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隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，金融危機(jī)肆虐，原油價(jià)格大幅回落，國(guó)際匯率波動(dòng)不停，企業(yè)的生存環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，尤其是涉及大宗商品購(gòu)銷(xiāo)或外匯使用的企業(yè)，要在全球市場(chǎng)中具備足夠競(jìng)爭(zhēng)能力，利用金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)是必須具備的能力。企業(yè)參與套保的效果最終會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中有所體現(xiàn)，尤其對(duì)于上市公司而言，套期保值業(yè)務(wù)涉及的財(cái)務(wù)活動(dòng)必須按規(guī)定予以披露。本文從財(cái)務(wù)管理的角度對(duì)套期保值的意義進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，希望能對(duì)已經(jīng)參與套期保值，或者將要參與套期保值的企業(yè)提供一些有意義的參考。

套期保值推動(dòng)了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度改革的深化

套期保值源于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，而作為企業(yè)管理活動(dòng)的一部分，套期保值的效果需要在財(cái)務(wù)報(bào)表中予以計(jì)量和披露，這就是套期保值會(huì)計(jì)。套期保值會(huì)計(jì)出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代，是金融會(huì)計(jì)中最復(fù)雜的一部分，也是金融會(huì)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。隨著全球金融衍生工具市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，參與套期保值的企業(yè)（尤其是跨國(guó)公司）越來(lái)越多，為了利于套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際協(xié)調(diào)，滿足跨國(guó)經(jīng)營(yíng)及籌資活動(dòng)在金融工具確認(rèn)和計(jì)量方面對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的需要，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）在1998年通過(guò)了國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)（IAS39），對(duì)套期保值的相關(guān)會(huì)計(jì)處理作了規(guī)定和說(shuō)明，后進(jìn)行了修改和完善，目前已被大多數(shù)國(guó)家廣泛采用。

與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，套期保值會(huì)計(jì)最突出的特點(diǎn)是能夠動(dòng)態(tài)反映企業(yè)財(cái)務(wù)變化狀況，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的透明度，有利于公司決策層和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督管理。2002年前后的安然、世通事件，發(fā)生的根本原因在于會(huì)計(jì)披露制度的缺陷，一系列財(cái)務(wù)丑聞沉重打擊了投資者對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的信心，為此美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《2002年公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案》，即《薩班斯—奧克斯利法案》，內(nèi)容涉及會(huì)計(jì)行業(yè)的監(jiān)管、財(cái)務(wù)信息披露、公司責(zé)任等諸多方面，要求所有到美國(guó)上市的企業(yè)，都必須建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露的及時(shí)性和透明度。套期保值會(huì)計(jì)的及時(shí)實(shí)施和完善，推動(dòng)了國(guó)際會(huì)計(jì)制度改革的深化。

我國(guó)企業(yè)，尤其是中央企業(yè)，通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值回避風(fēng)險(xiǎn)是近年隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化才逐漸開(kāi)始的。2006年4月7日，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)外公布《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》，風(fēng)險(xiǎn)控制成為評(píng)價(jià)企業(yè)綜合績(jī)效的一個(gè)重要指標(biāo)；2006年6月20日，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)正式對(duì)外了《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，從國(guó)有企業(yè)管理實(shí)踐的內(nèi)在需求以及國(guó)有資產(chǎn)出資人監(jiān)管的角度出發(fā)，對(duì)中央企業(yè)從事一些金融、期貨等衍生品投資交易作出明確規(guī)定。目前國(guó)資委也正在研究企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、范圍和方法，要把對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)價(jià)與企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的績(jī)效考核切實(shí)結(jié)合起來(lái)，真正使風(fēng)險(xiǎn)管理工作落到實(shí)處。

有了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套期保值需求，必然要求與之配套的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)披露制度。針對(duì)企業(yè)套期保值的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，我國(guó)財(cái)政部先后了《企業(yè)商品期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》（1997）、《金融機(jī)構(gòu)衍生金融工具交易和套期保值業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（2004）、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)—套期保值》（2006）等一系列文件，規(guī)范企業(yè)參與套期保值的會(huì)計(jì)處理和信息披露。

2006年2月頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)—套期保值》共3章32條，對(duì)套期保值的確認(rèn)、計(jì)量、適用條件與披露等問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范，作了比較大的調(diào)整。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)慣例的趨同。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2007年1月1日在上市公司率先執(zhí)行。套期保值業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的改革主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是對(duì)套期保值概念的界定。

