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融資機(jī)制范文第1篇

融資是企業(yè)資本運(yùn)動的起點(diǎn),也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運(yùn)動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運(yùn)動的始終。融資機(jī)制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計(jì)劃下進(jìn)行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財(cái)政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)體制改革以來,企業(yè)自的擴(kuò)大,特別是作為市場經(jīng)濟(jì)主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進(jìn)行投資計(jì)劃,并努力為實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計(jì)劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進(jìn)行,為了實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運(yùn)營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計(jì)劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財(cái)政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實(shí)現(xiàn)計(jì)劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財(cái)政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進(jìn)行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財(cái)政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點(diǎn),發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機(jī)制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機(jī)制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進(jìn)行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進(jìn)行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機(jī)制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計(jì),1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實(shí)行固定資產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實(shí)踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實(shí)行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實(shí),企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計(jì)劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進(jìn)一步刺激貸款需求,國家不得不進(jìn)一步強(qiáng)化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計(jì)劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進(jìn)行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財(cái)務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計(jì)入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因?yàn)樨?fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補(bǔ)負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運(yùn)行良好,盈利能力強(qiáng),負(fù)債再高也是可以良好運(yùn)轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因?yàn)轶w制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實(shí)意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實(shí)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計(jì)劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計(jì)劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機(jī)制的形成,表面上是融資形式的選擇,實(shí)際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機(jī)制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實(shí)際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進(jìn)行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達(dá)市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。版權(quán)所有

表2主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實(shí)力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽(yù)保證。而且,經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實(shí)際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟(jì)體制改革、國民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴(kuò)大企業(yè)自方式實(shí)現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟(jì)國家,資本市場十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進(jìn)行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實(shí)證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運(yùn)用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實(shí)行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機(jī)變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實(shí)行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實(shí)卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點(diǎn),就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟(jì)要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因?yàn)?(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運(yùn)營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實(shí)現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實(shí)投資項(xiàng)目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實(shí)行財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進(jìn)行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機(jī)制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟(jì)體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財(cái)務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機(jī)制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實(shí)的社會成本,從而不存在免費(fèi)成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機(jī)制形成的標(biāo)志。

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5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業(yè)運(yùn)作效率》,《金融研究》1998年第5期。

融資機(jī)制范文第2篇

房地產(chǎn)投資信托，也即RealEstateInvestmentstrust，簡稱REITS，這是源起于美國的一個概念，1960年美國國會頒布的《國內(nèi)稅法典》（InternationalRevenueCode，I.R.C.），使得設(shè)立REITs成為可能，法典在此基礎(chǔ)上給予其以優(yōu)惠的稅收待遇。房地產(chǎn)投資信托制度在以往被稱為不動產(chǎn)投資信托，是指一種采取公司、信托或者協(xié)會的組織形式。它集合多個投資者的資金，收購并持有收益類房地產(chǎn)（例如公寓、購物中心、寫字樓和倉儲中心等）或者為房地產(chǎn)進(jìn)行融資，并享受稅收優(yōu)惠的投資機(jī)構(gòu)。然而在我國多將其稱為房地產(chǎn)投資信托。房地產(chǎn)投資信托是一種新型的信托形式，與一般的信托相比，它有著自己的獨(dú)特之處。首先，REITs的投資模式主要是對現(xiàn)存房地產(chǎn)的獲取與經(jīng)營。這一點(diǎn)與共同基金的特征相類似。其次，從制度淵源我們也可以看出，房地產(chǎn)投資信托制度有著避稅的功用。REITs在一定程度上減免了組織實(shí)體應(yīng)當(dāng)繳納的稅款；另一方面也可以通過租金收入分紅的方式減少個人所得稅。這樣就避免了對REITs和個人的雙重征稅。最后，REITs是一種被動的投資。這種被動性體現(xiàn)在只能從房地產(chǎn)投資中被動地取得收入，這樣可以防止房地產(chǎn)過于積極地投入到市場風(fēng)險之中去，進(jìn)而對小投資者穩(wěn)定收入提供保障。在實(shí)踐中，REITs往往會與一個與其相似的概念相混淆，那就是房地產(chǎn)資產(chǎn)信托（RealEstateAssetTrust，簡稱REAT）。房地產(chǎn)投資信托是在風(fēng)險分擔(dān)的原則之下，不特定多數(shù)人的資金聚集，由專門知識技能的人負(fù)責(zé)運(yùn)行的貸款投資。這類投資運(yùn)用于房地產(chǎn)買賣管理或者是抵押權(quán)貸款。一般都是中長期投資，投資的利益分配給股東或者是投資人。區(qū)分REITs與REAT的實(shí)益在于，它們所受法律規(guī)束不同：REITs通常會受到專門立法的調(diào)整，而REAT往往只有信托法規(guī)范。因此有必要指出，這是兩個完全不同的產(chǎn)品。

