前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇自閉癥測試范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

自閉癥測試范文第1篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策 融資約束 公司投資

著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司作為實體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分已成為我國投資的主體。我國政府很關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的作用，通過調(diào)整貨幣政策來干預(yù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。貨幣政策調(diào)整對公司投資影響的研究便有了現(xiàn)實意義。

一、研究假設(shè)與研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)。貨幣政策會通過多種渠道來影響公司的融資約束，包括利率渠道、資產(chǎn)價格渠道、銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時，利率下降，公司的融資約束降低；股票價格增加，公司的融資約束降低；銀行的可支配資金增加，放貸能力增加，公司更加容易獲得貸款，從而融資約束降低；利率下降，資產(chǎn)價格提高，借款者的抵押資產(chǎn)價格和內(nèi)部資金增加，還款能力提高，被借款企業(yè)認(rèn)為保證借款人能按時按量還款并愿意放貸，公司的融資約束降低。無論是利率渠道、資產(chǎn)價格渠道、銀行貸款渠道還是資產(chǎn)負(fù)債表傳導(dǎo)渠道，貨幣政策對公司經(jīng)濟(jì)活動的影響主要體現(xiàn)在改變了公司的外部融資成本和融資環(huán)境，進(jìn)而影響公司的投資。信息不對稱、問題和交易成本使內(nèi)外部融資成本不同，公司受到外部融資約束進(jìn)而影響公司的投資。貨幣政策的調(diào)整會改變公司的外部融資約束程度，進(jìn)而影響公司的投資水平?；诖耍疚奶岢隽巳缦录僭O(shè)：

假設(shè)1：貨幣政策的調(diào)整與公司融資約束存在相關(guān)性，貨幣政策越趨于緊縮，公司的融資約束程度越高；

假設(shè)2：融資約束與公司投資負(fù)相關(guān)，公司的融資約束程度越高，則公司的投資越低；

假設(shè)3：貨幣政策與公司投資正相關(guān)，當(dāng)貨幣政策寬松時，公司的投資將會增加。

（二）變量與回歸模型設(shè)計。

1.變量設(shè)計與變量定義（見下頁表1）。

（1）貨幣政策偏緊指數(shù)。中國人民銀行公布的《全國銀行家調(diào)查報告》中，銀行家判斷貨幣政策“過緊”或“偏緊”的比例。

（2）貨幣政策類型。貨幣政策偏緊指數(shù)不小于50%的季度，即認(rèn)為該季度實行緊縮貨幣政策，時期為2011年第一季度至2011年第三季度。

（3）融資約束。本文結(jié)合以往研究文獻(xiàn)與我國情況，利用WW指數(shù)（White和Wu，2006）來綜合衡量公司的融資約束程度。

WW=-0.091×CF/K-0.062×DIV+0.021×LEV-0.044×SIZE+0.102×SALEIN-0.035×S

DIV表示現(xiàn)金股利支付的啞變量，支付現(xiàn)金股利為1，未支付現(xiàn)金股利為0；SIZE表示公司的規(guī)模，使用該期總資產(chǎn)的自然對數(shù)計算；SALEIN表示公司所在的行業(yè)的銷售增長率，用該行業(yè)公司銷售增長率的中位數(shù)來代替；S即為個別公司的銷售增長率。

（4）公司投資。采用投資-資本存量比例（I/K）來衡量公司的投資。K為公司期初資產(chǎn)存量，I采用現(xiàn)金流量表“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”衡量。

2.模型設(shè)計。本文以WW作為被解釋變量，對貨幣政策偏緊指數(shù)進(jìn)行回歸，檢驗公司融資約束受貨幣政策調(diào)整的影響；然后，使用公司投資作為被解釋變量對WW進(jìn)行回歸，檢驗公司投資受融資約束改變的影響，構(gòu)建模型1、2來檢驗假設(shè)1、2：

WWt=β0+β1MPt+β2QUARTERt+β3YEARt+ξi，t 模型1

Ii，t/ki，t-1=β0+β1WWt+β2TobinQi，t-1+β3Si，t-1+β4QUARTERt+β5YEARt+ξi，t 模型2

本文采用托賓Q模型，為使研究更謹(jǐn)慎，加入公司的季度銷售增長率同托賓Q值共同控制公司的投資機(jī)會，加入現(xiàn)金流比率和現(xiàn)金存量比率控制內(nèi)部現(xiàn)金流對公司投資的影響，加入年度啞變量控制其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素，加入季度啞變量控制公司投資的季度特征，構(gòu)建模型3來檢驗假設(shè)3：

Ii，t/Ki，t-1=β0+β1MCt+β2TobinQi，t-1+β3Si，t-1+β4（CS/k）i，t-1+β5CFi，t/Ki，t-1+β6LEVi，t-1+β7QUARTERt+β8YEARt+ξi，t 模型3

β0為常數(shù)項，βi（i=1…8）為變量的系數(shù)，ξi，t為誤差項。

（三）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取我國滬市A股制造業(yè)上市公司，收集其2010-2012年3年的季度數(shù)據(jù)作為樣本。對原始樣本進(jìn)行以下篩選：剔除2009-2012年*ST、ST類公司及金融類、房地產(chǎn)類上市公司；剔除 2010年以后上市和退市的公司，保證樣本的連續(xù)性和數(shù)據(jù)的完整性；剔除總資產(chǎn)或者所有者權(quán)益為負(fù)的公司；剔除異常值。最終，本文選取上證股市169家制造業(yè)上市公司2010年第一季度至2012年第三季度數(shù)據(jù)，共計1 798個觀測值。具體數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。中國銀行家問卷調(diào)查綜述來源于中國人民銀行網(wǎng)站主頁的“調(diào)查統(tǒng)計”欄目中2010-2012年的資料。

二、實證檢驗和結(jié)果分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計。從表2描述性統(tǒng)計的結(jié)果來看，2010年和2011年第四季度至2012年第三季度，中央銀行實行的是寬松的貨幣政策，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，即在貨幣政策寬松時，貨幣供應(yīng)量大，公司的外部融資較弱，公司可以相對容易融到資金來進(jìn)行投資。2011年第一季度至2011年第三季度中央銀行實行的是緊縮的貨幣政策。在這期間，季度投資水平是較低的，低于總樣本的均值，而在這期間的托賓Q值較高，代表公司的投資機(jī)會。這表明在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時期，受投資機(jī)會的引導(dǎo)，公司投資力度傾向于增大，而緊縮的貨幣政策主要目的是避免經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱、過快，抑制通貨膨脹。說明了貨幣政策調(diào)整對公司的投資會產(chǎn)生一定的影響。

