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摘要：證券投資基金是金融市場的重要組成部分，中國的證券投資基金業(yè)只用了十多年的時(shí)間就走完了海外基金行業(yè)近百年的發(fā)展道路。自1987年中國設(shè)立投資基金制度以來，我國的基金行業(yè)經(jīng)歷了“探索期”一“封閉式基金期”一“開放式基金期”三大階段。本文通過統(tǒng)計(jì)分析和事件研究的方法，發(fā)現(xiàn)“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”三大基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”都能在不同程度上解決由投資者“畏懼高價(jià)”造成的基金營銷困境，并根據(jù)橫向比較認(rèn)為“基金分拆”是最優(yōu)的創(chuàng)新方式。在分析比較現(xiàn)存“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案的基礎(chǔ)上，本文還提出了不同于“基金復(fù)制氣“基金分拆”和“大比例分紅”，更為新穎的基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案，即“封轉(zhuǎn)開”基金的吸收合并方案和創(chuàng)新型封閉式基金方案。

關(guān)鍵詞：證券投資基金持續(xù)營銷創(chuàng)新基金復(fù)制基金分拆大比例分紅

前言

在基金行業(yè)大發(fā)展的背后，國內(nèi)單只基金特別是績優(yōu)基金規(guī)模下降的現(xiàn)象特別值得關(guān)注:自2007年二季度以來，股票型與混合型開放式基金的單只平均規(guī)模不斷下降:每只基金平均規(guī)模從2007年二季度的25.21億一直降為2008年底的14.19億，，在不到兩年的時(shí)間里，平均份額縮水率高達(dá)43.7%.大多數(shù)績優(yōu)基金的資產(chǎn)規(guī)模也在不斷下降，有的基金縮水程度甚至已經(jīng)達(dá)到700X一80%.國內(nèi)單只基金規(guī)模的不斷下降和績優(yōu)基金“優(yōu)而不勝”的現(xiàn)象，都與國外成熟證券市場“基金歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)越長，業(yè)績?cè)絻?yōu)異，基金越受歡迎，規(guī)模也越大”的現(xiàn)象背道而馳，其背后隱藏的原因令人深思。

基金“持續(xù)營銷”由于較少受到監(jiān)管限制，不影響基金正常運(yùn)作且可借助以往業(yè)績實(shí)力進(jìn)行宣傳，己被所有基金公司放到了戰(zhàn)略高度。自2009年2月開始，開放式基金的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”開始出現(xiàn)在中國的舞臺(tái)上。

本文正是以基金行業(yè)最新出現(xiàn)的開放式基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”為主要研究對(duì)象，旨在深入分析基金營銷困境的源頭，“持續(xù)營銷創(chuàng)新”的目的和實(shí)質(zhì)，“持續(xù)營銷創(chuàng)新”是否能解決國內(nèi)基金營銷困境，以及不同“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案的優(yōu)劣和實(shí)際效果，并對(duì)今后我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”提出自己的建議。

一、我國開放式基金營銷困境的源頭

我國開放式基金營銷困境源頭是國內(nèi)投資者特別是個(gè)人投資者不成熟的投資行為。

在成熟的證券市場中，基金歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)越長、業(yè)績?cè)絻?yōu)異，基金越受歡迎，富達(dá)的旗艦基金麥哲倫基金在彼得林奇(PeterLynch)管理下規(guī)模猛增過百倍，就是一個(gè)很好的例子。海外投資者關(guān)注的是基金以往業(yè)績、基金規(guī)模、基金經(jīng)理履歷、基金經(jīng)理投資策略等因素，而非基金份額凈值這一數(shù)字.

