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凄美的詩詞范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 次級債危機 信貸 啟示

一、美國次級債危機的背景和淵源

1.次級債危機背景

次級債危機是指銀行向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負(fù)債較重的人提供房貸。前幾年，美國樓市火熱的時候，大部分按揭公司或銀行為擴張業(yè)務(wù)，介入次級房貸業(yè)務(wù)，而銀行便從中獲取更大的利率收益。由于近幾年美國樓市形勢不佳、利率不斷升高，也為次級房貸借款人按時還款造成了困難，次級房貸大比例地轉(zhuǎn)化為壞賬。2007年3月13日全美第二大次級抵押貸款機構(gòu)――新世紀(jì)金融公司宣布瀕臨破產(chǎn)， 4月2日新世紀(jì)金融申請破產(chǎn)保護(hù)，成為美國地產(chǎn)業(yè)低迷時期最大的一宗抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)案。 6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金，傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現(xiàn)虧損的消息。8月7日 美國第十大貸款公司American Home Mortgage Investment申請破產(chǎn)保護(hù)。從去年11月起，全美起碼有80多家次級抵押貸款公司宣布停業(yè)，其中十余家已經(jīng)宣布破產(chǎn)。8月9日法國巴黎銀行宣布暫停旗下三只涉足美國房貸業(yè)務(wù)的基金的交易。 8月9日～8月13日為了防止美國次級抵押貸款市場危機引發(fā)嚴(yán)重的金融市場動蕩，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場注入資金。

2.次級債危機的淵源

美國次級債危機的根源在于次級抵押貸款市場，該市場的興起有著長久的淵源。1980年《儲蓄機構(gòu)放松管制和貨幣控制法》（Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act）取消了之前美聯(lián)儲所規(guī)定的利率上限。1982年公布的《可選擇按揭貸款交易平價法案》（Alternative Mortgage Transactions Parity Act of 1982）正式允許適用允許浮動利率抵押貸款和大額尾付金貸款（Balloon Loan）。1986年的《稅收改革法》（the Tax Reform Act of 1986)限制了有限合伙的減稅優(yōu)惠，大大削弱了合伙企業(yè)通過產(chǎn)生賬面虧損為其投資者進(jìn)行稅收抵扣的能力，并取消了房地產(chǎn)的加速折舊記賬方式，放松了房地產(chǎn)投資信托基金的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，從而使房地產(chǎn)投資信托基金不僅可以擁有房地產(chǎn)，還可以在一定條件下經(jīng)營管理房地產(chǎn)。這幾部法案共同為次級抵押貸款市場的發(fā)展創(chuàng)造了一個理想的法律平臺。九零年代后，美國借由“新經(jīng)濟(jì)”的名義創(chuàng)造了其資本市場十年的輝煌。但好景不長，2000年，納斯達(dá)克的新技術(shù)股市泡沫破裂，隨后道瓊斯只說和標(biāo)準(zhǔn)普爾等主流市場的泡沫也隨之破裂。在這樣的危急情況下，美聯(lián)儲迅速將基準(zhǔn)利率降至1%，此舉造成的后果是將資本焦點從股票市場轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)市場上，也就造成了次級貸款的普遍發(fā)放。2000年美國擁有獨立住房的居民僅僅占到了其總?cè)丝诘囊话胱笥摇６缙诘姆课莸盅嘿J款主要是向信譽良好的居民發(fā)放的，雖然擁有良好信譽的居民占到了人口的帶多數(shù)，但是其中有買房意愿的人數(shù)畢竟有限。為了吸引更多的潛在的貸款客戶，以進(jìn)一步推動房價的持續(xù)上漲，自2004年后美國金融機構(gòu)便不約而同地開始大量發(fā)放次級貸款。相比于2003年底美國次級房屋抵押貸款共3000億美元的總額，在2006年其數(shù)值已經(jīng)大步邁向了2萬億美元。而在2006年的統(tǒng)計中，采用次貸購房的用戶高達(dá)總新增購房人數(shù)的40%，同時，擁有獨立住房的居民也升至64%。

“9.11”事件之后，美元利率開始逐漸地下降，開始讓美元的可靠性受到了威脅，其主要表現(xiàn)之一便是其對歐元匯率的明顯下滑。相比之下，自2005年開始，歐洲與日本經(jīng)濟(jì)開始有了較為顯著的復(fù)蘇趨勢，連帶而起的便是其貨幣相對美元的升值趨勢。這便讓美國倍添壓力，為了維持住美元的強勢貨幣地位，美國從2004年6月開始便對美元利率進(jìn)行約20次的加息。加息固然能保持美元的堅挺，但是同時對美國國內(nèi)的房地產(chǎn)市場造成了不利影響。在2005年美聯(lián)儲第11次加息后，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯的波動，直接表現(xiàn)為房價上漲顯著放緩，新房開工率下降，以及代售房屋的比重直線上升。而次級債問題的產(chǎn)生便是在這個時候，由于房地產(chǎn)泡沫破裂導(dǎo)致多數(shù)次級貸款負(fù)債人失去還本付息能力，從而進(jìn)一步地令放貸金融機構(gòu)由于無法收回貸款而面臨資金問題，由此被迫倒閉或處于倒閉邊緣。

3.次級債危機產(chǎn)生的主要原因總結(jié)

從客觀來看，美國次級房地產(chǎn)抵押貸款制度是此次次級債危機產(chǎn)生的重要原因。美國住房抵押貸款市場主要分為最優(yōu)貸款市場(Prime Market)、“ALTA”貸款市場和次級貸款市場(Subprime Market)三個層次。次級貸款市場面向信用分?jǐn)?shù)低于620分的借款人,無需提供任何償還能力證明,往往采用“先低后高”的還款方式,主要實行首付低于15%或月供超過收入55%的浮動利率按揭貸款。這就說明, 美國次級貸款市場的存在和發(fā)展依賴于房價持續(xù)上漲, 憑借抵押物剩余價值大于貸款本息規(guī)避市場風(fēng)險, 并不依賴借款人的還款能力保障市場存續(xù)。正因如此,隨著上世紀(jì)90年代后期美國房價不斷攀升,次級貸款市場迅速發(fā)展。目前全美抵押貸款規(guī)模約10萬億美元,而次級抵押貸款就達(dá)1.5萬億美元左右,已經(jīng)具備了形成危機的制度基礎(chǔ)和物質(zhì)條件。

除了客觀的制度隱患之外，美國銀行在次級債中屢次降低房貸標(biāo)準(zhǔn)是其主觀策略上的最大錯誤。2001年1月3日在美國經(jīng)濟(jì)初顯衰退現(xiàn)象時，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率從6.5%下調(diào)為6%。此后，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，最終在2003年6月將聯(lián)邦基金利率降低到1%。在住房貸款市場上，放松的銀根導(dǎo)致抵押貸款利率的持續(xù)下降。30年固定抵押貸款利率從2000 年底的8.1%下降為2003年的5.8%；1年可調(diào)息抵押貸款利率從2001年底7.0%下降到2003 年的3.8%。

另外，部分的房貸標(biāo)準(zhǔn)借由金融創(chuàng)新的形式被間接降低了。這主要是由于寬松的金融環(huán)境為可調(diào)息抵押貸款、只付利息貸款等多種高風(fēng)險金融工具的快速發(fā)展提供了條件，一些貸款企收甚至推出零首付，零文件的貸款方式，貸款人甚至可以在沒有資金的情況下購房。2004年底，可調(diào)息抵押貸款和只付利息貸款之和覆蓋了近2/3的貸款總量，超過了以往固定利率抵押貸款的主體地位。2006年新增次級抵押貸款中，90%左右是可調(diào)整利率抵押貸款；其中三分之二左右為2＋28 混合利率產(chǎn)品，即償還期限30年，頭兩年以明顯低于市場利率的固定利率計息，第三年利率開始浮動，并采用基準(zhǔn)利率加風(fēng)險溢價的形式。這意味著幾年后借款者的還款壓力會驟然上升。

二、美國次級債危機對中國的啟示

1.對宏觀調(diào)控必須采取強硬措施

美國監(jiān)管機構(gòu)受到的最大指責(zé)是沒有及時采取必要的手段預(yù)防此次危機的發(fā)生，早在2003年底，監(jiān)管機構(gòu)就已經(jīng)注意到了住房抵押貸款審核條件的過于寬松，但直到2005年12月，監(jiān)管機構(gòu)才提出要制定有關(guān)“指引”來控制不負(fù)責(zé)任的放貸，2006年9月這個“指引”才最終完成，而直到2007年3月監(jiān)管機構(gòu)才同意將這個“指引”延伸到次級債的監(jiān)管。即使這個“指引”能及時完成，也對金融機構(gòu)沒有太大的約束力。

銀監(jiān)會和央行等都明確表達(dá)了對房貸等信貸風(fēng)險的警示，要求商業(yè)銀行提高房貸首付比例。雖然今后的緊縮措施和成效尚難以預(yù)見和判斷，但至少當(dāng)前中國對資產(chǎn)價格過快增長所采取的強勢態(tài)度要比美國當(dāng)局的曖昧態(tài)度更值得肯定。一是，連續(xù)提升利率遏制資產(chǎn)泡沫。二是，通過放大匯率浮動空間控制資產(chǎn)價格泡沫的積累。

