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央行貨幣政策范文第1篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具 公開市場操作 SLO SLF

近期，有消息稱央行結(jié)合“利率走廊”機制的設(shè)計，正在醞釀引入抵押補充貸款工具（Pledged Supplementary Lending， PSL），以便更有效地引導和調(diào)控中期市場利率。由此，央行貨幣政策工具的選擇、使用及其貨幣政策實施框架和路徑等，也再次成為市場熱議的話題。筆者認為，近年來國際經(jīng)濟環(huán)境復雜多變，我國國內(nèi)經(jīng)濟在平穩(wěn)運行中存在風險隱憂，在堅持穩(wěn)健的貨幣政策前提下，綜合運用多種貨幣政策工具必不可少。

進一步加強價格型貨幣政策工具的運用

目前，大多數(shù)發(fā)達國家多采用利率等價格型貨幣政策工具進行調(diào)控，對存款準備金率等直接調(diào)控貨幣供應量的數(shù)量型貨幣政策工具保持謹慎態(tài)度。而我國恰恰相反。這是由于加入WTO后，我國外匯占款造成貨幣發(fā)行數(shù)額巨大，數(shù)量型工具更有利于沖銷過剩的基礎(chǔ)貨幣、保持匯率穩(wěn)定。然而目前，我國的國際收支逐漸趨于平衡、貿(mào)易順差趨勢性下降，外匯占款作為貨幣創(chuàng)造主渠道的情況也會發(fā)生變化，這將使得我國中央銀行貨幣政策的自主性明顯增強。同時近年來，隨著國內(nèi)金融市場的不斷發(fā)展和完善，直接融資占比不斷提高，理財渠道不斷豐富，互聯(lián)網(wǎng)金融飛速發(fā)展，國內(nèi)利率市場化進程的穩(wěn)步推進，原有的諸如信貸額度管理等貨幣政策工具的效果可能大打折扣，過去由數(shù)量型政策工具發(fā)揮主導作用的調(diào)控框架需要盡快調(diào)整，并且有必要進一步加強價格型貨幣政策工具的運用，這是適應整個金融體系變化及金融創(chuàng)新要求的必然選擇。

確保央行對貨幣市場基準利率的定價權(quán)

我國的利率市場化已經(jīng)進入關(guān)鍵時期，現(xiàn)有的央行法定存貸款基準利率已經(jīng)逐步淡出，未來將賦予商業(yè)銀行完全的自主定價權(quán)，市場利率的形成也將更加市場化。中央銀行的利率調(diào)控體系將由過去的確定法定存貸款利率水平，逐步轉(zhuǎn)向確定基準利率體系、錨定貨幣市場利率，進而影響其他利率定價轉(zhuǎn)變。即央行確定隔夜或7天拆放/回購基準利率，并作為銀行的最終借款人，保證市場的最終流動性；商業(yè)銀行和各市場參與主體在此基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟情況和市場供求，進行期限利差和信用利差的定價。在利率市場化實現(xiàn)后，央行牢牢掌控貨幣市場利率的定價權(quán)至關(guān)重要。

以公開市場操作為主

在多數(shù)發(fā)達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具。中央銀行與市場交易對手進行有價證券交易，可以實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標。我國人民幣公開市場操作于1998年5月26日恢復交易，規(guī)模逐步擴大。1999年以來，公開市場操作發(fā)展較快，目前已成為我國央行貨幣政策日常操作的主要工具之一，對于調(diào)節(jié)銀行體系流動性水平、引導貨幣市場利率走勢、促進貨幣供應量合理增長發(fā)揮了積極的作用。央行選擇的貨幣政策工具，必須具有可控性、可變性、可行性、關(guān)聯(lián)性等特征。而公開市場操作具有其他貨幣政策工具無法比擬的優(yōu)勢。

可控性：公開市場操作每周都有，單次操作的金額有限、影響面相對較小，操作引發(fā)的負作用通常較低。即使偶爾單次操作效果不理想，也可以在再次操作時及時調(diào)整和糾正。

可行性：1999年以來公開市場操作的經(jīng)驗已經(jīng)證明，其作為貨幣政策具有良好的可行性。圖1展示了央行公開市場操作利率與貨幣市場利率的關(guān)系，可以看到，央行7天回購利率對市場利率有明顯的指示和引導作用。

圖1 公開市場操作7天回購利率與市場回購利率走勢圖（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊（去掉圖中的數(shù)據(jù)來源）

