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地方債務(wù)危機(jī)后果范文第1篇

此前，“歐豬五國”的債務(wù)危機(jī)引發(fā)了全球的關(guān)注，而美國政府的債務(wù)問題亦是高懸的達(dá)摩克利斯之劍，那么，在這樣的背景下，地方或州一級的債務(wù)能夠出污泥而不染？這應(yīng)是一個常識性的邏輯答案，通常浮出水面的僅是冰山一角，那么，圣貝納迪諾遠(yuǎn)非最后的危機(jī)樣本。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，自美國開始走出滯漲陰影的年代開始，美國共出現(xiàn)了42起市政破產(chǎn)的案件，僅在2011年，美國一共有13座城市申請破產(chǎn)。因此，抱有“虱子多了不咬人”情結(jié)的地方債務(wù)危機(jī)值得警惕。畢竟，星星之火可以燎原。同樣，地方債務(wù)成為壓倒不堪一擊的宏觀經(jīng)濟(jì)并非空穴來風(fēng)，雖然相比美國聯(lián)邦政府15萬億美元的債務(wù)而言，地方政府的債務(wù)不到其總量的30%。

盡管，中國與美國的治理機(jī)制之間存在著千差萬別，但是，在地方債務(wù)問題上，同樣不可小覷。有數(shù)據(jù)表明，截止6月14日，地方城投債共發(fā)行178只，融資規(guī)模為3025.9億元。盡管我們面對債務(wù)風(fēng)險已有足夠的智慧，但是，通過“展期”或者“置換”等類似的騰挪策略仍然未能化解其中的風(fēng)險隱憂，尤其在經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，這種解決思路，地方債務(wù)在“時間換空間”的思路主導(dǎo)下并未轉(zhuǎn)危為安。尤其是在新一輪“穩(wěn)增長”的重任之下，“債務(wù)”應(yīng)該是“增長”的源頭活水。

毫無疑問，在信息透明度和“誰舉債、誰負(fù)責(zé)”的原則下，地方債務(wù)的良性發(fā)展是穩(wěn)增長的要義中不可或缺的。從發(fā)展的角度來看，過分保守會喪失機(jī)遇。因此，無論企業(yè)還是政府，為了快馬加鞭，適當(dāng)?shù)呐e債、融資是必要的。但萬物都有度，如果超出資產(chǎn)負(fù)債比的上限，過度的舉債式發(fā)展會成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。

地方債務(wù)危機(jī)后果范文第2篇

關(guān)鍵詞：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)；形成機(jī)理；警示

從2009年12月開始希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)拉開序幕，隨后危機(jī)逐步向歐洲其他國家蔓延。危機(jī)已經(jīng)不單是希臘自身的公共財(cái)政問題，現(xiàn)已對其周邊國家造成負(fù)面影響。更可怕的是，對于投資者而言，這場歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)最后的落腳點(diǎn)在歐元、英鎊等重量級貨幣的前途命運(yùn)上。為了防止危機(jī)蔓延，力保歐元穩(wěn)定，2010年5月10日歐盟與國際貨幣基金組織宣布共同出資7500億歐元，幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國，但是由于全球金融和信貸市場仍然對希臘充滿了不信任，加之在此次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程中，歐美各國復(fù)蘇的基礎(chǔ)較為脆弱，危機(jī)仍有進(jìn)一步擴(kuò)散的可能，使尚未全面復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜。本文以希臘為例，分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理及對我國的警示意義。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的演進(jìn)

2001年，希臘為了加入歐元區(qū)，請美國投行高盛為其設(shè)計(jì)出一套“貨幣掉期交易”方式。通過這樁交易使希臘賬面上符合了《馬斯特里赫特條約》對成員國財(cái)政赤字的規(guī)定，隱蔽了希臘政府高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)赤字規(guī)模，為這場危機(jī)的爆發(fā)埋下了“隱患”。

2008年美國次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)后，希臘等歐盟成員國為了刺激經(jīng)濟(jì)，紛紛大量舉債，政府債務(wù)急劇擴(kuò)張。當(dāng)投資者開始懷疑政府的償債能力時，開始紛紛拋售那些高風(fēng)險國家的國債和國債衍生品，希臘這樣的國家被列在首位。各國政府為應(yīng)對全球金融危機(jī)而實(shí)施的赤字財(cái)政政策成為此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的“導(dǎo)火索”。

2009年10月，希臘政府宣布財(cái)政赤字嚴(yán)重超標(biāo)，政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將分別達(dá)到12.7％和113％，遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的3％和60％的上限。鑒于希臘政府財(cái)政狀況顯著惡化，惠譽(yù)國際信用評級有限公司宣布把希臘主權(quán)信用評級由“A-”降為“BBB+”，隨后標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級從“BBB+”下調(diào)至“BB+”。隨著主權(quán)信用評級被降低，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕。繼希臘之后，葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級也被全球三大評級機(jī)構(gòu)先后幾次下調(diào)，2010年伊始，主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐洲全面升級。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)的影響

(一)危機(jī)對歐元區(qū)的影響

在歐元區(qū)并非只有希臘面臨龐大的債務(wù)和財(cái)政赤字的困境，西班牙、意大利、德國等國都面臨著類似的問題，見表1。

從目前來看，歐盟給予希臘巨額貸款的方便，短期內(nèi)雖然使得希臘局勢趨于穩(wěn)定，但是政府用主權(quán)信用的形式，用巨大規(guī)模的財(cái)政刺激辦法，即用更長的杠桿來解救危機(jī)，這樣的援助不會從根本上解決危機(jī)。作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體的西班牙約1.6萬億美元的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是希臘、葡萄牙和愛爾蘭經(jīng)濟(jì)規(guī)模之和的兩倍。2009年西班牙GDP萎縮了3.6％，財(cái)政赤字激增至GDP的11.4％，一旦西班牙這樣的大國爆發(fā)主權(quán)信用危機(jī)，則可能拖累整個歐元區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場。如果在接下來的一段時間內(nèi)歐元區(qū)不采取徹底“財(cái)政”改革方案，整個歐洲經(jīng)濟(jì)都會受到主權(quán)債務(wù)危機(jī)的拖累。

