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改進(jìn)貨幣政策中介目標(biāo)

1990年代初金融失控的背景下，我國(guó)中央銀行采用了貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的控制目標(biāo)，從而標(biāo)志著我國(guó)開始引入貨幣政策中介目標(biāo)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐漸演變，人民幣匯率制度的完善，貨幣政策中介目標(biāo)的選擇也應(yīng)隨之改進(jìn)。在短期內(nèi)仍以貨幣供給量為中介目標(biāo)，完善貨幣供給量統(tǒng)計(jì)口徑，同時(shí)逐漸引入利率作為中介目標(biāo)，并逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。利率和匯率作為貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)的兩個(gè)有力工具，同屬于中央銀行貨幣政策的主要手段，在運(yùn)用和傳導(dǎo)過(guò)程中具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)制約關(guān)系，所以，兩者的改革應(yīng)同步進(jìn)行。從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)看，要達(dá)到對(duì)中介目標(biāo)操作的預(yù)期效果，首先要有科學(xué)、有效的貨幣政策工具。在逐步轉(zhuǎn)向以利率為中介目標(biāo)和人民幣匯率彈性日益增強(qiáng)的過(guò)程中，央行對(duì)于匯率波動(dòng)總是需要進(jìn)行程度或輕或重的干預(yù)。外匯市場(chǎng)的公開操作主要就是通過(guò)吞吐外匯投放或回籠基礎(chǔ)貨幣，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能并不需要基礎(chǔ)貨幣的增減，那么，這部分增加或減少的基礎(chǔ)貨幣就需要通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行消化。所以，公開市場(chǎng)操作的重點(diǎn)依然在于銀行間債券市場(chǎng)而不是外匯市場(chǎng)。制約我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行有效公開市場(chǎng)操作的主要問(wèn)題在于央行缺乏足夠可供操作的金融產(chǎn)品，所以要努力創(chuàng)新用于公開市場(chǎng)操作的金融工具，豐富金融產(chǎn)品。

加強(qiáng)國(guó)際收支與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)

在IS-LM-BP模型的基礎(chǔ)上，綜合錢納里的“雙缺口”模型(H.B.Chenery,1966)分析，我國(guó)國(guó)際收支的連年順差導(dǎo)致了“雙缺口”雙雙為正。對(duì)國(guó)內(nèi)凈儲(chǔ)蓄來(lái)說(shuō)，S(儲(chǔ)蓄)>I(投資)意味著部分國(guó)內(nèi)資金出現(xiàn)閑置；對(duì)于國(guó)外凈儲(chǔ)蓄來(lái)說(shuō)，BP(國(guó)際收支)>0增加了本國(guó)的外匯儲(chǔ)備。根據(jù)國(guó)際收支的貨幣分析法，一國(guó)的貨幣供給是由國(guó)內(nèi)信貸與國(guó)際儲(chǔ)備共同決定的。要解決“雙缺口”問(wèn)題，前者取決于國(guó)內(nèi)的消費(fèi)傾向和投資意愿，而后者則可通過(guò)適當(dāng)?shù)那兰右岳煤拖?。這就使國(guó)際收支在一定條件下會(huì)與貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)產(chǎn)生沖突，從而抵消貨幣政策的有效性。因此，如何科學(xué)、合理地消化過(guò)多的外匯儲(chǔ)備就成為緩解“雙缺口”的關(guān)鍵。在實(shí)際操作中，可以在增加進(jìn)口、擴(kuò)大對(duì)外直接投資和減少對(duì)外債務(wù)等方式中選擇較優(yōu)的方式，以使國(guó)際收支政策與國(guó)內(nèi)的貨幣政策更好地相配合。

積極促進(jìn)我國(guó)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，通過(guò)商品與資本要素的國(guó)際流動(dòng)，一國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊緊聯(lián)系在一起，一國(guó)經(jīng)濟(jì)與他國(guó)經(jīng)濟(jì)之間存在相互依存性，這樣一國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策便會(huì)通過(guò)各種機(jī)制對(duì)他國(guó)產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”、“反饋效應(yīng)”，反之亦然。所以，一國(guó)貨幣政策實(shí)施的有效性還要考慮到與本國(guó)有著經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，這便產(chǎn)生了貨幣政策國(guó)際間相互協(xié)調(diào)的問(wèn)題。我們應(yīng)該在堅(jiān)持貨幣政策獨(dú)立性的原則下，積極參與國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)合作，協(xié)調(diào)與周邊國(guó)家的貨幣政策，使我國(guó)的貨幣政策效應(yīng)最大化。中國(guó)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)應(yīng)采取規(guī)則協(xié)調(diào)與隨機(jī)協(xié)調(diào)相結(jié)合，也就是通過(guò)多次經(jīng)濟(jì)會(huì)議的協(xié)商，以長(zhǎng)期協(xié)議的形式確定一個(gè)中國(guó)與周邊國(guó)家進(jìn)行政策協(xié)調(diào)的機(jī)制，協(xié)議中最好采用匯率等重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以便日后在這些指標(biāo)發(fā)生不利變動(dòng)的時(shí)候，相關(guān)國(guó)家能夠及時(shí)、有效的就有關(guān)問(wèn)題展開磋商，并就某一階段的具體問(wèn)題達(dá)成臨時(shí)的協(xié)議。在以上分析的基礎(chǔ)上，建議加強(qiáng)國(guó)際交流合作，學(xué)習(xí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)。此外在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)大力完善人民幣匯率形成機(jī)制，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。使得匯率、利率更富彈性，能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供求變化，更加有效的服務(wù)于宏觀調(diào)控，從而有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)整體福利最大化。

本文作者：王萌作者單位：大連民族學(xué)院