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編者按：本論文主要從持有期限；支付方式；收購公司的財(cái)務(wù)特征；雙方行業(yè)的相關(guān)性；并購的行業(yè)特點(diǎn)；相對資產(chǎn)規(guī)模等進(jìn)行講述，包括了發(fā)現(xiàn)困境企業(yè)的相關(guān)性并購其成效優(yōu)于困境企業(yè)的非相關(guān)性并購、國內(nèi)學(xué)者也對跨國并購績效的影響因素進(jìn)行了分析、并購企業(yè)的經(jīng)理尋求最盈利的支付并購的方法等，具體資料請見：

摘要：圍繞跨國并購的績效，相關(guān)學(xué)者早在上世紀(jì)七八十年代就開始進(jìn)行研究，并迅速成為目前經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域里最活躍的內(nèi)容之一。中國的跨國并購規(guī)模和數(shù)量從1997年至今一直攀升，2005年更是中國的跨國并購之年。外部環(huán)境是一個(gè)由多種復(fù)合因素構(gòu)成的系統(tǒng)。投資者在做出跨國并購的決策之前，必然對這些影響并購成敗的外部條件有所了解，才能使并購為并購雙方帶來利益。

關(guān)鍵詞：上市公司；跨國并購；績效

國內(nèi)外學(xué)者對跨國并購績效的影響因素進(jìn)行了深入具體的研究，國外學(xué)者認(rèn)為，以下因素均影響跨國并購的績效。

一、持有期限

并購持有期限從長期和短期兩個(gè)方面來研究的。JensenandRuback(1983)，Bradley，Desai，Kim(1988)，Jarrell,Poulsen(1989)、Franks，Harris，Titman(1991)、Healy，Palepu,Ruback(1992)、Schwert(1996)、Loughran，Vijh(1997)、Echbo，Thorburn(2000)和Houstoneta1(2001)等的研究，對目標(biāo)公司(targetfirms)獲得顯著的正收益已經(jīng)有非常一致的結(jié)論：獲得顯著的正收益。

二、支付方式

有兩種基本支付辦法：現(xiàn)金支付和股份（資產(chǎn)）支付。（Travlos，1987）發(fā)現(xiàn)，并購企業(yè)的經(jīng)理尋求最盈利的支付并購的方法；特別地，如果認(rèn)為企業(yè)的股票被低估，經(jīng)理就會用現(xiàn)金支付并購；如果股票被高估，經(jīng)理就會用資產(chǎn)支付并購。Pettwayetal(1992)研究日本企業(yè)在美國的并購發(fā)現(xiàn)：收購中用現(xiàn)金支付比用資產(chǎn)支付對并購者有著高回報(bào)；HarrisandRavenscraft(1991)在跨國并購的研究中得出用現(xiàn)金支付對目標(biāo)企業(yè)也有著高回報(bào)；可是，Eckboetal.(1990)發(fā)現(xiàn)在加拿大的收購，混合支付（現(xiàn)金和股票）比單一支付（全部現(xiàn)金或全部股票）可獲更高的超常收益。

三、收購公司的財(cái)務(wù)特征

負(fù)債權(quán)益比例(總負(fù)債/股東權(quán)益)的值越大，收購公司(bidderfirms)的收益越大；Lang,Stulz,andWalkling(1989)的研究發(fā)現(xiàn)，收購公司的超額收益與收購公司的Q比例(市場價(jià)值/重置成本)存在正向關(guān)系。

四、雙方行業(yè)的相關(guān)性

Rumelt(1974)把并購分成相關(guān)并購和非相關(guān)并購。并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的資源或產(chǎn)品——市場類似，它們之間的并購稱之為相關(guān)并購，或相關(guān)多元化；如果并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)處在不同的市場，并且他們的產(chǎn)品并不直接競爭，則稱為非相關(guān)多元化，或混合并購。

Markides和Ittner(1994)認(rèn)為在國際并購中，相關(guān)并購比非相關(guān)并購能夠創(chuàng)造更多的價(jià)值。但Seth(1990)認(rèn)為，相關(guān)并購與非相關(guān)并購在總體價(jià)值創(chuàng)造方面無顯著差異；Lubatkin(1987)發(fā)生在1948—1979年間的1031起美國FTC備案的最大并購案例證明得出并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的股東價(jià)值升值的從大到小的順序如下：垂直并購、純粹混合并購、市場集中型并購、水平并購、產(chǎn)品集中型并購，而這一結(jié)論恰恰與傳統(tǒng)假設(shè)相反。Ghosh(2001)及Linn和Switzer(2001)發(fā)現(xiàn)企業(yè)集中度與長期績效之間不存在正相關(guān)關(guān)系；Agrawal，Jaffe和Mandelker(1992)發(fā)現(xiàn)混合型并購的長期股價(jià)水平要高于非混合型并購；Shelton(1988)研究表明并購允許并購者進(jìn)入新的但不是相關(guān)的市場，可以為股東創(chuàng)造巨大價(jià)值。

