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多層次資本市場(chǎng)范文第1篇

雖然多層次資本市場(chǎng)是金融改革中的高頻詞匯，但很多人并不完全清楚多層次資本市場(chǎng)的含義。不搞清楚多層次資本市場(chǎng)的含義，便無(wú)法在同一概念基礎(chǔ)之上進(jìn)行建設(shè)性的對(duì)話。那么到底什么是多層次的資本市場(chǎng)呢？實(shí)際上對(duì)于多層次資本市場(chǎng)，學(xué)術(shù)界并沒(méi)有形成統(tǒng)一的界定。巴曙松認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包括證券交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)，即OTC市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)等幾個(gè)層次。王國(guó)剛認(rèn)為，多層次是指資本市場(chǎng)應(yīng)由交易所市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)、區(qū)域性市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)等多個(gè)層次的市場(chǎng)構(gòu)成。還有一種說(shuō)法則認(rèn)為，多層次的資本市場(chǎng)是指能夠?yàn)闈M足不同投融資市場(chǎng)主體的資本要求而建立起來(lái)的有層次性的配置資本性資源的市場(chǎng)。雖然如此，但可以歸納出這些觀點(diǎn)背后的一些共性：多層次性、針對(duì)性、協(xié)調(diào)性、結(jié)構(gòu)性。目前，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)存在的重要問(wèn)題在于，市場(chǎng)層次不夠豐富，各層次之間的協(xié)調(diào)性差，資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不合理。這就需要我們繼續(xù)探索適合中國(guó)國(guó)情的多層次資本市場(chǎng)。

一、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的重要意義

從整個(gè)金融市場(chǎng)體系協(xié)調(diào)和發(fā)展來(lái)看，多層次資本市場(chǎng)是堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。20世紀(jì)90年代初期，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，經(jīng)過(guò)十多年的改革和發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)形成了以債券和股票為主體的多種證券形式并存，包括證券交易所、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的初步健全的全國(guó)性資本市場(chǎng)體系，有關(guān)交易規(guī)則和監(jiān)管辦法也正在日益完善。資本市場(chǎng)在改革投融資體制，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置，完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)效率，維護(hù)金融安全等方面發(fā)揮了非常重要的作用。然而，我國(guó)的資本市場(chǎng)從萌生之日起就存在著許多先天性的障礙，特別是一些深層次問(wèn)題和結(jié)構(gòu)性矛盾，制約了市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，突出的問(wèn)題在于長(zhǎng)期以來(lái)存在結(jié)構(gòu)性缺陷：一方面是A、B股分割、流通股與非流通股的分割；另一方面則是市場(chǎng)發(fā)育的不完善，缺乏一個(gè)安全、高效的多層次資本市場(chǎng)體系。成熟的資本市場(chǎng)，不僅要有證券交易市場(chǎng)，還應(yīng)該包括場(chǎng)外交易、柜臺(tái)交易、直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等多層次、多形式的資本交易，而證券交易所內(nèi)部又細(xì)分為包括主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的證券集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等資本運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)。

從企業(yè)發(fā)展角度出發(fā)，多層次資本市場(chǎng)是活力的源泉。中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈二元經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，一方面是存在一批大中型國(guó)有企業(yè)，另一方面是茁壯成長(zhǎng)的個(gè)人創(chuàng)業(yè)企業(yè)，不同企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)需求不一樣，上市門(mén)檻也不一樣。結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)可以滿足不同企業(yè)包括中小企業(yè)、高科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求，而這些企業(yè)正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中最為活躍的因素。為這些活躍的市場(chǎng)群體提供有力的金融支持，就是為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)提供了新的動(dòng)力。同時(shí)，多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展有利于改變金融領(lǐng)域的二元結(jié)構(gòu)，推動(dòng)落后地區(qū)的金融發(fā)展。眾所周知，當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異相當(dāng)明顯，不同企業(yè)之間的發(fā)展?fàn)顩r也有很大的差別，如果僅僅只有一個(gè)單一標(biāo)準(zhǔn)的行政管制下的市場(chǎng)，那么，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的地區(qū)和中小企業(yè)往往會(huì)形成事實(shí)上的制約。

從融資結(jié)構(gòu)上分析，多層次資本市場(chǎng)是調(diào)節(jié)的手段。目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)上，間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位，間接融資中商業(yè)銀行則是主導(dǎo)性的，銀行貸款偏重國(guó)有大中型企業(yè)、偏向大中城市。結(jié)構(gòu)合理的多層次資本市場(chǎng)能夠帶動(dòng)直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對(duì)于改變過(guò)多依賴以銀行貸款主導(dǎo)的間接融資的融資結(jié)構(gòu)具有積極的作用。我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)龐大的規(guī)模和豐富的層次決定了我國(guó)企業(yè)直接融資問(wèn)題的解決不可能僅僅依靠主板市場(chǎng)，而必須依賴于多層次的資本市場(chǎng)來(lái)完成。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)必然推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整和創(chuàng)新。20世紀(jì)90年代中期以后，在中國(guó)的金融體系中出現(xiàn)資金相對(duì)過(guò)剩和相對(duì)短缺相并存的格局。其中的一個(gè)重要原因，就是缺乏一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)，使得金融體系過(guò)于依賴銀行體系、過(guò)于傾向大型企業(yè)，而忽視了直接融資、忽視了中小企業(yè)。

從資本市場(chǎng)自身建設(shè)看，多層次資本市場(chǎng)是其發(fā)展的重要目標(biāo)和標(biāo)志。它可以發(fā)揮促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)改善、加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度的作用，也能夠避免由上市公司風(fēng)險(xiǎn)特征加大、風(fēng)險(xiǎn)揭示能力下降而造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更能滿足各個(gè)層次的融資者和投資者的需求。

多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)有利于提高中國(guó)金融市場(chǎng)的整合程度，降低其分割程度，從而推動(dòng)金融體制的改革。構(gòu)建一個(gè)多層次的、具有良好流動(dòng)性的資本市場(chǎng)，有利于改善中國(guó)金融資源的配置效率。

多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展必然會(huì)推動(dòng)監(jiān)管體制和資本市場(chǎng)制度建設(shè)的創(chuàng)新。多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)需要合理界定中央統(tǒng)一監(jiān)管和地方政府監(jiān)管的職能。而從市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，如能對(duì)企業(yè)多層次的融資需求做出合理的、多層次的市場(chǎng)體系安排，監(jiān)管部門(mén)相應(yīng)地就能針對(duì)不同市場(chǎng)上企業(yè)的特點(diǎn)做出不同的監(jiān)管安排，這樣也有利于市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。單一層次的證券市場(chǎng)的融資和資源配置功能總體上非常有限，而且將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)集中在一個(gè)較高標(biāo)準(zhǔn)的主板市場(chǎng)上市，同時(shí)缺乏其他可供選擇的直接融資渠道，那么，這種單一市場(chǎng)不僅不能滿足各個(gè)層次的融資者和投資者的需求，而且還會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)金融資源的錯(cuò)位配置，助長(zhǎng)投機(jī)行為。從理論上說(shuō)，資本市場(chǎng)只有通過(guò)面向需求的最大可能地細(xì)分來(lái)最大限度地滿足多樣化的市場(chǎng)主體對(duì)資本的供給與需求，才能高效率地實(shí)現(xiàn)供求的均衡，才可能全面、協(xié)調(diào)和可持續(xù)發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)資本與多層次資本市場(chǎng)的相互作用

創(chuàng)新無(wú)疑已經(jīng)成為當(dāng)下最強(qiáng)的音符，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型升級(jí)，必須大力進(jìn)行創(chuàng)新，大興創(chuàng)新之風(fēng)。中國(guó)企業(yè)要提質(zhì)增效，也必須進(jìn)行大膽創(chuàng)新。但“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)資本來(lái)落地，而創(chuàng)業(yè)資本則離不開(kāi)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，反過(guò)來(lái)，創(chuàng)業(yè)資本的發(fā)展也會(huì)促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展。

（一）創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，離不開(kāi)多層次資本市場(chǎng)的支撐

創(chuàng)業(yè)資本處在多重場(chǎng)環(huán)境的影響之下，創(chuàng)業(yè)資本的場(chǎng)環(huán)境包括產(chǎn)業(yè)環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境、政府政策環(huán)境和資本市場(chǎng)環(huán)境。創(chuàng)業(yè)資本的形成、投資、增值、變現(xiàn)都是在一定的資本市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行，沒(méi)有相配套的多層次的資本市場(chǎng)環(huán)境，創(chuàng)業(yè)資本不可能加速發(fā)展。

