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【論文關(guān)鍵詞】次債危機影響對策

【論文摘要】廉價貨幣、寬松的信貸標準、監(jiān)管的缺位以及證券化機構(gòu)對于按揭貸款的巨大需求，造就了美國次債市場的最初繁榮和最終毀滅。在經(jīng)濟全球化的大背景下，次債危機肯定會影響到我國宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外部均衡。就我國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展而言，及時警惕和反思次債危機的教訓，并采取積極主動的宏觀經(jīng)濟政策是應(yīng)對危機負面影響的關(guān)鍵。

一、美國次級債危機的起因、發(fā)展及后果

應(yīng)該說美國次級抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994—2006年，美國的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋，這很大部分歸功于次級房貸。2001—2004年，科技股泡沫破滅和911襲擊的雙重打擊使得美聯(lián)儲大幅降低短期利率，低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優(yōu)惠貸款要求的購房者的選擇。同時，廉價貨幣、寬松的信貸標準、監(jiān)管的缺位以及證券化機構(gòu)對于按揭貸款的巨大需求，使得次級債市場迅速膨脹。次級債占整個按揭貸款的市場份額在2006年達到了20%，比2001年的規(guī)模翻了一番。在整個次級債市場中，低收入證明貸款的比重上升到46%。大部分次級抵押貸款的償付保障不是建立在客戶本身的還款能力上，而是建立在房價不斷上漲的假設(shè)上。

但是從2005年開始，形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲連續(xù)加息，房價由上升轉(zhuǎn)為下降，次級抵押貸款的還款利率也大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重，房價的持續(xù)下跌也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難，次貸違約率在2007年達到了15%。同時，評級公司下調(diào)了一千多只按揭貸款抵押債權(quán)的評級，導致市場出現(xiàn)恐慌，將許多最初貸款人推向了破產(chǎn)的邊緣，引發(fā)了連環(huán)危機。

二、美國次級債危機對我國宏觀經(jīng)濟的影響

美國“次貸危機”的影響范圍是目前世界經(jīng)濟界和金融界密切關(guān)注的問題。從其直接影響來看，首先，受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的美國購房者，由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面；其次，今后會有更多的次級抵押貸款機構(gòu)由于收不回貸款而遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護；最后，由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)。

危機發(fā)生后，不僅美國經(jīng)濟受到?jīng)_擊，而且也波及到整個世界經(jīng)濟。在經(jīng)濟全球化的大背景下，次貸危機肯定會影響到美國經(jīng)濟的外部均衡。就中國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展而言，一方面，次貸危機的發(fā)生過程對中國宏觀經(jīng)濟的外部環(huán)境會產(chǎn)生影響，另一方面，危機克服過程也會影響中國宏觀經(jīng)濟及其外部環(huán)境，包括資本市場、匯率、通貨膨脹、資源成本以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策選擇等方面。因此，應(yīng)從以下層面關(guān)注次貸危機對我國宏觀經(jīng)濟的影響。

1、直接影響。在中國的金融機構(gòu)中，中國銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機構(gòu)購買了部分次級按揭貸款，但由于我國國內(nèi)監(jiān)管部門對金融機構(gòu)從事境外信用衍生品交易的管制仍然比較嚴格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國金融機構(gòu)估計，這6家銀行次級債虧損共約49億元人民幣。

2、間接影響。（1）出口萎縮導致增長放緩。由于次貸危機波及到了美國實體經(jīng)濟層面，造成美國信用緊縮，也因此導致美國國內(nèi)的需求開始萎縮，特別是日用消費品的交易萎縮。如果把經(jīng)第三國或香港轉(zhuǎn)出口的貨品計算在內(nèi)，中國對美國的出口價值約占中國出口總額的50%，美國的消費需求在很大程度上決定了中國出口制造業(yè)領(lǐng)域投資規(guī)模的增長速度。根據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)：2007年前三季度我國對美國的出口增幅呈現(xiàn)出很明顯的下滑趨勢，第一季度我國對美國的出口同比增幅是20.4%，第二季度下降到15.6%，特別是2007年7月份次級危機爆發(fā)以來，第三季度我國對美國的出口同比增幅僅為12.4%。

（2）匯率變化影響國內(nèi)就業(yè)。美國為了擺脫經(jīng)濟衰退，采用了一些寬松的貨幣政策和積極的財政政策，這在一定程度上加速了美元的疲軟和貶值。然而，這對中國改善對外貿(mào)易的國際市場環(huán)境來說，無異于面臨著一個兩難選擇。如果人民幣迫于壓力而加快升值速度，國內(nèi)出口企業(yè)的競爭力將受到過大削弱，屆時中國企業(yè)就會面臨客戶流失的風險，繼而影響到就業(yè)。相反，如果人民幣升值過程繼續(xù)緩慢，中美貿(mào)易摩擦就會增多（3）成本上揚推動通貨膨脹。目前，國內(nèi)治理通貨膨脹的壓力較大。美元疲軟直接導致全球的初級商品價格繼續(xù)上漲，而對中國這種對初級產(chǎn)品外貿(mào)依存度很大的國家，這種影響必然很大，促使實物性通脹的壓力變大。如中國55％的鐵礦石，包括鉀以及50％以上的原油進口等，都依賴于國外。這樣的大中等商品的價格上漲，對中國造成了一個非常大的成本推動型實物性通脹的壓力。

