前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇創(chuàng)業(yè)投資概念股范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

創(chuàng)業(yè)投資概念股范文第1篇

創(chuàng)業(yè)投資，簡稱創(chuàng)投。相比較于一般的投資，創(chuàng)業(yè)投資不僅投入資金，而且創(chuàng)司運用長期積累的經(jīng)驗、知識和各種資源幫助企業(yè)進行更好的經(jīng)營與管理。創(chuàng)業(yè)投資的領(lǐng)域以高科技行業(yè)為主，傳統(tǒng)行業(yè)為輔。

創(chuàng)投概念，指主板市場中涉足風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資的上市公司，并有望通過相關(guān)項目在國內(nèi)或者國外創(chuàng)業(yè)板上市獲得收益的上市公司。

創(chuàng)投概念包括廣義和狹義兩種。廣義的創(chuàng)投概念，包括持有準(zhǔn)上市公司企業(yè)股權(quán)的公司和傳統(tǒng)行業(yè)中已經(jīng)或正在以創(chuàng)業(yè)投資為渠道實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級的公司。

狹義的創(chuàng)投概念股是指參股創(chuàng)司的上市公司，創(chuàng)業(yè)板成立后，隨著相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資公司大量投資項目在創(chuàng)業(yè)板的上市，相關(guān)上市公司將獲得直接的經(jīng)濟利益。

完善的價值創(chuàng)造鏈條

創(chuàng)業(yè)投資不僅僅是為企業(yè)提供融資便利，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)還有著自己的價值創(chuàng)造鏈條，即價值發(fā)現(xiàn)、價值管理、價值實現(xiàn)。對于一個成功的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，在這三個環(huán)節(jié)中都各有獨特的競爭策略與優(yōu)勢。

價值發(fā)現(xiàn)是一個優(yōu)秀項目的尋找過程，找到物超所值的行業(yè)和公司是這一階段的核心任務(wù)。對于產(chǎn)業(yè)趨勢的把握與公司的議價能力是這一階段最重要的兩個要素。除此以外，還需要品牌、渠道、達成交易和投資決策等能力。其中對產(chǎn)業(yè)趨勢的把握要求公司從戰(zhàn)略的角度、從更長遠的角度看問題，發(fā)掘企業(yè)的價值。

價值管理是三個環(huán)節(jié)中最核心的環(huán)節(jié)，也是決定創(chuàng)投企業(yè)是否創(chuàng)造價值、創(chuàng)造多少價值的關(guān)鍵。創(chuàng)投企業(yè)依靠自己的經(jīng)驗、智慧與各項資源，為企業(yè)提供比金錢更有價值的東西。價值管理可以大致分為三個方面：

第一，為企業(yè)設(shè)定長期的戰(zhàn)略規(guī)劃。對于一個企業(yè)來說，要有一個長期規(guī)劃，再根據(jù)市場的變化做一些微調(diào)。舉例來說，有一個企業(yè)有兩部分業(yè)務(wù)，第一部分業(yè)務(wù)的利潤率很高，而第二部分業(yè)務(wù)不僅沒有優(yōu)勢，還連年虧損。作為原有企業(yè)的管理層，每年將第一部分掙到的錢拿來彌補第二部分業(yè)務(wù)的虧損，結(jié)果企業(yè)的發(fā)展停滯不前。而作為一個創(chuàng)投企業(yè)，則要求你對公司的長遠做出規(guī)劃，不看好的業(yè)務(wù)要果斷地予以處理。

第二，通過新投資者的介入理順企業(yè)的管理和激勵制度。中小型企業(yè)在公司治理方面，很多都是一言堂，沒有人能夠和公司的領(lǐng)導(dǎo)平等地交流。而通過新進投資者的加入，可以發(fā)現(xiàn)公司許多潛在的問題，促進公司更快地發(fā)展。

第三，運用自己的資源優(yōu)勢彌補公司關(guān)鍵領(lǐng)域的缺陷。攜程旅行網(wǎng)最早是一個旅游的門戶網(wǎng)站，作為網(wǎng)站的原始管理者并不清楚公司的盈利模式，創(chuàng)司就幫助攜程做了一個兼并和收購，一個是訂票的公司，一個是訂旅館的公司，恰恰是做了這兩個收購，給攜程網(wǎng)帶來了很大的盈利份額。

價值實現(xiàn)作為風(fēng)險投資價值鏈的最后一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是與收益直接相關(guān)的一個環(huán)節(jié)。價值實現(xiàn)包括退出時機的選擇，退出方式的選擇及退出之后戰(zhàn)略投資者的選擇。在中國目前資本市場欠完善的背景下，許多優(yōu)秀的創(chuàng)投項目只能謀求海外上市或者以重組、并購的方式實現(xiàn)退出。

最典型的一個例子，就是無錫尚德太陽能電力有限公司。2001年1月，施正榮博士帶著多年積累的在光伏領(lǐng)域的豐富知識和經(jīng)驗回到中國，創(chuàng)建了無錫尚德太陽能電力有限公司。三年時間，產(chǎn)能增加超過了12倍。通過不斷地技術(shù)創(chuàng)新，尚德太陽能電池增強產(chǎn)品的性能和質(zhì)量持續(xù)提高，“Suntech”成為國際光伏行業(yè)的知名品牌。2006年，尚德公司已經(jīng)成為全球最大的太陽能電池制造商之一，目前公司的市值已經(jīng)超過了60億美元。江蘇高科技投資集團參股的創(chuàng)司于2001年對尚德電力進行種子期投資，尚德公司于2005年12月15日在美國紐約證券交易所掛牌上市，江蘇高科技投資集團參股的創(chuàng)司從投資到退出，4年多的時間里投資回報率達到了17倍。

多元化的經(jīng)營模式

經(jīng)過近十年的發(fā)展，創(chuàng)投行業(yè)初步形成了“創(chuàng)業(yè)投資+孵化器”的基本模式，并在此基礎(chǔ)上衍生出許多不同的經(jīng)營模式，以適應(yīng)市場化的要求。

主流創(chuàng)投模式：選擇符合投資標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，提供創(chuàng)業(yè)資金和相關(guān)的專業(yè)增值服務(wù)促進企業(yè)迅速成長，并通過資本市場完善的退出渠道，獲得資本增值收益。

戰(zhàn)略投資模式：通過目標(biāo)收購-資產(chǎn)重組-注入資源-企業(yè)再造-增值轉(zhuǎn)讓-獲利退出，最終實戰(zhàn)略收購和產(chǎn)業(yè)重組的目標(biāo)。該種模式成功與否取決于產(chǎn)業(yè)的整合經(jīng)驗、注入資源的儲備和明確的退出渠道三大要素。

LBO/MBO模式：以戰(zhàn)略投資者身份聯(lián)合企業(yè)內(nèi)外部管理者，共同參與企業(yè)資產(chǎn)的并購重組與整合。此模式在西方資本主義發(fā)展階段曾經(jīng)盛行一時，在歷史上起到了良好的示范作用。