（二）樣本檢驗。

1.模型1、2的回歸結(jié)果分析。從下頁表3可知，模型1和模型2的回歸方程均在1%水平上顯著，即模型構(gòu)建合理，模型具有很好的解釋能力，全體解釋變量對被解釋變量產(chǎn)生顯著線性影響。模型的變量VIF均小于10，變量之間不存在多重共線性。

貨幣政策偏緊指數(shù)MP的系數(shù)在1%的水平上顯著正相關(guān)，驗證假設(shè)1；即貨幣政策調(diào)整與公司的融資約束存在相關(guān)性，貨幣政策越趨于緊縮，公司的融資約束程度越高。WW指數(shù)的系數(shù)在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，驗證假設(shè)2；即融資約束與公司投資負(fù)相關(guān)，公司的融資約束程度越高，則公司的投資越低。因此，貨幣政策會通過影響公司的外部融資約束程度進(jìn)而影響公司的投資。

2.模型3的回歸結(jié)果分析。由表4可以看出回歸方程在1%水平顯著，模型具有很好的解釋能力，全體解釋變量對被解釋變量產(chǎn)生顯著線性影響。變量的VIF均小于10，故變量之間不存在多重共線性。

從回歸系數(shù)的顯著性檢驗結(jié)果可以看出，貨幣政策（MC）的系數(shù)為正，在1%的水平上顯著正相關(guān)。說明當(dāng)貨幣政策調(diào)整為寬松型時，公司的投資將增大，反之亦然。銷售收入增長率、現(xiàn)金流量比和資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)都在5%的水平上顯著為正。

（三）實證結(jié)果分析。貨幣政策偏緊指數(shù)MP與外部融資約束在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗證，當(dāng)貨幣政策趨于緊縮時，公司的外部融資約束增加。WW指數(shù)與公司投資水平在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到驗證，當(dāng)公司的外部融資約束增加，公司投資減少。貨幣政策（MC）與公司投資水平在1%的水平上顯著正相關(guān)，驗證假設(shè)3，從而表明宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策調(diào)整會影響上市公司的投資行為。當(dāng)貨幣政策緊縮時，會對公司的投資產(chǎn)生抑制作用，使公司的投資減少；當(dāng)貨幣政策寬松時，公司的投資得到促進(jìn)。同時，銷售收入增長率、現(xiàn)金流量比和資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)都在5%的水平上顯著為正，說明公司銷售收入增長越快、現(xiàn)金流越充足、外部融資越多則公司的投資將越高。因此，貨幣政策會通過影響公司的外部融資約束進(jìn)而影響公司的投資行為。

三、結(jié)論與啟示

本文利用中國人民銀行《全國銀行家調(diào)查報告》中季度貨幣政策感受指數(shù)，研究貨幣政策調(diào)整通過改變公司外部融資約束程度，進(jìn)而影響公司投資。通過選取滬市169家A股上市制造業(yè)公司2010年第一季度至2012年第三季度的數(shù)據(jù)，實證檢驗公司投資水平會隨貨幣政策的調(diào)整發(fā)生變化，當(dāng)貨幣政策由緊縮變?yōu)閷捤蓵r，公司的投資將會增長，并且貨幣政策調(diào)整會通過影響公司的外部融資約束進(jìn)而影響公司的投資。通過貨幣政策波動、融資約束及上市公司投資三者關(guān)系的實證研究，為制定政策提供了一定參考：經(jīng)濟(jì)增長過熱時，實施緊縮的貨幣政策，加大公司外部融資約束，抑制公司投資，從而抑制整個社會對資金的總需求；而經(jīng)濟(jì)增長停滯時，實施寬松的貨幣政策，減少公司外部融資約束，促進(jìn)公司投資，從而帶動整個社會的經(jīng)濟(jì)增長。此研究結(jié)果也可以警示公司在規(guī)劃投資時，應(yīng)適時的考慮貨幣政策的調(diào)整帶來的融資方面的約束。X

參考文獻(xiàn)：

1.龔光明，孟澌.貨幣政策調(diào)整、融資約束與公司投資[J].財務(wù)政策與行為研究，2012，（7）.

2.饒品貴，姜國華.貨幣政策波動、銀行信貸與會計穩(wěn)健性[J].金融研究，2011，（3）.

自閉癥測試范文第2篇

[CD15]作者簡介: 賀曉波(1962―),[ZK(]女,北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院(北京,100022),副教授。 研究方向:宏觀金融調(diào)控,資本市場。[ZK)]許曉帆(1984―),女,北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院(北京,100022)。研究方 向:宏觀金融調(diào)控。

一 、引 言及研究回顧

近二十年來,資產(chǎn)價格波動、金融體系的不穩(wěn)定成為政策制定者關(guān)注的新問題,對貨幣政策 提出了新的要求和挑戰(zhàn)。由于各個國家都經(jīng)歷資產(chǎn)價格顯著的和持久的波動,因此引發(fā)了人 們對資產(chǎn)價格波動的政策含義的思考。

貨幣政策與資產(chǎn)價格的關(guān)系也引起了我國學(xué)者與貨幣當(dāng)局的關(guān)注。中國人民銀行研究局課題 組(2002)認(rèn)為,中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)關(guān)注股票市場價格的波動,但不能把它作為貨 幣政策的決定目標(biāo)之一。[1](1―12)易綱等(2002)也肯定了貨幣政策對股 票價格的直接影響。[2](13-20)瞿強(qiáng)(2005)認(rèn)為資產(chǎn)價格泡沫與信用擴(kuò)張具有高 度的相關(guān)性。[3](60-67)王虎等(2008)分析了我國1996―2006年數(shù)據(jù)后得出股 票價格在一定程度上包含了我國未來通貨膨脹的信息,因此我國 股票價格作為一個能幫助判斷未來經(jīng)濟(jì)走勢和通貨膨脹變動趨勢的貨幣政策指示器應(yīng)該被予 以關(guān)注。[4](94-108)

