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編者按：本論文主要從我國(guó)上市公司股利分配政策對(duì)小股東利益的侵害；規(guī)范股利分配政策,保護(hù)小股東的利益等進(jìn)行講述，包括了股利分配政策缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃和相對(duì)穩(wěn)定性、股利支付率較低且送股配股盛行、濫用股利信號(hào)傳遞作用、部分股利分配行為不規(guī)范、引導(dǎo)上市公司制定長(zhǎng)期的股利分配政策、引導(dǎo)公司提高股利分配決策的科學(xué)性、嘗試改變會(huì)計(jì)處理方法,引導(dǎo)公司樹立正確的股利分配觀念等，具體資料請(qǐng)見：

【摘要】股利分配政策是上市公司處理利益關(guān)系的焦點(diǎn)之一。本文結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況,分析我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀及存在的主要問題,提出了規(guī)范股利分配政策,保護(hù)小股東利益的應(yīng)對(duì)策略。

【關(guān)鍵詞】控股股東;小股東;股利分配政策

一、引言

股利分配政策是上市公司處理利益關(guān)系的焦點(diǎn)之一,直接影響到公司股東的切身利益。定期進(jìn)行的股利分配是公司借助資本市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整的重要手段。它以公司發(fā)展為目標(biāo),以股價(jià)穩(wěn)定為核心,在平衡企業(yè)內(nèi)外相關(guān)主體利益的基礎(chǔ)上,對(duì)于凈利潤(rùn)在提取了各種公積金后,如何在給股東發(fā)放股利或者留存于公司再投資這二者之間進(jìn)行選擇而采取的基本態(tài)度和方針政策。由于我國(guó)上市公司的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu),即控股股東和小股東并存的現(xiàn)狀,導(dǎo)致上市公司的股利分配政策主要是在控股股東的主宰下,從自己的利益最大化為出發(fā)點(diǎn)而制定的,是為控股股東的利益服務(wù)的,從而嚴(yán)重侵害了小股東的利益。

所謂控股股東,是指掌握公司控制權(quán)達(dá)到一定比例,能夠左右股東會(huì)和董事會(huì)的決議,從而可以控制公司局面的股東。小股東,就是股市中主要由一般居民構(gòu)成的中小散戶。在我國(guó),其具有如下幾個(gè)特征:一是很大一部分是由層次比較低的居民構(gòu)成,缺乏投資能力和自我保護(hù)意識(shí)。二是其主要目的是投機(jī),通過在二級(jí)市場(chǎng)買賣股票來獲取價(jià)差,因此持股時(shí)間相對(duì)較短,造成無固定的小群體和缺乏共同保護(hù)的組織機(jī)制。三是相對(duì)于大股東、管理層和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)來說,小股東處于信息不對(duì)稱的信息最弱勢(shì)方。

二、我國(guó)上市公司股利分配政策對(duì)小股東利益的侵害

在我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,以現(xiàn)金股利、股票股利以及股票回購(gòu)等形式體現(xiàn)的股利,特別是現(xiàn)金股利,不僅是廣大投資者獲取投資回報(bào)最基本、最主要的渠道之一,而且作為股東權(quán)利的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn),也是股份公司制度具有旺盛的生命力并得以維持、發(fā)展的一個(gè)重要基石。但無論是與西方股利理論,還是與發(fā)達(dá)國(guó)家、甚至與很多發(fā)展中國(guó)家的股利實(shí)踐相比,我國(guó)上市公司股利分配政策的實(shí)踐近年來卻表現(xiàn)出許多獨(dú)特之處。無論上市公司奉行何種股利分配政策,持有流通股股份的廣大小股東與控股股東相比,都處于一種被忽視、被掠奪的不公平地位。具體表現(xiàn)如下:

(一)股利分配政策缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃和相對(duì)穩(wěn)定性

股利作為對(duì)公司投資者的一種補(bǔ)償,是上市公司的責(zé)任之一。為了維持公司形象,國(guó)外上市公司一般都傾向于對(duì)股利分配政策進(jìn)行階段性規(guī)劃,保持相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策,均衡某一階段的股利水平。然而,我國(guó)大多數(shù)上市公司沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對(duì)股利分配進(jìn)行中長(zhǎng)期規(guī)劃,而是各年決策臨時(shí)制定,股利分配政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導(dǎo)。有的公司直接根據(jù)再融資行為來決定當(dāng)年是分派現(xiàn)金股利還是送股或配股,有的公司甚至隨意更改分配方案。所以我國(guó)上市公司股利分配形式均頻繁多變,缺乏連續(xù)性,未形成相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策。上市公司股利分配的這種行為,限制了金融市場(chǎng)對(duì)投資者的信息傳遞作用,減弱了市場(chǎng)的有效性,可能引起二級(jí)市場(chǎng)的混亂和股價(jià)的異常波動(dòng),嚴(yán)重侵害了廣大小股東的利益。

(二)股利支付率較低且送股配股盛行

我國(guó)上市公司股利分配的一個(gè)重要特點(diǎn)是總體支付率較低,不分配的現(xiàn)象帶有普遍性。雖然派現(xiàn)公司的股利支付率水平尚可,但平均支付率約為30%,且呈不斷下降的趨勢(shì)。股利不分配現(xiàn)象盛行,甚至有些有能力分配的公司也傾向于不分配股利。另外,我國(guó)上市公司高度關(guān)注的是實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張,很多上市公司選擇以“送股”為主,而較少派現(xiàn)的分配方式,而且往往伴隨著配股行為。這一股利分配特點(diǎn)雖然是我國(guó)上市公司在利潤(rùn)分配方面富有創(chuàng)造性的表現(xiàn),但是卻容易給投資者造成一種分配方案良好的假象,導(dǎo)致股市魚龍混雜,影響投資者作出理性的投資決策,干擾市場(chǎng)秩序。從公司本身來講,過分反復(fù)送股將不可避免地引起每股凈資產(chǎn)和每股盈余的下降,很難達(dá)到高價(jià)位股票購(gòu)買者的預(yù)期,使廣大小股東的收益偏離預(yù)期水平。

(三)濫用股利信號(hào)傳遞作用

上市公司管理層通過發(fā)放股利向股東發(fā)送相關(guān)信息就是股利的信號(hào)傳遞作用。特別是股利分配政策的變化對(duì)股票價(jià)格和投資者行為有影響。國(guó)內(nèi)一些學(xué)者的研究表明,我國(guó)確實(shí)存在股利信號(hào)傳遞效應(yīng),而且送股有明顯效應(yīng),但現(xiàn)金股利卻不太明顯。然而,我國(guó)上市公司表現(xiàn)出濫用股利信號(hào)的傾向。國(guó)外上市公司在利用股利信號(hào)時(shí)往往比較慎重,大多采用相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策,只有當(dāng)公司的持久盈利受到非暫時(shí)性沖擊時(shí)才改變股利分配政策,以向公眾表明這種持久性的變化。如果變化是暫時(shí)性的,多采用額外股利等價(jià)值信號(hào)較小的方式來反映短期變化。而我國(guó)多數(shù)上市公司采用非穩(wěn)定的股利分配政策,在公司持久盈利能力沒有多大變化或出現(xiàn)暫時(shí)性沖擊時(shí),就頻繁變動(dòng)股利發(fā)放形式和數(shù)量來向市場(chǎng)傳遞信息。很多公司紛紛推出送股的分配方案,而研究表明我國(guó)送股具有顯著的信號(hào)作用,這二者的相符也說明上市公司企圖利用送股來傳送信號(hào)以促使股價(jià)上漲,但這種股價(jià)的上漲卻不代表公司價(jià)值的真正提升。上市公司濫用股利信號(hào)的行為會(huì)誤導(dǎo)小股東投資者產(chǎn)生某種錯(cuò)覺,影響其決策的合理性,降低市場(chǎng)資源配置效率。