傳統(tǒng)概念的套期保值是指買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來(lái)某一時(shí)間通過(guò)平倉(cāng)獲利抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套保工具，使套保工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷(xiāo)被套保項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)套期保值業(yè)務(wù)范圍作了拓展和界定，由此企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)不僅局限于商品市場(chǎng)，利用金融衍生工具進(jìn)行的保值也進(jìn)入會(huì)計(jì)目錄。這預(yù)示著，國(guó)內(nèi)企業(yè)利用多種多樣金融衍生工具進(jìn)行避險(xiǎn)的空間很大，隨著我國(guó)金融期貨品種的逐步推出，套期保值業(yè)務(wù)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中所處的地位將越來(lái)越重要。

二是套期保值業(yè)務(wù)的界定及會(huì)計(jì)核算方法。

按照套保關(guān)系可以將套保業(yè)務(wù)區(qū)分為公允價(jià)值套保、現(xiàn)金流量套保和境外經(jīng)營(yíng)凈投資套保三類(lèi)。

公允價(jià)值（也就是市場(chǎng)價(jià)值）套保是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾的資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套保。該類(lèi)價(jià)值變動(dòng)源于某類(lèi)特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。

現(xiàn)金流量套保是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套保。該類(lèi)現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類(lèi)特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。如某公司2008年10月20日以10％的利率簽訂一筆為期2年的1000萬(wàn)美元借款協(xié)議，每半年付息1次。為規(guī)避美元利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，該公司同時(shí)簽訂一項(xiàng)名義本金為1000萬(wàn)美元期限2年的利率互換協(xié)議，協(xié)議每半年收取10％固定利息，同時(shí)支付LIBOR+0.5的利息。要注意的是，為防止原材料價(jià)格上漲或產(chǎn)品價(jià)格下跌而進(jìn)行的套期保值，也屬于現(xiàn)金流量套期保值的范疇。

套期保值業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算方法

境外經(jīng)營(yíng)凈投資套保是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)的套保。境外經(jīng)營(yíng)凈投資是指報(bào)告企業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。例如，中信泰富在澳大利亞投資了一個(gè)鐵礦石項(xiàng)目，預(yù)期在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間里，企業(yè)對(duì)澳元會(huì)有持續(xù)的需求。從歷史上看，澳元對(duì)美元的匯價(jià)雖有起伏，但處于上升趨勢(shì)中，在這種情況下，公司就暴露在澳元升值的風(fēng)險(xiǎn)之下，因此從配合實(shí)業(yè)營(yíng)運(yùn)角度來(lái)說(shuō)，參與澳元的衍生交易是必要的，這就是對(duì)境外凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)的保值。

執(zhí)行套期保值會(huì)計(jì)的條件要求僅在套期保值關(guān)系明確，可計(jì)量且有效時(shí)，才可運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)處理方法。

三是企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)量和信息披露。

常規(guī)會(huì)計(jì)系統(tǒng)都采用歷史成本計(jì)量，由于套期保值業(yè)務(wù)的特殊性，歷史成本法無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表上正確披露套期保值的經(jīng)濟(jì)效果。而在混合計(jì)量模式下，套期保值工具與被套期保值項(xiàng)目會(huì)因選取計(jì)量屬性的不同而出現(xiàn)計(jì)量不一致，這就導(dǎo)致同一市場(chǎng)因素變化引起的套期保值雙方利得和損失要在不同期間確認(rèn)，財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法反映套期保值的有效性。目前進(jìn)行套期保值的企業(yè)采用統(tǒng)一的公允價(jià)值計(jì)量屬性，這一方法保證了市場(chǎng)因素變動(dòng)而引起的價(jià)值變化能夠同期實(shí)現(xiàn)，并同期相抵，套期保值的經(jīng)濟(jì)效果在財(cái)務(wù)報(bào)表中可以實(shí)現(xiàn)。由于套期保值會(huì)計(jì)要求企業(yè)動(dòng)態(tài)反映期貨頭寸情況，相關(guān)負(fù)責(zé)人可以及時(shí)了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

