前言：想要寫(xiě)出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇股票市場(chǎng)論文范文，相信會(huì)為您的寫(xiě)作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫(xiě)作思路和靈感。

股票市場(chǎng)論文范文第1篇

一、引言

貨幣因素對(duì)股票市場(chǎng)有較大的影響得到普遍的認(rèn)同,但貨幣政策如何影響股票市場(chǎng)沒(méi)有定論。大部分研究都側(cè)重于分析資本市場(chǎng)怎樣將貨幣政策的信息傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì),忽略貨幣政策如何傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)。如一些學(xué)者分析貨幣資本市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)托賓q效應(yīng)、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、家庭的財(cái)富效應(yīng)、家庭的流動(dòng)性效應(yīng)的分析,都有M增加而P增加的機(jī)制,都將此過(guò)程視為理所當(dāng)然,沒(méi)有作具體分析。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上,對(duì)貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)影響的具體途徑進(jìn)行分析,主要分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

二、直接傳導(dǎo)效應(yīng)

貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價(jià)格變化,早有研究。實(shí)證方面,Sprinkel通過(guò)比較股票價(jià)格和貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率的圖形,提出股票價(jià)格是過(guò)去貨幣供應(yīng)變化量的直接函數(shù)。Homa和Jaffee則通過(guò)建立貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的回歸方程,來(lái)說(shuō)明貨幣供給對(duì)股票價(jià)格具有直接影響。

貨幣供應(yīng)對(duì)股票價(jià)格的直接影響主要反映在對(duì)股票的需求上:第一條途徑,貨幣供應(yīng)增加,居民手中的現(xiàn)金增加,流動(dòng)性過(guò)剩,資本市場(chǎng)成為現(xiàn)金流向地,股票需求增加。股股熱錢(qián)流入,一步步推高股價(jià)。特別是股票等有價(jià)證券日益成為財(cái)富貯藏的重要手段時(shí),效果更為明顯。具體的傳導(dǎo)機(jī)制為M居民手中現(xiàn)金超過(guò)意愿持有金額股票等有價(jià)證券需求增加p。第二條途徑考慮到人們預(yù)期的作用。經(jīng)濟(jì)理論的普及,人們對(duì)于貨幣供應(yīng)量變化與未來(lái)通貨膨脹的關(guān)系有一定了解,貨幣供應(yīng)增加,人們預(yù)期通貨膨脹將起,為財(cái)富保值增值,股市最少可以抵御通脹[1],股票需求增加。M預(yù)期通貨膨脹為財(cái)富保值增值股票需求增加p。

三、間接效應(yīng)

(一)利率機(jī)制

利率機(jī)制下,貨幣供應(yīng)通過(guò)影響利率水平,進(jìn)而影響股票價(jià)格,整體分為兩個(gè)階段。首先是貨幣供應(yīng)對(duì)利率的影響。利率決定理論包括古典供求關(guān)系決定理論、可貸資金理論與流動(dòng)性偏好理論。古典理論將利率變化取決于投資流量和儲(chǔ)蓄流量的均衡。可貸資金理論從流量角度融合貨幣因素和實(shí)際因素?？少J資金需求分為購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)的投資者的實(shí)際資金需求,它隨著利率的上升而下降以及家庭和企業(yè)對(duì)貨幣需求量的增加,即為了增加其實(shí)際貨幣持有量而借款或少存款。供給也來(lái)自于兩方面:家庭、企業(yè)當(dāng)期愿意儲(chǔ)蓄的部分(實(shí)質(zhì)部分)和政府、銀行體系決定的當(dāng)期實(shí)際貨幣供給量的增加部分(貨幣因素)。這兩方面因素變化,都將導(dǎo)致利率變化。凱恩斯流動(dòng)性偏好理論將需求交易、謹(jǐn)慎性、投機(jī)性需求且為內(nèi)生變量,貨幣供給為外生變量,貨幣供求因素共同影響利率。貨幣供給增加對(duì)利率產(chǎn)生的效應(yīng)有四種:流動(dòng)性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動(dòng)性效應(yīng)指出貨幣供給增加將使利率下降,而其他三種效應(yīng)都使利率上升。流動(dòng)性效作用比較直接,短期表現(xiàn)明顯,后三者在更長(zhǎng)的期限內(nèi)慢慢顯現(xiàn)。利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響表現(xiàn)之一為財(cái)富積累效應(yīng)。利率下降,儲(chǔ)蓄生息較少,且未必能抵御通貨膨脹的侵蝕,機(jī)會(huì)成本較大。出于資產(chǎn)保值增值需要,人們更樂(lè)于將資金投入相對(duì)收益較高的股市,股票需求增加,股價(jià)上升。其二是利率變化的政策信號(hào)效應(yīng)。根據(jù)有效市場(chǎng)理論,市場(chǎng)反應(yīng)各種信息。利率作為影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量,市場(chǎng)會(huì)消化這一信息做出調(diào)整。同時(shí),投資者會(huì)調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)預(yù)期,從而調(diào)整自己的資產(chǎn)組合,引起股價(jià)波動(dòng)。綜上所述,利率機(jī)制對(duì)股票價(jià)格的影響受很多因素的影響,最終效果難以定量。當(dāng)貨幣需求相對(duì)穩(wěn)定時(shí),Mr(短期)安全資產(chǎn)收益率資金流入股市P。第一個(gè)環(huán)節(jié),利率長(zhǎng)期趨于上升,且貨幣需求不斷變化,利率傳導(dǎo)機(jī)制最終結(jié)果難以定論,甚至可能得出相反結(jié)論。以上流程圖建立在比較理想的前提假設(shè)下的傳導(dǎo)機(jī)制。

