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期權(quán)風險投資范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 實物期權(quán)風險投資項目評估

一、實物期權(quán)的概念

1.實物期權(quán)的定義。實物期權(quán)(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，并用“實物期權(quán)”這個術(shù)語來刻畫金融期權(quán)與公司戰(zhàn)略性計劃之間的差別。與金融期權(quán)相比，實物期權(quán)具有以下四個特性:非交易性;非獨占性;先占性;復合性。

2.實物期權(quán)的種類。

(1)延遲期權(quán)(Option to defer)。延遲期權(quán)即管理者可以選擇時本身企業(yè)最有利的時才執(zhí)行某一投資方案。當管理者延遲此投資方案時，對管理者而言即獲得一個等待期權(quán)的價值(the value of the option to wait) ,若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機會成本。

(2)修正期權(quán)(Option to amend)。在企業(yè)的生產(chǎn)過程中，管理者可根據(jù)市場景氣的變化（如產(chǎn)品需求的改變或產(chǎn)品價格的改變）來改變企業(yè)的運營規(guī)模。當產(chǎn)品需求增加時，企業(yè)便可以擴張生產(chǎn)規(guī)模來適應(yīng)市場需求，反之則縮減規(guī)模甚至暫停生產(chǎn)。

(3)放棄期權(quán)(Option to abandon)。若市場情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其它原因?qū)е庐斍巴顿Y計劃出現(xiàn)巨額虧損，則管理者可以根據(jù)未來投資計劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計劃的價值來考慮是否要結(jié)束此投資計劃，也就是管理者擁有放棄期權(quán)。如果管理者放棄目前投資計劃，則設(shè)備與其他資產(chǎn)可在二手市場出售使企業(yè)獲得殘值(salvage value)。在情況不利于企業(yè)管理者時，管理者可選擇繼續(xù)經(jīng)營或停止生產(chǎn)以獲得放棄價值。

(4)成長期權(quán)(growth Option)。企業(yè)較早投入的計劃，不僅可以獲得寶貴的學習經(jīng)驗，也可視為未來投資計劃的基礎(chǔ)投入。Kaplan(1986)指出企業(yè)在執(zhí)行新的創(chuàng)新投資方案決策時，主要受到兩個因素所影響：一為過去投資計劃的決策，另一為未來創(chuàng)新的不確定性，兩種特性在高科技產(chǎn)業(yè)最為顯著。而Perlitz,Peske & Schrank(1999)也認為，評價R&D投資方案不能單評估此投資方案能為企業(yè)帶來多少價值，必須加上因企業(yè)投資此計劃所衍生的未來投資機會，也即使將R&D投資價值視為一種復合期權(quán)，故此投資價值為：R&D投資計劃價值=現(xiàn)行投責方案價值十未來成長性投資機會價值的現(xiàn)值。此外，實物期權(quán)還包括延續(xù)性投資期權(quán)(Time-to-build option)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(Option to switch)、多重期權(quán)(Multiple interacting options)等。

二、實物期權(quán)在風險投資中的應(yīng)用

1.實物期權(quán)在風險投資中應(yīng)用的意義。由于成長型高科技企業(yè)價值的不確定性，且存在知識更新速度快、產(chǎn)品生命周期短、技術(shù)創(chuàng)新頻率高和企業(yè)外部環(huán)境不確定性大等特點，因此風險投資家(venture capitalist)就利用

分段投資來鎖定風險。分段投資還被認為是風險投資家進行公司監(jiān)督的一條有效途徑。一般而言，在風險投資過程中，風險投資家與企業(yè)家之間存在信息不對稱，或者說是動機不對稱。這一不時稱導致了風險投資家的成本，因為他們要控制企業(yè)家行為，以防止風險企業(yè)家以犧牲風險投資家的利益為代價做出利己的行為。這些成本取決于公司的類型、發(fā)展階段和其他投資特征(Gompers 1995年)。Hsu(2002年)認為風險投資家利用期權(quán)進行分段投資，而不是直接投入下一輪投資所需的資金，這樣做就能對投資進行有效的監(jiān)控。

2.風險投資期權(quán)的Black-Scholes定價模型。Black-Scholes定價模型假設(shè)標的資產(chǎn)價格運動為一般的維納過程，通過構(gòu)造標的資產(chǎn)和無風險借貸資產(chǎn)的等價組合，根據(jù)無套利思想，推導出Black-Scholes微分方程，然后，根據(jù)不同的邊界條件，得到不付紅利的歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)的定價公式:

歐式看漲期權(quán)：

其中:

S(t,S):看漲期權(quán)的價值;S標的資產(chǎn)的當前價值;X:期權(quán)的執(zhí)行介格;r:期權(quán)有效期間的無風險利率;t:距期權(quán)幻期日的時間；σ:標的資產(chǎn)標準差(波動率)；N(dl), N(-dl)：累計正態(tài)分布函數(shù)。

由上面等式可以看出看漲期權(quán)的價值C由五個變量決定：標的資產(chǎn)的當前價值S；期權(quán)的執(zhí)行價格X；期權(quán)有效期間的無風險利率r；距期權(quán)到期日的時間t和標的資產(chǎn)標準差(波動率)。用Black-Scholes定價模型時投資項目中的實物期權(quán)進行估價時，標的資產(chǎn)的當前價值S就是項目的凈現(xiàn)值，期權(quán)的執(zhí)行價格X就是在執(zhí)行期權(quán)時的投資成本。在S，X，r，t和Q這五個變量中，前四個都可以在投資項目的預(yù)測數(shù)據(jù)中找到，只有σ需要佑計得到。對σ的估計有兩種辦法，一種辦法是在市場中尋找類似的項目，用類似項目中的σ直接代替該項目中σ。另一種辦法是確定各種市場狀況可能出現(xiàn)的概率，估算在每種市場狀況下項目的現(xiàn)值，然后通過計算得到。

3.風險投資分段投資期權(quán)應(yīng)用實證分析。假定有一個風險投資項目，該項目投資1000萬元，風險投資家就可以獲得目標公司的20%股份。雙方設(shè)立的合約規(guī)定，風險投資家在一年后應(yīng)注入3000萬元，以獲取該公司的20%股份。因此，標的資產(chǎn)的當前價值為1000萬元(20%股份的當前價值)，所有投資的歷史年度波動率為100%，無風險利率用當年政府債券的年利率2.255%。

由于分段投資期權(quán)是歐式看漲期權(quán)，所以用Black-Schole:定價模型進行定價。輸入?yún)?shù)(S=1000萬元；X=3000萬元；r=2.255%;t=1年；Q=100%)后，就可以得出這份看漲期權(quán)的價值為113萬元(計算過程略)。這意味著風險投資家要獲取這一份特殊的合約必須支付1113萬元.而不是1000萬元。

參考文獻:

期權(quán)風險投資范文第2篇

論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風險投資的實物期權(quán)方法進行較為深入的探討。

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風險投資項目進行評估時,很少考慮到項目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營中因勢利導,適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著 經(jīng)濟 的進一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學者們就這一問題進行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。ross(1978)曾撰文指出,風險項目潛在的投資機會可視為另一種期權(quán)形式——實物期權(quán),并由此引發(fā)了對實物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟學獎授予美國兩位經(jīng)濟學家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟活動中存在的實際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風險投資的實物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時間某一時期內(nèi)以預(yù)定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。看漲期權(quán)是一種持有者按約定的價格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能準確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價格p買入一份執(zhí)行價格為e的該看漲期權(quán)。股票的價格用s來表示。并假設(shè)到期日的股票價格為st,到期時間為t。則到期日時,期權(quán)持有人持有期權(quán)的價值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當st-e>p時,投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當0<st-e<p時,投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當st-e<0時,投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當st-e>p時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當0<st-e<p時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費;當st-e<0時,買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實物期權(quán)方法

在風險投資中,由于項目的期權(quán)價值是以實物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認為,項目的npv與期權(quán)價值高度相關(guān),二者在t=0時相同,任何 計算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計算c的價值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實物期權(quán)理論下,風險投資項目的價值由兩部分組成:一是項目的內(nèi)在價值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價值可用期權(quán)定價模型計算出來。其項目價值可以表示為:項目價值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機會)價值c。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值npv的計算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機會)價值c則可采用二項期權(quán)定價模型或black-scholes模型。由于與二項期權(quán)定價模型相比,利用black-scholes模型計算期權(quán)價值所需的參數(shù)較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風險投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風險投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計算風險投資項目期權(quán)價值時各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是基礎(chǔ)股票的價格,這個價格實質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠期流量的現(xiàn)值估價——包括紅利、資本收益等等。在風險投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是風險投資項目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價格(x)。行使價格是期權(quán)到期時的預(yù)定價格。在股票期權(quán)中,行使價格是在購買期權(quán)時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風險投資中可以將風險項目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價格越大,期權(quán)的價值越低。因此,對于風險投資而言,對相同的項目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關(guān)的遠期現(xiàn)金流入價值變動率的方差,而標準差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率(σ)。就風險投資而言,波動率是指與被投資項目有關(guān)的遠期現(xiàn)金流入價值變動率的標準差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項目的風險越大,投資價值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價值越大。

