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商品林風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析計(jì)量方法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是一種既考慮資金的時(shí)間價(jià)值,又考慮風(fēng)險(xiǎn)投資所冒風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)貼現(xiàn)方法。由于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小和風(fēng)險(xiǎn)投資所冒的風(fēng)險(xiǎn)程度成正比,首先根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小調(diào)整貼現(xiàn)率,將原有的投資人要求的最低投資報(bào)酬率即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率調(diào)整為新的投資人要求的最低投資報(bào)酬率即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和,然后根據(jù)調(diào)整過(guò)的貼現(xiàn)率對(duì)投資帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),最后采用凈現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行投資決策。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的關(guān)鍵步驟是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為:風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率k=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF+有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率bv。一般地,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF是最低的社會(huì)平均收益率,可用同期國(guó)庫(kù)券利率計(jì)算。有風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān),風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的報(bào)酬率越高。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b是個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),可以由商品林風(fēng)險(xiǎn)投資決策者組織財(cái)務(wù)、技術(shù)等部門(mén)的專家對(duì)影響商品林投資風(fēng)險(xiǎn)的各因素綜合分析確定。風(fēng)險(xiǎn)程度v一般用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)量,在實(shí)際工作中,盡管“標(biāo)準(zhǔn)差”能反映投資項(xiàng)目所冒風(fēng)險(xiǎn)的程度,但不便與其他方案比較,因此用標(biāo)準(zhǔn)差率(標(biāo)準(zhǔn)差對(duì)期望收益的比值)表示離散程度即風(fēng)險(xiǎn)大小。通過(guò)計(jì)算和比較不同商品林風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和其凈現(xiàn)值指標(biāo)NPV,只要NPV為正值,其項(xiàng)目都是可行的,如果投資方案互斥,NPV最大的投資項(xiàng)目應(yīng)是商品林風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的決策選擇。

肯定當(dāng)量法肯定當(dāng)量法也叫風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法,它是一種先采取肯定當(dāng)量系數(shù)把未來(lái)不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為肯定的現(xiàn)金流量,然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率來(lái)對(duì)調(diào)整后的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn),最后采取凈現(xiàn)值法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策的方法?？隙ó?dāng)量系數(shù)表示未來(lái)肯定的現(xiàn)金流量與未來(lái)不肯定的現(xiàn)金流量之比,介于0到1之間,其計(jì)算公式為:at=未來(lái)肯定的現(xiàn)金流量/未來(lái)不肯定的現(xiàn)金流量期望值。實(shí)際工作中,由于商品林投資項(xiàng)目的不同標(biāo)準(zhǔn)差率對(duì)應(yīng)不同的肯定當(dāng)量系數(shù),所以商品林風(fēng)險(xiǎn)投資決策者可根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)制成肯定當(dāng)量系數(shù)表,常用的標(biāo)準(zhǔn)差與肯定當(dāng)量系數(shù)對(duì)照表，可參見(jiàn)表1。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策時(shí)，只需先計(jì)算出不同商品林投資項(xiàng)目方案的標(biāo)準(zhǔn)差率，然后查表找出對(duì)應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)，可計(jì)算出各個(gè)項(xiàng)目方案的凈現(xiàn)值。同理，所有凈現(xiàn)值NPV大于零的項(xiàng)目都是有收益的。如果商品林風(fēng)險(xiǎn)投資決策者只投資一個(gè)項(xiàng)目,NPV最大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)最小而收益最大，應(yīng)為商品林風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的理想方案?？隙ó?dāng)量系數(shù)法得出的結(jié)論比較準(zhǔn)確，但是肯定當(dāng)量系數(shù)的確定比較困難，另外根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差率來(lái)確定肯定當(dāng)量系數(shù)時(shí)，由于是經(jīng)驗(yàn)數(shù)字，所以不可避免地帶有主觀判斷色彩。建議商品林風(fēng)險(xiǎn)投資決策者聘請(qǐng)有經(jīng)驗(yàn)的專家對(duì)影響投資風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行綜合分析來(lái)確定該系數(shù)。

商品林風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制設(shè)計(jì)建議

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家商品林風(fēng)險(xiǎn)投資的先進(jìn)機(jī)制商品林項(xiàng)目的特點(diǎn)決定了商品林風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)于一般風(fēng)險(xiǎn)投資不僅投入多，而且風(fēng)險(xiǎn)更大，收益也更加可觀。正是基于商品林風(fēng)險(xiǎn)投資的這些特點(diǎn)，世界許多國(guó)家都在積極發(fā)展自己的商品林風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，許多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)建立了較為完備的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制。目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家林業(yè)投資已有相當(dāng)大部分轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)，林業(yè)投資基本上都是來(lái)自企業(yè)。從發(fā)展趨勢(shì)看，國(guó)家的投資比例在減少，企業(yè)投資的比例在增加；另一方面，為了保證各種林業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利地融通和退出，許多國(guó)家都積極地培育二板市場(chǎng)。在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資通常以有限合伙制的形式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。有限合伙制分為有限合伙人與普通合伙人。一般來(lái)說(shuō)由風(fēng)險(xiǎn)投資家擔(dān)當(dāng)普通合伙人，執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)營(yíng)管理，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。而有限合伙人只按各自出資比例承擔(dān)有限責(zé)任。普通合伙人與有限合伙人簽訂合伙協(xié)議，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金，約定雙方的權(quán)利和義務(wù)。

建立政府導(dǎo)向型的商品林風(fēng)險(xiǎn)投資投入機(jī)制第一，由各級(jí)政府牽頭成立商品林風(fēng)險(xiǎn)投資公司，對(duì)林業(yè)商品林項(xiàng)目提供風(fēng)險(xiǎn)資金支持，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)示范引導(dǎo)扶持。在具體的運(yùn)行上，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以以資金人股，商品林企業(yè)以土地、技術(shù)人股，共同組成一個(gè)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。第二，政府提供各種優(yōu)惠政策，積極鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)、大中型企業(yè)及林業(yè)科研單位出資組建股份制商品林風(fēng)險(xiǎn)投資公司。第三，建立商品林項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資基金。政府可結(jié)合商品林項(xiàng)目和商品林經(jīng)營(yíng)企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)留成來(lái)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以補(bǔ)償重要商品林投資中的風(fēng)險(xiǎn)損失。

建立商品林風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)投資收益建立商品林風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制，目前要做的是打通退出渠道。充分利用現(xiàn)有的證券市場(chǎng)，如降低對(duì)商品林經(jīng)營(yíng)企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)的準(zhǔn)人門(mén)檻，采取優(yōu)惠政策刺激上市公司并購(gòu)商品林經(jīng)營(yíng)企業(yè)；或者由上市公司直接創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司；還可以開(kāi)辟專門(mén)為商品林經(jīng)營(yíng)企業(yè)上市的二板市場(chǎng)，以及進(jìn)一步完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。

作者：陳玉霞單位：哈爾濱市園林科研所