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本文作者：徐紅李剛作者單位：安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院

股票回購(gòu)起源于美國(guó)，20世紀(jì)80年代開(kāi)始被廣泛使用。股票回購(gòu)是企業(yè)普遍采取的一種財(cái)務(wù)管理方法，是一種常用的資本運(yùn)營(yíng)工具，主要用于實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、實(shí)現(xiàn)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，達(dá)到利潤(rùn)分配或反收購(gòu)等目的。我國(guó)證券市場(chǎng)上的股票回購(gòu)仍處于起步階段，從實(shí)際情況看我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)的認(rèn)識(shí)還不夠充分。

1我國(guó)上市公司股票回購(gòu)概況

1.1股票回購(gòu)的概念

所謂股票回購(gòu)是指股份有限公司通過(guò)必要的法律程序和有效途徑從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外的股票的行為，［1］也可以理解為，是公司從股東手中購(gòu)回股份的行為。在大多數(shù)情況下，公司將購(gòu)回的股票作為“庫(kù)藏股”保存，又稱(chēng)“回收股”，但其仍然屬于發(fā)行在外的股票，它不參與每股收益的計(jì)算和分配。

1.2我國(guó)股票回購(gòu)的現(xiàn)狀

2008年1月次貸危機(jī)以來(lái)，隨著危機(jī)的蔓延，對(duì)股市沖擊影響巨大，在香港股市，上司公司紛紛采取股票回購(gòu)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)，有效地阻止了公司股價(jià)的下跌，維持了恒指穩(wěn)定，提高了投資者的信心，促進(jìn)了市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。在此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，國(guó)內(nèi)A股股價(jià)跌幅較大，連續(xù)幾年來(lái)跌幅居于全球各大市場(chǎng)前列。國(guó)家鼓勵(lì)上司公司利用股票回購(gòu)的手段來(lái)遏制不理性下跌，天音控股(000829)在2008年10月31日了股票回購(gòu)的公告，標(biāo)志著我國(guó)上市公司股票回購(gòu)的開(kāi)始。

2我國(guó)上市公司股票回購(gòu)的動(dòng)因

2.1我國(guó)上市公司股票回購(gòu)的一般動(dòng)因

(1)股票回購(gòu)可以?xún)?yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，提升上市公司的盈利能力，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。(2)股票回購(gòu)是公司開(kāi)展保護(hù)控制權(quán)、實(shí)施反收購(gòu)戰(zhàn)略的常規(guī)有效手段之一，可以起到穩(wěn)定公司股價(jià)的良好效果。股票回購(gòu)可以使公司發(fā)行在外的股票減少，并讓潛在的惡意公司無(wú)法從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)大量股票來(lái)對(duì)抗原來(lái)的大股東，從而大大減小了公司被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。(3)股票回購(gòu)是一種替代現(xiàn)金股利的股利分配手段。在我國(guó)現(xiàn)行稅法下，股票回購(gòu)比現(xiàn)金紅利有明顯的稅收優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金股利應(yīng)征收20%的個(gè)人所得稅，也就是公司如果采用現(xiàn)金股利的支付方式來(lái)回報(bào)廣大股東，則廣大股東獲得的股利收入必須繳納個(gè)人所得稅。如果公司施行了股票回購(gòu)，會(huì)促進(jìn)公司股價(jià)上漲，該部分股價(jià)的升值不需要納稅(目前，我國(guó)對(duì)于股票的資本利得部分暫不征稅)。［2］(4)股票回購(gòu)可以調(diào)節(jié)股票供應(yīng)量，提高或穩(wěn)定公司股價(jià)，實(shí)現(xiàn)股價(jià)的價(jià)值回歸。有的企業(yè)有良好的發(fā)展前景并且素質(zhì)較高，但由于市場(chǎng)原因，使其股價(jià)不能完全反映企業(yè)的實(shí)際情況，此種情況下，股價(jià)的連續(xù)低迷會(huì)使企業(yè)難以獲得市場(chǎng)的認(rèn)同與關(guān)注。因此，企業(yè)有必要通過(guò)股票回購(gòu)來(lái)影響股價(jià)，使市場(chǎng)對(duì)上市公司做出重新定位。(5)股票回購(gòu)有利于實(shí)施公司員工的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。公司為激勵(lì)公司員工的工作激情，可以將回購(gòu)的本公司股票獎(jiǎng)勵(lì)給公司員工或管理層。新股發(fā)行手續(xù)繁瑣，程序復(fù)雜，成本較高，然而如果是通過(guò)回購(gòu)股票的方式，回購(gòu)之后再將該股票賦予員工則可以在不影響原有股東的權(quán)益下又滿(mǎn)足了員工的持股需求。