迅速擴張的市場容量

中國的創(chuàng)投行業(yè)在過去幾年發(fā)展迅速。從下表中可以看出，2002年中國創(chuàng)投行業(yè)的總投資金額僅僅5.34億美元，而到了2006年，創(chuàng)投行業(yè)的總投資額已經(jīng)達到了21.81億美元。短短的5年時間，總投資額已經(jīng)是原來的4倍了。并且在2005年和2006年，總投資的年度增長率呈現(xiàn)出加速增長的趨勢，投資的年度增長率分別達到了63.7%和52.5%。隨著扶持政策的出臺和多層次資本市場體系的日益完善，在可以預(yù)見的未來幾年，創(chuàng)投行業(yè)將迎來春天，行業(yè)的容量和項目數(shù)量也將急劇上升。

但是值得注意的是，外資在中國創(chuàng)投市場中占據(jù)了絕大部分的份額，2006年，中資的投資金額僅占全部投資金額的6.8%，而外資的投資金額占據(jù)了85.2%，如果算上中外合資的部分，這一比例還要提高。隨著相關(guān)扶持政策的不斷出臺和落實，本土創(chuàng)投企業(yè)所占的比例將逐漸擴大。因為從國家的角度看，創(chuàng)業(yè)投資一方面要實現(xiàn)國家產(chǎn)業(yè)升級，提高經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量；另一方面，在高科技行業(yè)，國家希望本土企業(yè)拿到控股權(quán)，這樣在產(chǎn)業(yè)升級完成后，才能夠最大限度地分享由此帶來的經(jīng)濟發(fā)展。

差異懸殊的收益率

創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢有著一定的持續(xù)性。因為創(chuàng)業(yè)投資的價值創(chuàng)造經(jīng)歷了價值發(fā)現(xiàn)、價值管理和價值創(chuàng)造三個過程，中間的每一個環(huán)節(jié)都反映了團隊的管理和運作能力，是一個系統(tǒng)工程。

有機構(gòu)曾經(jīng)對中外近100只創(chuàng)業(yè)投資基金進行了調(diào)研，其中有6只基金在長達五年的時間里內(nèi)部收益率均保持在30?40％，并一直處于前20名之列。這也印證了我們的觀點――相對于投資風(fēng)格和投資領(lǐng)域，創(chuàng)投團隊更為重要，它決定了一個創(chuàng)業(yè)投資公司收益率的高低。

退出渠道的選擇

退出機制一直是阻礙創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素。從下表中可以看出：在2006年，上市是創(chuàng)業(yè)投資的主要退出方式，其在全部退出方式中占比達到了43.4％，但是大部分企業(yè)選擇了海外上市作為主要方式，比例占到了33.3％，而選擇國內(nèi)上市的只有10.1％。由于缺少創(chuàng)業(yè)板，國內(nèi)資本市場并沒有成為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)很好的退出渠道和價值實現(xiàn)方式。

創(chuàng)業(yè)板的潛在客戶就是有融資需求的中小企業(yè)。根據(jù)其不愿在A股上市的原因，可分為三類：第一類企業(yè)不愿意上市的主要原因是對中國內(nèi)地證券市場的不認(rèn)同。他們認(rèn)為上市過程漫長且充滿不確定性，不愿投入巨大的制度成本。第二類為上不了市的企業(yè)。即資產(chǎn)規(guī)模、盈利年限等不符合主板市場和中小板市場上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。第三類為選擇海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。此類企業(yè)對于海外證券市場的認(rèn)同度比較高，認(rèn)為海外市場可以充分滿足企業(yè)的再融資需求，能更嚴(yán)格地規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營管理，而且國際化可以提高企業(yè)的知名度，具有品牌效應(yīng)。

隨著股權(quán)分置改革后全流通時代的到來，及創(chuàng)業(yè)板成立后多層次資本市場體系的建立，上市的過程將更規(guī)范，效率也會更高，企業(yè)對于中國證券市場的認(rèn)同度也會隨之增加，繼而，第一類企業(yè)的態(tài)度將會慢慢發(fā)生變化。

創(chuàng)業(yè)板是多層次資本市場體系中的一部分，其上市的條件將更加寬松，上市的標(biāo)準(zhǔn)一定會低于主板市場和中小板市場，給那些有良好發(fā)展前景，但是不符合標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機會。這部分企業(yè)將是創(chuàng)業(yè)板的主要目標(biāo)群體，是目前中國創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資項目。以深圳創(chuàng)新投資集團有限公司為例，深創(chuàng)投的高層透露，其儲備項目相當(dāng)豐富，僅2007年上半年接洽的項目就超過500個。

第三類公司是目前中國經(jīng)濟中的明星企業(yè)，如新東方、如家酒店和無錫尚德等公司，這類公司考慮更多的是上市后對于企業(yè)未來發(fā)展的影響。我們認(rèn)為，其一，中國作為目前世界上經(jīng)濟發(fā)展最快的國家之一，其受到的關(guān)注度將越來越高。其次，中國經(jīng)濟目前面臨著流動性充裕的狀況，并且這種狀況有望長期維持，所以隨著資本市場制度的建立，再融資的審批和進展將會產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。

隨著股權(quán)分置后中國資本市場融資功能的重啟和創(chuàng)業(yè)板的推出，加上《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的出臺，本土IPO的比例將大幅度增加，創(chuàng)投企業(yè)的價值鏈將更加完整。

關(guān)注創(chuàng)司的兩大理由

創(chuàng)投概念隱含巨大投資機會

近期創(chuàng)投概念股的上漲雖然有市場炒作的成分，但以理性的角度看待創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投概念股決不僅僅是概念，其后隱含著長期巨大的投資機會。

一方面，作為廣義創(chuàng)投概念股的遼寧成大、吉林敖東、雅戈爾、南京高科等股票已經(jīng)向市場證明，通過上市，企業(yè)持有的股權(quán)價值將得到成倍提升，持有相關(guān)上市公司股票的投資者將得到豐厚的回報。

另一方面，股權(quán)分置改革之后，中國的資本市場已經(jīng)步入正軌，目前最為缺乏的就是優(yōu)質(zhì)的上市資源。股市恢復(fù)融資功能以來，對于新上市的公司，特別是具有高成長性的中小公司，市場給予很高的溢價。截至9月7日，2007年在深圳中小板上市的企業(yè)達到62家，其中8月份上市的公司有21家，其上市以來的平均漲幅為289.63％。在中國宏觀經(jīng)濟長期向好和資本市場不斷發(fā)展的大背景下，市場對于小市值、高成長性的中小企業(yè)給予了充分的肯定。

創(chuàng)業(yè)投資推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

其他國家和地區(qū)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗告訴我們，創(chuàng)業(yè)投資是推動一國經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的重要路徑。

上世紀(jì)90年代是信息技術(shù)時代，美國進入了持續(xù)時間最長的一次經(jīng)濟擴張周期。主要原因是在創(chuàng)投基金的興起和資本市場不斷完善的背景下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)日益崛起，高科技公司紛紛在納斯達克上市。有資料顯示，1994?1996年，美國經(jīng)濟在創(chuàng)業(yè)板的推動下，開始轉(zhuǎn)型，作為傳統(tǒng)經(jīng)濟的帶頭產(chǎn)業(yè)――汽車和建筑業(yè)對于經(jīng)濟的貢獻率分別為4％和14％，而同期的高科技產(chǎn)業(yè)對于美國國民生產(chǎn)總值的貢獻超過了27％。創(chuàng)投行業(yè)的扶持政策和完善的退出機制是企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的前提條件。