（4）國際游資威脅金融穩(wěn)定。一方面，為了緩解國際游資投機人民幣的壓力，在利率和匯率政策方面，中國央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲實施減息政策，對于中國央行的貨幣政策操作空間形成了抑制，增加中國央行執(zhí)行獨立貨幣政策的難度。另一方面，從目前來看，抑制通貨膨脹的確是當今中國經(jīng)濟發(fā)展過程中所要面對的首要任務(wù)。為了克服通貨膨脹，中國的利率水平不斷提高，中美之間的利差也出現(xiàn)了倒掛，進一步誘使國際游資加大對國內(nèi)金融市場的沖擊。

三、我國應(yīng)對美國次級債危機影響的策略

不管次貸危機最終會走多遠，當前次貸危機帶給中國經(jīng)濟“池魚之殃”，已經(jīng)是一個不容回避的現(xiàn)實。影響究竟有多大？目前沒有人能夠給出一個確切的定論。眼下更重要的是，我國在應(yīng)對各種風險和負面效應(yīng)時，為把風險降至最低，關(guān)鍵還在于我們能否及時應(yīng)對，主動解危，化弊為利。

1、警惕應(yīng)對經(jīng)濟周期的宏觀調(diào)控政策對特定市場產(chǎn)生沖擊。當前中國面臨著通貨膨脹加速的情況，如果央行為了遏制通脹壓力而采取大幅提高人民幣貸款利率的對策，那么就應(yīng)該警惕兩方面影響：第一是貸款收緊對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的影響，這可能造成開發(fā)商資金斷裂；第二是還款壓力的提高對抵押貸款申請者的影響，可能造成抵押貸款違約率上升。而這兩方面的影響都最終會匯集到商業(yè)銀行系統(tǒng)，造成商業(yè)銀行不良貸款率上升、作為抵押品的房地產(chǎn)價值下降，最終影響到商業(yè)銀行的盈利性甚至生存能力。

2、繼續(xù)嚴格銀行信貸政策和標準。重視房地產(chǎn)抵押貸款背后隱藏的風險是當前中國商業(yè)銀行特別應(yīng)該關(guān)注的問題。目前房地產(chǎn)抵押貸款在中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)中占有相當大比重。根據(jù)新巴塞爾資本協(xié)議，商業(yè)銀行為房地產(chǎn)抵押貸款計提的風險撥備是較低的。然而，一旦房地產(chǎn)市場價格普遍下降和貸款利率上升的局面同時出現(xiàn)，借款人還款違約率將會大幅上升，拍賣后的房地產(chǎn)價值可能低于抵押貸款的本息總額甚至本金，這將導致商業(yè)銀行的壞賬比率顯著上升，對商業(yè)銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊。然而中國房地產(chǎn)市場近期內(nèi)出現(xiàn)價格普遍下降的可能性不大，但是從長遠看銀行系統(tǒng)抵押貸款發(fā)放風險亦不可忽視，必須在現(xiàn)階段實施嚴格的貸款條件和貸款審核制度。

3、宏觀政策要適度，以保持經(jīng)濟金融穩(wěn)定為首要目標。我國不但要面對美國降息的壓力，而且要應(yīng)對國內(nèi)通貨膨脹的壓力，這些都使貨幣政策面臨兩難的抉擇。從短期來看，宏觀政策要適度，以保持經(jīng)濟金融穩(wěn)定為首要目標，要繼續(xù)堅持穩(wěn)健的財政政策和適度從緊的貨幣政策，加強流動性管理，保持貨幣和信貸的合理增長，抑制通貨膨脹，關(guān)注就業(yè)，防止經(jīng)濟發(fā)展大起大落。

4、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。除了理性對待并治理通貨膨脹外，從長期來看，在需求方面，要實行國際市場多元化戰(zhàn)略，同時注重內(nèi)部需求，將原來出口的一些商品轉(zhuǎn)型至國內(nèi)，一方面可以在一定程度上緩解國內(nèi)通脹的壓力，另一方面也減少了國際市場變化可能帶來的一些影響；在供給方面，政府在加大民生建設(shè)方面投入的同時，深化改革、轉(zhuǎn)變增長方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，引導企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新或產(chǎn)業(yè)升級，迅速提高企業(yè)的勞動生產(chǎn)率，提高經(jīng)濟的整體競爭力，這樣才能幫助企業(yè)比較好的吸收要素成本上升的壓力，這是克服通脹、增加就業(yè)、擺脫負面影響的關(guān)鍵所在。

【參考文獻】

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