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風險利率的狀態(tài),而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型 計算 出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風險項目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學 的評估方法。

參考 文獻 :

1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾 經(jīng)濟 學獎.管理科學學報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實物期權(quán)方法在投資項目評估中的運用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風險投資項目評估中的應(yīng)用.運籌與管理,2002(1) 

4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時間。在風險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進行決策,并且可以根據(jù)項目經(jīng)營的情況對投資時機進行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風險利率(r)。對股票投資來說,無風險利率一般是指無風險證券(主要指政府債券)的年利率。在風險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風險利率指的是風險投資資金的時間價值。但筆者認為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實質(zhì)性差異的。這是因為風險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風險利率的狀態(tài),而對于風險投資市場來說,由于風險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補償其無法規(guī)避的風險,市場的完全均衡難以達到,只能達到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風險利率的利率。也就是說,風險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風險利率作為風險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或為保留期權(quán)所發(fā)生的費用,也可能是由于競爭對手已實現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風險項目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點,增加了風險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項目價值,喪失投資機會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點,是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進,使之更加符合風險投資的實際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學的評估方法。

參考文獻:

1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟學獎.管理科學學報,1998(1)

2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778

3.趙秀云,李敏強,寇紀凇.風險項目投資決策與實物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學報,2000(3)

期權(quán)風險投資范文第3篇

(一)優(yōu)化管理

資金鏈收支是企業(yè)經(jīng)營的主要活動之一，關(guān)系著固有資金額度的調(diào)配情況，并且對資金收支具有宏觀性的影響作用。借助證券投資擴大了資金鏈的收支范圍，同時為企業(yè)管理給予了優(yōu)化性的指導，幫助經(jīng)營者解決實際營運中的決策性困境。企業(yè)可以建立現(xiàn)代化管理模式，利用市場交易方式解決內(nèi)控管理問題，并且引導資金鏈收支的均衡性。對于管理局勢落后的企業(yè)，也可利用證券交易活動鍛煉市場營運能力。

(二)輔助調(diào)控

國家在發(fā)揮經(jīng)濟調(diào)控職能階段，利用證券交易搭建金融產(chǎn)業(yè)調(diào)控平臺，服務(wù)于廣大投資者的交易活動，這些都是頗具經(jīng)濟意義的交易行為。市場經(jīng)濟快速發(fā)展背景下，國家干預(yù)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度越來越大，這是宏觀干預(yù)經(jīng)濟事業(yè)的有效方式，降低了傳統(tǒng)證券經(jīng)濟體制的風險系數(shù)。而證券投資能夠反映金融市場的變化趨勢，為國家參與調(diào)控給予了先進的指導，廣泛收集與金融相關(guān)的市場資料，全面提升了國家調(diào)控金融經(jīng)濟的政策性作用。

二、證券投資的主要風險形式

作為金融產(chǎn)業(yè)不可缺少的一部分，證券投資在市場經(jīng)濟發(fā)展歷程中發(fā)揮了重要作用，不僅對投資者提供了廣闊的收益平臺，也為集資者們創(chuàng)造了更多的資金儲備方式。因社會主義市場環(huán)境尚處于改革階段，證券投資活動還處于風險期，任何一項證券投資都有可能帶來不同的風險問題。證券投資項目執(zhí)行階段，其風險形式主要包括：系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險等兩種，這些都關(guān)系著整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況。

(一)系統(tǒng)性風險

是指由于全局性事件引起的投資收益變動的不確定性。系統(tǒng)風險對所有公司、企業(yè)、證券投資者和證券種類均產(chǎn)生影響，因而通過多樣化投資不能抵消這樣的風險，所以又成為不可分散風險或不可多樣化風險。例如，國家經(jīng)濟政策變動限制了金融業(yè)的發(fā)展空間，對金融產(chǎn)業(yè)、證券市場、經(jīng)營企業(yè)、投資個人等造成全面性的影響，這種風險是對金融體系的市場沖擊，風險具有系統(tǒng)性、全面性等特點。