上世紀(jì)60年代的中國臺灣憑借廉價的勞動力資源，依托傳統(tǒng)工業(yè)的發(fā)展實現(xiàn)了經(jīng)濟的起飛。但到80年代后，勞動力成本提高，經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了停滯。對此，臺灣政府出臺了眾多措施，發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)和風(fēng)險投資行業(yè)，并大力推行二板市場的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，1983?1998年，創(chuàng)司帶動了約5600億臺幣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的形成，為臺灣經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型立下了汗馬功勞。90年代至今，臺灣電子產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)量在世界首屈一指，創(chuàng)業(yè)投資帶來的是經(jīng)濟擴張的長周期。

中國目前處于重工業(yè)化過程中，推動經(jīng)濟強勁增長靠的是廉價且優(yōu)質(zhì)的勞動力、巨大的資金和資源的投入，但卻由此帶來了環(huán)境的日益惡化。中國的人口紅利在短期內(nèi)雖然不會結(jié)束，但是如果中國不能夠在未來的10?20年中實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，優(yōu)化經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)，中國的可持續(xù)發(fā)展將無從談起，創(chuàng)投行業(yè)作為產(chǎn)業(yè)升級的突破口，長期來看，在外生力量和內(nèi)生力量的雙重推動下，將會得到巨大的發(fā)展。

把握兩類投資機會

隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，創(chuàng)投行業(yè)的春天即將到來，而相關(guān)的投資機會值得投資者關(guān)注，建議把握兩類投資機會。

第一類：關(guān)注持有主要創(chuàng)司大比例股權(quán)的上市公司。

這主要是由于三個因素決定的：一是創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動較大，但是優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資團隊能夠憑借其強大的資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)實現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的回報率。

二是主要創(chuàng)司雖然處于國內(nèi)行業(yè)中的領(lǐng)先地位，有著眾多的項目儲備，但是項目的平均水平并不高，創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項目的數(shù)量，帶來直接的經(jīng)濟利益。以深創(chuàng)投為例，早在2000年擬設(shè)立創(chuàng)業(yè)板時，當(dāng)時提出首批推薦的15家企業(yè)中就有深圳市創(chuàng)新投資集團參股的6家。07年上半年深創(chuàng)投共考查了大約500個項目，其中投資了21個項目。預(yù)計兩年內(nèi)這些投資項目中的九成將會實現(xiàn)上市，公司高層還表示在未來2?3年每年都會有5?10只股票在國內(nèi)上市。

三是只有持有創(chuàng)業(yè)投資公司大比例股權(quán)的上市公司才會對公司的凈利潤產(chǎn)生顯著的影響，提升上市公司的價值。建議重點關(guān)注的上市公司有紫光股份、大眾公用、綜藝股份、杉杉股份、電廣傳媒、錢江水利和北京城建。

第二類：關(guān)注屬于傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司中，已經(jīng)或正在通過參股創(chuàng)業(yè)投資公司實現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與產(chǎn)業(yè)升級的上市公司。隨著這些公司戰(zhàn)略規(guī)劃的日益清晰，將具有長期的投資價值。

創(chuàng)業(yè)投資概念股范文第2篇

“科學(xué)只是太年輕，還不能理解一切真理。”這是《達?芬奇密碼》一書的作者丹?布朗（Dan Brown）在其懸疑小說《天使與魔鬼》中的經(jīng)典話語。在丹?布朗看來，科學(xué)和信仰并不是敵人，只是由于科學(xué)太年輕，因此，教會讓他們停下來，放慢腳步、思考、等待。天使還是魔鬼？無人可以妄下判斷，正如VIE模式。

有人說，VIE模式是個魔鬼，因為它的誕生就是為了規(guī)避政府的審批和監(jiān)管，從出生就帶著原罪。也有人認(rèn)為VIE模式是個天使，正是由于它的誕生才解決了當(dāng)時在《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的限制下，中國公司海外上市的結(jié)構(gòu)問題。“VIE模式的出現(xiàn)和存在有著特定的歷史原因，雖然從表面上來看，政策對于一些合資企業(yè)的審批沒有什么問題，但是實際上合資企業(yè)辦理審批手續(xù)需要很長的時間，進而導(dǎo)致了投資機構(gòu)在投資以及企業(yè)上市時有著種種約束，”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人鄧鋒認(rèn)為：“VIE模式是一個不得已的產(chǎn)物?！?/p>

VIE模式作為一個“不得已的產(chǎn)物”已經(jīng)“合法”的存在了多年，然而,就在今年年中，馬云以“VIE非法”為由，單方面終止了VIE協(xié)議，進而以極低的價格將支付寶從阿里巴巴集團轉(zhuǎn)移到了自己所控制的內(nèi)資企業(yè)，將支付寶的股權(quán)進行了一個乾坤大挪移。也正是因為馬云與雅虎和軟銀之間的這場戰(zhàn)爭，使得VIE模式開始被人們所質(zhì)疑。人們開始擔(dān)心，若VIE模式被清理互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)或劇變。

VIE的純真年代

“沒有VIE，就不會有中國新行業(yè)的誕生，正是VIE孕育了大量在中國環(huán)境下不能生存的世界級企業(yè)?！币患抑袊诩{斯達克上市公司的CEO張兵（化名）憤然道。

在過去的10多年間，中國那些優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就是通過VIE模式才敲開了海外資本市場的大門，盡管在設(shè)計之初只是用在在美國上市的項目，特別是用在電信行業(yè)，后來才慢慢擴大到傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)等領(lǐng)域中。

誠然，VIE模式的誕生伴隨著諸多的無奈，它不過是金融市場中的一個變通產(chǎn)物，然而不可否認(rèn)的是，VIE模式已經(jīng)成為了資本市場上重要的一部分，很多中資概念股能夠順利獲得外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的融資并且在海外成功上市，都是通過這條渠道，可以說，VIE是很多中資概念股上市的必由之路。

當(dāng)年在美國加州的一塊30英里長、10英里寬的狹長地帶誕生了谷歌、英特爾、eBay、雅虎等一大批著名企業(yè)而令硅谷成為人們心目中的創(chuàng)業(yè)圣地，也因此奠定了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)對于TMT領(lǐng)域根深蒂固的熱衷，紅杉資本就是依靠著對谷歌、YouTube以及甲骨文等科技企業(yè)巨擘的投資，不僅贏得了財富，也同時贏得了名聲。

然而在當(dāng)年的中國，很多產(chǎn)業(yè)都需要在牌照的管制之下生存，特別是外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所感興趣的互聯(lián)網(wǎng)、新媒體等敏感行業(yè)都受到投資的限制，而中國國內(nèi)那些有牌照和資質(zhì)的企業(yè)卻又因為缺乏資金而難以發(fā)展壯大。

既然外資機構(gòu)不能設(shè)立這一類的公司，那么不如將資金投資給這些國內(nèi)的企業(yè)，雙方一拍即合。然而對于外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言，逐利的本性迫使他們需要上市后在二級市場通過拋售股票來獲得回報，因此這些接受外資投資的中國企業(yè)絕大多數(shù)要選擇海外上市。

