前言：本站為你精心整理了公募證券投資基金業(yè)績評價探析范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

［提要］我國公募證券投資基金經(jīng)過20多年的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到比較完善的階段，但是仍與發(fā)達(dá)國家有所差距。本文對近3年收益率前13名的基金進(jìn)行排名分析，引入新的基金綜合評價體系，在此體系上再對這13只基金進(jìn)行進(jìn)一步的排名分析，并給出激勵機(jī)制建議。

關(guān)鍵詞：公募基金；排名分析；激勵機(jī)制

一、我國公募證券投資基金發(fā)展概況

1997年，《證券投資基金管理暫行辦法》才剛，次年3月國內(nèi)兩只封閉式基金率先成立，開啟了中國公募基金的元年。20多年過去，中國基金一片繁榮景象，基金數(shù)量近5，000只，中國基民人數(shù)高達(dá)6億，幾乎每兩個人中就有一個買基金。經(jīng)過20多年的發(fā)展，公募基金行業(yè)不斷完善各項(xiàng)法律法規(guī)、自律制度，已形成以《基金法》為核心，涵蓋不同環(huán)節(jié)的規(guī)則體系，從法規(guī)層面落實(shí)了基金管理人的忠誠義務(wù)與專業(yè)義務(wù)。截至2019年12月31日，中國市場公募基金總規(guī)模為14.3萬億元，較2018年的13.0萬億元增長了約10%，公募基金產(chǎn)品數(shù)為6，040只（不同份額僅保留A類），較2018年的5，144只增長了17.4%?；仡櫸覈蓟鸾?0年的發(fā)展，總規(guī)模增長幅度最大的年份為2015年的85.1%和2014年的51.4%，增長幅度最小的為2013年的4.5%和2016年的9.0%。近兩年公募基金總規(guī)模穩(wěn)步增長，由于基數(shù)逐年增加，規(guī)模增長幅度保持在每年10%左右。

二、基金排名分析

（一）基金業(yè)績評價現(xiàn)狀。近幾年，隨著我國逐漸開放資本市場，整個市場的基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者質(zhì)量不斷改善，我國資本市場逐步規(guī)范，市場交易不斷活躍，證券市場投資基金受到眾多非專業(yè)投資者的青睞。投資者投資時對基金業(yè)績的判斷形成了對基金業(yè)績評價方法的大量需求。