長(zhǎng)期以來(lái)，常規(guī)的會(huì)計(jì)原理要求財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)、負(fù)債和損益的各個(gè)項(xiàng)目的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)保持一致，不能任意調(diào)整，而套期保值會(huì)計(jì)的實(shí)施將改變這一原則，無(wú)論是套保損益的提前確認(rèn)還是遞延確認(rèn)，都會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的列報(bào)基礎(chǔ)，這將增加企業(yè)財(cái)務(wù)披露的透明度。如現(xiàn)金流量套期保值業(yè)務(wù)中，針對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行的套期保值業(yè)務(wù)，套保工具形成的利得或損失，原來(lái)計(jì)入所有者權(quán)益，而實(shí)際發(fā)生期間可能要轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益，這樣套保效果將在當(dāng)期損益中明確披露。

新準(zhǔn)則規(guī)定的套保會(huì)計(jì)方法將在相同會(huì)計(jì)期間將套保工具和被套保項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)的抵消結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益，在報(bào)表中及時(shí)披露。隨著企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)的深入展開(kāi)，套保業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的展開(kāi)將會(huì)產(chǎn)生更多更深層次的影響。以中國(guó)國(guó)航公司財(cái)務(wù)報(bào)表為例，下表分別為資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中套期保值業(yè)務(wù)的披露。套期保值效果會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債以及股東權(quán)益等方面產(chǎn)生影響，并最終影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

企業(yè)參與套期保值的動(dòng)機(jī)、行為和財(cái)務(wù)效果

企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)，就有不同的避險(xiǎn)需求，需求不同，動(dòng)機(jī)就不同，因而套期保值業(yè)務(wù)的操作方式就不同，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也就會(huì)有不同的影響。概括起來(lái)，套期保值的動(dòng)機(jī)及其財(cái)務(wù)影響主要有以下幾個(gè)方面：

第一，價(jià)格保險(xiǎn)，也就是對(duì)商品或資產(chǎn)的不利價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁規(guī)避，包括商品價(jià)格、利率、匯率的不利波動(dòng)等。價(jià)格保險(xiǎn)是企業(yè)參與套期保值的最主要?jiǎng)訖C(jī)。通過(guò)套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，既可以鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，也可以防止不利價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從多方面改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

企業(yè)通過(guò)套期保值規(guī)避不利價(jià)格波動(dòng)的主要形式是在期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，通過(guò)期貨頭寸的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。套期保值的意義在于通過(guò)期貨頭寸的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失，套期保值是鎖定利潤(rùn)的好辦法，而不是用來(lái)賺錢(qián)的工具。

另外，金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)范性和高流動(dòng)性，為企業(yè)購(gòu)銷(xiāo)商品提供了可靠的交流平臺(tái)，目前有相當(dāng)一部分企業(yè)是通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)購(gòu)買(mǎi)原材料的。通過(guò)交割了結(jié)保值頭寸，企業(yè)只需在最后交易日時(shí)籌足購(gòu)貨資金即可，之前的大部分時(shí)間，有少量保證金滿足頭寸需求即可，其余的大筆資金可自由用于其他投資。

盡管引起價(jià)格波動(dòng)的原因各不相同，但對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)的源頭是價(jià)格波動(dòng)，這是所有企業(yè)在市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)中碰到的共性風(fēng)險(xiǎn)，都需要通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避。但具體到不同企業(yè)，其面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)又有其特性，需要采取不同的套期保值策略。例如，對(duì)于上游敞口的企業(yè)，其要回避的是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)行買(mǎi)入套期保值；對(duì)于下游敞口企業(yè)，如何回避產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致的利潤(rùn)下降則是企業(yè)套保的目的，因此應(yīng)進(jìn)行賣(mài)出套期保值。首先，套期保值能夠較好地規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的不確定性，從而改善企業(yè)的盈利能力。

從最簡(jiǎn)單的商品市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，套期保值可以鎖定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，這在一定程度上可以理解為降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或提高了投資收益。我們可以通過(guò)對(duì)比幾家航空公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，來(lái)分析價(jià)格保險(xiǎn)動(dòng)機(jī)下企業(yè)套期保值的財(cái)務(wù)效果。近年原油價(jià)格暴漲導(dǎo)致航空公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化，但多年來(lái)堅(jiān)持參與期貨市場(chǎng)套期保值的美國(guó)西南航空公司卻一枝獨(dú)秀，利潤(rùn)穩(wěn)步上升。實(shí)證分析顯示，西南航空公司通過(guò)套期保值有效保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，套期保值收益在稅前收益中的占比逐年增加，有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)燃料油價(jià)格暴漲的不利影響。