二、REITs在我國的現(xiàn)狀

中國的REITs可以追溯到上世紀(jì)80年代，但是其真正興起，是自2002年下半年開始。這一時期，“一法兩規(guī)”開始實(shí)施，在經(jīng)過了五次清理整頓之后，信托公司得到了新的生存機(jī)會。信托公司在央行121號文件發(fā)出之后，結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)對融資的迫切需求，推出了各自的作為基金管理人的房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃。在這樣的環(huán)境下，中國房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品出現(xiàn)并積極發(fā)展。我國房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品，整體上來說，有以下的一些特點(diǎn)。首先，在產(chǎn)品的構(gòu)成條件上，中國的房地產(chǎn)信托計(jì)劃必須受到的管束主要來自于《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托暫行管理辦法》等法規(guī)的規(guī)定，而這些規(guī)定對房地產(chǎn)信托計(jì)劃的投資方向、資產(chǎn)組合以及收入構(gòu)成等方面都沒有具體地規(guī)定。這一點(diǎn)與美國的房地產(chǎn)投資信托在投資方向、資產(chǎn)組合等方面都有著嚴(yán)格的限定有著明顯的不同。其次，在投資規(guī)模和期限上，從中國人民銀行的《信托投資公司資金信托暫行管理辦法》來看，并結(jié)合我國REITs實(shí)踐來看，我國RE-ITs產(chǎn)品往往體現(xiàn)出期限短、規(guī)模小的特點(diǎn)。這與美國產(chǎn)品有著很大不同，美國的REITs產(chǎn)品一般而言都是中長期信托，在金融體系中發(fā)揮著長期融資的作用。我國雖然也規(guī)定了信托公司的期限，它要求“信托投資公司接受由其代為確定管理方式的信托資金，其信托期限不得少于一年”，實(shí)踐中，目前中國一般的REITs產(chǎn)品多為1～3年期，很難說發(fā)揮了中長期融資功用。此外，規(guī)模小這一特征又使得投資組合的有效建立出現(xiàn)障礙，在有效降低投資風(fēng)險方面不盡如人意。再次，在組織結(jié)構(gòu)上，與一般國家既存在公司型，又存在信托型不同，我國目前房地產(chǎn)投資信托全部采取信托型。信托型的最大優(yōu)勢就在于它在保護(hù)投資者資產(chǎn)和收益的安全方面可以提供其他類型不可比及的保障。信托型使得信托財(cái)產(chǎn)取得了相對獨(dú)立性，這就擺脫了其他資產(chǎn)或者管理業(yè)績的影響。如果某房地產(chǎn)置于了信托計(jì)劃之下，那么只要該房地產(chǎn)存在，信托計(jì)劃持有者仍可以取得其收益，這種取得不會因?yàn)榉康禺a(chǎn)管理公司破產(chǎn)或者信托機(jī)構(gòu)倒閉而受到限制。另外，我國依舊處于REITs的初級發(fā)展階段，選擇穩(wěn)定性較強(qiáng)的REITs組織結(jié)構(gòu)類型，可以降低其受股票市場等金融因素的影響，從而有利于REITs自身的發(fā)展。但是也有必要指出，我國應(yīng)當(dāng)在已有的信托管理經(jīng)驗(yàn)上，積極地探取REITs的其他種類。最后，在產(chǎn)品的銷售方面，由于監(jiān)管政策的限制，我國的信托機(jī)構(gòu)不可以開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，異地經(jīng)營也受到限制，多數(shù)信托機(jī)構(gòu)重新登記不久，積累的客戶量不多，直接銷售也不樂觀，如此一來，中國信托機(jī)構(gòu)自己所擁有的營銷網(wǎng)點(diǎn)十分微薄，銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢并不明顯。

三、我國對REITs的立法現(xiàn)狀及其存在問題

我國現(xiàn)階段并沒有具體針對REITs的立法規(guī)制，只是在大體上形成了“一法二規(guī)”的格局。這里的“一法”指的是2001年出臺的《信托法》，這一法律是我國在信托領(lǐng)域的基本法律規(guī)范，自然對REITs有著約束作用。所謂“二規(guī)”，指的是《信托公司管理辦法》以及《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》，這兩部規(guī)定都是由銀監(jiān)會在2007年出臺的。以上可以說是我國關(guān)于REITs的全部立法項(xiàng)目，不論在理論探討過程中，還是在實(shí)踐操作運(yùn)行中，這些法律規(guī)制都不可謂完善。首先，我國相關(guān)立法并不健全。需要澄清的是，房地產(chǎn)投資信托在性質(zhì)上更接近于投資基金，對于它的調(diào)控，除了專項(xiàng)法律外，還需協(xié)助以《證券法》、《合同法》、《信托法》以及《基金法》。這其中，《基金法》和《信托法》發(fā)揮著不可替代的作用。但是從我國現(xiàn)階段立法來看，《基金法》嚴(yán)格說來，只是一部并不十分完備的“契約型證券投資基金法”。其次，我國現(xiàn)有的基金大多是契約型。基金的設(shè)立和運(yùn)作，有賴于契約的規(guī)定。由于契約不可苛求完備，其在權(quán)利義務(wù)和責(zé)任承擔(dān)等方面的不足之處，需要法規(guī)的詳備規(guī)定來補(bǔ)位。然而我國《基金法》、《信托法》包括其屬細(xì)則和實(shí)施規(guī)則，都沒有很好的發(fā)揮到法律補(bǔ)位的作用，對于權(quán)責(zé)安排、利益制衡等可能存在的漏洞也沒有法律的補(bǔ)救。在內(nèi)容上，證券投資基金并沒有得到法律的定義，《基金法》實(shí)際上的調(diào)整對象并非十分明確；對于基金持有人、基金管理人和基金托管人等參與者的權(quán)利義務(wù)規(guī)定也有失公允，這種失當(dāng)安排往往使得了基金管理人較于他者處于優(yōu)勢地位，不利于監(jiān)管。整體來說，“一法兩規(guī)”的相繼頒布，雖然為信托業(yè)和信托公司的發(fā)展提供了必要的法律保障，但是由于相關(guān)法律法規(guī)的不配套和實(shí)施細(xì)則的不健全，REITs如要獲得相關(guān)的法律依據(jù)還是很困難的。