(二)減緩世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程

歐洲部分國家出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是幾個歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)問題和財(cái)政問題，債務(wù)危機(jī)往往具有傳染效應(yīng)。受歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，金融市場和股票市場波動比較大。全球大宗商品價格出現(xiàn)暴跌行情，在期貨市場，作為全球經(jīng)濟(jì)活力領(lǐng)先指標(biāo)的銅價，連續(xù)增長了21個月后在2010年4月開始進(jìn)入下跌的走勢；隨后出臺救助計(jì)劃，今年5月10日歐洲央行宣布7500億救助計(jì)劃帶來的利好僅僅持續(xù)一天，隨后又重新步入下跌甚至暴跌的軌道。5月11日，歐元對美元下跌0.7％，歐盟證券市場指數(shù)StoxxEurope600下跌1.2％，近一個月來，全球股市全線下挫，股市市值縮水約7萬億美元。投資者不僅擔(dān)心歐洲國家難以解決債務(wù)危機(jī)，甚至擔(dān)心美國就業(yè)市場的改善程度可能也不及預(yù)料，更擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)是否真的會出現(xiàn)二次探底。目前，許多經(jīng)濟(jì)體至今仍未退出次貸危機(jī)中推行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而歐盟甚至全球又再次陷入應(yīng)對希臘等國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，這使得全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會變得更加艱難，同時也加大了全球財(cái)政政策、貨幣政策退出的難度。

(三)會對中國出口產(chǎn)生一定的沖擊，外匯儲備可能貶值

在經(jīng)濟(jì)與金融全球化時代，任何一個開放經(jīng)濟(jì)體都難以在一種區(qū)域性金融危機(jī)中完全置身事外。由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長前景變得更加暗淡，這無疑會給中國經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面沖擊。沖擊之一是歐元區(qū)國家可能實(shí)施更強(qiáng)硬的對外貿(mào)易政策。自2007年以來，歐盟成為我國最大的貿(mào)易伙伴。在經(jīng)濟(jì)惡化的情況下，為尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，歐元區(qū)政府可能會把重點(diǎn)轉(zhuǎn)移至對外貿(mào)易領(lǐng)域，首當(dāng)其沖中國將成為歐元區(qū)國家實(shí)施貿(mào)易保護(hù)主義的對象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年4月份，我國對歐出口的增速還維持在25％，但這種反應(yīng)存在一定的滯后期，下半年反應(yīng)可能會比較明顯。沖擊之二是中國外匯儲備多元化管理的難度增大。次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國外匯資產(chǎn)增持更多的是歐元資產(chǎn)，隨著歐洲主權(quán)信用危機(jī)爆發(fā)，歐元對日元與美元已經(jīng)顯著貶值，并可能進(jìn)一步貶值，這無疑加大了中國外匯儲備多元化管理的難度。轉(zhuǎn)貼于

三、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形成機(jī)理

(一)分散財(cái)政與統(tǒng)一貨幣的制度性缺陷

本輪經(jīng)濟(jì)衰退充分暴露出歐元區(qū)體系深層次的制度性缺陷，即在歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策由歐洲央行統(tǒng)一行使，而財(cái)政政策卻由主權(quán)國家分而治之，這種分散的財(cái)政政策和統(tǒng)一貨幣政策之間的失衡導(dǎo)致成員國失去了熨平危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段——貨幣政策。財(cái)政政策與貨幣政策是一個主權(quán)國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個最基本、最核心工具，只有二者松緊搭配才會有效地對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)施調(diào)節(jié)。由于歐元區(qū)實(shí)施統(tǒng)一貨幣政策，各國缺少了利率和匯率兩大工具的支持，為了走出由美國次貸危機(jī)所帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，成員國只能借助擴(kuò)張性財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。加之，這些國家的債券也會成為國際市場上的投機(jī)對象，結(jié)果造成希臘、愛爾蘭、西班牙等國家物價和工資迅速上漲，財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大，各國早已突破了《穩(wěn)定與發(fā)展公約》規(guī)定的財(cái)政赤字不得超過本國GDP的3％，主權(quán)債務(wù)總額不得超過本國GDP60％的上限，已經(jīng)完全脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與國家還款能力，以至于投資者對政府債券的信任度降到了冰點(diǎn)，進(jìn)而引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。 　(二)歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡

歐元區(qū)一體化之后各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在很大差別，盡管都是歐元區(qū)國家，但各國的預(yù)算狀況千差萬別。各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的不同階段也使財(cái)政政策難以有效協(xié)調(diào)，但為了建立更為龐大的組織，擁有27個成員國的歐盟極力拉攏那些希望加入進(jìn)來但經(jīng)濟(jì)狀況卻不容樂觀的國家。加人歐元區(qū)后，各國自身的優(yōu)勢與劣勢逐步明顯地表現(xiàn)出來，例如希臘這樣的國家沒有資源優(yōu)勢，沒有領(lǐng)先的創(chuàng)新優(yōu)勢，而德國、法國這樣的大國就壟斷了對外出口，強(qiáng)勢國家與弱勢國家之間的矛盾越來越突出。以往在維護(hù)歐元與歐洲一體化的更高訴求下，經(jīng)過歐洲政治精英的努力得以調(diào)和妥協(xié)，但全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使得這些問題凸顯，外圍國與核心國之間的財(cái)政政策與貨幣政策存在著明顯的不相適應(yīng)，歐元區(qū)無法滿足成員國不同的貨幣政策偏好，外圍國無法利用貨幣貶值快速形成對外盈余，也無法維持當(dāng)前的財(cái)政赤字，使其陷入一種結(jié)構(gòu)性的衰退，并且還面臨債務(wù)膨脹，外圍國與核心國差距越拉越大。同時，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的時候還會造成搭便車行為的出現(xiàn)，希臘無節(jié)制的信貸最后需要德國這樣的大國來埋單，這種只靠成員國的相互救濟(jì)渠道單一且不持續(xù)，使得歐元區(qū)的救助機(jī)制極難建立，危機(jī)爆發(fā)之初并未及時得到解決，導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈。

(三)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，偷逃稅嚴(yán)重，稅收來源有限

希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生原因很復(fù)雜，其中一個重要的原因就是希臘自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。希臘的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較薄弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，主要是以海運(yùn)、旅游等外需型產(chǎn)業(yè)作為自己的支柱產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)非常容易受外部因素的影響，在次貸危機(jī)的影響下，希臘海運(yùn)市場急劇萎縮，航運(yùn)業(yè)2009年的年收入下降了27.6％；旅游收入快速下滑，2009年赴希臘旅游的美國游客減少了24.2％，同時歐盟成員國進(jìn)入希臘的游客也銳減了19.3％，來自兩地的旅游業(yè)收入分別減少16.2％和14％，這些支柱產(chǎn)業(yè)的萎縮直接導(dǎo)致了希臘財(cái)政收入銳減。在希臘，偷、逃稅現(xiàn)象十分嚴(yán)重，希臘政府在打擊偷逃稅方面一直不理想，據(jù)估計(jì)，希臘政府因偷逃稅行為每年損失的稅收至少相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4％，嚴(yán)重制約了稅收收入的增加。

