需要外匯儲備2145~2310億美元。二是外債規(guī)模．即根據(jù)當(dāng)年外債還本付息規(guī)模和短期外債來確定。截至2005年底我國外債規(guī)模約為3000億美元．以10％的利率來計(jì)算．付息約需要外匯儲備300億美元：我國短期外債約占外債總規(guī)模的50％．約為1500億美元。因此，即使考慮到國際政治、經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)乃至突發(fā)事件所需要的外匯．我國外匯儲備都存在規(guī)模過大的傾向。當(dāng)然，目前對于我國巨額的外匯儲備．最重要的并不是簡單的以規(guī)模來判斷其大?。鴳?yīng)以需求和效率為標(biāo)準(zhǔn)．在保證其安全性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增值。

一、我國高額外匯儲備形成的原因分析

1．持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲備形成的直接原因

改革開放以來．我國通過擴(kuò)大對外開放和深化外貿(mào)體制改革．對外貿(mào)易迅猛發(fā)展．貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化．我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月~2006年10月連續(xù)30個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，累計(jì)達(dá)279037億美元。這成為我國外匯儲備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯不足的背景下實(shí)現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時(shí)．我國也付出了大量出口資源類初級產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價(jià)。

2．吸引外商直接投資對新增外匯儲備的貢獻(xiàn)率不斷上升

近年來．我國不斷推進(jìn)和完善外商投資管理體制改革．積極有效地利用外資．成為世界上吸引外資最多的國家之一．并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國家。截至2006年10月．我國實(shí)際吸收外商直接投資總額累計(jì)達(dá)7767．38億美元。近年來．與經(jīng)常項(xiàng)目順差對新增外匯儲備的貢獻(xiàn)度呈下降趨勢相反．資本順差的貢獻(xiàn)度逐漸上升。但值得關(guān)注的是．大部分外商直接投資的進(jìn)入．只是利用我國廉價(jià)的勞動(dòng)力形成了龐大的出口加工業(yè)．并沒有帶來先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備．大規(guī)模流入的國際資本沒有完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收．相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對過剩的資本．直接導(dǎo)致了外匯儲備的增加。

3．人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進(jìn)入

市場對人民幣加快升值的預(yù)期．不斷吸引大量國際短期投機(jī)資本流入我國。以房地產(chǎn)市場為例．大量海外資金進(jìn)入．以期人民幣升值獲利．成為我國房地產(chǎn)市場價(jià)格虛高的主要原因之一．而且其財(cái)富示范效應(yīng)會(huì)吸引更多的海外資金進(jìn)入。雖然政府已出臺政策對境外資金投資房地產(chǎn)進(jìn)行了限制．但由于存在管理漏洞．效果難以在短期內(nèi)體現(xiàn)。這些國際短期資本在我國資本流人中占有很大比重．其中很大一部分最終轉(zhuǎn)化為央行的外匯儲備。另外．我國存在著長期經(jīng)濟(jì)增長前景也是吸引國際游資進(jìn)入的原因之一。

4．主要國家針對我國的出口管制政策間接造成我國外匯儲備持續(xù)增加

目前．主要發(fā)達(dá)國家出于種種考慮．對我國實(shí)行出口管制．我國急需進(jìn)口的產(chǎn)品特別是高技術(shù)產(chǎn)品均受到嚴(yán)格限制。如2006年7月．美國正式公布新的對華高技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策草案．對我國實(shí)行嚴(yán)格的高技術(shù)出口限制．對我國高技術(shù)實(shí)施全面控制。出口賺取的外匯因限制而無法進(jìn)口國內(nèi)急需的產(chǎn)品．間接地造成我國外匯儲備持續(xù)增加。

二、我國高額外匯儲備的影響分析

對于國民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展．高額外匯儲備是一把“雙刃劍”．它可以提高我國對外支付能力和償債能力．增強(qiáng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力．維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國家經(jīng)濟(jì)安全．體現(xiàn)我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而．如果外匯儲備過快增長超出適度合理區(qū)間．且結(jié)構(gòu)不盡合理．將不可避免地給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響。