除此以外，從我國現(xiàn)行《信托法》的規(guī)定來看，能夠取得具有受托人資格的法人只有信托公司，易言之，信托在目前立法框架下只能由信托機(jī)構(gòu)發(fā)行，這樣一來信托機(jī)構(gòu)很容易成為法定壟斷的中間機(jī)構(gòu)，這就削弱了市場競爭，也降低了房地產(chǎn)專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理REITs的可能性。另外，還有學(xué)者指出，現(xiàn)行“二規(guī)”實(shí)際上是取代2007年以前的“二規(guī)”的新二規(guī)，雖然新規(guī)定有助于投資信托計(jì)劃的規(guī)模擴(kuò)張，也有利于流動性較強(qiáng)的REITs的開展，但即便是我國現(xiàn)有信托法律體制，也存在著改革不徹底的缺陷。我國《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第五條、第六條以及低八條的規(guī)定使得我國信托公司推行信托計(jì)劃始終被限定在非公開發(fā)行的范圍之內(nèi)，這就使得REITs，沒有辦法擺脫私募基金的帽子，無法實(shí)現(xiàn)其變現(xiàn)性、流通性強(qiáng)的特點(diǎn)。

四、完善我國REITs建設(shè)

完善我國REITs建設(shè)，需要在有關(guān)組織形式、設(shè)立條件、稅收法制以及運(yùn)作模式上對現(xiàn)在處于的困境加以突圍。這以過程必然伴隨著巨大困難，但也是大勢所趨。有關(guān)組織形式方面，前文已經(jīng)有所述及。相對于公司型組織形式，我國應(yīng)當(dāng)在契約式或曰信托式組織形式上予以更多考量。其優(yōu)勢主要在于，一方面契約性REITs具有破產(chǎn)隔離功能，能夠切實(shí)保護(hù)投資人的利益；另一方面契約性的REITs在設(shè)立、組織和運(yùn)行上都比較方便，此有利于資金的迅速流動。在設(shè)立條件方面，我國立法可參考美國法的規(guī)定，對REITs的設(shè)立規(guī)定法定條件?？梢越梃b美國法的“百人規(guī)則”限定RE-ITs所享受優(yōu)惠稅收的范圍。為了防止REITs成為少數(shù)富有者積累財(cái)富的工具，應(yīng)當(dāng)對一個納稅年度后REITs的持有人的股票或受益憑證的市值做出限制。此外，出于風(fēng)險回避的考慮，我國REITs的設(shè)立條件還應(yīng)當(dāng)包括以下幾個限制性方面：其一，不得投資于閑置土地；其二，不得提供信貸，不得為他人承擔(dān)債務(wù)，不得在沒有征得受托人同意的情況下用資產(chǎn)為其他債務(wù)提供擔(dān)保；其三，不得投資于任何承擔(dān)無限責(zé)任的產(chǎn)業(yè)。在稅收法制方面，對于REITs這樣一種新興行業(yè)應(yīng)當(dāng)予以保護(hù)，尤其是在重復(fù)征稅方面要引起足夠重視。配套的稅收政策也需要加以適當(dāng)調(diào)整。

融資機(jī)制范文第3篇

一、政府主辦型的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)

由于中小企業(yè)融資擔(dān)保制度涉及產(chǎn)業(yè)政策、公共利益、就業(yè)水平及技術(shù)創(chuàng)新等各方面，需要多方協(xié)調(diào)合作，非個別企業(yè)或組織所能設(shè)立，因此，大多數(shù)國家采取政府出面的方式，為銀行提供向中小企業(yè)貸款的擔(dān)保，以鼓勵銀行向中小企業(yè)貸款。采用這種方式的以美國、日本、德國為代表。

(一)美國：政府機(jī)構(gòu)性質(zhì)的小企業(yè)管理局提供中小企業(yè)融資擔(dān)保

1．融資擔(dān)保主管機(jī)構(gòu)——小企業(yè)管理局。美國政府針對占國內(nèi)企業(yè)數(shù)量99％的中小企業(yè)，設(shè)立了小企業(yè)管理局(SmallBusine,~Adminstm—tion，下簡稱sBA)，負(fù)責(zé)管理中小企業(yè)。SBA是聯(lián)邦政府的機(jī)構(gòu)，主要職能是執(zhí)行和管理小企業(yè)擔(dān)保貸款計(jì)劃，并于年終向國會聽政會報告年度計(jì)劃的執(zhí)行情況和提出下一年度預(yù)算申請。對于符合貸款資格的中小企業(yè)，SBA可提供高達(dá)90％的貸款擔(dān)保，其貸款額一般在l5．5萬美元之內(nèi)，即使貸款超過此數(shù)，也可提供高達(dá)85％的保證。此外SP,k經(jīng)常舉辦各種商務(wù)研討班，為小企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備、計(jì)劃擬定、公司成立、行政管理、商業(yè)理財(cái)?shù)榷喾矫娴淖稍?，保證了企業(yè)使用貸款資金的合理性和安全性。