(四)高福利，加之人口老齡化，財(cái)政支出負(fù)擔(dān)過重

希臘具有以高福利為特色的社會保障制度。希臘公務(wù)員的隊(duì)伍相當(dāng)龐大，公共部門雇員工資的漲幅甚至超過了勞動生產(chǎn)率的增長速度，臃腫的公務(wù)員體系使得財(cái)政狀況每況愈下；希臘人口老齡化問題日益突出，國家的產(chǎn)業(yè)競爭力顯著削弱，而長期富裕的生活環(huán)境養(yǎng)成的高消費(fèi)習(xí)慣無法自動作出調(diào)整，政治家為了選票必然通過政府舉債支出來維持高生活水平與社會福利，導(dǎo)致財(cái)政赤字不斷擴(kuò)大、政府債務(wù)高居不下；希臘的失業(yè)率常年維持在10％左右，失業(yè)救濟(jì)便成了希臘非常沉重的負(fù)擔(dān)。希臘政府一直奉行無節(jié)制的赤字財(cái)政政策和高貿(mào)易赤字發(fā)展模式，對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重透支。希臘加入歐元區(qū)后，享受到歐盟區(qū)帶來的諸多好處，其中最大優(yōu)勢就是更容易獲得廉價的貸款，曾一度使希臘經(jīng)濟(jì)快速增長，平均年增長達(dá)到4％，但是希臘政府沒有主動控制負(fù)債，遵守《穩(wěn)定與增長公約》，而是一味地保持寬松的財(cái)政政策。在經(jīng)濟(jì)上行時，高福利和高赤字可以維持，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行期，以債養(yǎng)債的做法便使希臘的主權(quán)信用風(fēng)險逐步升級，最終演變成歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

(五)刺激計(jì)劃不當(dāng)，陷入“救市陷阱”，由金融危機(jī)演變成財(cái)政危機(jī)

希臘的債務(wù)危機(jī)還未平息，美國又出現(xiàn)了地方債務(wù)危機(jī)，據(jù)前洛杉磯市長理查德·賴爾登2010年5月在《華爾街日報(bào)》中聲稱，洛杉磯很有可能會在2014年宣布破產(chǎn)。希臘危機(jī)不過是冰山一角，由于其自身問題以及歐元區(qū)體制上的缺陷導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)首先在希臘爆發(fā)，其實(shí)全球普遍存在著債務(wù)危機(jī)，究其根源主要是各國為了阻止美國金融危機(jī)的蔓延，紛紛采取經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，從而扭曲了資源配置的結(jié)果，這是美國次貸危機(jī)的延續(xù)。金融危機(jī)第一階段是由于格林斯潘長期執(zhí)行低利率政策，使得大量廉價資金競逐資產(chǎn)和資源，衍生出越來越大的證券資產(chǎn)泡沫和金融衍生品泡沫，最終資產(chǎn)泡沫無法維持，吞噬了華爾街金融大鱷；為了挽救金融體系，美聯(lián)儲印出更多鈔票，這種行為本質(zhì)是將金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)危機(jī)轉(zhuǎn)移到政府身上，這是金融危機(jī)第二階段。2009年的大救市其實(shí)就是各國政府以債治債，借債投資，雖然全球的大救市使得經(jīng)濟(jì)回暖，但是并未解決核心問題，最終政府規(guī)模巨大的財(cái)政刺激計(jì)劃和投資計(jì)劃，造成許多經(jīng)濟(jì)體財(cái)政赤字攀升，同時政府的過分干預(yù)使得資源錯配的局面最終以債務(wù)危機(jī)的形式表現(xiàn)出來?？梢哉f，各國出臺的系列救市計(jì)劃，造成資金錯配，由次貸危機(jī)、金融危機(jī)演變成財(cái)政危機(jī)，世界陷入“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的陷阱”。

四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對中國的警示

西方國家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，是“以－赤字還赤字”，“以債養(yǎng)債”模式的必然，對中國來說也是重要警示。

(一)財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi)，把握好財(cái)政赤字的“度”

目前我國的國家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國際公認(rèn)的風(fēng)險臨界點(diǎn)，但也不能過于樂觀。首先，中國地方政府存在根深蒂固的“GDP考核觀”，這就使得一些地方政府盲目舉債搞發(fā)展，地方投融資平臺規(guī)模迅速增長，造成地方財(cái)政入不敷出；其次，政府本質(zhì)上有主動負(fù)債的愿望和機(jī)會主義行為的沖動，往往會置社會監(jiān)督于不顧，賭未來經(jīng)濟(jì)繁榮的預(yù)期以保自己的政治周期；最后，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行時，政府刺激計(jì)劃是十分必要的，但這也意味著政府財(cái)政負(fù)擔(dān)會加大，也可能造成通貨膨脹的壓力，以及對私人部門的擠出效應(yīng)。此外，地方投融資平臺資金中80％來自銀行體系，一旦地方政府債務(wù)風(fēng)險積聚，勢必會對銀行產(chǎn)生重大沖擊。所有這些對未來中國經(jīng)濟(jì)肯定存在巨大的隱形風(fēng)險，中國必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，做好債務(wù)測算和償債平衡工作。當(dāng)條件成熟時，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)適時有序退出，如果當(dāng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱時才開始收緊，會被迫要求加大力度，政策效果也不佳，容易造成經(jīng)濟(jì)的大起大落，注意量的積累引起的質(zhì)的變化，把握好刺激計(jì)劃的“度”。 　(二)與國際接軌，增加中國財(cái)政的透明度

財(cái)政透明度是一國制定宏觀政策的基礎(chǔ)。目前比較權(quán)威的是國際貨幣基金組織財(cái)政事務(wù)部在《財(cái)政透明度手冊》中所采納的由Kopits and Craig(1998)給出的定義：財(cái)政透明度指向公眾公布政府結(jié)構(gòu)與職能、財(cái)政政策取向、公共部門賬目和財(cái)政籌劃。根據(jù)該定義，財(cái)政透明度的核心是要求以及時的、系統(tǒng)的方式對所有相關(guān)的財(cái)政信息(包括預(yù)算信息)的充分披露，包括用來編制預(yù)算的經(jīng)濟(jì)假設(shè)、政府資產(chǎn)和負(fù)債、稅式支出以及對數(shù)據(jù)可靠性的建議。目前中國財(cái)政透明度整體較低，在預(yù)算內(nèi)財(cái)政收支之外，存在規(guī)模龐大的預(yù)算外收支，并由此引出了各部門、各單位的“小金庫”；在政府的預(yù)算報(bào)告 中缺乏詳盡的數(shù)量指標(biāo)，人們難以對資金使用進(jìn)行績效評估，在披露債務(wù)指標(biāo)時數(shù)據(jù)不完全，沒有包含所有既有債務(wù)等等。隨著中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球化，透明度問題將越來越多地被關(guān)注，此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也告訴我們應(yīng)該加強(qiáng)政府財(cái)政的透明度。中國應(yīng)與國際接軌，加強(qiáng)與國際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào)，縮小與國際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。

