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繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，北京證券交易所的設(shè)立正式提上日程。此后，在各級領(lǐng)導(dǎo)的親切關(guān)懷下，北京證券交易所的設(shè)立進展迅速。在交易標(biāo)的方面，中國證監(jiān)會隨即發(fā)布信息，我國擬將現(xiàn)有新三板的精選層公司作為北交所的第一批上市企業(yè)，以確保北交所實現(xiàn)服務(wù)中小企業(yè)融資、助力中小企業(yè)創(chuàng)新的主體功能定位。9月17日，剛剛成立的北京證券交易所公布了《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》，以確保投資者理性參與證券交易。那么投資者應(yīng)當(dāng)如何參與北交所的投資呢？

一、北交所投資的擇股技巧

某一個市場可以通過擇股獲得超額利潤的前提，是該市場具有大批優(yōu)質(zhì)的股票，從而具有通過價值投資獲利的可能。因此，討論北交所的擇股技巧之前，我們需要先了解該交易所上市的主要標(biāo)的品種，以確保其具有投資價值。扶持中小企業(yè)中的“小巨人”，促進符合“專精特新”條件的中小企業(yè)發(fā)展，是設(shè)立北交所的題中之義。北交所的設(shè)立，將促進中小企業(yè)通過資本市場的力量，實現(xiàn)科技創(chuàng)新與資本的融合，從而促進中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。北交所的設(shè)立，不僅可以降低中小企業(yè)的直接融資難度，更有助于實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量增長，促進我國科技創(chuàng)新進程，提升就業(yè)率。從這兩個設(shè)立目的出發(fā)，北交所的交易標(biāo)的將很可能主要是符合“專精特新”標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)，這些企業(yè)的主要融資目的是為了強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)合，推動基礎(chǔ)研究的深化，加強應(yīng)用研究的深度，解決國計民生中的“卡脖子”難題。因此我們可以看出，能夠入選北交所的上市公司，多是在自身領(lǐng)域中具有較強科技實力和發(fā)展后勁的優(yōu)秀公司，而這些上市公司通過北交所獲取的資金，也將投入于促進我國科技實力總體提升的優(yōu)質(zhì)項目。因此，筆者認為，北交所的公司具備較強的投資價值，適用于用價值投資的方法來進行選股。而在一個具有良好的投資標(biāo)的，監(jiān)管較為嚴(yán)格的市場，通過價值投資的方法進行選股的邏輯，首先是重點關(guān)注細分行業(yè)的龍頭公司。我國細分行業(yè)門類繁多，因此其龍頭企業(yè)往往體量較小，在北交所上市也并不奇怪。細分行業(yè)的龍頭由于占有較高的行業(yè)地位，享有較大的市場份額，往往具有很強的競爭力，以及強大的品牌效應(yīng)，其經(jīng)營行為能夠?qū)毞质袌霎a(chǎn)生重大影響。從財務(wù)上看，這類企業(yè)往往有著優(yōu)秀的盈利能力，具有很強的生存能力。但和主板、創(chuàng)業(yè)板等較為成熟的市場相比，在對細分行業(yè)龍頭進行投資的過程中，我們要對公司所屬行業(yè)的屬性進行進一步的了解。只有當(dāng)公司行業(yè)龍頭的地位切實提升了公司的利潤或價值，方能予以較高的估值。例如，面向終端的公司所處的行業(yè)是否能讓消費者為龍頭企業(yè)付出更高的溢價，生產(chǎn)企業(yè)的下游企業(yè)是否會因為公司是龍頭企業(yè)而愿意為公司產(chǎn)品支付更高的價格，上游企業(yè)是否因為公司是龍頭企業(yè)而愿意壓低原材料價格等。