2．融資擔(dān)保方法——美國小企業(yè)貸款擔(dān)保計(jì)劃。該計(jì)劃1997財(cái)政年度為5萬多家小企業(yè)新提供擔(dān)保貸款約llO萬美元。該計(jì)劃的特點(diǎn)是：(1)中小企業(yè)信貸保證計(jì)劃的資金由聯(lián)邦政府直接出資，國會預(yù)算撥款。具體執(zhí)行和管理是SBA；(2)依法執(zhí)行計(jì)劃。美國的(Sma~BusinessInvestmentAct)對該計(jì)劃的四部分貸款(7a計(jì)劃、微型貸款計(jì)劃、注冊開發(fā)公司貸款計(jì)劃、小企業(yè)投資公司計(jì)劃)的用途、條件、擔(dān)保金額和費(fèi)用、利息標(biāo)準(zhǔn)和政府執(zhí)行機(jī)構(gòu)的職能等，都作了明確和詳細(xì)的規(guī)定。政府主要通過擔(dān)保來支持金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)貸款。除此而外，只對少數(shù)減災(zāi)項(xiàng)目和貧困地區(qū)的特殊企業(yè)給予少量直接貸款；(3)美國政府參與的擔(dān)保體系是一級擔(dān)保機(jī)構(gòu)，在各地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。

3．SBA與貸款機(jī)構(gòu)的關(guān)系。參加擔(dān)保計(jì)劃的主要是私營的金融機(jī)構(gòu)。這些貸款機(jī)構(gòu)是按照自愿與政府選擇相結(jié)合的原則加以確定的。實(shí)施時由貸款機(jī)構(gòu)自主決定是否貸款和是否申請政府擔(dān)保。SBA并不干預(yù)貸款機(jī)構(gòu)的貸款決策，但對貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類，并有權(quán)決定是否為貸款機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。SBA根據(jù)貸款機(jī)構(gòu)的小企業(yè)貸款經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績，將參與貸款計(jì)劃的貸款機(jī)構(gòu)按水平高低依次分為三類：首選、注冊、普通。

4．融資擔(dān)保計(jì)劃運(yùn)作的特點(diǎn)：(1)嚴(yán)格明確借款企業(yè)資格：必須是符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)(按就業(yè)人數(shù)和營業(yè)收入分行業(yè)定義)，必須有一定比例的權(quán)益資本，尤其是新建企業(yè)，業(yè)主必須注入一定比例的資本金；要求企業(yè)的現(xiàn)金流量(而非利潤水平)不僅能夠償還擔(dān)保貸款，還能夠償還所有債務(wù)；企業(yè)必須有足夠的流動資金保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)；要求企業(yè)和業(yè)主提供一定數(shù)量的貸款抵押品。(2)定向分類管理。該計(jì)劃在小企業(yè)的資金應(yīng)用方面限制不能用于投饑性用途，特別不能用于投資房地產(chǎn)，不能用于再貸出，不能用于代銷和傳銷、非贏利和與企業(yè)經(jīng)營無關(guān)的活動。(3)政府擔(dān)保程度高。通常情況下，100萬美元以內(nèi)的貸款擔(dān)保金額為5o％，最高可達(dá)總額的70％；10萬美元以內(nèi)的貸款，擔(dān)保比例最高可達(dá)總額的8O％。

(二)日本：地方擔(dān)保與政府再擔(dān)保的雙重融資擔(dān)保方式

日本的中小企業(yè)貸款擔(dān)保主要依靠全國的52個地方信用保證協(xié)會。這些協(xié)會根據(jù)1953年頒布的成立，其資金的70％由地方公共團(tuán)體出資，30％由地方金融機(jī)構(gòu)出資，凡是符合條件的中小企業(yè)可以提出借款承保申請。信用保證協(xié)會在承諾保證前進(jìn)行信用調(diào)查，調(diào)查的要點(diǎn)是經(jīng)營者本人的信用、該企業(yè)的前景、償還能力、金融機(jī)構(gòu)的支持度，然后決定是否承諾保證。借款金額大、超過500o萬日元的須提供房地產(chǎn)、有價證券等擔(dān)保物。等到承保后，金融機(jī)構(gòu)向申請貸款的中小企業(yè)提供貸款，但貸款用途僅限于周轉(zhuǎn)資金和設(shè)備資金所需。信用保證協(xié)會在承保后，每年要向承保的中?。簶I(yè)收取0．5％或1％的保證費(fèi)，用于彌補(bǔ)風(fēng)險損失和日常經(jīng)營開支。當(dāng)借款企業(yè)不能如期還款時，保證協(xié)會代為向金融機(jī)構(gòu)支付本息并接收相關(guān)債權(quán)及擔(dān)保物，以后由該中小企業(yè)向保證協(xié)會償還。

在地方信用保證協(xié)會之上，全國范圍還設(shè)有中小企業(yè)信用保險公庫。該公庫主要由政府出資組建，負(fù)責(zé)向履行還款義務(wù)的信用保證協(xié)會支付保險金，保險金額為信用保證協(xié)會代替中小企業(yè)還款額的70％一8o％。若信用保證協(xié)會代償后收到中小企業(yè)的還款時，還應(yīng)向保險公庫按保險金額返還。

