前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文，相信會(huì)為您的寫作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文第1篇

藍(lán)籌上漲剛剛開始

目前在宏觀指標(biāo)繼續(xù)下行的情況下，對(duì)于后市的看法出現(xiàn)分裂，但宏觀研究不能不去考慮更宏觀的背景，A股藍(lán)籌股的表現(xiàn)是對(duì)銳意改革的強(qiáng)烈認(rèn)可與預(yù)期。

華安基金認(rèn)為，近期藍(lán)籌股上漲過(guò)快，融資量很大，這帶來(lái)了上漲過(guò)程的波動(dòng)性，但不會(huì)改變上漲趨勢(shì)。市場(chǎng)走勢(shì)本身已向全社會(huì)資金發(fā)出信號(hào)，在更多的后續(xù)資金進(jìn)入的情況下，短期交易量過(guò)大和融資量大，并不構(gòu)成大的威脅。在目前形勢(shì)下，傾向于繼續(xù)以價(jià)值投資、長(zhǎng)線持有、相對(duì)均衡配置的思路，來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的股市顛簸。

農(nóng)銀匯理：

降息提振股市信心

農(nóng)銀匯理認(rèn)為，對(duì)資本市場(chǎng)而言，本次降息有更深層次的意義。雖然之前已存在銀行間資金漸趨寬松的現(xiàn)象，但是降息作為效果更為顯著、持續(xù)更長(zhǎng)的政策工具，央行選擇使用這一工具本身就具有象征意義。

而這個(gè)象征意義在于一年前央行擠壓流動(dòng)性促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的操作對(duì)照下就顯得更加突出。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然疲弱，且短期展望仍偏負(fù)面，但向好的流動(dòng)性結(jié)合政治穩(wěn)定之后本屆政府雷厲風(fēng)行的改革措施，有望促使資本市場(chǎng)迎來(lái)一波較好的、相對(duì)持續(xù)的上漲行情。

金鷹基金：

藍(lán)籌估值修復(fù)將延續(xù)

金鷹基金認(rèn)為，本輪行情的主要因素是利率下降的預(yù)期，增量資金入市帶來(lái)整體估值的上升，受益最大的應(yīng)該是估值低的藍(lán)籌板塊，如銀行、地產(chǎn)、家電等。尤其看好券商、保險(xiǎn)板塊。藍(lán)籌股的估值修復(fù)行情預(yù)期還將持續(xù)一段時(shí)間。

同時(shí)，金鷹基金非?？春没ヂ?lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的改造帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)將和傳統(tǒng)行業(yè)高度融合，盤活存量資源，新的商業(yè)模式的改變將帶來(lái)存量資源的價(jià)值的爆發(fā)，如互聯(lián)網(wǎng)金融、社區(qū)O2O等。

華鑫基金：

改革提振市場(chǎng)情緒

對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文第2篇

有意思的是，在采寫這篇文章的過(guò)程中，只有中金公司董事總經(jīng)理貝多廣表示：“最近一直在外地出差，關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，但沒(méi)有研究二級(jí)市場(chǎng)為什么會(huì)上漲這么快?！?除了貝多廣之外，其他專家都比較完整地表達(dá)了自己對(duì)當(dāng)前股市的看法，他們或者看多，或者看空，態(tài)度堅(jiān)決，絕不騎墻。

看空者的陣營(yíng)里主要有：

長(zhǎng)城證券研究所郭曉亭

中國(guó)社科院金融研究所易憲容

看多者的陣營(yíng)里主要有：

中信基金管理有限公司首席策略師王江平

中信證券股份有限公司資本市場(chǎng)部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍

上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧

鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理管文浩

長(zhǎng)城證券研究所郭曉亭

（市場(chǎng)的漲幅已經(jīng)很大，總體估值水平已顯著偏高，在技術(shù)上存在著較大的系統(tǒng)性回落風(fēng)險(xiǎn)。股指的虛假繁榮助長(zhǎng)了股市的炒作和上漲，必須時(shí)刻警惕股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。）

在人民幣升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩、以及股指期貨即將推出等諸多因素的推動(dòng)下，我國(guó)股市連續(xù)上漲，特別是在上證指數(shù)在2006年11月20日突破2000點(diǎn)大關(guān)之后，一路高歌猛進(jìn)。此時(shí)，投資者的投資熱情依然不減，大多數(shù)市場(chǎng)人士和投資機(jī)構(gòu)都在極力鼓吹股市會(huì)繼續(xù)走高，有的甚至說(shuō)這僅僅是一個(gè)大牛市的開始，整個(gè)市場(chǎng)似乎處于瘋狂的狀況。究竟如何看待目前的股市？未來(lái)股市會(huì)如何發(fā)展呢？

一、對(duì)目前股市的基本判斷

第一， 市場(chǎng)的總體估值水平已顯著偏高。目前滬深A(yù)股市場(chǎng)的平均市盈率已接近40倍左右，而近十年來(lái)，美國(guó)股市平均市盈率一直在16倍上下波動(dòng)，香港股市的平均市盈率也在20倍左右。盡管在2001年2000點(diǎn)的時(shí)候，A股市場(chǎng)整體的市盈率在55倍以上，但目前的市場(chǎng)制度基礎(chǔ)、投資理念等等都已經(jīng)和過(guò)去完全不同了。

第二，市場(chǎng)漲幅已經(jīng)很大，在技術(shù)上也存在較大的系統(tǒng)性回落風(fēng)險(xiǎn)。在與人民幣升值有關(guān)的投資品種，以及與股指期貨有關(guān)的大盤股的帶動(dòng)下，整個(gè)A股市場(chǎng)漲幅非常大。上證指數(shù)漲幅超過(guò)105%，深證成指的漲幅超過(guò)125%，少數(shù)個(gè)股漲幅更高達(dá)3～4倍，不少個(gè)股由于漲幅太大、市盈率較高而具有獲利回吐和調(diào)整的壓力。市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)一旦確立，整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整的幅度和潛在的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)非常大。

第三，股價(jià)上漲的“二八現(xiàn)象”極為明顯。自2006年10月以來(lái)，在滬深兩市的1422只股票中，只有420只股票出現(xiàn)上漲，占比為29.54%，其中漲幅與大盤同步或高于大盤的股票只有134只，占比僅為9.42%。而下跌的股票卻有1002只，占比高達(dá)70.46%。僅有三成股民在10月至11月中旬這一段時(shí)間賺了錢，而獲得與大盤漲幅相當(dāng)收益的股民，在全體股民數(shù)量中甚至還不到一成，市場(chǎng)的“二八現(xiàn)象”極為明顯。

第四，股指的虛假繁榮助長(zhǎng)了股市的炒作和上漲。在以前股市大跌的時(shí)候，監(jiān)管層為了促進(jìn)股指的上漲和做多信心，把新股上市首日的漲幅就計(jì)入指數(shù)，這樣做的結(jié)果是導(dǎo)致股指失真，把一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)計(jì)入二級(jí)市場(chǎng)的指數(shù)，造成股指的虛假上漲。

第五，中小投資者過(guò)于樂(lè)觀，投資熱情激增。從基金的開戶數(shù)就可以看出來(lái)。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司已經(jīng)公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)基金新增開戶總數(shù)為673.18萬(wàn)戶。特別是進(jìn)入11月，滬深兩市每天平均 有8000人新開基金賬戶，11月17日，更是突破了1萬(wàn)人。照此趨勢(shì)，2006年新增基民數(shù)量突破700 萬(wàn)已成定局。

二、股票市場(chǎng)的未來(lái)走向

從理論上講，股票價(jià)格是由股票的內(nèi)在價(jià)值決定的，股票內(nèi)在價(jià)值是由宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司的基本面決定的。一般情況下，股票的價(jià)格都是圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，如果波動(dòng)的范圍合理，則股市處于正常的運(yùn)行中；如果股市超出合理的波動(dòng)范圍，則必然會(huì)出現(xiàn)股票價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值回歸的過(guò)程，也必將造成股市大的動(dòng)蕩。

從目前國(guó)內(nèi)股市的實(shí)際情況來(lái)看，投資者對(duì)市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀，而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)面的不確定性、“小非”解禁、股指期貨推出的資金分流以及市值過(guò)度集中等影響股市的負(fù)面因素則視而不見。目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)不僅總體估值水平已顯著偏高，而且由于累積市場(chǎng)漲幅已經(jīng)很大，在技術(shù)上也存在著很大的系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)一旦確立，整個(gè)市場(chǎng)調(diào)整的幅度和潛在的風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)非常大。

在這種情況下，必須理性地看待目前的股市，時(shí)刻警惕股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)該增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，多些理性，少些瘋狂，應(yīng)該始終堅(jiān)持價(jià)值投資的理念，不要過(guò)分追漲殺跌。以免給自己造成重大投資損失和股市的大起大落，并最終影響股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。

中國(guó)社科院金融研究所易憲容

在2006年下半年以來(lái)的一片歡呼聲中，A股市場(chǎng)上漲還能夠找出無(wú)數(shù)個(gè)理由來(lái)。然而幾年前國(guó)內(nèi)股市不斷下跌的時(shí)候，很多的理由好像也都存在，但當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)股市卻并沒(méi)有因?yàn)檫@些理由而迅速恢復(fù)。

就目前中國(guó)的股市而言，中國(guó)的股市文化根本上就沒(méi)有走出以往“股市是一個(gè)完全炒作市場(chǎng)”的陰影。只不過(guò)，目前這種股市的操縱與炒作是由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，會(huì)比以往更為隱蔽、更不會(huì)遭到處罰罷了。

