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摘要:融資融券業(yè)務(wù)作為證券信用交易的一種,是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一種成熟的交易制度,是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。在我國(guó)即將推出融資融券業(yè)務(wù)之際,通過對(duì)國(guó)外成熟市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究,通過借鑒和參考發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)國(guó)情與資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)狀,提出我國(guó)開展融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞:融資融券;發(fā)達(dá)國(guó)家;風(fēng)險(xiǎn)控制

融資融券業(yè)務(wù)有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成,減輕投資機(jī)構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場(chǎng)拋壓,有利于市場(chǎng)健康發(fā)展。但融資融券也放大了風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)因地制宜,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范,結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家成功經(jīng)驗(yàn)建立適合我國(guó)國(guó)情的融資融券運(yùn)作模式。

一、融資融券業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券業(yè)務(wù)在給證券市場(chǎng)帶來活力、給投資者帶來收益的同時(shí),也給市場(chǎng)及投資者造成風(fēng)險(xiǎn)。概括起來有以下風(fēng)險(xiǎn):

1.客戶信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資交易中,可能會(huì)面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強(qiáng)行平倉(cāng)后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險(xiǎn),證券公司和商業(yè)銀行可能會(huì)因此遭受損失。

2.引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

有可能發(fā)生一些客戶利用融資對(duì)某只股票進(jìn)行集中炒作而操縱股票價(jià)格。證券市場(chǎng)存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大的回落時(shí),往往許多融資投資者無法補(bǔ)足維持保證金,此時(shí)證券公司只能進(jìn)行平倉(cāng)處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場(chǎng)的強(qiáng)大賣壓或買壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。

3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力,不僅不能增加利潤(rùn),反而會(huì)帶來巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無法融通新的籌資,就會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.強(qiáng)行平倉(cāng)引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在對(duì)客戶強(qiáng)行平倉(cāng)后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見不鮮,造成證券公司對(duì)平倉(cāng)時(shí)間、平倉(cāng)范圍、平倉(cāng)順序、平倉(cāng)時(shí)機(jī)等糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

6.投資者對(duì)趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易有可能造成過度投機(jī),從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.擴(kuò)張信用規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)

信貸規(guī)模擴(kuò)大,如果控制不力,有可能推動(dòng)市場(chǎng)泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效地防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)達(dá)國(guó)家都采取了風(fēng)險(xiǎn)防范措施,主要包括:

1.客戶資格限制

參與融資融券交易的客戶限制:在美國(guó),進(jìn)行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開戶比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問審查無誤,并在開戶申請(qǐng)書上詳細(xì)記載面談情形后,才可以開戶,且日本證券商對(duì)于客戶資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對(duì)于未滿20歲的未成年人及超過六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺(tái)灣地區(qū)法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國(guó)對(duì)辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶有價(jià)證券商符合對(duì)外負(fù)債總額與流動(dòng)資產(chǎn)比率維持15∶1,開業(yè)未滿一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計(jì)算公式:自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資本(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn))>120%;臺(tái)灣對(duì)券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數(shù)具有營(yíng)業(yè)許可,而大部分沒有營(yíng)業(yè)許可。獲得許可的機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺(tái)幣2億元;經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和稅前贏利;最近3年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買賣的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國(guó),每個(gè)賬戶中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲(chǔ)確定的,一旦美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實(shí)際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過控制證券金融公司融資融券額度,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用交易規(guī)模和總量的控制。臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定,單個(gè)證券公司對(duì)單個(gè)證券的融資不應(yīng)超過10%,融券不應(yīng)超過5%,對(duì)客戶的融資融券總額不能超過其資本金的250%。

4.融資融券標(biāo)的限制

證券質(zhì)量和價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,美國(guó)融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:第一,必須在全國(guó)性證券交易所上市交易,或在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會(huì)開列名單上的證券。日本對(duì)信用交易的證券則局限于在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)指定。臺(tái)灣對(duì)融資購(gòu)券的限制條件:必須是在第一板交易市場(chǎng)交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機(jī)關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時(shí)間應(yīng)該在五年以上;實(shí)收資本在新臺(tái)幣兩億元以上;最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度沒有累積虧損;最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。5.保證金監(jiān)管

美國(guó)的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會(huì)在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過37次,1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%,1991年后降到30%。臺(tái)灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。其保證金比率分為個(gè)股和整戶維持率,每天按照市價(jià)分別計(jì)算,無論是個(gè)股還是整個(gè)信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補(bǔ)足保證金或者證券。

三、我國(guó)融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范

1.客戶資格限制

在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進(jìn)入,尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國(guó)金融體制的逐漸健全,借鑒美國(guó)模式,完全建立在市場(chǎng)意愿的基礎(chǔ)上展開。

2.券商資格限制

借鑒臺(tái)灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險(xiǎn),更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時(shí)沒有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來的買賣傭金收入。

3.規(guī)范授信額度

確定單個(gè)客戶授信限額,根據(jù)客戶抵押證券的價(jià)值和信用等級(jí)規(guī)范相對(duì)合理的授信額度,防止信用額度過度膨脹,防止操縱市場(chǎng)。

4.重視標(biāo)的證券的資格管理

從制度上屏蔽業(yè)績(jī)差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過分集中的上市公司,避免股價(jià)的大起大落而帶來的標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)。考慮到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時(shí)修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)集合專業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。參照美國(guó)、日本的經(jīng)驗(yàn),提高信用交易中對(duì)抵押證券的定價(jià)能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度

借鑒美國(guó)證券存管經(jīng)驗(yàn),將用于融資融券的證券與自營(yíng)賬戶中的其他證券分開管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶體系

借鑒國(guó)際上通用的二級(jí)賬戶托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。

8.建立健全預(yù)警補(bǔ)倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)制度

實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶擔(dān)保物價(jià)值與客戶債務(wù)價(jià)值及其比例的變動(dòng)情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。當(dāng)客戶不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉(cāng)維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)向客戶發(fā)送平倉(cāng)通知,并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng),并對(duì)通知時(shí)間、通知內(nèi)容等予以留痕。

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