信用保證制度幫助中小企業(yè)以適當(dāng)?shù)某杀净I措資金，同時促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)貸款資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)化。1997—1998年，利用信用保證協(xié)會的保證獲得貸款的企業(yè)比例從4．4％上升到8％，被保證的債務(wù)余額達(dá)29000億日元。其中，由信用保證協(xié)會代替償還率只有1．4％，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展和融資安全的雙重目標(biāo)。

(三)德國：提高企業(yè)償貸能力并提供必要的備用融資擔(dān)保制

針對中小企業(yè)凈資產(chǎn)基礎(chǔ)薄弱償還能力不足和抵押不夠的問題，德國采用以下辦法保證企業(yè)的基本償貸能力，并為中小企業(yè)提供必要的融資擔(dān)保。

1．通過凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目加強(qiáng)凈資產(chǎn)基礎(chǔ)。所謂凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目是指：新創(chuàng)立企業(yè)獲得的貸款可替代凈資產(chǎn)，不必進(jìn)行擔(dān)保；一旦發(fā)生不能償債情況，該項(xiàng)貸款作為凈資產(chǎn)的替代負(fù)有全部償債義務(wù)；另外該援助項(xiàng)目還有長期的(20年)補(bǔ)貼利率和一定的貸款免償?shù)阮~外優(yōu)惠政策。德國的一些經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種特殊的凈資產(chǎn)貸款是幫助中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵融資因素，使新企業(yè)失去償債能力的危險明顯減少，而且在沒有產(chǎn)生長期補(bǔ)貼的情況下，合格創(chuàng)業(yè)者的數(shù)量也有增長。這種凈資產(chǎn)貸款做法，已經(jīng)被瑞典、芬蘭和土耳其等國家效仿。

2．凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目增強(qiáng)了企業(yè)的清償能力。在企業(yè)初始階段，清償能力低下是普遍現(xiàn)象。刨業(yè)者沒有足夠的資金儲備，債權(quán)人對企業(yè)信任感尚未建立，但同時企業(yè)又必須支付工資薪金和履行供貨合同。因此，貸款能否長期使用和利息支付能否推遲就成為企業(yè)存亡的關(guān)鍵。凈資產(chǎn)貸款援助項(xiàng)目符合以上兩點(diǎn)要求，：頃目貸款周期長，同時貸款前兩年無息，即使從第三年開始，其利率也要比相關(guān)銀行貸款低得多。

3．凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目與地方擔(dān)保銀行提供必要的融資擔(dān)保。在德國，援助貸款由作為轉(zhuǎn)貸銀行的地方銀行提供，地方銀行獲得低息貸款，并承擔(dān)債務(wù)拖欠的全部風(fēng)險。為了克服風(fēng)險，地方銀行可通過凈資產(chǎn)援助項(xiàng)目為貸款申請40％或50％的債務(wù)免除。同時，如果轉(zhuǎn)貸銀行認(rèn)為債務(wù)免除仍不充分，轉(zhuǎn)貸銀行可以向當(dāng)?shù)氐牡貐^(qū)擔(dān)保銀行申請相當(dāng)于80％債務(wù)金額的擔(dān)保，作為所需貸款的輔助擔(dān)保。這里的擔(dān)保銀行既不保存貨幣，也不實(shí)施貸款，因此，從概念上講，擔(dān)保銀行并不是銀行。擔(dān)保銀行在法律形式上是私人有限責(zé)任公司，其實(shí)際地位如同銀行，原因在于按照德國銀行法和貸款機(jī)構(gòu)法的規(guī)定，提供擔(dān)保是銀行的義務(wù)。擔(dān)保銀行對資金的需求量很大，因而，高效的銀行體系是擔(dān)保銀行開展業(yè)務(wù)的前提。

二、政府強(qiáng)制型中小企業(yè)貸款計(jì)劃

亞洲國家的政府一般具有較強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)能力，借助這種能力對銀行貸款臼乞方向加以控制，可以直接產(chǎn)生對中小企業(yè)融資的效果。但這種強(qiáng)制信貸的方式容易干擾正常的銀行信貸活動，降低銀行資產(chǎn)的安全性和流動性，

菲律賓于l991年頒布《中小企業(yè)》。該將銀行對中小企業(yè)的放貸業(yè)務(wù)量強(qiáng)制規(guī)定在5％一10％。從1992年到1997年，共發(fā)放了1l00億比索貸款，這在一定程度上增加了菲律賓中小企業(yè)的融人資金。但是政府強(qiáng)制投入的資金效率低下，中小企業(yè)貸款還貸率還不到50％。在這種情況下，菲律賓成立了中小企業(yè)擔(dān)?；饡磸恼畯?qiáng)制放貸轉(zhuǎn)向以市場為導(dǎo)向的基金擔(dān)保制度。基金會的宗旨是鼓勵私營部門尤其是私營銀行向中小企業(yè)提供貸款。如今，基金會已成為業(yè)務(wù)廣泛的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，覆蓋了除住宅建設(shè)和純貿(mào)易活動之外的其它行業(yè)。基金會擔(dān)保有其側(cè)重點(diǎn)，主要放在中小企業(yè)市場的戰(zhàn)略項(xiàng)目上，與其它政府和私營擔(dān)保機(jī)構(gòu)互為補(bǔ)充。

