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摘要：股利政策是上市公司財務(wù)管理核心內(nèi)容之一,合理的股利政策既能為公司提供低成本的資金,也能為公司樹立良好形象。但是我國上市公司實際每年派現(xiàn)的數(shù)量很少,易失去現(xiàn)金股利政策良好的信息傳遞作用和市場吸引力。本文就上市公司現(xiàn)金股利現(xiàn)狀及原因進行探析并提出相關(guān)建議。

1上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀

1.1現(xiàn)金股利發(fā)放呈現(xiàn)階段性特征

我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放可以分為兩個階段:第一階段為1994年到1999年,此階段發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量不斷減少,而不發(fā)放現(xiàn)金股利、不轉(zhuǎn)增股本的公司數(shù)量不斷上升。此時證券市場各種法規(guī)不完善,制度不健全,因而上市公司股利分配比較隨意。第二階段為2000年開始,此階段發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量猛增,占總公司數(shù)的比例維持在50%左右。

1.2現(xiàn)金股利發(fā)放不連續(xù)

國外的上市公司一般都有長期穩(wěn)定的股利政策,而我國上市公司股利政策波動性很大,少分配或不分配情況嚴(yán)重,現(xiàn)金股利政策表現(xiàn)出很大的不連續(xù)。

1.3現(xiàn)金股利支付率低

派現(xiàn)公司數(shù)量增加反而引起了公司派現(xiàn)數(shù)額的降低.甚至有些公司的派現(xiàn)額剛夠投資者繳納現(xiàn)金股利和送紅股的個人所得稅。

1.4派現(xiàn)與再融資并行

許多上市公司派現(xiàn)的同時,卻又表現(xiàn)出對再融資的極大渴望。如2004年進行大比例派現(xiàn)的新興鑄管(000778),每10股派10元,同時擬增發(fā)不超過1.2億股A股。同時,一些公司通過分配現(xiàn)金股利以期達到擴股條件而并非真正地回報投資者。

2上市公司現(xiàn)金股利政策原因分析

2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)不合理

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜,股權(quán)過于集中,目前上市公司的股權(quán)尚有流通股和非流通股之分。不同股東利益關(guān)注點不統(tǒng)一,導(dǎo)致股利分配政策缺乏共同利益的指導(dǎo)。而上市公司國有股、國有法人股“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重阻礙了資金的流動和資源的優(yōu)化配置,是導(dǎo)致上市公司非理性股利政策形成的制度原因。并且國有股股東的虛設(shè)、缺位,使得國有股股份的實際控制權(quán)掌握在上市公司管理層手中。管理層為了占有盡可能多的公司資源,也不惜侵占股東的權(quán)益,在沒有很好的投資機會的時候?qū)⒗麧櫫舸娑辉阜峙涔衫?/p>

2.2政策原因

我國上市公司融資渠道相對狹窄,受政策影響比較大,現(xiàn)金股利政策也因此受到影響。在重大派現(xiàn)事宜上,應(yīng)明確引入流通股股東類別表決機制,使中小流通股股東擁有更多的話語權(quán)。對那些為了達到再融資目的而進行”惡性分紅”的上市公司起到一定的制約作用。此外,紅利稅的存在使得現(xiàn)金分紅越多,投資者的隱形虧損越大,取消紅利稅也將起到重要的引導(dǎo)作用。

2.3投資者自身原因

我國缺少機構(gòu)投資者,投資者相對分散,難以形成合力而對企業(yè)有任何約束作用。同時,中小投資者的素質(zhì)比較差,投資缺乏理性,加上企業(yè)所發(fā)放的現(xiàn)金股利十分有限,與資本利得相比,現(xiàn)金分紅所得顯得微不足道。并且多數(shù)投資者熱衷投機,企圖以投機來獲得資本利得。這進一步促進企業(yè)不重視現(xiàn)金股利。

3規(guī)范上市公司現(xiàn)金股利政策建議

3.1調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),完善治理機制

加快國有股流通,合理解決股權(quán)分置問題有利于上市公司平等分配現(xiàn)金股利,保護廣大流通股股東的權(quán)益。自2005年4月25日中國證監(jiān)會宣布啟動股權(quán)分置改革,股改工作開展以來,上市公司的股利政策有了明顯改善。已經(jīng)實施股改的公司帶頭給投資者豐厚的回報?，F(xiàn)階段我們應(yīng)該加快股改的步伐,使國有股,國有法人股等非流通股盡快完全流通起來,真正做到同股同權(quán),同股同利。其次強化公司治理,引導(dǎo)上市公司樹立股東利益最大化的目標(biāo)。完善獨立董事制度及其內(nèi)部的治理機制,合理融資,密切關(guān)注其投資的可行性及其執(zhí)行情況。把現(xiàn)金分紅的數(shù)量及質(zhì)量與公司管層的業(yè)績、薪酬相關(guān)聯(lián),促使其對投資者利益的重視。

3.2加強證券市場法律環(huán)境建設(shè)

借鑒發(fā)達國家通過立法強制要求上市公司派現(xiàn)的做法,迫使公司“善待股東”,消除留存盈利過多的現(xiàn)象。同時制定明晰最低現(xiàn)金分紅率,加強對低派現(xiàn)或不派現(xiàn)公司的信息披露約束,引導(dǎo)公司逐步實現(xiàn)股利政策的理性化。

3.3培育機構(gòu)投資者,樹立中小投資者正確的投資意識

機構(gòu)投資者往往有較長遠的投資目標(biāo),并對現(xiàn)金股利有一定需求,更關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營狀況。機構(gòu)投資者利用其股權(quán)對企業(yè)的影響力較大,對企業(yè)有較強的監(jiān)控作用。因此,大力培育機構(gòu)投資者,有利于完善公司治理和提高公司的經(jīng)營業(yè)績。同時,對中小投資者要樹立其正確的投資意識,投資是基于對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績的正確分析,而不是熱衷于投機炒作企圖去獲取資本利得。