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利率市場(chǎng)化的特征范文第1篇

關(guān)鍵詞： 農(nóng)村金融體制改革； 利率市場(chǎng)化； 制度系統(tǒng)演化

中圖分類(lèi)號(hào)： F832.35 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-9973(2012)01-0117-03

Study on the Interest Rate Liberalization of Rural Market

in the Background of Rural Financial System Reform

JIAO Shao-fei

（The People’s Bank of China， Xi’an Branch, Xi’an 710075， China）

Abstract: Rural market oriented interest rate reform is the reform of the rural financial system part. Based on the theory of institutional system evolution, this paper investigates the process of interest rate liberalization of rural market (IRLRM) in the background of rural financial system reform. Dividing the process of IRLRM into three stages, this paper summarizes reform contents of every stage and its features. It finds that the rural financial institution’s adaptability to IRLRM is poor, and it needs more efforts to create conditions to deepen the reform.

Key words: rural financial system reform； interest rate liberalization； institutional system evolution

一、引言

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革自1996年邁出實(shí)質(zhì)性步伐至今已走過(guò)了15年歷程，實(shí)現(xiàn)了存款利率管上限、貸款利率管下限的階段性目標(biāo)。在此過(guò)程中，我國(guó)實(shí)行了先農(nóng)村、后城市的改革模式，農(nóng)村利率市場(chǎng)化步伐一度走在前列?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從三個(gè)角度研究農(nóng)村利率市場(chǎng)化問(wèn)題。一是基于金融抑制理論（MS模型）和金融約束理論（HMS模型）之間的爭(zhēng)論，研究農(nóng)村利率市場(chǎng)化對(duì)儲(chǔ)蓄、投資、消費(fèi)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響（呂士偉，2003；張孝巖和梁琪，2010），由于分析方法、模型設(shè)定等方面的不同，研究結(jié)論有一定分歧。二是分析利率市場(chǎng)化背景下，農(nóng)信社貸款利率定價(jià)存在的問(wèn)題、面臨的困難以及可行的定價(jià)方法（泓博，2008，徐愛(ài)華，2006），此類(lèi)研究主要側(cè)重微觀層面的銀行經(jīng)營(yíng)和管理。三是探討進(jìn)一步放開(kāi)農(nóng)信社貸款利率上限的可行性及其對(duì)相關(guān)主體經(jīng)濟(jì)福利的影響（課題組，2008；易小蘭、鐘甫寧，2011）。

農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革是金融體制改革的一部分，我們不僅需要從制度變遷的視角研究農(nóng)村利率市場(chǎng)化，更需要將農(nóng)村利率市場(chǎng)化放在整個(gè)農(nóng)村金融體制改革的背景下，從制度系統(tǒng)演化的角度審視農(nóng)村利率市場(chǎng)化進(jìn)程。筆者以制度系統(tǒng)漸進(jìn)變遷理論為基礎(chǔ)，以經(jīng)濟(jì)史的方法考察了農(nóng)村金融體制改革背景下農(nóng)村利率市場(chǎng)化的進(jìn)程及其基本特征，基于問(wèn)卷調(diào)查分析了進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革的障礙，探討了進(jìn)一步改革的路徑。

二、制度系統(tǒng)演化視角下的農(nóng)村利率市場(chǎng)化

（一）制度系統(tǒng)的漸進(jìn)變遷

轉(zhuǎn)型國(guó)家面臨的是一個(gè)復(fù)雜的、演化著的制度系統(tǒng)，不同層次和地位的單項(xiàng)制度間相互依存、相互制約。根據(jù)制度系統(tǒng)的演化理論，制度系統(tǒng)的漸進(jìn)變遷包含兩種并存的狀態(tài)：一是單項(xiàng)制度的漸進(jìn)變遷，即通常意義上的“先試點(diǎn)，后推廣”，各單項(xiàng)制度的變革從邊際上持續(xù)推進(jìn)；二是制度系統(tǒng)的漸進(jìn)變遷，從靜態(tài)看，制度系統(tǒng)是一系列正處于變遷中的單項(xiàng)制度的組合；從動(dòng)態(tài)看，各單項(xiàng)制度以不同的速度變遷，并且存在先后次序之分，改革的次序甚至比改革的速度更重要（青木昌彥，1996）。

我國(guó)農(nóng)村金融體制改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，包括農(nóng)村利率市場(chǎng)化、農(nóng)信社改革、創(chuàng)新農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品、發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)和規(guī)范民間借貸等諸多內(nèi)容。從制度系統(tǒng)漸進(jìn)變遷的角度講，利率市場(chǎng)化應(yīng)該被解讀為逐步創(chuàng)造放開(kāi)利率管制條件的過(guò)程，而非簡(jiǎn)單地放開(kāi)利率。從改革的方式看，農(nóng)村金融體制改革采取了漸進(jìn)改革的路徑，一方面無(wú)論是農(nóng)信社改革、農(nóng)村金融組織創(chuàng)新還是農(nóng)村利率市場(chǎng)化都呈現(xiàn)出單項(xiàng)制度“先試點(diǎn)、后推廣”的特征；另一方面從各項(xiàng)改革措施推出的時(shí)點(diǎn)看，體現(xiàn)出制度系統(tǒng)變遷的時(shí)序性特征，即單項(xiàng)制度的改革存在先后之分。從改革的內(nèi)容看，農(nóng)村利率市場(chǎng)化需要以農(nóng)村金融體制改革為基礎(chǔ)，而農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)能否建立科學(xué)、合理的定價(jià)機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上不斷滿足農(nóng)村經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的金融需求，也是判斷農(nóng)村金融體制改革成功與否的依據(jù)之一。

（二）對(duì)制度系統(tǒng)漸進(jìn)變遷的現(xiàn)實(shí)考察

逐步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間是我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的基本路徑，結(jié)合農(nóng)村金融體制改革的不斷深化，筆者將農(nóng)村利率市場(chǎng)化分為三個(gè)階段。

第一階段：1996年至2003年，這一階段農(nóng)信社逐步形成了以縣為單位的統(tǒng)一法人社，貸款定價(jià)自不斷擴(kuò)大。1996年，國(guó)有銀行開(kāi)始逐步退出農(nóng)村金融市場(chǎng)。同年，我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率放開(kāi)，利率市場(chǎng)化改革邁出實(shí)質(zhì)性步伐。在這一背景下，農(nóng)村金融體制改革也拉開(kāi)序幕。1996年8月，根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于農(nóng)村金融體制改革的決定》，農(nóng)村信用社和農(nóng)業(yè)銀行脫離行政隸屬關(guān)系，恢復(fù)合作性質(zhì)，并在有條件的地區(qū)組建農(nóng)合行。2003年6月，國(guó)務(wù)院頒布《深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)方案》，要求以法人為單位改革信用社產(chǎn)權(quán)制度，區(qū)別各類(lèi)情況進(jìn)行組建股份制銀行，以縣為單位統(tǒng)一法人等試點(diǎn)工作。同時(shí)，省級(jí)人民政府開(kāi)始履行信用社的管理職責(zé)，成立省級(jí)聯(lián)社，承擔(dān)對(duì)信用社的管理、指導(dǎo)、協(xié)調(diào)和服務(wù)職能。人民銀行也通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)票據(jù)、專(zhuān)項(xiàng)再貸款等形式給予資金支持。

農(nóng)信社改革使其產(chǎn)權(quán)關(guān)系逐漸明晰，約束機(jī)制得到強(qiáng)化，為農(nóng)信社的貸款定價(jià)自奠定了產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)。農(nóng)信社存貸款利率區(qū)間不斷擴(kuò)大，并高于同期金融機(jī)構(gòu)利率浮動(dòng)幅度。1998年10月，根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大對(duì)小企業(yè)貸款利率浮動(dòng)幅度的通知》，農(nóng)信社貸款利率最高上浮幅度調(diào)整至50％。2001年12月，中國(guó)人民銀行選擇吉林省通榆縣等八個(gè)縣（市）開(kāi)展農(nóng)信社利率改革試點(diǎn)，試點(diǎn)地區(qū)存款利率可以在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮20％，個(gè)別地區(qū)可達(dá)50％；貸款利率上浮幅度為70％，個(gè)別地區(qū)可達(dá)100％；2002年12月，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。在2003年農(nóng)信社改革試點(diǎn)過(guò)程中，試點(diǎn)地區(qū)貸款利率浮動(dòng)上限可達(dá)100％。

第二階段：2004年至2006年，這一階段農(nóng)村金融供給主體不斷多元化，農(nóng)信社貸款定價(jià)實(shí)現(xiàn)上限管理。2004年，農(nóng)信社改革試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至29個(gè)?。ㄊ?、區(qū)），農(nóng)信社在產(chǎn)權(quán)制度、管理體制、經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面的改革深入推進(jìn)。在農(nóng)信社自身改革的同時(shí)，農(nóng)村金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。2005年，“只貸不存”的小額貸款公司在陜西等五個(gè)省份試點(diǎn)，成為解決微小企業(yè)和農(nóng)戶(hù)資金需求的重要渠道，其貸款利率市場(chǎng)化程度較高，上限可達(dá)基準(zhǔn)利率的4倍。2006年6月，郵儲(chǔ)銀行獲批籌建，改變了“只存不貸”的局面，其農(nóng)村資金“抽水機(jī)”的角色得以改觀。2006年底，農(nóng)村金融準(zhǔn)入限制進(jìn)一步放開(kāi)，村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社三類(lèi)新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在6個(gè)試點(diǎn)省區(qū)開(kāi)業(yè)，進(jìn)一步激發(fā)了農(nóng)村金融體制的活力。

這一階段，農(nóng)信社貸款定價(jià)自進(jìn)一步擴(kuò)大，并最終實(shí)現(xiàn)了上限管理。根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間有關(guān)問(wèn)題的通知》，從2004年1月1日起，商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率上限擴(kuò)大到基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率浮動(dòng)上限達(dá)到2倍。同年10月，根據(jù)《中國(guó)人民銀行關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率的通知》，從2004年10月29日起，基本取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限，考慮到農(nóng)村金融市場(chǎng)的具體情況，城鄉(xiāng)信用社實(shí)行基準(zhǔn)利率2.3倍上限管理。與此同時(shí)，為提高農(nóng)信社貸款定價(jià)的科學(xué)性，人民銀行在2006年下發(fā)了農(nóng)信社貸款定價(jià)模板，提出了以成本、費(fèi)用、稅負(fù)和目標(biāo)利潤(rùn)確定最優(yōu)惠貸款利率，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合貸款風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行調(diào)整的定價(jià)方法。農(nóng)信社自身也在不斷加強(qiáng)貸款定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，在貸款利率定價(jià)方面進(jìn)行了積極的探索，例如2005年陜西省農(nóng)村信用聯(lián)社在尊重法人金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)自主性，體現(xiàn)利率管理靈活性的基礎(chǔ)上，提出了法定貸款利率加點(diǎn)浮動(dòng)法、成本加成浮動(dòng)法兩種定價(jià)方法。

第三階段：2007年至今，這一階段農(nóng)村金融體制改革在多領(lǐng)域推進(jìn)，農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革基本停頓。在前期利率改革過(guò)程中，農(nóng)村利率市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的形成滯后于利率管制的放松，很多農(nóng)信社并未有效利用利率改革空間建立科學(xué)合理的定價(jià)機(jī)制，而是簡(jiǎn)單地“一浮到頂”，將利率改革看作獲取壟斷利潤(rùn)的手段，致使農(nóng)村利率改革效果出現(xiàn)一定偏差（馮邦彥、陳彬瑞，2003）。因此，在這一階段除2008年經(jīng)批準(zhǔn)吸收存款的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始實(shí)行貸款利率下限、存款利率上限管理外，農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革本身基本停頓，更多的是在為進(jìn)一步農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件，農(nóng)村金融體制改革在多個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)。

一是農(nóng)信社改革不斷深化。在前期以縣為單位組建統(tǒng)一法人社的基礎(chǔ)上，農(nóng)信社產(chǎn)權(quán)改革進(jìn)入第二階段，即加快銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的組建，具備農(nóng)村商業(yè)銀行組建條件的直接改制；其他機(jī)構(gòu)則通過(guò)改善財(cái)務(wù)指標(biāo)等措施首先實(shí)現(xiàn)農(nóng)村合作銀行的組建。到2010年末，全國(guó)農(nóng)商行和農(nóng)合行的機(jī)構(gòu)數(shù)量是2007年末的2.37倍。