2.注意提高個人房貸資產(chǎn)質(zhì)量, 加強個人住房信貸監(jiān)管, 防止風(fēng)險貸款產(chǎn)生。

對消費信貸操作風(fēng)險的管理必須是在銀行整體操作風(fēng)險管理完整的大框架下進(jìn)行的, 然后才是根據(jù)消費信貸的特點, 考慮在消費信貸上操作風(fēng)險管理要點, 而不能孤立的從消費信貸這個單一的業(yè)務(wù)條線來思考；加強已放貸款的監(jiān)督管理。完善個人信貸法律；加強對失信、違約的懲處。從法律上保障銀行開辦消費信貸業(yè)務(wù)的利益。

具體來說，應(yīng)當(dāng)建立和完善個人征信系統(tǒng), 改變商業(yè)銀行信貸人員僅僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的征詢材料進(jìn)行判斷和決策, 以及銀行和客戶間信息不對稱的現(xiàn)實狀況, 減少各種惡意欺詐行為, 加強已放貸款的監(jiān)督管理; 完善個人信貸法律, 加強對失信、違約的懲處, 從法律上保障銀行開辦消費信貸業(yè)務(wù)的利益; 規(guī)范抵押貸款放貸市場, 防止惡性競爭導(dǎo)致抵押貸款質(zhì)量下降。

3.加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程, 分散市場風(fēng)險

目前, 我國的各大商業(yè)銀行還沒有實現(xiàn)資產(chǎn)證券化,所有按揭貸款都存放在商業(yè)銀行, 也意味著所有風(fēng)險都集中于商業(yè)銀行。一旦銀行遭遇風(fēng)險, 將對金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)帶來致命打擊。對此, 我國應(yīng)推動住房抵押貸款證券化, 避免所有風(fēng)險都集中在商業(yè)銀行。以證券化為代表的二級市場能夠推動金融機構(gòu)的專業(yè)化與規(guī)?；l(fā)展, 從根本上改變傳統(tǒng)銀行的盈利模式, 幫助金融機構(gòu)突破資本的瓶頸, 分離存貸款業(yè)務(wù), 使其可以憑借較少的資本控制大量的盈利性資產(chǎn), 從而推動專業(yè)化貸款公司的誕生。當(dāng)然, 在推動住房抵押貸款證券化的過程中,也要加強監(jiān)管, 注意規(guī)避由此產(chǎn)生的風(fēng)險。

4.對金融創(chuàng)新應(yīng)采取更加謹(jǐn)慎的態(tài)度

金融創(chuàng)新的其中一個結(jié)果便是金融衍生產(chǎn)品，它能分散風(fēng)險，卻不能消滅風(fēng)險，在分散單一機構(gòu)風(fēng)險的同時也把局部風(fēng)險裂變成全局性風(fēng)險，把個別市場風(fēng)險演化成系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，雖然單一機構(gòu)風(fēng)險可能得以分散，但是在整個金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險還依舊存在。次級債在分散銀行信貸風(fēng)險的同時，也把按揭風(fēng)險向債券市場、股票市場等領(lǐng)域擴散。當(dāng)銀行成功將現(xiàn)有次級貸款風(fēng)險分散后，它會主動尋求更多次級貸款風(fēng)險，其結(jié)果只能是金融系統(tǒng)總體風(fēng)險不斷增加。當(dāng)總體風(fēng)險積累到一定程度后，市場會自發(fā)拒絕局部風(fēng)險的擴散。在次級債危機發(fā)生后，某些美國投資銀行發(fā)行的股權(quán)收購債券認(rèn)購倍數(shù)極低，這些銀行將不得不自己購買這些債券。

參考文獻(xiàn):

[1]王靜林琦:從美國次級債危機看中國房地產(chǎn)金融市場的風(fēng)險.《財經(jīng)科學(xué)》. 2008(2)

凄美的詩詞范文第2篇

關(guān)鍵詞：次貸危機；次級抵押貸款；通貨膨脹

中圖分類號：F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X(2009)08-0158－03

“9?11”事件之后，美國為刺激經(jīng)濟(jì)增長，連續(xù)13次降低利率，美國房地產(chǎn)市場迅速膨脹，房價迅速上揚，越來越多的人產(chǎn)生買房的沖動。在這種背景下，信貸公司開始考慮那些甚至不具備還款能力的人，并不斷推出針對還款能力較弱客戶的金融產(chǎn)品，次級抵押貸款就是其中一種。次級貸款的創(chuàng)新在提高美國居民住房福利的同時，也埋下了潛在的巨大風(fēng)險。突出問題就在于先低后高的還款方式，這使得借款人將會在借款后的兩年左右時間突然面臨較大的償付壓力。從2006年開始，美國房地產(chǎn)價格的上漲速度逐漸減緩，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。由于抵押品價值的相對下降，對于某些借款人來說，唯一選擇就是停止還款、放棄房產(chǎn)，因為房價下跌導(dǎo)致手中的房屋資產(chǎn)急劇縮水，他們根本無法通過再抵押支付高房貸，只能放棄房產(chǎn)，拒交貸款；信貸公司隨即成為直接的受害者，因為房價的走低，即使取回抵押的房產(chǎn)，也是資不抵債，由此產(chǎn)生大量的壞賬。自2005年以來，美國住房抵押貸款違約率開始上升。到2007年第1季度，次級債的違約率上升了約2個百分點。次級債的風(fēng)波便由此開始。

一、次級抵押貸款和次級抵押貸款危機

住房抵押貸款是指消費者以其住房為抵押向商業(yè)銀行申請的一次性滿足住房需求而實行的分期付款財務(wù)安排。次級住房抵押貸款就屬于非標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款類別，它對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高得多。住房抵押貸款已經(jīng)成為現(xiàn)代信貸公司的主要業(yè)務(wù)之一。住房抵押貸款具有存短貸長的特點，為了獲取更好的流動性安排，信貸公司愿意部分或全部出售其住房抵押貸款，而發(fā)達(dá)的資本市場則為這一出售提供了有利條件即住房抵押貸款證券化。在通常情況下，優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款構(gòu)成了MBS的主體；而非標(biāo)準(zhǔn)的住房抵押貸款則因其信用等級低，風(fēng)險較高，要打包出售，就需要提高其風(fēng)險溢價水平。這種MBS就是次級債。次級債也代表著住房抵押貸款的收益權(quán)，其收益直接體現(xiàn)于抵押貸款的還款現(xiàn)金流；風(fēng)險狀態(tài)也依存于抵押貸款為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險狀況。

這種次級債的交易可以分為三層：一是初級證券化產(chǎn)品MBS；二是將次級債作為過手證券，進(jìn)行再包裝、再組合的CMOS交易；三是在上述基礎(chǔ)上進(jìn)一步衍生出的CDOS，主要用以進(jìn)行對沖交易。與次級債聯(lián)系起來的對沖交易，是將房地產(chǎn)市場變動，尤其是價格變動與次級債收益變動聯(lián)系在一起進(jìn)行對沖。雖然房地產(chǎn)價格與次級債之間存在著對沖套利的機會，但十分狹小。為了獲取較大的利潤，對沖基金必然會利用財務(wù)杠桿來擴大對沖規(guī)模。而利用財務(wù)杠桿進(jìn)行金融衍生品對沖交易操作，在微觀上加大了對沖基金的獲利能力，在宏觀上則加大了金融風(fēng)險，一旦市場條件變化或?qū)_操作失誤，風(fēng)險即刻顯現(xiàn)。與次級債聯(lián)系在一起的金融衍生品交易的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款的收益權(quán)，其風(fēng)險狀態(tài)也取決于住房抵押貸款的風(fēng)險狀態(tài)。一旦住房抵押貸款市場出現(xiàn)違約率上升，整個鏈條就會產(chǎn)生問題。

由上可知，次貸危機的產(chǎn)生過程：在美國次級抵押市場上，信用較低的人從信貸公司獲得貸款；信貸公司將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用收益進(jìn)行再貸款；投資銀行則將債權(quán)重新包裝成債券，向投資人推介，在資本市場發(fā)行。而美國次級抵押貸款危機就按照這樣的路線圖在蔓延：購房者無力償還貸款貸款機構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失甚至被迫申請破產(chǎn)投資基金買入由次級貸款衍生出來的投資產(chǎn)品而受到重創(chuàng)股票等金融市場資金面受影響而下跌。

二、次級抵押貸款危機的成因

20世紀(jì)80年代“里根革命”以來，美國政府一直朝著減少市場干預(yù)的方向發(fā)展。但愈演愈烈的美國次貸危機，卻迫使美國政府出重手救市，其實施的住房援助法案，某種程度上更是一種“準(zhǔn)國有化”行為。次級抵押貸款危機的爆發(fā)使美國經(jīng)濟(jì)陷入了衰退邊緣。引發(fā)次級抵押貸款危機的原因可以總結(jié)為以下幾個方面：

（一）過度證券化和信用等級偏高

把部分債務(wù)收益，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者，這就是證券化。次級貸款的放貸機構(gòu)把超過6 000億美元的次級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。美國的信用評級機構(gòu)的收入是基于所評級證券的金額，而不是信用評級能否真實地反映相關(guān)信用風(fēng)險。而評級市場的不透明和評級機構(gòu)的利益沖突，使得這些嚴(yán)重的高風(fēng)險資產(chǎn)可以順利進(jìn)入投資市場。這樣次級貸款的放貸機構(gòu)就可通過信用評定機構(gòu)，輕松地拿到“AAA”的信用評級，過多的“AAA”證書使銀行失去了對風(fēng)險的敏感性。由于證券化產(chǎn)品過于復(fù)雜，很多機構(gòu)投資者對證券化產(chǎn)品的定價缺乏深入了解，完全依賴產(chǎn)品的信用評級進(jìn)行投資決策。最終的結(jié)果是，證券化產(chǎn)品偏高的信用評級導(dǎo)致機構(gòu)投資者的非理性追捧，最終導(dǎo)致信用風(fēng)險的累積。