而在中國，無論在下跌市場還是上漲市場，基金都出現(xiàn)了“優(yōu)而不勝”的現(xiàn)象。以歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)的眼光來看，這是由于投資者以“便宜的就是安全的”為標(biāo)準(zhǔn)選擇基金所致。由此，國內(nèi)的開放式基金營銷市場上出現(xiàn)了下列兩個(gè)怪異現(xiàn)象:

(1)投資者“買低不買高”:許多投資者在購買基金時(shí)偏好份額凈值較低的基金，他們認(rèn)為用同樣多的資金購買凈值低的基金能獲得更多的基金份額，這樣比較合算。而實(shí)際上，開放式基金并無貴賤之分，其業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是投資回報(bào)率而非單位價(jià)格高低。換言之，開放式基金并不存在價(jià)格與價(jià)值的差異，衡量開放式基金是否具有投資價(jià)值的依據(jù)是投資回報(bào)率，而投資回報(bào)率與基金當(dāng)前的份額凈值高低無關(guān)。由于國內(nèi)投資者無法很好地理(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)解其中的原由，仍然“執(zhí)著”地偏好低價(jià)，因此導(dǎo)致了其買便宜不買貴的偏執(zhí)投資行為。

(2)投資者“畏懼高價(jià)”，沒有理解投資組合是動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程。許多投資者認(rèn)為基金與股票一樣，高份額凈值基金等同于高價(jià)股，價(jià)格越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，他們對(duì)高份額凈值基金產(chǎn)生購買顧慮。這主要也是因?yàn)樵S多投資者無法理解基金的投資組合實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，基金份額凈值的背后對(duì)應(yīng)著不同的投資組合，而這一點(diǎn)恰恰是組合投資與個(gè)股投資的最大區(qū)別所在。

二、我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式及其統(tǒng)計(jì)分析

本節(jié)首先點(diǎn)明三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式的實(shí)質(zhì)，其次分析三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”的意義和海外經(jīng)驗(yàn)在國內(nèi)的適用性;最后用對(duì)三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析驗(yàn)證其實(shí)際效果。

為解決由投資者“買低不買高”，“畏懼高價(jià)”的心理所導(dǎo)致的基金營銷困境，國內(nèi)的基金管理公司自2006年初開始試圖找出迎合投資者心態(tài)，繼續(xù)擴(kuò)大基金規(guī)模的營銷創(chuàng)新思路。借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，我國基金公司所使用的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式總共有三:“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”:

“基金復(fù)制”:英語(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)CloneFund的意譯，它又可直譯為“克隆基金”，是通過利用衍生產(chǎn)品來復(fù)制一只己經(jīng)存在基金的業(yè)績表現(xiàn)或者投資策略的一種基金?！盎饛?fù)制”通過模仿一只成功基金的模式來成立一只新基金，從而分流原本將流入老基金的資金。

“基金分拆”:英語(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)FundShareSplitting的意譯，指將基金的份額按照一定比例分拆成若干份，分拆后基金單位凈值將下降至1元面值，同時(shí)原持有人所持有的份額則會(huì)按一定比例擴(kuò)大，所持有的總資產(chǎn)不變.

“基金分拆”就像拆股一樣，將一份凈值較高的基金“變身”為若干份凈值較低的基金，這樣，申購者可以按照較低的價(jià)格來申購、贖回該基金。從原理上看，“基金分拆”與ETF的份額折算較為相似。

假設(shè)某投資者持有1000份基金A，當(dāng)前的基金份額凈值為1.20元，則其對(duì)應(yīng)的基金資產(chǎn)為1.20X1000=1200元?，F(xiàn)在該時(shí)點(diǎn)進(jìn)行基金份額拆分操作，拆分比例為1:1.20.即:將原有的1份基金份額拆分為1.20份基金份額。在實(shí)行基金份額拆分后，基金份額凈值由原來的1.20元下降為1.00元。該基金投資者持有的基金份額由原來的1000份變?yōu)?000X1.2=1200份，其對(duì)應(yīng)的基金資產(chǎn)仍為1.00X1200=1200元，資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化。

三、我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式的優(yōu)劣比較

本節(jié)緊跟第四節(jié)，在完成三大創(chuàng)新模式的統(tǒng)計(jì)分析后，從三大創(chuàng)新的形式內(nèi)容區(qū)別所導(dǎo)致的基金投資策略不同和對(duì)投資者的不同影響來分析其各自優(yōu)劣。

(一)關(guān)于“大比例分紅”

為了吸引新增資金的進(jìn)入而采用“大比例分紅”在三大基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式中是最不利于投資者及基金管理公司的創(chuàng)新方式。