精確性：央行可以通過市場整體超額存款準備金情況，較為準確地計算出每次公開市場操作的數(shù)量，更加精確地調(diào)控貨幣供應量和引導市場利率水平。

靈活性：存款準備金率、貼現(xiàn)率的變動頻率有限，央行對其調(diào)整通常是以年為單位進行的；而公開市場操作目前為每周兩次，操作頻率較高，央行能夠根據(jù)實際情況，較為靈活地進行調(diào)控操作，而且采用的方式被公認為更加市場化。

主動性：公開市場操作主動、速度快，有利于央行更加精確、靈活地調(diào)控操作規(guī)模、市場資金量和引導貨幣市場利率等，從而更有利于實現(xiàn)貨幣政策目標。

關(guān)聯(lián)性：我國央行從1998年開始建立公開市場業(yè)務一級交易商制度，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務的交易對象。近年來，公開市場業(yè)務一級交易商制度不斷完善，一級交易商的機構(gòu)類別也從商業(yè)銀行擴展至證券公司等其它主要金融機構(gòu)，市場輻射面和影響力不斷擴大，公開市場操作與市場的關(guān)聯(lián)性日益緊密。以央行票據(jù)為例，在其集中發(fā)行的幾年間，已成為債券市場交易最活躍的券種，其利率水平接近市場基準（圖2）。

圖2 一年期央票發(fā)行、交易利率與國債、政策性金融債利率走勢圖

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊、中國債券信息網(wǎng)（去掉圖中的數(shù)據(jù)來源）

（編者注：將“央行票據(jù)：發(fā)行利率：1年期”改為“央行票據(jù)發(fā)行利率：1年”）

有效性：央行主要通過運用貨幣政策工具和引導公眾預期來實現(xiàn)其政策目標。央行的政策意向變化被公眾認知，將有助于實現(xiàn)其政策目標。公開市場定期操作、及時公告，透明度很高，有利于及時向市場傳遞央行政策意圖與導向。我國央行通過長期公開市場操作，與市場成員已經(jīng)逐步建立起一定的互信與默契。因此，從目前來看，公開市場操作是最適合國內(nèi)市場現(xiàn)狀的貨幣政策傳導渠道與模式。

簡潔性：“大道至簡”，央行的操作應以簡潔清晰為上。從交易方向上看，我國的公開市場業(yè)務既有回收貨幣的操作，也有投放貨幣的操作；從交易品種看，主要包括債券回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行央行票據(jù)；從期限上看，基本已經(jīng)涵蓋從短期到中期等核心期限。因此，公開市場操作基本能夠滿足央行調(diào)控貨幣供應量、引導市場基準利率的需要。

適度創(chuàng)新，多種貨幣政策工具并用

根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，近年來我國央行不斷開展貨幣政策工具創(chuàng)新。

2013年1月，立足現(xiàn)有貨幣政策操作框架并借鑒國際經(jīng)驗，我國央行創(chuàng)設(shè)了短期流動性調(diào)節(jié)工具（Short-term Liquidity Operations， SLO），作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，在銀行體系流動性出現(xiàn)臨時性波動時相機使用。這一工具的及時創(chuàng)設(shè)，既有利于央行有效調(diào)節(jié)市場短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時性因素導致的市場資金供求大幅波動，促進金融市場平穩(wěn)運行，也有助于穩(wěn)定市場預期和有效防范金融風險。2013年，根據(jù)市場情況，央行創(chuàng)設(shè)了常設(shè)借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），以更好地一對一定向解決金融機構(gòu)的個別問題。日前，有消息稱央行還將推出新的基礎(chǔ)貨幣投放工具PSL。這三種新增貨幣政策補充工具與他貨幣政策工具相互配合和補充，將進一步增強央行流動性管理的靈活性和主動性，豐富和完善貨幣政策操作框架。

總之，創(chuàng)新型貨幣政策工具有利于央行進一步豐富貨幣政策工具箱、靈活調(diào)控金融市場、充分發(fā)揮宏觀審慎管理的作用。不過，作為非標準期限品種，這些貨幣政策工具操作相對復雜、透明度較低。因此，建議央行充分考慮市場預期，靈活操作，以適應全球化和市場化的趨勢，促進經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展。從中長期來看，以公開市場為主，以包括定向工具在內(nèi)的其他貨幣政策工具為輔，多種工具并用，由數(shù)量型工具、價格型工具和宏觀審慎工具共同發(fā)揮作用，可能是央行貨幣政策操作比較理想的選擇。

