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東南亞金融危機(jī)過程范文第1篇

關(guān)鍵詞：越南　經(jīng)濟(jì)衰退　東南亞　金融危機(jī)

曾被稱為經(jīng)濟(jì)發(fā)展之星的越南，于2008年6月出現(xiàn)了一系列令人擔(dān)憂的現(xiàn)象：通脹高企，股市暴跌，貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字等。許多媒體斷言越南已陷入貨幣危機(jī)，并有引發(fā)新一輪東南亞金融危機(jī)的可能。但是，歷史條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，使二者顯現(xiàn)出許多差別。

一、越南經(jīng)濟(jì)衰退與東南亞金融危機(jī)的相同之處

(一)貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字過高，

貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字過高，是東南亞金融危機(jī)和越南經(jīng)濟(jì)衰退的相同之處。泰國1997年經(jīng)常性赤字比1995年高出了52.98億美元，達(dá)到164億美元，占國民生產(chǎn)總值的8.5％，高于墨西哥危機(jī)時(shí)7.28％的水平。菲律賓在1997年前4個(gè)月的貿(mào)易逆差，就比1995-1997兩年之和還高出8億美元。馬來西亞1997年的財(cái)政赤字占GDP的5.9％，而國際公認(rèn)的警戒線為5％。如今越南也面臨相似的情況：2008年1-5月份貿(mào)易逆差比2007年高出20億美元，達(dá)到144億美元。越南計(jì)劃投資部預(yù)測(cè)，2008年的貿(mào)易逆差將達(dá)到270億美元，比2007年增加一倍多。越南的財(cái)政赤字也在惡化，2008年第一季度為1.87億元，占同期財(cái)政收入的3.4％之多。

(二)經(jīng)濟(jì)由過熱轉(zhuǎn)向低迷

在東南亞金融危機(jī)發(fā)生前，許多銀行把錢投到回報(bào)率較高的房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)普遍過熱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，東南亞國家從1990-1996年間，房地產(chǎn)投資一直呈增長態(tài)勢(shì)。1996年印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國四國對(duì)房地產(chǎn)的貸款占全部銀行貸款的23％。而越南也有類似的情況，2007年胡志明市有些樓盤已賣到4000美元，平方米。越南股市一度被譽(yù)為全球最牛股市，從2005-2007兩年多時(shí)間里，股票市值漲了5倍。但是2008年以來，越南大、中城市的房地產(chǎn)價(jià)格下跌達(dá)50％以上；5月初，股市連續(xù)大跌17個(gè)交易日。此后，雖然休市3天，但復(fù)市后仍繼續(xù)大跌。與2007年底相比，越南股市累計(jì)跌幅已近58％，成為全球表現(xiàn)最差的股市。

(三)通貨膨脹嚴(yán)重

泰國從1997年7月2日宣布放棄盯住美元的匯率制度以來，截至到12月31日，泰銖跌了46％，通脹率高達(dá)7.7％，1998年物價(jià)指數(shù)又上漲了8.6％。印尼、馬來西亞、菲律賓等國，貨幣貶值幅度也在10％-40％左右。印尼1998年1月的通脹率已達(dá)18.48％，比上年高出6.88個(gè)百分點(diǎn)。這與今天越南的情況基本相同，5月份通脹率達(dá)25.2％，為13年來最高；在遠(yuǎn)期外匯交易中，交易商押注越南盾未來一年會(huì)貶值39％。彭博系統(tǒng)顯示，目前海外遠(yuǎn)期外匯交易(NDF)的價(jià)格，將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與即期匯率16265越南盾兌1美元相比，貶值幅度將達(dá)到36％。

二、越南經(jīng)濟(jì)衰退和東南亞金融危機(jī)的不同之處

(一)資本市場(chǎng)并未完全放開

越南的資本市場(chǎng)沒有像其他東南亞國家那樣完全開放，因而減少了國際熱錢的沖擊，維持了金融市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定。越南經(jīng)濟(jì)仍在以較快速度增長，2008年頭5個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到7.4％；越南的國有經(jīng)濟(jì)在能源、電力、金融等重要領(lǐng)域發(fā)揮著主導(dǎo)作用。而在東南亞金融危機(jī)中，各國的經(jīng)濟(jì)增長率從高速變?yōu)榈退伲﹪踔脸霈F(xiàn)了負(fù)增長，嚴(yán)重影響了這些國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)穩(wěn)定。

(二)外債負(fù)擔(dān)較輕

越南目前的形勢(shì)與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)不同。當(dāng)時(shí)，東南亞各國外債結(jié)構(gòu)不合理，短期債務(wù)的比例過大，外匯儲(chǔ)備不足。比如，泰國1996年的外債較90年代初上升了4倍，達(dá)到900億美元。韓國、印尼的外債規(guī)模在1000億美元左右，而外匯儲(chǔ)備僅有100-300億不等。這些債務(wù)中，短期外債比重較高，占20％以上。