（詳見本刊相關(guān)文章《A股市場(chǎng)“新?！北紒?lái)？》）

中信基金管理有限公司首席策略師王江平

（中信基金的預(yù)期是2007年股市可能還有30%的增長(zhǎng)空間，樂(lè)觀一點(diǎn)的話2007年上證指數(shù)能夠達(dá)到3000點(diǎn)。）

2006年中信宏利基金的收益率超過(guò)了100%。以前中信基金旗下基金的投資管理模式是基金經(jīng)理加一個(gè)助手，一共兩個(gè)人?，F(xiàn)在的投資管理模式轉(zhuǎn)變?yōu)?，一個(gè)基金經(jīng)理下面設(shè)有8個(gè)左右的行業(yè)投資經(jīng)理，來(lái)負(fù)責(zé)跟蹤行業(yè)投資機(jī)會(huì)，其下還有行業(yè)投資分析師，負(fù)責(zé)出具行業(yè)投資報(bào)告，為行業(yè)投資經(jīng)理提供支持，分三個(gè)層面來(lái)運(yùn)營(yíng)管理基金，專業(yè)分工更為細(xì)化，取得了非常好的效果。當(dāng)然中信基金管理公司能夠取得這么好的成績(jī)，與股市處于上升階段也是分不開的。

我認(rèn)為股市目前快速上漲，主要有三大背景：

一是股市的發(fā)展是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)每年都在以9%以上的速度增長(zhǎng)，上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)平均在20%到30%之間，中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力正在增強(qiáng)，如機(jī)電產(chǎn)品的出口比例正在持續(xù)增加。

二是目前市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性非常充分，老百姓的投資意識(shí)逐漸覺醒，將把更多的資金用于投資購(gòu)買基金。在接下來(lái)的幾年中，銀行儲(chǔ)蓄率下降、基金占金融資產(chǎn)的比率上升將是大趨勢(shì)。

三是由于2006年股權(quán)分置改革已經(jīng)基本結(jié)束，上市公司大股東和中小股東的利益日趨一致，上市公司高管的股權(quán)激勵(lì)等政策也已經(jīng)推出，證券市場(chǎng)制度日趨完善，必將使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的深度和廣度得到擴(kuò)展。

國(guó)外基金的年收益率僅為10%到15%左右，但2006年中國(guó)很多基金的收益率非常高，這其中有福利性、制度性的因素，例如上市公司股改平均支付了30%的對(duì)價(jià)，就屬于監(jiān)管層給予市場(chǎng)的福利性收益。

在個(gè)別股票上，如北辰實(shí)業(yè)，出現(xiàn)了博傻的問(wèn)題，但并不表示股市整體已經(jīng)開始瘋狂了，大部分基金投資還是要仔細(xì)分析行業(yè)基本面的、要看上市公司業(yè)績(jī)的。

2007年股市將繼續(xù)擴(kuò)容，供應(yīng)增加必然會(huì)吞噬資金，基金會(huì)密切關(guān)注股市擴(kuò)容的情況。股市擴(kuò)容帶來(lái)的好的一方面是，新擴(kuò)容的公司都是質(zhì)量比較好的公司，這意味著投資者有更多的公司可以投資。

中信基金的預(yù)期是2007年中國(guó)股市可能還有30%的增長(zhǎng)空間，樂(lè)觀一點(diǎn)的話2007年上證指數(shù)能夠達(dá)到3000點(diǎn)。這主要是由于居民收入的增加導(dǎo)致中國(guó)的消費(fèi)和服務(wù)將處于一個(gè)較長(zhǎng)期的增長(zhǎng)過(guò)程，上市公司的盈利將增加，值得投資的公司也將持續(xù)增加。

2007年，房地產(chǎn)、金融服務(wù)、汽車、休閑旅游、消費(fèi)類產(chǎn)品公司將是中信基金重點(diǎn)關(guān)注和投資的領(lǐng)域。

鋼鐵行業(yè)的企業(yè)如寶鋼股份，2006年上半年由于宏觀調(diào)控的影響，大家并不看好它，然而宏觀調(diào)控導(dǎo)致中小企業(yè)的產(chǎn)能被壓制，對(duì)寶鋼股份來(lái)說(shuō)，這反而是個(gè)利好消息，這導(dǎo)致了近期寶鋼股份股價(jià)的持續(xù)上漲。

對(duì)于銀行股，原來(lái)國(guó)內(nèi)投資者比較謹(jǐn)慎，但國(guó)外的投資者一直非常看好中國(guó)的銀行業(yè)。國(guó)內(nèi)投資者對(duì)銀行股的擔(dān)心主要是由于以前中國(guó)商業(yè)銀行的呆壞賬比較多，銀行撥備比較高，如今隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)，銀行貸款的呆壞賬比例自然就會(huì)下降，再加上商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的開展，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資者開始更加關(guān)注銀行股。

目前股市出現(xiàn)的中小投資者只賺指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象，是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，各個(gè)行業(yè)處在不同的經(jīng)濟(jì)周期，中小股民難以捕捉到機(jī)會(huì)，個(gè)人做股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大。只賺指數(shù)不賺錢的現(xiàn)象，在2007年可能更明顯。對(duì)于中小股民來(lái)說(shuō)買共同基金，進(jìn)行集合投資顯然會(huì)更好一些。

中信證券股份有限公司資本市場(chǎng)部執(zhí)行總經(jīng)理高占軍

（隨著金融改革的進(jìn)一步深化，中國(guó)的資本市場(chǎng)必將獲得更大的發(fā)展，直接融資的比重會(huì)以更快的速度增加。）

幾年前中國(guó)股市起不到經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用，但目前A股市場(chǎng)已經(jīng)逐漸可以看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)的影子，雖然現(xiàn)在這種反映還不如在香港上市的中資公司那么明顯。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體形勢(shì)是好的，GDP長(zhǎng)期保持平穩(wěn)、快速增長(zhǎng)，物價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定，人口紅利的貢獻(xiàn)、生產(chǎn)率的提高、經(jīng)濟(jì)效率的改善以及全球化進(jìn)程的加快所帶來(lái)的福利增進(jìn)，均對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展起到了重要作用。

當(dāng)然，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題也很突出，主要表現(xiàn)為：國(guó)際收支失衡、就業(yè)壓力較大、消費(fèi)率低、資源消耗嚴(yán)重和環(huán)境成本過(guò)高等。只要能解決好上述問(wèn)題，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體走勢(shì)仍會(huì)比較樂(lè)觀，上市公司的盈利能力也會(huì)進(jìn)一步增加。這樣大家對(duì)股市自然也就會(huì)有比較好的預(yù)期。

目前A股市場(chǎng)的平均市盈率水平為30倍左右，對(duì)于一些行業(yè)而言，這個(gè)市盈率偏低，而對(duì)于另外一些行業(yè)，可能又過(guò)高。當(dāng)市場(chǎng)的整體市盈率已經(jīng)恢復(fù)到正常水平之后，行業(yè)分化看來(lái)會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，資質(zhì)不同的上市公司的表現(xiàn)也會(huì)有較大差異。在把握好市場(chǎng)大勢(shì)的同時(shí)，由相對(duì)的粗放經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧訌?qiáng)精耕細(xì)作，大概會(huì)成為2007年機(jī)構(gòu)投資者最為重要的操作策略。 2006年中國(guó)股市在全球新興市場(chǎng)中的表現(xiàn)是最好的，指數(shù)漲了一倍，兩市總市值已經(jīng)超過(guò)8萬(wàn)億元人民幣，而中國(guó)工商銀行也成為全球市值最大的上市公司之一。

隨著金融改革的進(jìn)一步深化，中國(guó)的資本市場(chǎng)未來(lái)必將獲得更大的發(fā)展，直接融資的比重會(huì)以更快的速度增加。上市公司數(shù)量的增長(zhǎng)和治理結(jié)構(gòu)的改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富和完善，股票開戶數(shù)的增加，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的擴(kuò)大，銀行體系脫媒現(xiàn)象的出現(xiàn)，以及金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)步伐的加快，都是資本市場(chǎng)即將大發(fā)展的表現(xiàn)。事實(shí)上，當(dāng)前中國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。

上海睿信投資管理有限公司董事長(zhǎng)李振寧

（2006年只是牛市的開始，本輪大行情最根本的原因是偉大的制度變革；第二個(gè)重要的理由是，未來(lái)的十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)高速增長(zhǎng)。）

2006年年初我就談到中國(guó)要股市將開始“?！逼饋?lái)，2006年只是牛市的開始，行情取決于對(duì)上市公司價(jià)值的重估。本輪大行情最根本的原因是偉大的制度變革，股權(quán)分置改革可以和農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制相媲美。它從根本上解決了市場(chǎng)的分割，取得了統(tǒng)一的價(jià)值，過(guò)去股價(jià)上漲，小股東得好處，可以賺到錢；大股東眼看著股票價(jià)格上去了也不能賣，自然缺乏經(jīng)營(yíng)上市公司的積極性。

第二個(gè)重要的理由是，未來(lái)的十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)高速增長(zhǎng)，這個(gè)高速成長(zhǎng)不是以個(gè)別人的意志為轉(zhuǎn)移的，也不是宏觀調(diào)控能夠決定的，這是中國(guó)的體制機(jī)制變革，再加上碰到好的歷史機(jī)遇而產(chǎn)生的。這是股市在未來(lái)可以不斷持續(xù)向上的基礎(chǔ)。