作為專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，基金管理人對(duì)于市場判斷的準(zhǔn)確性理論上高于普通投資者。基金經(jīng)理經(jīng)常會(huì)認(rèn)為投資組合中所持有的股票還具有一定的上漲空間而不愿意提前賣出。但是基金份額凈值持續(xù)上漲又往往阻擋了越來越多投資者特別是個(gè)人投資者的進(jìn)入，這對(duì)基金銷售產(chǎn)生

一定的困難。因此，基金管理人總是在權(quán)衡利弊后，基于“有利于銷售”的考慮，被迫采用分紅方式來降低基金份額凈值，從而吸引新增資金。因此，嚴(yán)格意義上，“份額凈值過高導(dǎo)致投資者不愿意申購(投資)’’與“基金經(jīng)理認(rèn)為組合中所持有的股票還有一定上升空間而不愿提前賣出”構(gòu)成了一對(duì)非常突出的矛盾。

份額凈值越高的基金，越需要“大比例分紅”，才能將基金份額凈值降低到一元面值附近，以吸引偏好低價(jià)的國內(nèi)投資者。當(dāng)這些績優(yōu)基金為應(yīng)對(duì)贖回、在流動(dòng)資金準(zhǔn)備方面捉襟見肘時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅，基金經(jīng)理將不得不賣出投資組合中持有的獲利股票。而在完成分紅派現(xiàn)后，如果基金經(jīng)理仍然看好這些股票，他將會(huì)果斷地在短時(shí)間內(nèi)重新買回原有投資組合中的這些品種。這樣的“賣出一買回”操作無形中增加了交易成本與沖擊成本(甚至非常顯著)，直接損害基金份額持有人的利益。與此同時(shí)，頻繁的交易

也會(huì)進(jìn)一步加大證券市場的波動(dòng)，對(duì)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展造成不利的影響。

因此，為促進(jìn)銷售而采用的“大比例分紅”方式存在著較大的弊端，是三種“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式中劣勢最為明顯的一種。

(二)關(guān)于“基金復(fù)制”

“復(fù)制基金”在發(fā)行完畢后，作為一個(gè)新生基金，需要從零開始建倉，這時(shí)即便遵守同樣的投資理念和投資方法，建立與“樣本基金”完全相同的股票投資組合，也可能因?yàn)榻▊}時(shí)期市場成本高企，而導(dǎo)致投資業(yè)績不如“樣本基金”。

當(dāng)然，如果“復(fù)制基金”在發(fā)行完畢后，市場正處于歷史(教學(xué)案例，試卷，課件，教案)低位，或者“復(fù)制基金”發(fā)行完畢之后市場連續(xù)上漲，那么“復(fù)制基金”的建倉成本就相對(duì)較為低廉，這種不利因素就會(huì)變得足夠得小，以致于不會(huì)影響到“復(fù)制基金”的凈值增長率。國內(nèi)有限的幾個(gè)“復(fù)制基金”實(shí)例在建倉后面對(duì)的都是連續(xù)上漲的市場環(huán)境，所獲得的凈值增長率也與“樣本基金”基本相似。從這一角度，還不能完全認(rèn)為“復(fù)制基金”對(duì)基金的凈值增長率沒有影響。

與此相比，“基金分拆”有著更大的優(yōu)勢。分拆后的基金，只存在規(guī)模的變動(dòng)和基金份額的增加，雖然基金的倉位因?yàn)樾律曩徺Y金的到位而有所降低，但由于基準(zhǔn)倉位的存在，使“分拆基金”重新建倉的成本小于“復(fù)制基金”，因此更容易有優(yōu)異的表現(xiàn).