事實(shí)上，越南短期債務(wù)很少，外債風(fēng)險(xiǎn)較低，名義外債大概與外匯儲(chǔ)備持平。以當(dāng)下越南盾的匯率計(jì)算，越南的外債要少于外匯儲(chǔ)備，因?yàn)槠渲泻芏嗤鈧鶃碜允澜玢y行，是沒有年息的。

(三)金融系統(tǒng)相對(duì)穩(wěn)定

在東南亞金融危機(jī)中，多家金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)周轉(zhuǎn)不靈；泰國、印尼都形成擠兌狂潮；香港最大的投資銀行百富勤被迫清盤。2007年開始的美國次貸危機(jī)，使美國第五大投資銀行――貝爾斯登差點(diǎn)關(guān)門。但是，現(xiàn)在越南還沒有大型金融機(jī)構(gòu)倒閉，金融系統(tǒng)處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，在經(jīng)歷了1997年金融危機(jī)之后，東南亞各國已加強(qiáng)了監(jiān)管措施，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力顯著提高。

三、東南亞金融危機(jī)與越南經(jīng)濟(jì)衰退的原因及措施比較

(一)經(jīng)濟(jì)增長模式單一

東南亞經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，既得益于外向型經(jīng)濟(jì)，也為其所困擾。出口和投資在經(jīng)濟(jì)增長中的比重很大，因此對(duì)外依存度過高。然而，東南亞出口結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品相似，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和勞動(dòng)力成本上升，彼此間的競爭更為激烈。一旦外部經(jīng)濟(jì)不景氣，進(jìn)口需求減少，東南亞出口的優(yōu)勢(shì)就會(huì)喪失，引起經(jīng)常性項(xiàng)目惡化和貿(mào)易逆差，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)。

越南2006年貿(mào)易額占GDP的比重(貿(mào)易依存度)高達(dá)137.7％，出口產(chǎn)品主要集中在勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，包括紡織品、衣服、鞋等低附加值產(chǎn)品上。由于受到國際市場(chǎng)影響，越南的原材料價(jià)格上升過快，嚴(yán)重阻礙了產(chǎn)品出口。另外，越南經(jīng)濟(jì)仍是“投資拉動(dòng)”的東亞模式，在高速發(fā)展的近10年間，投資比重節(jié)節(jié)上漲。旅游、服務(wù)等投資過大，工農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資不足，造成外資結(jié)構(gòu)不合理和易于撤出的不良后果。

(二)政府的調(diào)控不當(dāng)

東南亞是政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)，政府的調(diào)控作用舉足輕重。在東南亞危機(jī)和越南經(jīng)濟(jì)衰退中政府都出臺(tái)了一些錯(cuò)誤政策，不但沒有挽回被動(dòng)局面，反而助長了經(jīng)濟(jì)的惡化。而越南失誤的原因比較明顯，在危機(jī)初期猶豫不決，耽誤了處置的最好時(shí)機(jī)。另外，越南政府在處理危機(jī)時(shí)，出現(xiàn)了一系列政策錯(cuò)搭現(xiàn)象。如越南央行為控制通貨膨脹，將越南盾升值，這樣只會(huì)降低熱錢的獲利成本，熱錢完成了套現(xiàn)就會(huì)撤走，使本幣貶值在所難免。此舉也造成民間和股市的恐慌，不但令股價(jià)大跌，還促使民眾拋售越南盾，搶購美元和黃金，加劇了通貨膨脹。

(三)對(duì)熱錢的限制不力

越南與東南亞各國相比，雖然沒有完全開放資本市場(chǎng)，但是外匯的黑市交易盛行，為國際資本的進(jìn)出提供了便利。越南政府放松了對(duì)外資進(jìn)入股市的限制，他們可以收購上市公司不超

過60％的股權(quán)和銀行不超過30％的股權(quán)，這些都成為熱錢很好的棲息地。由于政府對(duì)熱錢缺乏監(jiān)督、調(diào)控，使得它們大量流入股市、房市，推高虛擬資產(chǎn)的價(jià)格，造成經(jīng)濟(jì)過熱及通貨膨脹。熱錢還受市場(chǎng)預(yù)期和信心變化的影響，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)迅速抽離，造成新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)泡沫破滅、國際收支發(fā)生逆轉(zhuǎn)、本幣貶值壓力加劇，增加了經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性。

(四)受到外部經(jīng)濟(jì)沖擊

越南經(jīng)濟(jì)衰退更多的是源于外部環(huán)境的動(dòng)蕩：美國次貸危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)通過弱化美元來緩解危機(jī)，美元貶值使國際上的大宗商品價(jià)格暴漲。2008年越南石油進(jìn)口價(jià)格上漲了40％以上；由于歐美研究生物能源耗費(fèi)大量糧食，越南國內(nèi)不法商販搶購和囤積糧食，導(dǎo)致糧價(jià)高長。2006年6月越南CPI漲幅高達(dá)26.8％，其中糧食及食品原料上漲了43.35％，食品類產(chǎn)品上漲了74.29％，創(chuàng)下了歷史新高。