2.2我國(guó)上市公司股票回購(gòu)的特殊動(dòng)因

(1)規(guī)范和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善上市公司治理。從我國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)行股票比例來(lái)看，股票的國(guó)有比例較大，導(dǎo)致上市公司的股權(quán)過(guò)度集中，造成上市公司治理結(jié)構(gòu)比較混亂。通過(guò)對(duì)部分國(guó)有持有股票的回購(gòu)，使國(guó)有股東在不喪失控制權(quán)的情況下，降低國(guó)有持股比例以增加公開(kāi)市場(chǎng)上對(duì)普通股民的流通股比例，從而使上市公司的基本股權(quán)結(jié)構(gòu)得以改善。從目前市場(chǎng)來(lái)看，我國(guó)正處于股票回購(gòu)的初期階段，此種動(dòng)因是比較明顯的。［3］(2)降低上市公司融資成本，提升股票價(jià)值。根據(jù)實(shí)際經(jīng)歷過(guò)的我國(guó)股市的熊市和牛市可以分析出:當(dāng)我國(guó)股市處于熊市時(shí)，股價(jià)很明顯地大幅下跌，如果此時(shí)上市公司低價(jià)回購(gòu)其公司發(fā)行在外的股票，回購(gòu)的成本則可以大大降低，而且在這一階段回購(gòu)股票數(shù)量可以加大，通過(guò)減少發(fā)行在外的普通股數(shù)量，來(lái)提升公司的ROE(凈資產(chǎn)收益率)和EPS(每股收益)，從財(cái)務(wù)管理角度就可以起到提升該公司股票價(jià)值的作用。