央行貨幣政策范文第2篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；基層央行；傳導機制

近年來，隨著央行主要職責和機構(gòu)的調(diào)整，中央銀行作為國家的一個宏觀調(diào)控部門，在國務院的領(lǐng)導下，主要履行著制定和執(zhí)行貨幣政策、維護金融穩(wěn)定以及提供金融服務三大職能。在這一形勢下，基層央行的職能更多地體現(xiàn)為“執(zhí)行政策”和“提供服務”兩個方面。因此，在當前如何結(jié)合科學發(fā)展觀有效地貫徹執(zhí)行貨幣政策，促進地方經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展，就成為基層央行必須關(guān)注思考和研究解決的重大課題。

一、阻礙基層央行有效執(zhí)行貨幣政策的因素分析

（一）傳導主體方面的因素分析

1、基層央行缺乏有效的調(diào)控手段，“一刀切”的貨幣政策束縛了其職能的發(fā)揮。由于體制原因，我國多年來一貫實行大集中和大統(tǒng)一的貨幣政策。這種高度集權(quán)的貨幣政策雖然能增強央總行的調(diào)控力度，但卻忽視了我國地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡的客觀實際，使貨幣政策的實施效果大打折扣。對基層央行來說，作為貨幣政策的具體執(zhí)行者，由于缺乏有效的調(diào)控手段，“一刀切”的貨幣政策使其在引導金融機構(gòu)支持地方經(jīng)濟發(fā)展的舉措上顯得蒼白無力，有時是束手無策，“望洋興嘆”，從而制約了基層央行職能的有效發(fā)揮。

2、商業(yè)銀行原信貸管理體制和考核機制不利于貨幣政策的傳導。信貸政策是貨幣政策的載體，是具體化的貨幣政策貫徹落實好信貸政策，也間接地貫徹落實了貨幣政策，但我國商業(yè)銀行的信貸管理體制較為嚴格，大大削弱了貨幣政策的傳導效能。一是貸款營銷機制不健全、缺乏激勵機制。目前商業(yè)銀行上級行對基層行的考核主要集中在存款、利潤等指標上，這使得基層行經(jīng)營意識上“重存款、輕貸款”的傾向比較明顯，貸款營銷激勵機制偏少于存款激勵機制；而風險防范機制和責任追究制度卻比較系統(tǒng)、完善，責任和利益明顯不對稱，這在一定程度上影響了信貸人員的工作積極性。二是“大城市、大企業(yè)”的信貸策略嚴重背離了央行的貨幣政策意圖。商業(yè)銀行以追求利潤最大化為目標，信貸投放逐漸向大城市、大企業(yè)、大項目轉(zhuǎn)移，對“三農(nóng)”和眾多中小企業(yè)的支持明顯不足，甚至出現(xiàn)“馬太效應”，使央行鼓勵支持中小企業(yè)的信貸政策得不到有力貫徹。

3、農(nóng)村信用社由于內(nèi)控機制不完善，難以發(fā)揮貨幣政策傳導的主要作用。雖然農(nóng)村信用社有比較靈活的信貸管理體制，但由于其內(nèi)控制度不健全，資金來源有限，導致資產(chǎn)質(zhì)量較差，使貨幣政策的傳導效果受到弱化；加之社會意識薄弱，貨幣政策知識的宣傳、普及力度不夠，使農(nóng)村廣大的貸款需求方對貨幣政策知識的掌握極為有限，造成農(nóng)村整體貨幣政策素質(zhì)偏低，這又大大降低了農(nóng)村信用社通過有效傳導貨幣政策來支持地方經(jīng)濟發(fā)展的作用。