(四)部分股利分配行為不規(guī)范

我國(guó)上市公司的股利分配還存在一些很不規(guī)范的行為,主要表現(xiàn)在同股不同利方面?！巴赏瑱?quán)、同股同利”是股份公司應(yīng)遵循的基本原則,而我國(guó)特殊的體制決定上市公司存在國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股和公眾股等多種股票種類?？紤]到不同投資主體的特點(diǎn),有些公司的股利分配方案中對(duì)國(guó)有股和其他股區(qū)別對(duì)待。通常對(duì)國(guó)有股份派現(xiàn)金股利,對(duì)其他非國(guó)有股送股或配股;或不同投資主體的股利形式相同但金額不同;甚至提供多種方案供股東自主選擇,嚴(yán)重?fù)p害小股東的利益。

股利分配政策的制定過程就是各相關(guān)利益主體為使各自的收益最大化而進(jìn)行博弈的過程。小股東處于競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì),所以,必須采取相應(yīng)措施遏制控股股東侵害小股東利益的行為。

三、規(guī)范股利分配政策,保護(hù)小股東的利益

今后,完善上市公司股利分配政策,加強(qiáng)對(duì)小股東利益的保護(hù),制定實(shí)施合理有效的股利分派政策,不但可以使股東投資得到回報(bào),進(jìn)而提高其投資熱情,促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展,而且對(duì)公司的成長(zhǎng)壯大,不無裨益。

(一)引導(dǎo)上市公司制定長(zhǎng)期的股利分配政策

我國(guó)上市公司大多沒有清晰的長(zhǎng)期股利分配政策。通過具有約束力的制度對(duì)上市公司的股利分配進(jìn)行規(guī)范,可以改變上市公司股利分配中存在的很多問題,逐步實(shí)現(xiàn)其股利分配行為的合理化,保護(hù)小股東投資者的利益。在這方面監(jiān)管部門可以要求上市公司對(duì)利潤(rùn)情況作出預(yù)測(cè),以此為依據(jù),制定符合公司發(fā)展?fàn)顩r的長(zhǎng)期穩(wěn)定的股利分配政策,并予以公開披露,接受投資者監(jiān)督。

(二)引導(dǎo)公司提高股利分配決策的科學(xué)性

公司要充分認(rèn)識(shí)股利分配政策在整個(gè)財(cái)務(wù)管理中的重要地位,以企業(yè)理財(cái)目標(biāo)為基礎(chǔ)對(duì)股利分配政策進(jìn)行中長(zhǎng)期規(guī)劃,使股利分配政策與企業(yè)發(fā)展的生命周期相適應(yīng)。決策者進(jìn)行股利分配決策時(shí),應(yīng)結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)和本公司的具體情況,全面分析股利分配政策的影響因素,提高股利決策的科學(xué)性和合理性。只有這樣才能實(shí)施既利于公司又利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策。具體可以按照以下辦法。

1.對(duì)于大量送股、轉(zhuǎn)增和配股的股本擴(kuò)張傾向應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo)。支付股票股利將擴(kuò)大股本,在上市公司現(xiàn)金股利支付穩(wěn)定的前提下,下一年的現(xiàn)金股利支付必將增加,要求上市公司有一定的利潤(rùn)做后盾。公司決定送股而留存收益用于未來發(fā)展,一方面證明了經(jīng)營(yíng)者對(duì)以后盈利的信心;另一方面說明公司確實(shí)擁有具有投資價(jià)值的項(xiàng)目。但是,我國(guó)目前現(xiàn)金股利支付極不穩(wěn)定,公司由于內(nèi)部人控制有將留存收益用以擴(kuò)大供經(jīng)營(yíng)者支配的資源和資金浪費(fèi)的現(xiàn)象。因此,可以把送紅股視同新股發(fā)行,要求公司在年報(bào)中公布資金用途、投資方向和收益預(yù)測(cè),這樣可以減少信息不對(duì)稱,有利于小股東投資者對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)。