二是農(nóng)村金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)得到完善。2007年以來(lái)，各類(lèi)農(nóng)村金融組織蓬勃發(fā)展，截至2010年末，全國(guó)共組建新型農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)509家，小額貸款公司2451家，新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的誕生，形成了農(nóng)村金融供給的新渠道，創(chuàng)造了農(nóng)村金融運(yùn)行的新模式。郵儲(chǔ)銀行支農(nóng)力度也日益增強(qiáng)，截至2011年6月末郵儲(chǔ)銀行在縣及縣以下農(nóng)村地區(qū)累計(jì)發(fā)放1500多億元小額貸款，占全部小額貸款累計(jì)發(fā)放金額的70%。農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)”事業(yè)部改革試點(diǎn)在2008年啟動(dòng)，作為事業(yè)部的基本經(jīng)營(yíng)單元，縣域支行服務(wù)“三農(nóng)”的能力得到大幅提高。

三是農(nóng)村地區(qū)多層次的金融市場(chǎng)逐步形成。涉農(nóng)企業(yè)短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至2010年末，合計(jì)發(fā)行1000多億元；農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)快速發(fā)展；覆蓋糧棉油糖的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種體系基本形成；農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新繼2008年試點(diǎn)后，2010年在全國(guó)范圍內(nèi)推進(jìn)，在小額信貸、信貸擔(dān)保、抵押貸款等方面進(jìn)行了改革創(chuàng)新。

從我國(guó)農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革的歷程看，2005年以前農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革走的主要是一條政府推動(dòng)、強(qiáng)制性制度變遷的道路。自2004年10月的一輪利率改革后，農(nóng)村利率市場(chǎng)化進(jìn)程放緩，工作的著力點(diǎn)放在了培育市場(chǎng)主體和金融市場(chǎng)以及深化農(nóng)信社改革上，農(nóng)村利率市場(chǎng)化實(shí)質(zhì)上走上了誘致性制度變遷的道路。

三、進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)村利率市場(chǎng)化面臨的主要問(wèn)題與改革路徑

“十二五”期間，我國(guó)將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化?？尚械穆窂绞茄永m(xù)漸進(jìn)改革的方式，選擇具有財(cái)務(wù)硬約束的金融機(jī)構(gòu)，給予更多的定價(jià)自，而進(jìn)一步的農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革仍面臨諸多限制。

（一）農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率市場(chǎng)化的適應(yīng)能力較差

1. 利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，管理動(dòng)力不足。當(dāng)前，國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行以及城市商業(yè)銀行已經(jīng)較多地運(yùn)用缺口分析、久期分析等手段對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，并通過(guò)遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率互換等措施對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行必要的控制。但由于管理水平、人員素質(zhì)、農(nóng)村金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等因素，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理能力較差。在主要風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型中，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)最關(guān)注操作風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則關(guān)注不夠，同時(shí)許多農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有采用現(xiàn)代市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析工具以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。

2. 貸款定價(jià)能力較低。盡管近年來(lái)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)不斷加強(qiáng)貸款定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)和制度建設(shè)，在貸款利率定價(jià)方面進(jìn)行了積極的探索，但是目前農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制建設(shè)仍較為滯后，缺乏能夠量化成本和收益并根據(jù)貸款對(duì)象進(jìn)行調(diào)整的差別化利率定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，定價(jià)方法仍相對(duì)簡(jiǎn)單，貸款利率“一浮到頂”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

3. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。農(nóng)信社改革以來(lái)，農(nóng)信社在資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率等方面有了較大的改觀，但由于歷史包袱沉重，一些地區(qū)資本充足水平較低，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差。利率市場(chǎng)化后，金融機(jī)構(gòu)很可能面臨利差縮小、利率波動(dòng)幅度加大等復(fù)雜的市場(chǎng)局面，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)進(jìn)一步利率市場(chǎng)化改革的適應(yīng)能力令人擔(dān)憂。

（二）進(jìn)一步改革的路徑

農(nóng)村利率市場(chǎng)化改革需要利率市場(chǎng)化改革的一般性條件，包括推出存款保險(xiǎn)制度、完善收益率曲線、發(fā)展利率衍生品等。但就農(nóng)村利率市場(chǎng)化本身而言，還需要在以下幾個(gè)方面積極創(chuàng)造內(nèi)外部條件：一是進(jìn)一步培育多元化的農(nóng)村金融主體，打破農(nóng)信社的壟斷地位，形成有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局；二是加快農(nóng)村金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，創(chuàng)新農(nóng)村土地抵押權(quán)制度，有效擴(kuò)大抵押擔(dān)保范圍，健全農(nóng)業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制；三是加快培育農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，切實(shí)提高定價(jià)能力；四是逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，改變嚴(yán)重依賴(lài)?yán)钍杖氲木置?，減少利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中利差縮小給機(jī)構(gòu)帶來(lái)的不利影響。在上述改革基礎(chǔ)上，可以延續(xù)漸進(jìn)改革的思路，進(jìn)行擴(kuò)大農(nóng)信社貸款利率浮動(dòng)試點(diǎn)，不斷提高貸款利率浮動(dòng)上限。

（注：本文僅限于學(xué)術(shù)討論，不代表作者供職單位觀點(diǎn)。）

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利率市場(chǎng)化的特征范文第2篇

一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革總體評(píng)析

利率市場(chǎng)化是一個(gè)國(guó)家金融深化質(zhì)的標(biāo)志，是提高金融市場(chǎng)化程度的重要一環(huán)，它不僅是利率定價(jià)機(jī)制的深刻轉(zhuǎn)變，而且是金融深化的前提條件和核心內(nèi)容。利率市場(chǎng)化首先是一個(gè)過(guò)程，是一個(gè)逐步實(shí)現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制由政府或貨幣當(dāng)局管制向市場(chǎng)決定的轉(zhuǎn)變過(guò)程，是一個(gè)利率體制和利率決定機(jī)制變遷的過(guò)程，隨著這一過(guò)程的不斷深化，整個(gè)利率體系由借貸雙方根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系決定的利率的比例越來(lái)越多，由政府或貨幣當(dāng)局直接干預(yù)的成分越來(lái)越小。從范圍過(guò)程來(lái)看，即是從部分利率市場(chǎng)化向全部利率市場(chǎng)化過(guò)渡的過(guò)程；從程度過(guò)程來(lái)看，即是從較低程度的利率市場(chǎng)化向較高程度的利率市場(chǎng)化轉(zhuǎn)變的過(guò)程；從階段過(guò)程來(lái)看，完整的利率市場(chǎng)化過(guò)程包括利率市場(chǎng)化準(zhǔn)備、利率市場(chǎng)化進(jìn)展和利率市場(chǎng)化成熟三個(gè)階段。作為一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，利率市場(chǎng)化從時(shí)間上觀察，在短期內(nèi)利率可能會(huì)維持在相對(duì)穩(wěn)定的水平上，但從長(zhǎng)期來(lái)看，其變動(dòng)由市場(chǎng)貨幣供求決定。同時(shí)，利率市場(chǎng)化又是一種狀態(tài)，是一種金融生態(tài)的可持續(xù)狀態(tài)，在理論上是指利率能否靈敏地反映資金供求狀況，其衡量標(biāo)志主要是金融機(jī)構(gòu)有沒(méi)有確定利率的自；作為其階段性目標(biāo)，利率調(diào)整頻度以及浮動(dòng)幅度，也是衡量利率市場(chǎng)化的重要指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金及社會(huì)資源的優(yōu)化配置、金融經(jīng)濟(jì)的和諧發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。

利率市場(chǎng)化作為一項(xiàng)既涉及金融體制改革，又涵蓋了經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)性改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)特定的體制背景和金融環(huán)境決定了中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的長(zhǎng)期性、多樣性和復(fù)雜性。利率市場(chǎng)化的長(zhǎng)期性是指始于1978年的中國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程，直至1996年6月，才真正揭開(kāi)了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的第一幕，放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率；直至2000年9月21日，才邁出具有真正實(shí)質(zhì)性的第一步，實(shí)現(xiàn)外幣貸款利率的市場(chǎng)化；到目前為止才基本走到了存貸款利率市場(chǎng)化的最后攻堅(jiān)和破解階段，這不僅與激進(jìn)式改革相差甚遠(yuǎn)，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)其它領(lǐng)域的漸進(jìn)改革比較，利率體制改革也是滯后的。利率市場(chǎng)化的多樣性是指利率市場(chǎng)化的改革模式、體系內(nèi)涵、程度范圍、次序安排等是層多面廣、不一而同的，既有利率市場(chǎng)化內(nèi)涵的多樣化，包括利率決定的市場(chǎng)化、利率傳導(dǎo)的市場(chǎng)化和利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化；也有利率市場(chǎng)化體系的多樣化，包括中央銀行基準(zhǔn)利率市場(chǎng)化、金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率市場(chǎng)化、銀行間利率市場(chǎng)化和債券利率市場(chǎng)化，只有以上部分均得以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，才是真正實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的復(fù)雜性是指衍生于融資活動(dòng)的利率制度與金融產(chǎn)權(quán)制度、金融市場(chǎng)建設(shè)、社會(huì)信用體系建設(shè)等錯(cuò)綜交雜，相伴相隨，無(wú)論是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)，還是對(duì)銀行、企業(yè)和個(gè)人，都將產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。由于與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革相符合的金融產(chǎn)權(quán)制度約束的弱化、金融市場(chǎng)機(jī)制及結(jié)構(gòu)的不完善、中國(guó)企業(yè)和銀行的不完全市場(chǎng)化、金融救援機(jī)制的不健全等障礙的存在，不可避免地給中國(guó)利率市場(chǎng)化未來(lái)的改革增添了變數(shù)和難度。

二、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程評(píng)析

從1978年起，我國(guó)開(kāi)始了對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革，金融體制改革隨之進(jìn)行。利率體制改革作為金融體制改革的重要內(nèi)容之一也在逐步深化，根據(jù)利率走勢(shì)和利率改革內(nèi)容，可將我國(guó)利率改革分為前期的調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)、改革利率生成機(jī)制和利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)等三個(gè)階段。在調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)階段（1978年—1993年）：經(jīng)過(guò)近15年的改革，基本改變了負(fù)利率和零利差的現(xiàn)象，偏低的利率水平逐步得到糾正，利率期限檔次和種類(lèi)得到合理設(shè)定，利率水平和利率結(jié)構(gòu)得到了不同程度的改善，銀行部門(mén)的利益逐步得到重視。在改革利率生成機(jī)制階段（1993年—1996年）：利率改革主要任務(wù)是不斷通過(guò)擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍，放松對(duì)利率的管制，促使利率水平在調(diào)整市場(chǎng)行為中發(fā)揮作用，以逐步建立一個(gè)有效宏觀調(diào)控的利率管理體制。中央銀行的基準(zhǔn)利率水平和結(jié)構(gòu)是金融市場(chǎng)交易主體確定利率水平和結(jié)構(gòu)的參照系，中央銀行主要是根據(jù)社會(huì)平均利潤(rùn)率、資金供求狀況、通貨膨脹率和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化及世界金融市場(chǎng)利率水平，合理確定基準(zhǔn)利率，利率逐漸被作為調(diào)節(jié)金融資源配置的重要手段，成為國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的杠桿。但在此期間，我國(guó)的利率管理權(quán)限仍然是高度集中的。在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)階段（1996年—至今）：從1996年開(kāi)始，中央銀行才在利率市場(chǎng)化方面進(jìn)行了一些根本性的嘗試和探索，推出一些新的舉措，其目的在于建立一種由中央銀行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的新型體制，實(shí)現(xiàn)利率管理直接調(diào)控向間接調(diào)控的過(guò)渡。同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率、政策性銀行金融債券發(fā)行利率、國(guó)債發(fā)行利率、3000萬(wàn)元以上和期限在5年以上的保險(xiǎn)公司存款利率、外幣貸款利率、300萬(wàn)元美元（或等值的其他外幣）以上外幣定期存款利率先后得以放開(kāi)，開(kāi)展了利率衍生工具試點(diǎn)，銀行間市場(chǎng)利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)化機(jī)制正在逐步增強(qiáng)和深化。盡管部分金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化程度大大提高，但利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程還遠(yuǎn)未結(jié)束。其主要表現(xiàn)特征如下：