(三)地方政府負(fù)債要與其收入匹配，決不能過度負(fù)債

地方政府之所以必須平衡預(yù)算不能負(fù)債運(yùn)行，是因?yàn)樗麄兪掷锸菦]有印鈔機(jī)的。他們不可能像央行那樣憑空制造“信用”出來。而現(xiàn)在地方政府通過融資平臺事實(shí)上承擔(dān)的債務(wù)，將會成為未來的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的來源。除非是壓縮政府自身的開支，無論用何種方式彌補(bǔ)赤字，都有可能最終引發(fā)央行發(fā)行更多貨幣，這會讓本已嚴(yán)重的通貨膨脹形勢雪上加霜。

應(yīng)該說，在預(yù)算法的嚴(yán)格規(guī)范之下，我國的各級地方政府本來并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的赤字和負(fù)債運(yùn)行情況。這原本是一個很好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，但是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃產(chǎn)生出來的大量地方政府負(fù)債，正在惡化這個環(huán)境。歐洲債務(wù)危機(jī)和美國加州財(cái)政破產(chǎn)危機(jī)殷鑒不遠(yuǎn)，已經(jīng)給我們敲響警鐘?，F(xiàn)在歐洲央行和美國政府都是靠購買或幫助受困地區(qū)發(fā)行債券暫時渡過危機(jī)，要恢復(fù)它們的財(cái)政平衡和經(jīng)濟(jì)活力還必須經(jīng)歷漫長而痛苦的過程。地方政府必須嚴(yán)格控制自身的負(fù)債規(guī)模，必須依照預(yù)算法平衡預(yù)算。用融資平臺的方式避開法律的監(jiān)管是短視行為，逞一時之快而增加長期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系統(tǒng)性風(fēng)險。

(四)做好轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)大文章，由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變

希臘今天的局面警示中國過分地依賴出口拉動經(jīng)濟(jì)是不可取的。在拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，出口一直是我國政府促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏，但是這種發(fā)展方式極易受到外部沖擊。雖然目前中國出口恢復(fù)較好，但是未來發(fā)達(dá)國家增長趨緩的風(fēng)險將會顯現(xiàn)，在歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，中國下半年出口回落是可以預(yù)見的。在未來的一段時間里，中國主要的出口國——?dú)W美等發(fā)達(dá)國家低增長的情況還將持續(xù)，從長期來看，出口導(dǎo)向型模式是不可維持的，中國應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主。擴(kuò)大內(nèi)需是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié)，消費(fèi)是比出口、投資更好、更長效的拉動經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)動力，倘若不主動轉(zhuǎn)向內(nèi)需為主，在面臨危機(jī)時將處于被動的位置。在出口戰(zhàn)略上，將主要向歐美國家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國家、東盟、非洲國家的出口，出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級，單純初級產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是不可持續(xù)的。

(五)土地財(cái)政不可持續(xù)，應(yīng)拓展財(cái)源

在中國，地方政府長期以來奉行“土地財(cái)政”政策，以出售土地籌集財(cái)政資源，高房價所帶來的高額土地出讓金和高稅收已成為許多地方政府的財(cái)政支柱，正是這種依賴帶來了地方政府的短期行為，成為房價上漲的直接推手。房價的過度上漲造成房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時，順經(jīng)濟(jì)周期會使房價大幅回落，地方政府的財(cái)政收入便會銳減，同時為了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政府不得不大量舉債拉動投資，由此政府便會陷入一個惡性循環(huán)。因此，政府應(yīng)拓展財(cái)源，改變依靠具有不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性的“土地財(cái)政”稅收模式。同時，房地產(chǎn)市場與整個金融體系關(guān)系緊密，必須高度重視房地產(chǎn)市場問題，謹(jǐn)防房價大起大落。抑制房價過快增長，不能忽視不產(chǎn)生實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益的“流動性再創(chuàng)造”問題，一個國家的發(fā)展重心應(yīng)該是以發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主的健康模式，這樣才會增強(qiáng)抵御外部沖擊的能力。

(六)理清政府與市場的邊界

危機(jī)的出現(xiàn)，人們開始重新思考政府與市場的關(guān)系，開始懷疑市場的有效性。由于市場本身存在盲目性、自發(fā)性和滯后性等缺陷，人們認(rèn)為只有政府才能修正市場失靈。尤其在后危機(jī)時期，有擴(kuò)大政府能力、夸大監(jiān)管作用的嫌疑。那種認(rèn)為政府是全能政府，在危機(jī)中承擔(dān)無限責(zé)任的看法，是大錯特錯的。政府過度調(diào)控后果很嚴(yán)重，只能造成道德風(fēng)險加劇。政府不是“萬能政府”，代替不了市場經(jīng)濟(jì)自身運(yùn)轉(zhuǎn)的高效率。在應(yīng)對危機(jī)時期，強(qiáng)化政府的作用不是要政府取代市場的作用，更不是回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的老路，而是應(yīng)矯正市場機(jī)制中那些不健康的成分，規(guī)范市場經(jīng)濟(jì)秩序，禁止對公眾有害的市場行為，使市場經(jīng)濟(jì)回到正確的發(fā)展軌道。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延告誡各國政府應(yīng)舍棄借助危機(jī)萌生的全能政府理念，嚴(yán)格厘清政府與市場的邊界，政府的真正職責(zé)應(yīng)該是根據(jù)自己對信息的掌控能力和對規(guī)則的創(chuàng)造能力，為自由競爭理清適當(dāng)?shù)倪吔纾ＷC政府在適當(dāng)、適度干預(yù)的前提下使市場效率實(shí)現(xiàn)最大化，又不至于積累過多的市場風(fēng)險。

(七)正視地方債務(wù)風(fēng)險，防患于未然

中國地方政府債務(wù)問題由來已久?，F(xiàn)行體制下地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)高度不對稱，地方政府長期面對資金缺口。在1994年分稅制改革后，國家稅收收入的大部分歸人中央財(cái)政，盡管中國現(xiàn)行的《預(yù)算法》等有關(guān)法律嚴(yán)格禁止地方財(cái)政出現(xiàn)赤字和地方政府舉債，但事實(shí)上各級地方政府大都在不同程度上不顧自身償債能力擴(kuò)大赤字，舉債度日或負(fù)債運(yùn)行，且這些債務(wù)大多處于隱性狀態(tài)。

此次金融危機(jī)加重了地方政府債務(wù)危機(jī)。很多地方政府的負(fù)債額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過本級財(cái)政收入，面臨巨大風(fēng)險。一些地方政府依托政府融資平臺等方式過度舉債已接近極限，地方政府性債務(wù)率已高達(dá)94％。

另外，從經(jīng)濟(jì)走勢看，中國很可能步入加息周期，地方政府債務(wù)成本增大，房地產(chǎn)市場可能降溫從而令政府土地收入減少，而一旦來自土地的資金鏈斷裂，財(cái)政資金又有限，沉重的地方政府債務(wù)不得不由中央政府承擔(dān)。地方政府留給銀行大量的呆壞賬靠中央政府來核銷，宏觀經(jīng)濟(jì)將可能有“硬著陸”的風(fēng)險。