3我國(guó)上市公司股票回購(gòu)存在的問(wèn)題及對(duì)策

3.1我國(guó)上市公司股票回購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題

從前述分析情況來(lái)看，盡管股票回購(gòu)會(huì)帶來(lái)多種好處，但是公司股票回購(gòu)也可以成為上市公司操縱市場(chǎng)的工具，所以國(guó)外往往對(duì)股票的回購(gòu)制定了較為嚴(yán)格的規(guī)定。股票回購(gòu)在我國(guó)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，暴露出來(lái)的問(wèn)題也不少，這主要與我國(guó)特有的證券市場(chǎng)國(guó)情有關(guān)，概括起來(lái)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):(1)國(guó)有股和社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)格不同。在我國(guó)，國(guó)有股是按面值發(fā)行，而社會(huì)公眾股的發(fā)行價(jià)格則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其面值，且前者一般不能在流通市場(chǎng)上交易。因此，股票回購(gòu)的可行性很低。它打亂了正常的市場(chǎng)規(guī)律，不能保障大多數(shù)流通股股東的權(quán)益。怎樣才能做到既保障現(xiàn)有流通股股東的利益，又不侵吞國(guó)有資產(chǎn)是當(dāng)前上市公司所面臨的急迫問(wèn)題。(2)上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善。由于我國(guó)歷史的特殊性，我國(guó)的上市公司治理結(jié)構(gòu)與資本主義國(guó)家相比存在著股權(quán)控制比較集中、市場(chǎng)的監(jiān)管水平低、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差、公司的透明度小等等一系列問(wèn)題。［4］這些問(wèn)題的存在，使大股東挪用公司資金和非法占有公司資產(chǎn)的難度大大降低，造成了股票回購(gòu)難以實(shí)行的又一重大障礙。(3)信息披露、內(nèi)幕交易以及市場(chǎng)擾亂問(wèn)題。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)有的法律規(guī)定，回購(gòu)股票或是為了減資，或是為了合并。前者可起到總股本縮容、每股含金量升水、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改善的作用，后者則是實(shí)質(zhì)性重組。但現(xiàn)在我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)尚未制訂出股票回購(gòu)的信息披露程序，其監(jiān)控操作方面也存在一定難度。如果法規(guī)嚴(yán)格、縝密，監(jiān)控及時(shí)、準(zhǔn)確，回購(gòu)作為一種金融工具對(duì)于上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和股票市場(chǎng)的活躍都不失為一件益事。反之，也可能會(huì)造成市場(chǎng)的動(dòng)蕩，導(dǎo)致更多的問(wèn)題。(4)利潤(rùn)操縱問(wèn)題。我國(guó)上市公司為達(dá)到配股目的而操縱利潤(rùn)已到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度，這一點(diǎn)已被香港和內(nèi)地的某些學(xué)者證明。我國(guó)對(duì)于配股新通知的規(guī)定，可以在一定程度上提高上市公司股票運(yùn)作的透明度，減少內(nèi)部人幕后操縱和控制，但是這只是從表面操作手段上的約束，沒(méi)有從根本上用嚴(yán)厲的制度和法律條款來(lái)杜絕上市公司虛假包裝和操縱利潤(rùn)的這一動(dòng)機(jī)。從經(jīng)濟(jì)和管理學(xué)角度分析，上市公司可以通過(guò)增加負(fù)債或者通過(guò)減少現(xiàn)金來(lái)回購(gòu)本公司股票，都會(huì)使公司凈資產(chǎn)發(fā)生減少，在本年利潤(rùn)不變的前提下，凈資產(chǎn)收益就會(huì)提高，所以一定要防止上市公司通過(guò)股票回購(gòu)來(lái)操作利潤(rùn)。在法律不完善的情況下，靠注冊(cè)會(huì)計(jì)師來(lái)發(fā)揮監(jiān)督作用顯得尤為重要。(5)上市公司還存在回購(gòu)后發(fā)行新股或配股問(wèn)題?！豆善卑l(fā)行與交易管理暫行條例》只對(duì)發(fā)行新的股票和配股之間的時(shí)間間隔做出限定，卻沒(méi)有對(duì)回購(gòu)后再配股的時(shí)間間隔做出規(guī)定。如果上市公司通過(guò)回購(gòu)股票后立刻利用已回購(gòu)股票使在外流通的普通股減少的情況，再進(jìn)行配股的方式進(jìn)行可持續(xù)融資，或者一邊發(fā)行新股票一邊回購(gòu)舊股票，這些方式的使用都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的非流通股以及流通股股東之間利益的不平衡，分割中小投資者的利益，擾亂流通市場(chǎng)。另外，股票回購(gòu)和發(fā)行新股與配股的動(dòng)機(jī)是完全相反的，如果上市公司為了達(dá)到配股標(biāo)準(zhǔn)而進(jìn)行回購(gòu)股票，回購(gòu)后再進(jìn)行配股，顯然這樣做沒(méi)有違反當(dāng)前的法規(guī)規(guī)定，此舉如果招致其他公司效仿，就會(huì)擾亂正常的資本市場(chǎng)秩序，因此證監(jiān)會(huì)必須要求上市公司對(duì)回購(gòu)股票提供充分的理由以及規(guī)定回購(gòu)和配股之間的時(shí)間間隔。