(三)關(guān)于“基金分拆”

如果將“基金分拆”與基金“大比例分紅”到凈值附近的方式進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)“基金分拆”能將基金份額凈值精確地調(diào)整為1.00元，而“大比例分紅”需根據(jù)當(dāng)時(shí)市場情況賣出股票獲得己實(shí)現(xiàn)收益后才能進(jìn)行分配，因此無法精確地調(diào)低凈值，基本只能調(diào)整到1.00元左右。因此，“基金分拆”在技術(shù)操作上較為簡便。

同時(shí)，“基金分拆”通過直接調(diào)整基金份額數(shù)量達(dá)到降低基金份額凈值的目的，不影響基金的已實(shí)現(xiàn)收益、未實(shí)現(xiàn)利得、實(shí)收基金等會(huì)計(jì)科目及其比例關(guān)系，對(duì)投資者的權(quán)益無實(shí)質(zhì)不利影響。而根據(jù)前面的分析，“大比例分紅”卻可能影響基金本身的投資。

另外，與“基金復(fù)制”比較，由于“復(fù)制基金”的本質(zhì)是一只新基金，只不過采取的是與“樣本基金”相同的投資思路和投資方法;而“基金分拆”是凈值較大的基金拆分為了凈值較小而規(guī)模擴(kuò)大的基金，因此“基金分拆”相比于“基金復(fù)制”，對(duì)基金組合的影響更小，不容易影響基金的投資機(jī)會(huì)，對(duì)市場的沖擊成本也更小。

綜上所述，“基金分拆”無論是對(duì)基金持有人還是對(duì)基金管理公司乃至對(duì)整個(gè)證券市場來說，都是三種“持續(xù)營銷創(chuàng)新”中最優(yōu)的創(chuàng)新方案。

(四)研究結(jié)論

通過橫向比較三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式，本節(jié)得出如下結(jié)論:

1)“大比例分紅”會(huì)影響基金投資，對(duì)市場造成較大的沖擊成本，且影響基金持有人的利益，因此是三大“基金持續(xù)營銷創(chuàng)新”中劣勢最為明顯的一種。

2)與“基金分拆”相比，由于沒有基準(zhǔn)倉位且入市時(shí)間晚于“樣本基金”，因此“復(fù)制基金”存在更大的不確定性，不一定能達(dá)到“樣本基金”的運(yùn)作水平。

3)"基金分拆”操作簡便，不影響基金投資運(yùn)作和基金持有人利益，又因?yàn)橛谢鶞?zhǔn)倉位，使其重新建倉成本小于“基金復(fù)制”，因此是三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”中最優(yōu)的一種，值得進(jìn)一步推廣使用。

四、對(duì)今后我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”的建議

本節(jié)對(duì)今后我國基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”提出了不同于“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”，更新穎的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”建議。

(一)“封轉(zhuǎn)開”后的重新發(fā)行

封閉式基金契約制定時(shí)就規(guī)定了基金的存續(xù)期，我國最早一批小盤(規(guī)模5億左右)的基金于2006年開始已陸續(xù)出現(xiàn)存續(xù)期滿的情況。國內(nèi)最早一例封閉式基金轉(zhuǎn)開放

(以下簡稱“封轉(zhuǎn)開”)案例發(fā)生在2006年下半年，是華夏基金旗下的“基金興業(yè)，’o該基金在最后到期日提前轉(zhuǎn)型為“華夏平穩(wěn)增長混合基金”，并在2006年8月9日以23億的募集規(guī)模成立。

從目前國內(nèi)實(shí)際情況來看，各基金管理公司在旗下封閉式基金到期前，都會(huì)選擇召開持有人大會(huì)，公布“封轉(zhuǎn)開”方案，上述方案經(jīng)基金持有人大會(huì)同意后，將轉(zhuǎn)入“封轉(zhuǎn)開”進(jìn)程.

由于投資者在投資“封轉(zhuǎn)開”基金時(shí)，最關(guān)注基金產(chǎn)品的類型、特點(diǎn)、投資范圍以及價(jià)格等事項(xiàng)。因此，國內(nèi)基金在“封轉(zhuǎn)開”進(jìn)程中，己經(jīng)開始采取“持續(xù)營銷創(chuàng)新”手段，通過“大比例分紅”、“基金分拆”的形式進(jìn)行發(fā)售.這樣“封轉(zhuǎn)開”后的基金既有過往的業(yè)績作為參考，又跟新基金一樣能以1元面值進(jìn)行申購，這滿足了國內(nèi)投資者“畏懼高價(jià)”的投資思路。

本文認(rèn)為，除了目前已經(jīng)出現(xiàn)的三大“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方式，對(duì)于“封轉(zhuǎn)開”的老基金，還可采取如下新老基金吸收合并的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案氣