資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)。創(chuàng)業(yè)資本與天使資本、產(chǎn)業(yè)資本、證券資本是資本市場(chǎng)的四大板塊，在資本市場(chǎng)不同分層中各自都有自身的角色分工。創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)全過(guò)程置于資本市場(chǎng)各個(gè)層次之中。多層次資本市場(chǎng)是不同實(shí)力、不同規(guī)模、不同投資取向創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展壯大的前提，包括主板、創(chuàng)業(yè)板和三板在內(nèi)的資本市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)資本提供融資、投資和退出等全方位支持。

（二）資本市場(chǎng)還影響創(chuàng)業(yè)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資方式

一個(gè)流動(dòng)性強(qiáng)的新興資本市場(chǎng)的存在能形成倒逼機(jī)制，促使創(chuàng)業(yè)資本在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)早期進(jìn)入，或者在種子期介入。資本市場(chǎng)也能影響創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于服務(wù)能力，資本市場(chǎng)不僅幫助企業(yè)管理規(guī)范，以上市作為企業(yè)達(dá)標(biāo)的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，而且創(chuàng)業(yè)資本也根據(jù)資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的要求提供增值服務(wù)，從而提升創(chuàng)業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）多層次的資本市場(chǎng)為創(chuàng)業(yè)資本提供從所投資企業(yè)中蛻資的場(chǎng)所、工具和途徑

創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用主板、二板等已上市公司的殼上市；利用已上市掛牌的企業(yè)對(duì)創(chuàng)業(yè)資本所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)；許多上市公司也成立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，它們所成立的創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作機(jī)構(gòu)重點(diǎn)可以從事成長(zhǎng)期與成熟期的投資。

（四）在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中，創(chuàng)業(yè)資本為多層次資本市場(chǎng)輸送新的血液

金融深化論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家存在貧困陷阱，要加快發(fā)展，必須以現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)取代資金黑市，充分利用市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的作用。創(chuàng)業(yè)資本通常采用金融組織化的方式進(jìn)行聚合、投資，創(chuàng)業(yè)資本提供的不僅是資金、還有人才、市場(chǎng)、經(jīng)驗(yàn)、金融支持和資源網(wǎng)絡(luò)。創(chuàng)業(yè)資本幫助培訓(xùn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，前期規(guī)范培訓(xùn)企業(yè)，改善中小企業(yè)的管理。

多層次資本市場(chǎng)范文第2篇

【關(guān)鍵詞】新三板 信息披露 分層 股轉(zhuǎn)公司

一、引言

全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后，由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三家全國(guó)性證券交易所。作為全國(guó)性的場(chǎng)外資本市場(chǎng)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分。從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多層次的資本市場(chǎng)體系特點(diǎn)是主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)搭建成“金字塔”式結(jié)構(gòu)（陳崢嶸和朱蕾，2013）。最上層主板市場(chǎng)包含數(shù)量較少、平均質(zhì)量較高的公司；中層是增長(zhǎng)潛力大、風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；最底層的場(chǎng)外資本市場(chǎng)則由數(shù)量眾多、行業(yè)分布廣泛、發(fā)展?jié)摿蛢?nèi)生風(fēng)險(xiǎn)差異巨大的中小微企業(yè)構(gòu)成。本文結(jié)合我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)實(shí)際情況，探討以信息披露規(guī)范為導(dǎo)向的場(chǎng)外市場(chǎng)分層建設(shè)。

二、場(chǎng)外資本市場(chǎng)概述

（一）“新三板”市場(chǎng)簡(jiǎn)述

“新三板”的重大創(chuàng)新是以充分信息披露原則替代了主板和創(chuàng)業(yè)板的盈利能力判斷作為企業(yè)能否掛牌的依據(jù)。“新三板”運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)公司”）不對(duì)掛牌企業(yè)投資價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷，不保證掛牌公司具有持續(xù)盈利能力或者投資價(jià)值。投資者分析企業(yè)披露的信息，據(jù)此做出決策依據(jù)、承擔(dān)決策后果。在這種市場(chǎng)設(shè)計(jì)思路的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步依據(jù)掛牌企業(yè)遵循的信息披露標(biāo)準(zhǔn)高低對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)最大化信息披露數(shù)量和提高信息披露質(zhì)量，同時(shí)允許部分中小微企業(yè)適度披露信息、降低掛牌成本，以適應(yīng)不同企業(yè)、投資者和其他市場(chǎng)參與者的需要，使市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中發(fā)揮更大作用。

（二）“新三板”市場(chǎng)分層意義

1.有利于提高市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的服務(wù)和監(jiān)管效率。有關(guān)方面預(yù)測(cè)，未來(lái)我國(guó)“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量將超過(guò)萬(wàn)家。對(duì)所有公司“一視同仁”的管理無(wú)法滿足市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)對(duì)監(jiān)管和服務(wù)的需要。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)分層，可以針對(duì)不同層級(jí)采取不同的服務(wù)理念、規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管重點(diǎn)，從而有效提高市場(chǎng)維護(hù)工作的效率和效果。如市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)可以將有限的服務(wù)和監(jiān)管資源集中到市場(chǎng)的最高層級(jí)，將其打造成我國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng) “旗艦”板塊。通過(guò)提供良好的融資、投資交流平臺(tái)，定期開(kāi)展優(yōu)質(zhì)企業(yè)推介活動(dòng)，推出和完善各種交易制度創(chuàng)新等方式，提高最高層級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，充分發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的融資功能，實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。

2.能夠滿足不同掛牌企業(yè)對(duì)場(chǎng)外資本市場(chǎng)的需求。“新三板”掛牌企業(yè)將呈現(xiàn)出主板、創(chuàng)業(yè)板不具有的多樣化、分散化特點(diǎn)。企業(yè)可以根據(jù)自身具體情況，權(quán)衡在不同層級(jí)掛牌的成本收益并進(jìn)而做出決策。如競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較突出、融資需求較強(qiáng)的企業(yè)，可以選擇在較高層級(jí)掛牌，一方面承擔(dān)由于高標(biāo)準(zhǔn)的信息披露可能導(dǎo)致的商業(yè)秘密泄露等潛在成本和風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以享受高層級(jí)市場(chǎng)較高的估值水平和較好的流動(dòng)性。

3.市場(chǎng)分層能夠滿足不同投資者需求。投資者在資金來(lái)源、投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力、信息收集和研究能力等方面千差萬(wàn)別。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分層，可以使不同層級(jí)吸引和積聚不同類型的投資者。市場(chǎng)分層還“有助于揭示眾多場(chǎng)外交易公司的質(zhì)量或風(fēng)險(xiǎn)，提高市場(chǎng)透明度，緩解投資者和公司的逆向選擇”（張坤，2013）。

4.確立“新三板”在多層次資本市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的必然選擇。 “新三板”在市盈率、融資能力、交易活躍程度等方面，與主板和創(chuàng)業(yè)板客觀上存在較大差距，同時(shí)又面臨區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，后者在地方政策支持、市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、監(jiān)管靈活性等方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

5.市場(chǎng)分層是發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)通行做法。以美國(guó)的OTC集團(tuán)管理的場(chǎng)外報(bào)價(jià)系統(tǒng)為例，分為三個(gè)層次，最高層OTCQX包含全球300多家藍(lán)籌公司，其中不乏雀巢、阿迪達(dá)斯、法國(guó)航空這類行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)；最底層的OTC粉單市場(chǎng)（OTC Pink）又進(jìn)一步劃分為及時(shí)信息（current information）、有限信息（limited information）和無(wú)信息（no information）三個(gè)子板塊，其中包含了大量無(wú)業(yè)務(wù)的殼公司、破產(chǎn)清算公司等。

三、場(chǎng)外資本市場(chǎng)他山之石

（一）美國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)概覽

美國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)歷史悠久、品種眾多、覆蓋面廣。時(shí)至今日，美國(guó)的場(chǎng)外資本市場(chǎng)構(gòu)成十分復(fù)雜，但是最大和最為重要的場(chǎng)外市場(chǎng)是由OTC集團(tuán)（OTC Market Group）管理的OTC Link這一全美最大的交易商間報(bào)價(jià)系統(tǒng)。截止2013年底，在OTC Link系統(tǒng)報(bào)價(jià)的公司數(shù)目超過(guò)1萬(wàn)家，橫跨28個(gè)國(guó)家，市值達(dá)到146000億美元，2013年的成交額超過(guò)2，000億美元。OTC集團(tuán)根據(jù)掛牌公司情況，劃分為若干個(gè)層次。最高層美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)包含全球300多家藍(lán)籌公司，其中不乏雀巢、阿迪達(dá)斯、法國(guó)航空這類行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)；最底層的OTC粉單市場(chǎng)（OTC Pink）又進(jìn)一步劃分為及時(shí)信息（current information）、有限信息（limited information）和無(wú)信息（no information）三個(gè)子板塊，其中包含了大量無(wú)業(yè)務(wù)的殼公司、破產(chǎn)清算公司等。

