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摘要:我國股票市場自其成立至今一直動(dòng)蕩不安，我國的上市公司也存在著"第一年績優(yōu)，第二年績平，第三年虧損，第四年ST,第五年P(guān)T"的奇怪現(xiàn)象。本文擬借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性理論，來分析阻礙上市公司成長的誘因，并找出解決問題的思路。

關(guān)鍵詞:有限理性;成長;誘因

中圖分類號:F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

Analyzingthereasonsoflistedcompanies''''flourishlessthanthreeyears

GONGLi

(EastChinaJiaotongUni,Nanchang,Jiangxi,330013)

Abstract:Ourstockmarketisalwayskeepingunstablewhenitsetup.Thereisastrangephenomenoninthelistedcompanies''''businessperformance:thefirstyearisexcellent,thesecondyearisbalanced,thethirdyearisloss,thefourthyearisST,thefifthyearisPT.Thisarticleplanstoanalyzetheincentiveinthewayoflistedcompanies''''development,intermsoftheboundedrationalitytheoryandfindthesolutiontotheproblems.

Keywords:BoundedRationality;Growth;Incentive

我國證券市場自其成立至今，已有十多年的歷史了?？v觀其發(fā)展歷程，我國證券市場表現(xiàn)出相當(dāng)程度的不穩(wěn)定性。據(jù)調(diào)查，在從1992年開始的5個(gè)年度新上市的公司中，幾乎所有的企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了上市當(dāng)年利潤超過上市之前。然而，從上市后第2個(gè)年度開始，能夠繼續(xù)保持利潤增長的企業(yè)比重出現(xiàn)一定程度的下降，出現(xiàn)了中國股市上的一種奇特現(xiàn)象：第一年績優(yōu)，第二年績平，第三年虧損，第四年ST,第五年P(guān)T。典型的如粵金曼、金田A、凱地絲綢等。中國股市之所以會(huì)出現(xiàn)許多上市公司"富不過三年"的現(xiàn)象，當(dāng)然是多種原因促成的結(jié)果，有企業(yè)自身經(jīng)營不善所致，但不可避免地也有外部環(huán)境的驅(qū)使。本文擬借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性理論，分析阻礙上市公司成長的誘因，并找出解決問題的思路。

一、"有限理性"理論簡介

有限理性是由1978年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國教授赫伯特?亞?西蒙（Herbert?A?Simon）提出的，他認(rèn)為，"有限理性理論是考慮限制決策者信息處理能力的約束的理論"。西蒙教授對于經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)的決策程序進(jìn)行了研究，并提出了有關(guān)決策問題的獨(dú)特見解，其有關(guān)決策程序的基本理論被公認(rèn)為是關(guān)于公司企業(yè)實(shí)際決策的新觀點(diǎn)。在其《管理行為》一書中，他認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活中的人是介于完全理性與非理性之間的＂有限理性＂（BoundedRationality）狀態(tài)，即人是有限理性的。同時(shí)，他還明確區(qū)分了程序理性和結(jié)果理性。所謂程序理性是指，行為是適當(dāng)考慮的結(jié)果，或者說行為過程符合規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn)，則該行為就是程序理性的，因此行為的程序理性取決于它的產(chǎn)生過程。結(jié)果理性是指在一定的條件和限定范圍內(nèi)，當(dāng)行為能夠達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)時(shí)，它就是結(jié)果理性的；行為的結(jié)果理性取決于某項(xiàng)行為是否達(dá)到了預(yù)定目標(biāo)或預(yù)定目標(biāo)的完成狀況，而不管其行為過程如何。西蒙教授的＂有限理性＂理論是在松動(dòng)完全理性的假設(shè)前提之下產(chǎn)生出來的。

程序理性和結(jié)果理性的本質(zhì)區(qū)別在于其著眼點(diǎn)不同。程序理性強(qiáng)調(diào)的是行為過程的理性，而不只是注重結(jié)果本身，結(jié)果總是一定行為過程的結(jié)果，世上沒有無因之果，只要保證了行為程序的理性，結(jié)果自然是可以接受的；而結(jié)果理性則強(qiáng)調(diào)結(jié)果對預(yù)定目標(biāo)的符合程度，而不在意產(chǎn)生這一結(jié)果的行為程序。西蒙教授認(rèn)為，在不確定的環(huán)境下，人們由于無法準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)和預(yù)測未來，從而無法按照結(jié)果理性的方式采取行動(dòng)，只能依靠某一理性的程序來減少不確定性。也就是說，應(yīng)該注重程序理性。因此，在人是＂有限理性＂的前提下，我們應(yīng)以程序理性代替結(jié)果理性來進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，加強(qiáng)對行為過程的考核、控制。只要程序合理、過程規(guī)范，結(jié)果理性自是程序理性的必然結(jié)果，而不應(yīng)刻意追求結(jié)果理性、倒置本末。