(二)非系統(tǒng)風險

是指由非全局性事件引起的投資收益率變動的不確定性。在現(xiàn)實生活中，各個公司的經(jīng)營狀況會受其自身因素的影響，這些因素跟其他企業(yè)沒有什么關(guān)系，只會造成該家公司證券收益率的變動。把證券投資主體范圍縮小，其是企業(yè)或個人投資的一種行為，從主體角度分析投資的風險性，往往是由某一個局限性因素造成的，這類風險不是系統(tǒng)性的，僅僅是對投資主體造成的風險損失。

三、證券投資前期市場風險特點評估

伴隨著市場經(jīng)濟體制的深化改革，證券投資市場運籌范圍不斷擴大，為各類投資者們提供了市場交易活動空間，帶動了金融產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)步運轉(zhuǎn)。證券投資前期是一個非常關(guān)鍵的時期，投資者不僅要縱觀整個市場行情的變化，還要對各類項目收益額度進行全面性的分析，找出一套適合本項目投資的運作方案。針對上述兩種風險形式，證券投資前期要做好風險特點的評估工作，再提出切實可行的資金調(diào)配方式。證券投資風險特點評估結(jié)果：

(1)客觀性。

由于證券市場的風險現(xiàn)象是不可避免的，其具有客觀性特點，這是不受主觀意識變動的風險問題。詳細來說，證券投資風險受到外界條件的影響甚大，尤其是市場環(huán)境變動會帶來價格變動，投資者買入與賣出價格差額超標，直接導致了投資者盈利水平的降低。

(2)未知性。

風險是未知的，固然具有未知性特點，任何一個企業(yè)或個人都無法預(yù)知風險發(fā)生的時間。證券投資受到主客觀因素的作用，對于投資收益預(yù)期水平無法感應(yīng)，同時也難以判斷風險對行業(yè)造成的具體損失，這些都來源于投資決策的不可預(yù)知，以及外界環(huán)境變動對投資造成的風險影響。(3)破壞性。證券投資風險問題形成，必然會導致一系列的不良后果，或是對投資者決策產(chǎn)生誤導作用，或是對金融體系營運產(chǎn)生危害，這些都不利于市場經(jīng)濟的健康發(fā)展。盡管證券投資風險是可以控制的，但其造成的破壞性具有不利作用，投資者往往會蒙受慘重的損失，這也是所有證券投資者們普遍關(guān)注的問題。

四、從投資準則優(yōu)化風險控制體系

基于金融產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)化調(diào)整背景下，證券投資前期市場風險問題受到了普遍關(guān)注，投資者們對風險評估與控制方式更加重視。為了避免證券投資決策失效造成的不利影響，投資方應(yīng)堅持良好的投資準則，嚴格規(guī)范證券交易活動流程，才能把風險損失控制在最小范圍內(nèi)。

(一)統(tǒng)籌原則

按照統(tǒng)籌兼顧原則能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)效益的最大化，幫助證券投資者帶來預(yù)定的收益額度?；谏鐣髁x市場的不穩(wěn)定性，證券投資在創(chuàng)造收益過程中，也面臨著不同程度的風險。投資者要堅持統(tǒng)籌兼顧的原則額，對證券投資進行全面性的分析，掌握投資風險以提前做好應(yīng)急處理對策。當遇到市場風險時期，要從收益與損失兩個方面給予調(diào)控，保障投資項目收益達到理想狀態(tài)。

(二)分散原則

證券的多樣化，建立科學的有效證券組合；證券投資在分析、比較后審慎地投資。市場經(jīng)濟開始走向多元化發(fā)展趨勢，經(jīng)濟投資活動也應(yīng)朝著多樣性方向發(fā)展，從而保障了資金投入的收益性。對于證券投資而言，資金持有者要選擇不同的投資方向，減小資金的集中密度。例如，購買股票時，可根據(jù)市場行情選擇幾種股票進行投資，一方面分散了風險損失，另一方面也增加了收益來源的途徑。(三)投資程序確定投資方案、選擇證券經(jīng)紀商、辦理證券交割、辦理證券過戶。投資程序執(zhí)行情況對最終收益也有影響，必須要做好詳細的投資操作規(guī)劃，按照特定流程執(zhí)行證券交易方案，進而實現(xiàn)市場投資收益的最大化。證券投資前期要做好準備工作，對投資交易活動實施全面性的分析，探討市場交易秩序的具體方案，對證券交易潛在風險執(zhí)行綜合判斷，盡可能減小風險投資失效帶來的資金損失。