進(jìn)一步的研究集中在貨幣政策干預(yù)的效果。周潔如等(2003)指出,我國股價的變動受多因 素影響,但是貨幣供應(yīng)量與利率的變動對 股市的影響更為直接和深刻,同時股價的變動也會影響央行貨幣政策的調(diào)整。[5](2 8-29)李念齋等(20 05)通過實證研究發(fā)現(xiàn)我國股票價格指數(shù)受貨幣供應(yīng)量M1指標(biāo)的影響較大。 雖然央行取消了貸款指標(biāo)限制,但貸款指標(biāo)仍然是一個重要的解釋變量。[6](12-14 )曾華瓏等(2008) 揭示出利率手段對房價和股價兩大資產(chǎn)價格的沖擊并不顯著,我國貨幣政策應(yīng)關(guān)注通貨膨脹 而不是資產(chǎn)價格的國際主流觀點。[7](22-26)王曉明等(2008)通過構(gòu)建VAR模型 ,發(fā)現(xiàn)各項貸款對于 調(diào)控資產(chǎn)價格的效力最強(qiáng),其次為貨幣供應(yīng)量和利率政策,強(qiáng)調(diào)信貸數(shù)量調(diào)控對于平抑資產(chǎn) 價格波動十分關(guān)鍵。[8](5-10)

理論和實踐告訴我們,貨幣政策在應(yīng)對資產(chǎn)價格波動的過程中,作用時機(jī)和手段的選擇 會直接影響到其作用的效果。在資產(chǎn)價格波動的不同階段,不同的貨幣政策手段所表現(xiàn)出的 作用效果并不一致,應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)價格低迷和膨脹的不同情況,運用相應(yīng)的貨幣政策手段 ,以達(dá)到對資本市場的有效調(diào)控。

二、研究設(shè)計及VECM模型的建立

(一)變量的選取

1.資本市場指標(biāo)的選擇。由于我國的資本市場起步較晚,而與國計民生密切相關(guān)的、最具 代表性的組成部分是股票市 場,所以選擇股票價格作為分析的目標(biāo)變量,這里選擇上證綜指(SZ)作為資產(chǎn)價格的指標(biāo) 。

2.貨幣政策指標(biāo)的選擇。 從我國的貨幣政策實踐來看,從1984年中國人民銀行獨立行使中央銀行職能以來,中介目標(biāo) 實現(xiàn)了從信貸規(guī)模向貨幣供應(yīng)量的轉(zhuǎn)變,在目前以及未來相當(dāng)長一段時間內(nèi),我國中央銀行 在進(jìn)行貨幣政策操作時,是以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)。說明我國貨幣當(dāng)局可以通過貨幣渠道 對宏觀經(jīng)濟(jì)包括資本市場進(jìn)行調(diào)控。所以本文選擇貨幣供給量(M1)作為貨幣政策的第一 個指標(biāo)。

利率是近些年使用最多、被認(rèn)為最有效的貨幣政策工具。利率分多種,從實踐來看,中央銀 行在制定利率政策時考慮較多的是如何改變經(jīng)濟(jì)主體的投資成本和持有貨幣的機(jī)會成本,利 率的變動對分流儲蓄、引導(dǎo)資金從銀行部門流向資本市場起了巨大作用。所以本文選用居民 儲蓄存款一年定期利率減去以上年同期為基期的CPI來計算的實際利率(R)作為第二個貨幣 政策的指標(biāo)。

中國貨幣政策操作目標(biāo)的選擇雖然經(jīng)歷了由信貸規(guī)模轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量的過程。但從長期來看 ,企業(yè)負(fù)債的主要來源仍然是銀行貸款,其投資和生產(chǎn)周轉(zhuǎn)資金在很大程度上依賴于銀行貸 款,雖然我國規(guī)定禁止銀行資金違規(guī)流入股市,但信貸的擴(kuò)張和收縮會通過改變企業(yè)貸款、 票據(jù)貼現(xiàn)、拆借資金、債券回購和綜合消費貸款用途等方式,使信貸資金直接或間接流入股 市,導(dǎo)致資產(chǎn)價格波動。所以貨幣政策的第三個指標(biāo)選用金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額(LO)。

(二)樣本區(qū)間的劃分

我國股票市場在2001年8月―2005年12月為股票市場的低迷階段,股指從1900點跌至1100點 ;在2006年1月―2008年5月這一時間段內(nèi)持續(xù)膨脹,從1200點一路上揚,2007年3季度一度 沖破6000點大關(guān)(如圖1所示)。因此,將樣本區(qū)間劃分為2001年8月―2005年12月和2006年 1月―2008年1月兩時間段,①從而可以有針對性地考察資產(chǎn)價格在回落過程中以及資產(chǎn)價 格在膨脹過程中貨幣政策手段對資產(chǎn)價格的作用情況。

(三)數(shù)據(jù)處理與單位根檢驗

考慮到各數(shù)據(jù)序列并非是完全的線性變化,并消除數(shù)據(jù)序列中可能存在的異方差,對除利率 外的所有序列作對數(shù)處理,把調(diào)整后的序列分別記為R、LM1、LLO、LSZ。在建模型前必須對 已產(chǎn)生的各對數(shù)序列數(shù)據(jù)和利率數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。利用Eviews4.0計量經(jīng)濟(jì)分析軟件對 各序列分別采用ADF檢驗法進(jìn)行單位根檢驗(Unit Root Test),滯后項的選擇依據(jù)Schwarz 準(zhǔn)則,檢驗結(jié)果如表1:

通過ADF檢驗,在顯著性水平5%下,各變量均含有單位根,均為非平穩(wěn)時間序列。在一階 差分序列中,各變量在5%顯著性水平下能夠拒絕原假設(shè),是平穩(wěn)序列。所以各序列都是一階 單整序列。由于分析數(shù)據(jù)序列是非平穩(wěn)序列,不符合VAR建模的條件,但非平 穩(wěn) 數(shù)據(jù)之間的某種線性組合可能是平穩(wěn)的,即各數(shù)據(jù)序列之間可能具有協(xié)整關(guān)系。如果兩個或 多個時間序列是非平穩(wěn)的,但是他們的某種線性組合是平穩(wěn)的,我們稱它們之間存在協(xié)整關(guān) 系,協(xié)整反映了變量之間的長期均衡關(guān)系。首先定義VAR模型,根據(jù)AIC和SC確定VAR滯后期 ,再采用約翰遜(Johansen)協(xié)整檢驗法來對VAR模型的四個時間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗,檢驗 結(jié)果如表2所示:

結(jié)果表明:兩個樣本中的四個變量間均存在長期的協(xié)整關(guān)系。根據(jù)格蘭杰定理,協(xié)整變量之 間一定存在誤差修正模型(VECM),故可建立四個時間序列的誤差修正模型。

三、貨幣政策對資產(chǎn)價格的脈沖響應(yīng)分析與說明

基于VECM模型,我們可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,它的主要功能是可以精確地度量系統(tǒng)中一 個變量受其他變量影響的動態(tài)過程。描述了加入一個標(biāo)準(zhǔn)差大小的隨機(jī)新變量沖擊對模型 中內(nèi)生變量當(dāng)期及未來幾期的影響,可以用來分析在何時采用何種政策手段對資產(chǎn)價格的波 動進(jìn)行控制是最為有效的。所以,通過VECM模型中的脈沖響應(yīng)函數(shù)可確定股票價格對可能采 取的貨幣政策手段的反應(yīng)敏感度。用此分析可以說明兩個問題:第一是不同的貨幣政策工具 變量對資產(chǎn)價格沖擊作用的大小;第二是不同貨幣政策工具變量的沖擊對資產(chǎn)價格的時滯長 短。這里將脈沖響應(yīng)函數(shù)的沖擊期限設(shè)定為8期,可以分別得到股票價格在低迷時期和膨 脹 時期內(nèi)對三個代表貨幣政策手段變量的單獨沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。橫軸表示沖擊作用的滯 后期間數(shù)(單位:月);縱軸表示SZ對相應(yīng)變量沖擊后的反應(yīng)(單位:百分?jǐn)?shù))。下面將分 別列出貨幣供應(yīng)量、利率和貸款余額沖擊的脈沖響應(yīng)曲線圖(見圖2)。

從圖2可以看出,股票價格水平對貨幣供給沖擊的響應(yīng)在股票價格低迷時期主要為負(fù)向影響 ,向零收斂,而在價格膨脹時期的情況則相反,為正向影響,先增后降,且影響逐漸減弱。 從總體看,影響效力都是隨時間逐漸遞減的。這表明從短期看,當(dāng)資產(chǎn)價格處于低迷時期, 貨 幣供應(yīng)量的增加不能起到有效的拉升股票價格的作用;當(dāng)處于膨脹時期,控制貨幣供應(yīng)量能 夠起到抑制股票價格水平上漲的作用,而且能收到立竿見影的效果。從長期看,一方面隨著 盲目投資效果的暴露,理性的投資者會逐漸退出市場,股票價格最終發(fā)生回歸;另一方面, 當(dāng)股票價格處于低迷期時,增加貨幣并不能刺激投資,無法起到扭轉(zhuǎn)市場的作用,4期后雖 然出現(xiàn)正向作用,但作用力度很小,因此對于股票價格基本不存在正向影響。同時應(yīng)該注意 到 股票價格在膨脹時期,貨幣供給量沖擊的正向作用力度更大,說明貨幣量的增長對于該時期 內(nèi)我國股票市場價格泡沫的膨脹起到了重要的支撐和推動作用(見圖3)。

從圖3可以看出:兩個時期內(nèi)股票價格對一年期存款實際利率沖擊產(chǎn)生的反應(yīng)呈不同的力度 。在股票市場低迷時期,股票價格對利率沖擊的響應(yīng)始終為負(fù),但存在一定時滯,到第3個 月達(dá)到最大值接近于-0.04%,隨后沖擊的影響逐漸減弱。在股票市場膨脹時期,股票價格 對利率沖擊的響應(yīng)程度略高于價格膨脹期,反應(yīng)始終為負(fù),到第二個月達(dá)到最大值-0.08% ,之后逐漸收斂,說明在股票價格的膨脹時期,利率的提高可以在一定時期內(nèi)起到一定程度 的抑制股票價格的作用,但最終由于資產(chǎn)投資所獲利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利率,而致使利率的提高 對股票價格的作用失效。可見,利率對資產(chǎn)價格的控制是有效的,提高利率能夠轉(zhuǎn)移投資者 的投資方向,將資金從資本市場轉(zhuǎn)至貨幣市場,可以抑制資產(chǎn)價格的上漲,且時滯較短,可 以收到即時的效果;反之亦然(見圖4)。

從圖4可以看出:股票價格水平對貸款余額沖擊的響應(yīng)在股票價格低迷時期的前四個月影響 為正,第4個月后影響為負(fù);而在價格膨脹時期的情況則相反,先產(chǎn)生負(fù)向影響,再產(chǎn)生正 向影響。從總體看,影響效力都是隨時間逐漸遞減的。從短期看,在低迷時期,貸款余額的 增加在前四個月會起到拉升股票價格的作用;在膨脹時期,貸款余額的增加最開始可以起到 抑制股票價格水平上漲的作用,但效果不明顯。 而從長期看,當(dāng)資產(chǎn)價格處于低迷時期, 貸款余額的增加雖然會起到拉升股票價格的作用,但四個月后起到抑制作用,總體效果不明 顯;當(dāng)資產(chǎn)價格處于膨脹時期,貸款余額的增加最開始可以起到較小的抑制股票價格水平上 漲的作用,但持續(xù)時間非常短,隨后效果無明顯趨勢。

圖5分別將股票價格對三種政策手段的沖擊響應(yīng)進(jìn)行了橫向?qū)Ρ?可以清楚地比較三者在兩 個樣本區(qū)間內(nèi)的作用力度和時滯。在股票市場低迷時期,股票價格對所有沖擊的響應(yīng)都表現(xiàn) 出了一定的收斂性。股票價格主要對利率沖擊的響應(yīng)程度較為強(qiáng)烈。貸款余額的增加也可起 到一定的拉升股票價格的作用。利率的作用力度要優(yōu)于貸款余額,而且比較持久,而貨幣供 給的增加并不能起到扭轉(zhuǎn)市場的作用。在股票市場膨脹時期,股票價格對所有沖擊的響應(yīng)也 表現(xiàn)出了一定的收斂性,貨幣供給作用的力度小于利率沖擊的作用力度。這說明在股票價格 的膨脹階段貨幣供給和利率手段相對都具有可操作性且均具有即時的效果,但利率比貨幣供 應(yīng)量調(diào)節(jié)的力度強(qiáng)。而貸款余額從總體上來看,并沒有在總量上影響我國股票市場價格的走 勢(見圖5)。