(二)通貨膨脹機(jī)制

通貨膨脹理論有很多,對(duì)于引起推動(dòng)通貨膨脹的因素看法不一,但貨幣供應(yīng)是通貨膨脹的重要影響因素之一沒(méi)有爭(zhēng)議。通貨膨脹是紙幣時(shí)代的產(chǎn)物,特別是信用貨幣創(chuàng)造體制下,表現(xiàn)更為明顯。

通貨膨脹從幾個(gè)方面對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。首先,貨幣大量發(fā)行,多于經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)需要,會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值,物價(jià)上漲,股票作為金融資產(chǎn)的一種,其名義價(jià)格會(huì)趨升。MпP。

其次,通貨膨脹會(huì)影響企業(yè)的成本和收益,影響企業(yè)的基本面狀況。基本面是影響股價(jià)的重要因素,因而導(dǎo)致股票價(jià)格變動(dòng)。Mп企業(yè)收入、企業(yè)成本企業(yè)利潤(rùn)?P?.具體企業(yè)利潤(rùn)變化考察因各企業(yè)情況不同而不同。從整體上說(shuō),Mп企業(yè)利潤(rùn)名義量P。

再次,通貨膨脹下,現(xiàn)金持有成本高,存款利息不一定能覆蓋通貨膨脹影響,如彼得林奇等所說(shuō),股票投資才是最佳的選擇。替代效用:Mп實(shí)際利率(甚至<0)股票替代存款股票需求P。

第四,預(yù)期作用。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致通貨膨脹,人們預(yù)期通貨膨脹水平會(huì)繼續(xù)升高,投資者持有股份可得的未來(lái)股利的購(gòu)買(mǎi)力下降,股票實(shí)際價(jià)值降低,相當(dāng)于被征“通貨膨脹稅”。要求更高的收益。根據(jù)股利折現(xiàn)模型模型,在股利不變的情況下,期望收益提高,會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降。發(fā)放股利的能力取決于公司的盈利水平,通貨膨脹又會(huì)對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生影響,也會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生沖擊。

(三)價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制

根據(jù)貨幣銀行學(xué)理論,增加貨幣供應(yīng)量其中一個(gè)非常重要的原因是滿足生產(chǎn)力發(fā)展的需要。貨幣真正所代表的是對(duì)實(shí)體財(cái)富的支配權(quán),生產(chǎn)力水平不斷提高,生產(chǎn)技術(shù)不斷創(chuàng)新,新產(chǎn)品新工藝的層出不窮。這些新創(chuàng)造的物品都需要額外增加的貨幣維持其交易流通,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,否則會(huì)導(dǎo)致越來(lái)越嚴(yán)重的通貨緊縮。金本位時(shí)代,制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最關(guān)鍵的原因,貨幣供應(yīng)不足。從這一層面上說(shuō),貨幣供應(yīng)量增加,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從籌資者的角度,有利于企業(yè)發(fā)展,增加利潤(rùn),提高企業(yè)的投資價(jià)值,推動(dòng)股價(jià)上漲;從投資者一方,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高,人民擁有的財(cái)富增加,投資組合中的股票需求量增加,也會(huì)使股價(jià)發(fā)生波動(dòng)。另外,從股票估值模型中,幾個(gè)決定性因素如股利水平、股利增長(zhǎng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都與貨幣供應(yīng)量相關(guān)。貨幣供應(yīng)的變化會(huì)導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)。以GDP反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,代表整個(gè)企業(yè)主體的價(jià)值增值,從這個(gè)社會(huì)來(lái)看,MGDPP。這兩個(gè)環(huán)節(jié)由多個(gè)主體的共同作用,省略中間環(huán)節(jié)。

四、總結(jié)

貨幣供應(yīng)量從四個(gè)途徑影響股票價(jià)格,直接效應(yīng)比較直觀易懂,由于中國(guó)仍將貨幣供應(yīng)量最為貨幣政策調(diào)控工具,其影響力仍然較大。其他效應(yīng)牽涉主體較多,互相作用,可能會(huì)抵消部分貨幣的傳導(dǎo)效應(yīng)。無(wú)法度量各自的變化程度,因此只能簡(jiǎn)化一些條件,找出一般的規(guī)律。

貨幣供應(yīng)會(huì)影響股票價(jià)格,但對(duì)股票價(jià)格的影響程度除前文分析因素外,還受到客觀環(huán)境等方面的限制。如資本市場(chǎng)發(fā)展程度。只有當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)展較成熟,股權(quán)在資產(chǎn)組合中占有較大的比重,因而投資者對(duì)貨幣因素敏感性增加,對(duì)股價(jià)影響更大。金融市場(chǎng)的一體化程度,當(dāng)債務(wù)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)在某種程度上一體化時(shí),資金能在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng),貨幣的傳導(dǎo)就更為迅速。

