前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇堅(jiān)持的故事范文，相信會(huì)為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

堅(jiān)持的故事范文第1篇

人生的路上，我一定會(huì)發(fā)揮我堅(jiān)持不懈的精神，乘風(fēng)破浪向前進(jìn)! 下面為大家精心整理了一些關(guān)于堅(jiān)持不懈的故事，希望對(duì)大家有幫助。請(qǐng)您閱讀。

堅(jiān)持不懈的故事1時(shí)光飛逝，轉(zhuǎn)眼間，小學(xué)五年的時(shí)間已經(jīng)成了過去，我踏進(jìn)了小學(xué)六年級(jí)的門檻，而軍訓(xùn)，就成了我們六年級(jí)中重要的一課。

去軍營(yíng)的路上天不作美，下起了毛毛雨，但這絲毫沒有減輕同學(xué)們對(duì)軍訓(xùn)的好奇與欣喜，和對(duì)即將迎來的集體生活的無限渴望與憧憬。

到了軍營(yíng)，細(xì)雨已經(jīng)停了，我們換好軍裝，簡(jiǎn)單的開營(yíng)儀式過后，教官派給我們第一項(xiàng)任務(wù)——站軍姿十分鐘。

剛剛停雨的天烈日當(dāng)頭照，我們一動(dòng)不動(dòng)地站立著，教官說，站軍姿的要求是兩眼平視前方，挺胸收腹，雙手緊貼于大腿兩側(cè)，身體微微向前傾。我們按照他說的去做，一分鐘，兩分鐘，三分鐘，漸漸地，我的腿有些軟綿綿的，感覺雙腳發(fā)麻、腰酸背疼，腿仿佛被灌了鉛似的。額頭上不斷冒出汗珠，滑過臉頰，頓時(shí)，臉上像爬滿了無數(shù)的小蟲，奇癢無比，我是多么想動(dòng)一下啊，哪怕是挪動(dòng)一下腳步也好。可是看著前排同學(xué)堅(jiān)持不懈的身影，我不禁來了力量，我咬著牙，堅(jiān)持著。時(shí)間走的速度簡(jiǎn)直比蝸牛爬還慢，我無法相信，自己以前覺得很短的十分鐘原來是這么的漫長(zhǎng)。終于，我們成功熬過了那難熬的十分鐘，教官的一句“解散”，讓我們高興得一蹦三尺高。

除了訓(xùn)練的內(nèi)容，我們還要學(xué)會(huì)自己整理內(nèi)務(wù)。

我們從小是在家人的照顧下長(zhǎng)大，過著衣來伸手，飯來張口的生活，獨(dú)立能力很弱。來到這里，一切都得靠自己。衣服要自己洗，被子要自己疊，宿舍的衛(wèi)生要負(fù)責(zé)，垃圾要自己倒?總之，這三天兩夜，可把我們這些嬌弱的花朵們給累壞了。

“幼苗不經(jīng)歷暴風(fēng)雨的洗禮怎么會(huì)茁壯成長(zhǎng)?溪流不經(jīng)歷顛簸流離，怎能交匯于浩瀚大海?而年少的我們，不經(jīng)歷艱苦磨煉，又怎能成為國(guó)家棟梁之材?”在這短短的軍訓(xùn)期間，我們參加了嚴(yán)格的訓(xùn)練，接受了陽光的洗禮，面對(duì)了種種的考驗(yàn)。軍訓(xùn)是我們?nèi)松囊淮翁貏e經(jīng)歷，它就像五味瓶，酸、甜、苦、辣、咸，樣樣都有。“千磨萬擊還堅(jiān)勁，任爾東西南北風(fēng)。”只要我們有鋼鐵般的意志，堅(jiān)韌不拔的精神，和持之以恒的決心，就一定能戰(zhàn)勝困難，獲得成功。

堅(jiān)持不懈的故事2每當(dāng)我們遇到困難想放棄時(shí)，家長(zhǎng)或同學(xué)都會(huì)站在旁邊大聲得朝我們喊：“堅(jiān)持到底就是勝利。”細(xì)細(xì)想來，這個(gè)觀點(diǎn)還是沒錯(cuò)，的的確確是一個(gè)真理。堅(jiān)持，是陪伴我們一生的法寶，在人生的關(guān)鍵時(shí)刻，它都能起作用。

我們每個(gè)人在很小的時(shí)候就聽說過《龜兔賽跑》的故事。故事里面兩個(gè)主人公給我們的啟發(fā)一個(gè)是：不能驕傲，輕視隊(duì)友;另一個(gè)就是堅(jiān)持不懈，奮斗到底。這個(gè)寓言看起來十分簡(jiǎn)單，都包含了深刻的人生道路。如果將龜兔賽跑的這一路看成它們的通往成功之路，那么烏龜在比賽時(shí)那種堅(jiān)持，便持續(xù)了整條成功之路。一個(gè)小小的成功需要堅(jiān)持，而一個(gè)人的成功需要一生的堅(jiān)持。

不管遇到了什么天氣，什么災(zāi)難，他依然能向著心中的夢(mèng)想前行，這也就是堅(jiān)持。站在成功的山峰上，向自己走過的路看去，才發(fā)現(xiàn)，是堅(jiān)持一點(diǎn)一點(diǎn)打造了通往這里的臺(tái)階，自己一直都沒有放棄。

想要自己堅(jiān)持到底，就得對(duì)它產(chǎn)生興趣，只有產(chǎn)生興趣，才會(huì)有動(dòng)力想把這件事做好讓自己成功。作為現(xiàn)在中國(guó)自主建造的C919客機(jī)的鉗工，吳雙錢的例子很好地應(yīng)證了這句話。自從他接觸了這一行時(shí)，他就深深地被它吸引了，他對(duì)這些零件的打造產(chǎn)生了興趣。在中國(guó)大飛機(jī)上海制造廠資金最緊張的時(shí)刻，他的其他同事都走了，零零散散就只留下他和其他一兩個(gè)人?？梢娝]有放棄，他繼續(xù)追逐他的夢(mèng)想。終于在八十年后的今天，夢(mèng)想達(dá)成了。興趣是堅(jiān)持的源泉，而堅(jiān)持又是成功的秘訣。

人生不能沒有堅(jiān)持，所以我們通常堅(jiān)持尋自己想要的，這時(shí)，也許會(huì)遇到各種各樣的麻煩，他人的質(zhì)疑、成果不突出……不要停下，繼續(xù)向前走，一直相信自己，充滿信心，堅(jiān)持便會(huì)伴隨著所想達(dá)到的高度。

人生總有一種堅(jiān)持，一時(shí)的堅(jiān)持并不會(huì)得到結(jié)果，而充滿自信陽光一世的堅(jiān)持才會(huì)見到真章。

堅(jiān)持不懈的故事3有人說過這樣一句話：一切的成就，都始于一個(gè)信念——堅(jiān)持。堅(jiān)持是成功的根源。而我，正是要做堅(jiān)持不懈的自己。

讀了《真理誕生于一百個(gè)問號(hào)之后》，我知道了那些科學(xué)家們，正是憑著自己堅(jiān)持不懈的探索精神，才找到了真理。這說明，堅(jiān)持下去，就有希望相反?！巴诰边@個(gè)漫畫中的挖井人，讓我為他感到可悲。挖了那么多坑，沒挖到水。其實(shí)他只要把其中一個(gè)坑挖深，再挖一下，僅僅一下，甘甜的泉水就會(huì)涌出來?？墒?，他沒有，他放棄了。他根本就沒有堅(jiān)持不懈的精神，堅(jiān)持對(duì)他來說只是浮云罷了。

這兩個(gè)例子就是一個(gè)鮮明的對(duì)比。我要去學(xué)習(xí)那些科學(xué)家們，絕不學(xué)習(xí)那個(gè)挖井人。可是，生活中的我又是怎樣的呢?