（二）傳導工具方面的因素分析

由于基層央行可使用的貨幣政策工具種類少、權(quán)限小，且操作的靈活性不高，滯阻了貨幣政策功能的發(fā)揮。近年來，中央銀行通過法定存款準備金、公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)、利率、窗口指導等政策工具來實施貨幣政策。但相關(guān)政策工具的運用權(quán)限及效果具體落實到基層央行，卻受到層層削弱。再貸款的操作主要限于支農(nóng)再貸款，并且要經(jīng)過嚴格的審批，現(xiàn)實可操作空間比較小，并不能對農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展起到很好的扶持與引導作用。再加上業(yè)務地區(qū)發(fā)展不平衡，特別是由于利率的倒掛，在部分欠發(fā)達地區(qū)還呈現(xiàn)出萎縮的狀態(tài)，因而也發(fā)揮不了應有的效應。利率政策對經(jīng)濟的震蕩作用，也因為縣城經(jīng)濟發(fā)展不完善，嚴重缺乏貨幣市場、證券市場、票據(jù)市場而大打折扣，遠遠低于政策出臺時的預期。至于窗口指導這一政策工具，中央銀行下發(fā)的窗口指導性意見受時間和層級的阻滯，實施難、見效慢；而基層央行近年來雖然也嘗試運用這一工具對地方金融機構(gòu)進行引導，但由于所頒布的指導意見缺乏系統(tǒng)性、前瞻性和相應的配套措施，使得窗口指導的作用更顯乏力，因而弱化了貨幣政策功能的發(fā)揮。

（三）傳導環(huán)境方面的因素分析

現(xiàn)階段社會的整體經(jīng)濟、信用環(huán)境存在不利于貨幣政策傳導之處。主要表現(xiàn)在：一是國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全確立，整體資產(chǎn)負債偏高；中小企業(yè)規(guī)模較小，缺乏有效的抵押擔保，銀行支持的信心不足。二是由于信息不對稱造成的信用障礙較大，企業(yè)逃、廢銀行債務現(xiàn)象嚴重，社會信用觀念淡薄，加劇了銀行信貸的風險預期。三是社會保障體系不健全，下崗和失業(yè)因素的增加使超前消費受到抑制，消費信貸難以達到有效規(guī)模，促進消費一時難以實現(xiàn)。四是政府部門相關(guān)配套政策的缺乏導致貨幣孤立和有效供給不足；居民缺乏現(xiàn)代金融意識，對貨幣政策反應遲鈍。五是商業(yè)銀行內(nèi)部對中央銀行的窗口指導政策貫徹力度不夠，削弱了貨幣政策的實施效果。

二、強化基層央行貨幣政策功能發(fā)揮的對策建議

（一）解放思想，樹立貨幣政策觀念

貨幣政策的最終目標是穩(wěn)定幣值，促進經(jīng)濟發(fā)展?；鶎友胄凶鳛樨泿耪唧w系中的“神經(jīng)末梢”，對貨幣政策的有效傳導及貨幣政策最終目標的實現(xiàn)起著重要作用。為此，基層央行要以科學發(fā)展觀為指導，解放思想。全面理解監(jiān)管體制改革，正確看待職責調(diào)整，盡快樹立貨幣政策觀念；要堅決轉(zhuǎn)變由總行直接調(diào)控和管理的觀念，嚴格拋棄那種依靠監(jiān)管權(quán)力保證貨幣政策實施的依賴心理；要重新審視和定位自身的基本職能，加強對貨幣政策執(zhí)行情況的監(jiān)督和研究，把“執(zhí)行貨幣政策”與“提供金融服務”有機統(tǒng)一起來，為貨幣政策功能的有效發(fā)揮創(chuàng)造先決條件。

（二）完善引導機制，構(gòu)筑執(zhí)行貨幣政策的協(xié)調(diào)聯(lián)系體系

一是要建立對貨幣政策傳導的監(jiān)督約束機制和考核評比機制。為保證貨幣信貸政策及窗口指導意見落實到實處，要切實加強對金融機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策情況的督導和考核，制定相關(guān)的獎懲辦法，通過定期通報來防止窗口指導意見成為“一紙空文”，并督促金融機構(gòu)不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大有效信貸投入，支持地方經(jīng)濟發(fā)展。二是要建立良好的外部合作和協(xié)調(diào)機制。基層央行要圍繞貨幣政策的貫徹執(zhí)行，通過召開金融聯(lián)席會、銀企座談會等形式，構(gòu)建一個政府、企業(yè)與銀行三者之間全方位的信息交流平臺，及時向政府和企業(yè)傳達總行的貨幣政策意圖，通報經(jīng)濟金融的運行狀況，以實現(xiàn)信貸供求信息的“雙向?qū)α鳌?，從而使貨幣政策的?zhí)行更具權(quán)威性和實效性。同時還要加強與銀監(jiān)會各分支機構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，實現(xiàn)監(jiān)管資源共享，但必須注意避免演變成為指令性的干預機制。