（一）社會(huì)資金配置的市場(chǎng)化機(jī)制正在逐步形成

1.以基準(zhǔn)利率為核心的利率體系正逐步形成。經(jīng)過(guò)多年的改革實(shí)踐，我國(guó)利率體系已出現(xiàn)兩個(gè)變化：一個(gè)是基準(zhǔn)利率種類(lèi)越來(lái)越少，如存貸款利率種類(lèi)得到簡(jiǎn)化，大部分優(yōu)惠貸款利率被取消，外幣利率管理的幣種減少，并正在朝最終保留一年期存貸款基準(zhǔn)利率方向前進(jìn)；另一個(gè)是各金融交易主體實(shí)際執(zhí)行市場(chǎng)化利率越來(lái)越多，過(guò)去單一性地執(zhí)行基準(zhǔn)利率的時(shí)代已被執(zhí)行以基準(zhǔn)利率為核心上下浮動(dòng)的利率體系時(shí)代所取代。中央銀行通過(guò)基準(zhǔn)利率的變動(dòng)，在短暫的時(shí)間內(nèi)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率和商業(yè)銀行存貸款利率產(chǎn)生影響，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行利率的變動(dòng)做出快速反應(yīng)，而商業(yè)銀行存貸款利率則對(duì)中央銀行利率和貨幣市場(chǎng)利率做出充分的響應(yīng)。從實(shí)際情況來(lái)看，商業(yè)銀行對(duì)存貸款利率執(zhí)行浮動(dòng)制度越來(lái)越多，其利率水平基本圍繞著中央銀行基準(zhǔn)利率這一軸心而變動(dòng)；其他各種金融產(chǎn)品的利率水平也受一個(gè)時(shí)期內(nèi)平均基準(zhǔn)利率的影響，并充分反映長(zhǎng)期資金供求關(guān)系和各種心理預(yù)期，一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為核心、以市場(chǎng)利率為主導(dǎo)的多層次利率體系正逐步形成。

2.部分領(lǐng)域資金定價(jià)初步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。近年來(lái)，國(guó)家嘗試將一些資金置于市場(chǎng)中，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)確定其價(jià)格，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了資金定價(jià)的市場(chǎng)化。從市場(chǎng)來(lái)看，包括銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)市場(chǎng)等在內(nèi)的貨幣市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)，已基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化；從區(qū)域來(lái)看，在農(nóng)村先行試行了存貸款利率市場(chǎng)化；從產(chǎn)品來(lái)看，國(guó)債、金融債券等非存款金融工具的市場(chǎng)利率已基本實(shí)行放開(kāi)，大額外幣利率初步實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率管制已經(jīng)放松到“存款利率只管住上限，貸款利率只管制下限”的階段，利率市場(chǎng)化改革的階段性目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。就市場(chǎng)化程度而言，貸款利率市場(chǎng)化程度要高于存款利率，外幣利率市場(chǎng)化程度要高于本幣利率，農(nóng)村利率市場(chǎng)化程度要高于城市利率，大額利率市場(chǎng)化程度要高于小額利率，長(zhǎng)期利率市場(chǎng)化程度要高于短期利率，隨著企業(yè)、居民金融意識(shí)的提高和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制改革的推進(jìn)，利率的全面市場(chǎng)化目標(biāo)距離我們已經(jīng)越來(lái)越近。到目前階段利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)只剩下少數(shù)關(guān)鍵步驟，已經(jīng)到了厚積薄發(fā)的攻堅(jiān)階段，但是利率市場(chǎng)化的改革道路還依舊漫長(zhǎng)，促使利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化仍將是未來(lái)金融改革的重點(diǎn)。

（二）利率市場(chǎng)化的實(shí)際程度落后于名義上的利率市場(chǎng)化

盡管我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得階段性進(jìn)展，但是各類(lèi)金融市場(chǎng)上資金的互相流動(dòng)問(wèn)題沒(méi)有真正解決，利率的微觀機(jī)制還是不完善的，價(jià)格機(jī)制、市場(chǎng)機(jī)制的不健全性和存款利率的強(qiáng)管制性，導(dǎo)致了中國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)際程度要落后于名義上的利率市場(chǎng)化的程度。其主要表現(xiàn)為：

1.操作層面上的利率市場(chǎng)化程度落后于制度層面的利率市場(chǎng)化。制度層面的利率市場(chǎng)化是指根據(jù)制度框架設(shè)計(jì)利率可以按照價(jià)值規(guī)律自發(fā)調(diào)節(jié)高低；操作層面的利率市場(chǎng)化是指金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行具備利用利率自主對(duì)各類(lèi)資金合理定價(jià)的能力。在某種意義上，制度層面的利率市場(chǎng)化是具有象征意義和法律意義的市場(chǎng)化，操作層面的利率能否實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化才是利率能否真正市場(chǎng)化的關(guān)鍵。從我國(guó)利率體系的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，現(xiàn)在除了貸款下限和存款上限以外，其他各類(lèi)利率基本是可以浮動(dòng)的。也就是說(shuō)，從制度層面看，中國(guó)利率體系的“市場(chǎng)化”水平已經(jīng)比較高了。但是“新興加轉(zhuǎn)軌”的經(jīng)濟(jì)體系，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中非市場(chǎng)化成分較多。對(duì)各商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期以來(lái)，利率只是計(jì)算利息的指標(biāo)，并沒(méi)有被真正作為資金價(jià)格來(lái)控制成本和風(fēng)險(xiǎn)，利率的功能并沒(méi)有發(fā)揮其真正的作用。銀行也沒(méi)有根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整利率的能力，在操作層面上利率的市場(chǎng)化程度是比較低的。

2.中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)作用和導(dǎo)向引力小。首先，調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率起不到調(diào)整貨幣供應(yīng)量的作用。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，調(diào)整基準(zhǔn)利率政策的同時(shí)也就是調(diào)整貨幣供應(yīng)量。準(zhǔn)確地說(shuō)，在這些國(guó)家中，存在基準(zhǔn)利率水平與貨幣供應(yīng)總量反向變動(dòng)的聯(lián)系。在中國(guó)情況可能就不是這樣：利率的變動(dòng)并不意味著流動(dòng)性的相反變動(dòng)，主要基準(zhǔn)利率和貨幣供應(yīng)兩者之間不具備顯著的關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其次，現(xiàn)行的利率管理體制下，中央銀行有權(quán)管理和制定包含基準(zhǔn)利率在內(nèi)的幾乎所有銀行利率，如存貸款利率水平、種類(lèi)和期限檔次等，“只緣身在此山中”，因而中央銀行利率作為基準(zhǔn)利率很難起到導(dǎo)向和調(diào)節(jié)作用。第三，再貸款利率調(diào)整對(duì)商業(yè)銀行的影響很小。因?yàn)橹袊?guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行以財(cái)政貼息為前提的再貸款在全部再貸款余額中占比高達(dá)54%，剩余不到一半比例的再貸款又有相當(dāng)一部分是因農(nóng)村信用社的改革而享受準(zhǔn)備金低利率優(yōu)惠，故對(duì)再貸款利率的調(diào)整幾乎沒(méi)有彈性，再貸款利率的影響面越來(lái)越小。第四，再貼現(xiàn)利率因再貼現(xiàn)量規(guī)模較小，而難以擔(dān)當(dāng)起中央銀行基準(zhǔn)利率的功能。第五，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)中央銀行利率形成的貢獻(xiàn)度不大，同業(yè)拆借利率和中央銀行基準(zhǔn)利率之間的相互關(guān)系比較弱。

3.利率浮動(dòng)定價(jià)機(jī)制執(zhí)行缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。金融機(jī)構(gòu)普遍未建立或使用貸款利率定價(jià)模型，沒(méi)有形成一整套完善的利率管理辦法，利率管理機(jī)制僵硬，大部分商業(yè)銀行分行以下沒(méi)有設(shè)置專(zhuān)門(mén)的利率管理機(jī)構(gòu)，利率管理人員大多是兼職，利率管理基本上還是停留在文件的上傳下達(dá)、報(bào)表上報(bào)等日常事務(wù)上，有的業(yè)務(wù)人員素質(zhì)較低，對(duì)浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制的形成、具體浮動(dòng)利率標(biāo)準(zhǔn)的確定及資金成本的測(cè)算等相關(guān)業(yè)務(wù)知識(shí)知之甚少，無(wú)法掌握具有相對(duì)難度的浮動(dòng)貸款利率政策，執(zhí)行起來(lái)就存在嚴(yán)重的偏差。也就是說(shuō)，所謂的利率管制已基本取消，只是假象，缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。例如，金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有形成合理的貸款浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制，要么“浮而不動(dòng)”，要么操作手法簡(jiǎn)單、“一浮到頂”。同時(shí)，國(guó)有商業(yè)銀行的浮動(dòng)利率定價(jià)機(jī)制和貸款浮動(dòng)利率水平總體上由各自總行制定，層層上報(bào)審批增加了貸款決策的成本、延長(zhǎng)了資金流動(dòng)周期，也影響了基層行工作的積極性。

4.利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和水平不盡合理。現(xiàn)在的利率結(jié)構(gòu)和水平?jīng)]能反映預(yù)期投資回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，例如，享有國(guó)家信用的“金邊債券”——國(guó)債的實(shí)際利率高于同期的銀行存款利率，沒(méi)有體現(xiàn)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的匹配原則，中長(zhǎng)期的存貸款利率的差異程度不能夠真實(shí)反映現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)程度和水平。

三、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革模式評(píng)析

從世界范圍內(nèi)主要發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，主要有激進(jìn)式改革和漸進(jìn)式改革兩種不同模式，一國(guó)選擇何種改革模式推進(jìn)利率市場(chǎng)化，要根據(jù)本國(guó)具體情況而定。根據(jù)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)、分步進(jìn)行的主要特點(diǎn)，可以判定我國(guó)推進(jìn)實(shí)施的改革模式是漸進(jìn)式改革模式。

（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革選擇實(shí)施漸進(jìn)模式是適宜的

眾所周知，利率市場(chǎng)化改革的方式選擇與模式確定至關(guān)重要，它在一定程度上決定了改革的成功與失敗。從總體而言，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革選擇實(shí)施漸進(jìn)模式是正確和適宜的，也是符合我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀的，其原因在于：第一，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革采取的是漸進(jìn)性改革，利率市場(chǎng)化改革是整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)取向改革的組成部分，我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌采取漸進(jìn)方式，從實(shí)際效果看，改革是成功的。故而，利率市場(chǎng)化改革方式應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化改革相適應(yīng)。第二，從國(guó)外利率市場(chǎng)化的過(guò)程來(lái)看，盡管有部分發(fā)達(dá)國(guó)家采取的是激進(jìn)的方式進(jìn)行，這與它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、金融市場(chǎng)比較成熟、金融監(jiān)管比較有效、各種法規(guī)相對(duì)完備等因素密切相關(guān)，這些條件在我國(guó)還不具備和完善。同時(shí)，當(dāng)今世界各國(guó)再也不會(huì)象二十世紀(jì)七、八十年代那樣盲目的開(kāi)放和放松管制，而是更加注重利率市場(chǎng)化對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真研究利率市場(chǎng)化所需要具備的條件，對(duì)利率市場(chǎng)化改革大多采取了漸進(jìn)的和謹(jǐn)慎的做法。所以，簡(jiǎn)單效仿發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化方式是不可取的。第三，我國(guó)和其它發(fā)展中國(guó)家一樣，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的推進(jìn)，利率市場(chǎng)化已成為金融改革的必然趨勢(shì)，我們不能因?yàn)榇嬖陲L(fēng)險(xiǎn)而裹步不前，也不能因?yàn)槊つ慷斐扇娴慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，而要認(rèn)真學(xué)習(xí)和借鑒其它國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)自己的實(shí)際情況，制訂相應(yīng)開(kāi)放策略和步驟。鑒于我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高以及金融市場(chǎng)發(fā)育還不夠完善等實(shí)際情況，采取審慎態(tài)度推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是一種能在最大程度上避免風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)改革成果的現(xiàn)實(shí)選擇。例如，確立“貸款利率管下限、存款利率管上限”這一目標(biāo)本身就反映了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革力求穩(wěn)健的特點(diǎn)，充分考慮了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)自身約束力和市場(chǎng)機(jī)制約束力水平，以防止那些經(jīng)營(yíng)上出問(wèn)題的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)高息攬存來(lái)掩蓋現(xiàn)金流不足，從而嚴(yán)重?cái)_亂存款市場(chǎng)秩序的風(fēng)險(xiǎn)，有助于維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。第四，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)和金融的整體水平有待提高，這就決定了我國(guó)利率市場(chǎng)化的過(guò)程實(shí)際也是創(chuàng)造利率市場(chǎng)化條件的過(guò)程，必須漸進(jìn)推進(jìn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，步步為營(yíng)，急于求成必然適得其反。

（二）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革繼續(xù)維持漸進(jìn)模式是必要的

利率市場(chǎng)化改革涉及到中國(guó)利率經(jīng)營(yíng)管理體制的制度化和市場(chǎng)化的內(nèi)容。這一改革實(shí)質(zhì)上在上世紀(jì)90年代初期開(kāi)始，在“摸著石頭過(guò)河”的漸進(jìn)模式下持續(xù)了10余年之久并仍然保持著改革的勢(shì)頭。由于這方面的改革對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)濟(jì)金融因素的影響十分的敏感，其進(jìn)程漸進(jìn)漸續(xù)，其改革的內(nèi)容主要有：利率體制的完善和制度化、利率市場(chǎng)化制度和配套制度的改進(jìn)、利率衍生創(chuàng)新工具的逐一放開(kāi)以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理渠道的逐步拓寬等。因此，“利率市場(chǎng)化的每一小步，對(duì)20多年來(lái)的中國(guó)銀行業(yè)改革來(lái)說(shuō)都是一大步”。