（二）通貨膨脹，即資產(chǎn)價格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積

隨著金融衍生品的發(fā)展、房價的上升，人們的需求越來越大，最終導(dǎo)致通貨膨脹。而美聯(lián)儲為了降低通貨膨脹不得不提高利率。但利率提高后，那些次級抵押貸款者就還不起貸款了，這導(dǎo)致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此，美國經(jīng)濟(jì)的貨幣流動性降低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入低速徘徊狀態(tài)，次級抵押貸款者就更難還清次級貸款債務(wù)。

（三）美國金融監(jiān)管當(dāng)局貨幣政策由松變緊，監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管不嚴(yán)

從2001年初美聯(lián)儲的寬松的貨幣政策使得房地產(chǎn)市場上房貸利率同期下降。而這一階段的利率下降，就是帶動21世紀(jì)以來的美國房產(chǎn)持續(xù)繁榮、次級房貸市場泡沫起來的重要因素。因為利率下降，使很多蘊涵高風(fēng)險的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場上有了產(chǎn)生的可能性和擴張的機會。從2004年6月起，美聯(lián)儲的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn)；到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%，標(biāo)志著這輪擴張性政策完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)升息提高了房屋借貸的成本，開始發(fā)揮抑制需求和降溫市場的作用，促發(fā)了房價下跌，以及按揭違約風(fēng)險的大量增加。

2004年初，貸款機構(gòu)開始放松貸款標(biāo)準(zhǔn)。與此同時，美聯(lián)儲一邊持續(xù)加息，另一邊卻繼續(xù)鼓勵貸款機構(gòu)開發(fā)并銷售可調(diào)整利率房貸。正是這種自相矛盾的行為造就了次級抵押貸款危機。金融監(jiān)管部門從意識到問題到將保護(hù)措施衍生到那些更為脆弱的貸款人用了3年，而此時危機已經(jīng)產(chǎn)生。因此，監(jiān)管者在這場危機中負(fù)有不可推卸的責(zé)任。

（四）對金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險認(rèn)識不足

隨著世界經(jīng)濟(jì)金融的全球化趨勢加大，全球范圍利率長期下降、美元貶值，以及資產(chǎn)價格上升，使流動性在全世界范圍內(nèi)擴張，而追求高回報、忽視風(fēng)險的金融品種和投資行為也隨之增多。次級房貸衍生產(chǎn)品客觀上有著投資回報的空間，在一個低利率的環(huán)境中，它能使投資者獲得較高的回報率，這吸引了越來越多的投資者。在信貸環(huán)境寬松或房價上漲的情況下，放貸機構(gòu)因貸款人違約收不回貸款，它們也可以通過再融資，或者把抵押的房子收回來再賣出去，不會有虧損。但在信貸環(huán)境改變、特別是房價下降的情況下，再融資或者把抵押的房子收回來再賣就不容易實現(xiàn)；在較大規(guī)模地、集中地發(fā)生這類事件時，危機就出現(xiàn)了。

三、美國次級抵押貸款危機對我國的啟示

金融管制的放松與金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融發(fā)展的大趨勢。而與此同時風(fēng)險也不斷加大，必須加強對風(fēng)險的監(jiān)管。此次風(fēng)波對中國的啟示而言，主要有以下幾個方面：

（一）在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時期，一定要防止資產(chǎn)價格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積。次級債危機表明，資產(chǎn)價格過快攀升導(dǎo)致的直接后果就是對實體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行造成巨大傷害。此次危機的導(dǎo)火索是美國房地產(chǎn)市場的過熱與疲軟。中國近來經(jīng)歷了長時間的低利率政策之后，資金不斷涌向房市和股市，物價持續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)運行存在由過快向過熱轉(zhuǎn)化的可能性，一定要防止資產(chǎn)價格過快攀升和資產(chǎn)泡沫的堆積。

（二）應(yīng)該盡快推動住房按揭貸款證券化市場的發(fā)展，加快發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)證券化，以化解銀行體系的金融風(fēng)險；選擇銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實行證券化，并加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行衍生證券,而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣，銀行就可回收流動性，使資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限得到改善。住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已經(jīng)有了很大的發(fā)展，并且對緩解次貸危機的沖擊起到?jīng)Q定性作用。目前在我國，商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的短存貸長問題，而將已投放的貸款進(jìn)行證券化，提前回收流動性，就可以防止因為資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配所引發(fā)的風(fēng)險。

在次貸危機中資產(chǎn)證券化的錯誤在于次級抵押貸款的缺陷，即證券化資產(chǎn)是信貸公司向那些風(fēng)險高、還款能力較差的人發(fā)放的高利率次級抵押貸款。我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化時就要選擇銀行的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行證券化，要加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，一定要加強基礎(chǔ)資產(chǎn)池的信息披露，建立資產(chǎn)信用風(fēng)險的評價體系。

（三）在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時，加強信息披露和風(fēng)險監(jiān)管。信用評級公司、投資銀行和商業(yè)銀行由于市場信息的不對稱性有可能在資產(chǎn)證券化過程中結(jié)成利益共同體，而信息透明性對金融市場發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)具有重要作用。因此，必須加強商業(yè)銀行金融創(chuàng)新行為的信息披露，提高信息透明度。此外，在利益的影響下，信貸公司逐漸推出一些具有較高風(fēng)險的產(chǎn)品，信貸公司寄希望于美國樓市的持續(xù)上漲，在房價不斷走高時，即使炒房者現(xiàn)金流并不足以償還貸款，也可通過房產(chǎn)增值獲得再貸款以填補缺口。隨著美國樓市出現(xiàn)下跌，次貸出現(xiàn)還款壓力，進(jìn)而導(dǎo)致信貸公司的資金鏈斷裂。而在較高風(fēng)險的產(chǎn)品不斷推出時相應(yīng)的風(fēng)險監(jiān)管卻沒有跟上。衍生品市場的發(fā)展有利有弊，金融創(chuàng)新只能將風(fēng)險在不同的投資者之間進(jìn)行分散和轉(zhuǎn)移，而不能從根本上消滅風(fēng)險，它并沒有降低整個金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。而衍生品也只是提供流動性和分散風(fēng)險的重要工具，它雖然可以對沖風(fēng)險，但不能消滅風(fēng)險。除金融機構(gòu)本身應(yīng)提高風(fēng)險管理水平外，監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)加強對金融衍生品市場的管理。從而不斷加強對衍生品市場的風(fēng)險監(jiān)管。

此外，金融市場的過度反應(yīng)和預(yù)期的自我實現(xiàn)，會加劇金融波動的程度，甚至?xí)?dǎo)致危機。在衍生品市場日益發(fā)達(dá)，金融市場聯(lián)系日趨緊密的今天，市場的過度反應(yīng)、投資者信心的動搖會迅速波及金融市場全局。因此，市場信心應(yīng)當(dāng)成為貨幣和監(jiān)管當(dāng)局管理的重要內(nèi)容。

（四）在國際金融一體化發(fā)展的大背景下，國際金融合作將成為發(fā)展趨勢，各國金融機構(gòu)和各國政府之間應(yīng)及時協(xié)調(diào)和應(yīng)對金融危機。一個始于美國次級抵押貸款市場的產(chǎn)品問題，卻很快擴散開來，造成世界金融市場的動蕩。各國央行和監(jiān)管當(dāng)局則聯(lián)手通過公開市場操作和 “最后貸款人”的角色向市場注入流動性，緩解金融結(jié)構(gòu)的流動性風(fēng)險，避免了次級債風(fēng)波的擴散，從而避免了進(jìn)一步金融危機的爆發(fā)。由此可見，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷發(fā)展，各國金融市場互相滲透，危機極容易在各國之間相互傳染。而各國也應(yīng)建立和鞏固國際金融合作機制，發(fā)展和擴大國際金融合作平臺。對中國而言，就要在提高本國金融市場各類金融機構(gòu)的抗風(fēng)險能力的同時，積極參與國際金融市場的競爭與合作。

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凄美的詩詞范文第3篇

[論文摘要]近來美國次貸危機時全球金融市場產(chǎn)生的沖擊，越來越受到各國人士的關(guān)注。歐美央行紛紛注資救市，其嚴(yán)重后果不僅要求我們積極應(yīng)對此次危機，更要求我們反思并從中得到啟示。

今年4月，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀(jì)金融破產(chǎn)拉開了本次次貸危機的序幕。本次次貸危機引起了相關(guān)國的高度重視，波及面之廣令人擔(dān)憂，一些國家紛紛向金融系統(tǒng)注資：自8月9日以來至21日，歐美等國家和地區(qū)更是頻頻注資，其中歐洲央行總計注資2889.4億美元，美國共注資1012.5億美元。而澳大利亞、日本等國也紛紛注資金融系統(tǒng)。波及面如此之廣泛，此次次貸危機的浮現(xiàn)所產(chǎn)生的負(fù)面沖擊是巨大的：先是美國股市的下挫，引起周邊股市的暴跌，中國上證指數(shù)也在8月16號和17號出現(xiàn)連續(xù)下挫。雖然全球股市有所回暖，但此次危機并不會就此成為過去。我們不能不對此次次貸危機所產(chǎn)生的影響給與足夠的重視，從中吸取教訓(xùn)。

次貸危機及其產(chǎn)生的影響

此次次貸危機給美國經(jīng)濟(jì)帶來了巨大了的損失，要使我們不重蹈美國的復(fù)轍，我們必須了解次貸危機及其產(chǎn)生的后果。這撣我們才能有的放矢，為我國經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定做好充分的準(zhǔn)備。