（二）收益率分析。本文將所有公募證券近3年的業(yè)績回報率進(jìn)行了排名，并對回報率前13名做具體的深度分析，如表1。（表1）對上述排名結(jié)果本文將從基金的收費(fèi)模式、基金經(jīng)理人、基金的凈值這三個方面來論述可能影響基金業(yè)績的因素。1、基金的收費(fèi)模式。目前，基金的收費(fèi)模式包括三種：A類、B類、C類，分別對應(yīng)著前端收費(fèi)、后端收費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)。前端收費(fèi)是指在申購基金時需要付出一定的購買費(fèi)，大部分是0.6%左右。后端收費(fèi)則是指在贖回時需要付出一定的費(fèi)用，后端收費(fèi)的費(fèi)用隨著持有時長的增加而減少，有些基金規(guī)定如果時間超過一定限度就可以不用收取任何費(fèi)用。銷售服務(wù)費(fèi)則是指在基金的申購和贖回時不用繳納費(fèi)用，但需要繳納一定比例的銷售服務(wù)費(fèi)用。適合A類收費(fèi)模式基金的投資者一般是申購金額比較大的，有些基金的前端收費(fèi)都會有申購額的相關(guān)規(guī)定。例如，當(dāng)申購金額到達(dá)一定的額度，其申購費(fèi)用將不會再繼續(xù)增加，對于大額申購，均攤下來的成本就會更低。而對于只收取銷售服務(wù)費(fèi)的C類基金，更加適合短期的套利投資者，因?yàn)樘桌稒C(jī)者的持有期限不確定，受到市場波動影響比較大，短期持有的情況下A類、B類的持有成本過大。不同收費(fèi)模式的基金會在回報率方面出現(xiàn)顯著差異。如，中證白酒A、中證白酒B，這兩只基金的投資策略、成立日期、基金經(jīng)理等各種因素都是相同的，但招商中證白酒B的回報率明顯高于招商中證白酒A。其可能原因是對于將來即將要發(fā)生的費(fèi)用，投資者更傾向于其延后發(fā)生，投資者投資一只基金的回報率是不確定的，而要發(fā)生的申購、贖回費(fèi)是確定的。投資者還會更加傾向于在贖回時收費(fèi)。2、基金經(jīng)理人?；鸾?jīng)理人作為一只基金的重要組成部分，其投資策略、資產(chǎn)配置策略對基金未來的走向有著深遠(yuǎn)的影響。其中，基金經(jīng)理人的學(xué)歷、從業(yè)期限、經(jīng)營的規(guī)模都對基金的收益率有著影響。將上述13只基金的經(jīng)理人進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，11個基金經(jīng)理人的學(xué)歷基本上都是碩士及以上，且平均任職期限在2～4年?；鸾?jīng)理孫笑悅是今年剛上任的，但其該行業(yè)的從業(yè)年限有7年，對其收益率具有一定合理的解釋。且大部分基金經(jīng)理人同時經(jīng)營的基金規(guī)模達(dá)到了9只以上，說明這些基金經(jīng)理人的能力都是得到行業(yè)認(rèn)可的。從與基準(zhǔn)利率相比較的情況來看，孫笑悅的回報率沒跑過基準(zhǔn)，但是考慮到統(tǒng)計數(shù)據(jù)的截止日期是2020年9月，所以其與基準(zhǔn)相比較的結(jié)果具有一定的可塑性。3、單位每份凈值。本文將目前的10，531只公募基金的凈值做了分布圖，發(fā)現(xiàn)這13只基金的凈值分布主要集中在406～2，836名之間?？梢钥闯鲞@是一個較優(yōu)勢區(qū)間，因?yàn)檫^高的基金凈值意味著基金的資產(chǎn)配置不能做到非常精細(xì)化，而過低的基金凈值意味著更低的投資者準(zhǔn)入門檻，投資者的多樣性有時并不利于基金的發(fā)展，當(dāng)行業(yè)轉(zhuǎn)型時，基金也要調(diào)整相應(yīng)的資產(chǎn)配置策略，這時對于市場認(rèn)知程度不夠的投資者來說贖回基金份額來規(guī)避風(fēng)險是其首選考慮，從而造成資金外逃，這就增加了操作成本，不利于基金的長期發(fā)展。

