前言：本站為你精心整理了債券市場托管結(jié)算范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價值，我們的客服老師可以幫助你提供個性化的參考范文，歡迎咨詢。

內(nèi)容提要:托管結(jié)算是現(xiàn)代債券市場完整運行的重要環(huán)節(jié)，也是事關(guān)整個市場效率與風險總體控制力的關(guān)鍵。中國債券市場的進一步發(fā)展已嚴重受制于托管結(jié)算系統(tǒng)的滯后。當前，證券交易所債券市場與銀行間債券市場的托管結(jié)算系統(tǒng)處于明顯分割之中，成為兩市場統(tǒng)一的最大障礙。因交易所債券市場的債券交易制度及相應(yīng)的托管結(jié)算問題導(dǎo)致的金融欺詐行為，已成為當前最主要的金融風險源，這些問題反映了其中的法律界定是粗淺甚至空缺的，因而投資者的權(quán)益缺乏有效保護。解決交易所債券市場拖欠的存量問題，改革債券交易制度，加強托管結(jié)算系統(tǒng)與法律制度建設(shè)，最終統(tǒng)一整個證券市場的后臺系統(tǒng)，是發(fā)展中國債券市場的當務(wù)之急。

關(guān)鍵詞：債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)法律制度

債券市場已成為當前中國金融市場發(fā)展的重點，但其發(fā)展的一個關(guān)鍵是托管清算結(jié)算系統(tǒng)的高效統(tǒng)一，因為世界主要證券市場的發(fā)展實踐和過去20多年中國探索債券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓都表明，后臺系統(tǒng)直接決定著債券市場的效率提高與總體風險水平的控制。特別是，在托管結(jié)算方面的法律關(guān)系不明確，更導(dǎo)致了一些市場主體行為缺乏應(yīng)有約束，制約著當前中國債券市場的進一步發(fā)展，甚至成為當前影響廣泛而嚴重的現(xiàn)實金融風險源之一。因此，加強和改進托管結(jié)算系統(tǒng)的制度建設(shè)，成為債券市場發(fā)展的當務(wù)之急。

一、現(xiàn)行中國債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)設(shè)施存在的問題及其影響分析

（一）明顯的分割性

目前，債券托管結(jié)算體制的明顯特征是其分割性，共有兩類債券托管結(jié)算系統(tǒng)：一類是起先由中國人民銀行監(jiān)管、現(xiàn)由中國銀監(jiān)會與人民銀行共同監(jiān)管的中央國債登記結(jié)算公司（以下簡稱中央國債公司），作為銀行間債券市場的后臺支撐系統(tǒng)，負責該市場上各類債券的托管與結(jié)算事宜；另一類是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中國證券登記結(jié)算公司（以下簡稱中國結(jié)算公司），其下又分上海分公司與深圳分公司，分別負責上海證券交易所與深圳證券交易所包括債券在內(nèi)的所有場內(nèi)證券的托管清算結(jié)算事宜。這兩大系統(tǒng)不僅尚未在技術(shù)與制度上聯(lián)接，而且存在著很大的差異。

其中，由于中央國債公司的服務(wù)對象是銀行間債券市場的一對一詢價報價交易，因而不承擔對手方職能，只是對債券的托管結(jié)算負有辦理確認的責任，不對合同承擔履約擔保責任，也不實行凈額結(jié)算制度，而是提供券款對付（DVP）、見券付款、見款付券以及純?nèi)^戶等結(jié)算服務(wù)。中國結(jié)算公司針對的是實行集中撮合競價的交易所市場，因而是對手方，對交收負有擔保職責。

債券交易的資金結(jié)算，在銀行間債券市場是通過人民銀行的清算支付系統(tǒng)與交易商指定銀行的支付系統(tǒng)進行。目前，中國人民銀行建立的“中國國家現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS）”已與全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)（即銀行間債券市場的報價系統(tǒng)）和中央國債公司的“中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)”聯(lián)接，可以實現(xiàn)DVP結(jié)算。而中國結(jié)算公司的系統(tǒng)，債券過戶T日完成，資金交收在T+1日完成，DVP因此未能實現(xiàn)，資金清算支付基本是通過交易所與交易商指定的清算銀行實施的。