首先，我們應(yīng)該了解何謂次貸危機。所謂次貸危機即次級貸款抵押市場危機是由于美國給那些信用低的客戶以住房貸款，由于住房貸款有住房作為抵押，所以一直以來沒有被金融機構(gòu)重視到其隱含的風(fēng)險。

其次，此次次貸危機緣于美國樓市的高增長及后來美國房地產(chǎn)市場的回暖。在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展時期，各方資金紛紛流入樓市，而信貸機構(gòu)并沒有充分考慮到其中的風(fēng)險，為低信用的購房者放出大量的次級抵押貸款。以至今日房地產(chǎn)市場回暖，所抵押的房產(chǎn)其價值根本無法抵債，便產(chǎn)生大量的呆壞賬，此時這些風(fēng)險僅僅集中于本國的銀行業(yè)。而一些國際投資基金或金融機構(gòu)對其次級抵押貸款的投資或買斷，將使風(fēng)險擴散到全球整個金融市場。這也許就是本次危機對全球股市所產(chǎn)生的沖擊的一個原因。

再次，此次次貸危機為美國金融機構(gòu)帶來大量的呆壞賬，這將直接導(dǎo)致其流動性的嚴(yán)重缺失。流動性的缺失又將對本國整個國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生巨大的沖擊。

第四，由于次貸危機給金融機構(gòu)帶來的巨大損失，歐美各國相關(guān)金融機構(gòu)紛紛裁員以降低成本，這將導(dǎo)致失業(yè)人口的增加，雖然數(shù)字不時很大，但足以說明此次危機帶來的影響之巨大、牽扯面之廣。

第五，本次次貸危機對我國經(jīng)濟(jì)的影響。據(jù)美國金融統(tǒng)計中國銀行，中國工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等六家銀行在此次危機中的直接損失大約49億元人民幣。由于中美兩國經(jīng)濟(jì)往來密切，經(jīng)花旗銀行測算，美國經(jīng)濟(jì)放緩1％，中國經(jīng)濟(jì)將放緩1.3％。雖然此次危機給中國帶來的直接損失并不大，但當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)受挫，也將使得中國經(jīng)濟(jì)面臨較大損失。

次貸危機對我們的啟示

此次次貸危機所產(chǎn)生的影響與潛在的影響使得我們必須給予足夠的重視，我們要做的不是危機爆發(fā)后才對銀行進(jìn)行救助，而應(yīng)該事前做好準(zhǔn)備以防止危機的產(chǎn)生。

第一，美國次貸危機直接起源于美國房地產(chǎn)市場的降溫。美國成熟房地產(chǎn)市場都會引發(fā)次貸危機，何況我國的新興市場。目前我國房地產(chǎn)投機行為尤為嚴(yán)重，使得樓市不斷飆升，房地產(chǎn)市場面臨著越來越大的泡沫。泡沫的產(chǎn)生緣至于投機者沒有得到有效的規(guī)制，現(xiàn)有的規(guī)制對他們投機帶來的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其將獲得的利益。長此以往，也許數(shù)年后等到泡沫破滅的時候，受害的講是廣大有房貸的市民。由于我國抗危機的經(jīng)濟(jì)實力遠(yuǎn)不如美國，因此危機的爆發(fā)不論在我國經(jīng)濟(jì)上還是在社會穩(wěn)定上所產(chǎn)生的影響程度都將是無法預(yù)測的。因此我們不論是出于房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展還是出于防止類似危機在我國爆發(fā)的目的，我們都應(yīng)該防止房地產(chǎn)市場巨大泡沫的產(chǎn)生。

第二，由于我國貸款主要來自商業(yè)銀行，我們應(yīng)加強商業(yè)銀行對住房貸款申請者信用和還貸能力的審核。建立信用評審機制并非一朝一夕的問題，在我國個人消費信用評價系統(tǒng)還處于初級階段、個人信用的數(shù)據(jù)儲備還不完善的情況下，信貸機構(gòu)應(yīng)在此基礎(chǔ)上更加注重貸款者的還貸能力的審核。而在現(xiàn)階段，房地產(chǎn)市場在中國經(jīng)濟(jì)增長中占有很大比例，銀行業(yè)也必然想從中分享利益。這就需要盡量避免商業(yè)銀行或信貸機構(gòu)因為利益的驅(qū)使而放松借款者的資格標(biāo)準(zhǔn)，或?qū)ζ溆锌赡芴摷俚男畔⒉贿M(jìn)行必要的審核。甚至有職員為了業(yè)績的提高，幫助那些條件不合格的申請者偽造信息或想辦法規(guī)避銀行現(xiàn)行的規(guī)制。這就要求金融機構(gòu)加強對職員職業(yè)操守的培養(yǎng)，從前臺開始培養(yǎng)風(fēng)險的防范意識。與此同時，我國應(yīng)該建立個人信用評級制度，給商業(yè)銀行評價消費者信用提供一個合理的依據(jù)。

第二，增強銀行的抗風(fēng)險能力。銀行的本質(zhì)是風(fēng)險經(jīng)營，要減少危機對銀行本身的沖擊就必然要求銀行有抵御風(fēng)險的能力。而有效的金融創(chuàng)新已被證明不僅能為銀行帶來直接的收益，也能為銀行化解風(fēng)險提供更多、更有效的工具。目前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化還不成熟，放貸風(fēng)險基本集中于銀行本身，銀行應(yīng)該積極開拓新的金融產(chǎn)品以到達(dá)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的目的。

第四，完善監(jiān)管體系。銀行經(jīng)營應(yīng)保持其安全性、流動性，之后才是盈利性。由于銀行本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的高負(fù)債比例，容易使股東或管理者從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)。為了，保障廣大債權(quán)所有者的利益，必須對銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，使其從事業(yè)務(wù)體現(xiàn)了利益相關(guān)者的利益。外部監(jiān)管應(yīng)該與銀行內(nèi)部監(jiān)管部門同心協(xié)力，對商業(yè)銀行進(jìn)行有效監(jiān)管。外部監(jiān)管體系的完善，包括相關(guān)法律法規(guī)的健全和監(jiān)管機構(gòu)的建立，相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該對銀行的高風(fēng)險業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行有效的約束，而監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該依照相關(guān)法律法規(guī)對銀行的違法違規(guī)行為給予應(yīng)有的懲罰。外部監(jiān)管應(yīng)該引導(dǎo)銀行業(yè)的穩(wěn)健運行，從而維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。內(nèi)部監(jiān)管部門應(yīng)對本行的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行客觀的風(fēng)險評估，從根本上對風(fēng)險進(jìn)行有效的控制。

第五，培養(yǎng)住房貸款居民的風(fēng)險意識。不可避免的是有些居民對自己以后的還貸能力沒有進(jìn)行有效的估計，為以后的無力償債埋下了隱患。在這方面就要求銀行職員應(yīng)該讓消費者充分了解其中的風(fēng)險，幫助其分析各種風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。

凄美的詩詞范文第4篇

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性金融　抵押擔(dān)保證券　住宅市場

中圖分類號： F830.45 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1006-1770(2007)10-043-04

一、 介紹

在一連串警示信號之后，美國“次級按揭貸款危機”成為近期的關(guān)注焦點。盡管有多家按揭公司倒閉、貸款拖欠率和被取消贖回權(quán)達(dá)到歷史紀(jì)錄，次級貸款要求也大幅提高，但到目前為止次級按揭貸款危機對美國重要金融機構(gòu)的影響還是有限的。雖然有些結(jié)構(gòu)信用的對沖基金損失慘重，但是按揭證券化似乎將風(fēng)險分散于整個金融系統(tǒng)，這與1990年代初期的儲蓄和貸款危機完全不同。信貸危機主要發(fā)生于證券和衍生品市場，而不是商業(yè)銀行。

本文回顧了次級債券市場的歷史和結(jié)構(gòu)，并認(rèn)為，新的債券發(fā)行和融資技術(shù)似乎增加了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，卻是以減弱對客戶保護(hù)的監(jiān)管效力為代價。最后提出解決該問題的建議。

二、次級按揭貸款市場的起源和歷史

次級按揭貸款是指不符合“優(yōu)等”(prime)貸款條件的住宅抵押貸款，其全額償還的期望概率相對較低。評估依據(jù)通常是借款人的信用記錄和打分、債務(wù)和收入比（debt service to income, DTI）以及抵押貸款和價值比（loan to value, LTV）。信用打分較低、DTI大于55%以及LTV超過85%的借款人都可能被視為“次級”。所謂“Alt-A”貸款處于優(yōu)等和次級貸款之間的“灰色”區(qū)域。這主要指借款人滿足所有優(yōu)等貸款的信用評分、DTI和LTV的要求，但是未能提供完整的收入證明文件。

一些法規(guī)上的突破加快了現(xiàn)代次級按揭貸款市場的發(fā)展。1980年，聯(lián)邦立法取消了各州政府所設(shè)定的利率限制，而從1982年開始，貸款人就被允許提供利率可變動的按揭貸款。1986年的稅收改革法案使住宅抵押貸款成為唯一可將利息抵稅的消費貸款。這使得房屋證券提現(xiàn)（home equity withdrawal）成為一種改善住房條件和個人消費、更受歡迎的消費貸款形式。（Klyuev and Mills,2006）

