編者按：本論文主要從國(guó)內(nèi)股票證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及問題分析；今后國(guó)內(nèi)股票證券市場(chǎng)監(jiān)管的策略探索等進(jìn)行講述，包括了取得長(zhǎng)足進(jìn)步但仍有問題隱患、股票交易市場(chǎng)信息仍有不夠通暢、股票市場(chǎng)監(jiān)管制度仍不夠?qū)I(yè)、完善股票市場(chǎng)監(jiān)管主體的作用、加強(qiáng)股票交易市場(chǎng)信息的公開、突出對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管者的監(jiān)管等，具體資料請(qǐng)見：

論文關(guān)鍵詞:股票證券市場(chǎng);市場(chǎng)監(jiān)管;監(jiān)管主體

論文摘要:證券市場(chǎng)的監(jiān)管是保證證券市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展的重要條件,文章側(cè)重于證券市場(chǎng)中的股票市場(chǎng)進(jìn)行探討,認(rèn)為十余年來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)雖取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,但仍存在問題,交易市場(chǎng)信息仍不夠通暢、市場(chǎng)監(jiān)管仍不夠?qū)I(yè),最后探索提出了下一步證券市場(chǎng)監(jiān)管的策略。

近年來(lái),證券市場(chǎng)監(jiān)管的理論研究特別是股票市場(chǎng)監(jiān)管話題在我國(guó)成為熱點(diǎn),有關(guān)投資者保護(hù)和加強(qiáng)監(jiān)管的呼聲日趨高漲。對(duì)股票證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管,有助于克服各種股票證券市場(chǎng)缺陷,保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法利益,尤其是投資者的利益,維護(hù)股票證券市場(chǎng)的公平、透明與效率,促進(jìn)股票市場(chǎng)的機(jī)制運(yùn)行和功能發(fā)揮,保證股票證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、健全和效率,促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。

股票市場(chǎng)的監(jiān)管體制,是指對(duì)股票的發(fā)行、買賣等交易行為以及與這些交易行為有關(guān)的人員和組織機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的制度統(tǒng)稱。就世界范圍來(lái)看,目前各國(guó)股票市場(chǎng)有三種監(jiān)管體制。政府主導(dǎo)型、行業(yè)自律型和以由政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的中間型三種。而我國(guó)則屬于政府主導(dǎo),1999年7月1日,《證券法》開始實(shí)施,中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)也在同期正式掛牌運(yùn)作,這標(biāo)志著我國(guó)政府主導(dǎo)的證券監(jiān)管體制的初步形成。

一、國(guó)內(nèi)股票證券市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀及問題分析

編者按：本論文主要從我國(guó)證券市場(chǎng)稅制的現(xiàn)狀；我國(guó)證券市場(chǎng)稅制存在的主要問題；完善我國(guó)證券市場(chǎng)稅制的建議等進(jìn)行講述，包括了股票交易印花稅、證券投資所得稅、征券營(yíng)業(yè)稅、印花稅名不副實(shí)、稅收負(fù)擔(dān)過重、現(xiàn)行證券交易印花稅實(shí)行雙向同率征收，造成調(diào)節(jié)不力、稅負(fù)不公等，具體資料請(qǐng)見：

內(nèi)容提要：證券市場(chǎng)稅制是相與證券市場(chǎng)行為主體或其行為有關(guān)的稅收政策、制度及規(guī)定。稅收制度、政策是否得當(dāng)，直接關(guān)系到證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。1994年我國(guó)金融制度和稅收制度改革以來(lái)，隨著金融工具的創(chuàng)新和金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是《證券法》的頒布實(shí)施，作為規(guī)范證券市場(chǎng)內(nèi)容之一的稅收制度，如何通過自身的改革和完善，積極支持和正確引導(dǎo)證券市場(chǎng)的發(fā)展，已成為需要我們深入研究的重要課題。本文通過對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行稅收政策的評(píng)價(jià)和分析，提出了進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)稅制的初步設(shè)想。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)稅制的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)證券市場(chǎng)稅制主要包括股票交易印花稅、證券投資所得稅和證券營(yíng)業(yè)稅3種。