從現(xiàn)行情況看，中央國債公司逐步占據(jù)了中國債券市場托管結(jié)算的主導(dǎo)地位，運營著數(shù)個計算機系統(tǒng)：債券簿記系統(tǒng)、債券發(fā)行系統(tǒng)、央行公開市場業(yè)務(wù)操作系統(tǒng)、信息統(tǒng)計系統(tǒng)、柜臺交易中心系統(tǒng)以及債券余額查詢系統(tǒng)等，尤其是債券余額實時直接查詢系統(tǒng)更是中國結(jié)算公司系統(tǒng)所缺乏的，正是這一點，導(dǎo)致了兩大系統(tǒng)對債券交易風險控制能力的巨大差距。

需要說明的是，盡管中央國債公司是財政部惟一授權(quán)的國債中央托管機構(gòu)，國債總托管賬戶也設(shè)在該系統(tǒng)，而中國結(jié)算公司作為成員單位亦在中央國債公司開有國債托管賬戶，但中央國債公司對這一賬戶和系統(tǒng)內(nèi)的債券運營與流轉(zhuǎn)完全沒有控制力，更不掌握這一系統(tǒng)的明細賬，即使財政部對每期國債的利息與本金予以兌付的資金也是直接撥給中國結(jié)算公司，再由它對其成員機構(gòu)代為分撥。所以，這兩大系統(tǒng)無論從表面上還是實質(zhì)內(nèi)容上看，都是分割的。顯然，這是當前統(tǒng)一中國債券市場的最大問題。

（二）兩類托管結(jié)算系統(tǒng)存在表現(xiàn)形式不一的競爭關(guān)系，相互間沒有形成很好的協(xié)調(diào)機制，導(dǎo)致債券市場交易成本上升、交易效率下降

兩類系統(tǒng)的監(jiān)管機構(gòu)、規(guī)則制度、服務(wù)的前臺不同，特別是交易所與銀行間市場存在實質(zhì)性的競爭關(guān)系，因而致使兩大后臺也處于競爭之中，基本是“誰都不服氣誰”的狀態(tài)，更是因部門利益作怪，有些原本很好解決協(xié)調(diào)的問題也一拖再拖。這反映了兩系統(tǒng)間基本沒有形成有效的協(xié)調(diào)機制，也反映了對其進行監(jiān)管的政府部門之間尚未就此形成很好的協(xié)調(diào)機制。

由此，就作為推動債券市場走向統(tǒng)一的關(guān)鍵措施之一的債券轉(zhuǎn)托管問題，市場成員已有多年的強烈呼吁，但就是在兩大后臺系統(tǒng)間遲遲沒有實質(zhì)性的進展。即使財政部在2003年12月1日專門為此了《國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法》，作了一系列明確規(guī)定，中國結(jié)算公司也據(jù)此了《國債市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)操作指引》，但是，人們發(fā)現(xiàn)，真正將一筆國債完成全部的轉(zhuǎn)托管手續(xù)到可以對轉(zhuǎn)托管的債券賣出，所花時間仍長達T+3，這在債券市場行情每時都在變化的現(xiàn)在，考慮到時間成本因素，成本太高，致使兩市場間的套利難以進行，這無疑加重了債券市場的分割與無效。

（三）兩大系統(tǒng)的共性問題：前后臺的不協(xié)調(diào)

無論是銀行間債券市場，還是交易所市場，前后臺的不協(xié)調(diào)是共同存在的。前臺的目標是如何擴大交易量，交易如何活躍；而后臺系統(tǒng)是如何控制風險與提高效率。尤其是交易所債券回購交易所出現(xiàn)的諸多問題，都反映了前后臺之間沒有就此進行很好的協(xié)調(diào)。而且，在一些技術(shù)性措施上也體現(xiàn)出不協(xié)調(diào)，比如，前后臺的計算機處理系統(tǒng)的升級都不同步，導(dǎo)致交易商的交易結(jié)算價與合同成交價產(chǎn)生差異，直接影響到交易效率與交易商的會計財務(wù)處理。

（四）交易所債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)存在的問題及其影響

1.中國結(jié)算公司不掌握二級托管結(jié)算成員單位的明細賬，缺乏對債券余額的實時直接查詢系統(tǒng)。同樣是實行二級托管制，中央國債公司對所有客戶的債券托管實行實名制，掌握所有客戶的明細賬，從而建立起所有客戶實時直接債券余額查詢系統(tǒng)，也就避免了交易所市場中大肆挪用債券的問題。