然而，有些細分子領(lǐng)域規(guī)模太小，龍頭企業(yè)的地位并不能幫助企業(yè)提高毛利率，規(guī)避原材料或產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險，因此難以獲得價值附加。投資者在選擇這部分企業(yè)作為投資標(biāo)的的時候需要更加謹(jǐn)慎。此外，如果某家中小企業(yè)雖然是細分行業(yè)龍頭，但行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的特征，即行業(yè)中排名第二、第三的企業(yè)和行業(yè)龍頭的市場占有率差距不大，其投資價值也較為有限。如果行業(yè)規(guī)模成長速度緩慢，超預(yù)期的可能性很小，投資這類公司需要更加注意風(fēng)險。原因是在行業(yè)增長乏力，且呈現(xiàn)寡頭壟斷的市場中，為了謀求更大的市場份額，寡頭之間可能出現(xiàn)較為殘酷的市場競爭，而由于行業(yè)中的各大寡頭難以迅速地通過某種途徑將對方擠出市場，這種競爭可能是曠日持久的。這就可能使該行業(yè)的資產(chǎn)收益率長期低于市場其他行業(yè)的平均收益率。在具有這種特征的行業(yè)中，哪怕是龍頭企業(yè)也難以具有絕對的定價能力。投資者在對北交所的上市公司進行投資的過程中，除了投資細分行業(yè)的龍頭公司外，還可以對某些規(guī)模較大的行業(yè)中具有特色的非龍頭企業(yè)進行重點關(guān)注。這些具有鮮明特色的企業(yè)包括：代表行業(yè)技術(shù)未來發(fā)展方向的中小企業(yè)。例如，在10-15年前的商貿(mào)零售領(lǐng)域，哪家企業(yè)在經(jīng)營中率先應(yīng)用了便捷、低價的虛擬商城模式，便能夠引領(lǐng)整個行業(yè)業(yè)態(tài)的發(fā)展方向，并較競爭對手擁有更低的運營成本和人工成本，且更能順應(yīng)主流消費群體的消費習(xí)慣。代表行業(yè)商業(yè)模式未來發(fā)展方向的中小企業(yè)。隨著技術(shù)進步速度的提升，行業(yè)主流模式的更迭也在加快。而商業(yè)模式的更迭往往伴隨著行業(yè)龍頭的變遷。可以說，一個行業(yè)主流商業(yè)模式的更迭過程，便是行業(yè)中處于邊緣地位的小企業(yè)成長為行業(yè)寡頭甚至行業(yè)龍頭的過程。這些有潛力的小企業(yè)擁有更新的運營模式，專注于剛剛出現(xiàn)的細分市場，其生產(chǎn)運營方式體現(xiàn)了精細化的生產(chǎn)方向，從而逐步取得了代表行業(yè)發(fā)展方向的領(lǐng)域擁有定價權(quán)。當(dāng)然，相對于行業(yè)龍頭，遴選出代表行業(yè)未來方向的中小企業(yè)的難度要大得多。為了找出這些企業(yè)，投資者需要對行業(yè)有充分的理解，挖掘行業(yè)發(fā)展背后的邏輯，以預(yù)測這些中小企業(yè)是否在未來能夠取得定價權(quán)，以及企業(yè)的優(yōu)勢能持續(xù)的時間，以及其他企業(yè)模仿的難度等。盡管挖掘這類企業(yè)具有更大的難度，但投資者一旦能夠重倉這類企業(yè)，便可以獲得更高的超額收益。

二、北交所投資的擇時技巧

在一個市場中進行擇時操作所獲得的收益，和該市場的投資者構(gòu)成密切相關(guān)。如果某個市場中的投資者以穩(wěn)健型的機構(gòu)投資者為主，那么進行擇時的作用并不大，而如果市場中的投資者中散戶或短期資金較多，那么擇時的作用便會大得多。根據(jù)公開信息，北交所對投資者的資產(chǎn)和投資經(jīng)驗要求與目前科創(chuàng)板的開戶門檻較為類似。因此，該市場并非一個完全由機構(gòu)參與和主導(dǎo)的市場，擇時依然有較為重要的作用。因此，波段操作依然是針對北交所上市公司投資時較為有效的操作方法。投資者既可以選擇低位不自然放量的個股，也可以在股價大幅下跌后的筑底過程中買入。此外，在股價逐步下跌或者上漲的過程中，投資者依然可以在日線級別的強阻力位下方掛單，賺取股價反彈的收益；在股價橫盤的過程中，投資者也可以在震蕩區(qū)間下行買入股票，并在震蕩區(qū)間的上行賣出股票。

作者:曾凡 單位:廈門大學(xué)嘉庚學(xué)院