國家必須迅速采取行動，對全國整體財(cái)政及債務(wù)狀況作全面清查和評估，摸查地方債務(wù)的規(guī)模、來源和性質(zhì)，做好各級債務(wù)的測算和償債平衡工作，進(jìn)行債務(wù)規(guī)模限額管理和風(fēng)險預(yù)警，從財(cái)政和金融兩方面切實(shí)防范償債違約風(fēng)險。

(八)政府宏觀調(diào)控有局限性，謹(jǐn)防凱恩斯陷阱

凱恩斯學(xué)派從價格粘性的角度找到了政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理由，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有合理性。金融危機(jī)的爆發(fā)，激發(fā)了各國對凱恩斯需求管理的狂潮，各國政府采取“無節(jié)制”凱恩斯加上貨幣主義的刺激計(jì)劃，這在短期也許是正確的，但從長期來看，被喻為“看不見的手”的市場機(jī)制，才是自動調(diào)配資源使其得到最優(yōu)化的有效方式。根據(jù)科斯定理，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，只要私有產(chǎn)權(quán)界定清楚，各方可以通過市場自由交易達(dá)到最優(yōu)結(jié)果。㈣政府宏觀調(diào)控就是在經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動時采取反周期政策來減少波動，使經(jīng)濟(jì)更加平穩(wěn)，但是在很多場合下非但沒有使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，反而加大了經(jīng)濟(jì)周期波動的幅度。無論是此前的次貸危機(jī)，還是這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，充分驗(yàn)證了政府過多地干預(yù)經(jīng)濟(jì)總是弊大于利的。為了避免問題的惡化，應(yīng)謹(jǐn)防凱恩斯陷阱，真正認(rèn)識市場，讓市場來糾正資源錯配。無論何時，政府不能代替市場的作用，市場力量才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)動力。愈演愈烈的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險讓我們重新思考反危機(jī)機(jī)制，也需要我國重新評價“凱恩斯主義”的成本，“赤字財(cái)政”不宜長期化，“赤字財(cái)政”作為市場失靈時政府對市場的補(bǔ)救，只能作為啟動力量使用，以期由政府投資帶動民間投資，恢復(fù)市場活力。但如果超過啟動力量的定位，變成政府代替市場，則可能帶來更大的風(fēng)險。

地方債務(wù)危機(jī)后果范文第3篇

Abstract： The paper aims to exploit an exogenous shock created by the Sovereign Debt Crisis and analyze banks' disclosure responses to this shock. Using a sample of 164 European banks between 2009 and 2011， we examine the between annual report （risk report） disclosure and loan loss provision. It shows that European banks increase the length of the annual report from 2009 to 2011， in particular the risk management section. Meanwhile， banks tend to reduce the loan loss provision in this period. As for the cross-sectional regression， the results imply that the changes in the length of the risk management report is negative correlated with the change of loan loss provision.

關(guān)鍵詞： 貸款損失準(zhǔn)備；信息披露；歐洲債務(wù)危機(jī)；歐洲銀行

Key words： loan loss provision；information disclosure；European sovereign debt crisis；European banks

中圖分類號：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2016）35-0008-05

1 研究背景和研究意義

歐洲債務(wù)危機(jī)對歐洲的金融市場產(chǎn)生了重大影響，特別是對歐洲銀行業(yè)這種以信用為經(jīng)營基礎(chǔ)的行業(yè)而言。一方面，銀行作為債券持有者而遭受直接損失，也可能因?yàn)閭魅鞠鄳?yīng)而間接受到影響；另一方面，市場的不確定性也讓投資者對銀行的風(fēng)險管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，從而使得投資者尋求獲得銀行的風(fēng)險屬性等更多財(cái)務(wù)信息，例如貸款損失準(zhǔn)備，甚至要求當(dāng)前銀行提高信息的精確度等。但銀行會選擇何種方式增加信息披露，會有一定的靈活度。與此同時，銀行增加信息披露也是需要承擔(dān)成本的，那么就會結(jié)合其利潤以及盈利情況進(jìn)行綜合考慮。一方面銀行可能會增加年度報(bào)告和風(fēng)險管理部分的披露，同時為了銀行的利潤考慮不變或者減少貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提；另一方面銀行也可能會增加貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提，向外界傳遞自身良好的風(fēng)險抵抗能力，而不再增加年報(bào)和風(fēng)險管理部分的披露。

由于歐洲債務(wù)危機(jī)發(fā)展越來越劇烈，影響的范圍、領(lǐng)域越來越來廣，歐洲的金融市場在此危機(jī)中也受到波及，且呈現(xiàn)越來越嚴(yán)重的趨勢，從而動蕩不已。而歐洲銀行作為金融體系中核心，其受到的沖擊自然不言而喻。歐洲債務(wù)爆發(fā)之前，由于對國家債券具有傳統(tǒng)的偏好，歐洲各個銀行都持有一定的債券，隨著債務(wù)風(fēng)險的發(fā)展，不管希臘等國是否真的違約，還是變相違約，都會造成持有債券的歐洲銀行的損失。在此情況下，歐洲銀行出于各種考慮可能會改變其貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提比率。此外，受歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，投資者對歐洲金融市場的信心收到了打擊，并對銀行的風(fēng)險管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，尋求獲得銀行風(fēng)險屬性等更多的信息。而銀行為了打消投資者的顧慮和懷疑，必然會采取相應(yīng)的措施，比如銀行的信息披露有所改變等。因此本文以歐洲債務(wù)危機(jī)為論文的研究背景來研究歐洲銀行貸款損失準(zhǔn)備與信息披露之間的關(guān)系，分析在此次債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前后歐洲貸款損失準(zhǔn)備變動情況，歐洲銀行信息披露的變動情況，以及銀行信息披露變動和貸款損失準(zhǔn)備變動之間的相關(guān)關(guān)系，具有以下意義：

①揭示此次歐洲債務(wù)危機(jī)對歐洲銀行產(chǎn)生的影響，對銀行防范類似危機(jī)具有長遠(yuǎn)的意義。

②揭示信息披露變動與貸款損失準(zhǔn)備變動的關(guān)系，為利益相關(guān)者（包括投資者、債權(quán)人、顧客、政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等）更充分了解歐洲債務(wù)危機(jī)下銀行的所采取措施的動機(jī)。