四、對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的啟示和借鑒

(一)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式

東亞經(jīng)濟(jì)屬于依靠勞動(dòng)分工和規(guī)模擴(kuò)大的外延增長模式，而不是依靠技術(shù)創(chuàng)新為主的內(nèi)涵增長模式，這就難以擺脫邊際效益遞減趨勢(shì)，而且面臨市場(chǎng)容量和要素極限的制約。中國現(xiàn)在仍屬于東亞經(jīng)濟(jì)增長模式，過多地依靠出口和投資。自2008年人民幣升值，導(dǎo)致出口減少以來，更促使我們改變經(jīng)濟(jì)增長方式，改變過多依靠出口的做法，向出口、投資、消費(fèi)共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方向轉(zhuǎn)變。另外，要積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品的科技含量，擺脫在技術(shù)、資本方面都受制于人的被動(dòng)局面。

(二)逐步開放資本賬戶

發(fā)生金融危機(jī)的國家，其資本賬戶都已對(duì)外開放，但沒有做好防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。資本市場(chǎng)開放后，積攢已久的外國資本大量進(jìn)入，可能導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備加大、匯率升值、經(jīng)常性項(xiàng)目赤字和通貨膨脹等一系列問題。中國在開放資本賬戶的過程中要吸取他們的教訓(xùn)，只有在綜合國力提高、經(jīng)常性賬戶收支穩(wěn)定、國內(nèi)金融體系健全、政府宏觀調(diào)控能力增強(qiáng)的前提下，才能進(jìn)一步開放資本賬戶。

(三)制定正確的調(diào)控政策

制定政策時(shí)，應(yīng)該結(jié)合國內(nèi)外的具體情況，使國民經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展。面對(duì)當(dāng)今世界錯(cuò)綜復(fù)雜的國際形勢(shì)，我國經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)避免幾種政策的錯(cuò)搭現(xiàn)象：第一，面對(duì)美元逐漸走強(qiáng)，人民幣不應(yīng)加速升值。有投機(jī)者認(rèn)為，人民幣兌美元匯率將在達(dá)到5.5-5.6時(shí)見頂。若在這時(shí)人民幣加速升值，將使國際熱錢投機(jī)加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。第二，適度調(diào)整從緊的貨幣政策，解決中、小企業(yè)貸款難的問題。2007年，由于一系列緊縮的貨幣政策，使得許多中、小企業(yè)貸不到款，導(dǎo)致大量企業(yè)倒閉，失業(yè)率提高和經(jīng)濟(jì)增長速度下降。適當(dāng)放寬信貸政策，有利于緩解中、小企業(yè)貸款難的問題，表明現(xiàn)行政策的調(diào)整是必要的和及時(shí)的。