1.美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)

（1）美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)國(guó)際板塊。美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)國(guó)際板塊主要針對(duì)已在美國(guó)境外上市的公司。這些公司想要登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，但是又不愿意受到紐約證券交易所、納斯達(dá)克等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)過(guò)多的準(zhǔn)入限制（如需要向證監(jiān)會(huì)SEC提交繁瑣的注冊(cè)文件、按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GaaP編制和披露財(cái)務(wù)報(bào)告、執(zhí)行薩奧法案規(guī)定的內(nèi)控條款等）。該板塊包括雀巢、阿迪達(dá)斯、法國(guó)航空等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。能夠在美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)國(guó)際板塊的基本條件是該公司股票已經(jīng)在經(jīng) OTC集團(tuán)認(rèn)可的國(guó)外交易所上市交易，同時(shí)還需要滿足一些其他基本條件。

（2）美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)美國(guó)板塊。美國(guó)柜臺(tái)交易市場(chǎng)美國(guó)板塊適合處于發(fā)展前期且高增長(zhǎng)的公司，這些公司尋求在投資者群體中更加穩(wěn)定和透明的估值。在該板塊掛牌的公司除了需要通過(guò)證券交易委員會(huì)的EDGaR系統(tǒng)或者OTC集團(tuán)的披露與新聞服務(wù)系統(tǒng)向投資者傳遞財(cái)務(wù)信息外，還需要滿足一定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。主要的條件包括：公司不能是空殼公司或特別目的實(shí)體；前90個(gè)交易日最低買(mǎi)入報(bào)價(jià)不低于0.10美元；至少50名受益股東，且各自至少持有100股公司普通股；有最近兩年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告；有指定信息披露顧問(wèn)為其進(jìn)行提供上市推薦和專業(yè)的證券知識(shí)咨詢等服務(wù)。

2.美國(guó)中級(jí)場(chǎng)外市場(chǎng)

美國(guó)中級(jí)場(chǎng)外市場(chǎng)是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的中間層次，這一層次不設(shè)置財(cái)務(wù)條件，只要是正在履行報(bào)告義務(wù)的公司都可以申請(qǐng)?jiān)谄渲袌?bào)價(jià)。報(bào)告公司應(yīng)當(dāng)符合SEC信息披露標(biāo)準(zhǔn)或銀行保險(xiǎn)監(jiān)管信息披露要求。

OTC Pink。OTC Pink是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的最底層，也是通常所說(shuō)的“粉單市場(chǎng)”，是一個(gè)真正的魚(yú)龍混雜、高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的市場(chǎng)。根據(jù)信息披露情況又可以進(jìn)一步劃分為及時(shí)信息（Current Information）、有限信息（Limited Information）和無(wú)信息（No Information）三個(gè)板塊。

（1）及時(shí)信息。適合于遵循美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或者可選報(bào)告準(zhǔn)則（如國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）的公司。該層次的公司應(yīng)當(dāng)滿足的基本條件包括：會(huì)計(jì)年度結(jié)束90日內(nèi)提交年度報(bào)告；會(huì)計(jì)季度結(jié)束45日內(nèi)提交季度報(bào)告；財(cái)務(wù)報(bào)告包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表及財(cái)務(wù)報(bào)表附注）；財(cái)務(wù)報(bào)告必須根據(jù)美國(guó)GaaP或者國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制；財(cái)務(wù)報(bào)告不一定必須審計(jì)，經(jīng)審計(jì)的，須提交審計(jì)報(bào)告，如未經(jīng)審計(jì)，須提交律師的法律意見(jiàn)書(shū)。

（2）有限信息。適合于財(cái)務(wù)呈報(bào)存在一定問(wèn)題的公司。這些公司自愿不披露充分信息，或者因?yàn)楣咎幱谪?cái)務(wù)困難、破產(chǎn)等狀態(tài)無(wú)法提供充分信息。需要滿足如下基本條件：6個(gè)月內(nèi)，提交最近一期會(huì)計(jì)期末（會(huì)計(jì)年度或會(huì)計(jì)季度）財(cái)務(wù)報(bào)告，現(xiàn)金流量表不是必備項(xiàng)目；財(cái)務(wù)報(bào)告包括：資產(chǎn)負(fù)債表、損益表以及發(fā)行在外股份總數(shù)；財(cái)務(wù)報(bào)告必須根據(jù)美國(guó)GaaP或者國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制；財(cái)務(wù)報(bào)告不需經(jīng)審計(jì)。

（3）無(wú)信息。不提供信息或者提供的信息時(shí)間超過(guò)6個(gè)月。包括一些停止經(jīng)營(yíng)的公司，以及存在管理問(wèn)題和市場(chǎng)披露問(wèn)題的黑色公司。

（二）英國(guó)場(chǎng)外資本市場(chǎng)情況

與美國(guó)不同，英國(guó)的場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外資本市場(chǎng)劃分界限并不是特別明晰。目前，倫敦證券交易所（簡(jiǎn)稱LSE）的證券買(mǎi)賣(mài)主要通過(guò)三個(gè)平臺(tái)進(jìn)行，各個(gè)交易平臺(tái)之間最大的差異表現(xiàn)在交易制度上。

1.證券交易所電子交易服務(wù)（簡(jiǎn)稱SETS）

SETS是LSE的“旗艦”電子訂單系統(tǒng)，目前通過(guò)SETS系統(tǒng)成交的股票包括：富時(shí)指數(shù)100指數(shù)成分股、富時(shí)指數(shù)250指數(shù)成分股、富時(shí)指數(shù)小市值指數(shù)成分股等。SETS采用電子集中競(jìng)價(jià)為主、輔以做市商提供流動(dòng)性的混合市場(chǎng)交易制度。

2.證券交易所報(bào)價(jià)及對(duì)盤(pán)服務(wù)（簡(jiǎn)稱SETSQX）

自2007年6月以后，SETSQX中交易的股票包括所有不在SETS交易的主板股票和部分流動(dòng)性較好的創(chuàng)業(yè)板股票）。SETSQX每天實(shí)行4次線上的集合競(jìng)價(jià)交易，同時(shí)由做市商在線下提供持續(xù)的做市服務(wù)。

3.證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱SEaQ）

SEaQ上交易的股票主要為不在SETS和SETSQX上交易的aIM股票，實(shí)行純做市商制度。

（三）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外資本市場(chǎng)現(xiàn)狀

我國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)分為四個(gè)層次，分別是臺(tái)灣證券交易所、“上柜市場(chǎng)”、“興柜市場(chǎng)”和“盤(pán)商市場(chǎng)”。其中臺(tái)灣證券交易所是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，服務(wù)于大型藍(lán)籌股企業(yè)，其他三個(gè)市場(chǎng)為場(chǎng)外市場(chǎng)。上柜市場(chǎng)服務(wù)于規(guī)模相對(duì)較小的成長(zhǎng)型企業(yè)，采取集中競(jìng)價(jià)為主、議價(jià)交易為輔的交易制度。興柜市場(chǎng)為未上市和未“上柜”的企業(yè)提供交易平臺(tái)，主要采用做市商制度。盤(pán)商市場(chǎng)是一個(gè)松散的、以盤(pán)商為中心市場(chǎng)，主要采用議價(jià)方式進(jìn)行交易。各市場(chǎng)之間的差異見(jiàn)下表（盧文浩，2013）。

臺(tái)灣地區(qū)的上柜市場(chǎng)和興柜市場(chǎng)之間建立了較為完善和比較有特色的轉(zhuǎn)板制度。興柜市場(chǎng)除了一些合規(guī)性要求外，對(duì)掛牌公司沒(méi)有設(shè)定財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻。而一家公司要能夠在上柜市場(chǎng)交易，必須先在興柜市場(chǎng)掛牌6個(gè)月以上，并且符合一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如實(shí)收資本不少于5，000萬(wàn)新臺(tái)幣；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)不少于400萬(wàn)新臺(tái)幣等。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，截止2012年底，在興柜市場(chǎng)掛牌交易的公司累計(jì)達(dá)到1，252家，累計(jì)向上柜市場(chǎng)轉(zhuǎn)板的公司550家，占比約44%。（盧文浩，2013）