五、科學應(yīng)用證券投資方式防范風險

經(jīng)過較長時間的編制與規(guī)劃，金融行業(yè)已經(jīng)形成了相對完善的調(diào)控體系，以市場經(jīng)濟為導向執(zhí)行了一系列的營運決策。證券投資前期市場風險具有廣泛的危害性，處理不當則會導致投放資金的完全流失，并且對金融體系穩(wěn)定性造成多方面的危害?？茖W利用證券投資方式是很有效的對策，根據(jù)實際情況執(zhí)行投資方案，降低了證券投資的風險系數(shù)。

(一)證券套利

利用證券的現(xiàn)貨和期貨價格的差價進行套買套賣，從中獲取差額收益的活動。一般情況下，當現(xiàn)貨和期貨價格差異到一定程度，投資者可根據(jù)收益額度大小及時買賣交易，避免證券囤積過久而耽誤了最佳收益，這也是減小長期投資風險的可行性辦法。證券套利交易方式要考慮投資周期，并且對證券產(chǎn)品價格波動時刻關(guān)注，選擇最佳時機完成交易。

(二)證券包銷

對于新發(fā)行的證券，按一定的價格全部予以承購，即在證券發(fā)行前線按全價給發(fā)行者，再由銀行向市場公開發(fā)售；發(fā)行者按規(guī)定付給銀行一定的包銷費用。“包銷”投資可最大限度地降低成本投入，擴大投資方在證券市場的占有率，經(jīng)過分銷之后，可大大減小投資者的風險承當范圍，并且降低了經(jīng)濟損失額度。

(三)發(fā)行

期權(quán)風險投資范文第4篇

企業(yè)債券投資中存在的問題

目前，在企業(yè)債券投資中主要存在“四重四輕”的問題：

一是重行業(yè)壟斷特征判斷，輕行業(yè)實際狀況關(guān)注。在投資過程中，對部分壟斷企業(yè)有偏好，而對其行業(yè)實際經(jīng)營狀況忽視關(guān)注。

二是重企業(yè)所有制屬性關(guān)注，輕財務(wù)數(shù)據(jù)解讀。對大型央企、國企發(fā)行的債券有偏好，而忽視對其財務(wù)狀況特別是反映償債能力的財務(wù)數(shù)據(jù)進行解讀分析。

三是重外部評級結(jié)果，輕內(nèi)部評級授信。當前，企業(yè)債券在發(fā)行前的普遍做法是由發(fā)行人付費邀請外部評級公司為債券的主體和債項進行評級，債券發(fā)行時向市場投資者公開評級結(jié)果和披露評級報告。但在發(fā)行人付費模式下，“以價定級”或“以級定價”等現(xiàn)象時有發(fā)生，影響了評級行業(yè)的公信力。只單純依賴第三方機構(gòu)評級結(jié)果進行投資決策，而忽視內(nèi)部評級授信，則會在企業(yè)債券的風險控制上形成一定隱患。

四是重投資收益分析，輕限額組合管理。在投資企業(yè)債券過程中，內(nèi)部決策程序上多重投資收益分析，而忽視限額組合管理。

“三看三查三控”的操作要點

針對以上“四重四輕”的問題，筆者認為，農(nóng)商銀行在進行企業(yè)債券投資決策分析時，要嚴格按照本行信貸政策指引，重視對于行業(yè)景氣度的判斷和個券主體財務(wù)情況的分析，向行業(yè)分析精耕細作和企業(yè)所有制屬性一視同仁的方向發(fā)展。同時，對于有條件的行社，可以試行內(nèi)部評級機制。具體來說，要做好“三看三查三控”措施，切實防范企業(yè)債券投資風險。

三看：一看企業(yè)資質(zhì)。二看企業(yè)所屬行業(yè)。景氣度良好的行業(yè)違約風險較低。三看團隊。公司管理團隊是重要的考量標準，選擇一個守信譽的企業(yè)非常重要。