中國(guó)的證券市場(chǎng)過(guò)去的十年沒(méi)有出現(xiàn)真正的牛市，過(guò)去的十年不是可以真正比較市場(chǎng)牛熊規(guī)律的時(shí)期，只能叫“史前史“，現(xiàn)在才開始了一個(gè)大牛市。

對(duì)于市盈率的問(wèn)題，我認(rèn)為中國(guó)應(yīng)該可以高一些，至少應(yīng)該比日本高一些。日本上市公司的平均市盈率是40倍，中國(guó)A股市場(chǎng)達(dá)到50倍也不為過(guò)，因?yàn)槿毡镜某砷L(zhǎng)性比我們差得遠(yuǎn)。 至于在牛市時(shí)代如何投資的問(wèn)題，如果你不是一個(gè)職業(yè)投資者，比較簡(jiǎn)單的辦法是去買基金，因?yàn)楝F(xiàn)在是一個(gè)機(jī)構(gòu)博弈的時(shí)代，不管公募基金、私募基金、保險(xiǎn)公司，都有很強(qiáng)大的研究隊(duì)伍?，F(xiàn)在炒股靠散戶今天聽一耳朵、明天聽一耳朵的時(shí)代已經(jīng)走遠(yuǎn)了。錢少的投資者可以去找公募資金，錢多的可以去找私募基金，這將是未來(lái)股市比較大的變化。

鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)基金基金經(jīng)理管文浩

（2007年，甚至到2008年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)股市都還會(huì)是牛市, 投資者目前在購(gòu)買基金的時(shí)候，應(yīng)該盡量購(gòu)買新發(fā)行的基金，這樣風(fēng)險(xiǎn)較低。）

鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)基金是一只混合型基金，屬于中等風(fēng)險(xiǎn)品種，在規(guī)模方面沒(méi)有限制。鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)基金并非保本基金，對(duì)收益沒(méi)有具體的承諾。但我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況及時(shí)調(diào)整投資方向，盡量規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把握股市上漲的機(jī)會(huì)。

對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文第3篇

編者按：在近一年半的時(shí)間里，十五次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，六次加息，同時(shí)發(fā)行大量央行票據(jù)，再加上一些行政性的干預(yù)措施，中國(guó)緊縮性的貨幣政策日漸發(fā)力。我們業(yè)已看到，目前央行所執(zhí)行的一系列旨在收縮流動(dòng)性的貨幣政策是以降低通貨膨脹和保持人民幣幣值穩(wěn)定為主要目的的。從收縮社會(huì)流動(dòng)性從而降低通貨膨脹進(jìn)而保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行這一角度看，從緊貨幣政策的出臺(tái)是非常及時(shí)和必要的。當(dāng)下的問(wèn)題在于，央行所實(shí)施的一系列緊縮性政策均以商業(yè)銀行體系為著力點(diǎn)，通過(guò)收縮銀行體系的流動(dòng)性進(jìn)而收縮全社會(huì)流動(dòng)性的做法已經(jīng)給商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理造成極大的困擾。拋開政策的有效性不論，現(xiàn)實(shí)的情況是，商業(yè)銀行已經(jīng)普遍感受到了流動(dòng)性壓力，這種壓力給商業(yè)銀行帶來(lái)的影響將是全面而深遠(yuǎn)的，甚至關(guān)系到中國(guó)金融的穩(wěn)定與安全。在無(wú)法對(duì)未來(lái)的政策做出準(zhǔn)確預(yù)估的情況下，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，防患于未然，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)不但必要，而且相當(dāng)急迫了。2008年6月，本刊邀請(qǐng)到全國(guó)主要商業(yè)銀行的代表對(duì)當(dāng)前商業(yè)銀行的流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行了探討，他們的觀點(diǎn)一定程度上反映了目前商業(yè)銀行對(duì)這一問(wèn)題的總體感受。

第一個(gè)問(wèn)題：流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)偽問(wèn)題

流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)沒(méi)有明確內(nèi)涵與外延的偽問(wèn)題

近年來(lái)學(xué)界、從業(yè)者熱議所謂“流動(dòng)性過(guò)?！眴?wèn)題，并用所謂“流動(dòng)性過(guò)?！弊鳛橹袊?guó)通貨膨脹、股市甚至經(jīng)濟(jì)變化的主因。但是，大家討論的所謂“流動(dòng)性過(guò)?！眴?wèn)題其實(shí)是沒(méi)有確指對(duì)象、沒(méi)有明確的內(nèi)涵與外延的“偽問(wèn)題”。學(xué)界有將“流動(dòng)性過(guò)剩”定義為高企的中國(guó)M2/GDP比率的，有定義為銀行“存差”擴(kuò)大的，有定義為居民流動(dòng)性資產(chǎn)占比上升的，甚至有經(jīng)濟(jì)學(xué)家講“流動(dòng)性過(guò)剩通俗地講就是錢太多了”。這種熱鬧但混亂的討論，只能使我們回想起當(dāng)初“知識(shí)經(jīng)濟(jì)”、“信息經(jīng)濟(jì)”等概念熱炒時(shí)期的盛況。“流動(dòng)性過(guò)?！钡膶?duì)立面應(yīng)當(dāng)是“流動(dòng)性不足”或“流動(dòng)性適量”，怎么定義和計(jì)量“流動(dòng)性適量”，什么時(shí)間中國(guó)“流動(dòng)性不足”或“流動(dòng)性適量”？這些問(wèn)題恐怕都不可能有嚴(yán)肅的、能夠進(jìn)行理性證偽或證明的答案。對(duì)沒(méi)有確指對(duì)象的概念熱炒、對(duì)無(wú)法證明或證偽的命題大言特書，大概只是從一個(gè)側(cè)面展示了中國(guó)學(xué)術(shù)界的一些淺薄。

中國(guó)大型銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性較小

四大國(guó)有商業(yè)銀行和全國(guó)性股份制銀行是中國(guó)銀行業(yè)的主體，目前及可預(yù)見的未來(lái)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性較小。從全球視野看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度及潛力都是舉世公認(rèn)的，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將導(dǎo)致銀行業(yè)存款負(fù)債（包括儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)存款和同業(yè)存款）快速增長(zhǎng)，各行“證券投資資產(chǎn)”規(guī)模也較大，使得大型銀行流動(dòng)性管理的回旋余地相對(duì)較大。更為重要的是，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)一直沒(méi)有進(jìn)行杠桿投資（又叫保證金交易）。境外金融機(jī)構(gòu)一般都通過(guò)證券投資資產(chǎn)質(zhì)押融資等方式進(jìn)行杠桿投資，財(cái)務(wù)杠桿比例（投資資產(chǎn)/自有資金）都非常高。如2008年3月破產(chǎn)的著名證券投資基金凱雷資本，2007年末總股權(quán)共6.69億美元，回購(gòu)融資余額卻達(dá)209.76億美元，融資方循環(huán)信用額度0.6億美元，加上其他負(fù)債項(xiàng)，總負(fù)債達(dá)210.89億美元，財(cái)務(wù)杠桿比率高達(dá)32倍；著名投行貝爾斯登在流動(dòng)性危機(jī)出現(xiàn)前財(cái)務(wù)杠桿比例則高達(dá)27.89倍。在財(cái)務(wù)杠桿比率居高不下的情況下，一旦金融機(jī)構(gòu)持有的證券資產(chǎn)市值縮小且無(wú)力追加保證金，就可能出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，使貸款行強(qiáng)制出售它們持有的證券資產(chǎn)，導(dǎo)致杠桿投資機(jī)構(gòu)自身的破產(chǎn)。我國(guó)大型銀行目前整體上看信貸資產(chǎn)質(zhì)量較高，投資資產(chǎn)絕大多數(shù)為債券，不存在杠桿投資，市場(chǎng)信譽(yù)卓著，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)的可能性很小。

今年以來(lái)銀行業(yè)流動(dòng)性趨緊有多重原因

今年年初以來(lái)受人民銀行多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率、在資本市場(chǎng)蕭條的情況下同業(yè)存款減少等因素影響，各行流動(dòng)性普遍趨緊。在6月7日央行宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率后各行籌措資金困難，甚至出現(xiàn)了一些恐慌氣氛。銀行流動(dòng)性趨緊有著多重原因，其中一個(gè)重要原因是各行對(duì)盈利目標(biāo)的重視。在國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)歷了大規(guī)模財(cái)務(wù)重組和股份制改革后，近年來(lái)中國(guó)銀行業(yè)整體盈利能力迅猛提高。2007年工商銀行、中信銀行、民生銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為60%、122%和65%。在盈利能力提高的同時(shí)，各行均制訂了積極的盈利計(jì)劃，各分支機(jī)構(gòu)對(duì)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)高度重視。在這一背景下，各行的信貸投放、證券投資增長(zhǎng)較快，一些行還出現(xiàn)了較為激進(jìn)的信貸投放行為及過(guò)于剛性的證券投資增長(zhǎng)計(jì)劃，用于備付的流動(dòng)性相對(duì)較緊。一旦出現(xiàn)非預(yù)期的準(zhǔn)備金率上調(diào)或臨時(shí)性大額現(xiàn)金支付需求，就可能出現(xiàn)資金籌措困難的問(wèn)題。從這個(gè)角度講，今年以來(lái)銀行流動(dòng)性趨緊有政策因素、市場(chǎng)因素的影響，也有對(duì)盈利目標(biāo)高度重視的原因。銀行經(jīng)營(yíng)中從來(lái)都存在流動(dòng)性、盈利性和安全性的矛盾和權(quán)衡，流動(dòng)性管理壓力加大背后的一個(gè)重要因素，就是中國(guó)銀行業(yè)對(duì)盈利性目標(biāo)的積極追求。