除中小企業(yè)擔(dān)保基金會外，菲律賓還成立了中小企業(yè)發(fā)展委員會，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)發(fā)展政策的公布與實(shí)施。委員會制定的基本政策和設(shè)計(jì)方案等信息傳遞到銀行和中小企業(yè)等擔(dān)保機(jī)構(gòu)中去，同時，通過各類工商會組織各種論壇和研討會的宣傳，使中小企業(yè)理解設(shè)計(jì)方案和意圖，從而更容易獲得貸款擔(dān)保。

以上介紹了各國的中小企業(yè)融資擔(dān)保制度?？梢钥闯觯赫畢⑴c的中小企業(yè)信用擔(dān)保砥目，都有比較明確的政治目標(biāo)：(1)政府的擔(dān)保計(jì)劃都明確規(guī)定了擔(dān)保對象的規(guī)模及性質(zhì)，被擔(dān)保企業(yè)都要符合政府規(guī)定的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；(2)明確重點(diǎn)支持那些通過正常融資渠道不能獲得貸款和融資，主要是沒有足夠抵押品，又有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)；(3)各擔(dān)保計(jì)劃都因地制宜地規(guī)定了擔(dān)保重點(diǎn)，明確規(guī)定不給投機(jī)活動提供擔(dān)保。此外0還有相應(yīng)的分散和規(guī)避風(fēng)險措施(如規(guī)定擔(dān)保比例等)，金融機(jī)構(gòu)廣泛參與其中(雖然是政府參與的擔(dān)保)。

融資機(jī)制范文第4篇

關(guān)鍵詞:中小企業(yè)集合債券融資機(jī)制

到目前為止，中小企業(yè)集合債券在我國并未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；占?，截止2011年2月22日，我國僅發(fā)行了“07中關(guān)村中小集合債債”、“ 07深圳中小集合債”、“09大連中小集合債”、“10武漢中小集合債”、“11豫中小債”五支中小企業(yè)集合債券。中小企業(yè)集合債券融資模式發(fā)展過于緩慢，顯示了集合債券融資機(jī)制中存在的種種不足，本文就中小企業(yè)集合債券融資機(jī)制的問題及解決對策進(jìn)行探索。

一、中小企業(yè)集合債券的特征

中小企業(yè)集合債券，是以多個中小企業(yè)作為發(fā)債主體，根據(jù)自身需求各自確定債券發(fā)行額度，以“統(tǒng)一組織、統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債、集合發(fā)行”的形式，形成一個總發(fā)行額度，向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。

集合債券有以下特征：1、發(fā)行主體為多個企業(yè)集合體。集合債券由多個中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行，各企業(yè)共同分擔(dān)發(fā)行費(fèi)用，分享發(fā)行額度。2、多層次擔(dān)保體系。集合債券的擔(dān)保包括擔(dān)保、反擔(dān)保、集合擔(dān)保、集合擔(dān)保加償債基金等形式。3、債券評級的綜合性和特殊性。債券采用統(tǒng)一評級，避免了單個中小企業(yè)因信用等級不高而融資難的問題。另外，由于債券發(fā)行主體為多個中小企業(yè)集合體，需要采用新的方法對債券主體評級。

二、我國中小企業(yè)集合債券融資機(jī)制的問題

(一)制度法規(guī)不健全，發(fā)行審批程序繁瑣

中小企業(yè)集合債券的發(fā)行除發(fā)行企業(yè)外，還涉及政府、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、評級公司等眾多利益主體，內(nèi)在關(guān)系復(fù)雜，需要健全的法規(guī)予以規(guī)范，然而目前國家尚未出臺關(guān)于中小企業(yè)集合債券發(fā)行的全國性法規(guī)。另外，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行需經(jīng)發(fā)改委審批，同時報央行、證監(jiān)會等備案，手續(xù)繁瑣且耗時較長，中小企業(yè)的融資需求不能得到及時的滿足。

(二)債券擔(dān)保支持乏力，過度依賴政府信用

決定中小企業(yè)集合債券能否成功發(fā)行的關(guān)鍵因素是擔(dān)保。目前我國信用擔(dān)保市場發(fā)展不規(guī)范，大型擔(dān)保公司不多，已有的擔(dān)保模式都存在一些問題，如銀行擔(dān)保已經(jīng)被銀監(jiān)會叫停，“聯(lián)合擔(dān)保+償債基金”模式僅適用于財(cái)力較強(qiáng)的地區(qū)；“集合擔(dān)保” 存在短板效應(yīng)。目前中小企業(yè)集合債券的擔(dān)保增信普遍存在過度依賴政府信用的現(xiàn)象，這也在一定程度上反映了我國擔(dān)保行業(yè)發(fā)展的滯后。

(三)信用評級難度大

集合債券是有多個中小企業(yè)聯(lián)合發(fā)行，各企業(yè)的信用質(zhì)量和償債能力差異較大。目前針對單個企業(yè)的債券評級體系不能直接應(yīng)用于集合債券的評級。中小企業(yè)集合債券擁有許多外部支持因素，如各種擔(dān)保增信措施、政府政策支持等因素需要在集合債券評級時得到體現(xiàn)。這使得集合債券的信用評級難度大、成本高。