2.系統(tǒng)本身統(tǒng)一與協(xié)調(diào)的有效程度亟須加強。由于中國結(jié)算公司系統(tǒng)是在原屬兩個證券交易所的證券登記結(jié)算公司基礎(chǔ)上由行政手段建立的，無論就管理經(jīng)驗而言，還是從技術(shù)系統(tǒng)與相應(yīng)手段的建設(shè)方面，都亟待加強，如果不能盡快形成對上海與深圳兩個分公司有效的統(tǒng)一與協(xié)調(diào)機制，對降低市場成本、提高市場效率就難以起到預(yù)期的作用。

3.債券主席位制的清算模式已被證明是有害的。所謂“主席位清算結(jié)算制度”，一是要求交易所會員機構(gòu)必須首先確認指定一個債券主席位方可進行交易，其自營與客戶債券現(xiàn)貨與回購交易的托管清算結(jié)算也就統(tǒng)一通過該主席位實行一級托管清算結(jié)算。二是要求會員機構(gòu)只能通過主席位對自營與債券回購業(yè)務(wù)進行統(tǒng)一申報登記，交易所與中國結(jié)算公司也只對這一主席位上的債券總額負責。正是這一制度，造成了封閉式債券回購交易的以下問題：（1）非交易所會員的客戶對其托管債券的狀態(tài)與去向無查詢知情渠道，從而如果受托人挪用客戶債券甚至全部挪用，也就根本沒有任何力量予以制約。（2）肆無忌憚地挪用他人債券融資，導(dǎo)致以“國債委托理財”、“代購國債”、“國債存管”等名義進行的交易混亂不堪，大肆進行金融欺詐的現(xiàn)象到了無以復(fù)加的地步，成為當前不容忽視的金融風險之一。

4.債券回購交易的標準券制度及相應(yīng)清算結(jié)算制度的問題與影響。（1）標準券制度的問題。所謂標準券制度，即由交易所定期將在交易所上市流通的特定債券，通過根據(jù)市價水平確定的“折算比率”，將百元面值的該種債券折算成一定金額的標準券，作為場內(nèi)進行回購交易的標準值。這種制度在使債券回購的債券交易特性喪失殆盡，并成為一種價值不對等交易的抵押融資行為的同時，更給交易所、結(jié)算公司以及交易商控制風險帶來障礙，尤其是對前兩者而言，在風險控制方面可能永遠陷于被動，因為比起市價的變動，標準券折算比率的調(diào)整總是慢半拍，而且有時市價變動的幅度遠遠偏離交易所當初確定折算比率時的預(yù)期，致使結(jié)算公司凍結(jié)的債券價值相比折算比率調(diào)整前也發(fā)生較大偏離，當遇到市價急速下滑時，就會出現(xiàn)“國債欠庫”現(xiàn)象，由此增大市場整體風險水平。（2）現(xiàn)行標準券與交易清算時間安排制度的結(jié)合助長了場內(nèi)債券市場的投機和大量違規(guī)行為，特別是，產(chǎn)生了“債券回購與現(xiàn)貨交易套做放大倉量”的問題，在促使國債回購交易規(guī)模急劇膨脹的同時，也不斷放大著市場的整體風險水平。由于國債買入當日即可進行賣出回購融資，當天債券現(xiàn)貨與回購之間可以多次反復(fù)交替操作，形成“回購——買券——再回購——再買券”的滾動放大模式，最大放大倍數(shù)有時高達60～80倍。當發(fā)生國債市價狂跌的情況下，場內(nèi)相當部分證券公司的資金鏈就不可能不斷掉，也就不可能不引發(fā)目前我們都看到的風險。（3）擔保交收制度及其問題。當前，令人擔心與棘手的是，當大量證券公司與相關(guān)機構(gòu)因過往投機過度而導(dǎo)致資金鏈條斷裂，發(fā)生大量違約時，按集中擔保交收制度的規(guī)定，只能先由中國結(jié)算公司替違約方墊付資金，問題是由于違約太普遍、違約金額巨大，便產(chǎn)生了大量的國債“欠庫”，這不僅耗盡了中國結(jié)算公司多少年來積累起來的“結(jié)算風險基金”，而且在按事先規(guī)定拍賣違約方席位上的債券的過程中也遇到了種種阻礙。如果“欠庫”的問題解決不了，無論對債券市場、股票市場，還是對整體金融體系，毫不夸張地講，都將是一場災(zāi)難。