（三）深入調(diào)查研究，為上級行科學制定貨幣政策提供信息支持

基層央行要緊密結(jié)合當?shù)貙嶋H，把調(diào)查研究作為本行的首要任務，密切關(guān)注地方經(jīng)濟的發(fā)展和金融運行情況，建立全面有效的信息悼念反饋機制，為上級行科學制定貨幣政策提供有力的信息支持?；鶎友胄兄挥袕V泛地進行調(diào)查研究，才能從錯綜復雜和不斷變化的地方經(jīng)濟發(fā)展中捕捉線索，從信貸投身的變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、區(qū)域資金的變動等環(huán)節(jié)中發(fā)現(xiàn)問題，據(jù)以提出自己的貨幣政策執(zhí)行意見，并對金融機構(gòu)在執(zhí)行貨幣政策過程中遇到的問題進行有針對性的“窗口指導”，從而進一步提高貨幣政策的實施效能。同時基層央行要及時把收集到的信息反饋給上級行，提高上級行制定貨幣政策的前瞻性、系統(tǒng)性和連續(xù)性，并為上級行制定有利于增強實效性和地區(qū)差別性的區(qū)域性貨幣政策提供有力的事實依據(jù)。

（四）深化商行改革，疏通貨幣政策傳導軌道

一是深化國有商業(yè)銀行體制改革，盡快建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度，推動商業(yè)銀行的股權(quán)多元化，完善商業(yè)銀行法人治理結(jié)構(gòu)，并促之加強成本管理和利潤考核，提高商業(yè)對中央銀行貨幣政策間接調(diào)控的敏銳性。二是強化金融服務意識，進一步完善商業(yè)銀行的經(jīng)營機制。商業(yè)銀行應積極進行服務意識和經(jīng)營理念的創(chuàng)新，加強內(nèi)部控制和管理，為企業(yè)提供全方位的“一條龍”服務；正確處理貸款營銷與風險防范的關(guān)系，改變目前貸款集中“壘大戶”的局面，建立以市場為導向，上下聯(lián)動的金融創(chuàng)新機制，根據(jù)地方經(jīng)濟發(fā)展的特點，實行差別對待的信貸政策；建立適合中小企業(yè)特色的信貸評估體系，加強與抵押擔保部門的協(xié)作，采取切實措施支持中小企業(yè)發(fā)展。三是引導商業(yè)銀行建立科學的信貸約束激勵機制，提高與業(yè)績掛鉤工資的占比，充分調(diào)動信貸人員的工作積極性。

（五）靈活運用工具，充分發(fā)揮金融市場在貨幣政策傳導中的作用

由于我國地區(qū)性經(jīng)濟基礎(chǔ)不同，經(jīng)濟發(fā)展水平差異大，這就需要國家在金融扶持方面實行區(qū)別對待，適當賦予基層央行在貨幣政策的實施上有一定的自和靈活性，如給予經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)基層央行一定限額內(nèi)向轄內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)放再貸款的審批權(quán)限，給予經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)基層央行一定的典型示范貼現(xiàn)業(yè)務辦理權(quán)限等，以增強貨幣政策在基層的實施效果。同時，要盡快建立一個多元化、高效率的貨幣市場體系，大力發(fā)展票據(jù)市場，不斷推進利率市場化改革，以一個功能完善、發(fā)展全面的金融市場來支撐貨幣政策的高效傳導，提高貨幣政策的動作效率。

（六）推進誠信建設(shè)，營造良好的貨幣政策實施環(huán)境

加強征信體系建設(shè)，營造良好的誠信環(huán)境是中央銀行的重要職責之一，同時也是從根本上消除逃廢銀行債務、防范金融案件、強化貨幣政策實施效應的有效舉措。為此，基層央行要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，與當?shù)卣坏?，加強信用宣傳，推動轄?nèi)金融安全區(qū)創(chuàng)建工作不斷向縱深發(fā)展，大力開展企業(yè)信用評級工作，不斷更新銀行信貸登記系統(tǒng)，逐步建立完善的社會信用采集管理和披露機制，為各種服務對象搭建信用平臺。同時要加強金融機構(gòu)的合作，建立失信懲戒機制和守信增益機制，對失信者進行聯(lián)手金融制裁，對守信者給予信貸和金融服務上的支持，從而不斷推進全社會信用文化建設(shè)，為貨幣政策的有效傳導提供通暢的外部渠道。