四、研究結(jié)論及建議

無論資本市場處于何種階段,從整體上看貨幣政策對資產(chǎn)價格的作用都是有效的。在資產(chǎn)價 格的低迷階段,股票價格對利率沖擊的響應(yīng)程度最大,利率是最有力的貨幣政策工具,同時 金融機(jī)構(gòu)貸款也可在一定程度上推動股票價格的上漲,而貨幣供給沖擊的影響則幾近無效。 在資產(chǎn)價格的膨脹階段,一定程度上可以采取利率手段對資產(chǎn)價格的波動進(jìn)行長期調(diào)控,而 在資產(chǎn)價格的極度膨脹時期則應(yīng)該輔之以對貨幣供應(yīng)量的控制,尤其是對進(jìn)入股市的貨幣量 的控制會收到即時效果,所以也要加強(qiáng)信貸管理,嚴(yán)格控制信貸資金違約流入股市。長期來 看,隨著盲目投資效果的暴露,理性投資者將逐步退出市場,股票價格最終發(fā)生回歸,貨幣 供給沖擊的作用也漸漸消失。

無論資本市場處于何種階段,通過利率調(diào)節(jié)都具有明顯和持久的效果。但是,利率手段的使 用并不是萬能的,它的作用效果存在一定的時滯。首先,利率手段從理論上講存在失靈的可 能性,一方面會發(fā)生流動性陷阱問題,另一方面還因為不論利率提高的程度如何,在資產(chǎn)價 格極度膨脹時期,只要投資者預(yù)期獲得的收益率仍然高于提高的利率,那么他們將通過以貨 幣市場和其他渠道獲得的高成本的資金投入資本市場,繼續(xù)推動資產(chǎn)價格的上漲,而此時對 貨幣供應(yīng)量的控制就顯得尤為重要了。其次,利率的過度提高對于實體經(jīng)濟(jì)活動是不利的, 實際利率的提高,可能制約實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,反過來助長投機(jī)活動。

資產(chǎn)價格泡沫的產(chǎn)生來自于投資者的有限理性、信貸擴(kuò)張、信息不對稱、道德風(fēng)險和利益集 團(tuán)等多種原因,防治資產(chǎn)價格泡沫還依賴于良好的會計制度、執(zhí)行有效的法律體系、高效的 監(jiān)管架構(gòu)以及價值投資理念的建立,因此貨幣政策并不能從根本上徹底解決股市低迷或抑制 股票價格泡沫產(chǎn)生。所以在治理資產(chǎn)價格膨脹的過程中,除了要運用貨幣政策限制資 金進(jìn)入資本市場,還應(yīng)采取相應(yīng)的政策有效地抑制和引導(dǎo)噪聲交易行為。股市低迷往往是與 經(jīng)濟(jì)蕭條有關(guān),同時也與投資者心理預(yù)期下降直接相關(guān),所以我們需要完善保護(hù)投資者 權(quán)益的相關(guān)市場制度和法律法規(guī),使市場形成良性的預(yù)期,再設(shè)法拓寬合法資金入市規(guī)模。 此外,政策的成本問題也需要被關(guān)注,貨幣政策在拉升股市或抑制資產(chǎn)價格泡沫的同時也作 用于實體經(jīng)濟(jì),緊縮的貨幣政策意味著即將發(fā)生的低產(chǎn)出和低通脹,反之亦然。所以最優(yōu)的 貨幣政策是依賴于這種成本與調(diào)控資產(chǎn)價格波動所帶來的收益之間的比較,忽視政策成本問 題的貨幣政策所帶來的對宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有可能比泡沫或股市低迷的危害更大。

注 釋:

①數(shù)據(jù)來源:CCER經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫。

主要參考文獻(xiàn):

[1]中國人民銀行研究局課題組.中國股票市場發(fā)展與貨幣政策完善[J].金融研究,2 002(4).

[2]瞿 強(qiáng).資產(chǎn)價格與貨幣政策[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(7).

[3]易 綱,王 召.貨幣政策與金融資產(chǎn)價格[J].經(jīng)濟(jì)研究,2002(3).

[4]王 虎,王宇偉,范從來.股票價格具有貨幣政策指示器功能嗎――來自中國1 997～2006年的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究,2008(6).

[5]周潔如,王方華,項韶明.貨幣政策沖擊與股價波動的實證檢驗[J].商業(yè)時代, 2005(20).

[6]曾華瓏,曾 錚,吳 娟.貨幣政策對資產(chǎn)價格的沖擊――基于我國利率、 房價和股價互動關(guān)系的經(jīng)驗研究[J].金融發(fā)展研究,2008(10).

[7]曾華瓏,曾 錚,吳 娟.貨幣政策對資產(chǎn)價格的沖擊――基于我國利率、房 價和股價互動關(guān)系的經(jīng)驗研究[J].金融發(fā)展研究,2008(10).

[8]王曉明,施海松.資產(chǎn)價格波動形勢下貨幣政策工具的宏觀調(diào)控效應(yīng)比較研究 [J].上海金融,2008(11).

Measuring the Effects of Monetary Policy on the Asset PricesHe Xiao bo1 Xu Xiao fan2 Abstract: Based on the VECM model, use of impulse response ana lysis met hod, this paper gives an analysis of the response of the stock market after the

impact of different monetary policy in the periods of downturn and expansion res pectively, to give an answer of how monetary policy control the fluctuation of a sset prices in different stages. The results show that the monetary policy can a djust the asset prices effectively. In the period of asset prices downturn, inte rest rate adjustment has a relatively lasting and significant effect. Loans from

自閉癥測試范文第3篇

金融危機(jī)以來中國經(jīng)濟(jì)形勢及相應(yīng)政策措施

2008年下半年，受到美國次貸危機(jī)的影響，中國經(jīng)濟(jì)增長開始回落。一改上半年GDP高速增長，流動性過剩的態(tài)勢，2008年第三季度后期，出口開始下滑，全社會固定資產(chǎn)投資開始回落，CPI和PPI雙雙回調(diào)，居民消費信心下降，經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)大幅下滑的跡象，國有企業(yè)大面積虧損，中小企業(yè)倒閉潮越發(fā)嚴(yán)重。受到經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化的影響，央行貨幣政策由此前的從緊轉(zhuǎn)變?yōu)閷捤?，而宏觀調(diào)控的總體思路也由此前的“兩防”到過渡性的“一保一控”再到接下來的。保增長、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，并出臺4萬億投資計劃，旨在擴(kuò)大內(nèi)需、拉動經(jīng)濟(jì)增長。