(四)融資成本過高

與銀行貸款相比，中小企業(yè)集合債券利率相對較低，年利率約為6%～8%。但集合債券的發(fā)行還需要支付擔(dān)保費(fèi)、各類中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用，最終年均綜合融資成本高達(dá)8%～9%。但集合債券涉及多個企業(yè)，債券發(fā)行過程中會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、債券承銷商等中介機(jī)構(gòu)需要付出較多的時間和成本。

三、完善我國中小企業(yè)集合債券融資機(jī)制的建議

(一)加快相關(guān)政策法規(guī)的制定，完善中小企業(yè)集合發(fā)債制度

中小企業(yè)集合債券發(fā)行需要全國性的法規(guī)予以規(guī)范，國家應(yīng)以現(xiàn)有《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》為基礎(chǔ)，針對中小企業(yè)集合債券的特點(diǎn)，設(shè)定集合債券的發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)債企業(yè)遴選方式、債券審批程序等，制定出符合集合債券性質(zhì)的政策性指導(dǎo)文件。同時應(yīng)要求地方政府根據(jù)國家政策性文件，頒布或修改已頒布的中小企業(yè)集合債券地方性法規(guī)。

(二)推動擔(dān)保行業(yè)整合，創(chuàng)新集合債券擔(dān)保方式

目前對集合債券擔(dān)保公司一般要求信用等級達(dá)到AAA級，我國擔(dān)保行業(yè)符合要求的公司并不多。因此，應(yīng)該加快擔(dān)保行業(yè)的結(jié)構(gòu)整合，形成一批綜合實(shí)力較強(qiáng)、信用評級較高的擔(dān)保公司。另外，還應(yīng)該不斷創(chuàng)新?lián)ＤＪ健＿x擇合適的擔(dān)保模式對于集合債券的發(fā)行至關(guān)重要，最新發(fā)行的“11豫中小債”就采用了新型集合擔(dān)保模式，由注冊資本1億元以上的擔(dān)保機(jī)構(gòu)組成統(tǒng)一擔(dān)保人，對外以不可撤銷的連帶保證責(zé)任方式向債券投資人提供集合擔(dān)保。

(三)針對中小企業(yè)集合債券的發(fā)行，構(gòu)建新的信用評級體系

信用評級是中小企業(yè)集合債券發(fā)行中的一大難題，目前信用評級體系缺乏對企業(yè)集合的整體評級方式。在對中小企業(yè)集合進(jìn)行整體評級時，應(yīng)綜合考慮中國國情和中小企業(yè)特點(diǎn)，以及企業(yè)間的關(guān)聯(lián)性，如行業(yè)關(guān)聯(lián)、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、財(cái)務(wù)關(guān)聯(lián)等。

(四)嚴(yán)格成本控制，發(fā)揮集合債券低成本優(yōu)勢

對于涉及中小企業(yè)集合債券的業(yè)務(wù)，政府可以考慮對相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)實(shí)行稅收優(yōu)惠政策，以降低中介機(jī)構(gòu)高額的服務(wù)費(fèi)用。集合債券發(fā)債企業(yè)的選擇，可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)“抱團(tuán)融資”，從而降低中介機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)成本。

四、結(jié)束語

目前全國很多地區(qū)都在探索中小企業(yè)集合債券融資模式，以解決中小企業(yè)融資難問題。但總體來說，中小企業(yè)集合債券發(fā)行仍然呈現(xiàn)“引而不發(fā)”的局面。要實(shí)現(xiàn)集合債券的大規(guī)模規(guī)范化發(fā)行，國家、中小企業(yè)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、各中介機(jī)構(gòu)必須共同努力，為集合債券的發(fā)行營造一個良好的環(huán)境，充分發(fā)揮集合債券的優(yōu)勢，讓中小企業(yè)集合債券煥發(fā)出強(qiáng)大的生命力。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾江洪，周穎.中小企業(yè)集合債券的融資效率研究[J].求索.2010

[2]郭勇，王海全.發(fā)展中小企業(yè)集合債券研究[J].金融市場.2010

融資機(jī)制范文第5篇

扶風(fēng)縣農(nóng)業(yè)科技園區(qū)投入存在的問題

1.財(cái)政對農(nóng)業(yè)科技園區(qū)投入的主要問題

1.1財(cái)政對農(nóng)業(yè)園區(qū)的投入不足。近年來，從總量上來看，財(cái)政對農(nóng)業(yè)的投入逐年遞增，但從財(cái)政支出比重的角度來講，財(cái)政對農(nóng)業(yè)園區(qū)的投入仍然不足。

1.2財(cái)政對農(nóng)業(yè)園區(qū)投入的渠道和管理分散，影響了投資效益。從省、市到地方，涉農(nóng)資金和項(xiàng)目都存在“多頭管理”問題，掌控農(nóng)業(yè)投資資金的管理也分散在財(cái)政、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、扶貧辦、發(fā)改委等多個部門。導(dǎo)致資金分散投放和重復(fù)投放并存，降低了資金使用效益，加大了資金管理成本。

1.3財(cái)政支農(nóng)資金的落實(shí)有待加強(qiáng)。目前，我縣大部分支農(nóng)項(xiàng)目地方配套資金落實(shí)不到位，很多工程不能按設(shè)計(jì)圓滿建成。