1999年，信息產(chǎn)業(yè)部認(rèn)定互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）為電信增值服務(wù)，新浪不得不因此重組，剝離了禁止外資介入的ICP業(yè)務(wù)。新浪將原有的ICP業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)從母體公司四通利方剝離出來，成立了一個全新的純內(nèi)資企業(yè)――北京信息服務(wù)公司，由CEO王志東和COO汪延以自然人身份持股。隨后，兩人又以自然人身份成立新浪互動廣告公司，來經(jīng)營網(wǎng)站的廣告部分。盡管剝離之后，只有四通利方走向海外上市，然而四通利方與兩家純內(nèi)資公司簽訂了包括軟件技術(shù)服務(wù)協(xié)議、顧問服務(wù)協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等在內(nèi)的一系列控制協(xié)議。這個方案得到了信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可，也就此成為了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的重要模式，搜狐、網(wǎng)易、新東方、騰訊、百度等在海外上市時皆采用了這個模式?！翱梢哉f，如果沒有VIE，就不可能有中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)?！盜DG合伙人熊曉鴿如是說。

忐忐忑忑走過10年

在新浪架構(gòu)成功的獲得信息產(chǎn)業(yè)部的認(rèn)可而海外上市之后，VIE模式也在與制度之間博弈過程中慢慢完善著。所有采用VIE架構(gòu)上市的企業(yè)都會在招股說明書風(fēng)險提示的最后一行說明，采用此模式存在著一定的風(fēng)險，而當(dāng)相關(guān)部門不出來說話的時候，這個模式也就被人們大膽地使用了起來。要么餓死，要么鋌而走險，企業(yè)想要存活也只好捏著一把汗打起了球。

然而，炸彈沒有爆炸不代表這顆炸彈是個“啞巴”，每一次相關(guān)部門有所動作都讓使用著VIE架構(gòu)的企業(yè)擔(dān)驚受怕。2006年7月13日，信息產(chǎn)業(yè)部頒發(fā)了《關(guān)于加強外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》，指出“發(fā)現(xiàn)一些外國投資者通過域名授權(quán)、注冊商標(biāo)授權(quán)等形式，與境內(nèi)增值電信公司規(guī)避《規(guī)定》要求，在我國境內(nèi)非法經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)”，并要求境內(nèi)電信公司不得以任何形式向外國投資者變相租借、轉(zhuǎn)讓、倒賣電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。當(dāng)時該通知被解讀為叫停外資租借牌照，一度引起了很多相關(guān)公司的恐慌，這個告誡性的信號并沒有禁止VIE，因此最后不了了之。

此后兩個月，商務(wù)部、國資委、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會、外管局、國家工商總局等6部委在2006年8月8日聯(lián)合頒發(fā)了《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，不僅針對“假外資”問題引入了“實際控制”原則，同時也嚴(yán)格了外資準(zhǔn)入制度。根據(jù)安永和道瓊斯統(tǒng)計，《規(guī)定》生效之后，在2007年的第一季度，國際風(fēng)險投資機構(gòu)對華投資總額為3.45億美元，比2006年同期降低5%，投資項目數(shù)量下降至36個， 出現(xiàn)了2004年以來首次風(fēng)險投資全面下降的狀況，其中受影響最大的是種子期投資和第一輪投資。

2007年5月，國家外匯管理局頒布了《關(guān)于印發(fā)操作規(guī)程的通知》（即106號文），此文作為2005年由國家外匯管理局頒發(fā)的《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司境外融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（即75號文）的配套操作細(xì)則出臺，明確了境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的具體細(xì)則。緊隨政策的出臺，證監(jiān)會組織大部分VC/PE在武夷山開了一個閉門會議，讓外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)感受到今后的道路變得難走了許多。

自106號文頒發(fā)之后，中國企業(yè)海外上市的進程進入了一個調(diào)整期，很多VC/PE都感覺到了問題的嚴(yán)重。在2011年7月1日，國家外匯管理局關(guān)于《境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理操作規(guī)程》（即19號文）正式實施，對75號文作出修訂。根據(jù)規(guī)程，境內(nèi)居民個人應(yīng)在其境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或權(quán)益所在地外匯局辦理登記。境內(nèi)居民個人因特殊目的公司資本變動獲得的收入調(diào)回境內(nèi)的，需向原特殊目的公司登記地外匯局申請開立資產(chǎn)變現(xiàn)專用賬戶存放，這意味著外匯管理部門對返程投資監(jiān)測將更趨完善。

匿于幕后的窺視

VIE模式存在了多年，多個相關(guān)部委都希望能夠?qū)⑵浼{入自己的管轄范圍，在頒發(fā)的一系列文件中，都規(guī)定企業(yè)需要向自身申請審批。75號文規(guī)定企業(yè)設(shè)立境外特殊目的公司以及返程投資，不用同時去商務(wù)部和外管局兩邊報批，只需要前往所在地的外匯管理分局、外匯管理部申請辦理境外投資外匯登記手續(xù)。

而在幾年之后的《規(guī)定》則規(guī)定境內(nèi)公司在境外設(shè)立特殊目的公司，應(yīng)向商務(wù)部申請辦理核準(zhǔn)手續(xù)，特殊目的公司境外上市交易，則應(yīng)經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)。此外《規(guī)定》還規(guī)定，企業(yè)和個人前往境外設(shè)立特殊目的公司必須到商務(wù)部報批。而且須報送特殊目的公司最終控制人的身份證明文件和境外上市商業(yè)計劃書，之后才能去外匯管理部門辦理外匯登記。證監(jiān)會也在爭奪話語權(quán)，《規(guī)定》第40條中規(guī)定，特殊目的公司境外上市交易，應(yīng)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)。

且不說對VIE監(jiān)管的權(quán)力最終花落誰家，對于企業(yè)家和投資機構(gòu)而言，最重要的是互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司的資金鏈條不能被人為截斷，因為外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)偏好于TMT領(lǐng)域以及早期投資項目，尤其是近年來在Twitter、Facebook、Groupon等互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新模式的帶動下，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再次成為了投資熱點。

在這片積聚了大量資本的中國土地上，一批批的人民幣基金在瘋狂地成長著，全民PE熱潮使得人民幣基金開始與外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)爭搶投資項目。對于后者而言，VIE操作難度的升高勢必會影響他們的投資?！霸诨ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)未有利潤的情況下，如果企業(yè)仍然能夠上市并吸引基金和股民的投資，這時的VIE才沒有存在的價值，但是短期之內(nèi)還很難出現(xiàn)這種情況?！备咴Y本董事總經(jīng)理涂鴻川表示。

盡管目前的局勢影響了公司的上市意愿，但是對于創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)而言，這也未嘗不是一件好事。因為目前Pre-IPO的市場開始明顯降溫，投資公司開始對一些原本已經(jīng)敲定的投資框架進行重新評估，甚至放棄原有的框架，一些公司IPO的市盈率低于早期創(chuàng)業(yè)投資基金進入時的水平，估值的下降反而可能成為機構(gòu)投資者的入市好時機。