盡管有部分國(guó)家采取激進(jìn)式改革方式并獲得了成功，但與此同時(shí)，我們也可清楚地看到，發(fā)展中國(guó)家效法激進(jìn)式改革方式的，鮮有成功。所以，效仿發(fā)達(dá)國(guó)家利率市場(chǎng)化方式是不可取的。也許有人認(rèn)為，在漸進(jìn)若干年后的當(dāng)今，可以改以激進(jìn)方式解決前一階段漸進(jìn)改革效率太低的問(wèn)題。其實(shí)正是國(guó)家付出了金融資源低效率配置（產(chǎn)生了巨額的政策性不良資產(chǎn)）這個(gè)巨大的隱性改革成本才買(mǎi)來(lái)了中國(guó)的漸進(jìn)改革，否則體制內(nèi)產(chǎn)出（國(guó)有經(jīng)濟(jì)）將必然出現(xiàn)較明顯的下滑，漸進(jìn)改革將難以為繼。若改漸進(jìn)改革為激進(jìn)改革必然使改革成本顯性化，會(huì)在短期內(nèi)導(dǎo)致GDP增速下降和失業(yè)率上升。由于國(guó)家絕對(duì)無(wú)法承擔(dān)如此之大的改革成本在短時(shí)期內(nèi)迅速顯性化，因?yàn)檫@有可能直接導(dǎo)致民心不穩(wěn)，社會(huì)矛盾激化，這不僅是政府肯定無(wú)法承受的，也是廣大人民群眾絕對(duì)不愿看到的，所以維持漸進(jìn)改革模式是正確的和必要的。現(xiàn)行的管制性存貸利率水平能使我國(guó)商業(yè)銀行一般性地坐享300多個(gè)基點(diǎn)的利差收入，通過(guò)利率稅，巧妙地實(shí)現(xiàn)了改革成本在空間上的現(xiàn)實(shí)攤配和時(shí)間上的實(shí)際置換。故此，繼續(xù)維持漸進(jìn)模式推進(jìn)利率市場(chǎng)化，其實(shí)是一個(gè)攢累實(shí)力，厚積薄發(fā)的過(guò)程；它能在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)逐步消化利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的巨大影響，并在實(shí)施利率市場(chǎng)化的漸進(jìn)過(guò)程中，根據(jù)實(shí)施的具體情況適時(shí)調(diào)整策略，減少對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定，為利率市場(chǎng)化的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造理想條件。

四、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析

（一）利率市場(chǎng)化改革次序安排具有雙刃劍效應(yīng)

利率市場(chǎng)化的實(shí)施步驟與次序安排是由各種利率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位、作用以及本身成熟程度來(lái)決定，它直接影響著改革進(jìn)程的步伐和節(jié)奏，猶如一把“雙刃劍”，既有其有利的一面，也有其不利的一面。

1.利率市場(chǎng)化改革次序安排的正面效應(yīng)。指的是在正確的改革次序下，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，可以邊放邊看，邊放邊調(diào)，不但利率管制放得徹底，沒(méi)有反復(fù)，而且放開(kāi)后對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沖擊較小，過(guò)渡也較平穩(wěn)，改革成功的把握性較大。例如美國(guó)是先存款利率，后貸款利率，最后擴(kuò)展到所有利率的市場(chǎng)化；日本是先國(guó)債，后其他品種，先銀行同業(yè)后銀行與客戶(hù)，先后期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易；韓國(guó)是非銀行機(jī)構(gòu)的利率放開(kāi)速度快于銀行利率的放開(kāi)速度，貸款利率的放開(kāi)比存款利率的放開(kāi)要快，合適的改革次序確保了改革的最終成功。

2.利率市場(chǎng)化改革次序安排的負(fù)面效應(yīng)。(1)利率市場(chǎng)化漸進(jìn)改革下的次序安排，造成了不同類(lèi)別利率的市場(chǎng)化進(jìn)程的不均衡性。由于改革的漸進(jìn)安排，有正在市場(chǎng)化的利率，比如銀行貸款利率、企業(yè)發(fā)債利率；有一部分已經(jīng)市場(chǎng)化的利率，人民幣協(xié)議存款利率、大額外幣貸款利率等；還有就是非市場(chǎng)化的利率，如中央銀行的再貸款利率，準(zhǔn)備金利率，還有超額準(zhǔn)備金利率等。不同類(lèi)別利率的市場(chǎng)化進(jìn)程的不均衡性，導(dǎo)致中國(guó)的利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的部分非理性。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，利率的調(diào)整通常是針對(duì)基準(zhǔn)利率進(jìn)行的。由于全部利率都是密切聯(lián)系的，所以中央銀行對(duì)基準(zhǔn)利率所采取的行動(dòng)將全面影響到全社會(huì)的各種利率。但中國(guó)的情況不是這樣，由于存在比較市場(chǎng)化、半市場(chǎng)化以及基本上沒(méi)有市場(chǎng)化的領(lǐng)域，也由于中央銀行手中掌握著諸種利率工具之間的關(guān)系尚未完全理順，中國(guó)不可能調(diào)整一項(xiàng)利率就能夠達(dá)成整個(gè)利率體系都跟隨著變化的結(jié)果。(2)利率市場(chǎng)化的漸進(jìn)次序安排可能帶來(lái)另一層面的金融效率損失或風(fēng)險(xiǎn)影響。例如，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，采取先農(nóng)村后城市的做法可能會(huì)加大農(nóng)村金融風(fēng)險(xiǎn)，不能很好地貫徹和體現(xiàn)支持“三農(nóng)”和“建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村”精神，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間在農(nóng)村先行擴(kuò)大后，可能導(dǎo)致有些農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（如信用社等）錯(cuò)誤理解央行意圖，在放貸過(guò)程中，沒(méi)有綜合考慮農(nóng)戶(hù)的信用狀況、規(guī)模大小、經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景等因素，一律執(zhí)行“一浮到頂”的政策，極大加重了農(nóng)民的利息負(fù)擔(dān)。(3)利率市場(chǎng)化按照既定次序，按部就班，循序漸進(jìn)，容易喪失市場(chǎng)商機(jī)，丟失加速擴(kuò)大改革成果的可能性。(4)利率市場(chǎng)化漸進(jìn)改革下的次序安排，容易給人以“且進(jìn)就進(jìn)”的感覺(jué)，易導(dǎo)致創(chuàng)新的惰性。

（二）利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式改革可能存在路徑依賴(lài)

在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中，由于重大利益調(diào)整措施的后置性及改革所具有的再分配性質(zhì)，權(quán)力介入市場(chǎng)領(lǐng)域，尋租活動(dòng)普遍存在，既得利益呈現(xiàn)剛性，使得改革難以進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的存量利益調(diào)整階段，并有可能滑入錯(cuò)誤的路徑依賴(lài)。其特征如下：

1.動(dòng)力逐顯不足。漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革前期收益巨大使人們對(duì)其他改革方案存在排斥心理，尤其是我國(guó)漸進(jìn)式改革前期屬于“帕累托改進(jìn)”(Paretoimprovement)和“卡爾多改進(jìn)”(Kaldorimprovement)①，人們的總體利益得到改善；從總體看，經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)，社會(huì)局面保持穩(wěn)定，因而政府及貨幣當(dāng)局可以不急于進(jìn)行舊體制的深入改革，從而導(dǎo)致動(dòng)力惰性，傾向于維持既有改革，而不愿支持激進(jìn)的改革方案。

2.阻力或有增大。我國(guó)利率市場(chǎng)化漸進(jìn)式改革內(nèi)在的優(yōu)勢(shì)恰恰有一部分是造成不良路徑依賴(lài)的根源，如漸進(jìn)改革所強(qiáng)調(diào)的改革次序安排，其實(shí)類(lèi)同于“試驗(yàn)推廣”的做法，它依賴(lài)于國(guó)家政府或貨幣當(dāng)局對(duì)利率不同領(lǐng)域和不同層面的強(qiáng)制性和行政性的隔離與割裂，在不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)或領(lǐng)域造成了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)環(huán)境的不平等性，割裂了市場(chǎng)機(jī)制的整體性，導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)部門(mén)或領(lǐng)域的發(fā)展與改革的不均衡性；同時(shí)，局部的改革方式使宏觀環(huán)境的改革相對(duì)滯后，運(yùn)行不好，改革可能進(jìn)入僵滯狀態(tài)。

3.持續(xù)創(chuàng)新不夠。漸進(jìn)式改革的收益主要來(lái)源于增量改革和新體制成分的增長(zhǎng)，而新體制創(chuàng)造出來(lái)的收入增量，可以用來(lái)對(duì)舊體制進(jìn)行“補(bǔ)貼”，從而延緩了矛盾的充分暴露。如商業(yè)銀行作為現(xiàn)行利率體制的最大受益者，是社會(huì)資金積累和供給的主要通道，中國(guó)90%以上的融資來(lái)自于它們，但商業(yè)銀行對(duì)于利率市場(chǎng)化改革卻沒(méi)有沖動(dòng)，因?yàn)楝F(xiàn)行的管制性存貸利率水平可保證中資銀行坐享300多個(gè)基點(diǎn)的利差收入，這遲緩了銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面存矛盾的暴露，也導(dǎo)致它們?nèi)狈ψ銐虻膭?chuàng)新精神。

（三）利率市場(chǎng)化改革滯后于其他金融體制改革

利率市場(chǎng)化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，金融制度和手段的改革與創(chuàng)新，是金融貨幣政策發(fā)揮應(yīng)有作用的重要前提之一。我國(guó)金融改革一些關(guān)鍵舉措都或多或少受制于利率市場(chǎng)化，特別是金融機(jī)構(gòu)和銀行的微觀制度創(chuàng)新要想取得重大突破，必須經(jīng)受利率市場(chǎng)化的撞擊，僅靠股份制改革是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制和現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制的建立更是別無(wú)他途。同樣，貨幣政策要充分發(fā)揮作用，離不開(kāi)市場(chǎng)化條件下健全的貨幣和利率政策工具。而管制利率因?yàn)椴皇欠从呈袌?chǎng)供求的均衡利率，必然限制市場(chǎng)化條件下貨幣和利率政策工具的發(fā)育及有效作用。

如同中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制發(fā)軔于價(jià)格改革一樣，利率的市場(chǎng)化方向的改革和其他體制性因素一起，正在推動(dòng)中國(guó)金融業(yè)進(jìn)入一個(gè)深刻的轉(zhuǎn)型時(shí)期，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能重新得到了承認(rèn)和重視，尤其是1996年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化發(fā)展呈現(xiàn)了加速態(tài)勢(shì)，中國(guó)的金融相關(guān)率快速上升，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)入快速推進(jìn)時(shí)期，部分金融市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化程度大大提高，但是利率對(duì)投資等經(jīng)濟(jì)要素的刺激作用依然有限，利率還不是刺激或緊縮全社會(huì)投資的有力杠桿，利率仍處在政府的管制之下，不能夠真正反映資金的供求狀況，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程遠(yuǎn)沒(méi)結(jié)束，國(guó)內(nèi)有人將利率市場(chǎng)化改革稱(chēng)為“中國(guó)金融改革的最后一座堡壘”，利率機(jī)制在中國(guó)金融資源配置中還沒(méi)有發(fā)揮其基礎(chǔ)性作用。與此同時(shí)，其他方面的金融體制改革正在如火如荼進(jìn)行和加速推進(jìn)，如商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)已現(xiàn)端倪，嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營(yíng)的做法在實(shí)踐中已經(jīng)開(kāi)始被突破，出現(xiàn)了在集團(tuán)控股下分設(shè)銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的模式，特別是幾家商業(yè)銀行已經(jīng)設(shè)立了基金公司，保險(xiǎn)資金按一定比例直接進(jìn)入資本市場(chǎng)；匯率體制改革深入推進(jìn)，資本項(xiàng)目的管制逐漸放松；國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造和上市工作加速推進(jìn)；信托投資公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)得到恢復(fù)和擴(kuò)大等等。因此，總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革滯后于整體金融發(fā)展形勢(shì)，利率市場(chǎng)化改革的遲滯已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的“瓶頸”，深化我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)變得越來(lái)越緊迫。

五、結(jié)語(yǔ)

