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新股上市公告范文第1篇

【關(guān)鍵詞】高新技術(shù) 管理層持股 公司績(jī)效 對(duì)策

與傳統(tǒng)企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)具有高新技術(shù)密集、高投入與高產(chǎn)出、高風(fēng)險(xiǎn)和高發(fā)展速度的特點(diǎn)。相應(yīng)地，這些以知識(shí)和技術(shù)為主導(dǎo)要素的新型公司和以實(shí)物資本為主導(dǎo)要素的傳統(tǒng)公司在公司治理方式上也存在著差異。基于高新技術(shù)上市公司，探討管理層持股與公司績(jī)效之間的關(guān)系，正是本文的研究動(dòng)機(jī)。

一、文獻(xiàn)回顧

Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為，在公司的委托關(guān)系中，隨著管理者持股比例的增加，他們須支付大部分背離價(jià)值最大化的成本，管理者和外部股東雙方的利益將會(huì)趨同。Weston（1979）進(jìn)一步指出，管理者有動(dòng)力通過為企業(yè)創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)來換取個(gè)人財(cái)富的增加。地位防御假說則認(rèn)為兩者負(fù)相關(guān)，Demsetz（1983）研究得出，公司管理者一旦擁有對(duì)企業(yè)的絕對(duì)表決權(quán)時(shí)，“經(jīng)濟(jì)人”的思想會(huì)促使他們采取一系列手段實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益最大化。

近年來，我國學(xué)者在國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，也從理論和實(shí)證兩個(gè)方面研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司績(jī)效的影響。于東智（2001）分析表明，高管人員持有一定份額的公司股票，可以使公司管理層的短期利益與公司的長(zhǎng)期利益保持一致，從而提高公司績(jī)效。駱銘民（2005）指出內(nèi)部人持股作為一種激勵(lì)機(jī)制，在公司治理中發(fā)揮了一定的積極作用。白俊等（2008）指出，由于我國上市公司經(jīng)營者持股比例偏低，經(jīng)營者股權(quán)的治理效應(yīng)沒有充分發(fā)揮作用，經(jīng)營者持股與公司業(yè)績(jī)關(guān)系不顯著。

二、實(shí)證分析

（一）樣本選擇

結(jié)合中國證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類方式，本文選擇電子信息業(yè)、生物制藥業(yè)上市公司為總樣本。經(jīng)過篩選，最后用于實(shí)證研究的公司樣本總量為167家。研究年度為2009、2010、2011年，樣本總?cè)萘繛?01個(gè)觀測(cè)值。

（二）變量設(shè)計(jì)

本文研究的變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量三大類。被解釋變量，反映了公司的經(jīng)營效果，選用總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）代表公司盈利能力，用市凈率（MBR）代表公司價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)；解釋變量即公司管理層持股變量，選取年報(bào)公布的管理層所持股份占總股本的比例；為了控制公司的其他特征可能對(duì)績(jī)效造成的影響，引入以下幾個(gè)控制變量：（1）財(cái)務(wù)杠桿DAR，以資產(chǎn)負(fù)債率來表示；（2）成長(zhǎng)機(jī)會(huì)GROW，以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率表示；（3）公司規(guī)模SIZE，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的衡量指標(biāo)。

（三）實(shí)證結(jié)果及解釋

構(gòu)造如下的模型：

ROA（MAR）=β0+β1MSR+β2DAR+β3GROW+

β4SIZE+μ

用普通最小二乘回歸，兩個(gè)績(jī)效指標(biāo)的回歸結(jié)果存在較大區(qū)別：當(dāng)以ROA作為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)時(shí)，僅有SIZE指標(biāo)系數(shù)的t參量通過了在1%置信水平上的檢驗(yàn)；當(dāng)采用MAR作為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)時(shí)，DAR、GROW和SIZE的系數(shù)均通過了顯著性檢驗(yàn)。SIZE和GROW與兩個(gè)績(jī)效指標(biāo)存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，而DAR與ROA和MSR指標(biāo)存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步考察回歸分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例與公司績(jī)效之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，MSR對(duì)MAR有正面影響，但這種影響在統(tǒng)計(jì)上十分微弱，MSR對(duì)ROA甚至有顯著的負(fù)面影響。

三、研究結(jié)論與對(duì)策建議

本文以我國高新技術(shù)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析了管理層持股與公司績(jī)效的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)管理層持股比例與公司績(jī)效水平之間缺乏相關(guān)性，甚至對(duì)公司盈利能力是有負(fù)面影響。管理層持股在西方國家已成為激勵(lì)高管人員的重要方式，但在我國卻沒有達(dá)到應(yīng)有的激勵(lì)效果。主要原因可能在于上市公司高管人員持股比例偏低、持股制度本身存在缺陷以及股票市場(chǎng)缺乏效率等幾個(gè)方面。因而，有必要對(duì)上市公司經(jīng)營者持股的制度進(jìn)行創(chuàng)新，進(jìn)一步加強(qiáng)管理層的股權(quán)激勵(lì)。