四、場(chǎng)外資本市場(chǎng)的構(gòu)建（一）“新三板”市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

根據(jù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)容要求不同，本文將“新三板”內(nèi)部劃分為三個(gè)層次，從高到低分別是“推薦層”、“普通層”和“風(fēng)險(xiǎn)層”。盡管層級(jí)是以信息披露為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分的，但是能夠滿足監(jiān)管當(dāng)局、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、掛牌企業(yè)、投資者及其他市場(chǎng)參與主體的多樣化需求。具體的分層思路見(jiàn)表（1）。  

（二）“新三板”市場(chǎng)基本功能

1.推薦層功能

（1）推薦層基本功能。推薦層是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的最高層級(jí)，主要適合規(guī)范運(yùn)作水平較高、在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資意愿較強(qiáng)、希望通過(guò)掛牌提升企業(yè)影響力的公司。某些公司的實(shí)際控制人及其他現(xiàn)有股東也可能由于其他方面的原因較為看重股票的流通價(jià)值所以選擇在推薦層掛牌，例如希望利用“新三板”市場(chǎng)的流通、定價(jià)功能，制訂和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案以吸引和保留人才；在市場(chǎng)公平定價(jià)基礎(chǔ)上，將企業(yè)控制權(quán)出售以實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)退出等。

（2）推薦層信息披露要求。對(duì)于推薦層掛牌公司的信息披露，以充分披露為基本要求、以自愿披露為追求目標(biāo)。除了嚴(yán)格按照《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)致》的規(guī)定，及時(shí)披露定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告外，還應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露所有可能會(huì)引起公司股票價(jià)值發(fā)生重大變化的信息；所謂自愿披露，是指監(jiān)管機(jī)關(guān)或市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性要求披露的通用信息之外，反應(yīng)行業(yè)、業(yè)務(wù)、公司具體情況的特色信息，例如：公司內(nèi)部管理使用的關(guān)鍵業(yè)務(wù)指標(biāo)預(yù)算、決算和考核情況；定量的公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)數(shù)據(jù)和面 臨的風(fēng)險(xiǎn)分析數(shù)據(jù)；公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及執(zhí)行偏差分析；重要的產(chǎn)品、業(yè)務(wù)分部和較為詳細(xì)的盈利能力分析等（趙立新等，2013）。具體包括：在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起兩個(gè)月內(nèi)披露半年度報(bào)告。除年度和半年度外，其他季度結(jié)束之日起一個(gè)月內(nèi)披露季度報(bào)告；定期報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)表及附注的編制應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。年度報(bào)告、半年度的披露格式應(yīng)當(dāng)遵循較高標(biāo)準(zhǔn)，可以考慮參照?qǐng)?zhí)行證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第15號(hào)——財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》以及其他相關(guān)格式準(zhǔn)則進(jìn)行編制。季度報(bào)告可適度簡(jiǎn)化，主要目的是讓投資者及時(shí)了解公司經(jīng)營(yíng)狀況，例如可以僅報(bào)告簡(jiǎn)要財(cái)務(wù)指標(biāo)及其解釋或者僅披露資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等投資者比較關(guān)心的內(nèi)容；年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有證券期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；臨時(shí)報(bào)告主要包括股東大會(huì)決議、涉及重大事項(xiàng)的董事會(huì)決議和監(jiān)事會(huì)決議；以“重要性”作為掛牌公司信息披露的充分性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。所有可能引起投資者價(jià)值判斷發(fā)生變化的重大信息，都應(yīng)在定期報(bào)告或者臨時(shí)報(bào)告中對(duì)外公布，而不論這些內(nèi)容是否規(guī)定在《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》中；強(qiáng)制性披露公司治理和內(nèi)部控制信息。規(guī)范的公司治理和嚴(yán)格的內(nèi)部控制有助于提升投資者信心和保護(hù)長(zhǎng)期投資者的利益，也是投資者據(jù)以判斷企業(yè)可投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。因此有必要強(qiáng)制性的要求推薦層的企業(yè)披露更多的有關(guān)公司治理和內(nèi)部控制的信息?？梢钥紤]制訂《公司治理和內(nèi)部控制信息披露規(guī)范指引》，包括要求企業(yè)在定期報(bào)告中披露股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)的運(yùn)作情況；公司為保護(hù)中小股東利益制訂政策及執(zhí)行情況；關(guān)聯(lián)交易及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況；董事會(huì)、管理層對(duì)公司內(nèi)部控制運(yùn)行情況的自我評(píng)估報(bào)告等。在時(shí)機(jī)成熟的情況下，要求公司定期提供經(jīng)審計(jì)師鑒證的內(nèi)部控制運(yùn)行情況報(bào)告等；引導(dǎo)和鼓勵(lì)本層級(jí)的掛牌企業(yè)披露各種自愿性信息。自愿性披露應(yīng)當(dāng)與行業(yè)、業(yè)務(wù)、企業(yè)自身特點(diǎn)等相結(jié)合。應(yīng)當(dāng)向市場(chǎng)披露企業(yè)內(nèi)部管理層用以分析、規(guī)劃、管理企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在政策引導(dǎo)方面，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)在總結(jié)和吸收市場(chǎng)上各種自愿性信息披露優(yōu)秀實(shí)踐成果的基礎(chǔ)上，制定分行業(yè)的前瞻性、自愿性信息披露指引；嘗試與行業(yè)協(xié)會(huì)、科研院校及社會(huì)其他獨(dú)立第三發(fā)研究開(kāi)發(fā)掛牌公司信息披露評(píng)價(jià)指數(shù)，對(duì)掛牌公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估和排名。

2.風(fēng)險(xiǎn)層功能

（1）風(fēng)險(xiǎn)層基本功能。風(fēng)險(xiǎn)層是場(chǎng)外資本市場(chǎng)的最低層級(jí)。選擇在這一層級(jí)掛牌的公司可能由于規(guī)模較小、所處地域或行業(yè)限制等原因，對(duì)披露增量信息的邊際成本較為敏感。例如，某一產(chǎn)品單一的小企業(yè)，客戶可以簡(jiǎn)單的從其損益表中推算出產(chǎn)品的毛利，如果要求其過(guò)于頻繁的披露財(cái)務(wù)報(bào)告，會(huì)對(duì)其產(chǎn)品報(bào)價(jià)、調(diào)價(jià)造成嚴(yán)重不利影響。“新三板”的設(shè)立一個(gè)很重要的目的就是為中小微企業(yè)服務(wù)，如果對(duì)這類企業(yè)信息披露要求標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高，使掛牌成本超過(guò)收益，則可能將這部分企業(yè)攔在全國(guó)性的場(chǎng)外市場(chǎng)大門(mén)之外。從投資者的角度看，風(fēng)險(xiǎn)層也有其存在的必要和邏輯理由。“新三板”設(shè)置了較高的適格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。市場(chǎng)中的投資者將以機(jī)構(gòu)投資者為主體，一般有較為雄厚的資金實(shí)力，有嚴(yán)格的決策程序和的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，擅長(zhǎng)通過(guò)深入研究來(lái)甄別企業(yè)質(zhì)量和挖掘投資價(jià)值，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)層企業(yè)投資一般以戰(zhàn)略投資和培育中長(zhǎng)期項(xiàng)目為目的。即使面臨風(fēng)險(xiǎn)層企業(yè)有限的信息披露狀況，這些投資者也有能力采取行業(yè)調(diào)研、現(xiàn)場(chǎng)考察等方法解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。總之有限的信息披露也不會(huì)給投資造成嚴(yán)重障礙。

（2）風(fēng)險(xiǎn)層信息披露要求。風(fēng)險(xiǎn)層公司以披露基本、必要信息為原則，適當(dāng)豁免或減少一些披露內(nèi)容，降低信息披露給小微企業(yè)帶來(lái)的直接和間接成本。例如，可以考慮不強(qiáng)制性的要求該層級(jí)的企業(yè)披露中報(bào)、季報(bào)；負(fù)責(zé)年報(bào)審計(jì)的會(huì)計(jì)師可以不具備證券期貨從業(yè)資格；年度報(bào)告的內(nèi)容也可以適度簡(jiǎn)化。風(fēng)險(xiǎn)層企業(yè)信息披露的監(jiān)管重點(diǎn)是充分的風(fēng)險(xiǎn)提示。掛牌企業(yè)不僅要充分披露其面臨的行業(yè)、財(cái)務(wù)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)，更為重要的是要警示投資者如果投資該層級(jí)公司股票，可能會(huì)面臨獲取信息不完整以及信息及時(shí)性、準(zhǔn)確性受到限制等原因引致的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.普通層功能