自動化承銷和證券化也是推動次級按揭貸款放貸成本降低的重要因素。承銷的自動化（使用計算機模型，而不是貸款審批人的判斷）提高了貸款發(fā)行的成本效率，而信用評分統(tǒng)計技術(shù)的發(fā)展也使對借款人的信用風(fēng)險評估更準(zhǔn)確和連貫。通過分散風(fēng)險、向投資者提供更高收益率的高評級證券以及對非儲蓄類金融公司開放貸款發(fā)行業(yè)務(wù)等形式，證券化也促進(jìn)了市場發(fā)展。

因此，次級按揭貸款在1990年代中期成為一項專門的貸款種類、并大大提高了住房所有權(quán)的比例。這些發(fā)展放松了對借款人的信用要求――那些貧窮、或者是少數(shù)族裔借款人――曾被傳統(tǒng)貸款機構(gòu)認(rèn)為風(fēng)險過高。

對次級貸款的借款人而言，曾經(jīng)只能依靠聯(lián)邦住宅協(xié)會（FHA）的擔(dān)保才能獲得貸款。但由于FHA的產(chǎn)品組合較為保守、對市場變化缺乏靈活性以及貸款上限較低，F(xiàn)HA的擔(dān)保貸款已被次級貸款所取代。按揭貸款發(fā)行商也抱怨他們從FHA擔(dān)保貸款中獲得的收入尚不能彌補其處理成本。

盡管信用評分技術(shù)取得了發(fā)展，1998-1999年次級市場還是遭受了第一次“危機”。次級貸款的拖欠率超出了模型的預(yù)期，而東亞危機和長期資本管理公司的倒閉也降低了投資者對高風(fēng)險抵押證券的興趣。結(jié)果，大多數(shù)大型次級貸款公司宣告破產(chǎn)。

三、近年來次級貸款的迅速發(fā)展

直到2003年，發(fā)行的大部分按揭貸款還是符合“優(yōu)等”貸款條件的。這些貸款隨后被兩家政府公司（Fannie Mae 和Freddie Mac）購買。但截至2006年，發(fā)行的按揭貸款中一半以上已不滿足這兩家公司的要求。

因此次級和Alt-A貸款在發(fā)行貸款中的比例迅速上升。2006年的市場格局已變成，在所有發(fā)行的按揭貸款中，僅有36%為“優(yōu)等”貸款，15%為“超優(yōu)等”貸款（超過優(yōu)等貸款的最高要求），3%為FHA和退伍軍人事務(wù)部（VA）所擔(dān)保的貸款，其余為“非優(yōu)等”貸款――Alt-A(25%)和次級（21%）。

非優(yōu)等貸款市場的快速發(fā)展有諸多原因。目前對滿足要求的家庭貸款單筆上限為41.7萬美元，而且對其DTI和LTV指標(biāo)以及收入證明文件都有嚴(yán)格的要求。由于美國房地產(chǎn)價格的猛漲對個人的支付能力提出了更高的要求，當(dāng)人們購買房產(chǎn)時，越來越多的貸款便達(dá)不到優(yōu)等貸款的條件。與此同時，會計和政府法令迫使政府公司收縮對抵押貸款的購買業(yè)務(wù)，而證券化的技術(shù)創(chuàng)新亦降低了私有貸款發(fā)行公司的融資成本。

存款機構(gòu)仍然占據(jù)抵押貸款發(fā)行的半壁江山，但是他們僅購買了未償貸款總量的30%。2006年底大約38%的未償?shù)盅嘿J款由政府公司的證券池（securitization pools）所持有(另有3%由政府公司直接持有)，非政府公司（私有企業(yè)）的證券池持有18%，融資公司持有5%，余下為房地產(chǎn)投資信托（REITS）和居民持有。

四、次貸危機如何引發(fā)

在房價迅速上漲的大背景下，貸款的杠桿率日益提高，這推動了近年來次按貸款市場的發(fā)展。居民的房屋購買力下降，以至于相當(dāng)一部分借款人只能購買高風(fēng)險的“可支付產(chǎn)品”（affordability products），導(dǎo)致其財務(wù)狀況極為嚴(yán)峻，很多人為了得到貸款而對自己的財務(wù)狀況撒謊。同時，很多投機性借款人獲得貸款是以預(yù)期抵押品升值為基礎(chǔ)，而極少考慮自身償還按揭貸款的能力。盡管次按借款人的平均信用評分在提高，他們的LTVs和DTIs也在改善，但這主要是增加使用二級貸款（second lien loans）的結(jié)果,而這并不一定需要告知主貸款人。

與此同時，2005-2006年投資者對于高收益證券的濃厚興趣也是承銷標(biāo)準(zhǔn)放松的重要原因。證券化過程中每個階段的報酬都是費用驅(qū)動型的，再加上分散化的信用風(fēng)險降低了監(jiān)督動力，這些都削弱了對審慎性放貸的保障。因此，中介機構(gòu)的收入主要來源于所發(fā)放貸款的數(shù)量而不是質(zhì)量，即使證券化產(chǎn)品的信用質(zhì)量在惡化。

2006年到期貸款迅速惡化的主要原因是房產(chǎn)價格的上漲速度放緩。在價格上漲時，資金窘迫的借款人可以憑借抵押資產(chǎn)的凈值賣出房產(chǎn)、提前償還抵押貸款，但隨著利率的上升、房產(chǎn)價格變得平緩并在一些地區(qū)開始下跌，抵押資產(chǎn)凈值極少甚至為負(fù)時，房產(chǎn)債券的借款人就不可能提前還款和重新貸款，經(jīng)濟(jì)窘迫的他們別無選擇只能違約。

結(jié)果，盡管有溫和的經(jīng)濟(jì)增長作為支撐，2006年所發(fā)行的次級貸款的拖欠率和違約率仍然上升。變動利率按揭貸款（ARMs）的表現(xiàn)尤其糟糕，固定利率按揭貸款（FRM）相對好些。更讓人震驚的是貸款惡化的速度，以“初期還款違約率”來衡量，借款人在最初三個還款月中有一至兩次違約。欺騙行為是加速惡化的重要原因，這導(dǎo)致2006-2007年數(shù)家按揭貸款發(fā)行商倒閉，當(dāng)時擔(dān)保機構(gòu)（securitizers）實行了“回收”決定――強迫貸款人收回逾期貸款。

拖欠率最高的貸款是“可支付產(chǎn)品”，比如“綜合”（hybrid）和“可選擇”(option)的變動利率按揭貸款。這些貸款根據(jù)一個固定的“teaser”利率，僅需償還利息，這可能導(dǎo)致最初幾年的分期償還額為負(fù)值。根據(jù)Freddie Mac公司的調(diào)查，變動利率貸款占到近期次按貸款發(fā)行的90%，而且其中的大多數(shù)含有可支付特征（affordability features）。此外，表現(xiàn)最差的貸款還涉及風(fēng)險“聯(lián)接”――高抵押貸款和價值比（LTV）貸款與幾乎無法提供收入證明的高債務(wù)和收入比（DTI）借款人。

五、對金融機構(gòu)的影響

到目前為止，受次級債危機影響最多的是那些設(shè)此專項分部（subsidiaries）的銀行（如匯豐）和一些專業(yè)融資公司。自從2006年中期以來，一些非存款機構(gòu)、資金拮據(jù)的公司,結(jié)束業(yè)務(wù)、宣告破產(chǎn)或者被拍賣和收購，這些公司占2006年次級債發(fā)行市場份額的40%。一些投資銀行可能因為所安排的次級債證券化交易還持有一些債券，但虧損到目前為止還是有限的、并且可以從對沖交易的獲利中得到彌補。

損失往往發(fā)生于證券化鏈條的最后一環(huán)、由那些持有無評級和低評級的抵押擔(dān)保證券（MBS和CDO）和次級部分(mezzanine tranches)的投資者所承受。損失規(guī)模取決于次級抵押貸款的違約額和損失發(fā)生的時間，這些都存在一定的不確定性。并不是所有的拖欠貸款最終都會違約，而且從登記違約至抵押擔(dān)保證券的本金償還受到影響，可能存在很長的時滯，因為取消抵押品贖回權(quán)（foreclosure）可能需要長達(dá)18個月的時間。在此期間，貸款服務(wù)公司繼續(xù)向抵押證券池（MBS pool）償還本金和利息，盡管它擁有贖回權(quán)取消收入的主張權(quán)利。最終，抵押擔(dān)保證券（MBS）評級的下降反映至抵押債權(quán)證券（CDO）的評級上需要數(shù)周的時間，然后引發(fā)市場的重新估值（Mason and Rosner,2007b）。

但是，專門投資于低評級次級資產(chǎn)支持證券（ABS）和抵押債務(wù)證券(CDOs)的對沖基金，其損失開始顯現(xiàn)。次級債的違約率不斷上升并導(dǎo)致評級下降，兩者間的時滯使ABS和CDO的投資者未必需要重新評估其資產(chǎn)組合以使損失顯現(xiàn)。但近來投資者的出售和保證金的追加迫使一些對沖基金必須清算其所持有的投資而使損失顯現(xiàn)。其他投資者進(jìn)行類似清算活動的速度將主要取決于評級機構(gòu)對ABS和CDO證券信用評級的下降幅度。

假設(shè)房屋價格平穩(wěn)，那么大約3500億未償?shù)腗BS所支持的CDO的損失將達(dá)到180至250億美元。假設(shè)房屋價格下降5%，那么損失預(yù)計會增加至600億美元。

