匯價與物價的相關(guān)理論分析
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以人民幣升值調(diào)控通脹的觀點忽視了經(jīng)濟變量彼此之間的聯(lián)動關(guān)系，即貨幣供給到通貨膨脹需要一定時間，貨幣供給相對于經(jīng)濟總量的變化（即流動性過剩指標(biāo)），很可能會動態(tài)反映在通脹起伏上面。因此，如果人民幣升值能夠抑制國內(nèi)通脹，那么自2005年匯改后人民幣兌美元名義有效匯率對通貨膨脹的影響至少應(yīng)該具有顯著統(tǒng)計性，所以本文第四部分的計量模型將匯率因素與貨幣總量因素考慮到通貨膨脹動態(tài)傳導(dǎo)模型以驗證這一點。
計量模型與實證分析
變量選取
本文是要研究人民幣升值是否會抑制通脹，由于人民幣升值是從2005年7月匯改之后，因而我們選用2005年6月—2011年3月的人民幣名義有效匯率（NEER）的月度數(shù)據(jù)代表即時匯率Et，同時也采用同期即2005年6月—2011年3月的消費者價格指數(shù)（CPI）來表示通貨膨脹的程度。文中選取2005年6月—2011年3月的貨幣供應(yīng)量的月度數(shù)據(jù)作為我們研究該問題的一個變量，這里我們用廣義貨幣供應(yīng)量M2表示。最后我們采用X－11季節(jié)性調(diào)整方法對其上述所有的變量進行季節(jié)性調(diào)整，以消除季節(jié)性因素的影響。為了減小數(shù)據(jù)的波動和消除異方差性，我們對這些變量進行對數(shù)變換即LNCPIt、LNEt、LNM2t。該數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站和中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。
數(shù)據(jù)檢驗
（1）單位根檢驗。本文采用ADF單位根檢驗方法，其中根據(jù)各個序列的性質(zhì)對常數(shù)項和趨勢項進行靈活選擇，滯后階數(shù)由Eviews默認(rèn)的SC準(zhǔn)則自動選取。根據(jù)ADF檢驗的原理，檢驗結(jié)果表明所有變量的原序列都存在單位根，是非平穩(wěn)序列，然而由檢驗結(jié)果可以看到，所有序列的一階差分不存在單位根，是平穩(wěn)序列，因此原序列屬于一階單整序列I（1）序列，可以進行協(xié)整檢驗。（2）協(xié)整檢驗。下面我們利用Enger－Granger兩步法對LNCPIt、LNERt和LNM2t之間的關(guān)系進行協(xié)整檢驗。檢驗結(jié)果表明，殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列。因此，LNCPIt與LNERt和LNM2t之間確實存在協(xié)整關(guān)系。以上結(jié)果表明，消費者物價指數(shù)與人民幣名義有效匯率、貨幣供應(yīng)量之間存在著長期協(xié)整關(guān)系，當(dāng)人民幣名義有效匯率升值1個百分點，帶來消費者物價指數(shù)即通貨膨脹率下降0．598239個百分點。這與匯率傳遞理論分析是一致的，即人民幣匯率升值，進口商品本幣價格下降，進而引起國內(nèi)物價水平下降，有利于抑制通貨膨脹。而貨幣供應(yīng)量增長10％，消費者物價指數(shù)即通貨膨脹率提高0．329541％，說明貨幣供應(yīng)量對于通貨膨脹來說影響是比較大的。通過計算，2005年6月至2011年3月我國貨幣供應(yīng)量從275785．53億元增長到758130．98億元，相比2005年3月，增長了大約1．75倍，而我國的人民幣在此期間卻升值了大約21％，相比較而言，貨幣供應(yīng)量的增長速度大大快于人民幣升值的速度，因此，實證分析證明以人民幣對外升值來抑制通貨膨脹的觀點并不具說服力。（3）誤差修正模型。誤差修正模型反應(yīng)的是長期均衡成立的條件下，模型發(fā)生短期偏離的程度，在各變量間協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上，本文利用向量誤差修正模型建立各個變量之間的短期均衡關(guān)系，以反映短期波動偏離長期均衡的程度。從上述統(tǒng)計結(jié)果中可以看出，人民幣對美元名義匯率升值對消費者價格指數(shù)即通貨膨脹的短期影響和長期影響的方向是一致的。也就是說無論長期還是短期，人民幣升值都會對降低通貨膨脹率，而且實證結(jié)果表明，LNERt和△LNERt的系數(shù)分別為－0．598237和－0．386835，這說明人民幣升值對通貨膨脹的短期影響要小于人民幣升值對通貨膨脹的長期影響，也就是說要保證人民幣長期內(nèi)升值才能起到抑制通貨膨脹的作用。
結(jié)論及建議
本文基于匯改以來2005年6月至2011年3月的月度數(shù)據(jù)，在開放宏觀經(jīng)濟的框架下，通過協(xié)整檢驗和誤差修正模型，研究了人民幣升值對以消費者價格指數(shù)（CPI）為主要衡量指標(biāo)的國內(nèi)通貨膨脹程度的抑制作用的大小，可以得到以下結(jié)論：（1）人民幣升值對抑制通貨膨脹的作用是有限的。因為根據(jù)上面的實證分析結(jié)果來看，人民幣升值對抑制通貨膨脹的短期影響要小于長期影響，要保證人民幣長期內(nèi)升值才能達到抑制通貨膨脹的作用，而按照我國目前的情況來看，人民幣不可能長期內(nèi)一直升值，保持人民幣匯率的穩(wěn)定是我國目前的主要任務(wù)，也是我國匯率體制改革的重要任務(wù)。（2）通貨膨脹不僅與人民幣是升值有關(guān)，而且更大程度上與貨幣供應(yīng)量（M2）有關(guān)，從誤差修正模型來的回歸結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量對CPI的短期影響系數(shù)為0．090011，即短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量每增加10％，CPI將上升0．90011％，這說明短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加極易導(dǎo)致通貨膨脹。（3）基于以上結(jié)論，當(dāng)前的通脹壓力應(yīng)該既有需求拉動的原因，也有成本推動的原因。首先在需求方面，根據(jù)上述實證分析可知，我國近幾年的貨幣供給增長過快（原因主要是外匯流入過多）。其次，國內(nèi)的通脹更多的可能是與由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理而引起的結(jié)構(gòu)性通脹或成本上升所誘發(fā)的成本通貨膨脹。因此，根據(jù)上面的實證分析的結(jié)果來看，寄希望于人民幣的升值來抑制國內(nèi)的通貨膨脹是不明智的，所以要治理國內(nèi)的通脹最根本的還應(yīng)該著眼于我國巨額的外匯儲備，應(yīng)該積極探索利用外匯儲備支持民營企業(yè)“走出去”，實現(xiàn)由“藏匯于國”到“藏匯于民”和“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變，及解決企業(yè)海外投資外匯資金短缺的問題，又可減輕“外匯占款”引起的通脹壓力。
本文作者：何沙作者單位：湖北大學(xué)商學(xué)院