在高新技術(shù)公司里，作為人的企業(yè)管理者和經(jīng)營人員往往是知識(shí)的真正擁有者。為了加強(qiáng)管理人員的歸屬感和責(zé)任心，在企業(yè)內(nèi)部建立良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是一個(gè)行之有效的辦法。股票期權(quán)以期權(quán)的形式讓企業(yè)經(jīng)營者獲得了企業(yè)剩余索取權(quán)，將經(jīng)營者的利益與公司的利益緊密地捆在一起，這樣經(jīng)營者能夠和所有者共同分享工作帶來的財(cái)富增加，這是對(duì)經(jīng)營者人力資本價(jià)值最大的肯定。同時(shí)，作為經(jīng)營者，為了獲得更多的期權(quán)收益，其必須關(guān)注公司盈利能力或市場(chǎng)表現(xiàn)，這就使得所有者與經(jīng)營者的利益目標(biāo)一致。如此，不僅減少了監(jiān)督成本也避免了經(jīng)營者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。一旦經(jīng)營者個(gè)人收益成為公司長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)的函數(shù)，經(jīng)營者就不僅要關(guān)心公司的現(xiàn)在經(jīng)營狀況目標(biāo)，而且更要關(guān)心公司的未來經(jīng)營成長(zhǎng)目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

[1]Alans.The Impact of Institutional Ownership on Corporate Operating perform ance[J].Journal of Banking and Finance，2007（03）：1771-1794.

新股上市公告范文第2篇

羅悅（1992―），女，漢族，湖南益陽人，學(xué)生，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，湘潭大學(xué)商學(xué)院。

摘 要：利用事件研究法，選取2013年我國A股房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)事件作為研究對(duì)象，觀察在定向增發(fā)前后10天的股票超額收益。研究發(fā)現(xiàn)，我國房地產(chǎn)公司定向增發(fā)公告日前3天即開始顯現(xiàn)顯著的正向股價(jià)效應(yīng)，表明我國房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)信息被提前泄露。公告日后，累積超額收益呈下降趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；定向增發(fā)；股價(jià)效應(yīng)

一、引言

隨著2006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對(duì)定向發(fā)行股票的發(fā)行條件，發(fā)行程序等做出明確規(guī)范，我國定向增發(fā)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期，定向增發(fā)已成為我國證券市場(chǎng)最主要的股權(quán)再融資手段，究其原因在于發(fā)行成本低，門檻低。而自2005年以來，國家通過一系列的金融和稅收政策加強(qiáng)了對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管和調(diào)控，作為高投資行業(yè)，房地產(chǎn)公司普遍面臨著融資難的問題，而定向增發(fā)無疑為其提供了最好的融資途徑，房地產(chǎn)業(yè)已成為我國定向增發(fā)市場(chǎng)的第三大行業(yè)。現(xiàn)有研究大多把全部行業(yè)作為一個(gè)整體，鮮有針對(duì)某一行業(yè)?？紤]到投資者對(duì)不同行業(yè)的態(tài)度不同，股價(jià)效應(yīng)可能不會(huì)完全相同。因此，房地產(chǎn)行業(yè)定向增發(fā)會(huì)引起資本市場(chǎng)的什么反應(yīng)，是一個(gè)值得研究的問題。

二、文獻(xiàn)回顧

國外學(xué)者對(duì)定向增發(fā)最早進(jìn)行了實(shí)證研究。（Wruck，1989；Hertzel and Smith，1993）對(duì)美國公司的實(shí)證研究都表明上市公司在私募發(fā)行前后，投資者都會(huì)獲得正的累計(jì)超額收益。大部分學(xué)者對(duì)美國上市公司私募發(fā)行進(jìn)行實(shí)證研究后，都得出了一致的結(jié)論。

雖然我國定向增發(fā)的研究起步較晚，但也取得了一些成果。章衛(wèi)東（2007）以2005年5月1日到2007年3月31日宣告定向增發(fā)預(yù)案公告的A股公司為研究樣本，研究了其定向增發(fā)及定向增發(fā)新股實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市宣告效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)比公開增發(fā)新股的宣告效應(yīng)好，同時(shí)上市公司通過向控股股東及其關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)新股實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的宣告效應(yīng)要好于向其它股東定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)。這一結(jié)論從市場(chǎng)反應(yīng)的角度解釋了我國公司為什么偏好定向增發(fā)進(jìn)行融資。隨后，章衛(wèi)東（2008）將定向增發(fā)對(duì)象分類為全部向控股股東及關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)新股，一部分向控股股東及關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)，另一部分向非關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)新股，以及全部向非關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)新股三種類型，結(jié)果表明，無論何種類型的頂向增發(fā)，定向增發(fā)都具有正的宣告效應(yīng)。賈鋼、李婉麗（2009）研究了控股股東利用定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)整體一市的短期市場(chǎng)效應(yīng)，結(jié)果表明定向增發(fā)具有顯著為正的財(cái)富效應(yīng)，并且控股股東認(rèn)購的股份越多，所持股份比例在增發(fā)前后變化越大，這種財(cái)富效應(yīng)越強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

事件研究法是一種統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，用來研究某一事件的發(fā)生對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。本文用事件研究法來研究房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)事件對(duì)其股票價(jià)格波動(dòng)的影響。

