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一、我國券商目前面臨的現(xiàn)狀與困境

與核心競爭優(yōu)勢和國外證券經(jīng)營機構(gòu)相比，我國券商盡管從縱向上發(fā)展很快，然而與國外投資銀行相比在許多指標上則相差懸殊，不可同日而語。當前我國券商面臨的現(xiàn)狀與困境主要體現(xiàn)在：

（一）規(guī)模實力不足，運作不太規(guī)范

我國券商數(shù)量雖然眾多，但普通規(guī)模偏小，資產(chǎn)質(zhì)量低下，抵御金融風險的能力較差。目前，我國券商資本金規(guī)模最大的是銀行證券，其注冊資本金為人民幣45億元，這在國內(nèi)券商中已稱得上是“航空母艦”，但與國外著名投資銀行的幾千億美元注冊資本相比，仍是“一葉扁舟”。資本力量對比的懸殊，必將導致國內(nèi)券商在抗風險能力和對市場的影響程度方面處于劣勢。據(jù)統(tǒng)計，截止2000年年底，全國證券公司總數(shù)達到101家，但其中只有3家公司的注冊資本金達到或超過30億元人民幣，規(guī)模最大的券商中國銀河證券的注冊資本金也只有45億元人民幣。2000年末，華夏證券總資產(chǎn)320億元人民幣，國泰君安證券總資產(chǎn)371億元人民幣，而美林證券2000年平均總資產(chǎn)為3540億美元，摩根斯坦利2000年11月末總資產(chǎn)為4267億美元。另一方面是我國券商的運作欠規(guī)范，由于缺乏有效的管理機制以及行業(yè)內(nèi)競爭的無序性，使得很多券商在經(jīng)營上為求利潤不擇手段，甚至違規(guī)操作，2001年和2002年中有多家券商被查出在股票承銷發(fā)行過程中造假、挪用客戶保證金、向客戶非法融資等違規(guī)行為，極大地擾亂了證券市場的正常秩序。

（二）經(jīng)營理念陳舊，盈利模式落后

1.從各券商目前開展的業(yè)務情況來看，其業(yè)務主要高度集中在經(jīng)紀、承銷和自營這3個領域。由于這些業(yè)務的高度趨同性，使得券商們不惜成本、不擇手段地爭奪市場份額，這種低水平的、無序的惡性競爭，無疑使券商盲目采取傭金折讓、片面追加投資、單純擴大經(jīng)營規(guī)模等措施，加大了券商的經(jīng)營成本。據(jù)統(tǒng)計，近年來券商的經(jīng)營成本呈逐年上升趨勢，不少券商今年的成本較上年同期上升了20%左右。

2.從各券商的利潤來源上看，券商們的盈利模式幾乎一致。紀紀業(yè)務利潤占60～70%，自營及其他業(yè)務利潤占30～40%，這種粗放式經(jīng)營方式和完全依賴市場的靠天吃飯盈利模式，已將絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風險之上，一旦行情轉(zhuǎn)壞，券商們的整體經(jīng)營狀況立刻面臨打擊，卻沒有任何回旋余地。而從國外來看，美林2000年經(jīng)紀業(yè)務收入僅占其總收入的26%，高盛和摩根斯坦利僅為14%（根據(jù)3公司2000年年報數(shù)據(jù)計算），而我國大部分券商這一比例達到60%以上，由此造成我國券商過分依賴外部環(huán)境和市場行情，導致抵御風險的能力脆弱。

（三）業(yè)務創(chuàng)新不夠，制度保障缺乏

1.從前已述及的券商業(yè)務種類單一，其主要業(yè)務是經(jīng)紀業(yè)務來看，由于國家今年明文規(guī)定券商傭金的最高標準而不限下限以后，券商之間激烈的競爭使得降低傭金吸引客戶成為主要手段，故傭金收入已大不如前，從目前得到的各種信息來看，今年已有三分之二的券商虧損，這種大面積的虧損對券商的影響和打擊是十分巨大的。