從理論上看，在經(jīng)濟(jì)蕭條時財政政策的作用更為顯著，而貨幣政策在經(jīng)濟(jì)過熱時的效果更加明顯。但是積極的財政政策也需要適當(dāng)?shù)呢泿耪邊f(xié)調(diào)配合。我國貨幣政策十年來首次提出“適度寬松”，從一個側(cè)面反映出此輪政策力度是很大的，它主要有以下幾個方面積極意義：一是起到政策宣示效應(yīng)，有利于提振市場信心；二是為市場增加流動性，打掉自國際金融危機(jī)以后經(jīng)濟(jì)蕭條的通縮預(yù)期；三是降低企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)，幫助下游消費性企業(yè)特別是中小企業(yè)獲得信貸，走出困境，鼓勵民間投資。

在適度寬松的貨幣政策環(huán)境下，利率降低，銀行的可用資金增多，同時四萬億投資帶來了巨大的貸款需求，因此在2009年1月新增信貸1.62萬億，拉開了2009年天量銀行信貸投放的序幕。據(jù)統(tǒng)計，2009年全年銀行新增貸款余額達(dá)到9.57萬億元，其中上半年即達(dá)到7.37萬億元，這主要是由于在積極的財政政策下，上半年新上項目較多，地方政府融資平臺通過銀行大量貸款。而下半年則表現(xiàn)為居民貸款的活躍。大規(guī)模的信貸投放對經(jīng)濟(jì)的回暖起到了重要的作用。我國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從2009年二季度開始向好，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，市場微觀主體的活動日益活躍。CPI、PPI逐漸回升，出口也結(jié)束13個月的負(fù)增長，全年實現(xiàn)GDP同比增長8.7％。

進(jìn)入2010年貨幣政策調(diào)整成為各界關(guān)注焦點，央行在公開市場操作頻頻，上調(diào)央票利率，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大大超出市場預(yù)期。出于對中國政策退出的擔(dān)憂，隨后大宗商品價格、國際股市都受其影響出現(xiàn)大幅下跌。對此筆者認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率、央票利率的調(diào)整都屬于微調(diào)，意在引導(dǎo)銀行信貸均衡化合理增長。目前信貸增長過快，開年前10天國內(nèi)銀行放貸高達(dá)6000億元，當(dāng)前提高準(zhǔn)備金率是對商業(yè)銀行起到敲山震虎的作用，減少銀行體系內(nèi)的流動性，平滑年內(nèi)信貸增長，控制信貸投放節(jié)奏，積極引導(dǎo)未來信貸投入向均衡方向發(fā)展，這將對通貨膨脹起到一定的抑制作用。顯然，此次央行出其不意的超預(yù)期的做法，正體現(xiàn)了貨幣政策的針對性、靈活性和前瞻性。

我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要依靠信貸渠道

貨幣政策主要有兩個傳導(dǎo)渠道途徑，貨幣渠道和信貸渠道。其中貨幣渠道主要通過利率傳遞途徑、非貨幣資產(chǎn)價格傳遞途徑和匯率傳遞途徑等進(jìn)行傳導(dǎo)，而信貸渠道主要通過銀行貸款途徑和資產(chǎn)負(fù)債表途徑進(jìn)行傳導(dǎo)。

從我國實際來看，由于我國以銀行貸款為主的間接融資方式占比較大，銀行貸款是我國企業(yè)融資的主要形式，銀行的信貸行為對我國貨幣供應(yīng)的數(shù)量和結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生重大影響，因此，信貸渠道尤其是銀行信貸途徑在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮重要作用和影響，即中央銀行通過貨幣政策工具的實施，影響商業(yè)銀行的信貸行為，通過影響商業(yè)銀行的貸款供給量來影響借款人可得信貸，進(jìn)而影響企業(yè)和公眾的行為來達(dá)到政策調(diào)控的目標(biāo)。因此，銀行信貸總量以及信貸結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著貨幣政策調(diào)整的效果。

關(guān)鍵要提高信貸資金使用效率

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運行的核心，如果將經(jīng)濟(jì)比作一條大船，那么資金就是“載舟之水”，在全球信貸緊縮的背景下，2009年天量的信貸投放如果能按照國家設(shè)想充分進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，那么必然會對我國經(jīng)濟(jì)增長提供強(qiáng)有力的支撐。但是信貸進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)有一個命中率的問題，道德風(fēng)險的存在，不可避免會有部分企業(yè)基于利益的驅(qū)使或者投資環(huán)境的破壞將獲得的貸款投入股市、樓市，這非但不利于穩(wěn)固實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，同時也必然會導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。比如去年地王頻現(xiàn)、房價在經(jīng)歷年初低谷后又開始飆升，這都與天量的信貸投放及低成本融資有著剪不斷的關(guān)系。

在制造業(yè)等行業(yè)產(chǎn)能過剩、走勢不明的情況下，許多企業(yè)特別是信貸支持下的國企把投資的目光轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)成為抵御通脹、鎖定利潤的“避風(fēng)港”。應(yīng)該說，一定程度的資產(chǎn)價格上漲有利于提升人們對經(jīng)濟(jì)的信心，同時也能夠給企業(yè)融資帶來便利，為實體經(jīng)濟(jì)增長起到一定程度的助推作用，但如果資產(chǎn)價格脫離了實體經(jīng)濟(jì)上漲速度過快的話極易形成泡沫，日本就是最好的例證。就目前資產(chǎn)泡沫抑制辦法來說，主要還是應(yīng)對資產(chǎn)價格應(yīng)用一些結(jié)構(gòu)性的調(diào)整手段，如二套房貸、物業(yè)稅等。

另外還應(yīng)注意到，由于銀行信貸高速增長，必然會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長速度過快，根據(jù)2009年前三季度貨幣政策執(zhí)行報告，M2余額為58.5萬億元，同比增長29.3％，增速比上年同期高14.1個百分點，M1余額為20.2萬億元，同比增長29.5％，增速比2008年同期高20.1個百分點。同時伴隨2009年下半年國際原油價格持續(xù)上漲以及國內(nèi)成品油價上調(diào)，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)的一部分產(chǎn)品價格上漲。因此在貨幣供給增加的內(nèi)因和國際環(huán)境外因的綜臺作用下，物價走勢自金融危機(jī)后逐漸回升，從2009年下半年CPI和PPI同時出現(xiàn)環(huán)比上漲，意味著市場存在著通脹的預(yù)期，在這種預(yù)期下會更加推動資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫的問題。但是未來保增長需要維持，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長并不穩(wěn)固，且調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨巨大壓力，因此通脹風(fēng)險目前來看并不是首要問題。但對通貨膨脹的問題，還是應(yīng)防止一些企業(yè)對于通脹預(yù)期而出現(xiàn)亂漲價的情況。