生活中的我，在遇到一件難做的事時(shí)，做了一會(huì)兒，就不做了，我根本就沒有堅(jiān)持下去的決心。我跟挖井人有什么區(qū)別呢?也許我再堅(jiān)持一下，那困難就會(huì)被我解決。我為什么不再試一試呢?再試一下成功也許離我就不遠(yuǎn)了。

所以，我要丟掉以往的自己，做堅(jiān)持不懈的自己。如科學(xué)家一樣，有了問題去解決，堅(jiān)持不懈的解決，再難再不容易也堅(jiān)持下去。我相信那"泉水“一定會(huì)被我”挖"出來。

可是為什么有人會(huì)失敗?就在于他不去努力奮斗，不持之以恒的堅(jiān)持，不鍥而不舍的追求。他缺少的是恒心、毅力和堅(jiān)持往前沖的動(dòng)力。

做一件事情，結(jié)果很重要，但更重要的是過程。如果你半途而廢了，那么結(jié)果，可想而知——失敗。但如果你堅(jiān)持不懈做下去了，結(jié)果等于成功。

我不會(huì)做那半途而廢之人，我會(huì)做堅(jiān)持不懈之人。失敗，成功離自己都很近。看你抓住的是什么，決定了自己的命運(yùn)。我要抓住成功，做個(gè)堅(jiān)持不懈，持之以恒，鍥而不舍，迎難而上的人。

堅(jiān)持不懈的故事4能夠達(dá)到山頂?shù)娜瞬灰欢ㄊ亲顝?qiáng)的人。

想要成功就要堅(jiān)持不懈，想要達(dá)到山頂就要持之以恒。

古代司馬遷為寫《史記》受了多少苦，被在監(jiān)獄里嚴(yán)刑拷打。有人說：“自殺好了，受那么多苦?！笨伤抉R遷不會(huì)，他為了心中的《史記》會(huì)一直堅(jiān)持下去，哪怕僅剩一線希望，在困難中磨煉，慢慢地寫出了《史記》?！妒酚洝肪统蔀榱耸侵袊?guó)第一部記轉(zhuǎn)體通史，同時(shí)也是他遭受種種磨難的結(jié)果。

海倫·凱勒從小雙目失明，雙耳失聰，連最簡(jiǎn)單的一句媽媽都不會(huì)喊。從五歲那年起，他的老師開始教她說話，她開始是很煩躁的，老師第一次帶她出去，讓她感受到了水的清涼，她的內(nèi)心是激動(dòng)的，她第一次知道什么是水，原來在世界上還有這種東西。可在海倫·凱勒眼中水是一種奇妙的東西，慢慢的接觸洋娃娃等其他東西，開始學(xué)會(huì)說簡(jiǎn)單的單詞或句子。她進(jìn)了盲文學(xué)校。學(xué)習(xí)使用盲文。每天比別人多付出幾倍的汗水。她讀書讀到可以廢寢忘食。手都會(huì)磨出血，親人和老師都勸她讓她休息，可她還堅(jiān)持不懈的閱讀，以至于手上都包扎著，只漏出一兩個(gè)手指，她就是想要和常人一樣，可以感觸到事件的萬物，可以讓她家長(zhǎng)與老師不那么辛苦。她的堅(jiān)持不懈，讓她著作了一本《假如給我三天光明》，寄托了她對(duì)時(shí)光的向往與渴望。

在逆境中取得成功，是因?yàn)閳?jiān)持。家喻戶曉的霍金在醫(yī)生告知自己活不到25歲時(shí)得了萎縮癥，只有一個(gè)手可以使用時(shí)，他用電腦打字給人看，他突破了醫(yī)生給他的通知，創(chuàng)造了奇跡，研究出了黑洞的秘密。成功的人不一定是最強(qiáng)者，但他們每個(gè)人都有一顆夢(mèng)想，還有一顆實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想韌勁——堅(jiān)持不懈。因?yàn)閳?jiān)持不懈方可取得人生的成功。

堅(jiān)持不懈的故事5在生活中，我們每個(gè)人都有自己欣賞的人，有人欣賞學(xué)習(xí)優(yōu)異的人，有人欣賞多才多藝的人……，但是否有人欣賞自己?

雖然我的成績(jī)不是很出色，做事馬馬虎虎，不夠細(xì)心，但是我有水滴石穿的毅力，我有一顆堅(jiān)持不懈的心。堅(jiān)持，讓我經(jīng)歷挫折不輕易放棄;堅(jiān)持，讓我領(lǐng)悟到“寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來”的含義;堅(jiān)持，讓我堅(jiān)定自己，朝著自己的目標(biāo)努力。

那年夏天，我收到了一輛自行車，我特別興奮推著我的新自行車來到廣場(chǎng)。心中默念，今天我一定要學(xué)會(huì)騎自行車。媽媽在一旁扶著我的肩膀保護(hù)我，我的心“砰砰”地跳著?？墒怯捎谖沂浅鯇W(xué)，平衡掌控的不是很好，騎著車搖搖晃晃，東倒西歪，像是喝醉了酒似的。一不留神，“啪”的一下摔在地上，膝蓋也摔破了，我心里特別想打退堂鼓，就憋著嘴告訴媽媽我不想學(xué)了，騎自行車并沒有我想象中那么簡(jiǎn)單。

媽媽語重心長(zhǎng)地對(duì)我說："心心，你既然開始學(xué)了，我不能放棄，這不是半途而廢嗎?要知道，堅(jiān)持就是勝利?！蔽业椭^，默不作聲，腦海里卻浮現(xiàn)出這樣的畫面，愛迪生花了十年研制蓄電池，經(jīng)過了五百次左右的試驗(yàn)，才終于取得成功;雙目失眠，兩耳失聰?shù)暮悇P勒，也是憑借著永不言棄的信念和堅(jiān)持不懈的意志，從一個(gè)讓人同情默默無聞的小女孩變成讓全世界尊敬的女強(qiáng)人。而我現(xiàn)在，只是摔了一次，我怎么可以就這么輕易放棄。我扶起自行車，雙手握緊車把，雙腳踩上腳踏板，媽媽繼續(xù)在后面幫我扶著，正當(dāng)我手穩(wěn)地向前行駛時(shí)，然聽到媽媽驚訝道：“心心，你會(huì)騎車了!”這時(shí)我才發(fā)現(xiàn)媽媽的手不知什么時(shí)候松開了車。我興奮不已。

從這次學(xué)車以后，無論生活中，還是學(xué)習(xí)中，我都經(jīng)常鼓勵(lì)自己，失敗乃成功之母，唯有堅(jiān)持才能取得最后的成功，而我欣賞自己的堅(jiān)持不懈。

堅(jiān)持不懈的故事6勝利貴在堅(jiān)持，要取得勝利就要堅(jiān)持不懈地努力，飽嘗了許多次的失敗之后才能成功，即所謂的失敗乃成功之母，成功也就是勝利的標(biāo)志，也可以這樣說，堅(jiān)持就是勝利。

古往今來，許許多多的名人不都是依靠堅(jiān)持而取得勝利的嗎?