普通層的信息披露水平介于推薦層和風(fēng)險(xiǎn)層之間。例如，必須定期披露年報(bào)、中報(bào)等定時(shí)報(bào)告；對(duì)這些定時(shí)報(bào)告的披露內(nèi)容和形式做出一些基本的要求；年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)報(bào)告必須經(jīng)有證券、期貨從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師審計(jì)，以保證報(bào)告質(zhì)量。另一方面，可以豁免企業(yè)披露季報(bào)的要求；降低對(duì)企業(yè)披露各種自愿性信息的要求等。

五、場(chǎng)外資本市場(chǎng)建設(shè)政策建議

（一）建立適應(yīng)高科技企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

以信息披露充分程度和質(zhì)量水平為依據(jù)，盡量少或者完全不引入盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)。應(yīng)當(dāng)吸取主板和創(chuàng)業(yè)板IPO設(shè)置盈利門(mén)檻帶來(lái)的負(fù)面影響的教訓(xùn)，一是使得騰訊、阿里巴巴等高科技、新興行業(yè)公司在創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期無(wú)法在國(guó)內(nèi)上市；二是使部分企業(yè)有較強(qiáng)的平滑盈余甚至公然造假的動(dòng)機(jī)；三是使創(chuàng)業(yè)板與中小板、主板趨同，難以完全發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板的功能。以信息披露為導(dǎo)向的市場(chǎng)層級(jí)劃分則表明，掛牌公司處于較高的層級(jí)市場(chǎng)僅僅意味著其遵循了更高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并不是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、盈利水平、發(fā)展前景的保證，更不是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資該層級(jí)公司未來(lái)收益的保證。

（二）構(gòu)建不同市場(chǎng)主體信息披露標(biāo)準(zhǔn)

適當(dāng)拉開(kāi)層級(jí)之間信息披露標(biāo)準(zhǔn)的差異，使各層級(jí)有著鮮明的特色。如果層級(jí)之間信息披露標(biāo)準(zhǔn)差異小，層級(jí)間界限模糊，喪失了在場(chǎng)外資本市場(chǎng)進(jìn)行分層的實(shí)踐意義。要通過(guò)制定各種信息披露指引，使推薦層在強(qiáng)制性信息披露標(biāo)準(zhǔn)方面與主板、創(chuàng)業(yè)板接軌，同時(shí)還要在自愿性信息披露方面引導(dǎo)和創(chuàng)新，將推薦層打造成“新三板”的旗艦和標(biāo)桿。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)層則應(yīng)當(dāng)做到既有章可循，又不拘泥于現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)和思維定勢(shì)，將其發(fā)展成為有序、有彈性和有容忍度的市場(chǎng)板塊，為小微企業(yè)探索性的進(jìn)入資本市場(chǎng)提供場(chǎng)所。

（三）實(shí) 行企業(yè)自主抉擇

選擇層級(jí)時(shí)以企業(yè)自愿為原則，輔以少量、必要的硬性標(biāo)準(zhǔn)。掛牌企業(yè)層次的劃分，應(yīng)當(dāng)以充分尊重企業(yè)自愿選擇為基礎(chǔ)。企業(yè)選擇了較高的層級(jí)意味著其自愿接受和履行更高的信息披露規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，反之，則相反。管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)為推薦層的掛牌公司提供更好的服務(wù)、實(shí)施更加靈活的交易方式和規(guī)則、適當(dāng)放寬適格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻等措施，大力促進(jìn)推薦層級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性和充分發(fā)揮市場(chǎng)的估值、定價(jià)功能，以此來(lái)吸引更多的公司主動(dòng)加入該層級(jí)，帶動(dòng)整個(gè)“新三板”市場(chǎng)整體信息披露水平的提高。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)允許企業(yè)因?yàn)樗幇l(fā)展階段、行業(yè)特點(diǎn)或者由于所處地域、規(guī)模限制、業(yè)務(wù)單一、客戶或供應(yīng)商高度集中等原因，自愿選擇在普通層或風(fēng)險(xiǎn)層掛牌。另外，當(dāng)掛牌公司因定向增發(fā)、股份轉(zhuǎn)讓等原因?qū)е鹿姽蓶|超過(guò)一定人數(shù)時(shí)（如達(dá)到200人以上），強(qiáng)制性的要求掛牌公司提升層次、提高信息披露質(zhì)量，以保護(hù)公眾股東特別是中小股東知情權(quán)和其他合法權(quán)益。

（四）建立嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制

加強(qiáng)對(duì)不誠(chéng)信行為的打擊力度。將市場(chǎng)參與主體的短期、一次性博弈轉(zhuǎn)變成長(zhǎng)期、重復(fù)博弈，讓企業(yè)和相關(guān)人員在一次造假或其他不誠(chéng)信行為帶來(lái)的即期收益與未來(lái)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期懷疑有關(guān)法人或自然人誠(chéng)信水平產(chǎn)生的成本之間進(jìn)行權(quán)衡。如將披露舞弊財(cái)務(wù)報(bào)告的行為記入有關(guān)人員、企業(yè)的誠(chéng)信檔案，根據(jù)行為性質(zhì)、金額大小、引起不良后果等，未來(lái)3-5年不接受有關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)，或者在有關(guān)企業(yè)進(jìn)行定向增發(fā)、發(fā)行債券或其他金融產(chǎn)品時(shí)進(jìn)行歷史誠(chéng)信行為提示等。“逆向選擇”將保證機(jī)構(gòu)投資者或者分析能力較強(qiáng)的個(gè)人投資者在有關(guān)企業(yè)定向增發(fā)時(shí)在價(jià)格上要求更高折扣或者完全退出該企業(yè)的定向增發(fā)市場(chǎng)。通過(guò)規(guī)則的制定和歷史信息的保存，逐步在新三板市場(chǎng)建立起一種市場(chǎng)對(duì)公司和個(gè)人等市場(chǎng)參與主體的誠(chéng)信水平定價(jià)的機(jī)制，并且逐步輻射和影響我國(guó)資本市場(chǎng)的其他領(lǐng)域。

（五）加強(qiáng)適應(yīng)場(chǎng)外資本市場(chǎng)制度建設(shè)

推進(jìn)市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易制度、金融創(chuàng)新等配套制度建設(shè)。一是在投資者準(zhǔn)入方面，目前“新三板”出于風(fēng)險(xiǎn)防控的目的實(shí)行較高的適格投資者門(mén)檻，盡管這一政策有利于保護(hù)散戶、小戶等不具備相應(yīng)能力的投資者，防止市場(chǎng)過(guò)度炒作，有利于建設(shè)一個(gè)以長(zhǎng)期、價(jià)值投資者為主的市場(chǎng)，但是卻不利于改善市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性，而一個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)、融資、資源配置功能又嚴(yán)重依賴于該市場(chǎng)的流動(dòng)性。在分層的基礎(chǔ)上，由于推薦層信息披露基本上與主板和創(chuàng)業(yè)板接軌，而且自愿性信息披露質(zhì)量甚至可能會(huì)超越傳統(tǒng)交易所，因此可以考慮適當(dāng)降低該層級(jí)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，進(jìn)一步促進(jìn)該層級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。二是在交易制度設(shè)計(jì)方面，推薦層的信息披露具備及時(shí)、公平和更新迅速等特點(diǎn)，因此適合采取集中競(jìng)價(jià)方式，而普通層和風(fēng)險(xiǎn)層則可采用做市商和協(xié)議轉(zhuǎn)讓等制度。三是在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，結(jié)合推薦層信息披露特點(diǎn)，可積極推出公司債、優(yōu)先股、衍生產(chǎn)品等金融創(chuàng)新，在普通層和風(fēng)險(xiǎn)層則限制創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推出。