二、上市公司"富不過三年"的誘因理論分析

我國上市公司中普遍出現(xiàn)的"一年績優(yōu)，二年績平，三年虧損"的現(xiàn)象，其原因是很復(fù)雜的。許多分析者往往比較注重對企業(yè)內(nèi)因的分析，如上市公司缺乏核心競爭能力、盲目投資陷入多元化陷阱以及公司治理結(jié)構(gòu)不完善導(dǎo)致大股東掏空上市公司等等，都是導(dǎo)致企業(yè)成長能力差的非常重要的原因。內(nèi)因是影響企業(yè)成長的關(guān)鍵，但外因同樣也會(huì)起到推波助瀾的作用，本文將借助于經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性來對影響企業(yè)成長的誘因做一下分析。

（一）上市資格準(zhǔn)入制度和配股資格權(quán)限。在對公司上市資格的準(zhǔn)入制度上，存在兩種不同的思路，一是注冊制，二是核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制與注冊制的主要不同在于：在核準(zhǔn)制下，由政府出面制定較之一般的公司法更高的進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，并依據(jù)這一較高的標(biāo)準(zhǔn)逐個(gè)審批意欲進(jìn)入市場者的申請；而在注冊制下，意欲進(jìn)入市場者只需要按照一般公司法的要求向證券監(jiān)管部門注冊登記即可，但政府對于事后的欺詐行為仍將進(jìn)行懲戒。我國在對上市公司資格的審核上，實(shí)行的是嚴(yán)格的審核制，只要上市公司達(dá)到審核標(biāo)準(zhǔn)，則批準(zhǔn)上市，而對于公司在申請上市時(shí)由于存在著信息不對稱而采取的各種尋租行為卻沒有考慮，這就為上市公司今后的發(fā)展埋下了隱患。公司上市的目的是為了發(fā)行股票融資，當(dāng)公司上市后再配股融資時(shí)，按照要求，其配股資格必須達(dá)到連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率在10%以上。許多上市公司為了達(dá)到該配股資格，不得不采取一切方法包括利潤操縱手段來滿足這一要求。在經(jīng)過包裝或粉飾情況下表現(xiàn)出的公司業(yè)績當(dāng)然只能使公司暫時(shí)披上華麗的外衣，紙終究包不住火，上市公司必然不會(huì)有較好的成長性，終有一天敗絮會(huì)暴露在公眾的面前。出現(xiàn)上述兩種情況的原因，就在于我們對于結(jié)果狀態(tài)的偏愛，而忽視了產(chǎn)生這一結(jié)果的過程。在審核公司配股資格時(shí)，監(jiān)管部門把注意力過度集中在凈資產(chǎn)收益率10%這一配股生命線上，而并不十分重視達(dá)到這一生命線的程序或過程，這就使得不少上市公司為了達(dá)到凈資產(chǎn)收益率10%的"結(jié)果狀態(tài)"，不得不以犧牲"程序理性"去盡力迎合評價(jià)者對"結(jié)果理性"的要求，從而不可避免的出現(xiàn)了不合理的關(guān)聯(lián)交易、非貨幣性交易以及"金蟬脫殼"、資產(chǎn)剝離等種種會(huì)計(jì)信息造假行為，從而使公司的成長性受到嚴(yán)重威脅。