（一）股票交易印花稅

股票交易印花稅是對(duì)股票交易雙方的交易行為征稅。凡是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)書立、領(lǐng)受證券轉(zhuǎn)移憑證的單位和個(gè)人，都是股票交易印花稅的納稅人。

編者按：本論文主要從理論研究；實(shí)證分析；實(shí)證分析的結(jié)論和分析等進(jìn)行講述，包括了股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)、多元回歸分析、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段具有不同的金融機(jī)構(gòu)和金融體系，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮的作用也不盡相同、市場(chǎng)資本化率即市場(chǎng)資本平均報(bào)酬率，可以用它表示股票市場(chǎng)的規(guī)模等，具體資料請(qǐng)見：

摘要：我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間究竟存在怎樣的關(guān)系，在理論界一直存在爭(zhēng)議，本文對(duì)二者之間的關(guān)系進(jìn)行了理論研究并通過經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)中的多元回歸模型展開了實(shí)證分析，最后得出我國(guó)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在弱相關(guān)性的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；弱相關(guān)性

1理論研究

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段具有不同的金融機(jī)構(gòu)和金融體系，股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮的作用也不盡相同。西方學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的討論由來(lái)已久，18世紀(jì)末，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們就開始了金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究，Schumpeter是最早從理論上闡述金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的，他強(qiáng)調(diào)了銀行體系在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮的作用；Gurley和Shaw于20世紀(jì)50年代強(qiáng)調(diào)了金融因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要作用；自20世紀(jì)中葉以來(lái)，眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系給出了自己的答案。絕大多數(shù)的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，股市促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中充當(dāng)著“晴雨表”的作用。

另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為股票市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)分散和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面的自由化放松了家庭的流動(dòng)性束縛，從而降低了人們的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，有可能約束經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，代表人物主要是BencivengaandSmith和KingandLevine。Harris在研究中發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達(dá)國(guó)家第一種觀點(diǎn)表現(xiàn)得比較突出，而在發(fā)展中國(guó)家，股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間則不存在明顯的關(guān)系。

[論文關(guān)鍵詞]內(nèi)部信息；內(nèi)幕交易；公開否則戒絕原則；信義義務(wù)；過錯(cuò)推定原則

[論文摘要]證券市場(chǎng)中利用內(nèi)部信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的行為有悖證券交易中的公平原則，也損害了廣大中小股票投資者的利益，同時(shí)也使證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效率和經(jīng)濟(jì)秩序遭到破壞。美國(guó)司法實(shí)踐中對(duì)內(nèi)部信息的界定、內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定及其被廣泛采用的“公開否則戒絕原則”將對(duì)規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng)有一定的借鑒作用。

美國(guó)ImClone公司首席執(zhí)行官SamWaksal在獲悉該公司生產(chǎn)Erbitux治癌藥物的申請(qǐng)未獲聯(lián)邦食品與藥物管理局(FDA)的批準(zhǔn)后遂將其持有的hI1．Clone公司的股票拋售。美國(guó)證券交易委員會(huì)認(rèn)為Waksal作為該公司的高級(jí)管理人員從事了美國(guó)證券法中所禁止的內(nèi)幕交易。美國(guó)證券交易委員會(huì)所認(rèn)定的Waksal涉嫌進(jìn)行內(nèi)幕交易的事實(shí)是：2001年12月26日晚上，Waksal獲知美國(guó)食品與藥物管理局將下發(fā)沒有批準(zhǔn)生產(chǎn)Erbitux治療癌癥藥物申請(qǐng)的文件；當(dāng)天夜里，Waksal便電告幾個(gè)親戚，提醒他們，ImClone公司要收到這個(gè)壞消息；第二天股票一開市，這些親戚便拋售了ImClone公司價(jià)值900萬(wàn)美元的股票；從26日晚到28日，Waksal本人也試圖拋售價(jià)值500萬(wàn)79，79r7股票，只是因?yàn)閮蓚€(gè)股票交易人沒有執(zhí)行委托交易單交易才沒有做成；28日下午4點(diǎn)，ImClone公司收到美國(guó)食品與藥物管理局下達(dá)的不批準(zhǔn)其生產(chǎn)Erbitux的文件，下午6點(diǎn)，ImClone公告了食品與藥物管理局的決定，在下一個(gè)交易日12月31日股市收盤時(shí)，ImClone的股票價(jià)格從55．25美元下降到46．46美元，跌幅達(dá)16％；至此，Waksal的親戚在ImClone正式宣布消息之前通過拋售hI1．Clone的股票避免了幾百萬(wàn)美元的損失。對(duì)于美國(guó)證券交易委員會(huì)的起訴，Waksal表示認(rèn)罪·。