《史記》的作者司馬遷，在遭受了腐刑之后，發(fā)憤繼續(xù)撰寫《史記》，并且終于完成了這部光輝著作。

他靠的是什么?還不是靠堅(jiān)持而已，要是他在遭受了腐刑以后就對(duì)自己失去信心，不堅(jiān)持寫《史記》，那么我們現(xiàn)在就再也看不到這本巨著，吸收不了他的思想精華，所以他的成功，他的勝利，最主要的還是靠堅(jiān)持。

外國(guó)名人杰克·倫敦，他的成功也是建立在堅(jiān)持之上的。他堅(jiān)持把好的字句抄在紙片上，有的插在鏡子縫里，有的別在曬衣繩上，有的放在衣袋里，以便隨時(shí)記誦。終于他成功了，他勝利地成為了一代名人，然而他所付出的代價(jià)也比其他人多好幾倍，甚至幾十倍，同樣，堅(jiān)持也是他成功的保障。

荀子說：“騏驥一躍，不能十步，駑馬十駕，功在不舍?！边@也正充分地說明了堅(jiān)持的重要性，駿馬雖然比較強(qiáng)壯，腿力比較強(qiáng)健，然而它只跳一下，最多也不能超過十步，這就是不堅(jiān)持所造成的后果;相反，一匹劣馬雖然不如駿馬強(qiáng)壯，然而若它能堅(jiān)持不懈地拉車走十天，照樣也能走得很遠(yuǎn)，它的成功在于走個(gè)不停，也就是堅(jiān)持不懈，這也就像似龜兔賽跑：兔子腿長(zhǎng)跑起來比烏龜快得多，照理說，也應(yīng)該是兔子贏得這場(chǎng)比賽，然而結(jié)果恰恰相反，烏龜卻贏了這場(chǎng)比賽，這是什么緣故呢?這正是因?yàn)橥米硬粓?jiān)持到底，它恃自己腿長(zhǎng)，跑得快，跑了一會(huì)兒就在路邊睡大覺，似乎是穩(wěn)操勝券，然而烏龜則不同了，他沒有因?yàn)樽约旱耐榷?，爬得慢而氣餒，反而，它卻更加鍥而不舍地堅(jiān)持爬到底。堅(jiān)持就是勝利，它勝利了，最終贏得了比賽。

“水滴石穿，繩鋸木斷”，這個(gè)道理我們每個(gè)人都懂得，然而為什么對(duì)石頭來說微不足道的水能把石頭滴穿?柔軟的繩子能把硬梆梆的木頭鋸斷?說透了，這還是堅(jiān)持。一滴水的力量是微不足道的，然而許多滴的水堅(jiān)持不斷地沖擊石頭，就能形成巨大的力量，最終把石頭沖穿。同樣道理，繩子才能把木鋸斷。

堅(jiān)持的故事范文第2篇

論文摘要：國(guó)有限售股包括來源于股權(quán)分置改革之前的存量國(guó)有限售股和來源于股權(quán)分置改革實(shí)施“新老劃斷”之后的增量國(guó)有限售股。“新老劃斷”之后國(guó)有限售股呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)化、常態(tài)化新特點(diǎn)。針對(duì)國(guó)有限售股的新特點(diǎn)，文章從國(guó)有控股股東的角度，以法律制度所確認(rèn)的股東控制權(quán)為依據(jù)，對(duì)國(guó)有限售股減持模式作出全局性、框架性的探討。

一、問題的提出

國(guó)有限售股是指我國(guó)A股市場(chǎng)上最終所有權(quán)歸屬于各級(jí)國(guó)資委、二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán)受到禁售期限制的股份。依據(jù)來源不同，國(guó)有限售股包括股權(quán)分置改革之前發(fā)行上市的不具備二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán)的國(guó)家股和國(guó)有法人股，以及股權(quán)分置改革實(shí)施“新老劃斷”之后發(fā)行上市的新股中處于鎖定期的國(guó)家股和國(guó)有法人股。

來源于股權(quán)分置改革之前的國(guó)有限售股是國(guó)有限售股的存量部分。在國(guó)有企業(yè)實(shí)行股份制改造的初期，為維護(hù)公有制的主導(dǎo)地位，地方政府和企業(yè)在推行股份制改造時(shí)都遵循著國(guó)家股或國(guó)有法人股不流通，并且保證國(guó)有股在總股本中占比50％以上的原則，造成我國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股共存的股權(quán)分置問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2005年l2月，滬深兩市上市公司共有1431家，上市公司總股本為7157億股，非流通股為47l4．74億股，其中國(guó)有股約占75％。2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革賦予非流通股二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán)。由于非流通股規(guī)模巨大，為減緩其獲得流通權(quán)后對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年4月29日出臺(tái)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，作出“鎖一爬二”的規(guī)定。由此，原本屬于非流通股的國(guó)有股轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有限售股。

來源于股權(quán)分置改革實(shí)施“新老劃斷”之后的國(guó)有限售股是國(guó)有限售股的增量部分。2006年5月8日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》實(shí)施，標(biāo)志著以恢復(fù)再融資為開端的“新老劃斷”正式提上日程；5月l8日，《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》實(shí)施，“新老劃斷”兩個(gè)最重要的標(biāo)準(zhǔn)性文件全部出臺(tái)。根據(jù)文件規(guī)定，首發(fā)原股東配售股一般有三年的限售期，首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股和首發(fā)一般法人配售股有3個(gè)月、6個(gè)月或是一年的限售期。由于今后將有源源不斷的新股發(fā)行上市，其中不乏工商銀行、中國(guó)石油等大型國(guó)有控股企業(yè)，因此，在“新老劃斷”之后新的發(fā)行制度下，國(guó)有限售股將隨著國(guó)有控股企業(yè)發(fā)行上市而源源不斷地增加，從而具有動(dòng)態(tài)化和常態(tài)化的特點(diǎn)。

國(guó)有限售股因其巨大的規(guī)模和強(qiáng)烈的減持預(yù)期而引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，國(guó)有股減持研究一度成為理論界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)課題。已有的研究具有兩個(gè)特點(diǎn)，一是側(cè)重于探索針對(duì)存量國(guó)有限售股的具體減持方案；二是站在市場(chǎng)的角度，以兼顧市場(chǎng)公平和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定為方案設(shè)計(jì)的前提條件。新老劃斷的實(shí)施使得國(guó)有限售股成為國(guó)家控股企業(yè)股票發(fā)行上市的副產(chǎn)品，國(guó)有限售股問題從靜態(tài)的存量問題轉(zhuǎn)化為動(dòng)態(tài)的增量問題，從舊制度下的特殊問題轉(zhuǎn)化為新制度下的常態(tài)問題。面對(duì)國(guó)有限售股的新特點(diǎn)，已有的研究呈現(xiàn)出兩方面的不足：(1)靜態(tài)化的具體減持方案對(duì)于動(dòng)態(tài)化的國(guó)有限售股問題將逐漸失去適用性；(2)站在市場(chǎng)的角度而非國(guó)有限售股減持主體——國(guó)有控股股東的角度，是解決舊制度下的特殊問題的思維定勢(shì)，而非解決新制度下的常態(tài)問題的適當(dāng)選擇。因此，國(guó)有限售股減持研究應(yīng)當(dāng)站在國(guó)有控股股東的角度，探索具有廣泛適用性和長(zhǎng)久生命力的減持模式，其目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是順應(yīng)國(guó)有限售股動(dòng)態(tài)化、常態(tài)化的新特點(diǎn)，提出全局性、框架性的減持模式供國(guó)有控股股東參考。

二、股東控制權(quán)：國(guó)有限售股減持的依據(jù)