利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)走向市場(chǎng)的重要步驟之一，也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體制轉(zhuǎn)變到社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)上來(lái)的基本標(biāo)志之一。我國(guó)金融業(yè)正經(jīng)歷著利率市場(chǎng)化的微觀消化過(guò)程，許多矛盾和扭曲正在影響著這一改革的質(zhì)量和下一步抉擇。我國(guó)金融體制的既有框架容納了現(xiàn)行的我國(guó)的利率體系、利率政策和利率水平?jīng)Q定機(jī)制，也決定了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革所必然經(jīng)歷的路徑以及所能達(dá)到的最終效果，而利率制度的效率則最終決定了我國(guó)金融體系的效率。創(chuàng)造條件、沿漸進(jìn)路徑從邊際調(diào)整中有序推進(jìn)、盡早防范后利率市場(chǎng)化問(wèn)題無(wú)疑是利率體制改革目前最為重要也是具有戰(zhàn)略意義的三項(xiàng)工作。

利率市場(chǎng)化的特征范文第3篇

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；金融資源配置效率；回歸分析；影響機(jī)制；現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系

引言

利率市場(chǎng)化作為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必由之路，社會(huì)資源的配置效率也在逐年提升。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)利率的影響也在逐年增大，這必定也會(huì)影響到我國(guó)的金融體系與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。我國(guó)的金融資產(chǎn)存量在不斷增多，金融在社會(huì)資源配置中的地位與作用越來(lái)越突出。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的過(guò)程中仍舊面臨著流動(dòng)性不足等狀況，究其原因，主要是金融資源配置效率不高，致使整個(gè)金融體系出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。由上可知，利率市場(chǎng)化會(huì)在一定程度上對(duì)我國(guó)金融資源配置效率造成影響，進(jìn)而作用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展水平?？梢?jiàn)，怎樣通過(guò)利率市場(chǎng)化改革提升我國(guó)金融資源配置水平，使得金融資源充分發(fā)揮提高產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)水平的作用，是我國(guó)現(xiàn)階段亟待解決的問(wèn)題?；诖耍疚闹塾诶适袌?chǎng)化對(duì)金融資源配置效率的影響，在簡(jiǎn)要分析我國(guó)利率市場(chǎng)化發(fā)展歷程的基礎(chǔ)上，從理論與實(shí)證層面重點(diǎn)探討了利率市場(chǎng)化與金融資源配置效率之間的相關(guān)關(guān)系，并基于所得出的結(jié)論全面探究我國(guó)利率市場(chǎng)化所起到的作用，就如何深化利率市場(chǎng)化以及提升金融資源配置效率提出了相關(guān)意見(jiàn)與建議，以期為深化利率市場(chǎng)化與提升金融資源配置效率有所裨益。

一、利率市場(chǎng)化與金融資源配置效率

（一）利率市場(chǎng)化進(jìn)程及其影響探究

作為二十世紀(jì)七十年展經(jīng)濟(jì)學(xué)中新古典復(fù)興在金融領(lǐng)域的表現(xiàn)，麥金農(nóng)和肖提出金融自由化理論伊始，該理論就引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。到了七十年代中期，以美國(guó)為首的許多國(guó)家紛紛走向利率市場(chǎng)化的道路。自1996年開(kāi)始，我國(guó)央行開(kāi)辟了銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，銀行同業(yè)拆借利率形成，這也標(biāo)志著我國(guó)利率改革正式啟程。1998年央行逐漸取消了貸款利率上浮限制以及對(duì)貸款等利率的管制。在存款利率管制方面，我國(guó)放開(kāi)對(duì)商業(yè)銀行計(jì)息方式的管控是在2015年，而且也逐漸取消利率浮動(dòng)區(qū)間的上限，存款利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)也標(biāo)志著中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程基本完成。我國(guó)經(jīng)濟(jì)要想實(shí)現(xiàn)由政府主導(dǎo)轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌?chǎng)主導(dǎo)，進(jìn)而助推經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展，利率市場(chǎng)化是關(guān)鍵。隨著利率市場(chǎng)化改革的推行與持續(xù)深化，我國(guó)資源錯(cuò)配與配置效率低下的問(wèn)題從根本上得到了改善，金融資源等的配置水平得到了進(jìn)一步的優(yōu)化與提升。由此可見(jiàn)，通過(guò)分析利率市場(chǎng)化對(duì)金融資源配置效率造成的影響，對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化的作用有一個(gè)較為全面的理解極富現(xiàn)實(shí)意義。

（二）利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的金融資源配置分析

從某種意義上來(lái)說(shuō)，利率市場(chǎng)化指的是央行開(kāi)始放松對(duì)利率的管控，實(shí)現(xiàn)利率的大小及其變動(dòng)態(tài)勢(shì)由市場(chǎng)來(lái)決定，進(jìn)而通過(guò)供求關(guān)系均衡等機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)資金價(jià)格的自主調(diào)整。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，價(jià)格是資源配置的決定因素，因此，資源配置的市場(chǎng)化程度也由價(jià)格的市場(chǎng)化程度決定的。同時(shí)，以我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為例，市場(chǎng)要想配置資源就必須通過(guò)對(duì)資金進(jìn)行配置來(lái)起作用，因此，作為資金價(jià)格的利率必須要與市場(chǎng)規(guī)律相符合。在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系中，利率市場(chǎng)化作為金融機(jī)構(gòu)保有自主定價(jià)權(quán)的重要體現(xiàn)，不僅能夠幫助提高市場(chǎng)中金融產(chǎn)品的多元化程度，也有助于國(guó)家宏觀調(diào)控等政策目的的實(shí)現(xiàn)。具體來(lái)說(shuō)，隨著利率市場(chǎng)化程度的加深，企業(yè)直接融資的成本在不斷下跌，在此情況下會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)選擇通過(guò)直接融資，如發(fā)行債券等方式來(lái)在資本市場(chǎng)上獲得資金。同時(shí)，利率市場(chǎng)化也會(huì)助推商業(yè)銀行向中小企業(yè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村等領(lǐng)域發(fā)展，在一定程度上減輕了中小企業(yè)的融資壓力，緩解了中小企業(yè)的資金短缺現(xiàn)狀，提高了金融資源的配置效率，提升了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力，實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展。綜上可知，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展與降低經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲的關(guān)鍵是提高社會(huì)資源的配置效率，特別是金融資源的配置效率，此時(shí)就必須要深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，即讓利率由供需關(guān)系決定，而不是由政府來(lái)決定。

二、利率市場(chǎng)化影響金融配置效率的實(shí)證分析

作為資金價(jià)格，利率在金融資源配置市場(chǎng)上的地位與作用舉足輕重，本部分基于前文的理論探討，引入計(jì)量模型，采用回歸分析的方法從實(shí)證的角度探討利率市場(chǎng)對(duì)我國(guó)金融資源配置造成的影響，以期能為我國(guó)央行制定與完善金融經(jīng)濟(jì)政策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（一）模型引入與數(shù)據(jù)處理

為了驗(yàn)證利率市場(chǎng)化與金融資源配置之間的關(guān)系，為了保障所選取的變量能最大限度地體現(xiàn)我國(guó)利率市場(chǎng)化的特征與態(tài)勢(shì)，考慮到改革實(shí)際，本部分選取一年期的貸款利率，并將其進(jìn)行簡(jiǎn)單年化處理后的結(jié)果乘上經(jīng)過(guò)加權(quán)平均的利率市場(chǎng)化參數(shù)作為衡量我國(guó)利率市場(chǎng)化程度的變量。同時(shí)，本部分采用Wurgler模型（投資彈性）中關(guān)于測(cè)度金融資源配置效率的方法，模型中所涉及到的數(shù)據(jù)的主要的來(lái)源是各類(lèi)金融經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒、央行網(wǎng)站、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)等。此外，為了降低變量數(shù)據(jù)的偏度，將各變量作對(duì)數(shù)化處理。計(jì)量模型引入。利率市場(chǎng)與金融資源配置是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的復(fù)雜性過(guò)程，因此，為了更為準(zhǔn)確的探究二者之間的相關(guān)關(guān)系，本部分在修正的Wurgler模型基礎(chǔ)之上，加入與我國(guó)央行利率政策行為等相關(guān)變量和利率市場(chǎng)化的諸多變量等，在此基礎(chǔ)上建立動(dòng)態(tài)的面板數(shù)據(jù)模型。一般來(lái)說(shuō)，若β2大于0，此時(shí)就表明利率市場(chǎng)化程度的提升會(huì)在一定程度上對(duì)金融資源的配置效率產(chǎn)生正向的作用，即利率市場(chǎng)化水平的提高會(huì)促進(jìn)金融資源的配置效率的；若β2小于0，此時(shí)就表明利率市場(chǎng)化會(huì)對(duì)金融資本的配置效率產(chǎn)生反向的影響，即利率市場(chǎng)化的水平越高，反而會(huì)抑制金融資本的配置效率的提升，此時(shí)就產(chǎn)生了替代效應(yīng)。

（二）模型估計(jì)結(jié)果分析

通過(guò) 估計(jì)法對(duì)式（1）進(jìn)行回歸估計(jì)，模型估計(jì)及實(shí)證結(jié)果分析結(jié)果如表1所示。模型（1）代表沒(méi)有加入任何控制變量的模型回歸結(jié)果，模型（2）到（6）列代表的是引入了不同的控制變量之后的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示，除了模型（2）中的利率市場(chǎng)化程度的系數(shù)在置信水平10%下是顯著的，其他模型中的利率市場(chǎng)化程度與金融資源配置效率兩者之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。該結(jié)論顯示：隨著利率市場(chǎng)化程度的加深，會(huì)對(duì)金融資源配置效率產(chǎn)生助推作用。與此同時(shí)，相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值比較小，這意味著金融資源配置效率并不會(huì)隨著利率市場(chǎng)化程度的加深而不斷增加，即其助推作用是有限的?；诖?，我國(guó)應(yīng)不斷優(yōu)化利率政策以提高資源的配置效率。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

由理論與實(shí)證的分析結(jié)果可知：第一，利率市場(chǎng)化改革會(huì)改善我國(guó)的金融抑制的程度，通過(guò)充分發(fā)揮市場(chǎng)的作用可以助推金融資源配置效率的提升；第二，我國(guó)央行利率政策的調(diào)整和金融資源的配置效率之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，也即利率的傳導(dǎo)途徑是多元化的，且我國(guó)金融資源的配置效率的高低是多種因素綜合作用的結(jié)果。就具體實(shí)際來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)與投資總量的不斷提升，金融資源的配置也有一定程度地增加，但與發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)相比，我國(guó)利率的市場(chǎng)化程度還存在很大的發(fā)展空間，資金由低效率部門(mén)流轉(zhuǎn)到高效率部門(mén)的機(jī)制還有待進(jìn)一步完善，二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀也有待進(jìn)一步優(yōu)化。由此可見(jiàn)，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革能夠最大限度地突破二元經(jīng)濟(jì)的限制，降低資金的摩擦成本，順暢資金的流通路徑，創(chuàng)新資金的流通方式，進(jìn)而提升資本市場(chǎng)的配置效率與相對(duì)穩(wěn)定程度。利率市場(chǎng)化并非僅是政府放松對(duì)利率的管制政策，而是包括放松對(duì)利率的限制之后如何通過(guò)該利率水平實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的合理定價(jià)，充分發(fā)揮發(fā)揮價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)作用。因此，我國(guó)應(yīng)該根據(jù)自身的發(fā)展實(shí)際，一是有針對(duì)性的建立與利率市場(chǎng)化新要求相適應(yīng)的基準(zhǔn)利率的定價(jià)體系來(lái)作為我國(guó)整體利率體系形成與完善的標(biāo)準(zhǔn)、參考與支撐；二是要通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革來(lái)助推我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的改革，因?yàn)槔时仨毻ㄟ^(guò)金融機(jī)構(gòu)這一媒介才能更有效地發(fā)揮對(duì)金融資源的配置與調(diào)控的作用和空間；三是要進(jìn)一步完善我國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制來(lái)防范和化解由不斷深化的利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的各類(lèi)金融風(fēng)險(xiǎn)。良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與風(fēng)險(xiǎn)防控體系才是我國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展的前提與保障；四是央行要進(jìn)一步優(yōu)化對(duì)貨幣政策的調(diào)控方式，并建立一套更為完善的制度體系。利率市場(chǎng)化并非是減輕了央行的金融工作任務(wù)，反而是對(duì)央行監(jiān)督管理我國(guó)金融體系提出了新的更高目標(biāo)與要求。此時(shí)，央行需要找準(zhǔn)站位，轉(zhuǎn)變管理模式，通過(guò)多種途徑為金融市場(chǎng)的發(fā)展保駕護(hù)航。

三、結(jié)論

利率市場(chǎng)化的特征范文第4篇

關(guān)鍵字：貸款利率市場(chǎng)化；商業(yè)銀行；股票網(wǎng)絡(luò)；拓?fù)湫再|(zhì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.593 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：