美國(guó)西南航空公司套保收益及其占總收益比例（單位：百萬(wàn)美元）

而沒(méi)有進(jìn)行套期保值的美國(guó)航空和西北航空公司，經(jīng)營(yíng)狀況每況日下，稅前利潤(rùn)大幅波動(dòng)。

四家航空公司稅前利潤(rùn)與近七年利潤(rùn)流標(biāo)準(zhǔn)差比較

其次，套期保值可以幫助企業(yè)降低庫(kù)存成本，提高資本使用效率。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，庫(kù)存就是資金，如何有效控制或利用這筆資金，是對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理的一個(gè)考驗(yàn)。套期保值是控制庫(kù)存成本的有效工具，一方面，套期保值可以有效降低庫(kù)存價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，套期保值業(yè)務(wù)可以使企業(yè)在采購(gòu)或銷(xiāo)售商品時(shí)有更靈活的定價(jià)權(quán)，從而在一定程度上降低庫(kù)存數(shù)量，甚至實(shí)現(xiàn)無(wú)存貨經(jīng)營(yíng)，大大降低企業(yè)投放于庫(kù)存管理上的成本。

另外，套期保值可以對(duì)沖平倉(cāng)，也可以交割了結(jié)，通過(guò)交割方式獲得標(biāo)的商品，企業(yè)不僅可以節(jié)約大量庫(kù)存成本，而且不用擔(dān)心對(duì)方的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于原材料生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，注冊(cè)倉(cāng)單可以作為抵押向銀行貸款，也可以通過(guò)期貨市場(chǎng)交割實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售目標(biāo)，一舉兩得。

再次，現(xiàn)金流量是近年來(lái)公司理財(cái)中愈加強(qiáng)調(diào)的概念，與企業(yè)的生存息息相關(guān)。而經(jīng)濟(jì)存在的固有周期一定程度上會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，給企業(yè)帶來(lái)額外成本或風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是現(xiàn)金流量的波動(dòng)，這種波動(dòng)造成投融資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)難以從事最優(yōu)投資計(jì)劃，影響企業(yè)價(jià)值。期貨合約的高流動(dòng)性可以有效規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以有效規(guī)避交易對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略考慮了公司的投資機(jī)會(huì)以及從外部籌集資金的能力，確保企業(yè)有能力滿足在成長(zhǎng)（經(jīng)營(yíng)、投資等）與財(cái)富分配（股利）中的現(xiàn)金流量約束，起到了規(guī)避現(xiàn)金流量波動(dòng)性造成的投融資風(fēng)險(xiǎn)，增加公司價(jià)值的作用。

第二，進(jìn)行投資組合，獲取收益回報(bào)。根據(jù)投資組合理論的觀點(diǎn)，套期保值是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中資產(chǎn)組合的一項(xiàng)選擇，通過(guò)套期保值一方面可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可以為企業(yè)賺得穩(wěn)定的收益。

投資組合的動(dòng)機(jī)理論認(rèn)為，套保者的動(dòng)機(jī)并不是單純的風(fēng)險(xiǎn)最小化，也不是單純的利益最大化，而是兩者的統(tǒng)一。套保與其他金融決策一樣，都是試圖在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間得到一個(gè)最優(yōu)平衡，最優(yōu)的套保比率將同時(shí)取決于套保者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及所獲得的價(jià)值，比率是因人而異的，因此市場(chǎng)會(huì)有全部套保和部分套保的不同選擇。在追求收益回報(bào)的動(dòng)機(jī)下，企業(yè)財(cái)務(wù)安排不僅要考慮套保頭寸保證金占用問(wèn)題，而且要綜合考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。財(cái)務(wù)安排上要綜合考慮兩方面因素：期貨市場(chǎng)基差波動(dòng)帶來(lái)的資金需求波動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的需求額，這就增大了財(cái)務(wù)管理的難度，但同時(shí)也給了企業(yè)更充分利用資金的空間。目前國(guó)內(nèi)很多做套保的企業(yè)，不能堅(jiān)持套保原則，原因主要就在于這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)套期保值可以作為一項(xiàng)投資組合工具，平衡現(xiàn)貨收益或風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)對(duì)期貨合約中基差變動(dòng)的預(yù)期可以獲取相對(duì)收益。利用套期保值工具進(jìn)行投資組合，企業(yè)的投融資能力都將得到改善。