五、并購的行業(yè)特點(diǎn)

Anand和Singh(1997)研究了美國國防工業(yè)多樣化（diversification-oriented）并購與集中（consolidation-oriented）并購的績效差異，其結(jié)論是處于產(chǎn)業(yè)的衰退階段，集中并購的股票市場和運(yùn)營績效優(yōu)于多元化并購；Bruton、Oviatt和White(1994)研究了51起困境企業(yè)的相關(guān)性并購和非相關(guān)性并購，發(fā)現(xiàn)困境企業(yè)的相關(guān)性并購其成效優(yōu)于困境企業(yè)的非相關(guān)性并購；Park(2003)研究了在比較盈利性的產(chǎn)業(yè)，相關(guān)多元化比非相關(guān)多元化更加可獲利；KwokandReeb(2000)提出上游—下游假說，不同國家相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)影響外國直接投資。投資于上游企業(yè)（在比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)）可以降低風(fēng)險(xiǎn)，而投資于下游產(chǎn)業(yè)卻增加了風(fēng)險(xiǎn)。

六、相對資產(chǎn)規(guī)模

（Asquithetal，1983；Kang，1993）認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)公司的規(guī)模增加時(shí)，并購企業(yè)的超常收益也增加；Cakicietal.（1996）利用發(fā)生在1983—1992年間的195個(gè)外國公司并購美國企業(yè)的數(shù)據(jù)推出與上述相反的結(jié)論：在國際并購中，外國收購者的超常收益同收購者與目標(biāo)公司的相對規(guī)模沒有關(guān)系。

七、匯率影響?yīng)?/p>

HarrisandRavenscraft（1991）用實(shí)證的方法驗(yàn)證國際并購中的收益與匯率影響系統(tǒng)相關(guān)，他們發(fā)現(xiàn)美元越強(qiáng)勢，對美國收購者來說收益越大。換句話說，買者的貨幣相對于美元是強(qiáng)勢的話，把美國企業(yè)作為它的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行跨國收購的收益就高。

八、文化差異

Jemison、Sitkin（1986）和Buonoetal（1985）認(rèn)為，當(dāng)兩個(gè)企業(yè)有相對大的文化差異很可能導(dǎo)致“文化模糊”和過程損失；（JemisonandSitkin，1986）認(rèn)為大的文化距離與高程度日常并購整合沖突緊密相連；實(shí)證結(jié)果表明，對于雙方存在明顯文化差異的并購，投資者往往持消極態(tài)度。Buono，Bowditch和Lewis（1985）則進(jìn)一步判斷，企業(yè)文化（管理風(fēng)格）的差異很有可能是購并不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的主要原因。

與前面看法不同，很多跨國并購研究對民族文化的存在持積極態(tài)度：Morosini，Shane和Singh（1998）在1987—1992年間調(diào)查52家跨國并購的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，多國籍企業(yè)可以通過進(jìn)入目標(biāo)公司并獲得嵌入民族文化中的多樣化的慣例和技能，可以提高跨國并購的績效；Barney（1986）認(rèn)為，跨國企業(yè)需要擁有多元化的慣例和技能，以應(yīng)對多元化的世界；Larsson和Finkelstein（1999）的研究更明確，他們認(rèn)為跨國并購（民族文化差異）意味著更高的購并潛在價(jià)值，更低的員工抑制和流失率。

九、并購類型

并購一般分為橫向并購、縱向并購和混合并購。理論上認(rèn)為混合并購的效率是相對比較低的。Jensen(1986)認(rèn)為，混合并購相對于相同行業(yè)內(nèi)的橫向并購和縱向并購而言更難以成功。效率理論認(rèn)為，混合并購不能提高企業(yè)效率，但是，實(shí)證研究的結(jié)果沒有為這些理論提供經(jīng)驗(yàn)支持。Elgers和Clark(1980)發(fā)現(xiàn)混合并購的并購企業(yè)的收益高于非混合并購。Agrawal等人（1992）的實(shí)證檢驗(yàn)則說明兼并后若干時(shí)間內(nèi)混合并購的并購企業(yè)的效益并不低于非混合并購。