三查：一查企業(yè)財務(wù)報表；二查第三方評級報告；三查發(fā)行人實地經(jīng)營狀況。具體來說，投資機構(gòu)在投資債券時可以從公開的途徑獲得債券發(fā)行時的資金募集說明書、外部評級報告以及企業(yè)各年度的財務(wù)報表和審計報告。但是，企業(yè)的實際情況可能無法得到真實呈現(xiàn)，如果僅靠公布的文字說明參與非發(fā)行地區(qū)或不熟悉的行業(yè)或者企業(yè)的投資，對投資部門來說風險還是較大的。因此，建立與發(fā)行人的信息溝通機制，有條件時對發(fā)行人進行實地查看，對投資部門具有重要的意義。通過實地查看可了解企業(yè)經(jīng)營以及財務(wù)情況的變化，一旦發(fā)現(xiàn)違約信號，可以及時進行風險規(guī)避。

三控：農(nóng)商銀行投資部門是主動承擔一定市場風險以博取較高收益的業(yè)務(wù)部門，但是，承擔市場風險不等于承擔操作風險。在業(yè)務(wù)中要處理好“發(fā)展、風控、盈利”的關(guān)系，將風險防范放在首位，強調(diào)安全至上。在風險防范上要注重三控，即控操作風險、控集中度風險、控信用風險。

一是建立健全配套的投資操作細則，控制操作風險。嚴格遵守“承受可控市場風險、嚴格隔離操作風險”的經(jīng)營策略。在管理架構(gòu)方面，建立分級授權(quán)、職責分明的企業(yè)債券投資組織管理架構(gòu)，包括資產(chǎn)負債管理委員會、債券投資決策管理委員會、風險管理委員會等。

在業(yè)務(wù)操作方面，投資部門負責修訂資金和債券業(yè)務(wù)相關(guān)的操作規(guī)程和管理規(guī)定，形成完善的制度體系。嚴格按前中后臺業(yè)務(wù)職能和管理職責進行業(yè)務(wù)處理。在業(yè)務(wù)處理中嚴格按業(yè)務(wù)授權(quán)進行業(yè)務(wù)審批，實行錄入、復核崗位嚴格分離。

二是建立健全完善的投資及授信額度審批流程，控制集中度風險。債券投資由于具有流動性、安全性和收益性方面的綜合優(yōu)勢，已成為農(nóng)商銀行貸款之外的重要資產(chǎn)，投資時應(yīng)根據(jù)總量平衡和結(jié)構(gòu)對應(yīng)的原則，根據(jù)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)和風險承受能力確定投資規(guī)模，并根據(jù)資金來源期限確定債券投資期限結(jié)構(gòu)。將企業(yè)債券投資納入集團授信進行管理，對與農(nóng)商銀行沒有信貸往來的企業(yè)發(fā)行的債券，嚴格客戶準入主體信用評級標準，定期跟蹤企業(yè)資信和財務(wù)變化。

在日常操作中，額度審批必須成為投資審批的前置程序。授信審批主要內(nèi)容是組合限額管理。限額結(jié)構(gòu)包括最大組合限額、單次發(fā)行組合限額、單一發(fā)行人最大限額。最大組合限額是指全行投資的同類債券余額在全行投資類債券總量中所占的最大比例。單次發(fā)行組合限額，是指在債券發(fā)行人單次債券發(fā)行量中可購買的最大比例。單一發(fā)行人最大限額，是全行所持有的單一發(fā)行人發(fā)行的某類債券余額占債券總余額的比例，該限額同時受限于監(jiān)管部門的集中度限額。

申請授信額度時，至少要提交四類材料：投資部門出具的價值分析評價報告、發(fā)行人評級報告及跟蹤評級報告、發(fā)行人近三年經(jīng)審計的財務(wù)報告及最近一期的財務(wù)報表、風險委員會要求的其他材料。

期權(quán)風險投資范文第5篇

一、期權(quán)的定義及特點

期權(quán)，它是一種法律合約，給予其持有者在一定時期內(nèi)以預(yù)定的價格買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)價格，又稱之為期權(quán)費，是期權(quán)交易中買賣雙方競價的價格。執(zhí)行價格，又稱協(xié)議價格，是買賣雙方合約所規(guī)定的，在行使權(quán)利時實際執(zhí)行的價格。期限，是指從持有合約到到期時間的時間段。