（五）現(xiàn)行債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)主要法律制度界定的評價性分析

1.針對債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一的法律界定。《證券法》盡管對證券托管結(jié)算有所涉及，但這些界定不僅是粗淺的，而且基本是針對證券交易所市場的托管與結(jié)算而言的，對場外債券市場的托管結(jié)算，根本沒有界定，也就更沒有對場內(nèi)與場外債券市場的托管結(jié)算關(guān)系予以界定。

2.即便從《證券法》的內(nèi)容看，有關(guān)章節(jié)規(guī)定的也只是證券登記結(jié)算的原則性問題，盡管交易所的交易規(guī)則、登記結(jié)算規(guī)則等市場自律組織規(guī)則解決了操作中的具體問題，但這些規(guī)則體現(xiàn)的權(quán)利義務(wù)界定并沒有獲得法律界的一致理解和接受。尤其是以下幾點最為突出：（1）有關(guān)證券公司、交易所、登記結(jié)算機構(gòu)及其他市場參與人在證券賬戶管理中各自承擔什么責任，并沒有明確的法規(guī)可供依據(jù)。（2）有關(guān)交易結(jié)算體制、證券登記體制、證券托管體制的法律空白與缺陷是明顯的，這更增加了證券賬戶管理的問題。（3）現(xiàn)行證券法律法規(guī)對證券公司如何托管客戶資產(chǎn)未做出具體規(guī)定。所有這些都反映了《證券法》上有關(guān)證券托管結(jié)算關(guān)系的規(guī)定是不清晰和不全面的。

3.迄今為止，專門對債券市場托管事宜進行界定的最高法規(guī)是1997年財政部的《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》，屬部門規(guī)章性質(zhì)，但這一規(guī)章也僅是對國債的托管予以界定，對于近十年來發(fā)行與交易量越來越大的金融債券、公司債券等的托管與結(jié)算事宜，則缺乏較為權(quán)威的法律界定。

所有這些問題，一方面反映了我國債券市場后臺系統(tǒng)建設(shè)的落后，有些技術(shù)流程都沒有清晰與建設(shè)起來，因而必然使有關(guān)這方面的法律制度建設(shè)滯后。另一方面，法律制度建設(shè)的滯后，在債券市場發(fā)行與交易量急速擴大、參與人大幅度增加的同時，造成了上述問題的產(chǎn)生，也使這一市場的各種風險急劇擴大，投資者的正當權(quán)益得不到有效保護。

二、對改進和加強我國債券市場托管清算結(jié)算系統(tǒng)及其法律制度建設(shè)的框架性建議

（一）當前最為迫切的是，有關(guān)部門應(yīng)聯(lián)合一致行動，先解決目前嚴重困撓交易所債券市場后臺系統(tǒng)甚至整個市場有序運行的存量問題

當前最為迫切的存量問題是，大量挪用債券在交易所市場的違規(guī)回購融資所引起的拖欠問題，因為這嚴重制約著債券市場后臺系統(tǒng)的再造。對此，建議吸取1996年國務(wù)院出面清理當時國債回購債務(wù)問題的經(jīng)驗，還是應(yīng)由國務(wù)院出面，責成中國證監(jiān)會牽頭，人民銀行、財政部、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司以及中央國債登記結(jié)算公司參與，組成專門對場內(nèi)國債回購債務(wù)拖欠進行清理的小組。在問題解決過程中的指導(dǎo)原則應(yīng)包括：

1.不應(yīng)再由中國人民銀行以再貸款的形式解決問題。因為，近兩年來以中央銀行再貸款形式解決類似問題，反而給出了一種錯誤信號，被某些人認為一旦發(fā)生類似問題，通過申請央行再貸款即可蒙混過關(guān)，認為只要做大了，就會沒事。另外，從道理上講，再貸款是央行的基礎(chǔ)貨幣，也是全體國民和納稅人的錢，憑什么拿來填補那些由于個別人為了私利原因而造成的資金黑洞？

2.對于大肆挪用他人國債違規(guī)回購套取資金而導(dǎo)致無法生存的證券公司與其他金融機構(gòu)，應(yīng)以破產(chǎn)關(guān)閉拍賣資產(chǎn)為主要處理方式。否則，這些機構(gòu)的“國債欠庫”由誰來還？