1．股東控制權(quán)及其配置模式?，F(xiàn)代上市公司的控制權(quán)主要分為三個(gè)層面：(1)股東控制權(quán)，即股東通過持有股份的比例高低實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的不同控制；(2)董事會(huì)控制權(quán)，即董事通過在董事會(huì)占有相對(duì)多數(shù)席位實(shí)現(xiàn)對(duì)公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的控制；(3)經(jīng)理控制權(quán)，即經(jīng)理層對(duì)公司資產(chǎn)具有直接使用、運(yùn)作等權(quán)利。股東控制權(quán)、董事會(huì)控制權(quán)和經(jīng)理控制權(quán)相互制衡，形成“三權(quán)分離”的公司治理結(jié)構(gòu)?！叭龣?quán)分離”的存在弱化了股東對(duì)公司資產(chǎn)的控制，但不可否認(rèn)的是，董事會(huì)控制權(quán)和經(jīng)理控制權(quán)都是從股東控制權(quán)派生的，在股東大會(huì)作為公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的法律框架下，具有本源性的股東控制權(quán)依然具有最終歸屬性和最終決定性的神圣權(quán)威。

股東控制權(quán)的基礎(chǔ)是同股同權(quán)原則，核心是多數(shù)股份占支配性地位。單個(gè)股東所擁有的表決權(quán)取決于其所持有的股份數(shù)量，當(dāng)持有股份數(shù)量達(dá)到法定的關(guān)節(jié)點(diǎn)以上時(shí)，其表決權(quán)就具有相應(yīng)的控制權(quán)特征。我國(guó)公司法對(duì)公司內(nèi)部不同經(jīng)濟(jì)主體的權(quán)利作了明確界定，證券法對(duì)并購(gòu)等控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為作了相關(guān)規(guī)定。依據(jù)我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，可以將股東控制權(quán)區(qū)分為四種配置模式：壟斷控制權(quán)、絕對(duì)控制權(quán)、相對(duì)控制權(quán)、放棄控制權(quán)。

(1)壟斷控制權(quán)。若要對(duì)涉及公司最重大的、關(guān)系公司生死存亡的股東大會(huì)議案，如公司章程修改以及公司合并、分立或者解散等作出決議，必須經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持表決權(quán)的2／3以上通過。因此，若第一大股東持股比例超過2／3，即擁有超過2／3的表決權(quán)．那么第一大股東就可以無視其他任何股東的意見，單獨(dú)合法地對(duì)公司章程修改以及公司合并、分立或者解散等特大問題作出決議。第～大股東這種僅憑～己之力就能左右股東大會(huì)議案通過與否的能力，使其對(duì)公司形成事實(shí)上的壟斷控制，從而具有壟斷控制權(quán)。

(2)絕對(duì)控制權(quán)。若要對(duì)其他所有股東大會(huì)議案作出有效決議，則必須經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持表決權(quán)的1／2以上通過。因此，若第一大股東持股比例超過1／2而不到2／3，則其除了不能在公司合并、分立、解散以及公司章程修改等最重大的問題上“隨心所欲”外，在其他問題上仍然擁有絕對(duì)的控制能力。對(duì)于必須經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持表決權(quán)的2／3以上通過的特大問題，第一大股東仍然具有其他股東所不能替代的絕對(duì)影響力。第一大股東這種僅憑一己之力就能左右絕大多數(shù)股東大會(huì)議案通過與否的能力，以及在特大問題上的絕對(duì)影響力，使其對(duì)公司形成事實(shí)上的絕對(duì)控制，從而具有絕對(duì)控制權(quán)。

(3)相對(duì)控制權(quán)。當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例小于I／2時(shí)候，其對(duì)公司的控制能力明顯降低。但是，只要第一大股東持股比例超過30％，其控股股東地位依然穩(wěn)固。我國(guó)證券法規(guī)定，股東一旦持有公司股份超過5％，就必須舉牌公告；一旦超過30％，就必須履行要約收購(gòu)程序。該規(guī)定實(shí)質(zhì)匕為第一大股東構(gòu)筑了一道控股地位防火墻，使其在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開控制權(quán)爭(zhēng)奪的初期就能察覺從而及早采取應(yīng)對(duì)措施。在持股比例介于30％和1／2之間的情況下，第一大股東控股地位難以被撼動(dòng)，同時(shí)，其對(duì)公司的影響力依然是其他股東難以比擬的，從而具有相對(duì)控制權(quán)。

(4)放棄控制權(quán)。若第一大股東持股比例低于30％，尤其是持股比例低于10％的時(shí)候，則其不僅失去了對(duì)股東大會(huì)表決結(jié)果的控制能力以及提議召開臨時(shí)股東大會(huì)的請(qǐng)求權(quán)，而且其大股東地位也變得十分脆弱。在這種情況下，第一大股東容易受到其他股東的挑戰(zhàn)，事實(shí)上失去了對(duì)公司的控制能力，可以看作第一大股東放棄了控制權(quán)。

2．國(guó)有限售股減持以股東控制權(quán)為依據(jù)。股東持有股份需要付出成本，持有股份的多少歸根結(jié)底是權(quán)衡成本與收益的結(jié)果。第一大股東持有股份的首要目的是獲得某種層次的股東控制權(quán)，否則其無需為維護(hù)控股地位而持有較多股份，從而承受較大的機(jī)會(huì)成本。不過，即便是為維護(hù)控股地位而持股，持股比例也并非越高越好。一方面，不同層次的股東控制權(quán)由持股比例的關(guān)節(jié)點(diǎn)決定，在一定區(qū)間內(nèi)持股比例的高低并不改變股東控制權(quán)的配置模式；另一方面，在不改變股東控制權(quán)配置模式的范圍內(nèi)增加持股所付出的成本并不能換取相應(yīng)的收益，是對(duì)資源的低效配置。因此，控股股東持有股份的比例，應(yīng)當(dāng)以獲得某種股東控制權(quán)為依據(jù)，以利潤(rùn)最大化(既定股東控制權(quán)目標(biāo)下的最小成本付出)為約束。這既是控股股東權(quán)衡成本與收益的自然結(jié)果，又是優(yōu)化資源配置的必然要求。

國(guó)有限售股減持的直接動(dòng)因應(yīng)當(dāng)是通過國(guó)有資本在整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的布局最終推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。國(guó)有資本在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的布局可以歸結(jié)為是否參股、是否控股以及控股程度如何。換句話說，就是國(guó)有股東是選擇放棄控制權(quán)，還是選擇保持相對(duì)控制權(quán)、絕對(duì)控制權(quán)抑或壟斷控制權(quán)。因此，國(guó)有限售股減持應(yīng)當(dāng)以股東控制權(quán)為根本依據(jù)。法定的股東控制權(quán)關(guān)節(jié)點(diǎn)即是控股股東為獲得某種股東控制權(quán)而必須的最低持股比例，也是其以最小成本實(shí)現(xiàn)股東控制權(quán)目標(biāo)的最優(yōu)持股比例。另外，考慮到上市公司將來可能會(huì)實(shí)施增發(fā)，而增發(fā)可能導(dǎo)致國(guó)有股比例稀釋。因此，為保持資本運(yùn)作的可持續(xù)性，國(guó)有限售股減持應(yīng)當(dāng)在各控制權(quán)模式最低持股比例的基礎(chǔ)上留出一定的安全邊際，不妨將此安全邊際設(shè)定為2％左右。