三、綜合的基金業(yè)績評價體系

（一）綜合評價指標(biāo)的選取?；鸬木C合評價體系應(yīng)當(dāng)是結(jié)合了基金抗風(fēng)險能力下的收益率及風(fēng)險調(diào)整后的收益率、基金經(jīng)理人的個人投資與資產(chǎn)配置的實(shí)力、基金本身的實(shí)力。因此，本文設(shè)立了三個一級指標(biāo)，分別是基金的實(shí)力、市場的風(fēng)險、基金管理人的能力。然后，又將這個三個指標(biāo)進(jìn)一步量化。具體如表2所示，在設(shè)置了一級指標(biāo)后又對一級指標(biāo)進(jìn)行了進(jìn)一步二級指標(biāo)解釋，包括累計分紅、累計凈值等7個指標(biāo)。（表2）累計凈值：我們將自基金成立以來的累計分紅與現(xiàn)有的凈資產(chǎn)相加來表示。其計算公式為：ANAVt＝TA－GLQt+tn=0移dn（1）其中，ANAVt表示在t時間點(diǎn)的累積基金凈值，TA為基金總資產(chǎn)，GL表示基金的股東權(quán)益，Qt為t時刻的基金股份數(shù)目，tn=0移dn為累計分紅。所屬公司：所屬公司的知名度，歷史業(yè)績是我們要衡量的重要因素，但由于其量化比較困難，所以本文采用銀河評級對基金所屬公司的評分來量化。累計分紅：是指自基金成立以來對投資者紅利分配的累計額，即為：tn=0移dn證券平均收益：以證券市場的平均收益作為參考指標(biāo)，基金收益率與其偏離程度在一定程度上反映了其盈利水平和收益前景。累計回報率計算公式為：R＝NAVt－NAVt-1+dtNAVt-1（2）其中，NAVt-1為t時點(diǎn)的期初凈值，NAVt為t時點(diǎn)的期末凈值。在這個計算公式中，既含有基金資本利得，也包含基金的分紅，可以直觀反映當(dāng)期的基金收益情況。累計從業(yè)時間：基金經(jīng)理人對市場時機(jī)和證券品種的選擇能力在很大程度上影響基金投資收益，基金經(jīng)理在長期從業(yè)之后，形成一定的經(jīng)驗(yàn)，將有利于其選擇和判斷能力的提升?，F(xiàn)任基金規(guī)模：本文用目前基金經(jīng)理人同時經(jīng)營的基金數(shù)量來表示現(xiàn)任基金規(guī)模，基金經(jīng)理同時管理的基金數(shù)量越多，說明其能力越被基金公司所認(rèn)可。同時，這些同時經(jīng)營的基金也會正面反饋出市場數(shù)據(jù)來給予基金經(jīng)理人下一步操作的依據(jù)。

（二）開放式基金業(yè)績評價模型。模型各個指標(biāo)之間的權(quán)重確定主要依據(jù)模糊分析法。數(shù)據(jù)的范圍是通過歷史數(shù)據(jù)的回歸來確定每個指標(biāo)的權(quán)重。由此，總體模型具體如公式（3）所示：Y＝α2i＝1移θiXi+β5n＝3移θnXn+λ7m＝6移θmXm+ε（3）上式中，αθiXi是屬于基金實(shí)力的整個影響因素，βθnXn是屬于市場風(fēng)險的影響因素，λθmXm是屬于基金經(jīng)理人的影響因素。二級分指標(biāo)分別用αθ1、αθ2……來表示，再根據(jù)歷史的數(shù)據(jù)分別求得二級指標(biāo)的權(quán)重：α2i＝1移θiXi，β5n＝3移θnXn，λ7m＝6移θmXm（4）最后，根據(jù)權(quán)重加權(quán)基金的各個量化指標(biāo)，算出綜合評價的Y值。具體操作為，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可求得各基礎(chǔ)指標(biāo)與主指標(biāo)關(guān)系方程，再利用熵權(quán)法求得各主指標(biāo)權(quán)重，進(jìn)而得到描述基礎(chǔ)指標(biāo)對基金業(yè)績的影響力的方程，即由各基礎(chǔ)指標(biāo)對其主指標(biāo)的影響程度與主指標(biāo)對基金業(yè)績的影響權(quán)重乘積得到。通過計算得到，基金所屬基金公司、基金凈值、市場累計報酬率、同期證券價格、累計分紅、基金經(jīng)理管理基金規(guī)模以及基金經(jīng)理從業(yè)時間對基金業(yè)績的影響系數(shù)分別為5.76、0.64、-7.8、-0.0056、1.18、0.535、0.4，其對應(yīng)的評價模型整體方程可寫為：Y=5.76X1+0.64X2-7.8X3-0.0056X4+1.18X5+0.53X6+0.4X7（5）將前13名基金的相關(guān)數(shù)據(jù)代入其中，得到表3。從表3可以看出，原有的回報率排名順序的變動不大，但是醫(yī)療B（華寶中證醫(yī)療B）這只基金的Y值遠(yuǎn)小于其他基金，說明其綜合實(shí)力的不足，很大程度上是因?yàn)榉窝滓咔榈挠绊憣?dǎo)致其超出了同類的收益率。（表3）