股票市場(chǎng)論文范文第2篇

關(guān)鍵詞：收益率風(fēng)險(xiǎn)多重分形

資本市場(chǎng)理論認(rèn)為收益率遵循隨機(jī)游動(dòng)，其分布近似于正態(tài)或?qū)?shù)正態(tài)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)證券收益率不服從正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)的度量不再合適。隨著對(duì)資本市場(chǎng)混沌特性的研究，人們開(kāi)始用分形來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題?，F(xiàn)階段隨著對(duì)金融市場(chǎng)分形性質(zhì)研究的進(jìn)一步加深，又產(chǎn)生多重分形問(wèn)題，多重分形分析向人們展現(xiàn)了各個(gè)股市的混沌現(xiàn)象，使人們感覺(jué)到風(fēng)險(xiǎn)的存在。

本文研究的問(wèn)題是：不同股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不一樣，它們的多重分形特征也不同，那么風(fēng)險(xiǎn)與多重分形間有什么關(guān)系呢？利用MF-DFA方法對(duì)中、美兩國(guó)股票市場(chǎng)的多重分形特性進(jìn)行研究與比較，結(jié)合二者的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況，得到多重分形與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分形分析

當(dāng)今資本市場(chǎng)理論是以理性投資者、有效市場(chǎng)和隨機(jī)游動(dòng)三個(gè)關(guān)鍵概念為基礎(chǔ)，由于投資者的理性和市場(chǎng)的有效，收益率遵循隨機(jī)游動(dòng)。因此，收益率的概率分布近似于正態(tài)或?qū)?shù)正態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)用收益率的標(biāo)準(zhǔn)差度量。但是，在對(duì)股票市場(chǎng)收益率分布進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)時(shí)，發(fā)現(xiàn)其明顯地不擬合于正態(tài)分布的。只有在其背后的系統(tǒng)是隨機(jī)的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)的度量才有意義。股票市場(chǎng)收益率的分布不呈現(xiàn)正態(tài)，所以我們關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)測(cè)度——標(biāo)準(zhǔn)差——亟需修正。

英國(guó)水文學(xué)家赫斯特在20世紀(jì)40年代研究了有偏隨機(jī)游走，提出一種新的統(tǒng)計(jì)量即Hurst指數(shù)(H)。赫斯特指數(shù)有三個(gè)不同的類(lèi)型：(1)H=0.5；(2)0≤H<0.5；(3)0.5Mandelbrot在20世紀(jì)60年代再次對(duì)非隨機(jī)時(shí)間序列作了全面研究，指出證券市場(chǎng)收益率服從一族分形分布。分形維(D)描述一個(gè)時(shí)間序列如何填充其空間的，是所有對(duì)于生成這一時(shí)間序列的系統(tǒng)發(fā)生影響的因素的產(chǎn)物。分形維是由時(shí)間序列如何填充其空間決定的。Hurst指數(shù)與時(shí)間序列分形維的關(guān)系：D=2-H。一條線分形維為1，隨機(jī)時(shí)間序列的分形維為1.5。宋學(xué)鋒提出用“混沌度”度量系統(tǒng)的復(fù)雜性，其中分形維就是“混沌度”的組成部分。劉衛(wèi)東等人也提出用分形維度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)的多重分形分析

隨著對(duì)金融市場(chǎng)分形性質(zhì)研究的進(jìn)一步加深，又產(chǎn)生了下述問(wèn)題：一個(gè)分形維數(shù)能否很好地描述市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)，價(jià)格增量的不同部分的相關(guān)性及其在時(shí)間軸上的分布是否一致。要回答這些問(wèn)題必須對(duì)分形局部結(jié)構(gòu)進(jìn)行更細(xì)致的研究。如果分形的局部結(jié)構(gòu)是均勻一致的，那么一個(gè)整體分形維數(shù)就能很好地描述它；如果分形結(jié)構(gòu)是非均勻的，僅用一個(gè)分形維數(shù)只能描述收益率波動(dòng)的宏觀面貌，無(wú)法對(duì)其局部進(jìn)行細(xì)致的刻畫(huà)，必須用多重分形來(lái)對(duì)局部結(jié)構(gòu)進(jìn)行更細(xì)致的分析。K.MATIA,Y.ASHKENAZY等人對(duì)股票和商品的價(jià)格波動(dòng)的多重分形特性進(jìn)行了研究。胡雪明、宋學(xué)鋒等曾對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了多重分形分析。

所謂多重分形，是定義在分形結(jié)構(gòu)上的由多個(gè)標(biāo)度指數(shù)的分形測(cè)度組成的無(wú)限集合。它刻畫(huà)了分布在子集上的具有不同標(biāo)度和標(biāo)度指數(shù)的分形子集的局部標(biāo)度性。從幾何的觀點(diǎn)看，組成分形集的若干個(gè)子集的標(biāo)度、分形維數(shù)都不同。多重分形理論間接刻畫(huà)價(jià)格波動(dòng)。

下面，我們利用多重分形理論對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行分析。

多重分形消除趨勢(shì)波動(dòng)分析（MultifractalDetrendedFluctuationAnalysis，記MF-DFA）方法是驗(yàn)證一個(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列是否具有多重分形性的有效方法。對(duì)于給定長(zhǎng)度為N的序列{xi}，i=1，2，……，N，MF-DFA方法一般可分為如下五個(gè)步聚：