東南亞金融危機(jī)過程范文第2篇

    (一)三代危機(jī)模型迄今為止,國際上已經(jīng)發(fā)展了三代成熟的金融危機(jī)模型。第一代危機(jī)模型是貨幣危機(jī)模型,產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代,是為解釋拉美貨幣危機(jī)而建立的。1972年墨西哥政府實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策,財(cái)政赤字占國民生產(chǎn)總值的比重逐年提高。為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字,墨西哥政府向中央銀行發(fā)行債券,導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長過快,隨后出現(xiàn)了惡性通貨膨脹,投資者紛紛拋售比索,資本外流加速。當(dāng)外匯儲(chǔ)備耗盡時(shí),墨西哥政府被迫放棄固定匯率制。墨西哥危機(jī)后,阿根廷、智利、烏拉圭等拉美國家也發(fā)生了類似的危機(jī)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把拉美貨幣危機(jī)歸因于進(jìn)口替展戰(zhàn)略和不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策,在理論上形成了第一代貨幣危機(jī)模型。[1]第一代貨幣危機(jī)模型反映了固定匯率、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性的不可能三元悖論?？唆敻衤J(rèn)為,維持固定匯率需要滿足一定的條件(即FXt≥ae-DCt,其中FXt表示外匯儲(chǔ)備,DCt表示國內(nèi)信貸)。[1]在固定匯率下,國內(nèi)信貸的擴(kuò)張必然產(chǎn)生通貨膨脹和貨幣貶值預(yù)期,導(dǎo)致資本外流、外匯儲(chǔ)備下降。一旦外匯儲(chǔ)備耗盡,固定匯率將難以維持,本幣貶值將不可避免。第二代危機(jī)模型也是貨幣危機(jī)模型,是為解釋歐洲貨幣危機(jī)和英鎊危機(jī)而建立的。1990年東西德國統(tǒng)一之后,德國政府支出大幅增加。因擔(dān)心通貨膨脹,德國政府于1992年7月把貼現(xiàn)率提高到8.75%。德國提高利率后,芬蘭人紛紛把芬蘭馬克兌換成德國馬克,導(dǎo)致芬蘭馬克對(duì)德國馬克的匯率持續(xù)下跌。此前,芬蘭馬克與德國馬克自動(dòng)掛鉤,芬蘭央行為維持比價(jià)不得不拋售德國馬克而購進(jìn)芬蘭馬克。但由于芬蘭央行的德國馬克儲(chǔ)備有限,因而這一舉措并沒有抑制住芬蘭馬克下跌。1992年9月8日,芬蘭政府宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤,實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。接下來,類似的現(xiàn)象在英鎊、里拉市場(chǎng)發(fā)生,投資者紛紛拋售英鎊,搶購德國馬克,致使里拉和英鎊匯率大跌,歐洲貨幣危機(jī)由此爆發(fā)。與拉美危機(jī)不同,當(dāng)英鎊危機(jī)發(fā)生時(shí),英國不僅擁有大量的外匯儲(chǔ)備,而且其財(cái)政狀況也沒有出現(xiàn)與其匯率制度不和諧的情況。也就是說,英鎊危機(jī)不是政府的債務(wù)貨幣化政策引起的,第一代金融危機(jī)模型不能對(duì)其進(jìn)行合理解釋。從表面上看,英鎊危機(jī)、芬蘭馬克和意大利里拉危機(jī)都是德國提高利率引起的,利差導(dǎo)致資本的異常流動(dòng),資本流動(dòng)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的減少,產(chǎn)生匯率貶值預(yù)期。各國利率政策不協(xié)調(diào)的根源在于經(jīng)濟(jì)的國別差異。奧布斯菲爾德通過政府目標(biāo)的多重性來解釋歐洲貨幣危機(jī)。他認(rèn)為,政府有維持匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的雙重目標(biāo),必須在匯率穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間進(jìn)行權(quán)衡,需要在成本和收益之間進(jìn)行權(quán)衡后才能決定是否放棄固定匯率。當(dāng)維持固定匯率的成本大于放棄維持固定匯率的成本時(shí),放棄固定匯率是理性的選擇。[2]第二代貨幣危機(jī)理論由此而產(chǎn)生。第三代危機(jī)屬于銀行危機(jī),雖然其中不可避免地要經(jīng)歷貨幣危機(jī)過程。1997年7月始于泰國、波及東南亞的金融危機(jī)的爆發(fā),使匯市、股市輪番暴跌,重創(chuàng)東南亞金融體系和世界經(jīng)濟(jì)。與拉美貨幣危機(jī)和歐洲貨幣危機(jī)不同,東南亞金融危機(jī)爆發(fā)時(shí),東南亞國家存在大量的經(jīng)常賬戶盈余,充足的外匯儲(chǔ)備,財(cái)政政策和貨幣政策也沒有異常變化。因此,東南亞金融危機(jī)顯然不能用第一代和第二代危機(jī)模型來解釋,要闡明東南亞金融危機(jī)發(fā)生和演變的機(jī)理,就必須跳出貨幣和財(cái)政等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的范疇,由此創(chuàng)建了第三代金融危機(jī)理論。有學(xué)者從政府、銀行和企業(yè)之間的關(guān)系以及道德風(fēng)險(xiǎn)、金融脆弱性、政府腐敗等角度研究東南亞金融危機(jī)。[3][4][5][6]一種代表性觀點(diǎn)認(rèn)為,在日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后,國際上大量的廉價(jià)資金以較低的利率借給東南亞地區(qū)銀行,然后由銀行投入到高風(fēng)險(xiǎn)的股票和房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫化。當(dāng)資產(chǎn)泡沫破滅時(shí),銀行不良貸款急劇增加,銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大。由于銀行破產(chǎn)具有高度的外部性,投資者相信政府不會(huì)對(duì)陷入困境的國內(nèi)銀行袖手旁觀,因而投資者并不擔(dān)心銀行因?yàn)椴涣假J款增加而破產(chǎn)。基于這種認(rèn)識(shí),投資者敢于借錢給銀行,銀行也敢于將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè),國內(nèi)銀行的巨額不良貸款最終將轉(zhuǎn)化為財(cái)政赤字。因此,銀行的不良貸款與財(cái)政赤字是等價(jià)的,從某種意義上說,即使沒有嚴(yán)重的財(cái)政赤字問題,亞洲金融危機(jī)也會(huì)發(fā)生。