前途未卜的明天

VIE模式是境外上市公司與境內(nèi)公司通過“暗合同”實現(xiàn)控制的，有合同就存在著違約的風(fēng)險，支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件捅破了這層窗戶紙，備受關(guān)注之后必然有更多的忐忑，每個人都在等待著監(jiān)管層的態(tài)度。

資本市場作為最敏感的地帶，已然產(chǎn)生了震蕩。當(dāng)9月20日關(guān)于證監(jiān)會建議取締VIE的消息一出，當(dāng)日納斯達克上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司股票遭遇全線大跌，百度、搜狐、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司遭遇普跌，新浪網(wǎng)當(dāng)日大跌15.17%。在9月的最后一周之內(nèi)，中概股全周的累計跌幅遠遠超過美股大盤。納斯達克中國指數(shù)上周五報收于165.31點，全周下跌12.2%。26日，中國概念股再次全線下跌，包括百度、新浪、網(wǎng)易在內(nèi)的13只股票跌幅超過5%。27日，3大門戶股價同時創(chuàng)當(dāng)日最低。收盤時，新浪下跌5.26%，網(wǎng)易下跌6.01%，搜狐股價觸及當(dāng)日最低54.35美元，最終反彈，漲幅0.92%。

受到關(guān)于VIE即將被叫停的消息的影響的又豈止是二級市場？一旦VIE被叫停，首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊的就是計劃著海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。本身這些企業(yè)中就有很多還處于“燒錢”的階段，如若企業(yè)路演上市的道路遭遇障礙，必然難以完成“魚躍龍門”的夢想，投資機構(gòu)如果在政策明確之后為了保證回報而要求企業(yè)通過如并購等方式而套現(xiàn)，那就更加雪上加霜。即使企業(yè)能夠加速IPO的進度，在政策出臺之前完成上市的目標(biāo)，其未來的融資前景仍然是一個巨大的難題。一方面在海外上市的渠道被封，另一方面又很難達到國內(nèi)上市門檻的要求，中國數(shù)千萬的互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)的中小企業(yè)前途未卜。

創(chuàng)業(yè)投資概念股范文第3篇

似乎就差臨門一腳，去年年中迅雷兩次三番啟動赴美IPO，卻遭遇募集資金不斷縮水。

如果說已經(jīng)持續(xù)盈利的迅雷短期之內(nèi)仍然“等得起”，“失血過多”的電子商務(wù)卻已是“傷不起”。3月23日，奢侈品B2C網(wǎng)站唯品會似乎重新叩開了上市之門，可惜首日破發(fā)瞬間沖淡了敲鐘時的喜悅，所謂中概股“破冰”，不過是嗷嗷待哺的套現(xiàn)之旅。

但是，作為中概股的一支關(guān)鍵力量，TMT從未缺乏看點，尤其是從2011年下半年赴海外上市窗口關(guān)閉以來，從盛大、阿里巴巴輪番宣布私有化、退市，到唯品會的上市折戟，再到優(yōu)酷土豆的非典型性收購，似乎都讓TMT中概股的復(fù)蘇充滿玄機。

“從歷史角度看，整個資本市場還是處于極端狀態(tài)，比最低點稍微好一點，但是波動非常大，在這種情況下沒有人說美國市場已經(jīng)復(fù)蘇了。中概股復(fù)蘇？我覺得可能談不上”，軟銀賽富基金管理有限公司首席合伙人閻焱在2012年深圳IT峰會上稱。

考驗?zāi)托?/p>

一種預(yù)言是：Facebook火爆上市能正式重啟中概股赴美上市的窗口。但是，宜搜CEO汪溪卻認(rèn)為，中國與美國資本市場已經(jīng)脫鉤，今年以來美國股市漲幅超過30%，但是，中國概念股一直沒動靜。

“中國概念股是自身的問題，是VIE（可變利益實體）的問題，是財務(wù)造假的問題”，汪溪對《英才》記者稱。

2011年以來影響中國公司上市和融資的兩大事件，當(dāng)屬VIE監(jiān)管風(fēng)險和少數(shù)公司內(nèi)部治理混亂。由于采用VIE模式的企業(yè)集中在互聯(lián)網(wǎng)和新媒體，所以，TMT板塊受累較深。可以預(yù)見的是，未來TMT在海外上市的門檻要求會更高，對內(nèi)部治理和法律體系的要求也將更加完備。

“上市窗口并不是關(guān)閉，是在唱空中國概念”，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司董事長靳海濤對《英才》記者預(yù)測，由于涉及到文化和誠信，以及遵照契約等問題，唱空過程將持續(xù)一年至一年半時間。

“上市窗口打開和關(guān)閉永遠受到多個因素制約，有流動性過剩的正面因素，也有歐債危機，還有外界對一些高科技領(lǐng)域和消費者消費力的擔(dān)憂所產(chǎn)生的負(fù)面因素，加上中國概念誠信問題的陰霾未能完全散去等一系列問題，都會使得新IPO充滿未知與挑戰(zhàn)”，金沙江創(chuàng)業(yè)投資董事總經(jīng)理丁健對《英才》記者判斷，在2012年4-6月將會開啟短暫的上市窗口，如果抓住機會出現(xiàn)一兩家能讓投資人真正獲利的優(yōu)質(zhì)公司，夏季之后IPO前景才值得期待，否則，窗口將一直關(guān)閉到明年。

目前，除了迅雷、盛大文學(xué)，還有58同城、趕集網(wǎng)等一批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在排隊等待上市。在唯品會“投石問路”失敗之后，京東商城、凡客等電商對上市態(tài)度越發(fā)曖昧。TMT在復(fù)蘇與低迷間不斷徘徊，可謂極大的考驗著投資人和創(chuàng)業(yè)者的耐心。

難言回報

近兩年來，電子商務(wù)、云計算和移動互聯(lián)幾乎占盡TMT行業(yè)風(fēng)頭，但這三大熱門投資領(lǐng)域何時釋放回報仍是一個未解之謎。

據(jù)China Venture統(tǒng)計，2011年，電子商務(wù)披露案例116起、投資總額53.53億美元，投資金額環(huán)比增長451.5%，占據(jù)當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)投資總規(guī)模的65.6%。但是，高融資并不等于高收益。

以唯品會為例，IPO文件顯示，2011年公司運營現(xiàn)金流為130多萬美元，賬上資金儲備4646萬美元；相對的，卻是唯品會運營開支達到7633.1萬美元，可見B2C電商資金之吃緊程度。

“電子商務(wù)本質(zhì)像做貿(mào)易，我不太喜歡那種先賠本建平臺的模式，還有自建物流到底怎么建，也有很多爭議?！苯龑Α队⒉拧酚浾咧毖?。

似乎，更多的投資人并不相信，如京東商城一樣平臺化、多品類、高投入建物流的模式，能多家共存。如今，更多的投資案例發(fā)生在茶葉、紅酒、化妝品等垂直B2C領(lǐng)域。

同樣，云計算，已從三年前的無人能懂，演變?yōu)楫?dāng)下的無人不曉，但究竟如何定義云計算商業(yè)模式，尤其在應(yīng)用層面并不清晰。

“云計算，其實是新瓶裝舊酒，這兩年忽然火起來，是因為互聯(lián)網(wǎng)信息量呈現(xiàn)爆炸性增長?！碧厮囍袊偛脜潜髮Α队⒉拧酚浾叻Q，當(dāng)下最值得思考的是，如何讓云計算走近每個人的生活并形成如“自來水”般的盈利模式。