嚴(yán)格意義上的套期保值在套保頭寸確定后一般不會(huì)中途交割，但實(shí)際中，企業(yè)參與套保一般會(huì)選擇合適時(shí)機(jī)平倉(cāng)套利，由此企業(yè)的套期保值就有了獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的機(jī)會(huì)。例如，企業(yè)在同一期貨市場(chǎng)可以利用同一商品不同交割月份的期貨價(jià)格之間的差價(jià)變化進(jìn)行對(duì)沖獲利，或利用兩種不同但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。如果企業(yè)信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)差套取利潤(rùn)，進(jìn)行跨市套利。

金融衍生品對(duì)不確定性帶來(lái)?yè)p失的控制本質(zhì)上是降低了企業(yè)價(jià)值與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相關(guān)性。長(zhǎng)期來(lái)看，積極參與套保的企業(yè)有更多外部融資的途徑，而且借款的成本也更低。企業(yè)的外部融資成本一般高于其內(nèi)部融資成本，如果企業(yè)不對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，那么可能會(huì)因?yàn)樵擁?xiàng)目的虧損而影響現(xiàn)金流的充足和對(duì)更好機(jī)會(huì)的選擇。

對(duì)于現(xiàn)代企業(yè)而言，通過(guò)銀行貸款或者發(fā)行債券籌集資金是維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的必然途徑，套期保值可以增強(qiáng)企業(yè)的籌資能力，降低企業(yè)的籌資成本，這對(duì)大中型企業(yè)或者跨國(guó)企業(yè)尤其重要。但無(wú)論是向銀行貸款還是發(fā)行債券，都對(duì)企業(yè)的信用資質(zhì)和償債能力有比較高的要求。套期保值可以降低企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的償債能力。國(guó)外研究表明，在固定的公司資本結(jié)構(gòu)下，投資于具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目會(huì)在一定程度上降低股東的利益，所以股東有進(jìn)行次投資的心理，將債權(quán)持有人的利益向股東轉(zhuǎn)移，債權(quán)持有人將傾向于更少地購(gòu)買(mǎi)公司的債權(quán)，增大公司融資難度。而衍生品可以較好地解決這個(gè)問(wèn)題：一方面套期保值可以限制公司對(duì)債權(quán)人償還違約事件的出現(xiàn)概率，從而向債權(quán)人提供其利益不會(huì)被轉(zhuǎn)移的保證；另一方面公司遵守具有較嚴(yán)格期限規(guī)定的衍生品合約可以增強(qiáng)其與借款人、債權(quán)人和管理者協(xié)商時(shí)的可信度。另外，由于套期保值大大降低了企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了企業(yè)獲得穩(wěn)定利潤(rùn)的能力，因此在貸款融資時(shí)可以獲得較高的信用級(jí)別，從而獲得更高額度和相對(duì)優(yōu)惠的利率和期限。

第三，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，即企業(yè)資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，不僅包含新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力。企業(yè)價(jià)值的一般表達(dá)公式為：企業(yè)價(jià)值＝股票市場(chǎng)價(jià)值+債券市場(chǎng)價(jià)值。套期保值可以有效增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力和償債能力，增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力的信心，從而提高企業(yè)價(jià)值。此外，套期保值還是保護(hù)投資者利益的有效措施。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，一些學(xué)者對(duì)權(quán)益高度分散的大型企業(yè)的套保動(dòng)機(jī)行為進(jìn)行了大量的理論和實(shí)證研究。研究認(rèn)為，正是由于“資本市場(chǎng)的不完全性”才促使企業(yè)通過(guò)套期保值來(lái)增加企業(yè)的價(jià)值，而這種套期保值個(gè)體是無(wú)法進(jìn)行同樣的操作的。同時(shí)，企業(yè)實(shí)施套期保值而增加企業(yè)價(jià)值并不是由降低企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)率而直接獲得的，而是通過(guò)以下幾個(gè)方面所產(chǎn)生的：企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)；減少期望破產(chǎn)成本與財(cái)務(wù)困境成本；增加投資效率；減少問(wèn)題與非對(duì)稱(chēng)信息相關(guān)的一些成本等。