三、國(guó)有限售股減持模式

1國(guó)有限售股減持的全局目標(biāo)。股權(quán)分置改革解決了國(guó)有股不能上市流通的問題，為國(guó)有控股上市公司利用資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、改善公司治理提供丁制度性條件。但是，市場(chǎng)對(duì)規(guī)模巨大的國(guó)有限售股減持充滿恐懼，甚至將股市的下跌歸咎于限售股的減持。在2008年股市低迷的情況下，鑒于市場(chǎng)對(duì)限售股減持的詬病，一些國(guó)有控股上市公司主動(dòng)延長(zhǎng)國(guó)有限售股鎖定期限。這種自愿延長(zhǎng)鎖定期的行為對(duì)于維護(hù)自身股價(jià)穩(wěn)定、提振投資者信心有一定的積極意義，但是對(duì)于優(yōu)化控制權(quán)配置卻沒有益處，甚至與國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)戰(zhàn)略背道而馳。

從1994年第一例國(guó)有股轉(zhuǎn)讓案例——珠海恒通集團(tuán)收購(gòu)上海建材集團(tuán)持有的棱光實(shí)業(yè)35．5％的股權(quán)成為棱光實(shí)業(yè)第一大股東至今，中國(guó)的國(guó)有股減持已走過l5年的風(fēng)雨歷程。在這期間，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人于1999年12月4日指出：國(guó)有股減持的第一步使上市公司國(guó)有股權(quán)比重下降為5l％，第二步則根據(jù)情況減持。此后，關(guān)于第二步減持目標(biāo)有關(guān)方面再?zèng)]有明確指出。普遍的觀點(diǎn)是，第二步應(yīng)使上市公司國(guó)有股權(quán)比重下降至3l％。不論是50％還是30％，都是針對(duì)上市公司總股本而言的。細(xì)化到具體的上市公司，則應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身行業(yè)特點(diǎn)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)家安全戰(zhàn)略等因素合理制定股東控制權(quán)目標(biāo)，依據(jù)股東控制權(quán)目標(biāo)對(duì)持股比例進(jìn)行調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。因此，國(guó)有限售股減持的全局目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是，各個(gè)上市公司根據(jù)合理的股東控制權(quán)目標(biāo)調(diào)整國(guó)有股比重，而就全體上市公司而言，國(guó)有股在總股本中的比重應(yīng)當(dāng)逐步降至30％左右。

2．國(guó)有限售股減持的框架模式。在國(guó)有限售股減持的全局目標(biāo)下，各個(gè)國(guó)有控股上市公司可以根據(jù)自身情況參考以下減持模式：

(1)保持壟斷控制權(quán)。對(duì)于國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民生有重大影響的國(guó)有控股上市公司，如涉及重要資源能源的中國(guó)石油、中國(guó)神華等，由于事關(guān)國(guó)家能源儲(chǔ)備、能源安全等重大戰(zhàn)略問題，為保證國(guó)家能源戰(zhàn)略的順利推行，國(guó)家應(yīng)當(dāng)對(duì)其保持壟斷控制權(quán)，即國(guó)有毆比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到壟斷控制權(quán)最優(yōu)持股比例68％。若第一大股東持股比例過高，則應(yīng)當(dāng)減持占總股本68％以上的部分。

(2)保持絕對(duì)控制權(quán)。對(duì)于國(guó)家安全和國(guó)計(jì)民生有較大影響的國(guó)有控股上市公司，如基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的龍頭公司寶鋼股份，或者軍工企業(yè)如西飛國(guó)際等，由于事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)全局以及國(guó)家防務(wù)安全，雖然國(guó)家對(duì)其不需要壟斷控股，但是對(duì)其保持絕對(duì)控制權(quán)還是十分必要的，即國(guó)有股比例應(yīng)當(dāng)達(dá)到絕對(duì)控制權(quán)最優(yōu)持股比例52％若第一大股東持股比例過高，則應(yīng)當(dāng)減持占總股本52％以上的部分。

堅(jiān)持的故事范文第3篇

關(guān)鍵詞：“大小非”減持；金融資本；產(chǎn)業(yè)資本

文章編號(hào)：1003－4625（2008）10－0082－03中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: The confusion and chaos of market valuation system caused by the “non-size” reduction are analyzed, and the market valuation system differences between financial capital and industrial capital are summarized and expounded systematically in this paper. It is also proposed that the establishment of the new market valuation system will be the game result between financial capital and industrial capital. At same time, the establishment of the new market valuation system is the symbol of close integration between financial capital and industrial capital.

Key Words: “Non-size” Reduction； Financial Capital； Industrial Capital

一、引言

隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的基本結(jié)束，我國(guó)股市自2005年998點(diǎn)短短兩年時(shí)間上漲6倍之多，接著股指又從6000多點(diǎn)的高位8個(gè)月內(nèi)跌到3000點(diǎn)以下，最低達(dá)到2000點(diǎn)附近，最大跌幅超過60%。短短一年間，我國(guó)證券市場(chǎng)便由“黃金十年”的大牛市，轉(zhuǎn)眼變成了不知底在何處的熊市，一時(shí)間，無論基金、券商還是各路經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)，紛紛在探究為何在這么短短的時(shí)間里，我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)生了如此巨大的變化？誠(chéng)然，前期漲幅過大，期間沒有一次真正、充分的調(diào)整，市場(chǎng)必然要進(jìn)行回調(diào)，另外目前的宏觀調(diào)控、從緊的貨幣政策、高位運(yùn)行的CPI和 PPI、屢創(chuàng)新高的油價(jià)、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性都是這次股市暴跌的罪魁禍?zhǔn)?，其中大家一致認(rèn)為的一個(gè)最主要的原因就是 “大小非”的減持以及其所造成目前市場(chǎng)估值體系的困惑和混亂。

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2008年、2009年、2010年限售流通股解禁市值分別大約為2.55萬億元，6.3萬億元和6.7萬億元，累計(jì)解禁市值約15.55萬億元。據(jù)交易所公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日收盤，兩市總市值為18.9萬億元。因此，“大小非”注定將會(huì)逐步成為證券市場(chǎng)上最大的參與者，原來由基金、保險(xiǎn)公司、其他機(jī)構(gòu)投資者以及散戶參與的市場(chǎng)將會(huì)迎來一個(gè)更有話語權(quán)的伙伴。面對(duì)如此龐大的擁有成本可以忽略不計(jì)大量籌碼的原來的產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)在金融市場(chǎng)里，市場(chǎng)原有的機(jī)構(gòu)和參與者都感覺到無所適從，市場(chǎng)原有的估值體系被打破，所有的技術(shù)分析失效而失去意義，我國(guó)的證券市場(chǎng)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期里，必然面臨著轉(zhuǎn)型期的估值體系紊亂，而最終金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈將決定將來新的證券市場(chǎng)估值體系的建立。

二、金融資本的市場(chǎng)估值體系

在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)里，金融資本一般形成了一套成熟的市場(chǎng)估值體系和方法：即在基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的差異，從而指導(dǎo)投資者的具體投資行為。公司理論股票價(jià)格的估算方法簡(jiǎn)稱股票估值方法，主要分為股票相對(duì)估值和股票絕對(duì)估值兩種：

（一）股票相對(duì)估值方法

PE估值法：PE就是我們通常所說的市盈率，有兩種計(jì)算方法，靜態(tài)PE=股價(jià)/每股收益(EPS)(年)；動(dòng)態(tài)PE=股價(jià)×總股本/下一年凈利潤(rùn)(需要自己預(yù)測(cè))。

PB估值法：市凈率（Price/Book）就是每股市場(chǎng)價(jià)格除以每股凈資產(chǎn)的比率。

PEG估值法：市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率(市盈率/盈利增長(zhǎng)率)。 如果PEG>1,股價(jià)則高估,如果PEG

EV/EBITDA估值法：就是計(jì)算企業(yè)價(jià)值與利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利的比率。