1.計(jì)算序列對(duì)于均值的累積離差{Yi}：

其中為均值。

2.分割序列{Yi}成等長(zhǎng)小段。把序列{Yi}分成長(zhǎng)為s的NSint(N/s)個(gè)互不重疊小段。

3.通過(guò)最小二乘法擬合每一小段上的局部趨勢(shì)函數(shù)Pv(i)，這里Pv(i)是第v小段上的擬合多項(xiàng)式函數(shù)，可以是線性的、二次或更高階多項(xiàng)式（分別記為MF-DFA1，MF-DFA2,……）。消除每一小段的趨勢(shì)，得殘差平方和：

4.計(jì)算序列的q階波動(dòng)函數(shù)Fq(s)=

其中，q為不等于0的實(shí)數(shù)。很顯然，F(xiàn)q(s)與s、q有關(guān)。對(duì)于給定的q，F(xiàn)q(s)隨s增加而增加。因此，對(duì)不同的s，重復(fù)步聚2、3、4，就可得到對(duì)應(yīng)Fq(s)。一個(gè)分形時(shí)間序列，對(duì)于大量的s，有如下關(guān)系：Fq(s)~sh(q)。

5．給定階數(shù)q，通過(guò)雙對(duì)數(shù)圖，分析波動(dòng)函數(shù)Fq(s)與時(shí)間標(biāo)度s的關(guān)系。

一般地，標(biāo)度指數(shù)h(q)與q有關(guān)。當(dāng)h(q)與q無(wú)關(guān)時(shí)，稱(chēng)時(shí)間序列是單分形的。當(dāng)h(q)與q有關(guān)時(shí)，稱(chēng)時(shí)間序列是多重分形的。對(duì)于平穩(wěn)時(shí)間序列，h(2)就是Hurst指數(shù)H，因此，我們稱(chēng)h(q)為廣義Hurst指數(shù)。

考慮到數(shù)據(jù)的代表性和可比性，本文選取1990年12月19日至2004年6月30日相同時(shí)間跨度的上證綜合指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的日收盤(pán)指數(shù)為研究對(duì)象。這里上證綜指和道瓊斯指數(shù)的數(shù)據(jù)長(zhǎng)度N分別為3132和3413。

首先把指數(shù)序列轉(zhuǎn)化為收益率序列{rt}：

rt=lnPt+1-lnPt，t=1，2，……，N-1

其中，Pt是股票市場(chǎng)在第t個(gè)交易日的收盤(pán)指數(shù)，rt為股票市場(chǎng)的日收益率。

考慮到要將股票市場(chǎng)收益率序列與高斯隨機(jī)序列作比較，我們用Matlab軟件的randn函數(shù)產(chǎn)生兩個(gè)高斯隨機(jī)序列，長(zhǎng)度分別為3132和3413，依據(jù)MF-DFA方法分別計(jì)算其廣義Hurst指數(shù)，將其平均值作為隨機(jī)序列的廣義Hurst指數(shù)。

當(dāng)擬合區(qū)間s取10~500天時(shí)，下面給出MF-DFA1的結(jié)果。

從表1可以看出，當(dāng)q從負(fù)10變到正10，上證的h(q)從0.7946遞減為0.2633，而道瓊斯的h(q)從0.6248遞減為0.3015,隨機(jī)序列的h(q)則在0.4791~0.5067之間變動(dòng)。

對(duì)上證、道瓊斯及隨機(jī)序列的h(q)與q的關(guān)系分別作線性回歸分析，結(jié)果如表2。

根據(jù)表2的P-value值，不難得出結(jié)論：隨機(jī)序列的h(q)與q無(wú)顯著關(guān)系,而上證和道瓊斯的h(q)與q有顯著關(guān)系。

h(q)和q無(wú)關(guān)等價(jià)于Fq(S)和q無(wú)關(guān)，即一個(gè)時(shí)間序列的每一小段消除趨勢(shì)后的q階波動(dòng)相同，說(shuō)明時(shí)間序列的局部結(jié)構(gòu)是均勻一致的，這樣的分形時(shí)間序列當(dāng)然是單分形的。h(q)僅給出這一相同的標(biāo)度行為。理論上，隨機(jī)序列的h(q)應(yīng)為0.5，由于Matlab產(chǎn)生的隨機(jī)數(shù)本身就是偽隨機(jī)數(shù)，所以，q從負(fù)10變到正10，隨機(jī)序列的h(q)在0.4791~0.5067之間變動(dòng)是合理的。h(q)與q有關(guān)和Fq(S)與q有關(guān)是等價(jià)的，即消除趨勢(shì)后Ns小段的q階波動(dòng)大小不同，說(shuō)明時(shí)間序列的局部結(jié)構(gòu)是非均勻一致的，這樣的分形時(shí)間序列是多重分形的。所以，得出結(jié)論：上證綜指和道瓊斯工業(yè)指數(shù)收益率均存在較明顯的多重分形特性。但是，從表2的Coefficients值看，上證的h(q)隨q變化趨勢(shì)更明顯，所以，我們說(shuō)上證的多重分形特征比道瓊斯明顯。