（七）提升員工素質(zhì)，為有效實施貨幣政策創(chuàng)造條件

多年來，由于各方面原因，基層央行難以引進高素質(zhì)、高學歷專業(yè)人才，基層員工普遍存在低學歷、老齡化現(xiàn)象，整體素質(zhì)不高；加之業(yè)務培訓跟不上，使得精通貨幣政策、擅長宏觀分析研究、熟練掌握中央銀行業(yè)務的復合型人才匱缺。因此，如何提升現(xiàn)有員工整體素質(zhì)、工作水平和專業(yè)化技能已是當務之急。一要進一步加快人事制度改革步伐，建立人才培養(yǎng)、選拔和使用的競爭激勵機制，對特別優(yōu)秀的人才應給予破格提拔。二要加大人才培訓力度，鼓勵員工自覺“充電”，通過集中培訓、個人自學、外出深造等形式的學習，來提高自身的業(yè)務水平和實際工作能力。三要鼓勵員工充分發(fā)揮工作的積極性，主動性和創(chuàng)造性，及時調(diào)整心態(tài)，積極應對經(jīng)濟環(huán)境變化對實施貨幣政策帶來的新的挑戰(zhàn)和要求。

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央行貨幣政策范文第3篇

關(guān)鍵詞：流動性陷阱；貨幣政策；央行

中圖分類號：F091.348 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）08-0199-03

一、引論及文獻綜述

凱恩斯認為，債券的價格（現(xiàn)值）取決于兩個因素，利息和預期投資的回報率，三者之間的關(guān)系可以用數(shù)學公式表示為PV=。這里，PV是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，C是利息，r是預期投資的回報率。投資者在投資過程中預期應當獲得的最低投資報酬比率，如果低于該投資回報率，投資者將不進行投資。每年支付給投資者的利息越高，債券的價格（現(xiàn)值）就越高，利息與債券的價格（現(xiàn)值）表現(xiàn)為正比關(guān)系。預期投資回報率越高，則債券的價格（現(xiàn)值）就越低，預期的投資回報率越低，則債券的價格（現(xiàn)值）就越低，投資回報率與債券價格表現(xiàn)為反比例關(guān)系。凱恩斯推測，當債券的預期的投資回報率達到最低點時，這時恰好是債券的價格達到最高點，人們會預期未來債券的價格下降，因此，人們不愿意持有債券，而愿意持有現(xiàn)金，這時無論貨幣當局如何增發(fā)貨幣，都不能使人們有購買債券的意愿，人們都愿意持有增發(fā)的貨幣，貨幣當局喪失對利率的控制，利率不能進一步下降，無法使邊際收益遞減的投資預期收益率不能高于市場利率，貨幣供應增加不能實現(xiàn)經(jīng)濟的增長，這就是凱恩斯流動性陷阱。

陳湛勻（2001）對我國我國1996―1999年央行連續(xù)7次下調(diào)銀行存款利率刺激經(jīng)濟增長和居民消費的實證研究顯示，利率與我國經(jīng)濟增長和居民消費之間并沒有明顯的負相關(guān)。肖武標（1994）在研究中指出，當中央銀行實行擴張貨幣政策，通貨膨脹的上升使市場的實際利率下降到負數(shù)，人們業(yè)務動機和謹慎動機對貨幣的需求會增加，不會出現(xiàn)流動性陷阱。陳豐（2009）在研究中發(fā)現(xiàn)，中國對利率實行管制，并沒有形成由供求關(guān)系決定的市場利率機制，我國的利率是外生變量，不是內(nèi)生變量，不會形成凱恩斯流動性陷阱中的利率。劉?。?013）對美國大蕭條時期經(jīng)濟進行實證分析，得出結(jié)論，由于中央銀行不具備無限發(fā)行貨幣的能力，市場收益率也不會降到公眾預期的“至低”，因此，不會出現(xiàn)凱恩斯流動性陷阱。

國內(nèi)對流動性陷阱驗證，主要從貨幣供應量與利率之間的關(guān)系分析。國外的研究者在分析流動性陷阱時，放寬了流動性陷阱的約束條件?？唆敻衤鼘P恩斯流動性陷阱作了重新定義：當名義利率下降為0 時，總需求仍舊不足，這時可以視為出現(xiàn)流動性陷阱。

二、中央銀行可以無限供給貨幣

凱恩斯于1930年代在《就業(yè)利息與貨幣通論》一書中，提出流動性陷阱概念。當時貨幣發(fā)行的機制是金本位制度，各國貨幣的發(fā)行量受到黃金儲備量的約束，不能夠無限發(fā)行貨幣。因此，凱恩斯在實踐中并沒有發(fā)現(xiàn)流動性陷阱，只是推測：流動性陷阱“這個極端的情況在將來可能成為重要的事實”。