2.完善分紅與再融資的“掛鉤”政策,避免非良性分紅

上市公司為了配合再融資計(jì)劃、迎合政府監(jiān)管部門制定的分紅與再融資的“掛鉤政策”由原先的現(xiàn)金分紅“不足”到現(xiàn)金分紅“過渡”,也就是出現(xiàn)了超能力分配的現(xiàn)象,這在一定程度上影響了上市公司的可持續(xù)發(fā)展。因此,應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化和完善再融資監(jiān)管政策的相關(guān)指標(biāo),尤其是容易被上市公司人為調(diào)節(jié)賬面價(jià)值的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo),可以考慮有關(guān)監(jiān)管指標(biāo)的引進(jìn)。

3.對(duì)于習(xí)慣性不分配的上市公司,可以借鑒國(guó)外的做法。在國(guó)外,有禁止機(jī)構(gòu)投資者投資于長(zhǎng)期不支付股利的公司的規(guī)定,還可以通過對(duì)公司每股未分配利潤(rùn)達(dá)到一定金額而不分配現(xiàn)金股利時(shí)對(duì)其課以一定稅負(fù)的方法對(duì)上市公司進(jìn)行懲罰。為了保護(hù)小投資者的利益,真正做到讓上市公司及時(shí)分配,證券監(jiān)督部門也可以借鑒國(guó)外這一做法。

(三)嘗試改變會(huì)計(jì)處理方法,引導(dǎo)公司樹立正確的股利分配觀念

股票股利的會(huì)計(jì)處理是借記“未分配利潤(rùn)”,貸記“股本”,它既不影響資產(chǎn)、負(fù)債,也不影響股東權(quán)益總額,僅僅是股東權(quán)益內(nèi)部構(gòu)成的一個(gè)調(diào)整。股票股利會(huì)計(jì)處理的關(guān)鍵問題是應(yīng)當(dāng)將多少數(shù)額的“未分配利潤(rùn)”轉(zhuǎn)作“股本”?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)制度規(guī)定,送股和轉(zhuǎn)增股本時(shí),按照股票的面值進(jìn)行計(jì)價(jià);國(guó)外的會(huì)計(jì)制度規(guī)定,當(dāng)股票股利的發(fā)放率低于25%時(shí),股票股利的每股價(jià)格應(yīng)按公允的價(jià)格來計(jì)算,通常以市價(jià)作為其公允價(jià)格?？梢?按股票市價(jià)實(shí)施送股的方式對(duì)上市公司提出了較高的要求,只有上市公司的盈利很高時(shí)才能進(jìn)行高比例的送股,而這樣高的盈利往往是很難達(dá)到的。所以,國(guó)外上市公司較少采用送股這一形式,更不用說高比例送股了。但是,按照我國(guó)會(huì)計(jì)制度對(duì)股利分配會(huì)計(jì)處理方法的規(guī)定,我國(guó)上市公司高比例送股是很容易實(shí)現(xiàn)的。為了遏制上市公司高比例送股這一現(xiàn)象,真正讓投資者得到投資回報(bào),可以考慮調(diào)整會(huì)計(jì)處理方法,如將股票股利的每股價(jià)格按照當(dāng)期的股票市價(jià)(即公允價(jià)值)進(jìn)行計(jì)算,這種處理方法也適用于轉(zhuǎn)增股本的情形。

有理由相信,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范和不斷完善,上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立完善的利潤(rùn)分配機(jī)制,把廣大控股股東和小股東的利益一視同仁,真正從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略角度制定股利分配政策。屆時(shí),政府就不必再對(duì)上市公司的股利分配政策進(jìn)行干預(yù),而是由上市公司根據(jù)所處行業(yè)特征、自身發(fā)展階段和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)狀況而選擇合適的股利分配政策。