對(duì)深圳成指與納斯達(dá)克綜指進(jìn)行相同分析，可得出類(lèi)似的結(jié)論，在此不列出詳細(xì)結(jié)果。

多重分形與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系

線性范式基本上是說(shuō)，投資者以線性方式對(duì)信息做出反應(yīng)。也就是說(shuō)，他們?cè)诮拥叫畔r(shí)做出反應(yīng)；他們不以累計(jì)的方式對(duì)一個(gè)事件列做出反應(yīng)。線性觀點(diǎn)是內(nèi)在于理性投資者的概念的，因?yàn)檫^(guò)去的信息已經(jīng)被計(jì)算進(jìn)證券的價(jià)格了。因此，線性范式暗示收益率應(yīng)該有近似正態(tài)的分布，應(yīng)該是獨(dú)立的。但對(duì)收益率分布的正態(tài)性進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)得出結(jié)論：股票市場(chǎng)收益率不是正態(tài)分布的。因此，描述收益率的概率的線性范式失靈了。標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)的度量不再合適。

股票市場(chǎng)論文范文第3篇

【個(gè)股增持減持—職稱(chēng)】

鮑斯股份：董監(jiān)高擬減持不超310萬(wàn)股減持價(jià)不低于28元

長(zhǎng)江電力：三峽資產(chǎn)累計(jì)增持1328萬(wàn)股

德力股份：倡議增持期間共7人增持合計(jì)193萬(wàn)元

廣田集團(tuán)：控股股東近半年斥資1.41億增持1579萬(wàn)股

恒力股份：控股股東聯(lián)合員工擬設(shè)立2.5億元信托計(jì)劃增持

冀東水泥：公司股東擬減持696萬(wàn)股

凱瑞德：獲董事長(zhǎng)舉牌持股達(dá)5%

口子窖：股東擬清倉(cāng)減持4093.74萬(wàn)股

理工環(huán)科：董事朱林生擬減持不超350萬(wàn)股

清水源：董事違規(guī)減持5萬(wàn)股公司股份

順網(wǎng)科技：股東擬減持9.5萬(wàn)股公司股份

通光線纜：董事增持公司股份40.5萬(wàn)股

通裕重工：股東減持940.78萬(wàn)股公司股份

陽(yáng)谷華泰：部分董事、高管計(jì)劃減持39萬(wàn)股

張家界：控股股東增持股份達(dá)到1%

個(gè)股利空：

百川能源：交易標(biāo)的已不涉及糾紛及訴訟；

硅寶科技：雄安新區(qū)后期項(xiàng)目用膠情況尚存不確定性；

多喜愛(ài)：控股股東補(bǔ)充質(zhì)押； 京投發(fā)展終止籌劃重大事項(xiàng)；

股票市場(chǎng)論文范文第4篇

關(guān)鍵詞：股票收益率；GARCH模型；統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)

在風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們往往關(guān)注的就是資產(chǎn)收益率的分布。許多實(shí)證研究表明，金融資產(chǎn)收益率分布表現(xiàn)出尖峰、厚尾的特征。另外,收益率序列還具有條件異方差性、波動(dòng)聚集性等特點(diǎn)。選擇合適的統(tǒng)計(jì)模型對(duì)金融資產(chǎn)收益率分布進(jìn)行描述顯得尤為重要。

1數(shù)據(jù)選取

本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)選取上海股市綜合指數(shù)(簡(jiǎn)稱(chēng)上證綜指)每日收盤(pán)指數(shù)?？紤]到我國(guó)于1996年12月16日開(kāi)始實(shí)行漲跌停板限價(jià)交易，即除上市首日以外，股票、基金類(lèi)證券在一個(gè)交易日的交易價(jià)格相對(duì)上一個(gè)交易日收市價(jià)格的漲跌幅不得超過(guò)10%，本文把數(shù)據(jù)分析時(shí)段選擇為：1996.12.16-2007.05.18，共2510組有效數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源為CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。數(shù)據(jù)分析采用軟件為Eviews5.1。通過(guò)對(duì)原始序列的自然對(duì)數(shù)變換，得到上證綜指收益率序列，有2509個(gè)數(shù)據(jù)，記為RSH。

2基本統(tǒng)計(jì)分析

2.1序列的基本統(tǒng)計(jì)量

對(duì)稱(chēng)分布的偏度應(yīng)為等于0，而上證綜指收益率的偏度為負(fù)值，說(shuō)明該序列的分布是有偏的且向左偏斜，即收益率出現(xiàn)正值的概率小于收益率出現(xiàn)負(fù)值的概率。另外，已知正態(tài)分布的峰度等于3，而上證綜指收益率的峰度是8.919924，遠(yuǎn)大于3，這表明RSH序列不服從正態(tài)分布，而是具有尖峰厚尾特性。

2.2序列的自相關(guān)性

采用Ljung-BoxQ統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)上證綜指收益率序列的自相關(guān)性。原假設(shè)為序列不存在階自相關(guān)。根據(jù)上證綜指收益率的10階滯后期的Q統(tǒng)計(jì)值及其相應(yīng)概率值可知，上證綜指收益率的相關(guān)性并不顯著。

2.3序列的平穩(wěn)性和正態(tài)性

為了避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生，在建立回歸模型之前須對(duì)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。采用ADF方法檢驗(yàn)RSH序列的平穩(wěn)性，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為-51.7733，遠(yuǎn)小于MacKinnon的1％臨界值，認(rèn)為上證綜指收益率序列不存在單位根，是顯著平穩(wěn)的。這就避免了非平穩(wěn)性帶來(lái)的許多缺陷。上證綜指收益率序列的D.W.值為1.9705，非常接近于2，表明其殘差序列不存在序列相關(guān)。