定向增發(fā)的流程一般先是公司內(nèi)部討論，通過董事會(huì)預(yù)案公告，預(yù)案上報(bào)股東大會(huì)批準(zhǔn)后，股東大會(huì)公告，然后申請(qǐng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過后，審核通過公告，最后發(fā)行上市公告。普通投資者首次獲取定向增發(fā)信息的日期是董事會(huì)的非公開發(fā)行預(yù)案公告日。本文以非公開發(fā)行預(yù)案公告日為事件日（t=0），若事件日休市，以下一交易日為事件日。窗口期設(shè)定為預(yù)案公告日前后各10個(gè)交易日，即（-10，10）。

個(gè)股日收益率計(jì)算公式為Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1，其中Pi，t為個(gè)股i在t日的收盤價(jià)，并經(jīng)過分紅與再投資調(diào)整。本文選取具有代表性的滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)綜合指數(shù)。指數(shù)日收益率計(jì)算公式為Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1，其中Pm為滬深300指數(shù)在t日的收盤價(jià)。

ARi，t=Ri，t-E（Ri，t），t=（-10.-9…，10），其中ARi，t為個(gè)股i在t日的超額回報(bào)率，E（Ri，t）為個(gè)股在t日的預(yù)期收益率。估計(jì)預(yù)期收益率的模型通常有市場(chǎng)調(diào)整模型，常量均值模型，單因素模型，二因素模型及三因素模型?，F(xiàn)有研究已表明，各個(gè)模型計(jì)算的預(yù)期收益率結(jié)果相差不大，本文采用市場(chǎng)調(diào)整模型來估計(jì)個(gè)股的日收益率，即E（Ri，t）=Rm，t。

計(jì)算出個(gè)股超額收益率，所有樣本的平均超額收益率AAR與平均累計(jì)超額收益率CAR便可確定。由于AAR與CAR都假設(shè)符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，即若AAR與CAR通過了T檢驗(yàn)，就表明，定向增發(fā)公告對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了影響。

選取2013年我國A股房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)事件作為研究對(duì)象，剔除窗口期停牌樣本，（-20.20）期間公告其他重大事項(xiàng)樣本，數(shù)據(jù)缺失樣本，最終得到13個(gè)樣本。個(gè)股及指數(shù)收益率數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫，預(yù)案公告來自于相關(guān)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。使用SPSS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

由上圖可知，AAR值從-10日到-4日正負(fù)交錯(cuò)，-10日為正值，-9日開始步入負(fù)值，-8日繼續(xù)減小，-7日重新為正，-6日轉(zhuǎn)為負(fù)值，-5日又轉(zhuǎn)為正值，-4日重新下降到0值以下，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示（-10，-4）期間AAR的T值為-0.811，雙側(cè)Sig等于0.448，未通過假設(shè)檢驗(yàn)。表明，（-10，-4）期間股價(jià)波動(dòng)正常。從-3日開始，AAR猛然增加到1.94%，增幅達(dá)246%，-2日又忽然降低，但為正值，-1日增加后，到達(dá)0.198%的最高點(diǎn)，經(jīng)過小幅回落后，0日變?yōu)?.57%。（-3，0）期間AAR值T檢驗(yàn)結(jié)果為3.332，雙側(cè)Sig值為0.045，在5%水平下顯著，通過了假設(shè)檢驗(yàn)。表明，定向增發(fā)公告前三天存在顯著的正股價(jià)效應(yīng)，即定向增發(fā)信息在宣告日之前已提前被泄露。1日大幅下降到-1.75%的最低點(diǎn)，2日到10日趨于穩(wěn)定，表明定向增發(fā)公告日后，市場(chǎng)開始消化這一事件，中和宣告前的超額收益，促使股價(jià)趨于正常。同時(shí)，在（-3，8）窗口期內(nèi)，定向增發(fā)獲得了正的累計(jì)超額收益，且在公告日當(dāng)天達(dá)到頂峰，之后慢慢回落，CAR的T檢驗(yàn)值為2.921，雙側(cè)Sig等于0.012，在5%水平下顯著。

五、研究結(jié)論與啟示

通過對(duì)房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)的實(shí)證研究，我們得出如下結(jié)論：房地產(chǎn)上市公司定向增發(fā)公告日前3天開始具有顯著的正股價(jià)效應(yīng)，表明定向增發(fā)信息被提前泄露，公告日后，超額收益呈下降趨勢(shì)。本文的研究結(jié)論對(duì)房地產(chǎn)上市公司實(shí)施定向增發(fā)及監(jiān)管部門有一定的借鑒意義。

（作者單位：湘潭大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] Wruck，K.Equity.Ownership Concentration and Firm Value：Evidence from Private Equity Financings[J].Journal of Financial Economics，1989，23（1）：03-28.