    (二)金融危機(jī)的變種2008年美國次貸危機(jī)深刻地影響著世界經(jīng)濟(jì),在不同國家和地區(qū)演變?yōu)椴煌男问?出現(xiàn)了貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)等不同的危機(jī)變種。對(duì)此,三代貨幣危機(jī)模型很難給出合理解釋,需要建立新的框架進(jìn)行綜合分析。不論是貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)還是政府債務(wù)危機(jī),必然體現(xiàn)在家庭、企業(yè)、銀行和政府資產(chǎn)負(fù)債表的變化中。獨(dú)立,而是相互聯(lián)系的。任何一種關(guān)系的失衡都可能導(dǎo)致另一種或者另幾種關(guān)系的失衡。所以,每一類危機(jī)都至少對(duì)應(yīng)兩種非均衡關(guān)系。[8]長期的財(cái)政赤字將導(dǎo)致債務(wù)率的提升,政府債務(wù)貨幣化可能引發(fā)惡性通貨膨脹和貨幣貶值。如拉美貨幣危機(jī)就與政府赤字貨幣化的操作有關(guān)。企業(yè)投資來自于銀行貸款,銀行貸款來自于儲(chǔ)蓄存款,所以銀行是連接居民和企業(yè)的紐帶,他們之間存在存款和貸款與貸款和投資這兩種均衡關(guān)系。存款、貸款和投資之間又存在期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)造成銀行的不良貸款,當(dāng)不良貸款積累到一定程度就會(huì)引發(fā)儲(chǔ)戶恐慌和擠兌,銀行危機(jī)便因此而爆發(fā)。如果政府出手救助銀行,銀行不良貸款即轉(zhuǎn)化為政府債務(wù),在貨幣政策獨(dú)立性的條件下有可能發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)。如果貨幣政策是非獨(dú)立的,政府還可以通過債務(wù)貨幣化化解債務(wù)危機(jī),則債務(wù)危機(jī)將進(jìn)一步影響居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的變化,進(jìn)而演變?yōu)橥ㄘ浥蛎浐徒?jīng)濟(jì)蕭條或危機(jī)。這正是美國次貸危機(jī)之后歐盟五國正面臨的局面。如果沒有政府的救助,就必須提高外貿(mào)部門的競爭力,通過擴(kuò)大出口去化解危機(jī),但這需要匯率貶值的配合。貿(mào)易順差和貿(mào)易逆差決定外匯儲(chǔ)備的增減。貿(mào)易順差和資本流入導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的增加。在固定匯率下,貿(mào)易順差和資本流入演化為國內(nèi)貨幣擴(kuò)張,從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的全面泡沫化。一旦資本流出,外匯儲(chǔ)備耗盡,則將導(dǎo)致固定匯率機(jī)制崩潰,引發(fā)貨幣危機(jī)。在浮動(dòng)匯率下資本流動(dòng)異常也可引發(fā)金融危機(jī)。日本泡沫危機(jī)和東南亞金融危機(jī)都屬于這種類型。各種失衡與利率、匯率政策有關(guān),固定匯率、熱錢、低利率、貿(mào)易順差都是產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫和資產(chǎn)泡沫的因素,應(yīng)該說中國銀行業(yè)具備滋生金融危機(jī)的條件,但是中央銀行通過人為地壓低存款利率、抬高貸款利率、擴(kuò)大存貸款利差,實(shí)現(xiàn)了對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)的利益輸送,使銀行輕而易舉地獲得暴利。這種制度極大地?fù)p害了廣大儲(chǔ)戶的利益和企業(yè)的利益,產(chǎn)生了一些不良后果。高利貸、企業(yè)破產(chǎn)、房地產(chǎn)泡沫、中小企業(yè)融資難等皆與此有關(guān)。如果增加的貨幣是由貿(mào)易順差形成的外匯占款,則本幣面臨升值預(yù)期,升值預(yù)期容易導(dǎo)致資本內(nèi)流,催生房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。日本的泡沫經(jīng)濟(jì)和當(dāng)下中國的房地產(chǎn)泡沫,都與貿(mào)易順差過大和貨幣升值有關(guān)。一旦資本流動(dòng)方向發(fā)生逆轉(zhuǎn),就會(huì)引發(fā)東南亞式的金融危機(jī)。如果說拉美貨幣危機(jī)是貨幣數(shù)量擴(kuò)張的結(jié)果,則英鎊危機(jī)就是由貨幣價(jià)格(利率)的突變?cè)斐傻?。德國提高利率?dǎo)致資本非正常流動(dòng),產(chǎn)生了英鎊貶值預(yù)期,貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)導(dǎo)致了英鎊危機(jī)。東南亞危機(jī)是外向型經(jīng)濟(jì)和國際套利資本融合的產(chǎn)物,在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為信用的極度擴(kuò)張,這種增長模式對(duì)外部沖擊極為敏感,對(duì)東南亞的小國經(jīng)濟(jì)來說,更是如此。

    體制性因素及金融危機(jī)的生成與傳遞

    有很多學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債表的角度研究金融危機(jī)。在資產(chǎn)負(fù)債表中,資產(chǎn)與負(fù)債屬于存量,存量是流量長期積累的表現(xiàn),因此,資產(chǎn)負(fù)債表的變化是一個(gè)動(dòng)態(tài)、漫長的過程。如果按照歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的財(cái)政赤字上限和60%的國債上限,一個(gè)國家國債從零積累到60%至少需要20年的時(shí)間。貨幣政策、財(cái)政政策、金融衍生品泛濫、銀行順周期操作、道德風(fēng)險(xiǎn)、國際貨幣體系的僵化和金融監(jiān)管缺位等多種因素交織在一起,都會(huì)影響資本流動(dòng)和債務(wù)積累的過程,因而它們都與金融危機(jī)有密切關(guān)系。