債券融資是現(xiàn)代公司制企業(yè)籌集資金的重要途徑，但債務(wù)融資額度會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局都對(duì)企業(yè)債務(wù)和資產(chǎn)之間的比例有嚴(yán)格規(guī)定，尤其是上市公司。2006年開(kāi)始實(shí)施的《新巴塞爾協(xié)議》對(duì)銀行資本充足率提出了新的標(biāo)準(zhǔn)，后來(lái)，這一協(xié)議成為許多國(guó)家監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)和上市公司的參考。在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)通常會(huì)用購(gòu)回舊債務(wù)、發(fā)行新債務(wù)的形式來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，運(yùn)用利率合約之類(lèi)的金融衍生品可以較低成本在現(xiàn)金市場(chǎng)上將債務(wù)調(diào)整到預(yù)想的到期日，避免負(fù)債比重過(guò)大帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，降低公司重組資本結(jié)構(gòu)的成本。

對(duì)于負(fù)債率較高的企業(yè)來(lái)說(shuō)，一旦財(cái)務(wù)出現(xiàn)拮據(jù)就會(huì)引起債權(quán)人急于要求還債，商品銷(xiāo)售和原材料供應(yīng)受阻，引發(fā)大量額外費(fèi)用或信用恐慌，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)成本劇增，也就是企業(yè)支付財(cái)務(wù)危機(jī)的成本增加。而套期保值可以在很大程度上降低企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的波動(dòng)性，增強(qiáng)債務(wù)人和上下游對(duì)企業(yè)的信心，保證企業(yè)有充足的現(xiàn)金流來(lái)應(yīng)付危機(jī)事件，降低破產(chǎn)成本。

套期保值使企業(yè)之間存在一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的合約關(guān)系，這種關(guān)系在生產(chǎn)性企業(yè)中普遍存在，目前很多企業(yè)通過(guò)期貨市場(chǎng)交割完成購(gòu)銷(xiāo)活動(dòng)，就是基于這樣的一種合約關(guān)系。這種長(zhǎng)期合約關(guān)系的存在使企業(yè)節(jié)約了相當(dāng)?shù)慕灰壮杀?，通過(guò)期貨市場(chǎng)交割買(mǎi)賣(mài)商品也降低了企業(yè)之間的違約風(fēng)險(xiǎn)。套期保值一方面增強(qiáng)了企業(yè)市場(chǎng)定價(jià)的靈活性，提高了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，另一方面也降低了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的斷貨或滯銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高了企業(yè)價(jià)值。

套期保值通過(guò)持有一種或多種與原有風(fēng)險(xiǎn)頭寸相反的金融衍生工具來(lái)抵消可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中具有很重要的作用。通常情況下，我們通過(guò)財(cái)務(wù)比率分析評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，從盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)能力四方面反映公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。下表是中國(guó)國(guó)航2007年的財(cái)務(wù)報(bào)表，我們可以直觀地看出套期保值業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)效果。

套期保值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響

套期保值過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理

早在2001年5月24日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、國(guó)家工商行政管理局、國(guó)家外匯管理局就聯(lián)合了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，在嚴(yán)格監(jiān)管下逐步放開(kāi)了國(guó)有企業(yè)涉足國(guó)際期貨市場(chǎng)的步伐。2001年至今，先后已有四批共31家國(guó)有大型企業(yè)獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，在境外從事與之相關(guān)的大宗商品套期保值業(yè)務(wù)。借鑒以往企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，保證套期保值有效進(jìn)行必須做到以下幾點(diǎn)：

第一，建立健全內(nèi)部監(jiān)督管理體制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。國(guó)內(nèi)很多企業(yè)套保失敗的主要原因在于內(nèi)控機(jī)制不健全，交易員建立的大大超過(guò)企業(yè)自身生產(chǎn)和交易能力的頭寸沒(méi)有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止，或者企業(yè)管理者迷信“明星”交易員，不是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況制定科學(xué)的保值方案，而是任由交易員調(diào)整保值頭寸，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，這些交易員往往處在很大壓力下，很容易判斷失誤，如果期貨頭寸又很大，后果不堪設(shè)想。

企業(yè)參與期貨市場(chǎng)從事套期保值交易的主要目的是規(guī)避市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，針對(duì)套期保值業(yè)務(wù)，企業(yè)應(yīng)建立一套經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督體系和權(quán)利制衡機(jī)制，在決策、授權(quán)、交易等操作程序上規(guī)范運(yùn)作，發(fā)揮各級(jí)操作者的主觀能動(dòng)性，提高企業(yè)在期貨市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障套期保值交易順利進(jìn)行。