（二）股票絕對(duì)估值方法

DDM模型：Dividend discount model即股利折現(xiàn)模型，根據(jù)股利發(fā)放的不同，DDM具體可以分為以下幾種：零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、二段增長(zhǎng)模型、三段增長(zhǎng)模型、多段增長(zhǎng)模型。

DCF模型：Discounted Cash Flow即現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法，DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國(guó)學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。

EVA經(jīng)濟(jì)增加值估值：Economic Value Added表示凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的數(shù)量值，企業(yè)價(jià)值是未來EVA的現(xiàn)值之和。

RIM剩余收益模型：剩余收益模型是充分利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)信息,以公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值來表示股票內(nèi)在價(jià)值的數(shù)理模型。

Black-Scholes期權(quán)定價(jià)方法：主要是運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型（OPT）來計(jì)算和衡量公司的價(jià)值，該模型認(rèn)為，只有股價(jià)的當(dāng)前值與未來的預(yù)測(cè)有關(guān)，變量過去的歷史與演變方式與未來的預(yù)測(cè)不相關(guān) 。

（三）相對(duì)估值和絕對(duì)估值方法的對(duì)比

股票相對(duì)估值方法的特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其他多只股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比。它并不是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，而是從價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素對(duì)公司未來獲利能力（未來股權(quán)價(jià)值增長(zhǎng)的能力）的反映程度出發(fā)，間接評(píng)估股權(quán)的價(jià)值。乘數(shù)估值法的最大特點(diǎn)在于不能直接計(jì)算出公司股權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，該方法存在的最大問題是由于無法肯定可比對(duì)象的價(jià)值是正確估值的，因此無法準(zhǔn)確確定擬估值公司的內(nèi)在價(jià)值。

絕對(duì)估值法主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，是直接從公司股權(quán)價(jià)值的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。但絕對(duì)估值法通常被認(rèn)為理論雖完美，但實(shí)用性不佳，主要是因?yàn)樯鲜泄鞠嚓P(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難，不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，從而對(duì)絕對(duì)估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑。另外，在我國(guó)由于上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國(guó)家的估值模型中全流通的基本假設(shè)不符，而且中國(guó)上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，所以在我國(guó)的應(yīng)用有很大的局限性。

相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法不存在孰優(yōu)孰劣的問題，不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對(duì)于不同公司要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。目前國(guó)內(nèi)用得較多的是乘數(shù)估值法，根據(jù)摩根斯坦利添惠1999年的報(bào)告，成熟市場(chǎng)上證券分析師最常使用的估值方法是乘數(shù)估值法（超過50%的使用率），剩余收入估值法（EVA）使用的概率只有30%多一點(diǎn)，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）只有不到20%的使用率。表1對(duì)兩種金融資本估值法進(jìn)行了簡(jiǎn)單的比較。

三、產(chǎn)業(yè)資本的市場(chǎng)估值體系

我國(guó)證券市場(chǎng)隨著股改承諾限售期的到來，越來越多的“大小非”解禁進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，來自實(shí)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本就隨著“大小非”的解禁進(jìn)入了二級(jí)市場(chǎng)，他們對(duì)于市場(chǎng)的估值將不同與原有的金融資本。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本考慮估值的差異在于股權(quán)成本，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率和隱含股權(quán)成本的回報(bào)來看，當(dāng)隱含股權(quán)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)回報(bào)率時(shí)，資本市場(chǎng)將對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生強(qiáng)烈的吸引力，產(chǎn)業(yè)資本不再拋售限售股，上市公司大股東大量回購(gòu)，大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而產(chǎn)業(yè)資本引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值。另外，現(xiàn)有“大小非”股東在衡量二級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)時(shí)會(huì)參照產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率，產(chǎn)業(yè)資本往往比金融資本更關(guān)注隱蔽資產(chǎn)，例如：土地價(jià)值，企業(yè)所擁有用戶的價(jià)值、企業(yè)商標(biāo)的價(jià)值、渠道的價(jià)值、股權(quán)的價(jià)值等等，從這些角度去尋找，也許還會(huì)發(fā)現(xiàn)一些公司的資產(chǎn)沒有被市場(chǎng)充分挖掘。它參與定價(jià)實(shí)現(xiàn)的方式就是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的套利，而它的收益率依據(jù)的是產(chǎn)業(yè)投資的回報(bào)率，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率時(shí)，此時(shí)的產(chǎn)業(yè)資本也將大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)，反之將從資本市場(chǎng)上退去。

另外，產(chǎn)業(yè)資本在全流通后介入資本市場(chǎng)的程度和時(shí)機(jī)與金融資本有不同的其他多種因素，一是產(chǎn)業(yè)資本自身對(duì)現(xiàn)金是否存在強(qiáng)烈需求；二是其控股的上市公司發(fā)展前景是否明朗樂觀；三是大股東控股比例是否足夠維持上市公司的控制權(quán)；四是上市公司的利益最大化是否為大股東惟一的利益依托，比如是否有更具誘惑力的投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生。產(chǎn)業(yè)資本和金融資本估值的最大差異在于：產(chǎn)業(yè)資本以長(zhǎng)期的眼光衡量投資的內(nèi)在價(jià)值，其投資回收期通常長(zhǎng)達(dá)10年以上，而以公募基金為主的金融資本，其最長(zhǎng)的考核期限也就3-5年，價(jià)值取向則比較短視，從這個(gè)意義上說，產(chǎn)業(yè)資本可能愿意為了長(zhǎng)期利益犧牲短期利益，一定程度上未嘗不能避免投資者急功近利的目光。

四、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈

由于“大小非”解禁，逐步實(shí)現(xiàn)全流通，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而使我國(guó)目前A股市場(chǎng)正面臨兩種估值體系的碰撞：第一種估值體系是舊有的二級(jí)市場(chǎng)證券以金融資本為主導(dǎo)的估值體系，或稱價(jià)值投資，通常以市盈率和市凈率相對(duì)估值體系和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法絕對(duì)估值體系來估值；第二種估值體系則是以產(chǎn)業(yè)資本為主導(dǎo)的市值估值體系。自2007年10月至今的本輪股市深幅調(diào)整很多專家和學(xué)者都認(rèn)為是目前整個(gè)證券市場(chǎng)“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑所致。舊的估值體系的打破，新的估值體系還沒有完全建立，我國(guó)股市正面臨陣痛，“大小非”的減持只是市場(chǎng)重新構(gòu)建估值體系的起點(diǎn)，未來證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格估值體系將在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈和結(jié)合中逐步形成和建立。

另外，我國(guó)資本市場(chǎng)漸入全流通時(shí)代，這將打通金融資本與實(shí)體資本之間相互轉(zhuǎn)換的通道，從而開啟了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)金融資本和實(shí)體資本之間的套利機(jī)制。產(chǎn)業(yè)資本的“托賓Q套利機(jī)制”將與原有的金融資本市場(chǎng)估值體系展開博弈，最終全流通時(shí)代市場(chǎng)估值均衡由金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈共同決定。

最后，新的市場(chǎng)估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時(shí)新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)資本和金融資本的角度不同，所以他們的估值體系不同，金融資本與產(chǎn)業(yè)資本必須要進(jìn)行博弈，博弈的本質(zhì)是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間的套利機(jī)制，它會(huì)讓市場(chǎng)估值回歸到合理的狀態(tài)。

