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摘要：股份制是國有企業(yè)改革的方向,但是由于股份制所要求的外部約束機(jī)制的缺乏,在這種情況下盲目推進(jìn)股份制改革

在中國現(xiàn)階段,由于種種原因造成國有產(chǎn)權(quán)不能自由流動(dòng),資本市場(chǎng)的作用受到很大的限制;同時(shí),我國的產(chǎn)品市場(chǎng)還不太完善,經(jīng)營者市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟。因而,在現(xiàn)階段推行股份制改革,還有許多問題值得進(jìn)一步探討。

一、股份制與所有權(quán)監(jiān)督不足

股份制是隨著社會(huì)化大生產(chǎn)的出現(xiàn)而出現(xiàn)的,它把單個(gè)資本集中起來進(jìn)行社會(huì)化大生產(chǎn),解決單個(gè)投資者無力投資的局面。但是,股份制的出現(xiàn),將會(huì)導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督的不足,經(jīng)營者不努力工作,或不按所有者的意愿努力工作,從而使企業(yè)效率低下。

設(shè)想有n個(gè)所有者(產(chǎn)權(quán)主體),他們自愿監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng),每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督為giG=Σgi為監(jiān)督之和,監(jiān)督越多,經(jīng)營者偷懶的可能性越小,企業(yè)的效益越好,所有者獲得的收益越大。為了分析的方便,我們假定個(gè)人的效用函數(shù)采用柯布—道格拉斯形式,Ui=Ui(Xi,G)=XαiGβ,其中,Xi為其他私人物品的消費(fèi),0<α,β<1,α+β<1,私人物品和監(jiān)督給所有者帶來的效用都為正①,并且,它們之間的邊際替代率是遞減的。

設(shè)Px為其他私人物品的價(jià)格,C為每單位的監(jiān)督成本,Yi為每個(gè)所有者從企業(yè)盈利中獲得的收益(假設(shè)所有者沒有其他收入,如果有,也只是在其之前加上一個(gè)常數(shù),并不影響問題的結(jié)論),與所占的股份成正比,Yi=kSi,Si為其所占的股份。那么,每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體面臨的問題是給定其他產(chǎn)權(quán)主體選擇的情況下,選擇自己的最優(yōu)策略(Xi,gi),最大化自己的目標(biāo)函數(shù):

Li=XαiGβ-λ(Yi-PxXi-Cgi)其中,λ為拉格朗日常數(shù)。

我們可以得到納什均衡情況下每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督:

gi=(β-α)(Yi/C-Σgi)/(α+β)i,j=1,2……n,i≠j………(1)

于是,我們得到:

G=Σgi=βΣYi/(nα+β)C

從(1)式中,我們可以看出,一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體相信其他產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督越多,他自己提供的監(jiān)督就越小,且隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)n的增多,G越來越小。

現(xiàn)在,我們來考慮一下帕累托最優(yōu)解的情況,假設(shè)社會(huì)福利函數(shù)采用下面形式:

W=r1u1+r2u2+……+rnun

結(jié)束條件為:ΣYi=PxΣXi+CG

于是,我們可以得到:G=βΣYi/(α+β)C

這就是公共物品的帕累托最優(yōu)供給。H=G/G=(α+β)/(nα+β)顯然,H≤1

監(jiān)督的納代均衡供給小于帕累托最優(yōu)供給,且二者之間的差距隨產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增加而擴(kuò)大,也就是說,股份制將導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。