在現(xiàn)代貨幣發(fā)行機制中，存在著中央銀行模式和貨幣局模式，少數(shù)國家采用貨幣局模式，多數(shù)國家采用中央銀行模式。本文主要是研究中央銀行是否可以無限制的發(fā)行貨幣。如果中央銀行供應的貨幣量過少不能達到“使市場利率降到足夠低水平”，流動性陷阱則不會出現(xiàn)。

1970年代布雷頓森林體系崩潰之后，各國的貨幣不再與黃金掛鉤。一國的中央銀行壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，中央銀行作為唯一貨幣發(fā)行人根據(jù)經(jīng)濟增長的需要發(fā)行貨幣。中央銀行發(fā)行的貨幣又被稱為基礎(chǔ)貨幣，在現(xiàn)代銀行信用體系和存款準備金率共同影響下，會造成市場派生貨幣成倍的增加，市場上貨幣供應量是由派生貨幣而不是由基礎(chǔ)貨幣決定。就基礎(chǔ)貨幣而言，央行是唯一的貨幣供應者；就派生貨幣而言，除了受到央行的影響外，還受到現(xiàn)代銀行信用體系的影響。派生貨幣與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系可以表示為：

三、流動性陷阱是否存在――利率與貨幣供應量相互關(guān)系的實證分析

（一）樣本的選擇

（二）利率與貨幣供應量之間的關(guān)系

從圖1中可以看出，1996―1999年之間，我國1年期銀行存款利率呈現(xiàn)下降的趨勢，從1996年的1年期存款利率9.18%下降到1999年的2.25%。但是，在這個期間貨幣的供應量卻呈現(xiàn)出不規(guī)則的變動，1996年貨幣供應量的增長率開始下降，M1從1996年的18.9%的年增長率下降到1998年的11.9%，M2從1996年的25.3%年增長率下降到1998年的14.8%；1999年M1出現(xiàn)較大幅度的上升，調(diào)整到17.7%的年增長率，M2基本保持不變。從2000年起，我國1年期存款利率表現(xiàn)為長期穩(wěn)定上升的趨勢，在同時期我國貨幣供應量則表現(xiàn)為較大波動的形式，2003年M1增長率達到18.7%的峰值之后呈現(xiàn)下降的趨勢，2009年再次達到32.4%的峰值，M2增長率達到19.6%的峰值后呈現(xiàn)出下降的趨勢，2008年再次達到27.7%的峰值。我國的1年期法定存款利率和貨幣供應量M1、M2之間并沒有表現(xiàn)出明顯的凱恩斯流動性陷阱的現(xiàn)象，利率沒有隨著貨幣供應量的增加而下降。

（三）引入實體經(jīng)濟對貨幣需求量與利率之間關(guān)系的分析

凱恩斯對流動性陷阱的描述是在排除實體經(jīng)濟的影響前提下提出的，因此，單純分析貨幣需求量與利率之間很難得出計量關(guān)系。凱恩斯在分析人們持有貨幣動機時，認為存在3種持有貨幣的動機，交易動機、預防動機和投機動機。其中交易動機和預防動機與經(jīng)濟增長相關(guān)，當經(jīng)濟保持高速增長時，人們對貨幣的需求量上升，當經(jīng)濟下滑時，人們對貨幣的需求量下降，這時貨幣當局增發(fā)或者減少的貨幣被經(jīng)濟增長的變動吸收，對債券市場沒有多大的影響。如果在經(jīng)濟上升期間貨幣當局增發(fā)貨幣，也不會導致貨幣增長而導致在債券市場上的利率下降。

引入1996―2010年GDP和通貨膨脹率因素進行考慮。根據(jù)IS-LM 模型，人們對貨幣的需求M=L（Y）+L（r），在這里Y是國民收入，r是利率，國民收入Y 與貨幣需求之間成正相關(guān)關(guān)系，利率r與貨幣需求之間成負相關(guān)關(guān)系。

1.未引入通貨膨脹因素。這時的貨幣供應量是名義貨幣供應量，以M2為應變量，GDP和R為自變量進行回歸分析，得到以下的回歸方程式：

四、結(jié)論

參考文獻：

[1] 劉明志.貨幣供應量和利率作為貨幣政策中介目標的適用性[J].金融研究，2006，（1）.