一、引言

貸款利率市場(chǎng)化最終目標(biāo)是形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場(chǎng)利率為中介、由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系，其核心特征是金融機(jī)構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)貸款利率水平。我國(guó)從1986年開(kāi)始利率市場(chǎng)化嘗試，1996年放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化正式啟動(dòng)， 2013年7月完全放開(kāi)貸款利率管制，自此我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程從穩(wěn)步推進(jìn)到加速發(fā)展，最后實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化。

貸款利率市場(chǎng)化加快了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，其發(fā)展模式從依賴(lài)存貸利差為主逐漸向發(fā)展中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。Masood， Sergi 研究發(fā)現(xiàn)隨著各項(xiàng)改革舉措的推進(jìn)，特別是貸款利率管制逐漸放開(kāi)，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正逐步形成，行業(yè)整體上呈現(xiàn)出集中與競(jìng)爭(zhēng)并存的局面[1]。Porter ， Feyzioglu和Takáts通過(guò)分析國(guó)外利率市場(chǎng)化進(jìn)程和實(shí)證分析得出，存款利率放開(kāi)會(huì)使得利率上升，但會(huì)提高貨幣當(dāng)局的政策有效性，經(jīng)營(yíng)效益好、風(fēng)控能力高的銀行，尤其是中小銀行會(huì)從存款利率市場(chǎng)化后獲得更大的利益[2]。Udoh和 Ogbuagu認(rèn)為中國(guó)利率管制主要為存款利率上限和貸款利率下限的管制，利率市場(chǎng)化會(huì)使利率上升，從而抑制邊際投資[3]。黃樹(shù)青和孫璐璐利用演化博弈理論分析了存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行的策略選擇，研究發(fā)現(xiàn)隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行業(yè)的利差會(huì)縮?。簧虡I(yè)銀行會(huì)逐步對(duì)業(yè)務(wù)作出調(diào)整，利率不再是主要競(jìng)爭(zhēng)手段[4]。Lenzu和Tedeschi對(duì)銀行間網(wǎng)絡(luò)模型的動(dòng)態(tài)變化及形成機(jī)制，以及在這種動(dòng)態(tài)變化過(guò)程中對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染時(shí)系統(tǒng)穩(wěn)定性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)簡(jiǎn)單的隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)相比無(wú)標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)[5]。Beck，Jonghe和 Schepens研究認(rèn)為金融自由化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)水平有顯著的影響并且兩者的關(guān)系還受到其它因素的綜合影響[6]。黃曉薇，郭敏和李瑩華研究發(fā)現(xiàn)，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的相關(guān)性狀態(tài)依賴(lài)于利率市場(chǎng)化水平[7]。張宗益，吳恒宇和吳俊利用14家商業(yè)銀行面板數(shù)據(jù)研究了貸款利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，銀行價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及風(fēng)險(xiǎn)行為之間相關(guān)性[8]。Georg和Poschmann研究了中央銀行在銀行網(wǎng)絡(luò)中的作用，發(fā)現(xiàn)央行活動(dòng)增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力[9]。劉超運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的方法研究金融危機(jī)期間同業(yè)拆借市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)具有典型的小世界效應(yīng)和無(wú)標(biāo)度特性[10]。

現(xiàn)有研究主要集中在利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的影響研究，而對(duì)于利率市場(chǎng)化進(jìn)程中商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的相應(yīng)變化情況的研究很少。事實(shí)上，利率市場(chǎng)化會(huì)使得商業(yè)銀行的股價(jià)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，從而影響整個(gè)商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。本研究將運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法，根據(jù)商業(yè)銀行股票日收益率構(gòu)建關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，分析該網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)，挖掘商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后變化信息，以期幫助商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平，更好滿足利率市場(chǎng)化的需求，幫助投資者提高投資決策能力，優(yōu)化投資組合以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高收益。

二、復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì)

（一） 平均路徑長(zhǎng)度

平均路徑長(zhǎng)度（Average Path Length）一般用來(lái)度量整個(gè)關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的稀疏程度，它表示網(wǎng)絡(luò)中所有節(jié)點(diǎn)對(duì)的路徑的平均值：

（1）

其中，Dij即連接i和j兩個(gè)節(jié)點(diǎn)間的路徑長(zhǎng)度。平均路徑長(zhǎng)度可以衡量網(wǎng)絡(luò)的傳輸效率與性能。小世界網(wǎng)絡(luò)模型具有如下特征：網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與平均路徑長(zhǎng)度之間有一定的關(guān)系，平均路徑長(zhǎng)度一般情況下會(huì)隨網(wǎng)絡(luò)規(guī)模N增大而增大。當(dāng)隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的增大，平均路徑長(zhǎng)度增長(zhǎng)速度為L(zhǎng)nN的階次，則認(rèn)為這種網(wǎng)絡(luò)的平均路徑比較小，稱(chēng)為小世界現(xiàn)象。

（二） 聚集系數(shù)

聚集系數(shù)（ clustering coefficient） 用來(lái)描述網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)的聚集情況。在很多網(wǎng)絡(luò)中可能出現(xiàn)這樣的情況，節(jié)點(diǎn)i和節(jié)點(diǎn)j相連，節(jié)點(diǎn)j和節(jié)點(diǎn)k相連，那么很有可能節(jié)點(diǎn)i和節(jié)點(diǎn)k相連。這就是節(jié)點(diǎn)間存在密集連接性質(zhì)，聚集系數(shù)可以對(duì)其進(jìn)行表示。計(jì)算公式如下：

（2）

其中，Ei為節(jié)點(diǎn) i 的Ki個(gè)鄰接點(diǎn)之間實(shí)際邊數(shù)，節(jié)點(diǎn)i通過(guò)Ki與其它節(jié)點(diǎn)相連，最多可能有Ki（Ki-1） /2條邊。整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的聚集系數(shù)C是所有節(jié)點(diǎn)i的聚集系數(shù)Ci的平均值。當(dāng)C = 0 時(shí)，連邊數(shù)為0，僅僅是點(diǎn)的集合；而 C = 1時(shí)，網(wǎng)絡(luò)中的任意兩點(diǎn)都直接相連，是全連通網(wǎng)絡(luò)。

（三） 節(jié)點(diǎn)中心性

1. 度中心性（degree centrality）

度中心性是計(jì)算網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)中心性最直觀的一種方式，度中心性方法基于這樣一種思想：重要頂點(diǎn)是那些擁有與其它頂點(diǎn)有較多的連接邊數(shù)的頂點(diǎn)。顯然，一個(gè)圖的重要性能依據(jù)度的大小進(jìn)行排序。相應(yīng)地，一個(gè)頂點(diǎn)i的度中心性方法定義為：

（3）

2. 接近中心度（Closeness centrality）

接近中心度通過(guò)描述信息在網(wǎng)絡(luò)中傳播速度來(lái)描述節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中的重要程度，因此在網(wǎng)絡(luò)圖中，這種中心性方法不僅考慮了目標(biāo)節(jié)點(diǎn)和所有其它節(jié)點(diǎn)之間的最大距離，而且考慮了這種節(jié)點(diǎn)和所有其它節(jié)點(diǎn)距離的總和。

（4）

3. 中介中心度（Betweeness centrality）

中介中心度基于以下思想：如果一個(gè)節(jié)點(diǎn)起著信息中介作用，那么該節(jié)點(diǎn)就占據(jù)著更中心的位置。它的定義是假定信息只沿著最短路徑進(jìn)行傳播，如果gij是連接節(jié)點(diǎn)i和j之間最短路徑的數(shù)目，gij（v）是連接節(jié)點(diǎn)i和j之間包含著節(jié)點(diǎn)的最短路徑數(shù)目。節(jié)點(diǎn)i的中介中心度定義如下：

（5）

4. 本征矢量中心度（Eigenvector centrality）

一個(gè)節(jié)點(diǎn)的本征矢量中心度，就是它與具有高本征矢量中心度的節(jié)點(diǎn)相連程度。這種中心度定義存在內(nèi)部迭代，即如果要計(jì)算某個(gè)節(jié)點(diǎn)的中心度，必須要知道它的鄰接點(diǎn)的中心度。根據(jù)定義，計(jì)算公式如下：

（6）

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)處理

2013年7月20日，央行取消了金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)銀行原則自主確定貸款利率水平，這一措施標(biāo)志著貸款利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。本文選取2016年以前上市的16家商業(yè)銀行股票作為研究對(duì)象。由于農(nóng)業(yè)銀行于2010年7月上市，為保證數(shù)據(jù)的完整性，將貸款利率市場(chǎng)化前的樣本期起點(diǎn)定為2011年1月1日，樣本期終點(diǎn)定為2013年7月20日，樣本期為615個(gè)交易日。為了更好地比較分析貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的變化情況，本文選擇兩個(gè)相同長(zhǎng)度的樣本期，貸款利率市場(chǎng)化后的樣本期為2013年7月21至2016年1月25日。數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

第i支股票在t時(shí)間的收盤(pán)價(jià)格是Pi（t），則其對(duì)數(shù)收益回報(bào)計(jì)算如下：

（7）

根據(jù)收益率序列可以計(jì)算任意兩只股票的價(jià)格波動(dòng)相關(guān)系數(shù)，如下所示：

（8）

其中，ρij表示節(jié)點(diǎn)i和節(jié)點(diǎn)j的相關(guān)系數(shù)，假定網(wǎng)絡(luò)中包含N支股票，表示交易日周期內(nèi)的平均值，即：

， ， ， ， 。

由上面公式可知，ρij取值范圍為-1到1，根據(jù)16支股票日收盤(pán)價(jià)可求得日收益率，所得日收益率組成一個(gè)16階矩陣。

為了滿足歐式距離度量空間的3個(gè)條件：（1） 當(dāng)且僅當(dāng)i=j時(shí)，Dij=0；（2） Dij=Dji； （3） Dij≤Dim+Dmj（m為不同于i和j的任意其它股票），在得到網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)間的相關(guān)系數(shù)后需要將其轉(zhuǎn)化為歐式距離，這樣就得到了商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的權(quán)重。歐式距離：

（9）

從上式可以看出，股票間相關(guān)系數(shù)越大，對(duì)應(yīng)歐式距離越小。由于ρij∈[-1，1]，所以Dij∈[0，2]。當(dāng)D=0時(shí)，股票i和j收益率具有完全正向聯(lián)動(dòng)性；當(dāng)D=2時(shí)，股票i和j沒(méi)有關(guān)聯(lián)性。

（二） 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建方法

1. 最小生成樹(shù)（MST）

最小生成樹(shù)是一種有效的解決組合優(yōu)化問(wèn)題的方法，它適用于圖像處理領(lǐng)域聚類(lèi)、模式識(shí)別等問(wèn)題。因此本研究通過(guò)構(gòu)造最小生成樹(shù)，來(lái)判斷商業(yè)銀行股票在貸款利率市場(chǎng)化前后網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)的變化。

通過(guò)距離矩陣D生成的距離網(wǎng)絡(luò)圖Dg，網(wǎng)絡(luò)圖Dg的節(jié)點(diǎn)表示股票，節(jié)點(diǎn)之間的連邊權(quán)重表示股票之間的距離。因此，網(wǎng)絡(luò)圖Dg的節(jié)點(diǎn)數(shù)量為N，任意節(jié)點(diǎn)i和j相連且它們之間的距離為d（i， j）。MST是網(wǎng)絡(luò)圖Dg的一個(gè)子圖，該子圖通過(guò)（N-1）條邊將N個(gè)節(jié)點(diǎn)連接在一起，且滿足所選擇的邊距離之和最小，并且MST中不允許出現(xiàn)環(huán)。常用的最小生成樹(shù)的算法是Kruskal算法，具體步驟如下：

（1） 連接Dij最小的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)；

（2） 從剩余數(shù)據(jù)中選擇最小距離，找到與之相對(duì)應(yīng)的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)并用線連接起來(lái)；

（3） 重復(fù)第（ii）步直至所選擇的邊數(shù)比頂點(diǎn)數(shù)少1，這樣就會(huì)得到有N個(gè)節(jié)點(diǎn)，N-1條邊的一個(gè)連通圖，即最小生成樹(shù)。

2. 平面最大過(guò)濾圖（PMFG）

雖然最小生成樹(shù)具有處理簡(jiǎn)便，意義明確的優(yōu)點(diǎn)，但也正是由于其簡(jiǎn)潔性使得最小生成樹(shù)忽略了一些重要的信息。為了克服最小生成樹(shù)的缺陷，本文同時(shí)采用平面最大過(guò)濾圖（PMFG）來(lái)分析商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì)變化。平面最大過(guò)濾圖算法與最小生成樹(shù)相似，主要區(qū)別如下：