由于移動互聯(lián)與云計算密不可分，智能終端多樣化和寬帶普及化，讓云計算和移動互聯(lián)的錢景再次放大，投資案例也呈現(xiàn)不斷上升。只不過，近兩年來并未見清晰的盈利模式，也未能見到孵化出大體量公司。

“互聯(lián)網(wǎng)在初期并不賺錢，百度和騰訊也一樣，2004年，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶達到1億時，大規(guī)模盈利出現(xiàn)”，IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿對《英才》記者預(yù)測，當(dāng)智能手機用戶數(shù)突破2億時，也正是移動互聯(lián)大規(guī)模盈利時。

勒緊腰帶

如何渡過資本寒冬，最為現(xiàn)實也最為殘酷。

去哪兒網(wǎng)CEO莊辰超對《英才》記者稱，對先拼用戶再思考盈利的方式其并不認(rèn)同，“就好像買彩票，總有人摸得中但并不一定是你，第一天起扎實做盈利模式的公司更容易存活?！?/p>

擁有創(chuàng)業(yè)者與天使投資人雙重身份的A8音樂集團董事局主席兼CEO劉曉松對《英才》記者稱，當(dāng)下現(xiàn)金流最為珍貴，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該更加清醒的盤點資源。

但是某些TMT的老人已經(jīng)逐漸隱退。UT斯達康創(chuàng)始人之一的周韶寧，如今已轉(zhuǎn)戰(zhàn)物流行業(yè)。對《英才》記者談及此，他說：除了剛性需求之外，還有一條，該行業(yè)沒有真正的巨頭。

“二級市場八九個月不解凍，所有電商企業(yè)都要勒緊褲腰帶過冬，中國很可能有大批電商會死掉”，汪溪直言。

于是，不止一家TMT創(chuàng)業(yè)公司選擇傍上一個互聯(lián)網(wǎng)巨頭，如好樂買與騰訊，開心網(wǎng)與騰訊，去哪兒與百度等等，畢竟背靠大樹好乘涼。

創(chuàng)業(yè)投資概念股范文第4篇

目前，國內(nèi)網(wǎng)游市場的競爭，已經(jīng)漸趨白熱化，雖然中國有著龐大的用戶群體，可是在不斷有網(wǎng)游新軍殺入的情況下，這個產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)已經(jīng)有紅海跡象。走出國門、開拓新疆土已經(jīng)成為很多網(wǎng)游企業(yè)的戰(zhàn)略首選。利用“中國特色”的網(wǎng)游產(chǎn)品出擊國際市場，將成為未來網(wǎng)游企業(yè)發(fā)展的重點。

北極光投資高級副總裁姜皓天對《中國聯(lián)合商報》記者說，客觀來講，經(jīng)濟增長的放緩還是對整個中國創(chuàng)業(yè)和投資的影響比較大，企業(yè)要融資可能會比較困難，VC投資也會更加謹(jǐn)慎。但是從整個行業(yè)角度來說，金融危機對整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是好事，有助于使整個行業(yè)避免有太多的噪音。

未受危機影響

國內(nèi)網(wǎng)游市場一向為互聯(lián)網(wǎng)巨頭分食，根據(jù)艾瑞最新的《2008年第三季度中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場監(jiān)測報告》顯示，盛大、網(wǎng)易、巨人、騰訊和九城的營收總額占55.8%，前十位的廠商分食了超過80%的市場份額，僅留給其他網(wǎng)游9.9億元的市場空間。

開信創(chuàng)業(yè)投資合伙人曾之杰對《中國聯(lián)合商報》記者說，金融危機對中國網(wǎng)游影響不大，因為網(wǎng)游是最便宜的娛樂消費，對于玩家來說，經(jīng)濟壓力不大，可以承受。這也是金融危機對網(wǎng)游影響不大的原因。

領(lǐng)航資本的管理合伙人楊鐳認(rèn)為，目前美國金融風(fēng)暴對以網(wǎng)游、社區(qū)、門戶等概念股影響不大?！皬哪撤N意義上會變好，消費者外出的消費變少了，就會在家里消耗更多時間，這樣會促進網(wǎng)游和社交網(wǎng)站的發(fā)展”。

與此同時，被巨人投資的也確認(rèn)，基于其龐大社區(qū)的網(wǎng)游平臺將于11月公測。

華登國際副總裁鐘良先生對《中國聯(lián)合商報》記者說，網(wǎng)絡(luò)游戲雖然現(xiàn)在還處于發(fā)展早期，它已經(jīng)有了很強大的市場需求。艾瑞提供的數(shù)據(jù)顯示，2008年中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場規(guī)模突破200億元已成定局，預(yù)計最終可達207億~210億元左右。

低潮顯機會

曾之杰認(rèn)為，網(wǎng)游受到整個金融危機的影響相對較小，金融危機對網(wǎng)游來說，更是一個春天。

KPCB副總裁趙勇日前表示，很多最好的投資是來自互聯(lián)網(wǎng)低潮的時候，也往往是真正有雄心的創(chuàng)業(yè)者做事的好時機，這時候員工更容易留的住，這時候企業(yè)更能靜下心來聽用戶的想法。當(dāng)然，從VC投資角度來考慮，大家可能會更謹(jǐn)慎的投入。

實際上，網(wǎng)游目前還在發(fā)展階段，它是游戲家族里面的一個相對低端的產(chǎn)品。值得一提的是游戲社區(qū)與網(wǎng)游的結(jié)合，應(yīng)該是一種生態(tài)的組合，而不是簡單的鏈接，簡單的鏈接往往不能達到預(yù)期效果。

對于，國內(nèi)網(wǎng)游周邊市場的強烈需求和潛在機會，易觀國際分析黃超對《中國聯(lián)合商報》記者說，國內(nèi)網(wǎng)游玩家群體已經(jīng)具備一定的經(jīng)濟實力，消費能力有了較大提升。中國網(wǎng)游市場在經(jīng)歷幾年的高速發(fā)展后，已經(jīng)積累了相當(dāng)龐大的用戶群體。其中，廣大80后玩家已經(jīng)逐步步入社會，成為中國經(jīng)濟中實力最強的消費推動力。

創(chuàng)業(yè)投資概念股范文第5篇

2007年2月28日晚，上海的天空下起了春節(jié)以來的第一場雨。

1天后的早晨，還是在上海，分眾以2.25億美元~3億美元的價格收購好耶的消息就像這場春雨中的一聲春雷傳向華夏四方。

水到渠成

“朱海龍和我認(rèn)識的時候，他還沒有加入好耶；我投資好耶的時候，分眾還沒有成立。”2007年3月1日，分眾整合好耶新聞會現(xiàn)場，江南春試圖用這番開場白來詮釋分眾和好耶之間的淵源。

事實上，分眾和好耶曾經(jīng)是上海市江蘇路某一座辦公樓上的隔壁鄰居；不但朱海龍時不時便跑去找江南春蹭飯吃，而且好耶會議室不夠用的時候還經(jīng)常去蹭分眾的會議室開會。