自閉癥測試范文第4篇

關(guān)鍵詞:貨幣政策 籌資風(fēng)險 應(yīng)對措施

一、企業(yè)籌資風(fēng)險概述

籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，它是指企業(yè)因借入資金而給財務(wù)成果帶來的不確定性。大多數(shù)企業(yè)籌資的目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，有效利用資金降低資金成本，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。但由于市場形勢的變化，企業(yè)決策失誤，籌得資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

二、籌資風(fēng)險的成因

企業(yè)籌資過程中的風(fēng)險多種多樣，從來源和成因上來看分為企業(yè)內(nèi)部原因和外部原因兩個部分，要完善企業(yè)籌資管理，必須對內(nèi)外部的籌資風(fēng)險有全面的了解，才能結(jié)合實際情況從根本上解決問題。 籌資風(fēng)險的內(nèi)因主要包括：籌資方式選擇不當(dāng)；負(fù)債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)；負(fù)債的利息率不當(dāng)；負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)；資金獲利不穩(wěn)定。 籌資風(fēng)險的外因主要包括經(jīng)營風(fēng)險；資產(chǎn)的流動性和預(yù)期現(xiàn)金流入量風(fēng)險；金融市場風(fēng)險。

三、籌資風(fēng)險的防范

分析籌資風(fēng)險成因的目的，就是要在明確其發(fā)生規(guī)律和程度的基礎(chǔ)上，采取科學(xué)的應(yīng)對措施及時加以規(guī)避或防范，從而確保企業(yè)經(jīng)營過程中理財?shù)陌踩浴?/p>

(一)正確選擇籌資方式

企業(yè)的籌資方式可歸為兩大類，即負(fù)債籌資和股票籌資。一般來說，負(fù)債籌資資金成本相對較低，利息稅前支付，但償還風(fēng)險表現(xiàn)為能否及時還本付息。股票償還風(fēng)險相對較小，股票償還不存在還本付息的問題，但是股票籌資的利息須稅后支付，資金成本相對較高。

(二)正確把握籌資經(jīng)營的“度”

建立財務(wù)“預(yù)防”機(jī)制，正確把握企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的“度”。企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債決策時，應(yīng)考慮企業(yè)負(fù)債的最大限額和企業(yè)當(dāng)前及長遠(yuǎn)的償債能力。構(gòu)建企業(yè)企業(yè)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，要分析企業(yè)負(fù)債的情況，首先，利用負(fù)債經(jīng)營的杠桿作用，使企業(yè)獲得負(fù)債資金效應(yīng)，降低資金成本，有效化解矛盾，提高權(quán)益資本收益水平。其次，負(fù)債經(jīng)營可以在短期內(nèi)籌得資金，添補(bǔ)企業(yè)資金不足，保證企業(yè)健康發(fā)展，增強(qiáng)企業(yè)實力。第三，負(fù)債經(jīng)營可能為企業(yè)帶來較大的風(fēng)險和面臨破產(chǎn)的危機(jī)。

(三)研究借款利率、合理安排籌資

當(dāng)借款利率處于較高水平或處于市場加息時期，應(yīng)盡量減少籌資，對必須籌集的資金，應(yīng)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基調(diào)，盡量與銀行溝通采取浮動利率的方式。當(dāng)利率處于較低水平時，籌資較為有利，還應(yīng)考慮籌資規(guī)模的限制。當(dāng)籌資不利時，應(yīng)盡量減少籌資或僅籌措經(jīng)營急需的短期資金。當(dāng)利率處于加息時期，應(yīng)根據(jù)資金需求規(guī)模籌措中長期資金，充分考慮融資渠道與融資方式，采用固定利率的方式來獲得較低資金成本的借款。

(四)合理安排籌資期限

按資金使用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負(fù)債資金，能較有效的規(guī)避風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)采取適當(dāng)?shù)幕I資政策，即盡量采用凈資產(chǎn)和長期負(fù)債來滿足企業(yè)長期流動資產(chǎn)及購建固定資產(chǎn)的需要，并嚴(yán)格監(jiān)控資金去向，防止資金斷鏈。

(五)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

適度的資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的籌資風(fēng)險以內(nèi)，采用總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個適度的籌資風(fēng)險可以用短期負(fù)債和長期負(fù)債的比例來表示。確定適度資本結(jié)構(gòu)，最首要的問題是確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率，以達(dá)到風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。

(六)保持和提高資產(chǎn)流動性

企業(yè)的償債能力高低取決于其債項總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的需要和生產(chǎn)經(jīng)營特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取相應(yīng)措施提高資產(chǎn)的流動性，盡量降低資金占用額，努力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，減少應(yīng)收款項，提高企業(yè)的盈利水平。

(七)合理利用金融市場、采用先內(nèi)后外的融資方式

內(nèi)部融資是指企業(yè)通過產(chǎn)生留存收益和計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷等資金來源而增加的資金來源，企業(yè)根據(jù)自身形勢，應(yīng)謹(jǐn)慎考慮先內(nèi)后外、先債后股的融資順序。自有資金來源越充足，企業(yè)的財務(wù)根基越穩(wěn)固，對抗財務(wù)風(fēng)險的能力就越強(qiáng)。

四、結(jié)束語

企業(yè)籌資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起點，在瞬息萬變的市場條件下，企業(yè)不可避免的會產(chǎn)生籌資風(fēng)險。本文主要從籌資方式選擇不當(dāng)、負(fù)債規(guī)模過大資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)、負(fù)債的的利息率、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)确矫鎭斫忉尰I資風(fēng)險成因。企業(yè)應(yīng)加深對籌資風(fēng)險的理解，充分考慮籌資風(fēng)險的影響，掌握和學(xué)習(xí)防范籌資風(fēng)險的措施，使之在提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益中發(fā)揮出積極的作用。

參考文獻(xiàn):

[1]曹星編著.企業(yè)籌資風(fēng)險的成因和防范.科技創(chuàng)業(yè)月刊出版社.2010年出版

自閉癥測試范文第5篇

【關(guān)鍵詞】資本市場 貨幣政策 政策目標(biāo) 貨幣政策工具 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