2.從券商的投行業(yè)務來看，股票承銷業(yè)務競爭已呈白熱化，而收益下降，墊資已成“黑洞”。據(jù)不完全統(tǒng)計，一些配股股票的獲配率很低甚至只有10～20%，迫使券商在收益下滑的狀態(tài)下，不得不掏出巨資，“吃”進大量的余股，被迫成為上市公司的大股東，造成巨大的資金壓力。以“南方證券”為首的承銷團己為此墊付資金達8.5億元。而承攬了多家發(fā)行項目的西南證券，幾個月就“套牢”了4億多元，占其注冊資本金的40%。與此同時，投行業(yè)務的“貧富不均”現(xiàn)象也在加劇。從去年以來，券商的投行業(yè)務日趨集中，市場份額主要集中在幾家大券商的手中。據(jù)統(tǒng)計，排名在前四位的券商，其投行業(yè)務約占全部新股發(fā)行承銷業(yè)務的半壁江山，而同期具有主承銷商資格的券商有近三分之一“顆粒無收”，一筆承銷業(yè)務也未做成。

3.從券商的自營業(yè)務來看，由于已處于相對規(guī)范階段，規(guī)?？刂频卯敚该鞫容^高，又因這部分利潤僅占國內(nèi)券商利潤的10～20%，相對來說無足輕重。

4.從券商的資產(chǎn)委托業(yè)務來看，潛虧將成“明虧”，其賬面虧損大多在20%～30%之間。另據(jù)悉，目前已有券商的賬面處于負債狀態(tài)，證券公司破產(chǎn)也已經(jīng)成為現(xiàn)實。由于其他業(yè)務發(fā)展受限，一些券商均將資產(chǎn)委托管理業(yè)務作為業(yè)務創(chuàng)新的重點，但由于該項業(yè)務是在市場規(guī)范欠缺的基礎上進行的，在激烈的競爭中，券商不得不承諾保底收益，由此使得資產(chǎn)管理大多成了變相的自營，反而加劇了券商對股市漲跌的依賴。在今年股市行情低迷的市場狀況下，非但沒有成為盈利的來源，反而造成了一些券商的巨額賬面虧損。

（四）經(jīng)營陷入困境，短期擺脫艱難

由于受市場行情低迷、交投清淡的影響，我國券商今年的利潤會有較大幅度的下降，有人預計絕大多數(shù)的證券公司將會出現(xiàn)程度不等的虧損。盡管一些券商開始注重修煉“內(nèi)功”，調(diào)整其業(yè)務發(fā)展方向并開始采取裁員增資等措施，但要在短期內(nèi)從根本上擺脫困境，一時還難以實現(xiàn)。據(jù)中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求預測，加入WTO后5年以內(nèi)我國將會有三分之二的證券公司關(guān)門倒閉。

二、我國券商進行戰(zhàn)略性調(diào)整和尋求核心競爭優(yōu)勢的基本途徑

中國的證券市場盡管只有12年的發(fā)展歷史，但是其發(fā)展極為迅速，是繼日本和香港股市之后的亞洲第三大市場，現(xiàn)有上市公司1200多家，滬深兩地投資者開戶數(shù)達6500萬個，市值占GDP的比重達45%左右，從任何一個指標看，我國資本市場的發(fā)展都是令人振奮的。但是，我國證券市場仍未擺脫一些新興市場的特點，尤其是加入WTO以后，我國券商更面臨著極為嚴峻的內(nèi)外競爭壓力。有人認為我國券商的核心競爭優(yōu)勢應包括以下3個方面：一是市場開拓能力；二是風險管理能力；三是業(yè)務創(chuàng)新能力。我們認為，只有從根本上轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理體制，從體制上尋求突破，再加上資金和人才等方面的協(xié)同配合，并緊跟世界發(fā)展的潮流和趨勢，一定能打造出更多的具有核心競爭優(yōu)勢的中國券商。