本文使用Jarque-Bera方法對(duì)RSH序列其進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為3682.735(p=0.000)，概率值足夠小以至于必須懷疑原假設(shè)的正確性。這也就說(shuō)明，用正態(tài)分布對(duì)中國(guó)股市收益率的波動(dòng)性進(jìn)行描述是不正確的。

2.4ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

大量的實(shí)證分析表明，大多數(shù)金融資產(chǎn)收益率序列的條件方差具有時(shí)變性，即ARCH效應(yīng)。利用ARCH-LM方法檢驗(yàn)殘差序列中是否存在ARCH效應(yīng)。選擇滯后階數(shù)為5階，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為28.92598(p=0.000)，表明殘差存在顯著的ARCH效應(yīng)，至少存在5階的ARCH效應(yīng)。這就意味著必須估計(jì)很多個(gè)參數(shù)，而這卻是很難精確的做到。在這種情況下，可以用一個(gè)低階的GARCH模型代替，以減少待估參數(shù)的個(gè)數(shù)。

3分布模型的確定

金融時(shí)間序列的分布往往具有比正態(tài)分布更寬的尾部。為了更精確地描述這些時(shí)間序列分布的尾部特征，本文分別運(yùn)用GARCH-Normal、GARCH-t和GARCH-GED模型擬合樣本數(shù)據(jù)。

較之其它模型，GARCH-t(1,1)模型的對(duì)數(shù)似然值有所增加，同時(shí)AIC和SC值都變小，這說(shuō)明GARCH-t(1,1)模型對(duì)上證綜指收益率序列波動(dòng)的刻畫(huà)能力要強(qiáng)于其它模型。對(duì)模型中的未知參數(shù)進(jìn)行極大似然估計(jì)，得出GARCH-t(1,1)模型為：

均值方程為：RSH=0.0399(1.7435)

方差方程為：2t=0.1137+0.1331×2t-1+0.8261×2t-1

(4.5005*)(6.6345*)(10.3761*)

在方差方程中，ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)都是顯著的，且兩項(xiàng)系數(shù)之和為0.9592，小于1，滿足參數(shù)約束條件。另外，系數(shù)之和非常接近于1，表明收益率序列的條件方差所受的沖擊是持久的，這對(duì)所有的未來(lái)預(yù)測(cè)都有重要作用。

4分布模型的檢驗(yàn)

模型建立的好壞首先要檢驗(yàn)其是否有效的消除原序列的異方差性。另外，基于收益率序列概率積分變換的檢驗(yàn)方法，可以檢驗(yàn)序列分布與理論分布的擬合情況。對(duì)原序列做概率積分變換，然后檢驗(yàn)變換后的序列是否服從i.i.d.（ol）均勻分布。一般地對(duì)變換后的序列進(jìn)行BDS檢驗(yàn)，以判斷其是否是獨(dú)立同分布。而運(yùn)用Kolmogorov-Smirnov(K-S)檢驗(yàn)則可以檢驗(yàn)變換后的序列是否服從均勻分布。

4.1殘差序列的ARCH-LM檢驗(yàn)

對(duì)新方程產(chǎn)生的殘差序列{εx}進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)，以觀察是否還存在ARCH效應(yīng)。選擇滯后階數(shù)為1階，ARCH-LM檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為0.629764(p=0.426)。伴隨概率顯著不為0，即接受原假設(shè)，認(rèn)為殘差序列{εx}不存在ARCH效應(yīng)。這說(shuō)明，用GARCH-t(1,1)模型擬合樣本數(shù)據(jù)可以消除序列的異方差效應(yīng)。

殘差εxt的分布為vxσ2xt(vx-2)εxt|It-1~t(vx)，根據(jù)殘差序列的數(shù)值，變換為vxσ2xt(vx-2)εxt序列，并按照自由度為vx=4.6528的t分布函數(shù)，對(duì)其進(jìn)行概率積分變換，得到新序列記為{ut}。新序列{ut}在理論上應(yīng)是獨(dú)立同分布序列，且服從(0,1)的均勻分布。因此，本文通過(guò)BDS檢驗(yàn)、K-S檢驗(yàn)對(duì)新序列{ut}的分布進(jìn)行檢驗(yàn)。

4.2BDS檢驗(yàn)

BDS檢驗(yàn)的原假設(shè)是序列為獨(dú)立同分布的隨機(jī)變量。根據(jù)表中的概率值可知，在顯著性水平α=0.05下，認(rèn)為新序列{ut}為獨(dú)立同分布的變量。

4.3K-S檢驗(yàn)

對(duì)新序列{ut}進(jìn)行K-S檢驗(yàn)，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值為0.0175(p=0.4245)，這表明，用新序列{ut}服從獨(dú)立同分布的(0,1)均勻分布。這也說(shuō)明了GARCH-t(1,1)模型可以較好的擬合上證綜指收益率序列的分布。