（1） 對(duì)新加入邊的約束不同，最小生成樹(shù)圖在加入新的邊時(shí)不允許出現(xiàn)環(huán)，而平面最大過(guò)濾圖中可以出現(xiàn)環(huán)；

（2） 邊的數(shù)量不同。根據(jù)可平面圖的性質(zhì)，節(jié)點(diǎn)和連邊的數(shù)量分別為M（M≥3）和q的可平面圖滿足q≤3M C 6，因此PMFG含有3N-6條邊，而MST擁有N-1條邊。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一） 商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)分析

圖1、圖2是貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票收益率的相關(guān)系數(shù)分布。當(dāng)i=j時(shí)令相關(guān)系數(shù)為0。圖1中，貸款利率市場(chǎng)化前股票收益率相關(guān)系數(shù)均值為0.58，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.184，峰值為0.6；圖2中，貸款利率市場(chǎng)化后股票收益率相關(guān)系數(shù)均值為0.65，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.193，峰值為0.68。對(duì)比分析可以發(fā)現(xiàn)，貸款利率市場(chǎng)化前后兩個(gè)時(shí)間段，商業(yè)銀行股票收益率相關(guān)系數(shù)都不服從正態(tài)分布，分布區(qū)間均為[0.4， 0.8]，說(shuō)明商業(yè)銀行股票收益率之間的關(guān)聯(lián)性并未發(fā)生大的變化，且相關(guān)性一直較強(qiáng)。

（二） 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)

通過(guò)構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)圖可以更為直觀的分析商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后變化情況，根據(jù)Kruskal算法及PMFG構(gòu)圖法可以求得兩個(gè)時(shí)間段商業(yè)銀行股票的MST和PMFG。節(jié)點(diǎn)代表股票，連邊上權(quán)重代表節(jié)點(diǎn)距離，綜合觀察四圖可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行股票間距離主要分布在0到1之間，各商業(yè)銀行股票收益率間相關(guān)性較大。由圖3、圖5可以發(fā)現(xiàn)，貸款利率市場(chǎng)化前節(jié)點(diǎn)度大的分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行及農(nóng)業(yè)銀行；其中，興業(yè)銀行與南京銀行在網(wǎng)絡(luò)中距離最大（1.01）；寧波銀行與南京銀行距離最小（0.52），說(shuō)明寧波銀行與南京銀行股票收益率相關(guān)性在整個(gè)股票收益率網(wǎng)絡(luò)中最大；由圖4、圖6可以得知，貸款利率市場(chǎng)化后節(jié)點(diǎn)度大的分別是興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行及華夏銀行；其中，光大銀行與農(nóng)業(yè)銀行距離最大（0.96）；工商銀行與農(nóng)業(yè)銀行距離最近（0.48），說(shuō)明在貸款利率市場(chǎng)化后，工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行股票收益率相關(guān)性在整個(gè)股票收益率網(wǎng)絡(luò)中最大。縱向?qū)Ρ荣J款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)可以發(fā)現(xiàn)，在貸款利率市場(chǎng)化后，國(guó)有五大行之間距離更近，彼此成團(tuán)更為明顯。這可能是由于隨著貸款利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，五大國(guó)有銀行為適應(yīng)新的環(huán)境，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式上更為相似，從而導(dǎo)致國(guó)有五大行在網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中成團(tuán)更為明顯。

圖3 貸款利率市場(chǎng)化前MST 圖4 貸款利率市場(chǎng)化后MST

圖5貸款利率市場(chǎng)化前 PMFG 圖6 貸款利率市場(chǎng)化后PMFG

（三） 商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)分析

通過(guò)分析網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及聚集系數(shù)，可以分析網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)的變化，進(jìn)而研究商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后發(fā)生的變化。表1是MST和PMFG網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及平均聚集系數(shù)。可以看出在同等網(wǎng)絡(luò)規(guī)模下，PMFG網(wǎng)絡(luò)整體比MST網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度要小很多。這與PMFG及MST算法符合，在確定網(wǎng)絡(luò)中兩節(jié)點(diǎn)的最小邊數(shù)時(shí)，PMFG的可選范圍是要比MST大。由于最小生成樹(shù)本身不包含環(huán)，因此平均聚集系數(shù)為0。小世界網(wǎng)絡(luò)和隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)具有同等的平均路徑長(zhǎng)度，同時(shí)聚集系數(shù)遠(yuǎn)大于隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。與Pajek構(gòu)建的隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)與比隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)具有相似的平均路徑長(zhǎng)度但商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的聚集系數(shù)比隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)的聚集系數(shù)（0.2711）更大，因此商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)在貸款利率市場(chǎng)化前后均具有小世界效應(yīng)，說(shuō)明多數(shù)商業(yè)銀行股票之間雖然具有較少的直接聯(lián)系，但是可以通過(guò)較少其他節(jié)點(diǎn)迅速建立間接關(guān)聯(lián)，這種隱性關(guān)聯(lián)更值得監(jiān)管者及投資者去關(guān)注。此外，貸款利率市場(chǎng)化前后網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度（3.2583和3.1750、1.7500和1.8000）及聚集系數(shù)（0.7547和0.7579）未發(fā)現(xiàn)較大變化，即商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)的緊密程度及信息在網(wǎng)絡(luò)中傳遞效率未發(fā)生大的變化，這與我國(guó)利率市場(chǎng)化政策穩(wěn)健有序推進(jìn)相關(guān)。同時(shí)利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡(luò)的影響貢獻(xiàn)度不大，這說(shuō)明我國(guó)利率變化對(duì)商業(yè)銀行股票收益率影響力度不強(qiáng)。

從表2、表3可以看出，在貸款利率市場(chǎng)化前后，節(jié)點(diǎn)占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心程度不一致。可以發(fā)現(xiàn)，不同計(jì)算節(jié)點(diǎn)中心性方法不一致，所得到節(jié)點(diǎn)中心性不一樣，這是因?yàn)楦鞣N中心性度量方法從不同的角度考慮了網(wǎng)絡(luò)的基本特征，不同計(jì)算節(jié)點(diǎn)中心性方法所側(cè)重的節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中傳遞信息分飾的角色不同。在貸款利率市場(chǎng)化前，綜合考慮四種計(jì)算中心性方法，排名前四的中心節(jié)點(diǎn)分別是南京銀行、招商銀行、光大銀行和交通銀行；在貸款利率市場(chǎng)化后，排行前四的中心節(jié)點(diǎn)分別是興業(yè)銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行及華夏銀行。中心節(jié)點(diǎn)既縮短了商業(yè)銀行股票收益率之間的距離，同時(shí)也成為風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要對(duì)象和載體，因此，要重視中心節(jié)點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)中的作用，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平。在貸款利率市場(chǎng)化前后，國(guó)有五大行均未占據(jù)網(wǎng)絡(luò)中心位置，這表明我國(guó)五大國(guó)有銀行在利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中受到的沖擊相對(duì)較小，而我國(guó)城市商業(yè)銀行受到的沖擊會(huì)相對(duì)較大。其原因可能是國(guó)有五大行對(duì)利差收入依賴(lài)程度低，而城市商業(yè)銀行則相比較強(qiáng)。貸款利率市場(chǎng)化前后中心節(jié)點(diǎn)發(fā)生了較大的變化，其可能的原因是貸款利率市場(chǎng)化后，商業(yè)銀行所面臨外部風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境發(fā)生了較大的變化，現(xiàn)階段以貸款為主要收入來(lái)源的各商業(yè)銀行為保持盈利持續(xù)增長(zhǎng)而采取的不同措施而產(chǎn)生的不同效果。因此，商業(yè)銀行在應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中，要主動(dòng)適應(yīng)利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)，轉(zhuǎn)換發(fā)展模式，提高競(jìng)價(jià)能力，并根據(jù)特定的市場(chǎng)利率和市場(chǎng)定位來(lái)考慮銀行的業(yè)務(wù)模式，在規(guī)范經(jīng)營(yíng)和控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下增加商業(yè)銀行收入的多樣化。五、結(jié)論

通過(guò)構(gòu)建商業(yè)銀行股票的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)，分析了貸款利率市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票網(wǎng)絡(luò)拓?fù)湫再|(zhì)的變化情況。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貸款市場(chǎng)化前后商業(yè)銀行股票之間相關(guān)系數(shù)并未發(fā)生較大變化，分布在[0.4， 0.8]之間，均值為0.6左右，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行股票相關(guān)性較強(qiáng)；通過(guò)分析商業(yè)銀行股票收益率網(wǎng)絡(luò)的MST和PMFG發(fā)現(xiàn)，貸款利率市場(chǎng)化前后網(wǎng)絡(luò)的平均路徑長(zhǎng)度及平均聚集系數(shù)并未發(fā)生較大變化，說(shuō)明利率變動(dòng)對(duì)商業(yè)銀行股票的影響力度不強(qiáng)，并且與我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的策略有關(guān)；在利率市場(chǎng)化的背景下，商業(yè)銀行作為主要金融媒介體系的重要地位在逐步降低，新增人民幣貸款在社會(huì)金融資產(chǎn)中所占比重持續(xù)下降，越來(lái)越多的資金通過(guò)各種各樣的融資工具而非貸款渠道流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)改變了我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于政策性利差具有高度的依賴(lài)性的現(xiàn)狀；網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點(diǎn)在貸款利率市場(chǎng)化后發(fā)生了較大的變化，說(shuō)明貸款利率市場(chǎng)化在一定程度影響了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，各商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化所采取的措施收效不同。國(guó)有五大行未占據(jù)網(wǎng)絡(luò)的中心節(jié)點(diǎn)位置，這可能是因?yàn)閲?guó)有五大行對(duì)利率市場(chǎng)化中利率變化不敏感，即相較于城市商業(yè)銀行，五大國(guó)有銀行對(duì)利差收入的依賴(lài)程度較低，在貸款利率市場(chǎng)化改革中受到的沖擊更小。因此，商業(yè)銀行應(yīng)該通過(guò)建立高效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、提高資本充足率的監(jiān)管并實(shí)行細(xì)致完善的資產(chǎn)負(fù)債管理模式來(lái)加強(qiáng)貸款利率市場(chǎng)化下的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制。

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Analysis on Topological Properties of Commercial Bank Stock Networks Before and After the Loan Interest Rate Liberalization

ZENG Zhi-jian ， YUE Kai-wen

（College of Business Administration， Hunan University， Changsha， Hunan 410082， China）

利率市場(chǎng)化的特征范文第5篇

外幣存款利率市場(chǎng)化催生銀行理財(cái)產(chǎn)品萌芽

銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)端于外幣理財(cái)，這與外幣利率市場(chǎng)化進(jìn)程較早緊密相關(guān)。2000年9月到2003年11月，中央銀行出臺(tái)一系列放開(kāi)外幣存款利率的相關(guān)政策，與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)居民外幣資產(chǎn)迅速增長(zhǎng)，保值增值需求加大。在當(dāng)時(shí)“謹(jǐn)慎創(chuàng)新”的銀行業(yè)，人民銀行對(duì)外幣存款利率市場(chǎng)化的態(tài)度大大鼓勵(lì)了商業(yè)銀行創(chuàng)新的勇氣。在需求推動(dòng)下，中國(guó)銀行業(yè)利用較為發(fā)達(dá)的外匯衍生品市場(chǎng)，進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，專(zhuān)款專(zhuān)用，在降低銀行資金統(tǒng)籌管理難度的同時(shí)滿足了客戶(hù)需求。2003年11月，中國(guó)銀行發(fā)行了我國(guó)第一款外幣理財(cái)產(chǎn)品“匯聚寶”，2004年，外幣理財(cái)產(chǎn)品獲得了較大發(fā)展，當(dāng)年發(fā)行產(chǎn)品111款，使得外幣存款較多的向外幣理財(cái)轉(zhuǎn)化，通過(guò)結(jié)構(gòu)化方式，實(shí)現(xiàn)了外幣實(shí)際上的較高利率（同期存款利率與理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率比較見(jiàn)圖1）。

可以說(shuō)，在外幣利率市場(chǎng)化的環(huán)境下，傳統(tǒng)外幣存貸款的經(jīng)營(yíng)方式已經(jīng)無(wú)法滿足客戶(hù)需求和銀行經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在需要。中國(guó)銀行業(yè)通過(guò)外幣理財(cái)產(chǎn)品部分克服了外幣利率市場(chǎng)化的負(fù)面影響，滿足了客戶(hù)需求、創(chuàng)造了新的盈利點(diǎn)。