大多數(shù)學(xué)者的研究主要集中于企業(yè)信息披露以及貸款損失準(zhǔn)備的現(xiàn)狀和影響因素的探討，而對銀行信息披露與貸款損失準(zhǔn)備之間的關(guān)系的研究甚少，本文將信息披露變動以及與貸款損失準(zhǔn)備變動作為一個整體來研究兩者之間的關(guān)系，本文認(rèn)為在歐洲債務(wù)危機(jī)背景之下，信息披露變動與貸款損失準(zhǔn)備變動之間可能存在依存關(guān)系。本文將信息披露與貸款損失準(zhǔn)備兩者聯(lián)系起來，而不是單獨(dú)研究信息披露或者是單獨(dú)研究貸款損失準(zhǔn)備，這可能是本文的創(chuàng)新之處。

2 國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述

銀行經(jīng)營管理者有動機(jī)通過財(cái)務(wù)會計(jì)信息向市場傳遞其未來業(yè)績表現(xiàn)良好的信號，信號傳遞可能是銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備的影響因素之一。張瑞穩(wěn)和張靖曼（2013）實(shí)證研究研究了中國商業(yè)銀行計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備與信號傳遞之間的相互關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，銀行的管理者會計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備的比例對外傳遞信號：當(dāng)管理者預(yù)測到銀行未來將會有持續(xù)較高盈利時以及銀行的利潤未來將會大幅增加時，他們會提高貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提水平，以此向外界傳遞企業(yè)盈利穩(wěn)定以及前景良好的信號。蔡逸軒（2009）以存貸比率為信號傳遞動機(jī)的替代變量，構(gòu)造了貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提動因模型，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國上市銀行在計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備時存在明顯的信號傳遞動機(jī)。陳許東和何艷軍等（2014）研究發(fā)現(xiàn)貸款損失準(zhǔn)備作為銀行重要的管理指標(biāo)，銀行在考慮貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提比率時首先以其財(cái)務(wù)穩(wěn)定為主要目標(biāo)，并借助貸款損失準(zhǔn)備的比率向外界投資界傳遞信號。

Leuz&Schrand（2009）以安然事件會研究背景來研究信息披露與資本成本之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，隨著安然事件的披露，公司的財(cái)務(wù)信息披露增加了，同時這些增加的公司信息反過來又減少了公司的資本成本。Verrecchia （2001）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司披露更多的信息，投資者能夠更好地了解和評價公司，從而會有效改善公司未來流動性從而達(dá)到降低公司的資本成本的效果。李明（2001）也提出了類似的結(jié)論，認(rèn)為信息披露會提高公司在市場上的競爭力，從而降低公司的資本成本。Diamond&Verrecchia（1991）認(rèn)為，現(xiàn)在資本市場是不完善的，公司和外界投資者之間是存在信息不對稱現(xiàn)象的，而信息披露可以減少信息不對稱現(xiàn)象，從而有效地降低公司的資本成本。Healy&Palepu（1993）提出，公司向外部投資者披露信息的程度對公司發(fā)行股票和債券等有重大影響。并且在2001年他們研究又發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露是公司向外部投資者提供公司治理和績效情況的有效手段，并且公司有一定主動披露公司信息的動機(jī)。周慧（2005）認(rèn)為信息披露表現(xiàn)了管理者的真正動機(jī)，公司管理者基于經(jīng)濟(jì)利益的考慮會主動與投資者進(jìn)行信息交流。Botosan（1997）認(rèn)為公司進(jìn)行信息披露有強(qiáng)制性信息披露和自愿性披露，在對資本成本和自愿性披露的程度之間的關(guān)系進(jìn)行研究事，發(fā)現(xiàn)兩者之間成顯著的負(fù)相關(guān)系。Piotroski（1999）研究也得出了相似的結(jié)論。他認(rèn)為每個公司的管理者都會想要增加公司的資本價值，而增加額外的風(fēng)險披露可以此種效果。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者都對貸款損失準(zhǔn)備和信息披露進(jìn)行了研究。在貸款損失準(zhǔn)備研究方面，國內(nèi)外都進(jìn)行了深入的研究，取得了大量研究成果，主要研究方向是貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提影響因素，主要包括兩個方面：貸款損失準(zhǔn)備與盈余管理的關(guān)系、貸款損失準(zhǔn)備與信號傳遞的關(guān)系。而關(guān)于信息披露的研究，國內(nèi)研究的成果較少，而國外的研究成果相對而言就較為豐富。通過前文的介紹可以發(fā)現(xiàn)關(guān)于信息披露的研究主要集中于：信息披露的影響因素以及信息披露的積極后果。影響信息披露的因素主要為：銀行規(guī)模（Chow &Wong- Boren，1987）、財(cái)務(wù)杠桿（Jensen，1986）、盈利能力等。信息披露的經(jīng)濟(jì)后果有兩個方面：一是降低資本成本，一方面公司披露更多的信息可以改善公司未來的流動性，從而降低公司的資本成本，另一方面，公司披露更多信息可以有效地減少信息不對稱現(xiàn)象，從而達(dá)到降低資本成本的效果；二是向外界傳遞良好信號。信息披露是公司向外界傳遞的一個信號，當(dāng)公司披露的信息越多，即向外界傳遞這樣的一個信號：公司的業(yè)績很好，具有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。所以公司會選擇披露更多的信息。

雖然很多學(xué)者都研究了貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提的影響因素、信息披露的影響因素以及信息披露的經(jīng)濟(jì)后果，但很少有學(xué)者將兩者之間的關(guān)系進(jìn)行直接研究。本文認(rèn)為歐洲債務(wù)危機(jī)為背景下，將銀行信息披露和貸款損失準(zhǔn)備之間存在著某種關(guān)系。本文研究了銀行信息披露和貸款損失準(zhǔn)備的變化情況，以及銀行信息披露變動和貸款損失準(zhǔn)備變動之間的相關(guān)關(guān)系。

3 研究假設(shè)

歐債危機(jī)的爆發(fā)對銀行而言是一個重大的打擊。一方面銀行作為歐洲債券的主要持有者會遭受直接損失；另一方面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)的迅速爆發(fā)與蔓延，使得投資者對銀行的風(fēng)險管理能力產(chǎn)生質(zhì)疑，開始尋求獲得銀行的風(fēng)險屬性等更多的財(cái)務(wù)信息，例如貸款損失準(zhǔn)備，甚至要求當(dāng)前銀行提高信息的信息的精確度等。在此情況下，銀行的信息披露會如何變化，其貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提比率會如何變化，以及這兩者的變動之間存在著怎樣的依存關(guān)系。本文對此進(jìn)行了探討。