新股上市公告范文第3篇

關(guān)鍵詞：定向增發(fā)新股 股票價(jià)格 影響

s定向增發(fā)由于其門檻低、融資手續(xù)簡(jiǎn)單、相關(guān)費(fèi)用少等優(yōu)勢(shì)已成為我國股權(quán)分置改革后上市公司股權(quán)再融資的主要工具，在我國資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。但是定向增發(fā)的使用在我國尚處于初始階段，一些地方還存在著漏洞，所以在發(fā)展的同時(shí)也帶來了負(fù)面影響。國內(nèi)研究大多得出市場(chǎng)對(duì)定向增發(fā)有預(yù)期效應(yīng)，在此研究的基礎(chǔ)上本文研究定向增發(fā)公告日及正式實(shí)施前后總的短期股價(jià)效應(yīng)，還按發(fā)行對(duì)象分組討論了其事件日前后的股價(jià)效應(yīng)；并研究定向增發(fā)后12個(gè)月的中長(zhǎng)期股價(jià)走勢(shì)，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格短期市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證研究。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取上海證券交易所在2006年1月1日至2010年12月31日期間進(jìn)行定向增發(fā)的上市公司為原始樣本，采集樣本公司定向增發(fā)公告日前后共90個(gè)交易日、定向增發(fā)正式實(shí)施后1個(gè)月內(nèi)及一年內(nèi)的股票交易價(jià)格、相關(guān)行業(yè)指數(shù)和樣本公司財(cái)務(wù)指標(biāo)等數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來自于上海證券網(wǎng)、和訊網(wǎng)及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

（二）收益率的確定

本文采用事件研究法來進(jìn)行證明，所選擇的股票數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所并選用上證A股指數(shù)作為可比基準(zhǔn)。對(duì)于研究第i只股票樣本，其市場(chǎng)調(diào)整后的第j日的超額收益率ARij為：ARij=Rij-Rmj=■-■，其中Rij為第i只股票第j日的收益率，Rmj為第j日的市場(chǎng)收益率；pij和pij-1分別表示第i只股票第j日和第j-1日的收盤價(jià)；Imj和Imj-1分別表示第j日和第j-1日上證綜合指數(shù)的收盤指數(shù)；j=1,2,3,…，n。同時(shí)本文定義配股融資樣本的平均超額收益率指標(biāo)為AARj=■■ARij，累積超額收益率指標(biāo)為CARi（j1，j2）=■ARij，同理平均累積超額收益率指標(biāo)為CAAR（j1，j2）=■■CARi（j1，j2）,其中n為樣本數(shù)。

（三）模型建立和變量定義 本文使用的回歸模型如下：CAAR=

?茁0+?茁1all+?茁2part+?茁3Discount+?茁4Buyrate+?茁5Rise+?茁6Tobin-Q+?茁7Debtratio+?著。相關(guān)變量定義見表（1）。

二、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表（2）是實(shí)施定向增發(fā)的上市公司的發(fā)行特征及變量的描述性統(tǒng)計(jì)，從表（2）可見，定向增發(fā)新股的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為58%，中位數(shù)為59%，說明實(shí)施定向增發(fā)的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率并不高，側(cè)面反映了我國上市公司存在股權(quán)再融資偏好的事實(shí)；折扣率均值為65%，中位數(shù)為68%，折扣率高在一定程度上侵害了未參與定向增發(fā)的股東的利益；定向增發(fā)中大股東認(rèn)購比例（Buyrate）均值為44.97%，大股東認(rèn)購比例比較高，說明定向增發(fā)比較受大股東的歡迎，對(duì)此采取了非常積極的態(tài)度。

（二）單變量檢驗(yàn)

本文從以下方面檢驗(yàn)定向增發(fā)新股收益。

（1）定向增發(fā)公告日前后及正式實(shí)施后30天內(nèi)短期股價(jià)效應(yīng)。從表（3）可見，在［-60,-1］時(shí)間段內(nèi)定向增發(fā)新股每天的平均超額收益率（AAR）大多數(shù)為正值，其中在時(shí)間段［-60,- 1］正項(xiàng)共為38個(gè)，這較好地顯示了定向增發(fā)公告的正效應(yīng)，而在［0,30］時(shí)間段內(nèi)定向增發(fā)新股每天的平均超額收益率（AAR）負(fù)值較多，公告日當(dāng)天的平均超額收益率（AAR）為-0.17%，累計(jì)平均超額收益率（CAAR）為8.25%。由圖（1）可以看出在公告日以前平均超額收益率（AAR）在0點(diǎn)以上的占多數(shù)且累計(jì)平均超額收益率（CAAR）在公告日之前呈上升趨勢(shì)，在第-1天累計(jì)超額收益率達(dá)到最大值（即CAAR為8.42%），但在公告日以后累積平均超額收益率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)且公告日當(dāng)天AAR為負(fù)值，至期末CAAR為4.14%。整個(gè)定向增發(fā)事件在各個(gè)時(shí)間窗口的累計(jì)平均超額收益率都顯著大于零如表（4），在［-30，-1］時(shí)間段內(nèi)累計(jì)平均超額收益率（CAAR）達(dá)到最大值為6.5125%（t值34.20968）。而累積平均超額收益率在［0，30］時(shí)間段下降為5.8981%，說明在公告日前有顯著的市場(chǎng)預(yù)期反映，投資者普遍看好定向增發(fā)這種融資方式并認(rèn)為此事件為利好事件，所以對(duì)定向增發(fā)給予了較高的期望。公告日后AAR出現(xiàn)諸多負(fù)值導(dǎo)致CAAR曲線有所回落但都在0線以上振蕩，原因可能有3點(diǎn)：根據(jù)邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，由于投資者的投機(jī)心理和對(duì)定向增發(fā)事件過高的市場(chǎng)預(yù)期抬高了股價(jià)，之后經(jīng)過一段時(shí)間這種熱情程度有所下降且定向增發(fā)后投資者在短期內(nèi)不能隨意減持，所以出現(xiàn)以上結(jié)果；在公告前有些投資者提前得到信息，大量購進(jìn)股票造成股價(jià)大幅上升；公告以后，股價(jià)走勢(shì)雖有回落，但［0，30］時(shí)間段的累計(jì)平均超額收益率顯著為正，一方面說明投資者認(rèn)為定向增發(fā)融資方式對(duì)公司業(yè)績(jī)有正面影響，另一方面說明在股權(quán)分置改革以后證券監(jiān)管部門改進(jìn)相關(guān)的監(jiān)管措施，使我國證券市場(chǎng)朝著正確健康的方向發(fā)展。由圖（2）可看出平均超額收益率AAR曲線在0點(diǎn)附近上下波動(dòng)且在時(shí)間段［0，30］內(nèi)AAR大多為正數(shù)，CAAR曲線在［0，16］時(shí)間段內(nèi)在0點(diǎn)附近小幅振蕩，但從相對(duì)日第17天開始直線走高，說明定向增發(fā)實(shí)施后短期內(nèi)產(chǎn)生正的市場(chǎng)效應(yīng)。同時(shí)由表（2）可以看出定向增發(fā)實(shí)施后一個(gè)月的平均累積超額收益率為0.7329且顯著正相關(guān)（t=4.39），與公告日前后時(shí)間階段的平均累積超額收益率相比低了很多，但是總體為正，說明投資者對(duì)定向增發(fā)后公司成長(zhǎng)業(yè)績(jī)還是報(bào)有很高的期望，短期內(nèi)市場(chǎng)認(rèn)可度較高。