第二個(gè)問(wèn)題，一些反通脹政策的邏輯鏈可能是不完善的

加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率并不一定能夠控制貨幣信貸投放

去年年初以來(lái)央行推出的加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率等政策，都是為了實(shí)現(xiàn)“反通脹”目標(biāo)，學(xué)界則用“通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象”等似是而非的論調(diào)來(lái)證明這些措施的合理性，緊縮銀行的流動(dòng)性只是以“反通脹”為基本目標(biāo)的貨幣信貸政策的一部分。這些反通脹政策制定和實(shí)施所據(jù)的邏輯鏈?zhǔn)牵杭酉?、上調(diào)準(zhǔn)備金率――減少銀行的流動(dòng)性、抬高企業(yè)的融資成本――控制貨幣信貸投放――控制通貨膨脹。問(wèn)題是，這一邏輯鏈?zhǔn)欠裢晟?？我看值得推敲。我的看法是，加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率并不一定能夠控制貨幣信貸投放。原因在于，借款人融資需求一方面受融資成本的制約，更重要的是受項(xiàng)目投資收益率的制約。2003年以來(lái)，中國(guó)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)景氣指數(shù)一路上升，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均資本利潤(rùn)率目前約在15%以上（目前一年期貸款基準(zhǔn)利率為7.47%）。15%以上的工業(yè)企業(yè)平均資本利潤(rùn)率就能夠解釋，為什么在不斷緊縮銀行流動(dòng)性的情況下，社會(huì)信貸需求旺盛，金融機(jī)構(gòu)信貸投放規(guī)模不斷擴(kuò)張；也能夠解釋為什么目前信托貸款年利率普遍在10%以上，借款申請(qǐng)仍然非?；钴S。在信貸資產(chǎn)證券化日益發(fā)展、直接融資規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，只要產(chǎn)業(yè)資本盈利能力高企、融資需求旺盛，緊縮銀行流動(dòng)性將加快銀行信貸資產(chǎn)證券化的步伐；用行政干預(yù)等方式控制了商業(yè)銀行的信貸增量（最多只能控制新增貸款量，也控制不了累放量），全社會(huì)融資規(guī)模（包括銀行信貸、股票和債券融資、信托融資、私人及企業(yè)借貸等）仍會(huì)快速擴(kuò)張。融資規(guī)模變化本身就具有“順周期”變化的特點(diǎn)，在多層次金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展的新時(shí)期，利率、準(zhǔn)備金率調(diào)整后各市場(chǎng)主體的變化非常復(fù)雜，緊縮性貨幣信貸政策傳導(dǎo)的可測(cè)性、可控性降低。從近年情況看，頻繁的加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率政策，并沒(méi)有控制住貨幣信貸的快速增長(zhǎng)，試圖用加息、上調(diào)準(zhǔn)備金率等手段控制貨幣信貸增長(zhǎng)的邏輯鏈本身就是不完善甚至可能不存在的。

控制了貨幣信貸投放，未必能夠控制住通貨膨脹

我們習(xí)慣于講“通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象”，在很長(zhǎng)的時(shí)間段、全球范圍內(nèi)和統(tǒng)計(jì)意義上講，可能這一論斷是成立的。但就特殊時(shí)間段的國(guó)別通脹情況而言，可能有生搬硬套之嫌。2001～2007年我國(guó)貨幣信貸的增速一直較快，但大多數(shù)年份都不存在通貨膨脹的壓力，一些年份還存在通貨緊縮。從全球視野看，2003年后全球主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入了繁榮期，美、歐及中國(guó)、巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家都實(shí)現(xiàn)了較快速度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的繁榮及投資、消費(fèi)規(guī)模的快速擴(kuò)張，出現(xiàn)了全球性的能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)，并導(dǎo)致全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移性通貨膨脹的蔓延。全球范圍內(nèi)這輪轉(zhuǎn)移性通貨膨脹的突出特點(diǎn)，是從全球能源、原材料生產(chǎn)國(guó)向加工制造國(guó)和消費(fèi)國(guó)轉(zhuǎn)移，從上游產(chǎn)業(yè)、行業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)、行業(yè)轉(zhuǎn)移。在全球都存在明顯的通脹壓力、轉(zhuǎn)移性通脹特點(diǎn)明顯的情況下，將中國(guó)通脹歸因于人民幣“貨幣”因素，我看是不恰當(dāng)?shù)?。在目前的特殊環(huán)境下，即使采取各種措施包括行政措施嚴(yán)格控制中國(guó)的貨幣信貸增長(zhǎng)，但仍然控制不了全球石油、鐵礦石等價(jià)值的飚升，未必能夠抑制中國(guó)面臨的通貨膨脹。學(xué)界積極鼓吹的以“反通脹”為主要目標(biāo)的貨幣信貸政策，如果將視野只集中于中國(guó)，試圖通過(guò)控制中國(guó)銀行業(yè)的信貸投放控制全球化的轉(zhuǎn)移性通貨膨脹，政策制訂和理論闡述的邏輯鏈可能都是不完善的。缺少對(duì)政策邏輯鏈完善性的考查，不僅會(huì)影響政策效應(yīng)的可測(cè)性和可控性，更重要的是會(huì)影響對(duì)政策成本的恰當(dāng)估計(jì)，使得政策風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高。

應(yīng)當(dāng)警惕并關(guān)注緊縮性貨幣信貸政策的政策成本

目前緊縮性貨幣信貸政策的推行需要關(guān)注三個(gè)問(wèn)題：一是這些緊縮性貨幣信貸政策的推行，對(duì)抑制通貨膨脹的有效性問(wèn)題。二是緊縮性貨幣信貸政策的推行，顯著放大了國(guó)際“熱錢”的套利、套匯機(jī)會(huì)，使得“熱錢”管理形勢(shì)分外嚴(yán)峻。目前人民幣對(duì)美元年升值幅度預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)10%，人民幣一年期定期存款年利率為4.14%，美元基準(zhǔn)利率2%，國(guó)際“熱錢”進(jìn)入中國(guó)能夠獲得人民幣升值及人民幣高息的雙重收益，這是上半年“熱錢”激增的主要原因。如果在“反通脹”目標(biāo)下不斷加息，可能“反通脹”效應(yīng)不明顯，卻導(dǎo)致“熱錢”管理問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)峻，影響中國(guó)的金融穩(wěn)定。三是緊縮性政策的推行，在全球經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，可能會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的滯后效應(yīng)。在全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的背景下，2003年以來(lái)作為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一大引擎的外貿(mào)進(jìn)出口面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。目前中小企業(yè)資金、原材料成本急劇上升，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)有逆轉(zhuǎn)的危險(xiǎn)。我所熟悉的一家圖書出版企業(yè)，今年上半年紙張漲價(jià)超過(guò)80%，膠水等上漲超過(guò)60%，這些成本壓力均無(wú)力消化轉(zhuǎn)移，資金鏈越來(lái)越緊。類似這樣的企業(yè)目前非常之多，在經(jīng)歷2007年后半年以來(lái)通貨膨脹導(dǎo)致的成本抬升后，今年下半年到明年將可能出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。目前將政策焦點(diǎn)僅集中在“反通脹”上，出現(xiàn)越來(lái)越強(qiáng)硬的緊縮性政策，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)并出現(xiàn)“產(chǎn)能過(guò)?！?、“投資過(guò)度”等經(jīng)濟(jì)質(zhì)量問(wèn)題，目前緊縮性政策的滯后效應(yīng)就相當(dāng)嚴(yán)重。在通脹壓力與經(jīng)濟(jì)下行壓力并存的情況下，我們需要“有保在壓”，更加靈活。在政策推行的邏輯鏈存在明顯漏洞的情況下，單一方向緊縮政策的實(shí)施方式、力度、時(shí)機(jī)均是需要加以研究的，“反通脹”壓倒一切、不計(jì)成本與風(fēng)險(xiǎn)是不可取的。

第三個(gè)問(wèn)題，政策推出要兼顧市場(chǎng)穩(wěn)定需要

貨幣政策制訂透明度影響市場(chǎng)穩(wěn)定

我最近非常關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)在面臨通脹與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)貨幣政策的制訂及操作的具體方式。美聯(lián)儲(chǔ)制訂貨幣政策的委員會(huì)叫董事會(huì)，董事會(huì)開會(huì)時(shí)間是完全公開的，開會(huì)之前市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)都進(jìn)行預(yù)測(cè)分析，董事會(huì)開完會(huì)后將公開發(fā)表董事會(huì)決議，公開說(shuō)明董事會(huì)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法及制訂相關(guān)貨幣政策的具體考慮，董事投票結(jié)果也將明確告知。透明度較高的貨幣政策制訂和實(shí)施機(jī)制，使得市場(chǎng)上所有的經(jīng)營(yíng)主體易于形成較強(qiáng)的市場(chǎng)預(yù)期，避免非預(yù)期的貨幣政策出臺(tái)導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌，這種市場(chǎng)預(yù)期本身也成為貨幣政策制訂的重要約束條件。我們承認(rèn)，公眾預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)“合成謬誤”，但是小規(guī)模的貨幣政策委員會(huì)在缺少市場(chǎng)透明度的情況下制訂貨幣政策恐怕更容易出現(xiàn)誤判。貨幣政策效應(yīng)的發(fā)揮，依賴各市場(chǎng)主體的自覺行為和輿論引導(dǎo)。如6月7日（端午節(jié)時(shí)期）的準(zhǔn)備期極短的上調(diào)準(zhǔn)備金率政策、去年出現(xiàn)的“半夜加稅”政策等，都造成了一定程度的市場(chǎng)恐慌，實(shí)際政策效果都很差，是應(yīng)當(dāng)引以為鑒的。