期權(quán)賦予持有人在某給定的日期或該日期之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)之權(quán)利的合約。期權(quán)是一種獨特類型的金融合約，因為它賦予購買者的是做某事的權(quán)利而不是義務(wù)。購買者僅在執(zhí)行期權(quán)有利時才會利用它，否則期權(quán)將不被執(zhí)行。

二、期權(quán)的基本形式及影響因素

期權(quán)有兩種基本形式一種是看漲期權(quán)另一種是看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)賦予持有人在一個特定時期以某一固定價格購進一種資產(chǎn)的權(quán)利；看跌期權(quán)可視為看漲期權(quán)的對立面，正如看漲期權(quán)賦予持有人以固定價格購進股票的權(quán)利那樣，看跌期權(quán)則是賦予持有人以固定的執(zhí)行價格售出股票的權(quán)利。期權(quán)合約在到期日的價值取決于標的股票在到期日的價值。我們假設(shè)交易費用為零。由此，我們會自然想到影響期權(quán)收益的因素有哪些。為了論述的方便，我們以看跌期權(quán)為例，進行分析。而對于看漲期權(quán)，則是一個反向的分析過程。

根據(jù)期權(quán)定價模型我們知道，影響看漲期權(quán)價值的因素可分成兩組。第一組包含了期權(quán)合約的特征，合約的兩個基本特征是到期日和執(zhí)行價格。第二組影響看漲期權(quán)價格的因素則涉及股票和市場的特性。

如果合約的執(zhí)行價格上升將會提高期權(quán)的價值比如，假設(shè)價格為60元的股票有兩個看跌期權(quán)。第一個看跌期權(quán)的執(zhí)行價格為50元，第二個期權(quán)的執(zhí)行價格是40元。由于兩者的實值分別為10元（60-50=10元）和20元（60-40=20元）。顯然 ，執(zhí)行價格高的看跌期權(quán)具有更高的價值。而如果對于具有不同期限的看漲期權(quán)有著相同的權(quán)利，由于期限長的有更多的時間可以執(zhí)行這些權(quán)利，因此會更有價值。在其它條件相同時，股票價格愈低，看跌期權(quán)的價值也愈高。例如，如果股票價值80元，執(zhí)行價格100元的看漲期權(quán)價值為20；而如果股價升到120元，則看跌期權(quán)就會處于虛值狀態(tài)，因此，看跌期權(quán)則沒有價值。

而影響看漲跌期權(quán)價值的關(guān)鍵因素是標的資產(chǎn)價值的變動性。標的資產(chǎn)的價值變動愈大，則看漲跌期權(quán)愈有價值。現(xiàn)在考慮兩種股票A和B，每一種都服從正態(tài)分布。對每種證券（如圖1）說明了在到期日各種股票價格的概率。正如從圖中看到的，股票B比股票A有較大的變動性。這意味著股票B既有較大的異常高收益率，也有較大的異常低收益率。我們假設(shè)這兩種證券的期權(quán)有相同的執(zhí)行價格。對期權(quán)持有人而言，遠低于股票B之平均水平的收益并不比僅適度低于股票A平均水平的收益差多少。因為在每種情況下，期權(quán)都以虛值告終。然而，對期權(quán)持有人來說，遠高于股票B平均水平的收益卻好過僅適度高于股票A平均水平的收益。因為看跌期權(quán)在到期日的價格是股票與執(zhí)行價格之差，所以B的看跌期權(quán)的到期價值在這種情況下較高。即如圖中所示，在執(zhí)行價格的右邊部分，對于A和B來說無論變動性大小，A與B的看跌期權(quán)均處于虛值狀態(tài)，其值為零；而對于在執(zhí)行價格左邊部分，由于A和B均處于實值狀態(tài)，兩者變動性不同收益也不同。而變動性越大，其看跌期權(quán)的市場價值也越大。

由于看跌期權(quán)的購買者僅在他們執(zhí)行期權(quán)時才支付執(zhí)行價格，而延期支付能力在利率高時有較小的價值，而在利率低時則價值較大，因而看跌期權(quán)的價值與利率負相關(guān)。

三、期權(quán)投資組合策略比較

（一）期權(quán)投資組合概念的引入

在現(xiàn)實中，股價不可能只形成單邊走勢，投資者總面臨價格波動的不確定性。盡管期貨和遠期的出現(xiàn)提供了賣空機制，但無論股票，期貨，遠期都只能單向獲利。