（2）發(fā)行對(duì)象分組公告日前后及正式實(shí)施后30天內(nèi)短期股價(jià)效應(yīng)。由圖（3）可以看出大股東組的CAAR曲線高于混合投資組的CAAR曲線，混合投資組的CAAR曲線除時(shí)間段［11，20］和相對(duì)日第30天外都高于機(jī)構(gòu)投資者組的CAAR曲線。在公告日前大股東組CAAR曲線首先上揚(yáng)且上揚(yáng)幅度比另外兩條CAAR線大，但是公告日后又相對(duì)另外兩條CAAR線出現(xiàn)大幅下降現(xiàn)象，說明市場(chǎng)對(duì)定向增發(fā)有強(qiáng)烈的預(yù)期反映，大股東有可能提前獲得信息推高股價(jià)并從中獲利，而機(jī)構(gòu)投資者組曲線在公告日后有顯著上升的趨勢(shì)，由表（5）可以看出在［-60，-31］、［-30，-1］和［0，30］這三個(gè)階段大股東組和混合投資者組的平均累積超額收益率先上升后下降，而機(jī)構(gòu)投資者組的平均累積超額收益率卻從-0.84%先升至2.08%，最后升至2.801%，這意味著市場(chǎng)更加認(rèn)可對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施的定向增發(fā)。因此得出結(jié)論：全部向大股東定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)要好于向混合投資者定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)；向混合投資者定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)要好于全部向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)的宣告效應(yīng)；信息不對(duì)稱現(xiàn)象，大股東有可能提前獲得信息操縱股價(jià)并從中獲利；針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的定向增發(fā)融資方式在公告日后更被市場(chǎng)看好。圖（4）是發(fā)行對(duì)象分組定向增發(fā)正式實(shí)施后短期累計(jì)超額收益率曲線圖。由圖（4）可以看出大股東組、混合組和機(jī)構(gòu)投資者組這三條CAAR曲線都呈上升趨勢(shì)，且機(jī)構(gòu)投資者組最高，由表（5）可以看出投資者組在定向增發(fā)實(shí)施后0-30天的平均累積超額收益率為1.91%大于其他兩組，說明定向增發(fā)后短期市場(chǎng)還是比較認(rèn)可的且有機(jī)構(gòu)投資者參與的定向增發(fā)更受投資者青睞。

（3）定向增發(fā)后12個(gè)月的中長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)。由表（6）可以看出前四個(gè)月的平均超額收益率都為正，其中第一個(gè)月和第三個(gè)月的AAR值分別為0.052%和0.0576%，但從第3個(gè)月開始下滑，五月份的平均超額收益率降為-0.034%，五月份以后一直在0線以下振蕩，從圖（5）可以看出，定向增發(fā)后的前4個(gè)月CAAR曲線還處于上升趨勢(shì)，之后卻直線下降，到第12個(gè)月降到最低值，這說明定向增發(fā)在長(zhǎng)期并沒有創(chuàng)造財(cái)富價(jià)值且侵害了中小股東的利益。

（4）定向增發(fā)按發(fā)行對(duì)象分組后12個(gè)月的中長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)。從圖（6）可以看出雖然定向增發(fā)分組后三條CAAR曲線仍呈先短暫上升后長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，但是機(jī)構(gòu)投資者組明顯好于其他兩組，說明機(jī)構(gòu)投資者扮演“公平、公正者”的角色，機(jī)構(gòu)投資者的參與使上市公司的經(jīng)營更加規(guī)范，同時(shí)能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)，影響著控股股東的決策，同時(shí)能給廣大投資者帶來更加準(zhǔn)確的信息。同時(shí)此圖也說明有大股東參與認(rèn)購的定向增發(fā)上市公司長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)低于混合投資者參與認(rèn)購的長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)，混合投資者參與認(rèn)購的定向增發(fā)長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)低于機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購的長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)，大股東在定向增發(fā)過程中存在對(duì)小股東利益剝削的行為，而機(jī)構(gòu)投資者卻是小股東利益的保護(hù)者，機(jī)構(gòu)投資者的參與使發(fā)行過程更加合理。