政策推出要兼顧市場(chǎng)穩(wěn)定需要

對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文第4篇

對(duì)于“微調(diào)”的概念，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為是在“穩(wěn)健”的基調(diào)之上，偏松、偏緊都屬于微調(diào)的范圍。與此同時(shí)他認(rèn)為，為前瞻性地合理安排銀行體系的流動(dòng)性，2013年初可能適度下調(diào)準(zhǔn)備金率1到2次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)。與之相比，更多的市場(chǎng)人士更傾向于理解為，2013年貨幣政策在“擴(kuò)內(nèi)需”的背景下可能會(huì)“由緊到松”。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對(duì)此表示，從2012年下半年的情況看，貨幣供給基本處于比較適中的狀態(tài)，既較好遏制了通脹，銀行信貸或社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)也沒(méi)出現(xiàn)滑坡，“因此2013年將繼續(xù)保持這種連續(xù)性和穩(wěn)定性政策的態(tài)勢(shì)?！?/p>

誰(shuí)是Mr.Rright

“2013年的信貸計(jì)劃和今年差不多，年初應(yīng)該有一撥放貸高峰。不過(guò)現(xiàn)在大客戶的第一要求就是降低成本，企業(yè)對(duì)發(fā)債的興趣比對(duì)貸款的興趣高出很多?！币晃粐?guó)有銀行公司部人士之前對(duì)媒體如此表示。

在風(fēng)險(xiǎn)管理和支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)的原則上，銀行提供的錢肯定是每年都存在缺口的，但是隨著社會(huì)融資渠道的豐富，企業(yè)應(yīng)該找到哪種最為合適的“錢”的確開始成為一個(gè)命題。正如青島福日集團(tuán)CFO董運(yùn)啟所說(shuō)的那樣，現(xiàn)代企業(yè)融資方式也有先后，第一是內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資?！瓣P(guān)鍵是企業(yè)的最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是找到一個(gè)平衡點(diǎn)，在價(jià)值最大化的時(shí)候，保證由于債務(wù)上升所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本最小化。”

郭田勇對(duì)當(dāng)下一些應(yīng)該鼓勵(lì)或限制發(fā)展哪種融資方式的說(shuō)法并不認(rèn)同，他認(rèn)為各種融資方式之間都是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的方式，不存在好壞，只能說(shuō)哪種方式最適合企業(yè)那它就是最重要、最好的。

銀行：憂郁的主體

近期一些國(guó)有大行紛紛表態(tài)，2013年將更加注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。工行董事長(zhǎng)姜建清表示，要按照穩(wěn)健的貨幣政策要求，及早謀劃明年信貸計(jì)劃，適度增加信貸投放總量，把握好投放力度、節(jié)奏和投向，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。農(nóng)行董事長(zhǎng)蔣超良表示，科學(xué)配置并用足用好信貸資源，持續(xù)推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，確保信貸投放符合中央的要求，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。建行行長(zhǎng)張建國(guó)表示，加大形勢(shì)研究分析力度，科學(xué)合理地確定建行自身發(fā)展目標(biāo)，加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。

實(shí)際上，社會(huì)融資總量結(jié)構(gòu)在2012年發(fā)生了重大變化，即直接融資的比例快速上升。來(lái)自中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，目前我國(guó)間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60.35%%增長(zhǎng)至89%。

這一趨勢(shì)將在2013年繼續(xù)延伸。預(yù)計(jì)2013年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善，以貸款為代表的間接融資比例進(jìn)一步下降，直接融資比重將明顯提高。同時(shí)隨著直接融資的放量，預(yù)計(jì)全年社會(huì)融資總規(guī)模在16萬(wàn)億元至17萬(wàn)億元。專家初步預(yù)計(jì)，2013年的人民幣貸款增長(zhǎng)仍將控制在8.3萬(wàn)億元。而且這些貸款的投放更加注重支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。

直接融資的比重上升，意味著通過(guò)債券和信托進(jìn)行融資的方式已逐漸為企業(yè)所熱衷，銀行信貸已不再是企業(yè)融資的唯一渠道，而這也直接帶來(lái)了金融脫媒現(xiàn)象的日益明顯。來(lái)自中國(guó)銀行的研究報(bào)告認(rèn)為，金融脫媒給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很大壓力，而這也說(shuō)明的銀行存貸款利率需要進(jìn)行進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革。

郭田勇認(rèn)為，只有利率市場(chǎng)化銀行業(yè)才能成為真正的銀行?！安粩嗤七M(jìn)的利率市場(chǎng)化會(huì)給銀行業(yè)帶來(lái)非常大的壓力，壓縮其傳統(tǒng)盈利空間，同時(shí)有可能帶來(lái)破產(chǎn)等問(wèn)題?！钡沁@是必須要走的一步，郭田勇建議銀行要做好戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的準(zhǔn)備，一方面從傳統(tǒng)的依賴于存貸業(yè)務(wù)和利息收入轉(zhuǎn)向依賴和強(qiáng)化中間業(yè)務(wù)；另一方面不斷發(fā)展金融創(chuàng)新，推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，尋找更多的盈利點(diǎn)。

債券： 意料中井噴

用郭田勇教授的話說(shuō)，既然體制內(nèi)無(wú)法滿足資金需求，那必然尋找體制外的。因此2012年直接融資呈現(xiàn)出井噴之勢(shì)，尤其是債券市場(chǎng)在宏觀調(diào)控穩(wěn)增長(zhǎng)、政策鼓勵(lì)直接融資的大背景下，2012年儼然成了“債券年”。

2012年12月20日，中國(guó)石油天然氣集團(tuán)公司宣布，全年公司發(fā)債額度突破3000億元，創(chuàng)歷史最高水平?？倳?huì)計(jì)師王國(guó)梁日前在“中石油2012年債券融資研討暨總結(jié)會(huì)”上說(shuō)，從結(jié)構(gòu)上，公司債券融資以境內(nèi)為主，形成國(guó)內(nèi)外、本外幣、多元化的融資體系。

在2012年央行連續(xù)兩次降息后，短期融資券發(fā)行利率一度降至3.6%左右，低成本吸引了大量央企、國(guó)企。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年超短期融資券發(fā)行總額達(dá)5822億元，同比大增178.6%。

截至2012年11月末，銀行間債券市場(chǎng)整體發(fā)行量約7萬(wàn)億元，占同期GDP的比重超過(guò)15%，交易量超過(guò)240萬(wàn)億元。除了銀行間市場(chǎng)債券發(fā)行規(guī)模大增外，交易所公司債發(fā)行規(guī)模亦出現(xiàn)大增。數(shù)據(jù)顯示，2012年公司債發(fā)行總額達(dá)2594.33億元，同比大增100.9%。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，2013年債市擴(kuò)容的現(xiàn)象將會(huì)持續(xù)。

在債券市場(chǎng)急速擴(kuò)容的情況下，中國(guó)債券市場(chǎng)一直還保持著“零違約”的紀(jì)錄。雖然這對(duì)于持有人除去風(fēng)險(xiǎn)是好事，但也不乏擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)。

值得一提的是，債券的品種結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。2011年底開閘的小微企業(yè)專項(xiàng)金融債成為2012年銀行青睞發(fā)行的品種，2012年銀行共發(fā)行金融債1680億元，用于支持小微企業(yè)貸款。

影子銀行的尷尬

“影子銀行”的概念誕生于2007年的美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議，在中國(guó)“影子銀行”的概念至今沒(méi)有一個(gè)明確的界定。野村國(guó)際（香港）曾在2010年對(duì)中國(guó)內(nèi)地的“影子銀行”做過(guò)調(diào)研，后來(lái)IMF也曾警示過(guò)中國(guó)“影子銀行”的風(fēng)險(xiǎn)。

在中國(guó)，“影子銀行”主要集中于三種形式的融資。第一類是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品；第二類是非銀行類金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小貸公司等；第三類是民間金融。對(duì)于中國(guó)“影子銀行”的規(guī)模，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)普遍在20萬(wàn)億元上下。

雖然對(duì)“影子銀行”至今還沒(méi)有特別一致的定義，但郭田勇認(rèn)為一直存在，只是現(xiàn)在多了這樣一個(gè)名詞，不用談“影子銀行”色變。

郭田勇表示，“影子銀行”對(duì)直接融資比重的提升有很大作用，開辟了新的融資渠道，對(duì)經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的發(fā)展起到了極其重要的推動(dòng)作用。但是由于“影子銀行”長(zhǎng)期游離于金融監(jiān)管體系之外，郭田勇也表示對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還是要防范。

IPO：更多期待在香港資本市場(chǎng)

清科研究中心近日的數(shù)據(jù)顯示，在海外13個(gè)市場(chǎng)和境內(nèi)3個(gè)市場(chǎng)上，2012年全球共有425家企業(yè)上市，合計(jì)總?cè)谫Y823.43億美元。其中中國(guó)企業(yè)共有201家上市，總?cè)谫Y額為263.27億美元，占全球上市數(shù)量的47.3%和總?cè)谫Y額的32%。