（二）期權(quán)投資組合策略及比較分析

將基礎(chǔ)資產(chǎn)與不同品種（看漲或看跌）期權(quán)加以組合，或?qū)煞N及以上不同品種（不同執(zhí)行價或到期日）期權(quán)加以組合，可構(gòu)成新的支付損益分布的投資組合，稱之為期權(quán)組合投資策略，不同期權(quán)組合投資策略適用于不同風險偏好的投資者。按此定義本文將按兩大類組合分別展開討論。假定當前時刻市場股價為，未來t時刻股價為，看漲期權(quán)價格為C，看跌期權(quán)價格為P，期權(quán)執(zhí)行價格為X。研究假設(shè)如下：（1）不考慮貨幣時間價值；（2）僅考慮歐式期權(quán)情形；（3）期權(quán)到日無紅利支付；（4）不考慮交易費用。限于篇幅本文重點分析第1類組合。

1、保護性看跌期權(quán)與拋補看漲期權(quán)。保護性看跌期權(quán)組合，即持有股票多頭同時增加一個看跌期權(quán)多頭（虛值）的組合。拋補看漲期權(quán)（也稱賣出有擔保的看漲期權(quán)）組合，指持有股票多頭同時增加一個看漲期權(quán)空頭（虛值）的組合。假如投資者持有一份股票多頭當前價格為 ；引入保護性看跌期權(quán)后，既購買期權(quán)價為P的看跌期權(quán)。引入拋補看漲期權(quán)，既賣出期權(quán)價為C的看漲期權(quán)。下面對保護性看跌、拋補看漲組合的支付損益，與引入期權(quán)組合投資策略之前的支付損益比較。在多頭情形時，無論股票未來漲跌（既大于或小于），只要X+C 時，拋補看漲組合與股票凈損益的差值也將面臨負缺口。

當投資者預(yù)測的下跌走勢與實際相吻合且未來市價一旦跌落至執(zhí)行價以下時，不僅可保證其原持有資產(chǎn)價值不會損失同時還能獲取收益，下降幅度越大> P成立的可能性也越大，保護性看跌期權(quán)組合實現(xiàn)超額損益的概率也就越大，而拋補看漲期權(quán)組合則是無條件實現(xiàn)超額損益，兩者均實現(xiàn)了原有資產(chǎn)的保值增值；股價上漲，一旦高于執(zhí)行價格時，對保護性看跌期權(quán)會放棄執(zhí)行，在損失一個期權(quán)費P同時獲取股價上漲的好處，而拋補看漲期權(quán)的空頭期權(quán)執(zhí)行的可能性加大，盡管獲取了期權(quán)費但會支付股價上升帶來的更多差價，從凈損益看股價高企時引入該兩種投資策略，反而可能使凈損益下降，投資策略優(yōu)勢地位消失殆盡。只有在股價處于低位且兩期權(quán)處于虛值狀態(tài)時方能體現(xiàn)組合投資策略的優(yōu)越性。

2、雙限期權(quán)。指持有股票的同時又持有看跌期權(quán)多頭和看漲期權(quán)空頭。假定股票現(xiàn)行價格為，看跌期權(quán)與看漲期權(quán)執(zhí)行價為與，

四、利用期證券—期權(quán)降低投資風險

證券投資組合理論告訴我們：在投資時，如果我們把所擁有的資源完全按市場組合的比例進行配置，就能把單個資產(chǎn)所具有的特有風險分散掉，僅剩系統(tǒng)風險。但在風險降低的同時，組合也只能獲得證券市場的平均報酬。

如果我們把期權(quán)引人證券投資組合中，情況也許會發(fā)生變化。如圖2中的（a）圖，假設(shè)證券市場有上述的A、B兩只股票。由于B股票比A股票有更大的市場變動性，具有高風險高收益的特點。所以，B股票的風險—收益線在A股票的總風險—收益線上。

圖2的（a）圖中，有兩條證券市場上的股票A、B。股票B的總風險比A大，所以B的斜率比A大，相同風險下投資者要求更高的收益率。如果我們對B進行期權(quán)套期保值，利用期權(quán)規(guī)避掉非系統(tǒng)性風險如方向性風險久期。則股票B收益不變風險減小，總風險—收益曲線像右上方移動到B’。則股票B的證券市場線從SML左移到SML’，即在相同風險下提高了投資組合的期望收益，如圖（b）從K提高到K’。