（三）多元回歸分析

表（7）給出了加入虛擬變量、折扣率、大股東認(rèn)購比例、發(fā)行規(guī)模、Tobin-Q值等控制變量后的影響累積超額收益率的多元回歸分析結(jié)果。由表可見，在定向增發(fā)公告日前后［-60,30］內(nèi)，虛擬變量all和part都在0.01水平上顯著正相關(guān)，充分說明全部向大股東定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)好于向混合投資者定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)，向混合投資者定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)好于全部向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)的宣告效應(yīng)；而折扣率卻在1%水平下與累積超額收益率顯著負(fù)相關(guān)，折扣率每增加1%，累計(jì)超額收益率減少3.7%，該回歸結(jié)果進(jìn)一步說明折扣率越高，累積超額收益率越低；大股東認(rèn)購比例與累積超額收益率的關(guān)系由表可以看出，大股東認(rèn)購比例與累積超額收益率在0.1水平下顯著正相關(guān)，大股東持股比例每增加1%，累積超額收益率增加2.2%，進(jìn)一步證明了大股東持股比例越大，短期內(nèi)累積超額收益率越高。

三、結(jié)論

本文通過研究得出以下結(jié)論：投資者對(duì)定向增發(fā)短期市場(chǎng)認(rèn)可度比較高，但是定向增發(fā)后的12個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)卻不盡如人意，說明定向增發(fā)在長(zhǎng)期并沒有創(chuàng)造財(cái)富價(jià)值且侵害了中小股東的利益；定向增發(fā)按發(fā)行對(duì)象分組后發(fā)現(xiàn)，全部向大股東定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)要好于向混合投資者定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)，向混合投資者定向增發(fā)新股的宣告效應(yīng)要好于全部向機(jī)構(gòu)投資者定向增發(fā)的宣告效應(yīng)且大股東有可能提前獲得信息推高股價(jià)并從中獲利，而針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的定向增發(fā)融資方式在公告日后更被市場(chǎng)看好；定向增發(fā)折扣率越高，累積超額收益率越低，說明低折扣率的定向增發(fā)更受到市場(chǎng)認(rèn)可；同時(shí)大股東認(rèn)購比例越與累積超額收益率正相關(guān)，說明短期內(nèi)大股東參與定向增發(fā)認(rèn)購的比例越大，股價(jià)走勢(shì)越好。本文的不足之處在于：未考慮上市公司由于股權(quán)分置改革的進(jìn)度不同而引發(fā)的限售股流通上市給股價(jià)帶來的影響，所以有可能研究結(jié)果的偏差；同時(shí)對(duì)于2010年至今有些公司定向增發(fā)還不滿1年，不足以完全說明定向增發(fā)的長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)：

［1］何麗梅、蔡寧：《我國上市公司定向增發(fā)長(zhǎng)期股價(jià)效應(yīng)的實(shí)證研究》，《北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)》2009年第11期。

新股上市公告范文第4篇

12月4日，首批新股中最后一只進(jìn)行網(wǎng)上申購的股票――中科創(chuàng)達(dá)申購情況公告，作為一只擬登陸創(chuàng)業(yè)板的小盤股，其網(wǎng)上中簽率僅0.24%。這并不是最低的，與其同批發(fā)行的潤(rùn)欣科技的中簽率排在末位，僅有0.147%。同批發(fā)行的其他新股的中簽率也普遍偏低，在0.15%-0.32%的區(qū)間內(nèi)，10只新股平均中簽率僅為0.22%。

無論與上半年還是此前幾年的水平相比，這一批新股的平均中簽率都創(chuàng)下新低。

《財(cái)經(jīng)》根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年兩市發(fā)行新股近200只，平均中簽率為0.53%。

從最近五年的新股發(fā)行狀況看，今年的新股中簽率是最低的?！敦?cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2010年以來，每年新股的平均中簽率幾乎都在1%以上。尤其在2011年，新股平均中簽率達(dá)2.3%，這相當(dāng)于本輪IPO重啟后首批新股平均中簽率的10倍。2011年發(fā)行的雙星新材中簽率曾高達(dá)65.52%，創(chuàng)下歷史新高。

與超低的中簽率相對(duì)應(yīng)的是超高的新股凍結(jié)資金規(guī)模?！敦?cái)經(jīng)》根據(jù)首批新股的公告統(tǒng)計(jì)，其累計(jì)凍結(jié)資金近2.5萬億元，遠(yuǎn)超機(jī)構(gòu)此前預(yù)期。本次IPO重啟前，華泰證券曾測(cè)算，首批新股將凍結(jié)資金9600億元左右;興業(yè)證券估算約有1萬億元。最終結(jié)果比機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的高出一倍多。