3.從法律上確保中國結(jié)算公司針對那些違規(guī)回購套取資金而欠庫機構(gòu)席位上債券的拍賣處置權(quán)。當前，最重要的是，各有關(guān)方面應(yīng)統(tǒng)一認識，從法規(guī)制度與措施上，確保中國結(jié)算公司的這一權(quán)益，保障對違規(guī)機構(gòu)債券拍賣處置工作得以順利進行，也使已生效的制度切實得以實施，不能再人為設(shè)置障礙，否則，問題越拖越嚴重。

（二）下大力氣改進交易所債券市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)：結(jié)合交易所債券現(xiàn)貨與回購交易制度的改進來推進托管清算結(jié)算制度的改進

1.改革交易所債券回購交易制度。這包括以下幾項：（1）逐步取消標準券設(shè)計制度，突出債券回購交易的債券交易屬性。采取銀行間債券市場債券回購合同標的物的設(shè)計方式，取消標準券式的設(shè)計，改為按現(xiàn)實具體券種一一對應(yīng)的方式，即回購合同的標的物為各種上市流通的具體券種。

（2）封閉式制度可以保留，但對融資比例實施控制。封閉式債券回購交易主要是突出了這一債券交易方式的融資功能，而對回購交易的其他功能則是忽略的，對此，可以保留，但應(yīng)在規(guī)模上有所壓縮。為此，也應(yīng)采取銀行間債券市場的做法，由監(jiān)管機構(gòu)或自律組織對具體不同債券用于回購的融資比例在總量上有所限制。目前，在銀行間債券市場上，這一比例的確認與公布是由人民銀行統(tǒng)一負責的。（3）縮短封閉式債券回購的期限結(jié)構(gòu)，取消182天與91天的債券回購，最長不超過60天。

以便使封閉式這一融資特性突出的債券回購交易方式，在真正發(fā)揮短期融資頭寸調(diào)劑之需的同時，避免被不法機構(gòu)套取資金作長期運用，并可起到壓縮場內(nèi)債券回購交易規(guī)模的作用。（4）堵住債券現(xiàn)貨與回購套做放大的交易途徑。為此，應(yīng)當規(guī)定正回購方起初賣出國債融進資金的當天或一定期間內(nèi)不得再行買進債券，另外，交易所與托管結(jié)算后臺還應(yīng)當重點就場內(nèi)證券公司的自營債券回購與現(xiàn)券交易采取有效的監(jiān)控措施。