六、對居民的影響

未來的經(jīng)濟(jì)前景以及利率上調(diào)的影響將使借款人在2007-2009年面臨重大的還款危機。Cagan(2007)預(yù)計，在2004-2006年所發(fā)行的可調(diào)整利率抵押貸款中，大約59%的貸款，其還款額將至少增加25%，2007年后還會更多；大約19%的貸款，其還款額將至少增加50%。此外，假設(shè)房地產(chǎn)價格平緩，未來7年中，這些可調(diào)整利率貸款中的13%，即大約110萬筆貸款的贖回權(quán)將被取消。而按揭貸款銀行協(xié)會（the Mortgage Bankers Association）估計,2006年大約有80萬筆抵押貸款的贖回權(quán)被取消。

近年來，次級債的借款人可以依靠重新融資來降低償付危機的影響，而如今這顯然會困難得多。如果次級債的借款人在最初2至3年的還款期內(nèi)能保持完整的還款紀(jì)錄，那么他們可以被視為優(yōu)等還款者而獲得再融資。但2007-2008年，越來越多還款記錄有污點的邊際借款人（低信用評分和高LTV/DIT打分）將發(fā)現(xiàn)再融資非常困難，因為貸款人收緊了標(biāo)準(zhǔn)、房價也在下跌。

高昂的提前還款罰金也將削弱借款人的再融資能力，尤其是針對信用評分較低的次級債借款人。即使優(yōu)等貸款并不像次級貸款那樣容易提前償還，有2%不到的優(yōu)等貸款仍然包含關(guān)于提前還款的懲罰條款（Goldstein and Son, 2003, and Engel and McCoy,2007）。

七、證券模型中的風(fēng)險管理和客戶保護(hù)

費用收入、風(fēng)險分散和隔離（compartmentalization）推動了“發(fā)行到分銷”（originate-to-distribute）模式的發(fā)展。在從發(fā)行到融資的整個過程中，對費用收入的追求帶來了潛在的利益沖突。例如，由于極少有貸款人保留其所發(fā)行的按揭貸款，承銷和監(jiān)督的盡職動力就有所減弱。償還和抵押條款，如針對還款初期違約的“收回”措施，在某種程度上使發(fā)行商和投資者的利益統(tǒng)一，但對初期違約的評估時間有限，在某些情況下，發(fā)行商的資本額也很小，這都減少了相關(guān)條款的價值。當(dāng)貸款拖欠率增加時，后者導(dǎo)致發(fā)行商破產(chǎn)、道德風(fēng)險突現(xiàn)。由此，風(fēng)險分散、隔離和遠(yuǎn)離掠奪性放款（predatory lending）的法律責(zé)任，都削弱了處于證券化鏈條最后一環(huán)的盡職調(diào)查的動力。最后，投資者感到盡職調(diào)查的必要性降低，尤其是對那些風(fēng)險較低的AAA-和AA-評級的按揭貸款證券（MBS）和抵押債務(wù)證券(CDO)，只有最嚴(yán)重的金融危機才會使這些證券面臨損失。這些投資者將其所持有的MBS和CDO債券的評價和監(jiān)督職能轉(zhuǎn)嫁給評級機構(gòu)，而這些機構(gòu)的興趣還是在證券化過程中創(chuàng)造費用收入。

當(dāng)然，將信用風(fēng)險分散于一個更廣泛和多元的投資者群體使美國金融市場變得更富有彈性。否則，在這場次按貸款市場危機中受影響最大的將是那些以傳統(tǒng)的“發(fā)起并保持”商業(yè)模式經(jīng)營、在金融業(yè)中具有重要影響的金融公司。但迄今為止，大部分損失發(fā)生于發(fā)行網(wǎng)絡(luò)的邊緣，即那些資本較少的專業(yè)融資公司、低評級的資產(chǎn)支持債券（ABS）和抵押債務(wù)債券（CDO）以及一些對沖基金。當(dāng)然有一部分損失發(fā)生于外國投資者。

在貸款證券化的過程中，對借款人的保護(hù)被削弱了。如果借款人的財務(wù)緊張，那么一旦被誤罰，他們現(xiàn)在所擁有的法律追索權(quán)就非常有限。因此，如果借款人要為欺詐或者其他一些違反消費者保護(hù)的行為，者必定會破產(chǎn)，無論是何種情況，法律條文的復(fù)雜性和訴訟費用將是驚人的?！八氖昵?，借款人可能只需要應(yīng)付一方（貸款人），而要應(yīng)對證券化過程中的所有法律訴訟，可能需要面對十家以上的機構(gòu)”（Peterson, 2007）。按揭貸款（MBS）的投資者不對貸款發(fā)行過程中的欺詐或者其他違法行為承擔(dān)責(zé)任，因為他們是“正當(dāng)過程（due course）的持有者”，所以也就免責(zé)于按揭貸款人的行動（Eggert,2007）。

此外，目前聯(lián)邦法律中涉及次級貸款放貸行為，保護(hù)投資者免于掠奪性貸款的條文非常有限。《貸款法原理》（The Truth in Lending Act）(1968)和隨后的房屋所有權(quán)和公平保護(hù)法案（Home Ownership and Equity Protection Act,HOEPA）(1994)在剝削性的貸款行為和客戶信息披露方面規(guī)范了“貸款人”的行為。但是，大多數(shù)次級貸款是由一些中介機構(gòu)操作，他們并不形成某一個“貸款人”。同樣，根據(jù)HOEPA實施的聯(lián)邦儲備監(jiān)管規(guī)定只適用于年利率超過可比同期國債利率8%的貸款。因此，這些法規(guī)對近年來所發(fā)起的絕大多數(shù)次級債無能為力，這些貸款的利率較低。

聯(lián)邦銀行監(jiān)管機構(gòu)最近增加了對非傳統(tǒng)按揭貸款和混合型可調(diào)整利率貸款的指引。但美國金融監(jiān)管法規(guī)所具有的分散性的特征意味著這些標(biāo)準(zhǔn)的遵守和執(zhí)行是不一致的。五大監(jiān)管機構(gòu)可以要求他們所監(jiān)管的公司執(zhí)行這些規(guī)定，但是，由于非銀行類貸款機構(gòu)和貸款經(jīng)紀(jì)商由州政府監(jiān)管，所以這些規(guī)定的實施和加強還依賴于州政府層面的協(xié)調(diào)。

八、解決政策平衡：減輕壓力和未來的改革

針對次級貸款贖回權(quán)取消案例的增加，政策反應(yīng)有兩類，一是減輕財務(wù)窘困的借款人的壓力，二是改革次級債市場。第一類政策反應(yīng)旨在解決當(dāng)前次級債借款人所面臨的服務(wù)問題，對所涉及的居民而言是有價值的，但考慮到全國受影響的居民數(shù)量，這項政策的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)并不顯著。第二類政策旨在防止類似的放松或者掠奪性的貸款標(biāo)準(zhǔn)再次發(fā)生。這類政策的意圖很好，但要注意避免影響未來按揭貸款的可獲得性和降低美國資本市場對外國投資者的吸引力等一些負(fù)面后果。

（一） 減輕借款人壓力

所建議的干預(yù)措施包括對借款人的幫助和要求貸款人延長債務(wù)償還期。一些州立機構(gòu)、政府企業(yè)、社團(tuán)組織和商業(yè)銀行向陷于財務(wù)困境的借款人提供債務(wù)償還咨詢意見和通過補貼性的固定利率貸款提供再融資幫助。雖然這些措施使一些借款人免于被取消贖回權(quán)，但迄今為止其規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能對預(yù)期的數(shù)以百萬計的贖回權(quán)取消案例產(chǎn)生顯著影響。而且，除非精確定位，這樣的幫助措施也存在使一些借款人居住于他們最終不能承擔(dān)的房屋中的風(fēng)險。

監(jiān)管者也鼓勵貸款人和服務(wù)商限制對抵押貸款贖回權(quán)的取消。這樣的行動可以減少、或者至少推遲和平緩次級債贖回權(quán)的取消，以緩沖拋售對房價的直接負(fù)面影響。最好的服務(wù)商已經(jīng)開始聯(lián)系那些即將還款重置（payment resets）的客戶,而如果借款人達(dá)到更高的利息存在困難但仍然希望住在這所房屋里，服務(wù)商就會提出一些修改意見，包括貸款利率、期限或者本金。但如果借款人不愿意繼續(xù)居住，或者這些修改意見與現(xiàn)實不符，服務(wù)商可能會考慮“賣出”，那么本金的損失就會顯現(xiàn)。當(dāng)貸款的發(fā)行、服務(wù)和證券化由同一家機構(gòu)負(fù)責(zé)，他們會保留一部分風(fēng)險較高的資產(chǎn)支持證券（ABS），那么對減少損失的動力就會大大加強。

但是，一些因素可能會降低服務(wù)商為避免贖回權(quán)取消所采取行動的靈活程度。首先，如果報酬僅僅以費用為基礎(chǔ)，服務(wù)商往往不愿意承擔(dān)因采用更靈活的清算安排所產(chǎn)生的成本（他們也會不愿意處理小額貸款，因為清算成本會相對較高）。第二，服務(wù)商對貸款池中貸款條件的自主修改權(quán)利可能會受到證券化管理文件的約束。這通常是指所修改的貸款必須小于未償貸款的5-10%。第三，管理文件一般規(guī)定貸款修改只能在“最有利于投資者”的情況下才能進(jìn)行，但并未說清究竟何種投資者的利益最為重要。

如果較大幅度的貸款修改不同程度地改變了資產(chǎn)抵押債券（ABS）不同部分的預(yù)期現(xiàn)金流，那么這種修改就會導(dǎo)致投資者的利益沖突（Scholtes,2007）。而且會計規(guī)則可以要求大幅修改的資產(chǎn)池需要反映在發(fā)行商的資產(chǎn)負(fù)債表中。由于評級機構(gòu)既定認(rèn)為貸款修改有利于ABS投資者的普遍利益，所以評級機構(gòu)不認(rèn)為由投資者自己采取的貸款修改行動將會引發(fā)廣泛的信用降級。但對服務(wù)商來說，要在證券化模式中大量采用限制措施還是存在一些潛在的障礙。