2012年僅有47家中國(guó)企業(yè)在海外5個(gè)市場(chǎng)上市，其中香港主板是2012年中國(guó)企業(yè)海外上市的主力市場(chǎng)，共有38家企業(yè)上市，合計(jì)融資95.58億美元。這表明中國(guó)企業(yè)在紐約證券交易所、納斯達(dá)克等海外主要資本市場(chǎng)數(shù)量?jī)H為9家，這其中還不乏唯品會(huì)等的流血上市。這也意味著“中概股”危機(jī)并未過(guò)去，美國(guó)的資本市場(chǎng)并沒(méi)有太多值得期待的地方。

而在境內(nèi)資本市場(chǎng)，2012年全年僅有154家企業(yè)在境內(nèi)三個(gè)資本市場(chǎng)上市，融資額為164.84億美元，較2011年同期下滑62.3%，上市數(shù)量減少127家。

而據(jù)安永于2012年12月28日的《安永年末全球IPO最新報(bào)告》，2012年創(chuàng)業(yè)板成IPO發(fā)行主角，創(chuàng)業(yè)板成立以來(lái)上市數(shù)量與融資額雙雙位列A股第一。

根據(jù)目前的不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有800家公司在證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)上市的名單之中，融資總額約為5000億元。由此可見，國(guó)內(nèi)排隊(duì)過(guò)會(huì)的企業(yè)數(shù)目及融資規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)當(dāng)前的規(guī)模，這也就意味著企業(yè)通過(guò)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上市融資的通道基本已經(jīng)關(guān)閉。

由此安永大中華區(qū)高增長(zhǎng)市場(chǎng)主管合伙人何兆烽判定，2013年將會(huì)有更多中小企業(yè)赴香港上市，而且赴港上市的門檻有可能會(huì)進(jìn)一步降低。與此同時(shí)何兆烽預(yù)測(cè)，IPO活動(dòng)有望于2013年下半年增加，現(xiàn)在很多企業(yè)都在等待上市的好時(shí)機(jī)。

內(nèi)生性力量

亨通集團(tuán)CFO生育新表示，當(dāng)下他正著力提升資金的使用效率?！拔覀儸F(xiàn)在主抓資金的集約經(jīng)營(yíng)，公司已經(jīng)有兩個(gè)資金中心，現(xiàn)在正積極申報(bào)財(cái)務(wù)公司?！迸c此同時(shí)，亨通集團(tuán)的債務(wù)結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整中，“現(xiàn)在短期債務(wù)占比80%以上，我們通過(guò)上市公司再融資可以加大一部分長(zhǎng)期債務(wù)的比例，加上做了一些中期票據(jù)，未來(lái)的目標(biāo)是短期債務(wù)和中長(zhǎng)期債務(wù)的比例能達(dá)到5：5?！?/p>

作為全球發(fā)電和軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，阿爾斯通的資金管理一直比較先進(jìn)。雖然銀行一貫支持傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的行業(yè)，融資上沒(méi)有遇到大的困難，但是徐連生也堅(jiān)持表示在企業(yè)需要資金的時(shí)候，首先考慮內(nèi)部資金調(diào)配，其次才會(huì)去考慮外部融資。徐連生強(qiáng)調(diào)，阿爾斯通的資金利用效率主要依靠“高效、便捷、優(yōu)勢(shì)化”的資金管理理念?！案咝侵纲Y金有效率，便捷是指資金管理中調(diào)配資金的手續(xù)可供操作，操作簡(jiǎn)單便捷。優(yōu)勢(shì)化則是資金集團(tuán)化使旗下公司的資金使用成本比銀行的現(xiàn)有利率要低?！?/p>

即使是在城市建設(shè)規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)，作為新興城鎮(zhèn)化建設(shè)的直接受益者，綠維創(chuàng)景CFO蘇杰也認(rèn)為，政府投資主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式幾乎走到了盡頭，在未來(lái)城鎮(zhèn)化建設(shè)中，相信民間資本會(huì)發(fā)揮越來(lái)越大的作用。當(dāng)下蘇杰將人力資本放到了工作首位，“如何加快人力成本周轉(zhuǎn)是提高公司獲利水平的關(guān)鍵所在。財(cái)務(wù)部門協(xié)助公司管理層開展經(jīng)營(yíng)管理的重中之重就是運(yùn)用時(shí)間資源驅(qū)動(dòng)作業(yè)成本管理模式，輔以績(jī)效考核等各種手段來(lái)不斷促進(jìn)提高工作效率，從而獲得較高的人力資本回報(bào)率?！?/p>

房地產(chǎn)何去何從

2012年是樓市調(diào)控持續(xù)深入的一年。房地產(chǎn)市場(chǎng)開始走向分化，龍頭企業(yè)依靠自身資金優(yōu)勢(shì)“以價(jià)換量”，銷售業(yè)績(jī)大幅提升；與此同時(shí)，中小房企在資金壓力下“斷臂求生”，轉(zhuǎn)讓股權(quán)；還有一些房企“另謀出路”，尋求轉(zhuǎn)型，走向多元化經(jīng)營(yíng)。房地產(chǎn)行業(yè)“圈地運(yùn)動(dòng)”的集體暴利時(shí)代逐漸走向終結(jié)。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)仍是支撐經(jīng)濟(jì)的重要行業(yè)，相比之前那個(gè)草莽的神話市場(chǎng)，現(xiàn)在的市場(chǎng)顯然更加理性、健康。鑒于此穆迪近期也將中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的信用評(píng)級(jí)前景上調(diào)至穩(wěn)定，自2011年以來(lái)該評(píng)級(jí)一直為負(fù)面。

近日世聯(lián)地產(chǎn)董事長(zhǎng)陳勁松在其微博上引述萬(wàn)科總裁郁亮的看法稱，“2013年房地產(chǎn)市場(chǎng)最大風(fēng)險(xiǎn)在于部分城市復(fù)蘇過(guò)快，政府想調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的手段是無(wú)窮的；房地產(chǎn)市場(chǎng)最好不要有什么春天、夏天。如果出現(xiàn)春天，離死寂也就不遠(yuǎn)了?！边@似乎預(yù)示著地產(chǎn)老大萬(wàn)科對(duì)2013年的樓市持“謹(jǐn)慎悲觀”的預(yù)期。

事實(shí)上，作為和金融最息息相關(guān)的行業(yè)，房地產(chǎn)金融在2012年得到了迸發(fā)。自2011年就開始過(guò)冬的房地產(chǎn)業(yè)，在尋求資金方面已經(jīng)呈現(xiàn)“百花齊放”的局面。即使是背靠海爾集團(tuán)、在2011年之前一直沒(méi)有貸款的海爾地產(chǎn)也努力搭建了多元化的融資平臺(tái)，在“內(nèi)部融資和外部融資相平衡，短期融資和長(zhǎng)期融資相平衡”的策略之下，與各大銀行、信托、基金等方面進(jìn)行了全面合作。

復(fù)地集團(tuán)高級(jí)副總裁周純?cè)诔鱿诙脕喼薜禺a(chǎn)融資模式創(chuàng)新峰會(huì)時(shí)表示，“房地產(chǎn)歸根結(jié)底是金融行為，房地產(chǎn)專業(yè)化與金融創(chuàng)新要相輔相成?！敝芗儚?qiáng)調(diào)，第一關(guān)拿地的成本一定要控制好，現(xiàn)在復(fù)地集團(tuán)能把拿地項(xiàng)目控制在13%左右。

信托脫韁狂奔

房地產(chǎn)信托開始做春節(jié)前的最后沖刺，據(jù)統(tǒng)計(jì)近兩月來(lái)信托發(fā)行數(shù)量呈現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，單周發(fā)行規(guī)模曾一度突破百億元，2012年最后一周（12月23日～30日），共有13只房地產(chǎn)信托成立，足可看出房企通過(guò)信托融資的需求依然強(qiáng)烈。

短短幾年，信托資產(chǎn)規(guī)模已從2007年的3500億元暴增至現(xiàn)在的7萬(wàn)億元，這背后房地產(chǎn)的資金需求成為主體推動(dòng)力量。據(jù)用益信托工作室統(tǒng)計(jì)，2012年僅11月便成立房地產(chǎn)信托54只，共募集資金169.49億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2012年全年房地產(chǎn)信托產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達(dá)648只，募集資金總額為1531億元。

不過(guò)隨著2012年樓市低開高走，貨幣政策出現(xiàn)放松，很多房地產(chǎn)企業(yè)便以銷售回款提前償還了信托。信托界人士也表示，“大房企、國(guó)企不缺錢了，信托不好談?！币虼?012年信托募集資金總額較2011年出現(xiàn)了下降。

但信托業(yè)的“野蠻增長(zhǎng)”也令信托產(chǎn)品高收益背后的高風(fēng)險(xiǎn)一并迸發(fā)，2012年信托融資騙貸、抵押資產(chǎn)大幅縮水、信托投資計(jì)劃不能按時(shí)兌付等風(fēng)險(xiǎn)在去年一并迸發(fā)，而這也將意味著信托業(yè)將在2013年被進(jìn)一步規(guī)范整治。