美國(guó)聯(lián)邦證券法有兩個(gè)主要宗旨：促進(jìn)證券信息者全面、公開和快捷地向投資公眾公開實(shí)質(zhì)性的信息；保證證券市場(chǎng)的每個(gè)投資人享有同等待遇。以法律的形式制裁利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易的行為便體現(xiàn)了這兩個(gè)宗旨。那么，何謂內(nèi)幕交易?廣義地講，在美國(guó)證券交易中，內(nèi)幕交易可以指任何人在某一有關(guān)公司的重要消息公布之前進(jìn)行相關(guān)交易以謀取利益的行為；狹義上則指有關(guān)公司的高層管理人員借職務(wù)之便利用所掌握的內(nèi)部信息進(jìn)行交易的行為。

1934年頒布的美國(guó)證券交易法第10條和第16條對(duì)公司的內(nèi)部人員內(nèi)幕交易進(jìn)行的限制。第16條b款規(guī)定：“為防止受益所有人、董事或高級(jí)管理人員因其與發(fā)行公司之間的密切關(guān)系而獲得的信息加以不當(dāng)利用，如果受益所有人、董事或高級(jí)管理人員在任何不滿6個(gè)月的期間內(nèi)，對(duì)該發(fā)行公司任何權(quán)益證券(豁免證券除外)買進(jìn)后再行賣出，或賣出后再行買進(jìn)，除非該證券的獲得確屬善意履行以前的契約債務(wù)，不論該受益所有人、董事或高級(jí)管理人員在買賣該證券是否有持有6個(gè)月以上或不欲在6個(gè)月內(nèi)買人出售證券的意圖，因此而獲得的利益應(yīng)歸于該發(fā)行公司，并由該發(fā)行公司向其請(qǐng)求。對(duì)于該利益的請(qǐng)求，得由發(fā)行公司依法律或衡平法向管轄法院提起訴訟請(qǐng)求，或由該發(fā)行公司的任何證券所有人，在向發(fā)行公司請(qǐng)求后60日內(nèi)該發(fā)行公司未能或拒絕提起訴訟或發(fā)行公司不愿積極追訴時(shí)，可以以發(fā)行公司的名義代表給發(fā)行公司向法院提出訴訟請(qǐng)求?！钡?0條b款第5項(xiàng)規(guī)定：“任何人員直接或間接利用任何方式，或者州際商業(yè)工具，或者郵政，或者全國(guó)性證券交易所的任何設(shè)施從事下列行為，均為非法：(1)使用任何手段、計(jì)劃或詭計(jì)進(jìn)行欺詐；(2)進(jìn)行重要事實(shí)錯(cuò)誤陳述，或遺漏陳述，根據(jù)行為時(shí)的情況避免產(chǎn)生誤導(dǎo)的重要事實(shí)；(3)從事與證券買賣有關(guān)的、導(dǎo)致或?qū)⒁獙?dǎo)致欺詐或欺騙他人的行為、做法或商業(yè)活動(dòng)?！?/p>

從上面的條款可以看出，內(nèi)幕交易的行為主體主要是指有機(jī)會(huì)憑借在公司的特殊地位獲得內(nèi)部信息的人，如董事會(huì)成員、高級(jí)管理人員，因?yàn)樗麄兪亲钣锌赡苷莆张c公司運(yùn)作有關(guān)的內(nèi)部信息的人。何謂內(nèi)部信息?一般來(lái)說，內(nèi)部信息具有三大特征：秘密性、重要性和重大影響性[2](釧。內(nèi)部信息一般都是尚未公開的、仍處于保密階段的信息，所涉及內(nèi)容一般都與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略、財(cái)務(wù)方針的重大變化有關(guān)；一旦公開，這種信息將對(duì)證券價(jià)格的走向造成較大的影響。內(nèi)幕交易也就指當(dāng)事人利用此類信息買賣股票進(jìn)行交易的行為。對(duì)內(nèi)幕交易人是否從事了內(nèi)幕交易的認(rèn)定主要依照以下標(biāo)準(zhǔn)：(1)行為人是否知悉該信息為內(nèi)部信息，即行為人是否知道該信息一經(jīng)公開勢(shì)必對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格走向?qū)a(chǎn)生重大影響；(2)行為人是否有利用信息牟取利益的主觀故意，即明知該信息為尚未公開的內(nèi)部信息，但仍將該信息泄露給他人或利用該信息進(jìn)行交易買賣。如果他們不當(dāng)使用信息，勢(shì)必對(duì)該公司的其他股票持有人的權(quán)益造成損害。