2.金融方面對農(nóng)業(yè)科技園區(qū)投入的主要問題農(nóng)村金融領(lǐng)域“貸款難”與“難貸款”并存。

2.1農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資金供給不足。自1999年以來，四大國有商業(yè)銀行大規(guī)模退出縣域金融市場，業(yè)務(wù)明顯向城市及發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜，我縣農(nóng)村金融供給主體嚴(yán)重弱化。

2.2農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重。農(nóng)業(yè)投入一般回報周期較長，具有自然和市場雙重風(fēng)險，成為金融機(jī)構(gòu)“惜貸”的重要原因。

2.3農(nóng)戶信用擔(dān)保能力差，很難從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。以農(nóng)戶為投資主體的農(nóng)業(yè)園區(qū)，其農(nóng)戶貸款要求抵押和擔(dān)保，很少有信用貸款。對農(nóng)民來說最寶貴的財(cái)富是土地，但土地卻不能抵押。我縣在降帳鎮(zhèn)鄧家村試點(diǎn)土地流轉(zhuǎn)政策，可以用來抵押的少之又少。

3.農(nóng)民自有資金有限，自我投入能力不足農(nóng)民作為農(nóng)業(yè)投入的主體，但對農(nóng)業(yè)的投入能力有限。我縣2012年農(nóng)民人均純收入7565元，在全市排名第8位，增幅排全市第10位。除了用于教育、醫(yī)療、日常生活開支以外，能夠投入農(nóng)業(yè)的資金很有限。

4.社會資本對農(nóng)業(yè)科技園區(qū)投入的主要問題農(nóng)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)化程度相對有所提高，仍然缺乏對社會資本的吸收和消化能力，全縣大部分農(nóng)副產(chǎn)品加工企業(yè)“低、小、弱、散”，缺乏對社會資本的吸引力。

關(guān)于扶風(fēng)縣農(nóng)業(yè)科技園區(qū)投融資機(jī)制的建議

推進(jìn)農(nóng)業(yè)科技園區(qū)加快發(fā)展，要建立和形成多元化、多形式、多層次的農(nóng)業(yè)投融資體系，要在以下幾個方面予以創(chuàng)新：

1.創(chuàng)新農(nóng)民投入新機(jī)制，營造農(nóng)業(yè)經(jīng)營新局面賦予農(nóng)民實(shí)實(shí)在在的承包土地經(jīng)營自。本著依法自愿有償?shù)脑瓌t，支持農(nóng)民因地制宜自主經(jīng)營，支持農(nóng)民合作互助、與企業(yè)聯(lián)營；允許農(nóng)民土地承包經(jīng)營權(quán)以及宅基地合理有序流轉(zhuǎn)，允許承包土地和宅基地自主抵押信貸；設(shè)立農(nóng)村交流市場，允許包括集體和個人土地經(jīng)營權(quán)、種養(yǎng)殖技術(shù)以及富余勞動力轉(zhuǎn)移上市等。以市場為平臺，通過市場化運(yùn)作，將農(nóng)民、土地、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場以及科研機(jī)構(gòu)鏈接起來，形成富有活力的農(nóng)業(yè)經(jīng)營新局面。

2.創(chuàng)新穩(wěn)定增長的政府投入機(jī)制，發(fā)揮政府投入的主導(dǎo)作用堅(jiān)持“多予、少取、放活”的方針，多方籌措資金，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)資金投入總量，建立和完善財(cái)政支農(nóng)投入和穩(wěn)定增長機(jī)制。把財(cái)政投資作為農(nóng)業(yè)投入增量的主要來源，調(diào)整國民收入分配結(jié)構(gòu)，確保政府農(nóng)業(yè)投入穩(wěn)定增加。明確各級政府在財(cái)政支農(nóng)方面的責(zé)任和界限，健全農(nóng)業(yè)支持補(bǔ)貼制度，形成目標(biāo)清晰、收益直接、類型多樣的補(bǔ)貼制度，建立健全縣級完整的財(cái)政轉(zhuǎn)移支付體系與機(jī)制，穩(wěn)定政府投入。

3.建立和創(chuàng)新農(nóng)業(yè)擔(dān)保機(jī)制，支持企業(yè)和項(xiàng)目投入大力支持和發(fā)展不同類型的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，支持和鼓勵各類保險機(jī)構(gòu)參與農(nóng)業(yè)保險，積極推行由政府財(cái)政、專業(yè)事業(yè)單位與農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)、農(nóng)民專業(yè)經(jīng)濟(jì)合作組織合作的聯(lián)保模式，積極支持以強(qiáng)保弱、互助互保以及以貸保貸等多種擔(dān)保機(jī)制，增加農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投入，提升農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。

4.創(chuàng)新金融信貸機(jī)制，為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供有力的金融支持出臺農(nóng)業(yè)科技園區(qū)貼息貸款政策，充分發(fā)揮政府部門在農(nóng)業(yè)科技園區(qū)建設(shè)金融支持中的作用，增加畜牧業(yè)貸款額度。進(jìn)一步加大對農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)園區(qū)的信貸支持力度。加大農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)信貸支持。

5.積極發(fā)展外向型農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作，努力爭取國外捐贈款和雙邊優(yōu)惠貸款擴(kuò)大農(nóng)業(yè)農(nóng)村的對外開放領(lǐng)域，引進(jìn)外資參與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)村教育培訓(xùn)、信息服務(wù)、農(nóng)村旅游項(xiàng)目開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，不斷擴(kuò)大利用外資規(guī)模。