不過(guò)，國(guó)土資源部近日稱將繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動(dòng)搖，在保持從嚴(yán)從緊基調(diào)和監(jiān)督政策執(zhí)行的同時(shí)，針對(duì)不同類型城市，實(shí)行分類指導(dǎo)。一方面“分類指導(dǎo)”有可能透露出官方在調(diào)控思維上已經(jīng)拒絕“一刀切”；但另一方面也意味著對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控方向不會(huì)改變，未來(lái)信托仍舊是補(bǔ)充房地產(chǎn)企業(yè)資金需求的一條主要通道。

房地產(chǎn)基金突進(jìn)

在房地產(chǎn)調(diào)控下、地產(chǎn)企業(yè)“輸血管道”受阻的情況之下的另一受益者便是房地產(chǎn)基金。根據(jù)住建部政策研究中心報(bào)告顯示，2011年人民幣房地產(chǎn)私募基金總規(guī)模已達(dá)千億元，而2012年地產(chǎn)基金規(guī)模大都實(shí)現(xiàn)翻倍，保守估計(jì)也已突破2000億元。

對(duì)當(dāng)前資本市場(chǎng)的看法范文第5篇

在現(xiàn)有正規(guī)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中，按照1988年標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國(guó)有及規(guī)模為年銷售500萬(wàn)以上工業(yè)企業(yè)按實(shí)物產(chǎn)量反映的生產(chǎn)能力和固定資產(chǎn)原值進(jìn)行大、中、小企業(yè)的分類。表1列示了不同規(guī)模企業(yè)的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)狀況。據(jù)調(diào)查，目前我國(guó)81%的中小企業(yè)認(rèn)為“流動(dòng)資金不能滿足需求”，60.5%的則認(rèn)為“沒(méi)有中長(zhǎng)期貸款”，在停產(chǎn)的中小企業(yè)中47%是因?yàn)橘Y金短缺。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，中小企業(yè)融資主要還是依賴傳統(tǒng)的融資機(jī)構(gòu)，特別銀行資金，很難通過(guò)發(fā)行股票、債券來(lái)獲得資金，融資渠道較為狹窄。中國(guó)人民銀行2003年8月的調(diào)查顯示，我國(guó)中小企業(yè)的外源融資供應(yīng)的98.7%來(lái)自銀行貸款；第二，中小企業(yè)從銀行貸款非常困難。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)只有大約1.4%的中小企業(yè)能夠獲得貸款，總規(guī)模只占信貸總額的8%左右；第三，已經(jīng)獲取的貸款利率大都在5%～8%之間。由于是期限在6～12個(gè)月的短期貸款，貸款的成本偏高，不利于中小企業(yè)發(fā)展回報(bào)期長(zhǎng)、收益多的項(xiàng)目。1999年，國(guó)際金融公司對(duì)中國(guó)北京、成都、順德與溫州四個(gè)地區(qū)的600家私營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)查（見表2）。調(diào)查結(jié)果較為直觀地反映了我國(guó)中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀。

2中小企業(yè)融資難的主要因素分析

2.1企業(yè)本身因素

2.1.1中小企業(yè)信用較低

中小企業(yè)信用較低可以歸結(jié)以下幾方面因素：一是中小企業(yè)由于資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模都比較小，盈利能力也比較差，從而抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，進(jìn)而償還貸款的能力容易受到削弱；二是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所和人員具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，法人代表變動(dòng)頻繁，這些特點(diǎn)導(dǎo)致中小企業(yè)不償還貸款的“敗德成本”較低；三是除近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的少數(shù)高科技型企業(yè)外，大部分中小企業(yè)的管理人員素質(zhì)較差，缺乏精通相關(guān)專業(yè)知識(shí)，不僅不能有效地管理企業(yè)，而且信用觀念也比較淡薄，使得企業(yè)逃債、廢債現(xiàn)象非常普遍，甚至通過(guò)“兩本帳”的手段來(lái)欺騙銀行，造成信貸資產(chǎn)流失；四是中小企業(yè)組織關(guān)系簡(jiǎn)單，缺乏可以提供擔(dān)保的上級(jí)主管部門和行業(yè)組織，且自身資產(chǎn)規(guī)模不大，固定資產(chǎn)大多陳舊落后、變現(xiàn)能力較低，導(dǎo)致申請(qǐng)新貸款時(shí)抵押物嚴(yán)重不足，擔(dān)保責(zé)任難以落實(shí)。

2.1.2對(duì)銀行放貸缺乏足夠的吸引力

一方面，各種類型的商業(yè)銀行都是盈利性的金融企業(yè)，而給中小企業(yè)貸款確實(shí)存在著形不成“規(guī)模效益”的問(wèn)題。因?yàn)榕c大企業(yè)相比，中小企業(yè)要求的配比貸款數(shù)額不大，但配比貸款發(fā)放程序、經(jīng)辦環(huán)節(jié)，如調(diào)查、評(píng)估、監(jiān)督等都大致相同，銀行從貸款的單位經(jīng)營(yíng)成本和監(jiān)督費(fèi)用的“經(jīng)濟(jì)性”出發(fā)，傾向于進(jìn)行對(duì)大型企業(yè)放款的“批發(fā)”業(yè)務(wù)，而不愿從事放貸給中小企業(yè)的“零售”業(yè)務(wù)。另一方面，即使不考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)受自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模限制，各種經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)也都與大企業(yè)有較大差距，難以提高銀行的放貸熱情。此外，企業(yè)其他方面的競(jìng)爭(zhēng)力包括企業(yè)形象、社會(huì)責(zé)任、環(huán)保意識(shí)、可持續(xù)發(fā)展能力等，也都大大低于大型企業(yè)。所以，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)效益角度出發(fā)，還是從社會(huì)責(zé)任角度考慮，銀行都難以發(fā)放貸款給中小企業(yè)。

2.1.3中小企業(yè)信息不透明

中小企業(yè)融資難的一個(gè)重要原因是銀行在確定貸款對(duì)象時(shí)容易作出逆向選擇。而逆向選擇現(xiàn)象的產(chǎn)生，恰恰是因?yàn)橹行∑髽I(yè)信息不透明，銀企雙方在對(duì)企業(yè)狀況的了解上存在信息不對(duì)稱。目前，金融機(jī)構(gòu)能以較低的成本比較容易地獲取大企業(yè)特別是上市公司的信息。對(duì)非上市的大型企業(yè)，其規(guī)模龐大的職工、供應(yīng)商、消費(fèi)者群體，也可以成為銀行獲取信息的來(lái)源。相比之下，中小企業(yè)的信息透明度要差得多，一方面，大多數(shù)中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全，不需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審核，缺乏足夠的財(cái)務(wù)審計(jì)部門認(rèn)可的財(cái)務(wù)報(bào)表和良好的經(jīng)營(yíng)記錄；另一方面，中小企業(yè)的規(guī)模較小，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的時(shí)間也相對(duì)較短，而且所從事行業(yè)等更頻繁，關(guān)聯(lián)方的規(guī)模較小，進(jìn)而信息披露的渠道也較為狹窄。

2.2金融體系的因素

2.2.1國(guó)有商業(yè)銀行追求貸款規(guī)模效益的經(jīng)營(yíng)宗旨造成對(duì)中小企業(yè)的“惜貸”

長(zhǎng)期以來(lái)，在我國(guó)現(xiàn)行金融體系中處于壟斷地位的四大國(guó)有銀行，將其服務(wù)對(duì)象定位于國(guó)有企業(yè)和其他大企業(yè)，并且雙方已經(jīng)形成了較為牢固的伙伴關(guān)系。尤其是近年來(lái)，我國(guó)實(shí)行“抓大放小”的國(guó)企改革策略，各國(guó)有銀行也及時(shí)進(jìn)行信貸管理制度改革，實(shí)施集約化經(jīng)營(yíng)，最大限度地壓縮了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重，集中將資金投向了大型企業(yè)。另外，為了強(qiáng)化信貸風(fēng)險(xiǎn)管理，各商業(yè)銀行基本都實(shí)行了貸款風(fēng)險(xiǎn)終身責(zé)任制，因此，無(wú)論是信貸員還是基層銀行，都不愿意冒更大的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.2國(guó)有商業(yè)銀行集權(quán)式經(jīng)營(yíng)模式的推行限制了對(duì)中小企業(yè)的貸款

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步形成和完善，吸取國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，面對(duì)國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)質(zhì)量不高的現(xiàn)實(shí)，各國(guó)有銀行開始引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，普遍實(shí)行了集權(quán)式的信貸管理模式，通過(guò)嚴(yán)格的授權(quán)、授信制度，使信貸資金大量向上集中，制約了基層商業(yè)銀行的的信貸行為，造成了基層銀行存多貸少，只有推薦權(quán)而沒(méi)有放貸權(quán)。這樣即使中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)被基層銀行推薦上去，最終能否獲得貸款，主要取決于上級(jí)銀行在保證大企業(yè)需要后的資金規(guī)模，而不是被推薦企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和償還能力。基層銀行權(quán)限的縮小，加上銀行有意識(shí)地控制新增貸款客戶，致使相當(dāng)部分的中小企業(yè)，特別是集中在資金力量薄弱的中小城鎮(zhèn)的中小企業(yè)貸款更為困難。