2004年8月，分眾與好耶還曾經(jīng)計劃以換股的方式進行合并；朱海龍甚至為此還擔(dān)任過3個月沒有公開宣布也沒有印名片的分眾CEO。IDGVC合伙人章蘇陽表示，當(dāng)時朱海龍沒能轉(zhuǎn)正的原因在于，“一是正和聚眾處在競爭膠著狀態(tài)的分眾期望能夠盡快上市；二是負(fù)責(zé)操作分眾上市事宜的高盛、瑞士信貸等投行不希望分眾在上市之前做太大的動作?！?/p>

2005年7月13日，分眾傳媒成功登陸納斯達克（NASDAQ:FMCN），融資1.717億美元，創(chuàng)下了納斯達克中國概念股IPO融資額之最。同年年底，在中國互聯(lián)網(wǎng)廣告監(jiān)測軟件、互聯(lián)網(wǎng)廣告、按效果付費網(wǎng)站聯(lián)盟等三個領(lǐng)域都位居第一的好耶也開始積極準(zhǔn)備登陸納斯達克。

但是兩個月前，身為好耶天使投資人的江南春在了解到有國際廣告巨頭想出高價收購好耶的消息后，隨即向分眾董事會提出了收購好耶的建議，并很快就獲得了同意。

經(jīng)過1個多月的努力，2月22日晚上，分眾董事會最終批準(zhǔn)了分眾收購好耶的方案。

Earn-Out結(jié)構(gòu)

江南春本來打算盡可能用現(xiàn)金來收購好耶，好耶的股東們則希望拿到手的都是分眾的股票。經(jīng)過一番討價還價，雙方很快就在兩者之間找到了平衡點：分眾采用現(xiàn)金+股票的方式收購好耶100%的股份。這項交易預(yù)計將于2007年3月底之前完成。

根據(jù)分眾和好耶之間達成的協(xié)議，分眾收購好耶的代價是7000萬美元現(xiàn)金和價值1.55億美元的分眾傳媒股票。此外，如果好耶在2007年4月1日至2008年3月31日期間實現(xiàn)了特定的收益目標(biāo)，分眾還將根據(jù)“線性條件額外支付”相應(yīng)價值的分眾傳媒股票給好耶股東。好耶股東因此“額外”最多將可能收獲價值7500萬美元的分眾傳媒股票。

分眾傳媒為收購好耶而支付的股票均為新發(fā)行股票。分眾傳媒向美國證監(jiān)會（SEC）提交的文件顯示，其每股美國存托憑證（American Depository Share，簡稱ADS）代表10股分眾傳媒普通股股票。江南春則透露，此次交易過程中分眾傳媒新發(fā)行的股票價格是根據(jù)交易前30個交易日分眾傳媒每股ADS平均交易價格77.62美元計算確定的。

截至2006年12月31日，分眾傳媒累計發(fā)行了5400萬股美國存托憑證。按照每股美國存托憑證77.62美元計算，分眾傳媒為收購好耶需要新發(fā)行199.69萬股美國存托憑證，占發(fā)行完成后分眾總股本的3.566%；如果1年后好耶完全或者超額實現(xiàn)了雙方約定的收益目標(biāo)，屆時，分眾還將向好耶股東“額外”支付96.625萬股美國存托憑證。兩次新發(fā)行的美國存托憑證合計占發(fā)行完成后分眾總股本的5.2%。

顯然，這是分眾傳媒采用典型的Earn-Out（盈利能力支付計劃）方式進行的又一次收購行動。Earn-Out是指由于交易雙方對價值和風(fēng)險的判斷不一致，將傳統(tǒng)的一次性付款方式轉(zhuǎn)變成按照未來一定時期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)進行支付的交易模式。

網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后，Earn-Out方式在TMT領(lǐng)域比較常見。但是近年來，Earn-Out方式在美國企業(yè)并購過程中應(yīng)用的頻率正呈現(xiàn)出下降的趨勢。

換種方式上市

從美國的Myspace、Youtube到中國的聚眾傳媒，再到眼下的好耶，這些曾經(jīng)讓人們充滿無限遐想的明星級企業(yè)終究沒有能夠逃脫被他人收編的結(jié)局。

究竟是什么樣的內(nèi)在基因決定了好耶們?nèi)绱说拿\？

1998年10月，剛剛從上海大學(xué)畢業(yè)的王建崗和他的三個高中同學(xué)在上海創(chuàng)建了好耶。剛開始時，好耶主要是幫助一些國際廣告公司在國內(nèi)的網(wǎng)站上投放廣告。2000年3月，好耶獲得了來自IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金的第一筆300萬元人民幣投資。連同過橋貸款在內(nèi)，IDGVC在好耶第一輪融資過程中累計投入了182萬美元，占其股份接近40%。

2000年10月，曾經(jīng)在麥肯光明、FCB等4A廣告公司任職的國際關(guān)系學(xué)院英語系畢業(yè)生朱海龍加盟好耶。朱海龍先后出任過好耶公司副總裁、首席運營官?，F(xiàn)任好耶首席執(zhí)行官的朱海龍不無得意地回憶道，“后來隨著好耶經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)，我們硬是把其中的50萬美元貸款給還了?！碑?dāng)初好耶引進朱海龍的主要目的之一就是要把那些網(wǎng)站用來抵債的廣告位變成現(xiàn)錢。

“找一個CEO(首席執(zhí)行官)來”也是當(dāng)初IDGVC投資好耶時雙方談判確定的主要條件之一。王定標(biāo)曾經(jīng)擔(dān)任過好耶第一任CEO。

隨著王定標(biāo)、朱海龍等職業(yè)經(jīng)理人的加盟，好耶內(nèi)部一支由職業(yè)經(jīng)理人、創(chuàng)業(yè)者組成的管理團隊開始成型。好耶也由此轉(zhuǎn)入了快車道。2004年，好耶實現(xiàn)營業(yè)收入2億多元人民幣，利潤則超過了2000萬元人民幣。

2005年12月，好耶成功獲得了來自IDGVC和Oak Investment Partners(橡樹投資，簡稱Oak)總計3000萬美元的第二輪投資。Oak是DoubleClick的投資人，而這也是IDGVC愿意讓Oak投資好耶的主要原因之一。

除了Oak之外，IDGVC旗下專注于投資成長期企業(yè)的IDG-Accel中國成長基金在好耶第二輪融資過程中也投資了數(shù)百萬美元，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金則追加了少量投資。相應(yīng)地，由王建崗（好耶創(chuàng)始人，現(xiàn)任CTO）、章蘇陽（投資方代表，IDGVC合伙人）、朱海龍（管理層代表，現(xiàn)任CEO）組成的好耶董事會也開始浮出水面。

2005年年底，以朱海龍為首的管理團隊開始籌備好耶獨立上市。2006年9月，好耶正式啟動納斯達克上市程序。“連招股說明書都做好了，好耶本來的打算是在2007年晚些時候登陸納斯達克。”

但是朱海龍卻不得不面對來自資本市場的判斷和檢驗。好耶之前，美國本土已經(jīng)有ValueClick、aQuantive等3家跟好耶商業(yè)模式類似的公司先后登陸納斯達克。其中，好耶最初的效仿者和主要競爭對手DoubleClick，在上市7年之后已經(jīng)于2005年退市。