由于監(jiān)督是一種公共產(chǎn)品,具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性的特點(diǎn),與一般公共產(chǎn)品的產(chǎn)權(quán)容易界定(誰投資產(chǎn)權(quán)歸誰)不同,監(jiān)督由于其無法量化和具體化,當(dāng)一個(gè)經(jīng)營者努力工作,我們無法確定到底是哪一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督在起作用,或者是所有產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)督的結(jié)果。同時(shí),即使一個(gè)企業(yè)由于某產(chǎn)權(quán)主體提供了充分的監(jiān)督而使企業(yè)獲利甚豐,該產(chǎn)權(quán)主體也無法剝奪其他產(chǎn)權(quán)主體依據(jù)其投入的資本份額獲取收益的權(quán)力,因?yàn)楣煞莨臼前垂煞旨t的,同股同酬。由于這種來源于監(jiān)督的收益的非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性,承擔(dān)監(jiān)督成本的產(chǎn)權(quán)主體不能獨(dú)享其帶來的收益,于是產(chǎn)生了私人收益和社會(huì)收益的不一致。因此,作為理性的個(gè)體,每個(gè)產(chǎn)權(quán)主體愿意提供的監(jiān)督會(huì)少于其應(yīng)該提供的監(jiān)督,導(dǎo)致所有權(quán)監(jiān)督不足。

從以上的分析我們可以看出,各產(chǎn)權(quán)主體自愿提供的監(jiān)督總和與產(chǎn)權(quán)主體的個(gè)數(shù)成反比,產(chǎn)權(quán)主體越多,提供的監(jiān)督就越少,并且,隨著產(chǎn)權(quán)主體個(gè)數(shù)的增多,提供的總監(jiān)督與帕累托最優(yōu)供給的差距越來越大。我們知道,所有者與經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)不一致,同時(shí)由于經(jīng)營者是否努力工作不易觀察,或者是成本高得令人難以接受,張維迎打了一個(gè)很形象的比喻,把他稱之為“樹蔭下的經(jīng)營者”。在所有者監(jiān)督不足的情況下,理性的經(jīng)營者不會(huì)按所有者的意愿努力工作,導(dǎo)致企業(yè)效率低下,所有者的利益受損。

堤內(nèi)不足堤外補(bǔ)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家中,這種所有權(quán)監(jiān)督不足在很大程度被市場(chǎng)約束彌補(bǔ),通過成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營者市場(chǎng),對(duì)經(jīng)營者施加較強(qiáng)的外在壓力,督促和鞭策經(jīng)營者兢兢業(yè)業(yè)地工作。

企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績可以通過產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)體現(xiàn)出來。對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)來說,主要是通過產(chǎn)品市場(chǎng)上企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、企業(yè)利潤等指標(biāo)得到反應(yīng),市場(chǎng)占有率越高,說明這種產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力越強(qiáng),說明企業(yè)經(jīng)營者績效越好,利潤是經(jīng)營者經(jīng)營績效的綜合反映。所有者可以通過觀察這些指標(biāo)來判斷經(jīng)營者的努力程度。對(duì)資本市場(chǎng)(主要是股票市場(chǎng))來說,本質(zhì)上,資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)是對(duì)企業(yè)控制權(quán)的競(jìng)爭(zhēng),其主要形式是接管,這是防止經(jīng)營者損害所有者利益的最后一種武器。如果經(jīng)營者的經(jīng)營管理不善,使公司股票價(jià)格下跌,就會(huì)使有能力的其他人低價(jià)購進(jìn)足夠的股票,從而接管該企業(yè)。企業(yè)被接管后,第一個(gè)被解雇的往往就是經(jīng)營者。在健全的經(jīng)營者市場(chǎng)中,一個(gè)人只有通過市場(chǎng)評(píng)估和社會(huì)認(rèn)可,方可成為一個(gè)公司的經(jīng)營者,而企業(yè)經(jīng)營者也清楚地知道他們的經(jīng)營成敗對(duì)自己名譽(yù)、地位和前途將帶來什么影響,在市場(chǎng)不斷進(jìn)行的評(píng)價(jià)和比較中,以及市場(chǎng)客觀存在的競(jìng)爭(zhēng)所產(chǎn)生的巨大壓力,迫使經(jīng)營者不敢以自己的人力資本去冒風(fēng)險(xiǎn),從而形成對(duì)經(jīng)營者的約束。

正是由于市場(chǎng)約束機(jī)制形成的外部約束在很大程度上彌補(bǔ)了所有權(quán)監(jiān)督的不足,所以我們說,股份制是同成熟的產(chǎn)品市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和經(jīng)營者市場(chǎng)密切聯(lián)系、共同發(fā)展的,離開成熟的市場(chǎng)條件,股份制的作用很難發(fā)揮,股份制同樣是低效率的。臺(tái)灣的情況如此,同時(shí)已有的研究表明,我國國有企業(yè)股份制改造后的總體效益也是降低的。