（六）加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理

加強(qiáng)投資者教育，做好投資風(fēng)險(xiǎn)警示工作。要求投資者了解風(fēng)險(xiǎn)層掛牌公司信息披露質(zhì)量不高，信息披露內(nèi)容的及時(shí)性、充分性、準(zhǔn)確性等方面可能會(huì)受到限制，交易該層級(jí)的股票存在較大不確定性。鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者和有能力的個(gè)人投資者采取實(shí)地調(diào)研、長(zhǎng)期跟蹤、綜合比較多種渠道信息等方式，在充分研究的基礎(chǔ)上做出投資決策。投資者需要承擔(dān)投資決策的全部后果，包括掛牌公司因不能滿足最為基本的監(jiān)管要求、嚴(yán)重不法行為、業(yè)績(jī)惡化、破產(chǎn)清算等原因退市的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)參與主體應(yīng)當(dāng)明確認(rèn)識(shí)到掛牌公司的“殼”資源不具有任何價(jià)值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者“系統(tǒng)”公司沒(méi)有義務(wù)為投資者判斷和決策承擔(dān)任何程度的“剛性兌付”責(zé)任。

參考文獻(xiàn)：

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多層次資本市場(chǎng)范文第3篇

從這次會(huì)議可以看出，2011年我國(guó)資本市場(chǎng)將有三大熱點(diǎn)出現(xiàn)。

債券市場(chǎng)：

融資規(guī)模有望顯著增加

2011年證監(jiān)會(huì)將深入推進(jìn)債券發(fā)行監(jiān)管改革，積極支持銀行到交易所債券市場(chǎng)開(kāi)展交易，顯著增加債券融資規(guī)模。

作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，我國(guó)債券市場(chǎng)一直處于割裂狀態(tài)，多部門(mén)監(jiān)管和市場(chǎng)不統(tǒng)一等問(wèn)題，成為其發(fā)展的最大障礙。2007年，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)公司債試點(diǎn)，但由于作為一大主力軍的商業(yè)銀行并沒(méi)有參與交易所債券市場(chǎng)，公司債規(guī)模受到很大限制。

場(chǎng)外市場(chǎng)：

建設(shè)統(tǒng)一的全國(guó)性市場(chǎng)提上日程

據(jù)資本市場(chǎng)資深人士預(yù)測(cè)，2011年以證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管層可能會(huì)將工作重點(diǎn)放在場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)上，以新三板擴(kuò)容為契機(jī)，構(gòu)建以三板為基礎(chǔ)的統(tǒng)一的全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)。

作為非上市公司進(jìn)行股份交易的場(chǎng)所，場(chǎng)外市場(chǎng)是與交易所市場(chǎng)相對(duì)的，是我國(guó)探索多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的一種模式，中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)則是高新技術(shù)類非上市股份有限公司進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，是場(chǎng)外市場(chǎng)的試點(diǎn)。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)針對(duì)中關(guān)村試點(diǎn)進(jìn)行了制度上的完善，目前場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)的思路已經(jīng)基本確定，擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)的方案也已制訂。

國(guó)際板：

技術(shù)準(zhǔn)備進(jìn)入全面進(jìn)行階段

多層次資本市場(chǎng)范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 多層次;礦業(yè)資本市場(chǎng);風(fēng)險(xiǎn)勘查;現(xiàn)狀

[中圖分類號(hào)] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

引言

礦產(chǎn)資源是不可再生資源，缺乏資源保障力已經(jīng)成為制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素。礦產(chǎn)勘查是運(yùn)用一定勘探方法和地質(zhì)科學(xué)理論，對(duì)客觀地質(zhì)體或礦產(chǎn)資源進(jìn)行調(diào)查研究的過(guò)程，礦產(chǎn)勘查客體的這種潛藏性和礦產(chǎn)資源具有的自然賦存性決定了地質(zhì)勘查工作具有極大的風(fēng)險(xiǎn)和勘查成果的不確定，致使勘查市場(chǎng)天然具有風(fēng)險(xiǎn)高、投資額大、投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)。由于地質(zhì)勘查分為不同階段且各具特征，決定了風(fēng)勘市場(chǎng)的多樣化和復(fù)雜性，通過(guò)建立風(fēng)勘資本市場(chǎng)在為礦業(yè)企業(yè)拓寬融資途徑的同時(shí)豐富我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)體系，形成更為完善的多層次資本市場(chǎng)。

一、國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

20世紀(jì)80年代后，礦業(yè)企業(yè)面臨資金困境，衍生出各種融資方式。經(jīng)過(guò)近十幾年的快速發(fā)展，形成了較具規(guī)模的國(guó)際礦業(yè)資本市場(chǎng)，并成為礦業(yè)企業(yè)融資的主要渠道。隨著全球化進(jìn)程的加快，礦業(yè)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)日益活躍，勘查開(kāi)發(fā)活動(dòng)的地域范圍變得廣闊，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度提高，并形成了礦業(yè)專業(yè)交易場(chǎng)所。作為響力最大、礦業(yè)融資居首的多倫多證券交易所集團(tuán)（TSX）在2013年的礦業(yè)融資額69億加元，融資數(shù)量1409筆。

TSX是加拿大最大的證券交易所，TSX的礦業(yè)資本市場(chǎng)特別是TSXV（TSXVenture創(chuàng)業(yè)板）是礦業(yè)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)勘查融資的最集中場(chǎng)所，全球礦業(yè)股票融資總量的45%和礦產(chǎn)勘查資金的20%都來(lái)自于此，完成了超過(guò)81%的礦業(yè)融資交易。TSXV是為了適應(yīng)礦業(yè)公司的資金和發(fā)展需求、便利礦業(yè)公司融資活動(dòng)而專門(mén)成立的，它提供了一種靈活的兩層制（Tier1 and Tier2）融資系統(tǒng)。Tierl主要適合有一定資金實(shí)力和資源的大型礦業(yè)公司，Tier2主要適合初級(jí)勘查公司。每層融資系統(tǒng)都有其最低的上市要求，融資企業(yè)在符合Tierl條件的情況下可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。

二、我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)政府在21世紀(jì)初就倡導(dǎo)建立多層次資本市場(chǎng)體系，近年來(lái)，隨著金融領(lǐng)域的開(kāi)放，我國(guó)資本市場(chǎng)逐步推出了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，各地區(qū)域性股權(quán)交易中心等四板市場(chǎng)和證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)日益興盛，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系初具規(guī)模。但是，由于礦業(yè)的行業(yè)特殊性，我國(guó)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足礦業(yè)企業(yè)的融資需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年8月，我國(guó)主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板中上市的礦業(yè)公司僅有50余家，基本限于采礦類公司，且絕大部分屬于國(guó)有控股公司，鮮有勘探類和民營(yíng)企業(yè)，從而造成礦業(yè)企業(yè)融資渠道狹窄、融資成本高。

由于礦業(yè)形勢(shì)連續(xù)低迷，礦產(chǎn)勘查投入呈現(xiàn)出嚴(yán)重不足，國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)地勘行業(yè)的市場(chǎng)化改革，對(duì)中央地勘基金進(jìn)行了重新定位，希望通過(guò)市場(chǎng)化手段引導(dǎo)社會(huì)資金在勘查行業(yè)的投入，如《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地質(zhì)工作的決定》中提出了要建立和健全全國(guó)統(tǒng)一的礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)、培育礦產(chǎn)勘查資本市場(chǎng);國(guó)土資源部和天津市人民政府簽署的《共建天津國(guó)際礦業(yè)金融改革示范基地合作備忘錄》中提出雙方設(shè)立礦業(yè)金融改革示范基地，以天津國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所為平臺(tái)建立風(fēng)勘資本市場(chǎng);天津市人民政府在其“十二五”規(guī)劃中關(guān)于金融改革創(chuàng)新方面提出要設(shè)立風(fēng)勘基金，創(chuàng)新風(fēng)勘企業(yè)股權(quán)融資交易方式，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)礦業(yè)行業(yè)風(fēng)投市場(chǎng)的發(fā)展。為了推動(dòng)地勘行業(yè)的市場(chǎng)化改革和規(guī)范礦業(yè)權(quán)市場(chǎng)，滿足國(guó)家礦政管理需要，各地相繼建立起各種礦業(yè)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)雖然名稱迥異，機(jī)構(gòu)性質(zhì)也不同，但是絕大部分隸屬于國(guó)土資源行政主管部門(mén)，主要從事本區(qū)域或者轄區(qū)范圍內(nèi)的礦業(yè)權(quán)出讓、轉(zhuǎn)讓、交易鑒證等業(yè)務(wù)，具有明顯的屬地化特征，礦業(yè)權(quán)交易在實(shí)務(wù)中基本無(wú)法進(jìn)行跨區(qū)域交易，不僅無(wú)法滿足礦業(yè)企業(yè)的融資需求而且與國(guó)務(wù)院倡導(dǎo)的統(tǒng)一、集中的礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)相悖。