（二） 未來的改革

一些政治家和州政府的首席檢察官提議，將掠奪性貸款的責(zé)任轉(zhuǎn)移給參與證券化這些貸款的投資銀行和評級機構(gòu)。這些提議反映了這樣一種挫敗，即在次級債發(fā)行商大量倒閉的情況下，有償債能力的機構(gòu)幾乎很少對證券化過程中的失誤承擔(dān)賠償責(zé)任。如果投資銀行對證券化按揭貸款池的掠奪特性沒有充分監(jiān)督，情況也許就是如此，那么可能的解決方法是使按揭貸款的受托人對按揭貸款的掠奪特性承擔(dān)有限責(zé)任――目前美國有五個州對所發(fā)行的貸款已經(jīng)實施（Engel and McCoy,2007）。只要將責(zé)任規(guī)定在一個合理的范圍之內(nèi)，這樣的措施會激勵證券商更嚴(yán)格地監(jiān)督他們從發(fā)行商處購買的貸款質(zhì)量、并將那些顯然會使購買人陷入風(fēng)險的貸款剔除。盡管這樣的轉(zhuǎn)移會增加成本、減少次級貸款的供應(yīng)量，但是它會將監(jiān)督貸款質(zhì)量的動機和監(jiān)督的能力和專業(yè)知識聯(lián)系起來。不過，如果潛在責(zé)任是無限的，那么就會存在極少甚至沒有次級貸款可以發(fā)行或者證券化的危險（正如2002年佐治亞州所發(fā)生的那樣）。

對證券化模型更為嚴(yán)重的威脅是某些人建議的、讓投資者對掠奪性或者欺詐性貸款的損失承擔(dān)責(zé)任。這不僅是因為這些投資者已經(jīng)承受了市場損失，而且是因為這會將監(jiān)督貸款發(fā)行過程的責(zé)任轉(zhuǎn)移給投資者，而這些投資者對行使這些職能缺少足夠的信息。如此轉(zhuǎn)移會大大增加這些證券的風(fēng)險貼水以及次級借款的成本。而且，將資產(chǎn)支持債券（ABS）的責(zé)任延伸給投資者還會大大降低此類市場對外國投資者的吸引力，以致于美國經(jīng)常賬戶赤字問題的解決更加困難。

沒有必要再提高目前的貸款標(biāo)準(zhǔn)。來自于投資者、評級機構(gòu)和監(jiān)管者的更嚴(yán)格的檢查已經(jīng)使次級貸款標(biāo)準(zhǔn)大大提高，使證券化貸款的風(fēng)險“聯(lián)結(jié)”（risk layering）特質(zhì)降低。而且，兩家政府公司（Fannie Mae和Freddie Mac）不久將只購買符合聯(lián)邦監(jiān)管機構(gòu)關(guān)于非傳統(tǒng)和綜合性按揭貸款新指引的貸款，他們同時減少了對低收入和沒有收入證明文件貸款的購買。由于這兩家政府公司購買了大約25-30%的AAA-評級的資產(chǎn)支持證券（MBS），所以他們的舉動將顯著推動市場提高貸款標(biāo)準(zhǔn)以符合監(jiān)管指引。此外，為增加次級資產(chǎn)支持證券（ABS）結(jié)構(gòu)中所需的過度抵押（overcollateralization）程度，評級機構(gòu)也在行動以完成特定的評級，他們也在修改自己的模型以懲罰那些和高違約率相關(guān)、具有風(fēng)險“聯(lián)結(jié)”特質(zhì)的按揭池（mortgage pools）。所有這些，再加上2007-08年貸款的高重置（loan resets）和融資需求，次級貸款借款人和住宅市場所面臨的危險將是貸款標(biāo)準(zhǔn)被收緊得太多、而不是太少。

美聯(lián)儲正在重新審視其所的關(guān)于貸款信息披露和非法貸款操作等監(jiān)管法規(guī)的合適性。雖然房屋所有權(quán)和公平保護(hù)法（HOEPA）擁有適用于所有按揭貸款人、而不僅僅是受監(jiān)管的存款機構(gòu)的優(yōu)點，法規(guī)的執(zhí)行仍然依賴于五大聯(lián)邦存款監(jiān)管機構(gòu)之一的聯(lián)邦貿(mào)易委員會（the Federal Trade Commission）或者各州的貸款監(jiān)管機構(gòu)。因此，任何一項新法規(guī)實施的一致性都是困難的。同時，貸款人違反法規(guī)不僅會使其面臨監(jiān)管法規(guī)的實施行動，也會遭遇私人的，所以要在充分的消費者保護(hù)和持續(xù)的次級按揭貸款供應(yīng)之間取得平衡將是小心翼翼的操作（Bernanke,2007）。

作為對次按貸款危機的反應(yīng)，聯(lián)邦住宅協(xié)會（FHA）貸款擔(dān)保項目的改革目前受到各方的支持。目前的建議旨在允許擴大符合FHA貸款擔(dān)保要求的借款人規(guī)模，包括提高FHA所擔(dān)保的、當(dāng)?shù)刈≌袌銎骄鶅r格的最高按揭貸款額；簡化FHA的首付規(guī)定，并允許對符合條件的申請人實行最低或者零首付；允許FHA根據(jù)按揭貸款所顯示的潛在信用風(fēng)險收取擔(dān)保費；允許FHA提供更創(chuàng)新的貸款產(chǎn)品、以跟上私人市場的發(fā)展步伐，比如40年期貸款。

如果市場危機存在于低質(zhì)量的按揭保險中，那么這些改革對保證向所有借款人提供援助是必要的。但聯(lián)邦政府對零首付按揭貸款的保證以及將擔(dān)保擴展至將要陷入財務(wù)困境的次級貸款，就會面臨拿全體納稅人的稅收去擔(dān)保投機性貸款和不負(fù)責(zé)任或者欺騙性借款人的風(fēng)險。理論上的情況是，陷于次級貸款危機的借款人不應(yīng)該被客意留在他們最終無法支付的房屋中。

九、結(jié)論

次級市場近期的經(jīng)歷正是關(guān)于在一個變化的資產(chǎn)價格環(huán)境中，金融創(chuàng)新成本和收益的案例。一方面，高風(fēng)險按揭貸款成本的下降使房屋所有率提高――尤其是在少數(shù)族裔中――而違約風(fēng)險從核心存款機構(gòu)轉(zhuǎn)移到資本市場。另一方面，風(fēng)險最高的按揭貸款及與此相關(guān)的證券是否能“存活”依賴于房產(chǎn)價格的持續(xù)上升，貸款標(biāo)準(zhǔn)被放松以產(chǎn)生高收益率的貸款、滿足證券化的需求。而且，貸款標(biāo)準(zhǔn)放松的原因還有，在證券化過程中，基于費用激勵的中介機構(gòu)沒有足夠的動力去監(jiān)督和保證長期貸款的質(zhì)量。非專業(yè)的投資者滿足于把自己的風(fēng)險管理職責(zé)外包給信用評級機構(gòu)，這些評級機構(gòu)在按揭貸款的惡化初期行動遲緩。這種商業(yè)模式的極端情況――即滿足住宅市場的最低端、那些無以為繼的借款者的高風(fēng)險貸款需求――是否能存活是令人懷疑的。

由于貸款標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)收緊，政策反應(yīng)應(yīng)該在更好的消費者保護(hù)和保持這種證券化模式之間取得平衡。大多數(shù)真實和預(yù)期的次級違約損失由那些破產(chǎn)的發(fā)行人、持有貸款的貸款人和風(fēng)險較高的ABS和CDO的投資者所承擔(dān)。理想的情況是，貸款標(biāo)準(zhǔn)提高、評級模型加強，但次級貸款的供應(yīng)仍然存在――以一個合適的價格――沒有存款機構(gòu)破產(chǎn)。當(dāng)考慮未來的政策變化時，監(jiān)管者和政策制定者需要仔細(xì)平衡未來對掠奪性貸款的限制，同時保持將較高風(fēng)險按揭貸款的風(fēng)險從銀行系統(tǒng)成功轉(zhuǎn)移、使那些財務(wù)緊張但仍然有償還能力的次級債借款人在面臨償還危機時能夠重新融資。在監(jiān)管和法律環(huán)境并未很好保護(hù)身處“發(fā)行到證券化”金融系統(tǒng)的消費者的背景下，這是一項有挑戰(zhàn)性的工作。

說明：

本文節(jié)選自國際貨幣基金組織（IMF）工作報告07/188，“Money for Nothing and Checks for Free: Recent Developments in U.S. Subprime Mortgage Markets”。出版日期2007年7月。IMF對本文的中文翻譯免責(zé)。

凄美的詩詞范文第5篇

關(guān)鍵詞：次貸危機；金融危機；金融監(jiān)管

中圖分類號：F832.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-949X(2009)-04-0040-02

當(dāng)前美國因次貸問題而引發(fā)的華爾街金融成了全世界關(guān)注的焦點。發(fā)生在華爾街的金融危機不僅重創(chuàng)了美國脆弱的經(jīng)濟(jì)，引起美國股市崩盤，也給出其它國家經(jīng)濟(jì)帶來極大危害。這場金融危機帶給我們什么啟示？

一、美國金融危機的原因

美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機有著復(fù)雜的確背景，我認(rèn)為其主要的原因有以下幾點：