5結(jié)論

本文對(duì)上證綜指對(duì)對(duì)數(shù)收益率序列的分布模型進(jìn)行了實(shí)證研究。在現(xiàn)實(shí)生活中，金融收益序列分布不僅呈現(xiàn)出偏斜、尖峰、厚尾等特征，還具有異方差的特性，本文首先通過(guò)大量的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法驗(yàn)證了金融時(shí)間序列的各項(xiàng)特性。GARCH模型比ARCH模型有更快的滯后收斂性，從而大大減少了參數(shù)的個(gè)數(shù)，提高了參數(shù)估計(jì)的準(zhǔn)確性。在運(yùn)用正態(tài)分布假設(shè)的GARCH模型來(lái)描述金融收益序列的條件分布時(shí)，正態(tài)分布假設(shè)常常被拒絕，人們用一些具有尖峰、厚尾特性的分布，如t分布、GED分布來(lái)替代正態(tài)分布假設(shè)，從而得到一系列GARCH模型的擴(kuò)展形式，如GARCH-t模型、GARCH-GED模型等。本文依據(jù)嚴(yán)密的統(tǒng)計(jì)分析方法選擇了GARCH-t(1,1)模型描述上證綜指對(duì)數(shù)收益率序列的分布。最后，根據(jù)各項(xiàng)模型檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明，用GARCH-t(1,1)模型描述上證綜指收益率序列是有充分理由的。

參考文獻(xiàn)

［1］高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模:Eviews應(yīng)用及實(shí)例［M］.北京:清華大學(xué)出版社,2006.

［3］易丹輝.數(shù)據(jù)分析與Eviews應(yīng)用［M］.北京:中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2002.

［4］劉仁和，陳柳欽.中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)特征分析［J］.現(xiàn)代管理科學(xué)，2005,（1）:108~109.

股票市場(chǎng)論文范文第5篇

[關(guān)鍵詞]股票市場(chǎng)；貨幣政策調(diào)控；互動(dòng)；政策建議

股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控之間存在互動(dòng)關(guān)系，而且越來(lái)越密切。股票市場(chǎng)的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場(chǎng)。在我國(guó)股市深刻變化的今天，對(duì)股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行研究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來(lái)越來(lái)越受到各國(guó)政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在關(guān)于股票市場(chǎng)與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

陸蓉(2003)通過(guò)構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析和方差分解，度量了股票市場(chǎng)的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化程度。楚爾鳴(2005)進(jìn)一步的實(shí)證分析表明，中國(guó)貨幣政策通過(guò)貨幣供應(yīng)量作用于股票市場(chǎng)的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過(guò)程中的“q”渠道和“財(cái)富效應(yīng)”渠道等并沒(méi)有充分發(fā)揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對(duì)股市泡沫的產(chǎn)生及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個(gè)研究對(duì)當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實(shí)意義。

具體深入到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，探討了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開(kāi)始注重資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在研究中國(guó)貨幣政策失效問(wèn)題時(shí)提到股票市場(chǎng)的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響，并重點(diǎn)闡明了我國(guó)資本市場(chǎng)有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(yáng)(2002)則從實(shí)證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)行檢驗(yàn)，得出結(jié)論：貨幣政策與資本市場(chǎng)的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對(duì)現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)是貨幣政策中介目標(biāo)的利率取向和最終目標(biāo)的股價(jià)參考。劉嶺(2003)進(jìn)一步通過(guò)分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對(duì)中國(guó)貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則詳細(xì)分析了中國(guó)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國(guó)股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的對(duì)策。

(二)在股票市場(chǎng)與貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．與最終目標(biāo)的關(guān)系研究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，央行沒(méi)有理由去關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。只有當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響到貨幣政策最終目標(biāo)時(shí)，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場(chǎng)。而國(guó)內(nèi)學(xué)者錢(qián)小安(1998)在研究了資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運(yùn)用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過(guò)對(duì)美國(guó)股票價(jià)格在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國(guó)情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開(kāi)始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價(jià)格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價(jià)格偏離穩(wěn)態(tài)越來(lái)越遠(yuǎn)時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時(shí)考慮股市價(jià)格和商品與服務(wù)的價(jià)格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國(guó)人民銀行研究局課題組(2002)的研究報(bào)告也認(rèn)為對(duì)股市波動(dòng)央行應(yīng)關(guān)注但沒(méi)必要盯住。

2．與中介目標(biāo)的關(guān)系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國(guó)和日本的股票價(jià)格與貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價(jià)格對(duì)貨幣需求具有負(fù)向影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣需求的影響，估計(jì)了包含股票市場(chǎng)成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國(guó)股票市場(chǎng)成交額減少了各個(gè)層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場(chǎng)的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對(duì)廣義貨幣需求的影響小于對(duì)狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級(jí)市場(chǎng)，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實(shí)證研究表明，股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)貨幣需求具有統(tǒng)計(jì)顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)M1需求的影響要大于對(duì)M2的影響。

貨幣供給方面：周英章、孫崎嶇(2002)對(duì)中國(guó)1993—2001年股市價(jià)格波動(dòng)與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價(jià)格波動(dòng)明顯領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量且對(duì)貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價(jià)波動(dòng)。在股票價(jià)格對(duì)各層次的貨幣供應(yīng)量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過(guò)對(duì)中國(guó)1999～2002年的實(shí)證分析認(rèn)為，股價(jià)變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)作用于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會(huì)在一段時(shí)滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步研究了中國(guó)股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示股市價(jià)格和M0、M2之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供應(yīng)量M0和M2來(lái)解釋?zhuān)蓛r(jià)變化不是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因。