一、我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀

資本市場是相對于貨幣市場而言的，是指期限在一年以上各種資金借貸和證劵交易的場所。從這個定義出發(fā)，資本市場可以分為銀行主導(dǎo)的中長期存貸款市場以及證劵交易市場。而本文所討論的資本市場主要是指有價證劵交易市場。

我國資本市場的起源可以追溯到1990年12月上海證券交易所的成立和1991年4月深圳證劵交易所的成立。自此以后，隨著改革開放的深化和全球化浪潮的發(fā)展，我國資本市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，層次增多，成為亞洲乃至全世界規(guī)模較大的資本流動市場。具體而言，經(jīng)過22年的發(fā)展，我國的資本市場取得了巨大的成就，不論是在證券市場股票的市值、上市公司的數(shù)量規(guī)模、相關(guān)的市場產(chǎn)品的種類，交易規(guī)模等方面，還是在相應(yīng)的監(jiān)管水平上都取得了長足的發(fā)展與進(jìn)步。

目前，我國的資本市場不論從市值，交易額或是上市公司的數(shù)量，還是從市值所占GDP的比重等方面都呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢（見表1）?？偟膩碚f，資本市場已成為過敏經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，并且發(fā)揮著越來越不可替代的作用。

資本市場的發(fā)展以及隨之而來的金融創(chuàng)新從各個方面改變了貨幣政策實施的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，對貨幣政策的有效實行帶來了巨大的挑戰(zhàn)。前美聯(lián)儲主席格林斯潘曾經(jīng)說過：在新時期，美國貨幣政策所面臨的新挑戰(zhàn)將主要來自于資本市場。而在資本市場快速發(fā)展的我國，這種挑戰(zhàn)也日益突顯出來。只有正確認(rèn)識到這些挑戰(zhàn)，才能積極的應(yīng)對，保證我國社會主義建設(shè)的順利進(jìn)行。

二、資本市場的發(fā)展帶來的貨幣政策的新挑戰(zhàn)

（一）資本市場發(fā)展對貨幣政策最終目標(biāo)的影響

所謂貨幣政策最終目標(biāo)是指央行貨幣政策的實施，經(jīng)過一定的傳導(dǎo)過程，將其影響導(dǎo)入一國經(jīng)濟(jì)的實際領(lǐng)域，達(dá)到既定的目標(biāo)。而我國的貨幣政策的最終目標(biāo)被定義為“保持人民幣的穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。從上述定義可以看出，我國的貨幣政策是將維護(hù)物價穩(wěn)定作為最終目標(biāo)的，然而目前我國的資本市場已經(jīng)達(dá)到了相當(dāng)大的規(guī)模，資產(chǎn)價格對整個經(jīng)濟(jì)和市場的影響已經(jīng)不可忽略了。

近年來，資本市場的融資額逐年上揚，在整個市場融資總額中幾乎占有一半的比例，這使得資本市場的運作通過資金的融通對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。在傳統(tǒng)的貨幣政策實施過程中并沒有考慮到資本市場的存在對貨幣與物價、產(chǎn)出的影響?？偟膩碚f資本市場的存在會對貨幣與物價、產(chǎn)出之間的關(guān)系產(chǎn)生一種扭曲效應(yīng)。眾所周知，資產(chǎn)價格的波動是較劇烈的，這種大幅度的價格波動會引起貨幣結(jié)構(gòu)的變動，從而影響物價的穩(wěn)定，進(jìn)而造成幣值的起伏。這種影響通過利率的變動，透過投資、消費等渠道傳送到實體經(jīng)濟(jì)，從而對產(chǎn)出造成影響。同時，當(dāng)資本市場過熱時會形成泡沫，而中資產(chǎn)價格引起的泡沫的破滅會對實體經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性的損害。

正是由于資本市場對貨幣政策調(diào)控目標(biāo)之間的關(guān)系存在這種扭曲作用，使得在很大程度上，忽視了其對資產(chǎn)價格的調(diào)控導(dǎo)致貨幣政策的實施結(jié)果往往與最初設(shè)定的最終目標(biāo)相差較遠(yuǎn)，進(jìn)而造成幣值波動幅度的增大，經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展受阻。

（二）資本市場發(fā)展對貨幣政策中介目標(biāo)的影響

一般而言，貨幣政策的中介目標(biāo)是指利率或者貨幣供應(yīng)量等貨幣變量。而貨幣市場的發(fā)展壯大對中介目標(biāo)的影響是顯而易見的。

首先，資本市場的發(fā)展嚴(yán)重削弱了中介目標(biāo)之一的傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)量的有效性和準(zhǔn)確性。貨幣供應(yīng)量是由整個金融體系創(chuàng)造的，并與貨幣乘數(shù)相關(guān)。而央行在選擇這一中介目標(biāo)時，考慮的是整個銀行體系中的貨幣供應(yīng)量，然而這種傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)在資本市場規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，已經(jīng)不能準(zhǔn)確地反映出市場上真實的貨幣供應(yīng)量。1992年，我國股票市場市值僅占GDP的3.9%，而到2010年，股票市值占到了當(dāng)年GDP的66%，這一指標(biāo)在2007年竟達(dá)到了123%。這些數(shù)據(jù)說明了：資本市場的快速發(fā)展帶來的證劵投資要求已經(jīng)成為影響貨幣需求的重要因素，傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量沒有考慮這一點，導(dǎo)致其已不能正確地反映貨幣需求，進(jìn)而影響到貨幣政策的有效性。

其次，利率作為資本市場的派生物，隨著資本市場的發(fā)展，利率作為中介目標(biāo)的有效性得到了很大的提高。在資本市場上，利率由資金供求雙方共同決定，活躍的資本市場使得利率作為資本的價格可以通過不斷發(fā)生的交易得以表現(xiàn)，更有效、及時地反映出市場的動態(tài)，為央行貨幣政策的制定提供可靠的依據(jù)。

（三）資本市場發(fā)展對貨幣政策工具的影響

貨幣政策工具是指央行為了達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。我國的貨幣政策一般包括以下幾種：公開市場操作、存款準(zhǔn)備金、再貸款及再貼現(xiàn)率、窗口指導(dǎo)等。資本市場的發(fā)展使得貨幣政策工具的使用范圍不斷擴(kuò)大，同時對其產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。