在此之前已有學(xué)者研究表明影響貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提的因素有兩個：其一是出于盈余管理的目的。即公司出于其自身利潤的考慮，為了在經(jīng)濟(jì)狀況不好的情況，讓公司的利潤不會顯得那么糟糕，會更傾向于降低貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提比率。其二是信號傳遞。此外，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，外界對銀行信息披露的關(guān)注度增加，對銀行信息披露的透明度要求增加也是客觀存在的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)委托理論，銀行外部的投資者有權(quán)通過銀行的信息披露來了解其經(jīng)營情況，根據(jù)信息不對稱理論和信號傳遞理論，銀行必然會向經(jīng)歷歐洲債務(wù)危機(jī)打擊的投資者傳遞信號好。由此可見，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，由于市場投資者對銀行財(cái)務(wù)報(bào)告的信息披露透明度產(chǎn)生質(zhì)疑，作為歐洲國債首要持有者的歐洲銀行可能會考慮選擇增加其貸款損失準(zhǔn)備。同時銀行也可能選擇增加其年報(bào)（或風(fēng)險管理報(bào)告）的內(nèi)容，以增加透明度。

因此，我們提出本文的假設(shè)：

信息披露變動和貸款損失準(zhǔn)備變動之間可能存在一定依存關(guān)系。即，如果銀行已經(jīng)選擇增加貸款損失準(zhǔn)備，那么，它可能就不愿意再通過年報(bào)（或風(fēng)險管理報(bào)告）來反映其財(cái)務(wù)狀況；反之，如果銀行減少貸款損失準(zhǔn)備了，那么，它可能就會選擇通過年報(bào)（或風(fēng)險管理報(bào)告）來反映其財(cái)務(wù)狀況。

4 實(shí)證分析

4.1 數(shù)據(jù)采集與描述

本文以2009-2011年間的歐洲銀行為基礎(chǔ)，從中提除了那些未采用IFRS會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)年度不是結(jié)束于12月底的銀行。在此基礎(chǔ)上，選取2009-2011年均年度報(bào)告和風(fēng)險管理報(bào)告的銀行為研究對象，共計(jì)164家，樣本選擇共涉及到34個歐洲國家，基本覆蓋整個歐洲地區(qū)。銀行的年度報(bào)告和風(fēng)險管理報(bào)告均來自于各個銀行的的官方網(wǎng)站。其它財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于Thomonson Reuters數(shù)據(jù)庫。本文選取銀行2009-2011年的年度報(bào)告和風(fēng)險管理報(bào)告作為本文研究的數(shù)據(jù)來源。手工采集了2009年和2011年各個銀行年度報(bào)告和風(fēng)險管理報(bào)告的頁數(shù)數(shù)據(jù)，相應(yīng)的手工收集了各個銀行在年度報(bào)告中所計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備數(shù)據(jù)。在統(tǒng)計(jì)貸款損失準(zhǔn)備的數(shù)據(jù)時，重點(diǎn)關(guān)注了其貸款損失準(zhǔn)備中具體是針對那些風(fēng)險資產(chǎn)而計(jì)提，以及不同的風(fēng)險資產(chǎn)其計(jì)提比率之間大小的比較。同時也重點(diǎn)關(guān)注年度報(bào)告中對貸款損失準(zhǔn)備的政策以及對其變化的解釋與說明，同時側(cè)重分析了各個銀行的貸款損失準(zhǔn)備主要是針對那些類別的資產(chǎn)所計(jì)提的，以及各類資產(chǎn)計(jì)提的比率多少以及其變化方向以及其變化程度。各變量的定義如表1所示。

本文采用多元回歸的方法對歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露與貸款損失準(zhǔn)備之間的關(guān)系進(jìn)行研究。 多元回歸模型如下：？駐AR1109（？駐RISK1109）=？琢0+？琢1？駐LLP1109+？琢2LASSETS09+？琢3MTB09+？琢4ROA09+？琢5LEV09+？琢6？駐LASSETS1109+？琢7？駐MTB1109+？琢8？駐ROA1109+？琢9？駐LEV1109+？著

其中？琢0為常數(shù)項(xiàng)，？琢1，？琢2，？琢3……？琢9為各自變量系數(shù)，？著為誤差項(xiàng)。

本文對變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，具體結(jié)果見表2所示。

從表2中的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，年度報(bào)告和風(fēng)險管理部分的披露均大幅增加。年度報(bào)告的平均長度從2009年到2011年增加了10.9%，而風(fēng)險管理部分的平均長度增加了17.7%。鑒于年度報(bào)告的增加可能只是由于風(fēng)險管理部分增加而引起的，但結(jié)果并非如此。當(dāng)從年度報(bào)告長度統(tǒng)計(jì)中剔除風(fēng)險管理部分的頁面數(shù)量時，結(jié)果仍然顯示年度報(bào)告增加了10%的頁數(shù)。這些統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)所帶來的信息披露透明度的問題，引起了歐洲銀行年度報(bào)告的頁數(shù)增加，同時也引起了風(fēng)險管理部分的頁數(shù)增加。

從表3統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行計(jì)提的貸款順勢準(zhǔn)備減少了。貸款損失準(zhǔn)備的平均值從2009到2011年改變了13.4%。同時從表3中也可以看出從2009-2011年期間有111家銀行減少了貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提，而且貸款損失準(zhǔn)備減少了30%-60%的最多，同時在0-30%和60-90%的銀行個數(shù)相當(dāng)，占比也加大，相比之下，只有53家銀行在此期間增加了貸款損失準(zhǔn)備。

4.2 回歸分析

在表4的多元回歸結(jié)果中，分別檢驗(yàn)了因變量%ΔAR1109、%ΔRISK1109與自變量之間的關(guān)系。（A）列的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，未加入控制變量變化量時以及在加入控制變量變化量時，貸款損失準(zhǔn)備百分比變化（ΔLLP1109）都在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，表明在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行年度報(bào)告頁數(shù)變動與貸款損失準(zhǔn)備變動成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行的年度報(bào)告頁數(shù)增加了，同時貸款損失準(zhǔn)備反而減少了。（B）列得檢驗(yàn)結(jié)果顯示，不管是否加入控制變量的變化量，貸款損失準(zhǔn)備百分比變化（ΔLLP1109）都與貸款損失準(zhǔn)備（ΔLLP1109）負(fù)相關(guān)，在加入控制變量的變動百分比后，在10%的顯著性水平下顯著為負(fù)，表明銀行風(fēng)險管理報(bào)告頁數(shù)變動與貸款損失準(zhǔn)備變動程負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行風(fēng)險管理報(bào)告頁數(shù)增加同時貸款損失準(zhǔn)備減少了。從而，我們可以看出，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行出于盈余管理的考慮會更傾向于減少貸款損失準(zhǔn)備，以方便進(jìn)行利潤平滑，修飾自身的營業(yè)利潤。但由于外界對銀行信息披露透明度的要求的增加，以及為了向外界傳遞良好的信號，銀行會增加信息披露?？梢娫跉W洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露變動與貸款損失準(zhǔn)備變動成負(fù)相關(guān)系，與預(yù)期一致，假設(shè)得到驗(yàn)證。