高額認(rèn)購難掩新股黯淡的業(yè)績(jī)。近期首批新股補(bǔ)充2015年前三季度財(cái)報(bào)，其中僅邦寶益智和中科創(chuàng)達(dá)2家公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其余8家公司前三季度凈利潤(rùn)均有不同程度下滑。

枯燥的數(shù)據(jù)背后凸顯的是機(jī)構(gòu)和投資者高漲的打新熱情。究其原因，主要來自兩點(diǎn)，一是當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)行情低迷，賺錢效應(yīng)偏低;二是新股發(fā)行制度改革后的高額收益。

今年夏季股災(zāi)令股市元?dú)獯髠?。本輪IPO重啟前夕，滬指還上演了單日大跌近200點(diǎn)的慘劇，令投資者持股信心受挫。低迷的股市令部分資金開始瞄準(zhǔn)收益更穩(wěn)健的打新市場(chǎng)。

更為重要的是，2014年4月監(jiān)管層對(duì)新股發(fā)行制度的改革，令新股上市后收益率倍增。2014年4月，證監(jiān)會(huì)在新一輪IPO重啟前《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，意見中最引人關(guān)注的是有關(guān)發(fā)行市盈率的“25%規(guī)則”。

意見規(guī)定，發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人，上市后實(shí)際盈利低于盈利預(yù)測(cè)的，證監(jiān)會(huì)將視情節(jié)輕重，追究發(fā)行人高管的責(zé)任。此后，新股發(fā)行市盈率一直維持在23倍以下。據(jù)投行內(nèi)部人士稱，23倍的新股發(fā)行市盈率已成為業(yè)內(nèi)不成文的規(guī)定。近期發(fā)行的10只新股，其發(fā)行市盈率也均在23倍以下。

在新規(guī)限定下，新股發(fā)行迎來發(fā)行價(jià)和市盈率雙低格局，這令資本市場(chǎng)上炒新成風(fēng)。暴風(fēng)科技自今年3月上市后連拉30多個(gè)漲停板，股價(jià)從發(fā)行之初的7.14元最高上漲至300多元，期間最高漲幅達(dá)45倍。

根據(jù)匯添富基金最新統(tǒng)計(jì)，今年以來打新基金已平均獲得16.11%的年化收益率，與債券型基金相比，打新基金風(fēng)險(xiǎn)沒有明顯擴(kuò)大，但收益顯著提高。

新股的高額收益令機(jī)構(gòu)打新積極性高漲。據(jù)凱石金融產(chǎn)品研究中心統(tǒng)計(jì)，此前一周新成立的14只靈活配置型基金中至少一半是打新基金，共募集資金102億元，平均每天都有2只到3只靈活配置型基金成立。且新成立的打新基金募集時(shí)間都非常短，一般不超過五天，機(jī)構(gòu)申購踴躍。

新股上市公告范文第5篇

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

已成一種“常態(tài)”，上市前業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，上市后露出“狐貍尾巴”的比比皆是。但對(duì)于IPO重啟后掛牌的幾十只新股而言，投資者對(duì)其業(yè)績(jī)狀況應(yīng)該是抱有“信心”的。畢竟，這些新股都經(jīng)歷了堪稱史上最嚴(yán)的財(cái)務(wù)核查。然而，所謂的“信心”，經(jīng)不起現(xiàn)實(shí)的輕輕一擊。上市不久業(yè)績(jī)即“變臉”，這類現(xiàn)象在今年1月份掛牌的部分新股中再次上演。

“坑人”公司依舊遍地

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)整理統(tǒng)計(jì)，截至8月15日，68只次新股中，整體業(yè)績(jī)并無驚艷之處。其中19只出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)降或虧損，其中4家虧損。業(yè)績(jī)“變臉”公司接近三成，而在業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的19家公司中，除陜西煤業(yè)和今世緣之外，有7家中小板和10家創(chuàng)業(yè)板上市公司，占比接近90%。

值得一提的是，國信證券擔(dān)任保薦人和主承銷商的次新股有3家出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，其中東方通首虧，龍大肉食和天賜材料業(yè)績(jī)略減。上半年虧損最嚴(yán)重的次新股牧原股份和凈利同比下滑幅度最大的公司金一文化的承銷商相同，均是招商證券。

19家業(yè)績(jī)“變臉”次新股的業(yè)績(jī)公告，大部分上市公司解釋稱，業(yè)績(jī)下滑中主要是由于行業(yè)低迷和收入的季節(jié)性波動(dòng)。一位券商研究所人士表示，“今年上市的這批次新股中報(bào)業(yè)績(jī)平平也在意料之中，其實(shí)有些新股上市之前業(yè)績(jī)就很一般。監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)是這些上市公司有沒有粉飾報(bào)表、業(yè)績(jī)?cè)旒佟b上市以及信息披露是否完備。”

以安控科技、東方通和綠盟科技為例，三家公司在招股說明書中都提示了公司業(yè)績(jī)的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而且此前年度的業(yè)績(jī)也顯示出具有季節(jié)波動(dòng)性的特征。