目前世界上主要交易所基本上是采用十進(jìn)制的報(bào)價(jià)方式，但是對(duì)不同的股票價(jià)位，其最小報(bào)價(jià)單位還有一定的區(qū)別。這從一個(gè)側(cè)面反映了最小報(bào)價(jià)單位的對(duì)市場(chǎng)質(zhì)量的影響還有待進(jìn)一步研究。

問題的提出

最小報(bào)價(jià)單位（ticksize）是指證券交易時(shí)報(bào)價(jià)的最小單位，它規(guī)定了兩個(gè)不同的價(jià)格下委托價(jià)格的最小距離。在金融理論中，一個(gè)通常接受的關(guān)于市場(chǎng)流動(dòng)性的定義是：如果投資者在其需要的時(shí)候能夠以較低的交易成本很快地買或者賣大量的股票而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響，則稱市場(chǎng)是流動(dòng)的（Hams，1990）。根據(jù)Kyle（1985）和Harris（1990）的定義，在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究中，市場(chǎng)流動(dòng)性通常包括以下四個(gè)方面：寬度（width），即買賣價(jià)差、深度（depth）、彈性（resiliency）和即時(shí)性，（immediacy）。值得注意的是上述四個(gè)方面是相互作用的。在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)上，做市商（marketmaker）或者特約證券商（specialist）通過連續(xù)地報(bào)出買賣價(jià)格和愿意交易的股份數(shù)對(duì)市場(chǎng)提供流動(dòng)性。買賣價(jià)差是投資者為及時(shí)性所支付的成本，相當(dāng)于做市商提供及時(shí)性而獲得的單位收益。買賣價(jià)差越??；則交易成本越小，流動(dòng)性也越好。在委托單驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)上，買賣價(jià)差是“無(wú)忍耐力的投資者”（impatienttrader）為及時(shí)性所支付的成本。從買賣價(jià)差的角度看，不論是對(duì)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)還是對(duì)委托單驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)而言，買賣價(jià)差越低，則交易完成的速度就越快，市場(chǎng)的流動(dòng)性也就越好。最小報(bào)價(jià)單位，實(shí)際上就是最小的買賣價(jià)差。因此，最小報(bào)價(jià)單位的大小對(duì)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性有著重要的影響。

市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論中最小報(bào)價(jià)單位對(duì)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究已經(jīng)成為證券市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)之一。我國(guó)股票市場(chǎng)走過了十年的風(fēng)雨歷程，但我們對(duì)證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)研究還處于起步階段，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)最小報(bào)價(jià)單位的研究仍然是一個(gè)空白。盡管目前中國(guó)股票市場(chǎng)上沒有低于1元以下的股票，也沒有高于100元的股票，但是高價(jià)位股和低價(jià)位股是否應(yīng)該使用同樣的最小報(bào)價(jià)單位，仍然是一個(gè)值得商榷的問題。相信隨著高價(jià)股的不斷增多，開展最小報(bào)價(jià)單位的研究也就有了重要意義。

最小報(bào)價(jià)單位大小的理論含義

一般來(lái)說，股票價(jià)格高低本身對(duì)其在市場(chǎng)上的表現(xiàn)沒有影響，但是價(jià)格的離散程度卻會(huì)對(duì)其在市場(chǎng)上的表現(xiàn)產(chǎn)生影響。在大多數(shù)的市場(chǎng)上，最小報(bào)價(jià)單位（即價(jià)格的離散程度）直接同價(jià)格水平相聯(lián)系，因此，價(jià)格水平也就間接影響股票的表現(xiàn)。