3.2完善股票回購(gòu)制度的幾點(diǎn)建議

(1)建立完善的回購(gòu)方式?？梢越梃b在國(guó)外較為成熟的股票市場(chǎng)上股票回購(gòu)的方式，如:回購(gòu)股票可以分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)兩種。(2)加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)管力度。加強(qiáng)對(duì)公司大股東的監(jiān)管，從源頭上切斷大股東“賣(mài)掉少量股份，收回成本，仍然擁有控股權(quán)”的不良心態(tài)。(3)建立信息披露制度。建立完善的信息披露制度，有必要出臺(tái)具體的規(guī)定要求。在回購(gòu)股票過(guò)程中，從回購(gòu)的意圖開(kāi)始到如何規(guī)定回購(gòu)價(jià)格，如何確定回購(gòu)使用的資金等程序進(jìn)行全程真實(shí)、準(zhǔn)確和及時(shí)的信息披露，可以有效避免股票回購(gòu)成為公司操縱市場(chǎng)或內(nèi)幕的工具?；刭?gòu)成功后應(yīng)對(duì)現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)容予以公告，防止公司的大股東、董事等利用其信息優(yōu)勢(shì)制造、散布虛假信息，操縱股價(jià)。［5］(4)建立完善的法律制度和審計(jì)制度。目前的證券法規(guī)體系中，對(duì)上市公司操作利潤(rùn)騙取配股資格的行為，給予當(dāng)事人和公司進(jìn)行何種處罰還沒(méi)有具體的規(guī)定，這就給上市公司以可乘之機(jī)。為保證證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和運(yùn)作，完善我國(guó)監(jiān)管利潤(rùn)的法律制度和建立謹(jǐn)慎的審計(jì)制度，防止上市公司利潤(rùn)操控問(wèn)題是很有必要的。(5)在對(duì)回購(gòu)股票的處理上，允許公司擁有庫(kù)藏股。我國(guó)《公司法》第149條第2款規(guī)定:“公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司的股票后，必須在10日內(nèi)注銷(xiāo)部分股票，依照法律、行政法規(guī)規(guī)定辦理登記，并公告?！边@就給股票回購(gòu)的實(shí)施造成了很大的難度?，F(xiàn)階段我國(guó)的股票發(fā)行受到嚴(yán)格的限制，因此，我國(guó)上市公司大多不愿意回購(gòu)股票后注銷(xiāo)，減少低成本資金，這些最終導(dǎo)致股票回購(gòu)的作用僅局限于改變國(guó)有股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，未能發(fā)揮庫(kù)藏股的調(diào)節(jié)功能。所以我國(guó)應(yīng)當(dāng)設(shè)置庫(kù)藏股，使這些股票具有媒介功能和調(diào)劑功能。假使庫(kù)藏股后來(lái)又作為股票股利發(fā)行，也不會(huì)使普通股股東的資產(chǎn)和相應(yīng)的地位發(fā)生變化。當(dāng)然也要防止公司庫(kù)藏股票與股東持有的股票之間出現(xiàn)混淆的情況，應(yīng)對(duì)庫(kù)藏股的權(quán)利和義務(wù)加以明確，庫(kù)藏股在投票、收益分配、優(yōu)先認(rèn)股以及剩余資產(chǎn)清償?shù)确矫娴臋?quán)利應(yīng)當(dāng)進(jìn)行限制。另外，庫(kù)藏股的存在導(dǎo)致了所有者權(quán)益內(nèi)部的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，但是并沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)任何收益或損失，在會(huì)計(jì)上的賬務(wù)處理應(yīng)當(dāng)予以規(guī)范。

4結(jié)語(yǔ)

綜上所述，上市公司在不同的發(fā)展階段和外部環(huán)境條件發(fā)生變化下所采取的發(fā)展策略和方式必然是不同的，與股本擴(kuò)張一樣，適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮也是一種資本運(yùn)作方式，股票回購(gòu)作為發(fā)達(dá)、成熟的證券市場(chǎng)上的一種常見(jiàn)的資本運(yùn)作方式，會(huì)為我國(guó)上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)，成為我國(guó)上市公司通過(guò)證券市場(chǎng)提高資本運(yùn)作效率的一種新思路，也必將極大地推動(dòng)我國(guó)證券金融市場(chǎng)積極向前發(fā)展。