四、激勵機(jī)制建議

（一）管理費(fèi)。管理費(fèi)，顧名思義是基金公司通過運(yùn)作投資人的資金而獲得收益收取的一定比例的管理費(fèi)用。管理費(fèi)用一般是在每月的月末收取，計費(fèi)的方式是每日做一次計算，目前我國管理費(fèi)的收取比例一般是基金資產(chǎn)凈值的0.5%左右，但一般情況下管理費(fèi)的收取還要扣除持有現(xiàn)金超過20%的部分。管理費(fèi)用屬于基金公司的主要收入來源，不會因?yàn)榛饦I(yè)績的好壞而變化，主要起到一個旱澇保收的作用，特別對于封閉式基金，因?yàn)椴淮嬖诜忾]期內(nèi)的資金取回，所以每年基金的管理費(fèi)收入都非?？捎^。但由于管理費(fèi)的收取是一個硬性規(guī)定，所以其對于基金經(jīng)理人的激勵作用十分有限，往往會出現(xiàn)質(zhì)量較差的基金經(jīng)理人搭便車的行為。

（二）掛鉤績效的業(yè)績機(jī)制。通過將基金管理人的工資與績效相掛鉤的方法激勵基金管理人，較為普遍的試行方法是把行業(yè)、期限和結(jié)構(gòu)相似風(fēng)險相同的基金的平均收益率作為業(yè)績考核的標(biāo)準(zhǔn)。若此基金低于該標(biāo)準(zhǔn)，則其績效工資會大打折扣，如果連續(xù)低于該標(biāo)準(zhǔn)多次，則基金管理人還會面臨著資金限制、解聘等風(fēng)險；如果高于該標(biāo)準(zhǔn)則會被給予較高的工資績效，行業(yè)內(nèi)一般按照階梯式的績效激勵辦法。

（三）做好股權(quán)激勵方案規(guī)劃。股權(quán)激勵方案是指公司為了激勵公司管理層，提高公司的管理效率，降低風(fēng)險實(shí)施的一種獎勵方案。目的是吸收和接納關(guān)鍵技術(shù)和人才，增強(qiáng)公司的綜合實(shí)力，防止無形資產(chǎn)的外流，促進(jìn)公司的持續(xù)性發(fā)展。具體來說，就是將公司股票作為期權(quán)標(biāo)的物，當(dāng)管理人通過專業(yè)化經(jīng)營使得公司股價上升時，管理人即可以現(xiàn)在的股價購得上漲后的股票，這是一種長期性的激勵制度，基金管理人以現(xiàn)有價格獲得股票后可以選擇持有成為公司股東，從而參與公司經(jīng)營決策，共擔(dān)風(fēng)險，共享紅利與資本利得。股權(quán)激勵方案多種多樣，除了上述股票期權(quán)外，還包括員工持股計劃、管理層收購等。

參考文獻(xiàn)：

［1］曹立偉.基于VaR的證券投資基金業(yè)績評價及實(shí)證研究［J］.資本觀察，2011（12）.

［2］李蘭.中國證券投資基金2009年業(yè)績統(tǒng)計報告————基金業(yè)績評價［J］.國際金融，2010（10）.

［3］王擎，吳瑋，蔡棟梁.基金評級與資金流動：基于中國開放式基金的經(jīng)驗(yàn)研究［J］.金融研究，2010（09）.

［4］楊霞.開放式證券基金業(yè)績評價體系及實(shí)證研究［J］.財會通訊，2019（06）.

［5］劉白蘭，鄒建華.追逐明星家族基金能獲得超額收益嗎？———來自中國證券基金市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.證券市場導(dǎo)報，2013.

作者:鄭有為 石乘齊 單位:陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院