1．降低貨幣政策有效性．加重金融調(diào)控難度

外匯儲備及其變動(dòng)不僅是一國聯(lián)結(jié)國內(nèi)和對外金融政策的紐帶．而且還是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來，我國外匯儲備激增．國際收支不平衡的矛盾持續(xù)累積．外匯大量流人導(dǎo)致外匯占款不斷增加．使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性．在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地．縮小了貨幣政策的調(diào)整空間．加重了金融調(diào)控難度。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)擴(kuò)大．不僅會(huì)改變我國貨幣供給結(jié)構(gòu)．而且會(huì)加大中央銀行的貨幣對沖壓力。2005年央行用于對沖操作而發(fā)行的票據(jù)總量高達(dá)2．77萬億元．如果按1年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計(jì)算．央行每年為對沖操作要支付一筆很大的成本。

2．引發(fā)通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風(fēng)險(xiǎn)

巨額外匯儲備在央行帳目上的對應(yīng)項(xiàng)是外匯占款．外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主要組成部分．2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90％左右。盡管政府會(huì)采取“對沖”政策來吸收過多的貨幣．但囿于金融工具短缺的限制．難以對沖過多的外匯占款。如果對沖量不足．基礎(chǔ)貨幣的投放速度加快．將進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅．同時(shí)．基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動(dòng)性．給銀行信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金條件．可能會(huì)引發(fā)信貸規(guī)模的膨脹和固定資產(chǎn)投資的高速增長。2006年1~5月份．我國投資貸款資金總額達(dá)到6760．6億元．同比增長24．1％．增幅提高10．4個(gè)百分點(diǎn)。通貨膨脹威脅和投資膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在將會(huì)在很大程度上影響宏觀調(diào)控的有效性。

3．以美元為主的外匯儲備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)估計(jì)．目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲備的30％．我國外匯儲備的60％是美元資產(chǎn)。這種過于單一的儲備結(jié)構(gòu)使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨兩個(gè)主要問題：一是美國長期收益率下降．降低了外匯儲備債券投資的收益。雖然美國已連續(xù)16次加息．但美國國庫券的回報(bào)率仍很低．上漲空間有限。而世界銀行對我國120個(gè)城市的1．24萬家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)．目前外資企業(yè)在我國的投資回報(bào)率高達(dá)22％。可以看出．在我國以犧牲消費(fèi)和投資機(jī)會(huì)向美國提供了大量低息融資的同時(shí)．外資企業(yè)卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲備貨幣．其匯率持續(xù)走低．增加了我國以美元為主的外匯儲備的貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)．如果未來美元貶值．投資于美國國債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重?fù)p失．安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

4．造成人民幣升值壓力．不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境

我國外匯儲備激增被視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。我國外匯儲備超過l萬億美元大關(guān)．將可能使美國等主要國家對人民幣升值發(fā)起更加強(qiáng)勁的攻勢。2006年11月．美國中期選舉結(jié)果揭曉．在野的在眾參兩院都戰(zhàn)勝了布什總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的共和黨。控制國會(huì)將會(huì)使美國對華經(jīng)濟(jì)政策更趨強(qiáng)硬．人民幣升值問題將再成焦點(diǎn)．要求對華采取制裁措施的呼聲會(huì)更加強(qiáng)烈．預(yù)計(jì)屆時(shí)難免會(huì)將我國列為“匯率操縱國”?？傊鈪R儲備的激增將會(huì)引起國際上對我國人民幣升值和貿(mào)易狀況的高度關(guān)注．容易引發(fā)爭端，造成更多的貿(mào)易摩擦．引起反傾銷等一系列問題。

三、對策建議

1．改善外匯儲備結(jié)構(gòu)．增強(qiáng)安全性與盈利性

外匯儲備管理首先要滿足流動(dòng)性和安全性的要求．在此基礎(chǔ)上盡可能提高收益性。因此．要通過多元化來增強(qiáng)其安全性．增加除美元外其他國家貨幣比重。鑒于與其他國家狀況相比．我國黃金儲備占比過低．應(yīng)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)．適度增加黃金儲備．逐步形成以美元、歐元和日元等世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲備體系。調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)應(yīng)采取循序漸進(jìn)的方式．避免對市場產(chǎn)生較大影響。同時(shí)．選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)對部分外匯儲備進(jìn)行分散投資．提高其他資產(chǎn)如長期國債、公司債券或優(yōu)質(zhì)證券的投資組合比例．通過有效的管理獲取合理的預(yù)期回報(bào)．減少持有外匯儲備的機(jī)會(huì)成本。