因此，構(gòu)建風(fēng)勘資本市場(chǎng)成為解決我國(guó)礦業(yè)企業(yè)尤其是礦產(chǎn)勘查企業(yè)融資難、利用市場(chǎng)力量助推礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的必然選擇。目前，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的礦業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)，采用市場(chǎng)化運(yùn)作的公司制礦業(yè)權(quán)交易平臺(tái)僅有天津國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所和北京國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所。天津國(guó)際礦業(yè)權(quán)交易所作為首家風(fēng)勘資本市場(chǎng)平臺(tái)，已經(jīng)推出了初級(jí)和高級(jí)兩個(gè)板塊，首批11家初級(jí)板掛牌企業(yè)在2014年中國(guó)國(guó)際礦業(yè)大會(huì)上正式簽署了掛牌協(xié)議書(shū)，江西地礦局下屬紀(jì)元公司作為首家高級(jí)板上柜企業(yè)與中信礦業(yè)簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，標(biāo)志著我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)的正式啟動(dòng)。

三、結(jié)語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分，其建立和發(fā)展不可能脫離資本市場(chǎng)固有的演進(jìn)規(guī)律。因此，要建立統(tǒng)一、有序的風(fēng)勘資本市場(chǎng)，必須借鑒國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，建立礦業(yè)權(quán)評(píng)估、儲(chǔ)量評(píng)審、信息披露等配套制度，建立礦業(yè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度和誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)，推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)，引進(jìn)國(guó)際合資格人制度，完善中介服務(wù)體系，建立嚴(yán)格的風(fēng)控和監(jiān)管制度，減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，積極與證監(jiān)會(huì)進(jìn)行對(duì)接;同時(shí)開(kāi)展多元化融資，以天礦所為試點(diǎn)，探索礦業(yè)企業(yè)股權(quán)融資機(jī)制，開(kāi)發(fā)多樣化融資產(chǎn)品，推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)勘查資本市場(chǎng)的發(fā)展和多層次資本市場(chǎng)的完善。

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多層次資本市場(chǎng)范文第5篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際比較；企業(yè)創(chuàng)新；多層次資本市場(chǎng)

1 引言

后金融危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)面臨較強(qiáng)不確定性，通過(guò)對(duì)金融危機(jī)的反思，越來(lái)越多的國(guó)家認(rèn)識(shí)到，只有通過(guò)科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，才能走出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境，促使經(jīng)濟(jì)根本好轉(zhuǎn)。當(dāng)前，美國(guó)提高了研發(fā)費(fèi)用占GDP 的比重，英國(guó)決定建設(shè)低碳經(jīng)濟(jì)，歐盟也開(kāi)始向節(jié)能減排方向轉(zhuǎn)變等等，這些現(xiàn)象說(shuō)明國(guó)際社會(huì)已達(dá)成轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的共識(shí)。目前我國(guó)面臨通貨膨脹的壓力，而經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新動(dòng)力仍顯不足，“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)。因此，必須全面實(shí)施自主創(chuàng)新的國(guó)家戰(zhàn)略，發(fā)揮金融在自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實(shí)施中的重要作用，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。

一個(gè)強(qiáng)大、多層次的資本市場(chǎng)體系是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)順利進(jìn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。本文借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)際上企業(yè)自主創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)支持體系進(jìn)行較全面的分析和研究，提出了完善我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)支持體系的措施，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2 多層次資本市場(chǎng)支持企業(yè)創(chuàng)新的國(guó)際比較分析

多層次資本市場(chǎng)是指面對(duì)不同質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)程度的企業(yè)，為滿足多樣化的市場(chǎng)主體的投資或融資需求而建立起來(lái)的分層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系。本部分將針對(duì)美國(guó)和日本的多層次資本市場(chǎng)進(jìn)行比較研究，為探討我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的建立健全提供充分的借鑒經(jīng)驗(yàn)。

2.1 美國(guó)多層次資本市場(chǎng)支持體系建設(shè)

美國(guó)的資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)，其結(jié)構(gòu)分層體系最為豐富，形成了集中與分散相統(tǒng)一，場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易相結(jié)合的體系結(jié)構(gòu)，為其硅谷的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及好萊塢的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)提供了便捷、高效的融資渠道和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

1.證券市場(chǎng)的多層次市場(chǎng)架構(gòu)

第一層次：主板市場(chǎng)，由紐約證券交易所（NYSE）和納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)（NASDAQ- NM）構(gòu)成，是面向大企業(yè)提供股權(quán)融資的全國(guó)性市場(chǎng)。

第二層次：二板市場(chǎng)，由美國(guó)證券交易所（AMEX）和納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)（NASDAQ- SCM）構(gòu)成，是面向中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)的全國(guó)性市場(chǎng)。

第三層次：由太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費(fèi)城交易所、芝加哥證券交易所、辛辛那提證券交易所等區(qū)域易所構(gòu)成，是交易地方性企業(yè)證券的市場(chǎng)，還有一些未經(jīng)注冊(cè)的交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。

第四層次：由公告板市場(chǎng)（OTCBB）、粉紅單市場(chǎng)（PinkSheets）、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)構(gòu)成，主要面向廣大中小企業(yè)提供股權(quán)融資服務(wù)。

第五層次：由地方柜臺(tái)交易市場(chǎng)構(gòu)成，是面向各州發(fā)行股票的柜臺(tái)市場(chǎng)。

2.多層次資本市場(chǎng)信用擔(dān)保體系

美國(guó)擁有一個(gè)貫穿全國(guó)的、全方位、多層次的信用擔(dān)保體系。以美國(guó)中小企業(yè)擔(dān)保體系為例，美國(guó)的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系由美國(guó)全國(guó)性小企業(yè)信用擔(dān)保體系、區(qū)域性專業(yè)擔(dān)保體系、社區(qū)性小企業(yè)擔(dān)保體系三個(gè)層面構(gòu)成。此外，還有為中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供支持的中小企業(yè)局。

3. 多層次的資本市場(chǎng)參與主體

以美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，其證券持有者主要是家庭、基金和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。個(gè)人金融資產(chǎn)中半數(shù)以上是投向證券和非法人企業(yè)的，其中股票約占69.9%。多層次的資本市場(chǎng)給市場(chǎng)交易帶來(lái)了活力。

2.2 日本多層次資本市場(chǎng)支持體系建設(shè)

日本資本市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代以來(lái)迅速多層次化發(fā)展，建立起了以JASDAQ和SBM （多個(gè)中小企業(yè)市場(chǎng)）為標(biāo)志的比較完善的多層次資本市場(chǎng)體系。

1.日本資本市場(chǎng)的層次劃分

日本證券市場(chǎng)包括交易所市場(chǎng)及店頭市場(chǎng)兩個(gè)大的層次，兩大市場(chǎng)內(nèi)部又進(jìn)一步分為若干層次。

日本的證券交易所內(nèi)部一般分為三個(gè)層次。第一層次：市場(chǎng)第一部，即主板市場(chǎng)，具有較高的上市標(biāo)準(zhǔn)，主要為本國(guó)大型成熟企業(yè)服務(wù)。第二層次：市場(chǎng)第二部，上市標(biāo)準(zhǔn)低于主板市場(chǎng)，為具有一定規(guī)模和經(jīng)營(yíng)年限的本國(guó)企業(yè)服務(wù)。第三層次：外國(guó)部，主要為國(guó)際大型企業(yè)服務(wù)，如美國(guó)的百事可樂(lè)公司、寶潔公司、IBM公司、英國(guó)石油公司等。

日本店頭市場(chǎng)又稱JASDAQ市場(chǎng)，市場(chǎng)內(nèi)部分為兩個(gè)層次。第一層次：第一款登記標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，為登記股票和管理股票服務(wù)。第二層次：第二款登記標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，為特則（GREEN SHEET）股票服務(wù)。

2.多層次資本市場(chǎng)信用擔(dān)保體系建設(shè)

日本是世界上最早建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的國(guó)家，1953年就在全國(guó)建立了50多所信用保證協(xié)會(huì)?，F(xiàn)在形成了中央與地方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保與再擔(dān)保相結(jié)合的全國(guó)性中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。此外，多層次的信貸保險(xiǎn)系統(tǒng)也是其重要組成部分。

2.3 利用多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)科技創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)比較