(三)在股票市場(chǎng)與利率手段的關(guān)系方面

Rigobon＆Sack(2001)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5％就可能導(dǎo)致利率升降25個(gè)基本點(diǎn)，利率對(duì)股市波動(dòng)的反應(yīng)強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過(guò)分析央行利率政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長(zhǎng)期上對(duì)股價(jià)波動(dòng)幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對(duì)股票市場(chǎng)的短期影響有反?，F(xiàn)象，而長(zhǎng)期影響則是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對(duì)我國(guó)股市的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)后，則認(rèn)為我國(guó)利率政策對(duì)股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長(zhǎng)期效應(yīng)與理論分析有出入。他認(rèn)為長(zhǎng)期效應(yīng)還要受資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的完善程度、相互間溝通程度以及長(zhǎng)短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國(guó)的不足。具體到利率調(diào)整對(duì)股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為該影響存在時(shí)滯，這一時(shí)滯約在15到30天之間；而且利率調(diào)整不對(duì)股票交易量產(chǎn)生決定性影響。

三、二者的互動(dòng)分析

股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控二者之間存在互動(dòng)關(guān)系：

(一)股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響

1．股票市場(chǎng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，它們所成立的前提是：金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是一體的，沒(méi)有阻滯。也就是說(shuō)，要具有充分發(fā)展的金融市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)資金配置效率高，現(xiàn)實(shí)中歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)接近于此。

近兩年我國(guó)股票市場(chǎng)成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，股市發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國(guó)的證券市場(chǎng)并沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的財(cái)富效應(yīng)來(lái)響應(yīng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)：①貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產(chǎn)自身的聯(lián)接效應(yīng)以及兩種資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)接效應(yīng)還有市場(chǎng)之間市場(chǎng)交易的非對(duì)稱(chēng)信息對(duì)稱(chēng)化效應(yīng)不明顯。②我國(guó)股票市場(chǎng)投機(jī)性太強(qiáng)，股票價(jià)格易縱，上市公司信息披露造假，市場(chǎng)信用體系并不健全，相關(guān)的法律法規(guī)急需完善。③市場(chǎng)規(guī)模尚需進(jìn)一步擴(kuò)大。

2．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的影響。傳統(tǒng)意義上貨幣政策最終目標(biāo)是維持物價(jià)穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種只關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平，不顧及虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格的目標(biāo)取向，在貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中遭受到越來(lái)越多的尷尬和無(wú)奈。事實(shí)證明：股票價(jià)格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場(chǎng)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關(guān)度日益加強(qiáng)，貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響必然會(huì)日益加深，這其中作為主要表現(xiàn)形式的股價(jià)波動(dòng)對(duì)央行貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的完善已提出迫切要求。

3．股票市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)的影響。我國(guó)將貨幣政策中介目標(biāo)定為貨幣供應(yīng)量，與其相應(yīng)的操作手段是基礎(chǔ)貨幣。貨幣供應(yīng)量取決于基礎(chǔ)貨幣投放的多少和貨幣乘數(shù)的大小。股票市場(chǎng)的發(fā)展將深刻影響貨幣供應(yīng)量。因?yàn)榘殡S其發(fā)展，大量社會(huì)閑置資金將進(jìn)人股市，銀行、企業(yè)和居民的原有貨幣需求將發(fā)生變化，從而基礎(chǔ)貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造能力。而且由于股票價(jià)格的上漲，居民會(huì)減少現(xiàn)金持有，更多地進(jìn)行證券投資，從而造成流通中現(xiàn)金漏損減少，貨幣乘數(shù)增大。股票市場(chǎng)的發(fā)展還將使居民、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行通過(guò)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)行資金配置的互動(dòng)加強(qiáng)，這將影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的穩(wěn)定性，從而影響貨幣政策的執(zhí)行效力?？尚械慕鉀Q方法是在貨幣政策的調(diào)控方式上更多的采用利率手段，因?yàn)樨泿攀袌?chǎng)的利率變化將通過(guò)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而幫助央行實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖。

(二)貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響

貨幣政策調(diào)控對(duì)股票市場(chǎng)的影響，集中體現(xiàn)在股票價(jià)格的變動(dòng)上。上文提及的貨幣政策的利率調(diào)控手段，實(shí)質(zhì)上就是央行通過(guò)利率變化來(lái)改變貨幣和證券這兩種資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，從而吸引資金由貨幣市場(chǎng)流向資本市場(chǎng)，最終影響股票價(jià)格。貨幣供應(yīng)量的變化同樣會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，居民手中持有的現(xiàn)金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求變化不大，投機(jī)需求則會(huì)出現(xiàn)較大變化，于是股票價(jià)格將被推高。

四、政策建議

為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)和貨幣政策調(diào)控的良好互動(dòng)，政府應(yīng)在如下三個(gè)方面調(diào)整完善政策：

1．央行在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)關(guān)注股價(jià)波動(dòng)

2006年來(lái)我國(guó)股市發(fā)展迅猛，資本市場(chǎng)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)生活中的位置愈發(fā)重要，股指與GDP的相關(guān)度也在加強(qiáng)，這意味著股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會(huì)日益明顯。而央行將股票價(jià)格納入貨幣政策視線將適逢時(shí)機(jī)。

2．推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

股票市場(chǎng)的深入發(fā)展將使作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量越來(lái)越不具有可控性、可測(cè)性和相關(guān)性。利率手段將成為可行的目標(biāo)取向。而這要求政府有力推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，形成合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以有效聯(lián)接貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。