十、其他因素

其他影響跨國并購績效的因素很多：

1.組織先前的并購經(jīng)驗(yàn)

（Walsh，1995）認(rèn)為，有著不同環(huán)境下的經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理和工人比沒有這些經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理和工人的生產(chǎn)性會更高；（Calori，Johnson＆Sarnin，1994）在國際化多樣性企業(yè)的CEOs比國內(nèi)企業(yè)的CEOs有著更豐富的知識結(jié)構(gòu)；（Hittetal.，1998）過去的并購經(jīng)驗(yàn)可以加速企業(yè)形象建立的過程和被并購企業(yè)的資源整合；（Han，2002）通過91家投資在中國的韓國企業(yè)分析，有著相當(dāng)多的國際化經(jīng)驗(yàn)的投資者比有著有限國際化經(jīng)驗(yàn)的投資者能夠展現(xiàn)更優(yōu)良的業(yè)績；Markides和Oyon（1998）也認(rèn)為先前的國際并購經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚋行У墓芾砗驼喜①?；可是，Haleblian和Finkelstein（1999）認(rèn)為組織先前的并購經(jīng)驗(yàn)的影響由正到負(fù)。目標(biāo)企業(yè)與先前的目標(biāo)企業(yè)越類似，并購效果越好。但當(dāng)這些先前經(jīng)驗(yàn)如果被不適當(dāng)?shù)目偨Y(jié)，組織先前的并購經(jīng)驗(yàn)與并購績效沒有顯著的相關(guān)性，甚至呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.管理風(fēng)格差異與績效

（Bhagat，McQuaid，1982；Sathe，1985）認(rèn)為管理風(fēng)格是指管理要素和組織的主體文化；（Covin，Slevin，1988；Khandwalla，1977；Miller，1987）認(rèn)為管理風(fēng)格包括以下一些要素：管理群體對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，他們的決策方法，以及控制溝通類型偏好；（Davis，1968）認(rèn)為：管理風(fēng)格的一致性能夠促進(jìn)并購后的吸收，而管理和哲學(xué)上的差異會成為成功并購的障礙；（Buono和Bowditch（1989））提出假設(shè)，管理風(fēng)格上的差異是企業(yè)通常未達(dá)到并購前進(jìn)行的可行性研究所預(yù)估的績效水平的主要原因。

3.并購企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的順利程度

Bradleyetal（1983）認(rèn)為目標(biāo)股東在經(jīng)歷一次未成功的并購之后，在緊接著的數(shù)年內(nèi)的一次新的并購提議能夠保持在第一次并購的價(jià)位上。如果第一次未成功的并購導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)上升，而在五年內(nèi)未見新的合并方案，那么，其股價(jià)基本上跌到原來的水平。Bradleyetal（1988）認(rèn)為如果有多個(gè)收購企業(yè)對同一個(gè)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行競爭那么就會降低收購者的回報(bào)；HarrisandRavenscraft（1991）和Cakicietal（1996）研究外國公司并購美國企業(yè)時(shí)也有類似的結(jié)論；另外，美•羅伯特J.博爾蓋塞（RobertJBorghese），保羅F.博爾杰塞（PaulFBorghese）提出，識別和篩選潛在的收購對象中，也是一個(gè)影響因素。

國內(nèi)學(xué)者也對跨國并購績效的影響因素進(jìn)行了分析，認(rèn)為持有期限、支付方式、收購公司的財(cái)務(wù)特征、并購次數(shù)、并購類型、相對資產(chǎn)規(guī)模、匯率因素、同屬管轄、關(guān)聯(lián)交易、并購的成功與否都不同程度地影響并購財(cái)富；干春暉（2005）認(rèn)為，并購的順利程度對并購財(cái)富有一定的影響；廖運(yùn)鳳（2006）目標(biāo)企業(yè)外部環(huán)境包括政治法律制度、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會文化環(huán)境和技術(shù)環(huán)境。外部環(huán)境是一個(gè)由多種復(fù)合因素構(gòu)成的系統(tǒng)。投資者在做出跨國并購的決策之前，必然對這些影響并購成敗的外部條件有所了解，才能使并購為并購雙方帶來利益。