    (一)增長與繁榮的預(yù)期三木谷良一在總結(jié)日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生的條件時(shí)指出,作為初始條件整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)必須處于一種非常好的狀態(tài),經(jīng)濟(jì)狀況不好絕對(duì)不會(huì)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)。宏觀經(jīng)濟(jì)這種好的狀態(tài)麻痹了人們的神經(jīng),使人們產(chǎn)生一種極其樂觀的憧憬,相信經(jīng)濟(jì)景氣會(huì)一直持續(xù)下去,經(jīng)濟(jì)周期消失了,即使存在經(jīng)濟(jì)周期,經(jīng)濟(jì)下滑也不會(huì)馬上到來。[12]這種狀態(tài)在日本出現(xiàn)過,當(dāng)年日本東京證券指數(shù)上沖4萬點(diǎn),東京土地價(jià)值超過美國全國的土地價(jià)值,就是靠這種對(duì)未來的無限憧憬。20世紀(jì)90年代,美國新經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期,持續(xù)上升的股市也沖昏了一些人的頭腦,甚至出現(xiàn)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)失效、經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)消失、股票價(jià)格與互聯(lián)網(wǎng)點(diǎn)擊率成正比而與收益無關(guān)等謬論。接著股改紅利和宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮,中國股市在2007年一度上沖到6000點(diǎn)以上,雖然泡沫已經(jīng)很大,但還有不少人預(yù)測(cè)10000點(diǎn)即在眼前。

東南亞金融危機(jī)過程范文第3篇

關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

研究國際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國家來說，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對(duì)這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

四、傳遞力度與傳遞中止

東南亞金融危機(jī)過程范文第4篇

關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

文章編號(hào)：1003-4625（2000）01-0049-02中圖分類號(hào)：F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

嚴(yán)兵（廈門大學(xué)國際貿(mào)易系，福建廈門361005）

［收稿日期］1999-10-20

［作者簡介］嚴(yán)兵（1977-），男，湖北荊門人，廈門大學(xué)國際貿(mào)易系在讀碩士研究生，攻讀國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易專業(yè)。

研究國際金融傳遞機(jī)制，對(duì)于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場(chǎng)正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場(chǎng)秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對(duì)象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對(duì)象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對(duì)東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對(duì)較小的國家來說，對(duì)外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會(huì)迅速影響到其它國家的外匯市場(chǎng)，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場(chǎng)波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢(shì)力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對(duì)赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場(chǎng)一體化、資本市場(chǎng)自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場(chǎng)價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對(duì)國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場(chǎng)特別是外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會(huì)競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對(duì)這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會(huì)對(duì)這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會(huì)加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢?huì)發(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場(chǎng)撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會(huì)把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對(duì)自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對(duì)應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

四、傳遞力度與傳遞中止

東南亞金融危機(jī)過程范文第5篇

盡管目前越南央行通過干預(yù)外匯市場(chǎng)來維持境內(nèi)市場(chǎng)越南盾的相對(duì)穩(wěn)定，但市場(chǎng)對(duì)于越南盾的預(yù)期卻非常悲觀。一旦信用危機(jī)擴(kuò)大，前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，超過了越南央行外匯儲(chǔ)備所能承受的能力，越南盾就可能“一瀉千里”，重蹈1997年東南亞金融危機(jī)時(shí)泰國銖的覆轍。

“越南盾”遭遇貶值危機(jī)

過去10年，越南經(jīng)濟(jì)的平均增長率維持在7.5％的高水平上，2007年越南的經(jīng)濟(jì)增長率在8.5％左右，是亞洲增長最快的國家之一，不少海外投資資金也看好越南，流入越南的外國直接投資和熱錢不斷增加。然而，隨著今年以來越南多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)亮起紅燈，越南盾隨美元走勢(shì)疲軟，并且出現(xiàn)大量國際資本外逃。這讓人想起11年前的那個(gè)夏天，隨著國際游資大規(guī)模攻擊泰國銖，一場(chǎng)金融危機(jī)在亞洲迅速蔓延。11年后的今天，人們驚覺越南經(jīng)濟(jì)的一系列亂象與那場(chǎng)危機(jī)前的泰國經(jīng)濟(jì)不無相似之處。這一次越南會(huì)不會(huì)成為亞洲經(jīng)濟(jì)倒下的第一塊多米諾骨牌呢?

從2008年開始，由于食品及能源價(jià)格飆升，越南5月份通脹率達(dá)25.2％，為13年來最高，而通脹上行壓力仍然嚴(yán)重。尤其是25％的通脹率還未包括糧食、石油及電氣價(jià)格可能出現(xiàn)的飛漲，因?yàn)樵侥险兄Z，在6月30日以前會(huì)控制這三方面的價(jià)格，不出現(xiàn)大幅波動(dòng)。而6月30日之后，這些商品也將與其他商品一樣，交由市場(chǎng)決定價(jià)格。業(yè)界人士預(yù)計(jì)，屆時(shí)這些商品價(jià)格將會(huì)上漲一倍以上。