1，假設(shè)基金A是即將到期的封閉式基金:

2，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立一個(gè)新的開放式基金B(yǎng)，該基金與A有同樣的投資理念和投資范疇:

3，開始募集新基金B(yǎng)并在募集完畢后開始建倉;

4，基金A到期后跟基金B(yǎng)進(jìn)行合并。

上述方案的優(yōu)勢是，可以避免基金A在“封轉(zhuǎn)開”后短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大比例申購，從而導(dǎo)致基準(zhǔn)倉位下降，攤薄基金凈值，影響基金凈值增長率。同時(shí)基金B(yǎng)作為“新發(fā)基金”，可以按照一元面值進(jìn)行申購，能滿足國內(nèi)投資者“偏好低價(jià)”的心理。

2007年上半年，除了基金同智和基金景業(yè)已經(jīng)“封轉(zhuǎn)開”外，還有9只封閉式基金將到期轉(zhuǎn)型，2008-2017年，我國所有封閉式基金都將到期，如果這些到期的封閉式基金能加快轉(zhuǎn)型節(jié)奏，采取更有新意的“封轉(zhuǎn)開”方案，必定能取得更佳的營銷業(yè)績和基金凈值表現(xiàn)。

(二)創(chuàng)新型封閉式基金

國外的創(chuàng)新型封閉式基金主要投資于衍生產(chǎn)品，兼具了封閉式基金的規(guī)模固定和開放式基金的按凈值申購和贖回的優(yōu)點(diǎn)。我國目前還沒有成型的創(chuàng)新型封閉式基金品種。本文認(rèn)為，如果能采取國外的創(chuàng)新型封閉式基金方式，結(jié)合開放與封閉的不同形態(tài)優(yōu)勢，必將開創(chuàng)一片更新的基金天地。

本文建議的創(chuàng)新型封閉式基金的基本方案如下熟

1.該創(chuàng)新型封閉式基金可以由到期“封轉(zhuǎn)開”的基金更改契約或延長契約得到，因此仍可歸類為基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”

2.修改原有封閉式基金契約，允許該創(chuàng)新型封閉式基金投資權(quán)證、股指期貨等風(fēng)險(xiǎn)較高、收益豐厚的金融衍生品，同時(shí)保留原有股票和債券投資資格.

3.允許該創(chuàng)新型封閉式基金有封閉式基金規(guī)模固定的特點(diǎn);但設(shè)定定期開放模式，例如每月開放一次申購和贖回;

4.開放日的申購和贖回價(jià)格按照基金凈值而非通常意義上的封閉式基金交易價(jià)格進(jìn)行。

5.在封閉式基金到期前二月提前召開持有人大會(huì)，審議上述創(chuàng)新型封閉式基金方案，方案通過后馬上進(jìn)入實(shí)施期。

上述方案的優(yōu)點(diǎn)是，可以利用類似于封閉式的規(guī)模(相對(duì))固定的優(yōu)點(diǎn)，投資于風(fēng)險(xiǎn)大且收益高的權(quán)證、股指期貨等品種，避免開放式基金規(guī)模頻繁波動(dòng)所導(dǎo)致的基金經(jīng)理被迫加倉和減倉行為，從而能最大程度地滿足基金經(jīng)理的投資偏好，防止對(duì)市場造成沖擊成本。同時(shí)，該創(chuàng)新型基金按照開放式基金以份額凈值進(jìn)行交易的方法，能避免基金交易價(jià)格的炒作，使投資者對(duì)基金價(jià)格和價(jià)值有明確的預(yù)期，穩(wěn)定持有心態(tài)。

五、總結(jié)

本節(jié)在前文深入分析我國三大基金“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案“基金復(fù)制”、“基金分拆”和“大比例分紅”各自優(yōu)劣的基礎(chǔ)上，提出了不用于以往的“持續(xù)營銷創(chuàng)新”方案，如“封轉(zhuǎn)開”的新老基金吸收合并方案;創(chuàng)新型封閉式基金方案，是在全文總結(jié)基礎(chǔ)上的提高。

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