2.2.3銀行系統(tǒng)缺乏創(chuàng)新

現(xiàn)行的銀行信貸普遍存在操作流程長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多的問(wèn)題，難以適應(yīng)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活、資金周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)。例如，絕大多數(shù)中小企業(yè)在急需資金向銀行貸款時(shí)，還要對(duì)其提供的抵押物進(jìn)行評(píng)估、確認(rèn)、登記，而完成這些手續(xù)需要較長(zhǎng)的時(shí)間，可能錯(cuò)過(guò)資金的最佳效益期，與企業(yè)對(duì)貸款需求的季節(jié)性要求差距較遠(yuǎn)。另外，目前中央銀行對(duì)商業(yè)銀行規(guī)定了基準(zhǔn)貸款利率，而且上下浮動(dòng)的范圍較窄，這樣就使商業(yè)銀行難以通過(guò)對(duì)不同貸款風(fēng)險(xiǎn)和特殊的服務(wù)進(jìn)行定位來(lái)幫助中小企業(yè)融資，從而使貸款利率不能充分體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的商業(yè)原則，導(dǎo)致中小企業(yè)貸款失去政策支持和商業(yè)誘惑。

2.2.4缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)

在國(guó)有銀行發(fā)放貸款的權(quán)限向上集中的情況下，為減少銀企的信息不對(duì)稱，創(chuàng)建對(duì)本地中小企業(yè)更為了解，能有效防止企業(yè)“賴帳”的地方金融機(jī)構(gòu)就成了一條重要舉措。但實(shí)際上，目前我國(guó)此類金融機(jī)構(gòu)在數(shù)量上還比較少，難以滿足中小企業(yè)需求。就我國(guó)地方金融的運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看，由于缺乏強(qiáng)大的國(guó)家信用和政策支持，原本潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)易于向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化，資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性都比較差，有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)還面臨虧損和支付風(fēng)險(xiǎn)的壓力。為擺脫困境，多數(shù)中小金融機(jī)構(gòu)不得不把貸款的重點(diǎn)放到了大型企業(yè)，為中小企業(yè)融資則動(dòng)力不足。

2.3國(guó)家宏觀因素

2.3.1國(guó)家對(duì)中小企業(yè)融資的支持不夠

國(guó)家對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)逐步制定和實(shí)施了不少扶持政策，使其融資問(wèn)題已經(jīng)在不同程度上得到了解決，但在支持中小企業(yè)發(fā)展方面卻尚未形成足夠的重視，缺乏配套的專門為其提供服務(wù)的優(yōu)惠政策。不僅如此，現(xiàn)行金融體系還對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)和民間金融的活動(dòng)作了過(guò)分嚴(yán)格的控制，導(dǎo)致中小企業(yè)融資渠道狹窄。

2.3.2現(xiàn)有的直接融資渠道對(duì)中小企業(yè)障礙重重

中小企業(yè)融資的直接渠道主要包括股票和債券兩個(gè)市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)上，對(duì)中小企業(yè)發(fā)行股票的最大障礙是規(guī)模限制。按我國(guó)法律規(guī)定股份有限公司的注冊(cè)資本最低為1000萬(wàn)元，上市公司股本總額不得少于5000萬(wàn)元。在債券市場(chǎng)上，目前發(fā)行的債券多用于進(jìn)行大規(guī)模工業(yè)技術(shù)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等資本密集型項(xiàng)目的投資，不僅留給中小企業(yè)的資金空間較小，而且當(dāng)前債券的利率水平也難以為中小企業(yè)所接受。

2.3.3社會(huì)信用環(huán)境使民間資本難以很好利用

從銀行貸款的間接融資和以資本市場(chǎng)的直接融資以外，吸引的資金就是民間資本。但是，這一渠道除了資金有限，難以滿足中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張需求外，還因其多少有“非法”嫌疑而遭受壓制。民間資金市場(chǎng)不能健全發(fā)育，主要與目前整個(gè)社會(huì)的信用、環(huán)境有關(guān)。

3解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題主要策略

3.1拓寬直接融資渠道

3.1.1完善直接融資體系，建立多層次的資本市場(chǎng)

不同規(guī)模的企業(yè)有不同的資金需求，一個(gè)完善的資本市場(chǎng)應(yīng)能覆蓋不同發(fā)展規(guī)模的企業(yè)，滿足各類企業(yè)不同數(shù)量的融資要求和提供多樣化的融資方式，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展。所以應(yīng)該盡快建立一個(gè)多元化的資本市場(chǎng)以適應(yīng)不同規(guī)模企業(yè)的融資需求。應(yīng)建立包括主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)在內(nèi)的多層次的資本市場(chǎng)體系，以滿足中小企業(yè)對(duì)融資的要求。

3.1.2拓寬中小企業(yè)股權(quán)融資渠道

中小企業(yè)特別是中小型高新技術(shù)企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)高、規(guī)模小、知名度低、建立時(shí)間短等特點(diǎn)，絕大多數(shù)不能進(jìn)入證券主板市場(chǎng)?？墒嵌迨袌?chǎng)能為中小企業(yè)提供一個(gè)上市門檻相對(duì)較低的直接融資機(jī)會(huì)。對(duì)于我國(guó)一些優(yōu)秀高新技術(shù)中小企業(yè)，一方面，應(yīng)支持其到香港的二板市場(chǎng)上融資。這對(duì)于企業(yè)規(guī)范化、現(xiàn)代化、國(guó)際化有著積極和深遠(yuǎn)的影響。還可以考慮建立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)或證券市場(chǎng)，為中小企業(yè)直接融資和股票交易提供場(chǎng)所。

3.1.3建立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)基金

設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)基金，可以降低中小企業(yè)投資人投資風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)特別是高科技中小企業(yè)融資提供保證。創(chuàng)業(yè)基金注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)效益，投資期限較長(zhǎng)，能為中小企業(yè)提供穩(wěn)定可靠的資金來(lái)源。目前，我國(guó)的基金發(fā)展基本上具備了設(shè)立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)基金必要的條件。設(shè)立創(chuàng)業(yè)基金要選擇管理水平較高的投資基金管理公司充當(dāng)基金管理人。同時(shí)應(yīng)大力發(fā)展證券交易處所的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，以解決創(chuàng)業(yè)基金投資股權(quán)的轉(zhuǎn)讓困難問(wèn)題，提供投資的退出機(jī)制或增強(qiáng)其流動(dòng)性，吸引投資者，增強(qiáng)中小企業(yè)的資本金實(shí)力。另外，從意識(shí)領(lǐng)域范疇逐步完善誠(chéng)信體系以及法律制度環(huán)境是我國(guó)的長(zhǎng)期對(duì)策。

3.2拓寬間接融資渠道

3.2.1拓寬國(guó)有商業(yè)銀行融資渠道

國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)為中小企業(yè)營(yíng)造公平的貸款環(huán)境，調(diào)整信貸政策，修改企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，打破以企業(yè)規(guī)模、性質(zhì)作為支持與否的條件，支持中小企業(yè)的的合理資金需求，遵循公平、公證和誠(chéng)信原則，逐步提高對(duì)中小企業(yè)信貸投入的比重。商業(yè)銀行在組織制度方面應(yīng)創(chuàng)新，現(xiàn)在各國(guó)有商業(yè)銀行除總行已設(shè)立中小企業(yè)信貸部外，一級(jí)銀行和二級(jí)銀行也設(shè)置了中小企業(yè)信貸機(jī)構(gòu)，制定和執(zhí)行對(duì)本地區(qū)中小企業(yè)金融服務(wù)的策略。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn)，改善金融服務(wù)，使中小企業(yè)能夠及時(shí)抓住發(fā)展機(jī)遇。

3.2.2建立多種形式的中小企業(yè)銀行

國(guó)外大多數(shù)國(guó)家都有專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)缺乏專門的中小企業(yè)銀行，應(yīng)設(shè)立中小企業(yè)政策性和商業(yè)性銀行。政策性銀行主要解決中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中和固定資產(chǎn)方面對(duì)中長(zhǎng)期貸款的需求，對(duì)需扶持的中小企業(yè)發(fā)放貼息和低息貸款。商業(yè)中小企業(yè)銀行，可由城市合作銀行、城鄉(xiāng)信用合作社或聯(lián)社改制而來(lái)，充分發(fā)揮這些區(qū)域性銀行對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)情況比較熟悉的優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)服務(wù)。

3.2.3發(fā)展融資租賃業(yè)

租賃融資是現(xiàn)代中小企業(yè)融資的一種新渠道，西方發(fā)達(dá)國(guó)家25%的固定資產(chǎn)都來(lái)自租賃。我國(guó)目前中小企業(yè)多數(shù)技術(shù)設(shè)備落后，且難以獲得銀行貸款去更新。發(fā)展融資租賃業(yè)，企業(yè)就可以在資金短缺或不愿動(dòng)用經(jīng)營(yíng)資金的情況下，添置或更新設(shè)備。

摘要中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所占據(jù)的重要地位及作用，在理論界早已形成一致的看法并為各界所重視。然而，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展處于“強(qiáng)位弱勢(shì)”的尷尬境地，其中中小企業(yè)所普遍面臨的融資困境最為人們所詬病。分析了中小企業(yè)融資難的主要因素，并提出了相應(yīng)的解決策略。

關(guān)鍵詞中小企業(yè)融資渠道融資困境

在我國(guó)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中小企業(yè)逐漸成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。在緩解社會(huì)就業(yè)壓力方面發(fā)揮了尤其重要的作用。然而追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和實(shí)施趕超戰(zhàn)略使我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展處于“強(qiáng)位弱勢(shì)”的尷尬境地。其中中小企業(yè)所普遍面臨的融資困境最為人們所詬病。它成為中小企業(yè)發(fā)展中一個(gè)非常突出的矛盾，嚴(yán)重制約了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展壯大。

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