除了美元，人民幣也成為越南人在危機(jī)中寄托的“硬通貨”。但現(xiàn)在銀行里，美元與人民幣極度緊缺。用一位越南人的話說：“如果你今天去兌換美元，那么要排隊(duì)15天，才有可能兌換成功，到那時(shí)候，越南盾不知道又貶值到什么程度了。”普通民眾兌換外幣的數(shù)額較小，而一些歐美及日韓的企業(yè)，已經(jīng)開始通過黑市來大規(guī)模兌換美元了。

由于越南政府最不想看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展冷卻下來，為了保持經(jīng)濟(jì)的高速增長，越南對(duì)于物價(jià)上漲水平則保持了較高的容忍度：只要通脹率比經(jīng)濟(jì)增長率低就可以了。去年越南國內(nèi)的通脹率就比經(jīng)濟(jì)增長率高出了4個(gè)百分點(diǎn)。而今年面對(duì)愈演愈烈的通脹，越南政府才開始有些著急起來。今年1月30日，越南中央銀行將各項(xiàng)官方利率調(diào)高了1.5個(gè)百分點(diǎn)；5月17日，為防止通貨膨脹螺旋上升，越南央行又將利率大幅調(diào)高了3.25％，由8.75％調(diào)至12.0％。3月10日，把越南盾對(duì)美元的浮動(dòng)區(qū)間從原來的0.75％擴(kuò)大到1％。不過，匯率的調(diào)整不但沒有發(fā)揮應(yīng)有的效果，反而引起了公眾的普遍恐慌，人們開始把錢從銀行取出來，轉(zhuǎn)而換成美元或者黃金，在外匯市場(chǎng)上越南盾也開始趨向于貶值。

今年1-5月份貿(mào)易赤字達(dá)到144億美元，已超過了去年全年的數(shù)額，貿(mào)易赤字呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。越南計(jì)劃投資部曾預(yù)測(cè)，今年全年越南貿(mào)易逆差將達(dá)到270億美元，將比去年增加一倍多。這導(dǎo)致對(duì)于越南盾的貶值預(yù)期越來越強(qiáng)烈。彭博系統(tǒng)顯示，目前海外市場(chǎng)越南盾12個(gè)月非交割遠(yuǎn)期(NDF)的價(jià)格將跌至22750越南盾兌1美元的水平，與目前即期匯率16265越南盾兌1美元的水平相比，這顯示，市場(chǎng)預(yù)期越南盾在未來一年的貶值幅度將達(dá)到近40％。而此前，作為經(jīng)濟(jì)快速增長的東南亞國家貨幣之一，越南盾一直處于小幅升值的態(tài)勢(shì)。

一些國際游資的投機(jī)行為也助長了這一危機(jī)。2007年1月，越南股市指標(biāo)股平均市盈率就高達(dá)73倍，但越南監(jiān)管部門卻沉醉于“世界增長率最高股市”的榮耀光環(huán)不能自拔，放任甚至鼓勵(lì)國外游資入場(chǎng)，結(jié)果這些游資入場(chǎng)后重施當(dāng)年東南亞金融危機(jī)的故技，對(duì)股市、匯市雙向做空快速套利，令越南金融產(chǎn)品遭逢滅頂之災(zāi)。自去年11月，越南股市開始持續(xù)下跌，股指從1000點(diǎn)附近跌到6月4日的395.66點(diǎn)，跌幅已經(jīng)累計(jì)達(dá)55％，成為全球表現(xiàn)最差的股市之一。同時(shí)，越南胡志明市等地高企的房價(jià)也出現(xiàn)了大幅下跌，只是越南住宅商品化率并不高，住房買賣量并不大。

“越南危機(jī)”前因后果

越南自1986年實(shí)行全面“革新開放”以來，經(jīng)濟(jì)保持較快增長，1990～2006年國內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長7.7％，經(jīng)濟(jì)總量不斷擴(kuò)大，2006年越南國內(nèi)生產(chǎn)總值約573億美元，GDP增長率為8.17％，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值約722美元，越南曾被看成是僅次于“金磚四國”的第五個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體。但今年以來，越南經(jīng)濟(jì)正在遭遇高速通脹、本幣貶值、股市崩盤、樓市暴跌等一系列負(fù)面沖擊。外界普遍擔(dān)心越南危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩可能蔓延至其他東南亞國家，甚至可能成為第二次“亞洲金融危機(jī)”的導(dǎo)火索。

盡管相對(duì)而言，目前越南經(jīng)濟(jì)體量仍然較小，且周邊東南亞國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健、由越南引發(fā)金融危機(jī)，并傳染給亞洲各國的危險(xiǎn)不應(yīng)被過分高估。越南的經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍是亞洲國家，或是東南亞地區(qū)的個(gè)案?！叭A爾街沒有新故事”，從一般經(jīng)濟(jì)規(guī)律來看，也并不是每一次蝴蝶扇動(dòng)翅膀都引發(fā)風(fēng)暴，即使引發(fā)風(fēng)暴，也并不一定就是上次那一只蝴蝶。目前，越南國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)歷了快速回落，短期利率迅速調(diào)升也有利于匯率企穩(wěn)，只要失業(yè)、通脹所引發(fā)的社會(huì)問題得到及時(shí)控制，隨著生產(chǎn)成本重新拉低，轉(zhuǎn)機(jī)或許會(huì)在人們最絕望的那一刻降臨。但越南經(jīng)濟(jì)危機(jī)所提供的一些重要借鑒，仍值得引以為戒。