利率市場(chǎng)化推動(dòng)人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展

人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的根本原因是利率市場(chǎng)化下，資金尋找更高價(jià)格的趨利性所導(dǎo)致的銀行經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)調(diào)整。與外幣理財(cái)相反，人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率的市場(chǎng)特征遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于人民幣存款利率市場(chǎng)化的步伐，從2004年第一支人民幣理財(cái)產(chǎn)品誕生以來(lái)，銀行系人民幣理財(cái)產(chǎn)品，已經(jīng)成為近年來(lái)金融創(chuàng)新中最為活躍的部分，理財(cái)產(chǎn)品的投向、產(chǎn)品的法律形式、結(jié)構(gòu)特征等都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，這些發(fā)展與創(chuàng)新中的一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)的微觀主體，通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品推動(dòng)實(shí)現(xiàn)投資者、融資者的利率市場(chǎng)化，或積極運(yùn)用已利率市場(chǎng)化的成果，去減小利率市場(chǎng)化造成的“托媒效應(yīng)”實(shí)現(xiàn)“反脫媒”。

從美國(guó)、加拿大、意大利、日本等國(guó)家的利率市場(chǎng)化進(jìn)程來(lái)看，利率市場(chǎng)化必然伴隨著金融脫媒、資金價(jià)格的走高，銀行體系也往往通過(guò)創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行一定的“反脫媒”，最終達(dá)到一個(gè)相對(duì)的平衡。從“脫媒”的內(nèi)容來(lái)看，“脫媒”包括資產(chǎn)端的“脫媒”和負(fù)債端的“脫媒”，從近年來(lái)的實(shí)際發(fā)展過(guò)程來(lái)看，銀行負(fù)債端的“脫媒”壓力要大于資產(chǎn)端的脫媒壓力，這一方面是因?yàn)?，資產(chǎn)端銀行具有更多的主動(dòng)性、在表內(nèi)表外融資可以進(jìn)行更靈活的轉(zhuǎn)換，而負(fù)債端銀行作為資金的需求方主動(dòng)性要?jiǎng)t差一些。人民幣理財(cái)產(chǎn)品在這種“脫媒”大趨勢(shì)下，扮演了重要的銀行的“反脫媒”角色，并起到了較好的效果?？梢酝茢?，若無(wú)銀行理財(cái)，銀行在投資體系中的角色將會(huì)得到極大的削弱，銀行理財(cái)起到了重要的銀行“反脫媒”作用。

人民幣理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展回溯。人民幣理財(cái)產(chǎn)品從2004年開(kāi)始保持了高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，特別是自2008年以來(lái)，中國(guó)的股票市場(chǎng)持續(xù)走低、房地產(chǎn)市場(chǎng)不確定性增加，人民幣理財(cái)產(chǎn)品以其起點(diǎn)低、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低、暗含的銀行信用等特點(diǎn)，從新鮮事物發(fā)展成為最具普及性的投資工具。體現(xiàn)為：

首先，發(fā)行量、市場(chǎng)余額增長(zhǎng)迅猛。2004年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行僅114支，2012年前11個(gè)月，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量近3萬(wàn)支，據(jù)普益財(cái)富初步估算，累計(jì)發(fā)行量超過(guò)20萬(wàn)億元，惠譽(yù)評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)2012年年底理財(cái)產(chǎn)品余額約13萬(wàn)億元。

其次，投向日益豐富、市場(chǎng)化程度較高的市場(chǎng)與市場(chǎng)化程度不高的市場(chǎng)均為理財(cái)產(chǎn)品投資的重要領(lǐng)域。2004年11月，人民幣理財(cái)產(chǎn)品主要投資于債券市場(chǎng)，這與外幣理財(cái)產(chǎn)品投資于固定收益、標(biāo)準(zhǔn)的金融市場(chǎng)工具經(jīng)驗(yàn)，還有當(dāng)時(shí)我國(guó)的利率市場(chǎng)化水平是緊密相關(guān)的。2006年至2009年，我國(guó)信貸資產(chǎn)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品大幅增加，從2006年的89支增加至2009年的3345支。2006年、2007年，我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，特別是2007年以來(lái)面對(duì)較高的通脹率，一方面資金尋找較高的收益率，另一方面掌握較多話語(yǔ)權(quán)的優(yōu)質(zhì)融資主體要求降低融資價(jià)格，商業(yè)銀行通過(guò)信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品充當(dāng)產(chǎn)品管理行或保證人角色，為融資人進(jìn)行信用增級(jí)，突破貸款利率管制下限，為投融資人實(shí)現(xiàn)通過(guò)銀行進(jìn)行的“準(zhǔn)直接投/融資”理財(cái)產(chǎn)品。2008年之后，我國(guó)為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，投資加大，市場(chǎng)資金需求巨大，信貸類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品成為銀行為客戶(hù)進(jìn)行“表外融資”的重要通道。2010年8月，銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸類(lèi)產(chǎn)品就此發(fā)行量逐月遞減，加之，2010年后，組合型理財(cái)產(chǎn)品、開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品的迅速發(fā)展，單一的信貸類(lèi)產(chǎn)品大幅降低。2010年、2011年通脹率高啟，銀行理財(cái)產(chǎn)品短期化趨勢(shì)愈加明朗，在科技系統(tǒng)的支持下，各商業(yè)銀行陸續(xù)推出自主品牌的開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品和短期理財(cái)產(chǎn)品，這是理財(cái)產(chǎn)品精細(xì)化的重要表現(xiàn)，在投資渠道一定的情況下，商業(yè)銀行通過(guò)期限的錯(cuò)配提高收益率，滿足客戶(hù)的需求，提高銀行的中間業(yè)務(wù)收入。銀行理財(cái)產(chǎn)品從發(fā)展的這幾年來(lái)看，每年都有亮點(diǎn)、都具有更靈敏的追蹤市場(chǎng)的能力：如2006年開(kāi)始信貸類(lèi)產(chǎn)品、2007年的票據(jù)產(chǎn)品、打新股理財(cái)產(chǎn)品，2010的資產(chǎn)池產(chǎn)品、債券產(chǎn)品，2012年的保本型理財(cái)產(chǎn)品。

再次，市場(chǎng)利率向理財(cái)產(chǎn)品的傳導(dǎo)有效性出現(xiàn)，短期理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)與債券、貨幣市場(chǎng)相關(guān)性較高。從推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)改革的角度看，一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品從資金來(lái)源方看替代了大量銀行存款，從資金運(yùn)用方看替代了部分銀行貸款，在銀行為客戶(hù)提供的產(chǎn)品范圍內(nèi)提供了一個(gè)與“存貸款”部分可比的價(jià)格，對(duì)投資者資金的分配、融資者產(chǎn)品的選擇提供了更多的市場(chǎng)化選擇；另一方面，以市場(chǎng)化利率（如債券市場(chǎng)利率、貨幣市場(chǎng)利率）影響理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)、理財(cái)產(chǎn)品定價(jià)影響融資人成本，這樣的一個(gè)傳導(dǎo)鏈條日益清晰，客觀上，理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)化定價(jià)將有助于推動(dòng)存貸款利率市場(chǎng)化。此處以2012年保本型理財(cái)產(chǎn)品為例，說(shuō)明貨幣市場(chǎng)利率向理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格的傳導(dǎo)。

2012年前11個(gè)月商業(yè)銀行發(fā)行了694期3個(gè)月期（91天至98天）保本理財(cái)產(chǎn)品，按照銷(xiāo)售日期計(jì)算當(dāng)日理財(cái)產(chǎn)品收益率均值，最后獲得包換213個(gè)均值的序列，與當(dāng)日的Shibor、定存利率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)，3個(gè)月期的保本理財(cái)收益率與Shibor價(jià)格高度相關(guān)，特別是進(jìn)入下半年之后，改變了上半年在Shibor下方的格局，呈現(xiàn)圍繞Shibor上下波動(dòng)的趨勢(shì)。

人民幣理財(cái)產(chǎn)品的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

筆者始終認(rèn)為，人民幣理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)包括兩個(gè)獨(dú)立、并行的方向，一是針對(duì)高端人群的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，產(chǎn)品具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)該類(lèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)，銀行本身相對(duì)控制力較差。二是針對(duì)較為廣泛人群的存款替代性業(yè)務(wù)，無(wú)論是哪個(gè)方向，都與利率市場(chǎng)化緊密相關(guān)，從當(dāng)前來(lái)看，針對(duì)廣泛人群的存款替代性趨勢(shì)日益顯現(xiàn)，而且，在未來(lái)的幾年內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品在這個(gè)趨勢(shì)上還有可能得到更大程度的強(qiáng)化。針對(duì)少部分高端人群的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)銀行理財(cái)產(chǎn)品還有很長(zhǎng)的路要走。

具體說(shuō)來(lái)，人民幣理財(cái)產(chǎn)品近期的發(fā)展可能會(huì)呈現(xiàn)一下幾個(gè)特點(diǎn)：

最具“存款替代性產(chǎn)品”特征的銀行表內(nèi)理財(cái)將會(huì)保持較高水平的發(fā)展。金融十二五規(guī)劃指出：“按照條件成熟程度，通過(guò)放開(kāi)替代性金融產(chǎn)品價(jià)格等途徑，有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化?！边@樣的規(guī)劃是符合利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)的，比如說(shuō)美國(guó)在Q1條例的管制下，為了繞過(guò)存款利率上限和準(zhǔn)備金的監(jiān)管約束，商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新創(chuàng)設(shè)了大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）、可轉(zhuǎn)讓提款通知單賬戶(hù)（NOW賬戶(hù)）、超級(jí)可轉(zhuǎn)讓提款通知單賬戶(hù)（Super NOW賬戶(hù)），以及貨幣市場(chǎng)存款（MMDA）、貨幣市場(chǎng)基金（Money Market Found）等存款替代品。同樣，日本的存款利率市場(chǎng)化也伴隨著大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）和市場(chǎng)利率掛鉤型存款賬戶(hù)（MMC）等新存款類(lèi)型帶動(dòng)存款利率的市場(chǎng)化。這些產(chǎn)品都可以歸類(lèi)為“替代性金融產(chǎn)品”。這些創(chuàng)新產(chǎn)品既是應(yīng)對(duì)利率管制的手段，也在客觀上加速了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的發(fā)展。

銀行表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品具有本金安全、收益水平鎖定（保本保收益型產(chǎn)品）、以銀行信用為背書(shū)等特征，使其在風(fēng)險(xiǎn)方面已經(jīng)基本具備了存款替代產(chǎn)品的特征。近兩年，商業(yè)銀行在各方面的需求下，發(fā)行了大量保本型理財(cái)產(chǎn)品，成為商業(yè)銀行新增存款的重要來(lái)源。

在2012年保本型產(chǎn)品大發(fā)展的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)2013年，銀行表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)形成期限、收益率、流動(dòng)性要素組合更加豐富的產(chǎn)品體系，當(dāng)前有部分商業(yè)銀行推出的開(kāi)放式或滾動(dòng)型表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品，已經(jīng)具備了活期存款或通知存款的特征，該體系中的產(chǎn)品將向當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)一年期以?xún)?nèi)各種存款產(chǎn)品靠攏，而收益率必定會(huì)高于類(lèi)似的存款產(chǎn)品。

表外銀行理財(cái)產(chǎn)品投向上將更多的投向債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)，甚至逐漸出現(xiàn)結(jié)構(gòu)化、衍生化的傾向。近20年的發(fā)展來(lái)看，中國(guó)的金融市場(chǎng)中，銀行體系依然占據(jù)絕對(duì)的支配力量，在投資服務(wù)提供方面，銀行更是具有天然的優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是銀信合作、銀證合作、銀基合作，迅速發(fā)展的背后銀行的力量清晰可見(jiàn)。以發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)的銀信合作來(lái)看，信托公司發(fā)展走出了銀信合作、培育客戶(hù)與市場(chǎng)、信托專(zhuān)注服務(wù)部分細(xì)分客戶(hù)的發(fā)展路徑。但在范圍更廣的大眾客戶(hù)服務(wù)上，無(wú)論是客戶(hù)資源還是服務(wù)能力，都不能與銀行相提并論。我們可以推斷，在當(dāng)前利率市場(chǎng)化階段，金融機(jī)構(gòu)存款利率因受到管制而低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者尋求更高投資回報(bào)的大趨勢(shì)下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)地位將不會(huì)弱化，但伴隨著近年來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品的一些不良事件影響，監(jiān)管當(dāng)局將會(huì)施加更為嚴(yán)格的規(guī)制，因此投向相對(duì)價(jià)格透明、市場(chǎng)公開(kāi)、風(fēng)險(xiǎn)更加系統(tǒng)化的標(biāo)準(zhǔn)型固定收益類(lèi)（FICC）金融工具成為商業(yè)銀行更現(xiàn)實(shí)的選擇，部分商業(yè)銀行為增加產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)，重新分配風(fēng)險(xiǎn)、收益，可能會(huì)在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)上初步試水金融工具的衍生化。