可以成立由廠長(zhǎng)(經(jīng)理)為核心，財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)人員為主的保值領(lǐng)導(dǎo)小組，共同監(jiān)督制定保值計(jì)劃，以求目標(biāo)利潤(rùn)最大化和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最小化。嚴(yán)格控制企業(yè)參與期市的資金總量和交易中的總持倉(cāng)量，避免主管領(lǐng)導(dǎo)大權(quán)獨(dú)攬，獨(dú)斷專(zhuān)行。

建立每日定期報(bào)告制，將每日交易情況及時(shí)通報(bào)主管部門(mén)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，輔以不定期檢查，確保套保計(jì)劃執(zhí)行過(guò)程中的監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。企業(yè)也可以就期貨頭寸和現(xiàn)貨商品數(shù)量建立T型賬戶，綜合反映套保效果，增強(qiáng)套保的透明度。

企業(yè)主管部門(mén)應(yīng)在一定時(shí)段內(nèi)對(duì)企業(yè)的所有交易過(guò)程和內(nèi)部財(cái)務(wù)處理進(jìn)行全面復(fù)核，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、堵塞漏洞。建立必要的稽核系統(tǒng)，保證套保交易活動(dòng)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和有效性，防止差錯(cuò)、虛假、違法等現(xiàn)象發(fā)生。在必要的情況下，可以由主管部門(mén)直接緊急干預(yù)，防止由于內(nèi)部管理不善或內(nèi)部管理體制出現(xiàn)漏洞而產(chǎn)生損失。

第二，提高套保負(fù)責(zé)人的認(rèn)知能力，警惕借套期保值的名義進(jìn)行投資性交易。10月31日的《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》稱(chēng)，中信泰富、中國(guó)國(guó)航、南山電力等公司在期貨交易中巨額虧損，分析人員將幾家公司利用金融衍生工具失敗歸結(jié)為套保操作中存在的五大風(fēng)險(xiǎn)，這是有失偏頗的。傳統(tǒng)套期保值的目的是利用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，從而實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)市場(chǎng)雙邊平衡。而中信泰富和南山電力的套保方案，使用了累積期權(quán)這種衍生工具，根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資資金的雙邊平衡。累積期權(quán)是一種復(fù)雜的金融衍生品，使用這種衍生工具進(jìn)行保值，利潤(rùn)有限而風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。以中信泰富為例，中信泰富為降低投資西澳鐵礦項(xiàng)目面對(duì)澳元升值的風(fēng)險(xiǎn)，簽訂了3份杠桿式外匯合約（累積期權(quán)的一種），對(duì)沖澳元、歐元及人民幣升值的影響，其中澳元合約占絕大部分。由于合約只考慮對(duì)沖相關(guān)外幣升值影響，沒(méi)有考慮相關(guān)外幣的貶值可能，故只設(shè)有止盈金額，所簽合約中最高利潤(rùn)只有5150萬(wàn)美元，但虧損卻無(wú)底?？梢?jiàn)，中信泰富所謂的套期保值策略，實(shí)際上是追求資金單邊平衡的投資策略，而不是套期保值策略，其所選擇的保值工具是經(jīng)過(guò)“包裝”的復(fù)雜的投資產(chǎn)品，實(shí)際上是一種投資工具。隨著全球金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，金融創(chuàng)新不斷，金融衍生產(chǎn)品層出不窮，如何有效識(shí)別各種衍生品，真正做到套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)意義重大。

第三，加強(qiáng)人才培養(yǎng)，提高專(zhuān)業(yè)隊(duì)伍的執(zhí)業(yè)能力和綜合素質(zhì)。目前國(guó)內(nèi)一些金屬企業(yè)參與期貨市場(chǎng)時(shí)間較長(zhǎng)，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，管理層熟悉期貨，支持套保工作。而其他行業(yè)的管理層由于對(duì)期貨市場(chǎng)和套期保值了解不多，阻礙了企業(yè)利用期市規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)人才培養(yǎng)，尤其是大型企業(yè)，應(yīng)成立專(zhuān)業(yè)的期貨部門(mén)負(fù)責(zé)套保業(yè)務(wù)，部門(mén)內(nèi)部決策人員、操作人員、財(cái)務(wù)人員和風(fēng)控人員應(yīng)分工明確、相互制約，在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的環(huán)節(jié)越來(lái)越多，范圍越來(lái)越廣，利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求將越來(lái)越高。企業(yè)應(yīng)加快培養(yǎng)一批既熟悉國(guó)際國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，又能靈活運(yùn)用各種分析工具的復(fù)合型人才，為規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)做好人才方面的儲(chǔ)備。