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映不敏感。越南CPI上行趨勢(shì)形成于2007年初，惡化于2008年初，但在國際通脹和商品暴漲的大背景下，越南當(dāng)局對(duì)其CPI看似“溫和”地走高卻毫無防備。一年的時(shí)間內(nèi)，越南國內(nèi)基準(zhǔn)利率沒有進(jìn)行任何對(duì)應(yīng)調(diào)整。如去年底，當(dāng)糧食、能源價(jià)格均出現(xiàn)大漲時(shí)，此時(shí)政府本應(yīng)采取有力措施做出反應(yīng)，控制投資規(guī)模，遏制經(jīng)濟(jì)過熱，避免通貨膨脹和金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)；但越南一些官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家公開表示，不考慮削減低息貸款。如此白白貽誤了控制經(jīng)濟(jì)、金融崩盤的最佳時(shí)機(jī)。

其次，越南經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中重速度、輕質(zhì)量，經(jīng)濟(jì)抗壓性和彈性較差。越南曾模仿中國出臺(tái)了系列鼓勵(lì)投資的政策，試圖“趕超”周邊國家，但卻忽視了投資突增導(dǎo)致的資產(chǎn)泡沫。

越南股市2006～2007年連續(xù)兩年暴漲后，市值曾從10多億美元暴增至150億美元；胡志明市與河內(nèi)等熱點(diǎn)地區(qū)的樓市漲幅也相當(dāng)驚人，2007年房價(jià)平均漲幅都曾超過60％以上，由于越南國民資本積累有限，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的主要是外來資本。在越南資本賬戶開放的條件下，前期介入的外來資本不僅得以從容

脫身，還利用后期通脹惡化的局面，在外匯市場(chǎng)反手做空越南盾來放大利潤。越南政府的管制措施僅僅是在泡沫已經(jīng)顯化并行將破裂前夕，倉促出臺(tái)房產(chǎn)交易稅和股票收益稅，從而助推了泡沫破裂并引發(fā)社會(huì)不滿。

實(shí)際上，越南危機(jī)并不是一個(gè)偶然事件，其危機(jī)的根源是有共性的：本幣的連續(xù)大幅升值吸引大量熱錢投機(jī)，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率，最后外資撤退引發(fā)本幣貶值或者崩潰。不僅是越南，印尼、印度，甚至遠(yuǎn)在拉美的阿根廷等諸多發(fā)展中國家均在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣金融方面出現(xiàn)了嚴(yán)重危機(jī)的征兆。眾多發(fā)展中國家迅速從經(jīng)濟(jì)快速成長迅速惡化至危機(jī)四伏，重要原因在于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁政策。美國為降低次貸危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)增長趨緩，采取了降低基準(zhǔn)利率、放縱美元貶值的政策。累計(jì)高達(dá)3.25％的降息幅度刺激了大量熱錢流出美國，在追逐高額利潤的驅(qū)動(dòng)下，熱炒發(fā)展中國家股市與全球大宗商品市場(chǎng)。

現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)已表明拒絕再降息的態(tài)度，接下來美元?jiǎng)荼貙⑦M(jìn)入加息升值通道，這無異于向投機(jī)新興市場(chǎng)國家的萬億美元熱錢發(fā)出大撤退的信號(hào)彈，倘若巨額熱錢短期急速撤離新興市場(chǎng)，中國能僥幸置身事外嗎?

“越南危機(jī)”沖擊力有多大?

直到2007年下半年，越南還是世界投資機(jī)構(gòu)的寵兒。如此迅速地從成功巔峰跌入悲劇谷底，首先在于越南政府犯了“一犬搏二兔”的理想主義錯(cuò)誤：既希望大量引進(jìn)外資，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展；又想肥水不流外人田，竭力扶植國營企業(yè)“做大做強(qiáng)”，結(jié)果導(dǎo)致金融信貸政策過于寬松，經(jīng)濟(jì)過熱難以遏制。國際著名機(jī)構(gòu)摩根斯坦利近日發(fā)表研究報(bào)告稱，越南盾有可能重蹈泰國銖1997年的覆轍。當(dāng)時(shí)，以索羅斯為首的投機(jī)者認(rèn)為泰銖估值過高而大量拋售，導(dǎo)致泰銖兌美元貶值45％，基金頓時(shí)紛紛逃離亞洲，觸發(fā)了亞洲金融危機(jī)?，F(xiàn)在越南盾可能面臨類似泰國銖當(dāng)年下跌的風(fēng)險(xiǎn)。它的貶值可能在東南亞地區(qū)傳染、擴(kuò)散。