1.刺激經(jīng)濟(jì)的超寬松環(huán)境埋下了隱患

2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，標(biāo)志美國次貸危機大爆發(fā)。次級抵押貸款危機的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000年到2004年，美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付，且房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮。

2.以房產(chǎn)作抵押是造成風(fēng)險的關(guān)鍵

美國次貸的消費者以房產(chǎn)作抵押，房產(chǎn)的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響到消費者的信譽和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升，需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權(quán)。貸款機構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，于是出現(xiàn)虧損，甚至資金都流轉(zhuǎn)不起來了。房價縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手锏。

3.次級貸款資產(chǎn)的證券化加重了危機的擴散

美國絕大多數(shù)住房抵押貸款的發(fā)放者是地區(qū)性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會，地方性的商業(yè)銀行也涉足按揭貸款。這些機構(gòu)的資金實力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對其資金周轉(zhuǎn)構(gòu)成嚴(yán)重的壓力。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機構(gòu)，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔(dān)保，用于發(fā)行可流通的債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去。許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機構(gòu)投資于這些債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機構(gòu)獲得較高的收益。但事物都有兩面性，金融創(chuàng)新制度帶來風(fēng)險分散機制的同時，也會產(chǎn)生風(fēng)險放大效應(yīng)。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構(gòu)支付固定回報，而且那些買了次級衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣調(diào)進(jìn)了流動性短缺和虧損的困境。

二、次貸危機對我國金融監(jiān)管的啟示

美國次貸危機對完善我國金融風(fēng)險的防范與監(jiān)管具有重要啟示，我國應(yīng)引以為誡。

1.加強信貸風(fēng)險管理,完善證券化風(fēng)險防范法律制度

次貸危機表面上是美國房價走低、利率走高所致,根本原因是資金供應(yīng)方降低信貸門檻、忽視風(fēng)險管理,需求方過度借貸、反復(fù)抵押融資。著名金融學(xué)者易憲容認(rèn)為,中國按揭貸款實際上比美國次級債券的風(fēng)險要高。如果中國的房地產(chǎn)市場價格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),其潛在風(fēng)險必然會暴露出來,國內(nèi)銀行所面臨的危機肯定會比美國次級債券出現(xiàn)的危機要嚴(yán)重?？梢哉f,完善房地產(chǎn)信貸及其證券化風(fēng)險防范的法律制度是中國避免重蹈覆轍的當(dāng)務(wù)之急。

首先,要加強信貸風(fēng)險管理,提高住房按揭貸款的信用門檻。2007 年《中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》規(guī)定, 90平方米以下的首套自住房的貸款首付款比例不得低于20%；90平方米以上的不得低于30%；對已利用貸款購買住房、又申請購買第二套(含)以上住房的,貸款首付款比例不得低于40% ,貸款利率不得低于中國人民銀行公布的同期同檔次基準(zhǔn)利率的1. 1倍,而且貸款首付款比例和利率水平應(yīng)隨套數(shù)增加而大幅度提高,且借款人償還住房貸款的月支出不得高于其月收入的50%。在緊接著的《補充通知》中明確“以借款人家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)為單位認(rèn)定房貸次數(shù)”。在次貸危機陰云密布的背景下出臺上述嚴(yán)格住房消費信貸管理的措施,表明我國監(jiān)管層已經(jīng)意識到了住房按揭貸款市場的高風(fēng)險,顯示了監(jiān)管層切實加強信貸風(fēng)險管理的決心。

其次,要完善住房按揭貸款證券化風(fēng)險防范法律制度。應(yīng)當(dāng)借鑒國外資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范的經(jīng)驗教訓(xùn),盡快制定專門的金融資產(chǎn)證券化法,處理好外部監(jiān)管和內(nèi)控制度之間的關(guān)系,完善我國資產(chǎn)證券化風(fēng)險監(jiān)管。

2.加強市場化監(jiān)管,完善金融機構(gòu)破產(chǎn)法律制度

次貸危機表明,要減少金融機構(gòu)的道德風(fēng)險,必須構(gòu)建完善的市場紀(jì)律約束機制,加強市場化監(jiān)管。以存款保險為核心的金融安全網(wǎng)在強調(diào)金融安全的同時也加大了金融機構(gòu)經(jīng)營上的道德風(fēng)險。因此要加強市場化監(jiān)管要求構(gòu)建完善的金融市場準(zhǔn)入機制、金融市場行為監(jiān)管機制和金融市場退出機制，必須根除金融領(lǐng)域“不破產(chǎn)、無風(fēng)險”的傳統(tǒng)觀念,并充分認(rèn)識到金融破產(chǎn)制度的重要價值和意義:第一,可以有效抑制金融機構(gòu)的道德風(fēng)險。第二,存款人的破產(chǎn)觀念轉(zhuǎn)變必然帶來風(fēng)險意識的提高,進(jìn)而自覺對銀行通過“用腳投票”等方式來監(jiān)督銀行的監(jiān)督管理,從而加強市場約束的力量。一旦危機發(fā)生,它能夠為政府干預(yù)危機措施的效果提供威懾力,同時也有利于確定政府干預(yù)的合理界限,防止政府過度干預(yù)破壞市場約束機制。

3.加強監(jiān)管成本意識,完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制

美國的金融監(jiān)管體制是一種典型的分權(quán)型多頭監(jiān)管模式,被稱為傘式監(jiān)管+功能監(jiān)管的體制,實際上是功能監(jiān)管與機構(gòu)監(jiān)管的混合體,監(jiān)管機構(gòu)形成橫向和縱向交叉的網(wǎng)狀監(jiān)管格局這種監(jiān)管體系存在的明顯不足是容易造成重復(fù)監(jiān)管或監(jiān)管真空,從而導(dǎo)致金融體系的風(fēng)險。因此,必須加強金融監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)。

美國的經(jīng)驗教訓(xùn)警示中國必須加快建立和完善適合本國國情的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。2003 年中國銀監(jiān)會的成立標(biāo)志著“一行三會”的金融分業(yè)監(jiān)管體制的形成。在混業(yè)經(jīng)營趨勢下,完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制也成為我國近年來理論和實踐中的熱點問題。在實踐中, 2004 年6 月28 日,中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會正式公布《三大金融監(jiān)管機構(gòu)金融監(jiān)管分工合作備忘錄》,以制度形式賦予了監(jiān)管聯(lián)席會議制度:積極協(xié)調(diào)配合,避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管的使命。但監(jiān)管聯(lián)席會議制度的實踐效果不盡人意,而且作為重要金融宏觀調(diào)控與監(jiān)管主體的中國人民銀行被排除在外。財政部副部長李勇在國際金融論壇第三屆年會上透露,我國正在嘗試建立中央銀行、財政部門和金融監(jiān)管等有關(guān)部門之間的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,以適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營發(fā)展趨勢的需要。

另外,我們必須要加強金融監(jiān)管的成本意識。不僅要考慮到新增監(jiān)管機構(gòu)增加的直接費用以及采取金融監(jiān)管措施的必要費用,還應(yīng)當(dāng)考慮這些措施可能導(dǎo)致的市場損失,這是政府監(jiān)管替代市場調(diào)節(jié)的一種機會成本。這是我們過去往往容易忽略的。例如我國是否真的需要建立一個凌駕于“一行三會”之上的機構(gòu)-金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會? 還是通過擴大中央銀行的權(quán)力賦予其履行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的最終職責(zé)? 這取決于不同監(jiān)管方式之間的成本比較以及邊際監(jiān)管成本與邊際監(jiān)管收益之間的比較。一般而言,金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的邊際成本小于邊際收益,這是進(jìn)行金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。增設(shè)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會的成本大于通過擴大中央銀行權(quán)力增加的成本,就成本最小化而言,應(yīng)賦予中央銀行以協(xié)調(diào)金融監(jiān)管的最終職責(zé)。

4.謹(jǐn)防國際金融風(fēng)險,加強金融監(jiān)管的國際合作

次貸危機已經(jīng)演變成自1997年東南亞金融危機以來的一場全球范圍內(nèi)的金融危機。受損失的不僅是美國的金融機構(gòu),歐洲與亞太地區(qū)的金融機構(gòu)也損失慘重。實際上從遭受沖擊和損失的程度看,歐洲的金融機構(gòu)遠(yuǎn)甚于美國的金融機構(gòu),甚至有市場人士認(rèn)為這一次次按風(fēng)波實際上主要是由歐洲的金融機構(gòu)為美國的金融風(fēng)險埋單。中國亦有不少金融機構(gòu)購買了部分涉及次貸的金融產(chǎn)品,如共匯出109 億美元資金的銀行系QD II、基金系QD II,近期紛紛遭遇凈值縮水。金融全球化也是金融風(fēng)險的全球化,國際金融市場的持續(xù)波動會影響人們對國內(nèi)金融市場的預(yù)期,增加國內(nèi)金融市場的風(fēng)險。中國金融機構(gòu)及監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎防范國際金融風(fēng)險,加強對跨境資本流動的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。

中國已經(jīng)加入了國際貨幣基金組織、世界銀行、證監(jiān)會國際組織、國際保險監(jiān)督官協(xié)會等國際金融組織,并且與許多國家或地區(qū)簽訂了金融諒解備忘錄,為加強金融監(jiān)管的國際合作奠定了良好的基礎(chǔ)。我們應(yīng)當(dāng)善于利用金融監(jiān)管合作機制,獲取信息,了解政策甚至要求就某些具體目標(biāo)采取聯(lián)合行動以更好地防范和化解國際金融風(fēng)險。