五、結(jié)論

隨著我國(guó)股市步入全流通時(shí)代，資本市場(chǎng)正在發(fā)生巨大變化，過去由金融資本主導(dǎo)的市場(chǎng)估值體系逐步被打破，新的市場(chǎng)估值體系尚未建立，市場(chǎng)估值體系陷入困惑和混亂，金融資本的主導(dǎo)地位將讓位于產(chǎn)業(yè)資本，未來將逐步進(jìn)入金融和產(chǎn)業(yè)資本共同主導(dǎo)市場(chǎng)的新機(jī)構(gòu)時(shí)代。目前“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑，僅僅是由于過于集中的“大小非”減持徹底扭轉(zhuǎn)了股市的供求關(guān)系，摧毀了舊的市場(chǎng)估值體系，所導(dǎo)致的暫時(shí)的扭曲，“大小非”解禁后，通過金融資本與產(chǎn)業(yè)資本估值體系的博弈，市場(chǎng)也將構(gòu)建新的估值體系，新的市場(chǎng)估值體系的建立將是金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系博弈的結(jié)果，同時(shí)新的估值體系的建立也標(biāo)志著金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的緊密結(jié)合。由于“大小非”問題是中國(guó)特色問題，沒有有效的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可借鑒，“大小非”減持下市場(chǎng)估值體系的困惑、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本兩者不同估值體系的博弈和新的估值體系的形成也將會(huì)是一個(gè)復(fù)雜、漫長(zhǎng)的過程，值得我們不斷的探索和研究。

參考文獻(xiàn)：

[1]Fernández, Pablo: “Valuation using multiples, How do analysts reach their conclusions？” SSRN working papers, 2001.

[2]Morgan Stanley, Dean Witters: “How we value stocks？”, 1999.

[3]Penman, Stephen:“The articulation of pricing-earnings and market-to-book ratios and the evaluation of growth”, Journal of accounting research（Autumn）： 235-259. 1996.

[4]田輝.乘數(shù)估值法在證券市場(chǎng)股權(quán)估值中的應(yīng)用[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估,2004,(5):21-23.

[5]朱錫慶,黃權(quán)國(guó).企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2004,(8):60-63.

[6]潘國(guó)英.相對(duì)估值法之應(yīng)用與局限[J].中國(guó)石油石化,2004,(3):63-6.

[7]肖明,萬亞琴.剩余利潤(rùn)模型估值及其應(yīng)用[J].市場(chǎng)周刊.研究版,2005,(3):25-26.

堅(jiān)持的故事范文第4篇

但未來是什么？長(zhǎng)期看，我們每個(gè)人都會(huì)死去，甚至包括人類。月亮?xí)诩s10億年后脫離地球，北極冰雪之地會(huì)成為沙漠，如果那時(shí)還有人類,也會(huì)消亡！在可見的未來，人類還能繁衍，據(jù)科學(xué)家分析，地球上生物的繁盛與衰落遵從著一個(gè)長(zhǎng)度大約為6200萬年相對(duì)固定的周期，平均每3000萬年，地球物種就會(huì)遭遇大規(guī)模毀滅。3000萬年，足夠我們持續(xù)千秋萬代，但問題是：我們往往低估自然法則在萬物中的重要性，而高估了自己或生活著的當(dāng)代人的重要性。我們對(duì)企業(yè)的估值，是從1代人、10代人、100代人的角度，還是只是1年、3年、5年？

就股票投資，以專注長(zhǎng)期股權(quán)投資方式持有偉大的企業(yè)，回饋更驚人。如果一個(gè)家族，從1896年道瓊斯指數(shù)第一次時(shí)，每年用“定投法”選擇性買入構(gòu)成指數(shù)的股票，無論是經(jīng)歷戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期還是處于經(jīng)濟(jì)蕭條期，歷經(jīng)111年，絕對(duì)可以讓這個(gè)堅(jiān)持信仰的家族富可敵國(guó)。但如果這個(gè)家族真的想這樣堅(jiān)持，要經(jīng)歷什么樣的心靈折磨呢？在1914年第一次世界大戰(zhàn)來臨、股票市場(chǎng)關(guān)閉前，他們要做出決定是否回避可能改變?nèi)祟悮v史命運(yùn)的重大戰(zhàn)爭(zhēng)，還是要繼續(xù)買進(jìn)；1929~1933年當(dāng)股票跌了89％時(shí)，這個(gè)家族也要面臨同樣的選擇――在有史以來最殘酷的經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前，是要保留家族僅存的果實(shí)還是要持續(xù)買進(jìn)？在珍珠港受襲、美國(guó)要參與前途未卜的二次世界大戰(zhàn)時(shí)，還要面臨痛苦的抉擇。

為什么要在苦難與繁榮的歲月中堅(jiān)持？因?yàn)檫@是利益最大化的保證！上帝沒有賜給人類在所有的時(shí)間知道所有事情的能力，但上帝賜給了我們短視與遠(yuǎn)見、軟弱與堅(jiān)強(qiáng)，賜給了我們所有好的與壞的天性。我們努力錘煉自己，就是想讓自己的美德更多地融入我們的生活與事業(yè)之中。

堅(jiān)持的故事范文第5篇

關(guān)鍵詞： 事故持續(xù)時(shí)間；行程時(shí)間可靠性；路段傳輸模型；MonteCarlo算法

中圖分類號(hào)： U491.13文獻(xiàn)標(biāo)志碼： ATravel Time Reliability during Incident Duration Time CHEN Lingjuan1，2，LIU Haixu1，PU Yun1

道路交通網(wǎng)絡(luò)在外部因素影響下，路網(wǎng)性能存在隨機(jī)性.這些外部因素包括可重復(fù)的隨機(jī)因素和不可重復(fù)的隨機(jī)因素兩類，第一類如日常的道路擁堵導(dǎo)致的路段通行能力下降以及日變的交通需求等，此類因素的特征是長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)具有持續(xù)性；第二類如交通事故等突發(fā)事件對(duì)路段通行能力的影響，此類因素的特征是只在事件持續(xù)期內(nèi)影響路網(wǎng)[1].這些隨機(jī)因素在影響路網(wǎng)通行能力的同時(shí)，也影響路網(wǎng)的行程時(shí)間，使得行程時(shí)間呈現(xiàn)隨機(jī)性.因此，計(jì)算隨機(jī)路網(wǎng)的行程時(shí)間可靠性是衡量隨機(jī)路網(wǎng)性能的重要手段，也是出行者選擇路徑的重要依據(jù).

文獻(xiàn)[2]考慮了路段通行能力約束及出行者的路徑選擇行為，定義行程時(shí)間可靠性為出行者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)順利完成出行的概率.文獻(xiàn)[3]建立了TFS（traffic flow simulator）模型用于估計(jì)行程時(shí)間可靠性，考慮了由于交通需求波動(dòng)和出行者對(duì)于路況的認(rèn)識(shí)不準(zhǔn)確而導(dǎo)致道路網(wǎng)絡(luò)的不確定性.文獻(xiàn)[4]考慮交通需求隨機(jī)波動(dòng)下的行程時(shí)間可靠性，采用解析方法確定日變交通需求下行程時(shí)間的分布函數(shù)，以此計(jì)算可靠性. 文獻(xiàn)[5]考慮了由于道路損壞而造成路段通行能力下降時(shí)的行程時(shí)間可靠性，并將行程時(shí)間可靠性定義為路段通行能力下降和非下降兩種狀態(tài)下行程時(shí)間比值的函數(shù)，這種定義可以作為衡量路段是否擴(kuò)建的服務(wù)水平標(biāo)準(zhǔn).文獻(xiàn)[6]定義行程時(shí)間可靠性為在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以給定服務(wù)水平閾值完成出行的概率，并假設(shè)OD交通量和路段通行能力服從已知的分布函數(shù)來計(jì)算行程時(shí)間可靠性[6].