ValueClick、aQuantive目前的市值均在20億美元左右徘徊。對比中美兩國模式相近的互聯(lián)網(wǎng)公司就不難發(fā)現(xiàn)，中國“學(xué)生”的市值一般是美國“老師”市值的1/10到1/50。以搜索公司為例，百度目前的市值大約在30億美元到40億美元之間，Google當(dāng)前的市值則超過了1300億美元。相比之下，前者的市值還不到后者的1/30。

隱藏在這種市值鴻溝背后的是中美兩國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的差距，典型的表現(xiàn)比如好耶和ValueClick們服務(wù)的對象―網(wǎng)絡(luò)廣告市場。不同來源的研究報告都顯示，2006年中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場的規(guī)模大約在50億元人民幣左右，大約占中國廣告市場的3%左右；同年，美國網(wǎng)絡(luò)廣告市場的規(guī)模大約為168億美元，占美國廣告市場的比重則超過了5%。根據(jù)艾瑞咨詢的報告，2006年，好耶的總收入約為5億元人民幣，據(jù)此估算好耶近兩年來的復(fù)合增長率比較接近其對外宣稱的100%。

盡管如此，中國網(wǎng)絡(luò)廣告市場的成熟程度及作為參照系的美國公司在納斯達克的表現(xiàn)，使得好耶即便能夠獨立登陸納斯達克，但要想實現(xiàn)其融資1億美元、市值4億美元的目標(biāo)也絕非易事。

在這種條件下對于好耶而言，一般意義上作為次優(yōu)選擇的并購(M&A)就有可能上升為最優(yōu)選擇。

事實上，好耶幾乎從問世之日起，“緋聞”就一直伴隨其左右。僅僅最近一段時間以來，就有傳言稱好耶跟包括aQuantive在內(nèi)的10多家大型廣告、媒體公司眉來眼去。經(jīng)過1個多月的比較、思考之后，好耶最終選擇了出價并非最高的分眾傳媒。

“按照分眾收購好耶的價格計算，分眾的市盈率甚至比aQuantive 和ValueClick還要高?！盜DGVC合伙人熊曉鴿說，“這也是好耶選擇搭上分眾傳媒這趟便車的重要原因之一。”

誰是最大贏家？

在每一次有VC參與的并購交易（Venture Backed M&A）公布之際，總是會有人忙著幫VC計算自己掙了多少錢。

這一次也不例外。

截至好耶被分眾收購前，IDGVC通過連續(xù)兩次注資一共獲得了好耶31.5%的股份，成為好耶單一最大股東。按照好耶2.25億美元~3億美元的收購價計算，在不考慮股價變動影響的情況下，IDGVC在好耶的7年資本之旅中獲得的回報將超過7000萬美元。同時由于第二輪融資時好耶的估值便已經(jīng)超過1億美元，因此章蘇陽非常自信地公開表示，“IDGVC對好耶第一輪投資的回報保守估計也將超過50倍”。另一主要機構(gòu)投資者Oak在投資好耶1年之后，獲得的內(nèi)部收益率（IRR）也比較接近100%。

不過章蘇陽并不同意外界普遍流傳的IDGVC就是最大贏家的說法，“好耶創(chuàng)始人團隊持有的股份加起來比我們還要多幾個點。”而據(jù)王建崗自己回憶，其他三個創(chuàng)始人在全職創(chuàng)建好耶之前月收入還沒有當(dāng)時IDGVC當(dāng)初給出的月薪（5000元人民幣）高，幾年之后，以王建崗為首的創(chuàng)業(yè)團隊在好耶獲得的回報甚至超過了其最大股東IDGVC，更是遠遠超過了好耶最大的現(xiàn)金出資人Oak。

“好耶跟一般中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同之處，就在于創(chuàng)業(yè)者、投資人、職業(yè)經(jīng)理人分工明確，各自干著自己該干的事情?！闭绿K陽所言“職業(yè)經(jīng)理人”就是指以朱海龍為首的好耶管理團隊。當(dāng)初由于王建崗們年齡小，缺乏管理經(jīng)驗，因此IDGVC投資好耶的前提條件之一，就是要找到專業(yè)的管理人員，“甚至從1999年下半年開始，章蘇陽們幫好耶做的一項重要工作就是找人”。

“我們管理團隊占有好耶15%以上的股份。”朱海龍的表情當(dāng)中透著滿足。好耶管理團隊這一持股比例不僅要遠遠高于納斯達克中國概念股管理層持股的平均水平，而且也比絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)管理層持股的比例高出一大截。

由于每個利益相關(guān)者（Stake Holder）在好耶成長過程中扮演的角色各異，因此單純的比較其收益是沒有太大意義的。好耶具有的不同于一般中國公司的治理結(jié)構(gòu)本身對于這樁并購案或許更加具有實質(zhì)意義。

好耶被分眾收購后，作為財務(wù)投資者的IDGVC不但獲得了大約2500萬美元左右的現(xiàn)金，而且更為重要的是獲得了分眾給其帶來的順暢退出通道；借著好耶變相上市，王建崗等創(chuàng)始人的身份也從一家私營企業(yè)股東變成了上市公司股東。

與此同時，根據(jù)朱海龍和分眾簽署的協(xié)議，朱海龍仍將繼續(xù)擔(dān)任好耶CEO一職，好耶仍將完全獨立運營。

這樣一來，幾乎所有的賣家都將成為贏家，惟一的條件是分眾傳媒的股票能夠守住77.62美元這根紅線或者保持上漲的趨勢。

分眾下一步

俗話說，“買的沒有賣的精”。但是這話在分眾收購好耶案當(dāng)中好像就不那么靈光。

在這起剛剛發(fā)生的收購案當(dāng)中，分眾及其創(chuàng)始人江南春對于好耶來說本來就不是外部人（Outsider）。早在2000年前，江南春就是好耶的天使投資人，據(jù)說江南春當(dāng)初曾給好耶投資20萬元人民幣并持有后者10%的股份，經(jīng)過2次稀釋后這一比例降到了2%--3%左右。

正是由于有了這層關(guān)系，江南春對于競爭對手給好耶開出的條件了如指掌。這一點在分眾收購好耶的交易框架中也得到了充分的體現(xiàn)：分眾收購好耶的價格上限正好等于好耶原先計劃IPO前對自己的估值。

除了收購價格合適外，收購好耶對分眾更大的戰(zhàn)略價值在于：借助好耶，分眾一腳踏進了其一直垂涎欲滴但此前從來沒有機會分一杯羹的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場。

2006年年底前，在成功收購框架傳媒、聚眾傳媒、北京凱威點告后，江南春的生活圈媒體群戰(zhàn)略中還有兩片純藍色的板塊：快速增長的互聯(lián)網(wǎng)廣告市場和擁有龐大存量價值的電視廣告市場。

對于電視廣告市場，短時期內(nèi)，江南春還沒有收購的打算。同時鑒于分眾傳媒在戶外媒體領(lǐng)域的布局也已經(jīng)基本完成，因此近期內(nèi)發(fā)生大規(guī)模收購案的可能性也不是很大。