與業(yè)績(jī)頻頻“變臉”形成鮮明對(duì)比的是，今年以來上市的次新股股價(jià)異常瘋狂。

截至8月5日，在已業(yè)績(jī)預(yù)告的62只次新股中，有超過一半的次新股復(fù)權(quán)后股價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅超100%。漲幅超過200%的包括眾信旅游、金輪股份、飛天誠信、雪浪環(huán)境、莎普愛思和易事特。飛天誠信股價(jià)更是一度沖高上摸145.5元的高點(diǎn)，超越貴州茅臺(tái)奪下A股市場(chǎng)當(dāng)日“第一高價(jià)股”寶座。

史上最嚴(yán)發(fā)行審核受質(zhì)疑

在A股市場(chǎng)上，上市公司業(yè)績(jī)“變臉”的現(xiàn)象并不少見，甚至可以說，中國股市20多年來，投資者對(duì)業(yè)績(jī)“變臉”已是見怪不怪了。但是，新股業(yè)績(jī)“變臉”如此快速、如此大面積，這在A股的歷史上仍是較為少見。某種意義上，這些新股的業(yè)績(jī)“變臉”也是甩給財(cái)務(wù)核查的一記響亮耳光。

在今年年初的IPO重啟過程中，財(cái)務(wù)審查格外引人注意，由于財(cái)務(wù)核查歷時(shí)時(shí)間長(zhǎng)，核查內(nèi)容多，被稱為“史上最嚴(yán)IPO財(cái)務(wù)大核查”。

龍大肉食還未上市，公司業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度“變臉”。據(jù)招股說明書顯示，盡管公司一季度7.6億元的營收同比增長(zhǎng)近兩成，但3926.22萬元的凈利潤(rùn)卻比去年同期下滑18.24%，去年同期的凈利潤(rùn)為4801.90萬元。

不僅如此，龍大肉食存貨占比也逐年攀升。數(shù)據(jù)顯示，2011年末、2012年末及2013年末公司存貨占資產(chǎn)總額的比例分別為12.73%、27.95%和34.49%。龍大肉食稱，截至2013年末，公司存貨中55.95%為冷凍肉，一旦生豬和豬肉價(jià)格較大幅度或較快下跌時(shí)，將需要計(jì)提較高存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，或?qū)窘?jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

實(shí)際上，不止龍大肉食，很多企業(yè)在上市之前就披露了業(yè)績(jī)下滑的報(bào)告。

牧原股份，2012年、2013年的凈利潤(rùn)已分別下降7.41%、7.99%，2014年上半年同比繼續(xù)下滑206.49%；金輪股份，2012年、2013年的盈利各下滑12.22%、6.56%，今年上半年同比下降39.21%；登云股份，2012年、2013年、2014年上半年的盈利分別下滑9.17%、14.21%和33.16%；康躍科技，2012年、2013年、2014年上半年的凈利潤(rùn)分別下滑4.46%、1.46%和6.04%；貴人鳥，2013年、2014年上半年凈利潤(rùn)分別下降19.79%、5.77%。

“目前，監(jiān)管層的監(jiān)管思路是往注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，強(qiáng)化信披，強(qiáng)化公司治理，淡化業(yè)績(jī)，監(jiān)管層的監(jiān)管不是給上市公司的業(yè)績(jī)做背書，上市公司的投資價(jià)值由市場(chǎng)決定?！币晃蝗谈邔颖硎?。該券商人士進(jìn)一步表示，監(jiān)管層淡化上市公司業(yè)績(jī)指標(biāo)，一方面，監(jiān)管層沒有義務(wù)更沒有能力保證公司上市之后的業(yè)績(jī)，另一方面，監(jiān)管層強(qiáng)化發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露，讓上市公司的真實(shí)狀況展現(xiàn)在投資者面前，讓投資者自己做出價(jià)值判斷。

在這樣的思路下，剛上市的數(shù)十家次新股中，預(yù)虧和業(yè)績(jī)預(yù)減的數(shù)量將近30%也就不難理解。

然而，即便如此，這類公司的信息披露就真的做到了真實(shí)透明嗎？為何總是上市前業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性十足，一旦上市后就出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”？

在今年上市的68家新股公司中，綠盟科技、麥趣爾、溢多利、金一文化、眾信旅游、楚天科技這6家公司公告停牌重組，停牌時(shí)間均已超過兩個(gè)月。這6家公司有4家中期業(yè)績(jī)?cè)庥觥按笞兡槨保瑑H眾信旅游和楚天科技實(shí)現(xiàn)中期凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，但即便以眾信旅游增幅為15.5%、楚天科技預(yù)增0～10%，與其近3年年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)數(shù)據(jù)相比，仍是差距甚大。

退市從何談起

在號(hào)稱史上最嚴(yán)的發(fā)行審核下，新股的如此“變臉”讓投資者情何以堪？最讓投資者不平的是，A股績(jī)差股的退市政策正在全面制定中，不久將推行，而A股亂象叢生中，風(fēng)險(xiǎn)最后都得投資者一肩扛下，這是否合理？

8月15日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞會(huì)上表示，上市公司退市制度改革征求意見稿后，證監(jiān)會(huì)共收到反饋意見136條。征求意見稿豐富了退市制度的內(nèi)涵，文件出臺(tái)將為股市營造正能量。下一步，證監(jiān)會(huì)將對(duì)反饋意見認(rèn)真研究，進(jìn)一步完善意見，盡快實(shí)施。