上述文獻(xiàn)給出了隨機(jī)路網(wǎng)行程時(shí)間可靠性的定義及計(jì)算方法，但上述定義都是基于靜態(tài)路網(wǎng)，將第一類因素中的通行能力、出行需求變動(dòng)作為隨機(jī)變量，構(gòu)造路網(wǎng)存在的多種狀態(tài)來計(jì)算路網(wǎng)在日變過程中的可靠性[78]，對(duì)第二類因素影響下的路網(wǎng)可靠性卻很少涉及.文獻(xiàn)[9]考慮了交通事故對(duì)路網(wǎng)可靠性的影響，卻依然采用靜態(tài)的方法——BPR（bureau of public road）函數(shù)描述路徑走行時(shí)間，不能模擬排隊(duì)擴(kuò)散及排隊(duì)消散等動(dòng)態(tài)交通現(xiàn)象對(duì)走行時(shí)間的影響.

本文考慮第二類因素——事故持續(xù)期內(nèi)的行程時(shí)間可靠性，分析影響事故發(fā)生的隨機(jī)因素，將事故對(duì)路網(wǎng)的持續(xù)時(shí)間看作隨機(jī)變量，產(chǎn)生事故持西南交通大學(xué)學(xué)報(bào)第48卷第2期陳玲娟等：交通事故持續(xù)期內(nèi)行程時(shí)間的可靠性研究續(xù)時(shí)間隨機(jī)數(shù)，利用路段傳輸模型（link transmission model， LTM）加載網(wǎng)絡(luò)流量，利用MonteCarlo方法計(jì)算路網(wǎng)可靠度.1事故持續(xù)期內(nèi)行程時(shí)間可靠性影響事故發(fā)生的隨機(jī)因素包括：事故在路網(wǎng)中的發(fā)生位置，事故持續(xù)時(shí)間（從交通事故發(fā)生到事故清除，路段通行能力恢復(fù)）及其對(duì)局部路網(wǎng)通行能力的影響.本文分析事故發(fā)生后事故持續(xù)時(shí)間對(duì)路網(wǎng)可靠性的影響，為路網(wǎng)評(píng)價(jià)及交通管制提供理論支持.

假設(shè)事故的前3種隨機(jī)因素中只存在一種隨機(jī)因素——事故持續(xù)時(shí)間，可假設(shè)事故持續(xù)時(shí)間服從正態(tài)分布[10].事故持續(xù)時(shí)間的隨機(jī)變化導(dǎo)致路網(wǎng)出現(xiàn)多個(gè)隨機(jī)狀態(tài)，從而導(dǎo)致行程時(shí)間的隨機(jī)變化.1.1可靠性定義假設(shè)事故持續(xù)時(shí)間服從均值為μ和方差為σ的正態(tài)分布.事故持續(xù)時(shí)間的隨機(jī)性導(dǎo)致通過車輛數(shù)及車輛路徑走行時(shí)間的隨機(jī)性，進(jìn)而導(dǎo)致平均路徑走行時(shí)間的隨機(jī)性.在給定持續(xù)時(shí)間的條件下，確定路網(wǎng)狀態(tài)，根據(jù)網(wǎng)絡(luò)加載模型加載網(wǎng)絡(luò)流量，得到事故持續(xù)時(shí)間內(nèi)通過的車輛數(shù)及車輛走行時(shí)間，可求出持續(xù)時(shí)間內(nèi)車輛的平均走行時(shí)間.

4結(jié)束語本文建立了以LTM和Logit模型為基礎(chǔ)的擬動(dòng)態(tài)模型，加載了動(dòng)態(tài)網(wǎng)絡(luò)流量，得出了離散時(shí)間段內(nèi)路段節(jié)點(diǎn)到達(dá)車輛數(shù)和路段走行時(shí)間，定義交通事故持續(xù)期內(nèi)行程時(shí)間可靠性為整個(gè)事故持續(xù)期內(nèi)平均行程時(shí)間在一定閾值內(nèi)的概率，給出不同條件下的路網(wǎng)行程時(shí)間可靠度.

結(jié)果表明：出行需求越大，可靠度越低；時(shí)間閾值越大，可靠度越高；持續(xù)時(shí)間均值越大，可靠度越低，可靠度隨著持續(xù)時(shí)間方差的變化有遞增和遞減兩種趨勢(shì).

影響交通事故發(fā)生的隨機(jī)因素包括事故在路網(wǎng)中的發(fā)生位置、事故持續(xù)時(shí)間及其對(duì)局部路網(wǎng)通行能力的影響.本文僅考慮了持續(xù)時(shí)間對(duì)路網(wǎng)行程時(shí)間可靠度的影響，其它兩個(gè)因素的影響及擴(kuò)展路網(wǎng)可靠性概念是下一步的研究方向.

致謝：本文工作得到西南交通大學(xué)?；穑?010XS25，SWJTU09CX041）的資助.參考文獻(xiàn)：[1]KNOOP V. Road incidents and network dynamics effects on driving behavior and traffic congestion[D]. Delft： Delft University of Technology， 2009.

[2]BELL M G H， IIDA Y. Transportation network analysis[M]. New York： John Wiley and Sons， 1997： 191192.

[3]LAM W H K， XU G. A traffic flow simulator for network reliability assessment[J]. Journal of Advanced Transportation， 1999， 33（2）： 159182.

[4]CLARK S， WATLING D. Modeling network travel time reliability under stochastic demand[J]. Transportation Research B， 2005， 39（2）： 119140.

[5]ASAKURA Y. Reliability measures of an origin and destination pair in a deteriorated road network with variable flows[C]∥Proceeding of the Fourth Meeting of the EURO Working Group in Transportation. New York： Amsterdam， 1998： 273287.

[6]CHEN A， JI Z W， RECKER， W. Travel time reliability with risksensitive travelers[J]. Journal of the Transportation Research Board， 2002， 1783： 2733.

[7]LO H K， TUNG Y K. Network with degradable links： capacity analysis and design[J]. Transportation Research Part B， 2003， 37（4）： 345363.

[8]CHEN A， YANG H， LO H K， et al. Capacity reliability of a road network： an assessment methodology and numerical results[J]. Transportation Research Part B， 2002， 36（3）： 225252.

[9]NOLAND R B， SMALL K A， KOSKENOJA P M， et al. Simulating travel reliability[J]. Regional Science and Urban Economics， 1998， 28（5）： 535564.

[10]唐夕茹，陳艷艷. 事故處理時(shí)間與路網(wǎng)恢復(fù)可靠度關(guān)系研究[J]. 交通運(yùn)輸系統(tǒng)工程與信息，2009，9（5）： 124129.

TANG Xiru， CHEN Yanyan. Relationship between accident deposing time and network recovery reliability[J]. Journal of Transportation Systems Engineering and Information Technology， 2009， 9（5）： 124129.

[11]LO H K， LUO X W， SIU B W Y. Degradable transport network： travel time budget of travelers with heterogeneous risk aversion[J]. Transportation Research Part B， 2006， 40（9）： 792806.

[12]CLARK C E. Importance sampling in MonteCarlo analyses[J]. Operations Research， 1961， 9（5）： 603620.

[13]GHADERI A， HAGHIFAM M R， ABEDI S M. Application of MonteCarlo simulation in Markov process for reliability analysis[C]∥Probabilistic Methods Applied to Power Systems （PMAPS）. Singapore： IEEE Press， 2010： 293298.

[14]ISAAK Y. The link transmission model for dynamic network loading[D]. Leuven： Katholieke Universiteit Leuven， 2007.

[15]龍建成，高自友，趙小梅. 基于路段傳輸模型的道路出口渠化[J]. 吉林大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，39（2）： 4146.