（二）業(yè)績評價(jià)的誤導(dǎo)。長期以來，我們對企業(yè)業(yè)績的考核評價(jià)主要局限在財(cái)務(wù)性指標(biāo)上，或是根據(jù)對內(nèi)的預(yù)算或利潤差異分析報(bào)告進(jìn)行利潤差異分析。這種財(cái)務(wù)性指標(biāo)業(yè)績評價(jià)方法，只注重取得的財(cái)務(wù)性指標(biāo)是否達(dá)到預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)，是否比前期有進(jìn)步，而不去探求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的真正根源，忽略了對企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的分析。如1999年財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計(jì)委聯(lián)合的由幾大類指標(biāo)組成的《國有資本金績效評價(jià)規(guī)則》主要側(cè)重于對企業(yè)一定期間經(jīng)營成果的考核，而不問產(chǎn)生這一結(jié)果的程序或過程是否合理。投資者在選擇股票時(shí)通過公司的利潤增長或投資報(bào)酬率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷公司的發(fā)展?jié)摿屯顿Y價(jià)值，而忽視了對其利潤增長的深層原因分析。業(yè)績評價(jià)對企業(yè)的行為具有引導(dǎo)作用，在業(yè)績評價(jià)中，過分倚重于當(dāng)期的財(cái)務(wù)性業(yè)績評價(jià)指標(biāo)勢必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)目標(biāo)利益的短期化，誘使企業(yè)投機(jī)行為的發(fā)生，以損害企業(yè)長期業(yè)績的成長來換取暫時(shí)優(yōu)秀的業(yè)績。從西蒙教授的有限理性理論來看，企業(yè)為了達(dá)到滿意的業(yè)績評價(jià)結(jié)果，即在"結(jié)果理性"的驅(qū)使下，可能會(huì)采取各種措施來粉飾公司的經(jīng)營業(yè)績，以取悅于評價(jià)者。也就是說，正是由于我們只注重于"結(jié)果理性"，把注意力主要集中在利潤、投資報(bào)酬率等財(cái)務(wù)性評價(jià)指標(biāo)上，而較少運(yùn)用和分析一些相關(guān)的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)；只強(qiáng)調(diào)企業(yè)"最后做的結(jié)果如何"，"是否達(dá)到了既定目標(biāo)"等，而不問企業(yè)是通過什么程序或采取哪些過程來達(dá)到這種結(jié)果的，才導(dǎo)致公司利益的短期化，而不去追求公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）委托-制度下企業(yè)經(jīng)理人的理性選擇。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本假設(shè)，市場經(jīng)濟(jì)的參與者都是"逐利的理性經(jīng)濟(jì)人"，作為企業(yè)受托者的企業(yè)經(jīng)理人同樣也不例外。他們對外提供信息的行為主要取決于該種行為所提供的信息的經(jīng)濟(jì)后果。這種經(jīng)濟(jì)后果在很大程度上又是由采取行動(dòng)時(shí)的制度所決定的。即作為一個(gè)理性經(jīng)濟(jì)人，他總是會(huì)向外提供對其自身更有利的信息。按照現(xiàn)代公司理論，出資者(股東)與經(jīng)營者(經(jīng)理)之間存在著委托關(guān)系，委托人要求人要忠實(shí)地服務(wù)自己。但是，由于委托人和人的信息不對稱，在一定條件下人會(huì)違背委托人的利益而追求自身利益的最大化。因此，這就需要采取某種激勵(lì)制度降低這種"道德風(fēng)險(xiǎn)"。但是目前的激勵(lì)制度并不完善，并沒有將企業(yè)經(jīng)理人的利益與企業(yè)的長期發(fā)展有效的結(jié)合在一起，企業(yè)經(jīng)理人仍可能選擇易于表現(xiàn)自己成績的短期投資項(xiàng)目，而舍棄投資效益較好但收效時(shí)間長的投資項(xiàng)目，從而不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。也就是說，目前的激勵(lì)制度，即經(jīng)濟(jì)學(xué)上的"結(jié)果理性"對企業(yè)的經(jīng)理人起到了誤導(dǎo)作用。

綜上所述可知，我國上市公司"富不過三年"的原因，除了其本身經(jīng)營不善的內(nèi)因以外，公司上市資格準(zhǔn)入制度和配股資格權(quán)限、業(yè)績評價(jià)的誤導(dǎo)以及委托-制度下對企業(yè)經(jīng)理人的不合理的激勵(lì)制度都是導(dǎo)致公司不能持續(xù)成長的誘因。因此分析上市公司"短命"的原因，不僅要從公司經(jīng)營本身著手，還應(yīng)該致力于外部的誘導(dǎo)因素以及企業(yè)經(jīng)理人合理的激勵(lì)制度的建設(shè)，改變以往只重視考察其"結(jié)果"狀況而不考察形成結(jié)果的程序或過程的做法，消除影響企業(yè)不健康成長的誘因。正是由于在實(shí)際工作中，評價(jià)者只注重其＂結(jié)果＂狀態(tài)的外在表象，即西蒙教授所說的＂結(jié)果理性＂，而忽視了整個(gè)程序或過程的規(guī)范，這就使得企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，不得不犧牲"程序理性"的要求，去追求"結(jié)果理性"以符合有關(guān)管理部門的要求。于是，在與企業(yè)業(yè)績的評價(jià)者，即企業(yè)有關(guān)管理部門的相互博弈過程中，企業(yè)管理當(dāng)局逐漸地偏向于滿足企業(yè)業(yè)績評價(jià)者（企業(yè)有關(guān)管理部門）的要求，注重企業(yè)一定期間終結(jié)狀態(tài)的結(jié)果指標(biāo)，忽視了對企業(yè)成長整個(gè)過程的＂程序理性＂控制，導(dǎo)致了企業(yè)成長的短期化，出現(xiàn)了所謂的"一年績優(yōu)，二年績平，三年虧損"的現(xiàn)象。