而現(xiàn)今在我國的情況是怎么樣呢?產(chǎn)品市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況基本良好,但存在諸如價(jià)格體系不合理,資源流動(dòng)的地域性和行業(yè)性限制,非市場(chǎng)力量如行政干預(yù)和行政保護(hù)還對(duì)企業(yè)行為有很大影響,因而產(chǎn)品市場(chǎng)不能更充分發(fā)揮其監(jiān)督作用。經(jīng)營者市場(chǎng)還遠(yuǎn)未發(fā)育成熟,企業(yè)家人才和企業(yè)家意識(shí)的缺乏以及經(jīng)營者選拔機(jī)制的缺陷,使得經(jīng)營者市場(chǎng)還不能發(fā)揮其約束作用。資本市場(chǎng)是外部約束機(jī)制的根本和首要力量,目前我國資本市場(chǎng)的發(fā)展尚處于起步階段,存在種種不成熟的狀況,股票市場(chǎng)規(guī)模很小,股價(jià)不能真實(shí)反映公司實(shí)際業(yè)績,國有股和法人股不能上市流通,國有資本無法退出。因此,資本市場(chǎng)上兼并與反兼并的斗爭(zhēng)還遠(yuǎn)未成為對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的有力約束,而這一點(diǎn)恰恰是非常關(guān)鍵的。如果我們繼續(xù)把邏輯推演一下,要健全資本市場(chǎng),首先得解決國有股和法人股上市流通、國有資本的退出機(jī)制問題,但要想在現(xiàn)階段解決這個(gè)問題,客觀存在一定的困難,因此,在現(xiàn)階段一味地推進(jìn)股份制改革,可能會(huì)使國有企業(yè)從一種低效率走向另一種低效率。

對(duì)Yi=PxXi+Cgi一階差分得:

△Yi=Px△Xi+C△gi

分析上式,我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。當(dāng)企業(yè)效益不好出現(xiàn)虧損時(shí),即△Yi<0,由于人們的消費(fèi)具有剛性,故△gi<0,也就是說,收入減少的效應(yīng)很大部分轉(zhuǎn)嫁到監(jiān)督上,所有者提供的監(jiān)督更少,從而企業(yè)的效益更差,這是一種惡性循環(huán);而當(dāng)企業(yè)效益好時(shí),當(dāng)收入增加,由于消費(fèi)的增加沒有收入的增加快,因而所有者會(huì)把增加的收入的一部分用于支付監(jiān)督的成本,故△gi>0,監(jiān)督增加,從而企業(yè)的效益更好。這也就是說,股份制改造后的企業(yè)的效益取決于企業(yè)的期初狀態(tài),如果期初時(shí)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好,則各所有者提供的監(jiān)督就會(huì)越多,改造后的效率就可能更高,而期初效益差的企業(yè)改造成股份制后,各產(chǎn)權(quán)主體提供的監(jiān)督就會(huì)越少,結(jié)果企業(yè)的效率可能更低,效益更差,這是一種典型的馬太效應(yīng),在我國的股份制改造中,這個(gè)問題應(yīng)特別注意。

二、國有控股和搭便車行為

下面我們將分析,在股份制改造之后,如果國有資本處于控股地位,情況會(huì)變成什么樣呢?

為了分析的簡(jiǎn)便,我們分析只有兩個(gè)所有者的行為,設(shè)g1,g2分別代表國家和另一個(gè)非國有的產(chǎn)權(quán)主體分別提供的監(jiān)督。由(1)式得納什均衡下另一個(gè)非國有產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督為:

g2=〔α(α+β)Y2-αβY1〕/〔(2α+β)β/(α+β)2〕

由Yi=KSi我們可以得到,當(dāng)S1≥(1+β/α)S2時(shí),其中S1,S2分別為國家和另一非國有產(chǎn)權(quán)主體在公司中的股份,這時(shí),國家承擔(dān)全部的監(jiān)督責(zé)任,另一非國有產(chǎn)權(quán)主體沒有監(jiān)督的積極性,此時(shí)有:

Z=G/G=S1/(S1+S2……………(2)

很顯然,Z≤1

這就是說,當(dāng)國家與其他產(chǎn)權(quán)主體共同監(jiān)督時(shí),將引起監(jiān)督不足,經(jīng)營者損害所有者權(quán)益。同時(shí),當(dāng)國有股份超過一定份額(1+β/α)時(shí),其他產(chǎn)權(quán)主體會(huì)發(fā)現(xiàn),坐享其成的凈收益會(huì)大于自己監(jiān)督時(shí)的凈收益,因而,國家將負(fù)擔(dān)全部的監(jiān)督成本,其他產(chǎn)權(quán)主體搭國家的便車,無監(jiān)督的積極性?？偨Y(jié)上面的分析,我們可以知道,在國有控股企業(yè)中,國家(或國有資本的管理部門)將負(fù)擔(dān)了低效率企業(yè)的全部監(jiān)督成本,國有資本的收益可能更低。

由(2)式可知,S1相對(duì)于S2越大,納什均衡的監(jiān)督越接近帕累托最優(yōu)監(jiān)督,企業(yè)的效率就越高,當(dāng)S2=0時(shí),G=G,監(jiān)督充分,企業(yè)效益處于最優(yōu)狀態(tài)。因此我們認(rèn)為,對(duì)一些國有企業(yè),由國家獨(dú)資經(jīng)營,效益將是最好的。一方面,它能使企業(yè)的效益達(dá)到帕累托最優(yōu);另一方面,在分配時(shí),國家(國有資本管理部門)將獨(dú)享監(jiān)督帶來的全部收益。現(xiàn)階段,國家沒有必要也沒有能力管理那么多的國有企業(yè),因而,如何做到有進(jìn)有退,有所為有所不為,從戰(zhàn)略上調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局就成為問題的關(guān)鍵,對(duì)剩下為數(shù)不多的國有獨(dú)資企業(yè),國家需要做的是加強(qiáng)管理。

三、結(jié)論及其政策建議

從上面的分析我們知道,旨在通過股份制改造來改變國有企業(yè)效益低下的問題,但由于缺乏競(jìng)爭(zhēng)性外部環(huán)境,作用將是很有限的,其結(jié)果可能會(huì)使國有企業(yè)從一種低效率(股份制改造前的低效率)走向另一種低效率(股份制改造后由于監(jiān)督不足導(dǎo)致的低效率),由于條件不具備,因此我們?cè)诜e極創(chuàng)造條件的同時(shí),對(duì)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造應(yīng)特別慎重。同時(shí)我們知道,在國有企業(yè)中,有些問題是由于管理因素造成的。因而,國有企業(yè)的問題不僅僅是產(chǎn)權(quán)問題,也不僅僅是環(huán)境和管理問題,而是三者糾纏在一起,國有企業(yè)的改革應(yīng)是產(chǎn)權(quán)改革、競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境改革和管理改革的三位一體,“把這些纏在一塊的老鼠尾巴一并砍掉”(張五常語)。因此,筆者認(rèn)為,可以在“三改一加強(qiáng)(改革、改組、改造和加強(qiáng)管理)”后再添上“一促進(jìn)(促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng))”,五個(gè)方面同上推進(jìn),協(xié)調(diào)發(fā)展。目前資本市場(chǎng)中的國有股、法人股上市流通和國有資本的退出問題,國有企業(yè)股份制改造后的效益低下問題,非國有產(chǎn)權(quán)主體搭國家便車的問題,制約國有企業(yè)改革的主要問題,妥善解決這三個(gè)問題,就成為繼續(xù)推進(jìn)國有企業(yè)改革的關(guān)鍵。

注釋:①我們可以這樣理解,雖然監(jiān)督給所有者帶來的效用為負(fù),但由于監(jiān)督能帶來收益,收益給所有者的效用為正,且正的效用大于負(fù)的效用(否則沒有誰會(huì)提供監(jiān)督),故總效用為正。