（一）組建中外合資證券公司

目前一些證券公司已經(jīng)開始為迎接市場轉(zhuǎn)型帶來的挑戰(zhàn)，利用我國加入WTO后5年的緩沖期調(diào)整其戰(zhàn)略發(fā)展目標，尋求新的核心競爭優(yōu)勢。由于我國證券市場存在的問題較多，高素質(zhì)的證券專業(yè)隊伍和高質(zhì)量的證券公司的運作成本很高，而人才優(yōu)勢和資本優(yōu)勢在目前低水平的證券市場惡性循環(huán)中無從體現(xiàn)，在某種程度上一家注冊資本金30億元的券商，與一家資本金10億元的券商沒有明顯的差別，券商在考慮轉(zhuǎn)軌的同時，這個市場能給予他們多大的空間值得考慮。為此，我國券商應明確發(fā)展戰(zhàn)略，積極調(diào)整業(yè)務方向，盡快組建中外合資證券公司。在加入WTO以后，我們面臨的一個非常重要的問題就是如何做到“與狼共舞”，與國外投資銀行、證券公司共謀發(fā)展，而組建中外合資證券公司就是我國券商積極尋求外援合作，利用對方在經(jīng)營管理、資本實力、人才技術(shù)等方面的優(yōu)勢而重新進行整合的重要契機，即使外方由于其多方面的考慮在目前不可能把資金調(diào)度過來，我們也可以在其他方面進行卓有成效的合作，在合作中學習和提高。2002年7月1日，中國證監(jiān)會下發(fā)并實施《外資參股證券公司設立規(guī)則》及《外資參股基金管理公司設立規(guī)則》，我們認為，在合作中應當把握一些基本原則：第一，選擇合適的合營對象。從外資券商的國際影響或與我國券商聯(lián)系的密切程度來看，國內(nèi)券商選擇合作的外資券商大致分為3類，即歐美券商、日本券商和港臺券商，國內(nèi)券商應根據(jù)自身情況和業(yè)務發(fā)展需要，根據(jù)優(yōu)勢互補的原則，尋找實力對等和文化相近的合作伙伴。第二，采取適當?shù)暮蠣I方式。根據(jù)不同的情況可采取新設方式、收購方式及參股方式等。第三，解決好控制權(quán)問題。第四，高度重視文化磨合?？缥幕芾碇苯雨P(guān)系到合資企業(yè)經(jīng)營的成敗與得失，合資證券公司首先要識別不同國家的文化差異，繼而通過文化間的交流培訓，建立一套具有廣泛適應性的企業(yè)文化。

（二）允許券商通過增資擴股來壯大實力，同時創(chuàng)造一個券商相互兼并重組的環(huán)境

1999年3月，中國證監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進一步加強證券公司監(jiān)管的若干意見》的通知，規(guī)定開始受理證券公司增資擴股申請。5月24日，經(jīng)證監(jiān)會批復同意，湘財證券有限責任公司注冊資本從1億元人民幣增加到10億元人民幣，成為第一家增資的證券公司。其后，又有多家證券公司被批準增資擴股。2001年以來，共有10余家證券公司獲準增資擴股，其中更名為天同證券的山東證券注冊資金由5.08億元擴充至18億元，海通證券也由10億元增至33.6億元。目前，還有多家證券公司正在申請增資擴股。增資擴股已使一些券商的地位和競爭力得到了極大的提高，一些地方性、經(jīng)紀類的小券商變成了全國性、綜合類券商；行業(yè)格局也發(fā)生了變化，一些資產(chǎn)質(zhì)量較好、管理規(guī)范的券商在增資擴股中脫穎而出，而另一些因管理不善、負債經(jīng)營的券商逐步退市；在中國加入WTO和開放國內(nèi)資本市場的背景下，特別是國內(nèi)券商的行業(yè)壟斷地位在不斷削弱的情況下，增資擴股、行業(yè)并購已成券商的當務之急。最值得稱道的是1999年8月8日兩大證券公司——國泰證券與君安證券，以合并方式整合組建成為當時國內(nèi)規(guī)模最大的證券公司——國泰君安證券股份有限公司，注冊資本金達37億多元。此后許多證券公司都進行了大手筆的并購重組，如西南證券、廣發(fā)證券、銀河證券、南方證券等，在今后的幾年內(nèi)，券商間的兼并重組和“洋券商”對國內(nèi)券商的購并將會此起彼伏、愈演愈烈。