發(fā)達(dá)國(guó)家根據(jù)不同融資主體的資金需求特點(diǎn)，構(gòu)建了一個(gè)體系健全的多層次的資本市場(chǎng)，由發(fā)達(dá)國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)其具有以下共同點(diǎn)：

1.資本市場(chǎng)的多層次性對(duì)帶動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)揮了積極作用

美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的資本市場(chǎng)典范，納斯達(dá)克是層級(jí)豐富的、品種多樣的全面的、多層次的股票市場(chǎng)體系。這一體系為創(chuàng)新企業(yè)提供了資金和各種社會(huì)資源，迅速形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力源泉。

2.二板市場(chǎng)促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)

二板市場(chǎng)較低的上市門(mén)檻為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供了保障，可以激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高新技術(shù)的投資，促進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)創(chuàng)新。

3.地方性證券交易市場(chǎng)促進(jìn)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展

地方性證券交易市場(chǎng)為中小企業(yè)開(kāi)辟了融資渠道，以更為靈活的政策為之服務(wù)，同時(shí)增加了居民和其他投資人的投資選擇。

4. 上市企業(yè)在高度細(xì)分的資本市場(chǎng)之間有很好的流動(dòng)性

在美國(guó)和日本的多層次性資本市場(chǎng)上，企業(yè)上市是可以移動(dòng)的，特別是NASDAQ - SCM、OTCBB、Pink Sheets幾個(gè)市場(chǎng)之間有升降的互動(dòng)關(guān)系。這種結(jié)構(gòu)為企業(yè)創(chuàng)新成功或失敗提供了進(jìn)入和退出機(jī)制，有效激發(fā)了創(chuàng)新的活力。

5.建立了以信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為代表的多層次資本市場(chǎng)配套支持體系

信用是多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的原動(dòng)力。圍繞多層次市場(chǎng)的參與主體，建立豐富、多層次的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，滿足了多層次市場(chǎng)的多重信用體系建設(shè)。

3 中國(guó)多層次資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

3.1 中國(guó)多層次資本市場(chǎng)在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力方面的發(fā)展現(xiàn)狀

1990 年上海、深圳證券交易所的相繼成立標(biāo)志著全國(guó)性資本市場(chǎng)的形成。經(jīng)過(guò)二十多年的改革和發(fā)展，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系也得到了逐步發(fā)展，在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力提升等方面發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。

1、為企業(yè)發(fā)展提供有力的直接融資支持

多層次資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展為企業(yè)開(kāi)辟了多樣化的直接融資渠道，為企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展提供了必要的資金支持，尤其是證券市場(chǎng)的建立，使得我國(guó)企業(yè)進(jìn)行直接融資的渠道更便利。

2.引導(dǎo)資源在產(chǎn)業(yè)間優(yōu)化配置，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力的提高

資本市場(chǎng)作為聯(lián)系和溝通資金供給和需求的紐帶，能夠迅速的匹配資金的供求。引導(dǎo)資金資源流向高附加值的企業(yè)，加大對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的扶持力度，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展。

3.積極支持企業(yè)創(chuàng)新，培育新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

多層次資本市場(chǎng)為企業(yè)開(kāi)辟了多層次的融資渠道，為提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其中，創(chuàng)業(yè)板為處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了重要的平臺(tái)，涵蓋了新能源、新材料等多個(gè)新興行業(yè)。

3.2 中國(guó)多層次資本市場(chǎng)在推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力方面存在的問(wèn)題

我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整起到了一定的支持作用，但是，與國(guó)外成熟的市場(chǎng)相比，仍存在許多不足。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.我國(guó)多層次資本市場(chǎng)整體規(guī)模偏小，層次結(jié)構(gòu)單一，直接融資比例較低

資本市場(chǎng)融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的占比仍然較低。主板市場(chǎng)尚未成為藍(lán)籌股主導(dǎo)的市場(chǎng)；中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板尚處于發(fā)展初期，行業(yè)覆蓋面窄；場(chǎng)外交易市場(chǎng)相對(duì)缺乏。這些都提高了企業(yè)的融資成本，影響了企業(yè)的融資效率，不能充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)在企業(yè)創(chuàng)新方面的推動(dòng)作用。

2.我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡，難以實(shí)現(xiàn)資源的有效配置

資本市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，一方面嚴(yán)重制約了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮；另一方面難以滿足不同投資者的多樣化投資需求，制約了投資者資產(chǎn)配置的效率，抑制了企業(yè)創(chuàng)新能力的發(fā)展。

3.多層次資本市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持有待進(jìn)一步加強(qiáng)

目前新興產(chǎn)業(yè)的上市比重仍然比較低，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)其支持力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，無(wú)法滿足強(qiáng)大的融資需求，致使大批具有創(chuàng)新能力的新興企業(yè)紛紛投身海外市場(chǎng)尋求融資支持。

4.各層次資本市場(chǎng)間缺乏有效的對(duì)接機(jī)制

我國(guó)的主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板及場(chǎng)外市場(chǎng)相互獨(dú)立，不管是在上市條件還是在交易規(guī)則上都缺乏一種遞進(jìn)型的制度安排和有效的對(duì)接機(jī)制。這大大降低了我國(guó)資本市場(chǎng)的效率，一定程度上抑制了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的融資支持。

5.多層次資本市場(chǎng)的配套支持體系有待完善

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)是成熟的多層次資本市場(chǎng)所必須具備的配套支持體系。但是我國(guó)的信用評(píng)級(jí)，信用擔(dān)保行業(yè)還沒(méi)有相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，準(zhǔn)入和退出機(jī)制不夠完善，評(píng)級(jí)結(jié)果可信度不高，內(nèi)部管理制度不健全。

6.我國(guó)多層次資本市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)管機(jī)制和完善的法律制度

我國(guó)現(xiàn)在實(shí)行的是多頭監(jiān)管的機(jī)制，這是一個(gè)相對(duì)比較分散的體系，使得企業(yè)資本市場(chǎng)融資的門(mén)檻較高，不利于多層次資本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。同時(shí)，相關(guān)的法律制度也不夠完善，在資本市場(chǎng)推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新方面缺乏有力的法律支持。

4 中國(guó)多層次資本市場(chǎng)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)政策建議

建立我國(guó)多層次資本市場(chǎng)，既要借鑒海外資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國(guó)國(guó)情，不能照搬照抄外國(guó)的模式，也不能刻意模仿。一定要在立足我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上，逐步完善多層次資本市場(chǎng)。

4.1 明確多層次資本市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象，動(dòng)態(tài)審視新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，把握新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈絡(luò)

以動(dòng)態(tài)的視角來(lái)審視新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在實(shí)踐中通過(guò)市場(chǎng)化篩選評(píng)價(jià)機(jī)制來(lái)引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。資本市場(chǎng)也要在充分認(rèn)識(shí)服務(wù)對(duì)象的基礎(chǔ)上，不斷地調(diào)整結(jié)構(gòu)，做好資金的配置。

4.2 積極建設(shè)和完善多層次資本市場(chǎng)體系，滿足多元化投融資需求

繼續(xù)完善主板市場(chǎng)和中小板市場(chǎng)，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持作用，同時(shí)要抓緊場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，建立適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，健全各層次市場(chǎng)間的對(duì)接和轉(zhuǎn)板機(jī)制，為多元化的投融資提供良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。

4.3 發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，為企業(yè)構(gòu)建良好的金融支持體系

要在完善多層次資本市場(chǎng)，為企業(yè)提供直接融資渠道的同時(shí)，積極探索針對(duì)企業(yè)的融資服務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)金融支持體系建設(shè)。

4.4 著力推進(jìn)資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，持續(xù)提升多層次資本市場(chǎng)的專業(yè)服務(wù)能力

在建立和完善多元化、社會(huì)化的有效風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的前提下，積極開(kāi)發(fā)以客戶需求為導(dǎo)向的創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)提升專業(yè)服務(wù)能力，穩(wěn)妥推進(jìn)期貨品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為企業(yè)創(chuàng)新提供專業(yè)的融資支持。

4.5 建立多層次資本市場(chǎng)配套的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，注重征信系統(tǒng)建設(shè)，規(guī)范資本市場(chǎng)投資行為

注重相關(guān)信用管理的配套機(jī)制建設(shè)。具體體現(xiàn)在對(duì)參與主體的征信系統(tǒng)建設(shè)、信用擔(dān)保體系建設(shè)、信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)等。只有形成了完善的信用管理機(jī)制，才能使多層次資本市場(chǎng)真正發(fā)揮促進(jìn)創(chuàng)新、合理配置金融資源的作用。

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