2.下大力氣改進交易所債券市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)的制度。這主要是指切實按照市場化的要求與方向加強對兩個交易所市場的托管清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)。就目前情況而言，即使在中國證券登記結(jié)算公司框架內(nèi)對交易所托管清算結(jié)算系統(tǒng)進行統(tǒng)一化建設(shè)，也急需在人才與技術(shù)建設(shè)方面加強這一框架的力量，并切實本著市場化的原則協(xié)調(diào)兩個交易所已在運行的托管結(jié)算系統(tǒng)。而作為分支的兩個交易所的托管清算結(jié)算系統(tǒng)在債券市場方面也需要從細處加強建設(shè)。為此，當前亟須采取的措施應(yīng)至少包括以下幾點：（1）在場內(nèi)債券回購交易制度框架內(nèi)，應(yīng)借鑒股票托管制度，旨在建立一個有效監(jiān)管下交易商和結(jié)算會員相分離的一級托管模式。除建立包括債券在內(nèi)的全部證券一級托管、一級清算體制外，要變行政監(jiān)管為日常業(yè)務(wù)監(jiān)管，從根本上控制證券交易和結(jié)算風險；建立交收對手間可協(xié)商的抵押機制，中國結(jié)算沒有必要承擔回購清算的結(jié)算交收風險。交易所和登記結(jié)算公司只要確定回購業(yè)務(wù)及抵押物品種，抵押折算比率應(yīng)由交易對手在公開市場確定，即每筆回購交易由回購品種、抵押物和折算率確定，在回購期間抵押物和折算率是恒定的，回購業(yè)務(wù)的風險應(yīng)該由交易對手（融資方、融券方）承擔。在有可能的條件下，交易所應(yīng)建立一級密碼驗證機制，即證券賬戶和密碼的一一對應(yīng)機制，在每筆交易發(fā)生時，交易所驗證投資者賬戶密碼，防止投資者證券被挪用的可能性。（2）堅決取消債券主席位清算結(jié)算制度。為此，應(yīng)結(jié)合中國證監(jiān)會近期的《關(guān)于證券公司結(jié)算備付資金賬戶進行分戶管理的通知》的要求，盡快將證券公司自營債券現(xiàn)貨和回購業(yè)務(wù)與客戶債券現(xiàn)貨和回購業(yè)務(wù)分別安排在自營、客戶兩個主席位上分別進行結(jié)算。在此基礎(chǔ)上，真正實行債券賬戶結(jié)算制度，由中國結(jié)算公司統(tǒng)一管理場內(nèi)債券賬戶，客戶進行債券交易時，中國結(jié)算公司對客戶的債券賬戶進行監(jiān)控，負責提供債券托管和交割過戶查詢，防止債券的超冒與挪用。（3）中國結(jié)算公司系統(tǒng)應(yīng)盡快健全該系統(tǒng)的債券托管體制，尤其是二級托管系統(tǒng)，借鑒中央國債公司系統(tǒng)和中國結(jié)算系統(tǒng)現(xiàn)行股票登記托管的做法，實行債券托管實名制，該系統(tǒng)成員單位（比如證券公司）所托管客戶債券情況必須有明細賬，每天應(yīng)于規(guī)定的時間將各自托管情況向中國結(jié)算公司報告，后者也應(yīng)盡快掌握這些明細賬。對此，股票登記托管系統(tǒng)的經(jīng)驗已很成熟，完全可供借鑒。（4）中國結(jié)算公司應(yīng)盡快建立起債券實時直接查詢系統(tǒng)，使廣大客戶能夠便捷地就各自托管在證券公司的債券余額與動態(tài)進行實時直接查詢，也以此對券商形成有效制約。（5）應(yīng)盡快提升該系統(tǒng)計算機網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)水平，做到一天取兩次數(shù)據(jù)、兩次清算，提高清算結(jié)算效率。并盡快與“中國國有現(xiàn)代化支付系統(tǒng)”聯(lián)接，以便實現(xiàn)場內(nèi)交易的DVP清算結(jié)算。

（三）積極推進統(tǒng)一安全高效債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)與相應(yīng)制度的建設(shè)

1.就債券市場托管結(jié)算系統(tǒng)的法律制度建設(shè)而言，應(yīng)充分吸收與遵循國際上有關(guān)證券市場托管結(jié)算制度法律基礎(chǔ)的一般原則。根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）、國際清算銀行（BIS）、國際律師協(xié)會（IBA）等國際權(quán)威機構(gòu)的文獻和一些國家與地區(qū)市場的規(guī)則和實踐，在證券登記結(jié)算制度中，為確保證券市場的穩(wěn)定和安全，證券登記結(jié)算制度的法律基礎(chǔ)應(yīng)建立在以下原則之上：（1）明確界定證券交易、托管、登記、結(jié)算過程中各環(huán)節(jié)的證券、資金的權(quán)益及當事人之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系及法律性質(zhì)。（2）確保托管機構(gòu)（包括中央證券登記結(jié)算機構(gòu)與一般托管機構(gòu)）與客戶的資產(chǎn)得以隔離。

（3）在銀貨對付、凈額結(jié)算情形下明確界定證券交收的最終性及法律效力。（4）保障證券質(zhì)押的效力和質(zhì)押權(quán)人的權(quán)益。（5）符合國際標準，在跨國交易中明確法律關(guān)系。

從證券登記結(jié)算體系的現(xiàn)狀來看，我國證券登記結(jié)算體系的有關(guān)法律規(guī)則，急需以下幾方面的改進：（1）立法明確證券被集中托管以后，托管賬戶是證券所有權(quán)的惟一證據(jù)，托管關(guān)系的存在以直接的契約關(guān)系為依據(jù)。證券公司因其客戶的證券托管和資金交收而對登記結(jié)算機構(gòu)承擔全部完整責任。（2）立法明確按照登記結(jié)算規(guī)則產(chǎn)生的結(jié)算關(guān)系不受破產(chǎn)法律法規(guī)的約束。（3）立法明確投資者的資金賬戶、證券公司的結(jié)算賬戶不轉(zhuǎn)移所有權(quán)，不屬于商業(yè)銀行的存款。（4）立法明確登記結(jié)算機構(gòu)對證券結(jié)算系統(tǒng)內(nèi)處理的證券和資金具有第一優(yōu)先權(quán)的擔保權(quán)益。（5）立法明確證券登記結(jié)算機構(gòu)進行凈額交收的法律效力。（6）結(jié)算規(guī)則明確中央結(jié)算實行銀貨對付原則（DVP），明確實行T+1交收。