央行貨幣政策范文第4篇

 

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應如何響應央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導、影響經(jīng)濟活動，保證國家宏觀經(jīng)濟目標得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務。

存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構(gòu)繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構(gòu)向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之擴張。

存貸款基準利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調(diào)存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟偏快。上調(diào)準備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響

    2007年在經(jīng)濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔心的是，貸款的過快增長會助長經(jīng)濟的低水平擴張，影響經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟過熱，并由此導致通貨膨脹。在當前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。

當前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調(diào)意味著信貸擴張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準備金率收回流動性，每次調(diào)整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質(zhì)性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產(chǎn)價格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時候，對經(jīng)濟的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟一般都會出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經(jīng)進入了一個調(diào)整的周期。5個月內(nèi)的第5次準備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產(chǎn)生實質(zhì)影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設(shè)調(diào)高存款準備金0.5個百分點，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。

三、商業(yè)銀行響應央行貨幣政策應采取的措施

央行貨幣政策范文第5篇

8月21日央行又調(diào)整一年期存貸款基準利率，一年期存款利率上調(diào)0.27%，一年期貸款利率上調(diào)0.18%，其他期限的利率除了活期存款之外，基本上也是上調(diào)了0.27%和0.18%。從今年以來央行利息政策的調(diào)整來看，可以總結(jié)出以下幾個央行貨幣政策基本趨勢。

一是央行的貨幣政策調(diào)整開始更注重價格型工具，利息變化成為常規(guī)性工具。無論是這次加息還是上幾次加息都說明了央行貨幣政策開始步入主要采用價格型工具來進行宏觀調(diào)控的思路。這樣也就讓央行貨幣政策真正步入正軌。因為，盡管目前市場對加息反映很多，特別是不少人都在說，央行加息這么多次了，但每一次加息股市指數(shù)上漲一次，股市逆加息而上，加息對市場影響不大。同時，國內(nèi)房地產(chǎn)市場也是如此。在這些人看來，對中國市場來說，加息根本就沒有什么用。但是，我們應該知道，加息是形成中國金融市場有效的市場價格機制重要部分。

二是這次央行存貸款利率上調(diào)，在7月份CPI為5.6%之后，基本上是市場預期之內(nèi)的事情。如果說，央行加息能夠為市場預期到，那么說明央行的貨幣政策已經(jīng)提前在對市場產(chǎn)生的影響了。這不僅說明了央行貨幣政策開始有一定的前瞻性及預見性，也說明了央行的貨幣政策開始有一定的透明性。而這些都是現(xiàn)代央行貨幣的基本精神。只不過，這次央行存貸款利率上調(diào)的幅度太小，應該力度大一些其效果會更好。如果央行加息力度加大，也會說明央行的貨幣緊縮政策決心更大。

三是這次央行加息存款利息上調(diào)幅度大一些，貸款利息上調(diào)小一些。也就是說，央行正在通過政策性方式來縮小商業(yè)銀行存貸款之間的利差，希望國內(nèi)商業(yè)銀行來改善其經(jīng)營來提高其競爭力，而不是僅僅通過政策性方式獲利。從這樣一個小事來看，也說明央行是一個十分開明的央行。因為，對商業(yè)銀行利差問題來說，社會對這方面批評很多。對于社會上的這些批評，央行很快就能夠落實在其政策上，是十分可貴的事件。

四是通過加息可以讓中國經(jīng)濟平穩(wěn)過渡。大家都知道，目前中國兩大資產(chǎn)價格（股市與樓市）泡沫早就是不爭之事實。那么中國的兩大資產(chǎn)價格泡沫為什么會如此之大？最為根本的問題就是低利息政策。對于國內(nèi)兩大資產(chǎn)價格之泡沫如何來調(diào)整，政府應該是面對著最大的問題。政策力度過大，容易導致泡沫的突然破滅，從而導致經(jīng)濟的大起大落。如果采取加息的方式，它可以通過慢慢地改變企業(yè)與個人市場預期來改變企業(yè)與個人的行為方式，從而達到慢慢地擠出目前國內(nèi)經(jīng)濟中存在的泡沫，讓國內(nèi)經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。因此，加息的幅度這樣小對市場當前的影響不會太大，但是長期來說，是不可低估的力量。它是實現(xiàn)中國經(jīng)濟平衡過渡最好的方式。關(guān)鍵就在于央行如何把加息這工具好好使用。