三、解決問題的思路

通過對影響企業(yè)成長的誘因的分析，我們知道其關(guān)鍵在于對"結(jié)果理性"的預(yù)期，即企業(yè)管理當(dāng)局在"結(jié)果理性"的驅(qū)使下，可能為達(dá)到某一結(jié)果而不惜犧牲企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，解決這一誘因的關(guān)鍵在于建立一個(gè)合理的結(jié)果預(yù)期，或是變"結(jié)果理性"為"程序理性"。在評價(jià)企業(yè)時(shí)，不但要評價(jià)其結(jié)果，更要分析達(dá)到這一結(jié)果的程序或過程，即追求程序的規(guī)范化。只要程序規(guī)范了，其結(jié)果也必然是"理性"的。對此，我們可采取如下的措施：

1．對上市公司的上市資格實(shí)行注冊制。我們之所以要確立公司上市資格的準(zhǔn)入制度，就是要使優(yōu)質(zhì)公司上市并保持其長遠(yuǎn)發(fā)展，保護(hù)投資者的利益。在核準(zhǔn)制下，只要公司符合政府制定的標(biāo)準(zhǔn)，就可以申請上市，這很容易誘使公司為達(dá)到某一要求而粉飾公司業(yè)績，從而為公司上市后的成長埋下了隱患。而在注冊制下，更注重的是對上市公司的事后監(jiān)督，強(qiáng)調(diào)上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，由于沒有嚴(yán)格的審核條件，公司沒有必要為了滿足某一條件而犧牲公司長期發(fā)展的代價(jià)，因而消除了企業(yè)粉飾公司業(yè)績的誘因，更有利于企業(yè)安排其長遠(yuǎn)發(fā)展。

2．確立符合"程序理性"的業(yè)績評價(jià)體系。為了引導(dǎo)人們更多地關(guān)注"程序理性"，而不僅僅只注重"結(jié)果理性"，在建立企業(yè)業(yè)績評價(jià)體系時(shí)，更要注重過程的合法、合理性以及科學(xué)性。因此業(yè)績評價(jià)體系的設(shè)立，不能僅依靠財(cái)務(wù)性指標(biāo)，還應(yīng)增加反映企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營過程、企業(yè)外部的顧客滿意度和企業(yè)未來發(fā)展前景的非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，建立一種全方位、立體化的評價(jià)模式。同時(shí)，隨著證券市場的逐漸規(guī)范，投資者更加關(guān)注的是公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，所謂買股票就是買公司的未來。因此，筆者建議建立一個(gè)以成長性為核心的評價(jià)體系。

3．建立長期的企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)制度。長期以來，我國上市公司對企業(yè)經(jīng)理人只注重當(dāng)期業(yè)績的報(bào)酬激勵(lì)制度造成了對企業(yè)經(jīng)理人的長期激勵(lì)不足，導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)理人在履行契約過程中的目標(biāo)行為短期化。為了克服這一缺陷，我們必須建立一個(gè)長期激勵(lì)制度，將經(jīng)理人的報(bào)酬與公司的長期發(fā)展業(yè)績或某一長期財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密聯(lián)系在一起。西方發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行的股票期權(quán)制度由于在很大程度上解決了企業(yè)人激勵(lì)約束相容問題，被認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵(lì)機(jī)制效應(yīng)較好的制度安排，因而值得借鑒與推廣。目前，在美國前500強(qiáng)企業(yè)中，80%的企業(yè)實(shí)行了股票期權(quán)計(jì)劃，在上市公司中，有90%的企業(yè)采用這種激勵(lì)方式。通過實(shí)施股票期權(quán)，就可以使企業(yè)持續(xù)發(fā)展和價(jià)值最大化成為股東和企業(yè)經(jīng)理人的共同目標(biāo)，從而有利于企業(yè)的長期發(fā)展。

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