2.在上述法律原則指導(dǎo)下，進一步切實協(xié)調(diào)債券市場的前后臺關(guān)系，將兩者的目標統(tǒng)一扭轉(zhuǎn)到為市場服務(wù)特別是如何有利于各類市場主體降低交易成本與提高效率方面，真正做到計算機技術(shù)系統(tǒng)、規(guī)則制度的協(xié)調(diào)一致。為此，中國證監(jiān)會應(yīng)負責對交易所債券市場前后臺的協(xié)調(diào)；中國人民銀行、中國銀監(jiān)會應(yīng)聯(lián)合負責對銀行間債券市場前后臺的協(xié)調(diào)。既然目前兩個債券市場的前后臺都是由政府主導(dǎo)的國有機構(gòu)，只要各有關(guān)方面有所重視，就能在協(xié)調(diào)方面取得實質(zhì)進展。

3.盡快切實建立起中央國債公司與中國結(jié)算公司的高效協(xié)調(diào)機制。這首先取決于這兩個機構(gòu)的監(jiān)管當局——中國人民銀行、銀監(jiān)會與中國證監(jiān)會在這方面的高度重視，在此前提下，兩機構(gòu)本著為市場服務(wù)的意識與促進債券市場統(tǒng)一發(fā)展的原則，就債券托管清算結(jié)算事宜進行定期與不定期協(xié)調(diào)，目的是方便市場參與者能夠低成本、自由地在兩個市場間轉(zhuǎn)托管，并為控制兩個市場的總體風險而共同采取有效措施。

4.切實貫徹《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》，真正發(fā)揮中央國債登記結(jié)算公司作為財政部惟一授權(quán)的國債總托管機構(gòu)的職責與作用。對此，中國結(jié)算公司應(yīng)當積極配合，必須作為中央國債公司的成員單位，而且要同其他該系統(tǒng)的一級成員單位一樣遵循這一系統(tǒng)的規(guī)則，及時按要求將其托管成員的明細賬與國債總額變動情況報告中央國債公司。

5.進一步加強中央國債登記結(jié)算公司目前負責的債券托管結(jié)算系統(tǒng)的建設(shè)。首要的是應(yīng)進一步明確為市場服務(wù)的觀念意識，轉(zhuǎn)變已漸露頭角的某些不良傾向，因為為市場服務(wù)的意識的第一要求就是應(yīng)當在提供快速便捷服務(wù)的同時又能不斷降低市場參與者的成本，而不能像目前這樣是增加市場交易成本，只有如此，才能有助于提高市場效率。

6.為促進債券市場發(fā)展的大局著想，在托管結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)方面，最終目標應(yīng)當是在遵循市場化原則下統(tǒng)一兩類債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)，建立真正統(tǒng)一高效的債券托管清算結(jié)算系統(tǒng)，否則，債券市場的統(tǒng)一發(fā)展目標難以切實實現(xiàn)。

需要提醒的是，目前，股票交易的后臺設(shè)施已經(jīng)做到集中統(tǒng)一，在進一步的基礎(chǔ)設(shè)建設(shè)進程中，切忌將債券與股票由兩個絕對相互獨立的托管結(jié)算公司支撐，因為不管是國債市場，還是股票市場，抑或是公司債券與基金市場，均是統(tǒng)一證券市場的內(nèi)在構(gòu)成部分，相互間是相通的，要有效地防范證券市場的風險，必須將證券市場的各個構(gòu)成部分統(tǒng)一起來集中掌管，否則，就會留有空隙。

主要參考文獻：

1.袁東：《中國證券市場論》，東方出版社1997年版。

2.袁東：《中國債券流通市場運行實證研究》，經(jīng)濟科學出版社2004年版。

3.布魯斯-薩莫斯：《支付系統(tǒng)——設(shè)計、管理和監(jiān)督》，中國金融出版社1996年版。