（三）加強對從業(yè)人員的素質(zhì)培訓，大力開展新興業(yè)務

人才資源是證券公司發(fā)展的靈魂和源泉。在華爾街隨處可見的是精英中的精英，一個優(yōu)秀的投資銀行家本身就是一筆巨額財富。由于國內(nèi)券商缺乏投資銀行專業(yè)人才，這已成為制約其發(fā)展的根源。故加強對證券從業(yè)人員的培訓，造就一批高級專業(yè)人才，已成為我國券商長遠發(fā)展之根本。同時，我國券商還應注重開展兼并收購業(yè)務、投資理財業(yè)務以及資產(chǎn)管理業(yè)務、投資咨詢等投資銀行業(yè)務，改變目前我國券商傳統(tǒng)的單一盈利模式。同時，加強對證券市場現(xiàn)有金融產(chǎn)品的研究和業(yè)務創(chuàng)新，逐步研究和開發(fā)股票期貨、組合投資和境外投資、融資，以及金融衍生產(chǎn)品的設計等，使其業(yè)務不僅豐富多樣，而且實實在在。

（四）走證券控股集團的道路，打造我國自己的投資銀行“航母”

1.證券控股集團是國際投資銀行提高競爭力的成功經(jīng)驗

美國曾根據(jù)《格拉斯——斯蒂格爾法》拆散了一些較大的金融財團，如摩根集團。到了20世紀末，隨著商業(yè)銀行和投資銀行市場內(nèi)部的激烈競爭，以及他們彼此均有跨越警戒線向?qū)Ψ绞袌鰸B透的需求，于是美國于1999年11月4日頒布了《金融服務現(xiàn)代法案》，重新確認混業(yè)經(jīng)營的法律地位，美林、摩根斯坦利等才能組建以證券控股為特色的金融控股集團公司，通過兼并重組，重振雄威。美林、摩根斯坦利等公司的成功運作向我們展示了證券公司做大做強的發(fā)展方向——證券控股集團公司。

2.證券控股集團是我國券商發(fā)展的內(nèi)在要求，也是外部環(huán)境的形勢所迫

我國證券市場的發(fā)展，為建立證券控股集團提供了必要條件，歷史上也曾因重組而產(chǎn)生過大的券商。如1995年末1996年初，以深圳長城證券公司與海南江通證券公司的合并為開端，上海申銀證券公司與上海萬國證券公司的合并為標志，拉開了我國證券經(jīng)營機構(gòu)在分業(yè)經(jīng)營制度下的撤并、重組的序幕。這些經(jīng)過重組的證券公司在組織與管理模式上都沒有發(fā)生質(zhì)的變化。仍舊是公司制管理模式下的證券公司。在加入WTO之后，人們看到混業(yè)經(jīng)營已是必然趨勢，迅速做大做強也是必然要求。我國證券公司在同質(zhì)化競爭中認識到在資本規(guī)模和業(yè)務領域不斷擴張的同時，原有的公司化管理模式已經(jīng)落伍，在業(yè)務分拆、發(fā)行上市、兼并重組、強強聯(lián)合以及與境外投資銀行合作等新的發(fā)展機遇下，要盡快構(gòu)建一種新型的組織與管理模式，即證券控股集團公司，以適應新形勢條件下專業(yè)化、個性化、大型化和國際化的市場競爭。

【參考文獻】

[1]龔浩成，戴國強.2000年中國金融發(fā)展報告[M].上海：上海財經(jīng)大學出版社，2000,4.

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