2．逐步完善外資、外貿(mào)政策

在引進(jìn)外資中要更加注重技術(shù)和知識含量．改進(jìn)地方政府業(yè)績考核體系．徹底改變“全民招商”的局面。鑒于目前跨國公司給我國帶來的不容忽視的環(huán)境污染問題．要嚴(yán)格控制引進(jìn)可能對環(huán)境造成不良影響的外商投資項(xiàng)目．敦促跨國公司承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。構(gòu)建質(zhì)量效益導(dǎo)向的外貿(mào)考核體系和調(diào)控體系．增強(qiáng)外貿(mào)發(fā)展的自主調(diào)控能力．促使外貿(mào)出口從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向。嚴(yán)格控制資源性、高耗能、高污染產(chǎn)品的出口．防止調(diào)控效果出現(xiàn)反彈。加快資源、要素價(jià)格改革步伐．使出口價(jià)格能真實(shí)反映產(chǎn)品的生產(chǎn)成本．避免廉價(jià)資源的出口．緩解國際收支失衡。為進(jìn)口企業(yè)提供融資支持和信息服務(wù)．鼓勵(lì)擴(kuò)大重大裝備關(guān)鍵件、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備及國內(nèi)稀缺的資源性商品的進(jìn)口。加強(qiáng)溝通．爭取主要國家放寬對我國高技術(shù)產(chǎn)品的出口管制政策。

3．適度適時(shí)放松外匯管制．分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

在國家保持適度外匯儲備的基礎(chǔ)上．進(jìn)一步放松我國外匯管制政策．改革外匯帳戶管理。在已允許企業(yè)保留一些經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的基礎(chǔ)上．逐步放寬國內(nèi)企業(yè)和居民的用匯條件和范圍．進(jìn)一步放松對企業(yè)和個(gè)人使用外匯數(shù)額的限制．簡化企業(yè)購付匯憑證和手續(xù)．實(shí)現(xiàn)藏匯于民．分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。拓寬外匯投資渠道．進(jìn)行外匯投資產(chǎn)品創(chuàng)新。建立健全合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）制度，積極推動(dòng)QDII開展境外投資業(yè)務(wù)．開拓國內(nèi)居民投資者分享國際金融市場成長收益的適當(dāng)途徑．

4．完善外匯管理體制．加強(qiáng)外匯市場建設(shè)

進(jìn)一步改革外匯管理體制．逐步轉(zhuǎn)變鼓勵(lì)外資流入、限制資本流出的管理體制。健全和完善外匯市場．利用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段．輔之以行政手段對外匯市場進(jìn)行管理．維護(hù)正常秩序。加強(qiáng)對國外短期資本進(jìn)入的監(jiān)管與管理．尤其要盡量避免那些為賺取投機(jī)收益的國際游資進(jìn)入我國金融市場或房地產(chǎn)市場．防止給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的不良影響。

5．推進(jìn)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施

鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”．不僅是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要．也是緩解高額外匯儲備壓力的一個(gè)重要舉措。實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略必須建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制．對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)。加強(qiáng)對東道國政治、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的監(jiān)測分析．建立健全涉外經(jīng)濟(jì)的預(yù)測預(yù)警體系．加強(qiáng)監(jiān)管力度。明確“走出去”的目標(biāo)．完善投資決策程序．引入健全的法律咨詢與審查規(guī)章。完善激勵(lì)和約束制度．注重積累海外市場管理經(jīng)驗(yàn)和人力資源．實(shí)行人才本土化戰(zhàn)略．吸引東道國當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀人才．采取有效措施．保護(hù)“走出去”企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)。

6．拓寬外匯儲備的使用范圍

發(fā)揮國家外匯儲備對促進(jìn)國家能源戰(zhàn)略的實(shí)施和確保經(jīng)濟(jì)金融安全的積極作用。加大原材料進(jìn)口及對國外資源的開發(fā)力度．對境外資源開發(fā)給予相應(yīng)鼓勵(lì)。國家可考慮運(yùn)用部分外匯儲備．用于東北等老工業(yè)基地建設(shè)等和國有大中型企業(yè)的技術(shù)改造。筆者認(rèn)為應(yīng)謹(jǐn)慎對待將外匯儲備向國有商業(yè)銀行注資的做法．這可能帶來道德風(fēng)險(xiǎn)．從長遠(yuǎn)來看可能會(huì)侵蝕金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。