控制變量的回歸結(jié)果顯示：

銀行規(guī)模（LAAETS）與信息披露變動負(fù)相關(guān)，但顯著水平很低。表明在歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行規(guī)模的大小是否與銀行信息披露有關(guān)還有待檢驗(yàn)。所以，規(guī)模越大的銀行，信息披露變動不一定減少或增加。

成長性（MTB）與風(fēng)險管理報(bào)告頁數(shù)在1%的顯著水平下顯著負(fù)相關(guān)，但其與銀行年度報(bào)告頁數(shù)變化并不顯著，表明成長性更好的公司可能更傾向于向外界增加風(fēng)險報(bào)告，消除外界對其風(fēng)險管理能力的質(zhì)疑。

盈利能力（ROA）與銀行年度報(bào)告在5%的顯著水平下顯著正相關(guān)，同時與風(fēng)險管理報(bào)告也分別在5%，10%的顯著水平下顯著正相關(guān)，表明盈利能力越好的銀行越愿意增加信息披露，一方面由于盈利能力好的公司可能有能力負(fù)擔(dān)的起由于信息披露而產(chǎn)生的成本，另一方面盈利能力好的公司這樣做更容易獲得外界及投資者的信任，便于企業(yè)的發(fā)展。

財(cái)務(wù)杠桿（LEV）與信息披露變動負(fù)相關(guān)，但顯著性水平較低，可能是銀行作為特殊的公司，其經(jīng)營業(yè)務(wù)主要為存貸活動，資產(chǎn)負(fù)債率比其他業(yè)務(wù)的公司的普遍高，因而資產(chǎn)負(fù)債率與銀行信息披露變動還有待檢驗(yàn)。

其中銀行規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿與信息披露變動并不顯著，這可能是由于受到歐洲債務(wù)的沖擊，銀行出于動蕩之中，所以其回歸結(jié)果可能和以前學(xué)者的結(jié)果存在不同的地方。此外，由于作為一個特殊的行業(yè)，其主要的業(yè)務(wù)為存貸款，相比較一般的公司而言，其資產(chǎn)負(fù)債率都會很高，因而也可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿在其中的回歸結(jié)果并不顯著。此外我們沒有發(fā)現(xiàn)Lasset09、LEv09和因變量存在顯著關(guān)系，可能的原因是在歐債危機(jī)這段動蕩期，不管是大銀行還是小銀行，他們改變披露政策主要是來自于外部市場的沖擊，而自身的一些財(cái)務(wù)特征（如債務(wù)、銀行大?。┎⒉荒軐ζ湫畔⑴队酗@著的影響。

5 結(jié)論

本文選取2009-2011年164個歐洲銀行為研究樣本，使用年度報(bào)告和風(fēng)險管理報(bào)告來是的百分比變化來衡量銀行信息披露的變化，使用多元回歸模型研究了在歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露變動與貸款損失準(zhǔn)備變動之間的關(guān)系。在對164家銀行樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述時發(fā)現(xiàn)，在2009年至2011年期間，銀行的年度報(bào)告和風(fēng)險管理報(bào)告都出現(xiàn)大幅增加，同時銀行的貸款損失準(zhǔn)備則呈現(xiàn)減少趨勢。實(shí)證檢驗(yàn)了歐洲債務(wù)危機(jī)背景下，銀行信息披露變動與貸款損失準(zhǔn)備變動之間的關(guān)系。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，銀行的經(jīng)營業(yè)績受到銀行，出于利潤的考慮，銀行更傾向于降低貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提，但面對外界對銀行信息披露透明度的要求，同時也為了向外界傳遞一個良好的信號，增加投資者的信心，吸引投資者的投資，銀行普遍傾向于增加信息披露，相繼增加了他們的年度報(bào)告長度以及風(fēng)險管理報(bào)告的長度。同時本文通多對控制變量的分析也發(fā)現(xiàn)成長性更好以及盈利能力更好地銀行更傾向于增加信息披露，以此來展示企業(yè)良好的實(shí)力，向外界傳遞良好的信號，吸引投資準(zhǔn)則投資。而銀行的規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿與信息披露的變動之間的關(guān)系并不明顯，即銀行無論規(guī)模是大還是小，財(cái)務(wù)杠桿是大還是小，其對信息披露的變動的影響都不大。

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地方債務(wù)危機(jī)后果范文第4篇

一、1.2萬億元財(cái)政赤字規(guī)模，其中中央財(cái)政赤字8500億元，地方財(cái)政赤字3500億元，用中央地方債券予以解決，這是中央實(shí)施積極財(cái)政政策的集中表現(xiàn)，也是針對目前經(jīng)濟(jì)下滑和財(cái)政減收的壓力，穩(wěn)中求進(jìn)保增長而采取的重要措施。我國從去年開始，出口訂單減少，企業(yè)成本升高，經(jīng)濟(jì)下滑壓力大，對此，以求多列赤字，增大財(cái)政投資的力度，解決財(cái)政支大于收的局面，擴(kuò)大內(nèi)需以投資拉動經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)7.5%的GDP增速?，F(xiàn)在世界上美國、歐盟等國為應(yīng)對債務(wù)危機(jī)，都在壓縮財(cái)政赤字，以求減稅和減支來走出財(cái)政懸崖和債務(wù)危機(jī)。我國反向而動，增列財(cái)政赤字，主要是基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢而采取的積極財(cái)政政策。

二、財(cái)政赤字沒有不行，太多了不行，關(guān)鍵要掌握好“度”。我國受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)影響，相當(dāng)長一段時間強(qiáng)調(diào)財(cái)政收支平衡，實(shí)行零赤字財(cái)政預(yù)算，這也是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)低速發(fā)展的原因之一。這次適度安排赤字財(cái)政是一個進(jìn)步，但是赤字不可過大過高，注意規(guī)避財(cái)政風(fēng)險。世界上經(jīng)濟(jì)慣例是一國財(cái)政赤字不能超過GDP的3%，國債規(guī)模不能超過GDP的60%，以此為上限規(guī)避財(cái)政風(fēng)險。我國這次確定1.2萬億元財(cái)政赤字規(guī)模，已達(dá)GDP的2%，接近于風(fēng)險控制線，已無再增發(fā)的空間和余地。為此，今后要加大財(cái)政體制改革的力度，減少“吃飯財(cái)政”的支出比例，抓緊機(jī)構(gòu)改革，精簡公務(wù)員和事業(yè)單位編制的數(shù)量，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，才能徹底減輕財(cái)政赤字增發(fā)的壓力。

三、增列1.2萬億財(cái)政赤字的利弊分析：怎樣看中國設(shè)定的1.2萬億財(cái)政赤字為應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多變數(shù)和復(fù)雜局面，增列1.2萬億元的財(cái)政赤字也是不得已而為之。要一分為二地用辯證思維來看待和理解。

（一）從正面看，今年列出1.2萬億元財(cái)政赤字的目的和意義。

一是有利于增加財(cái)政支付能力，增大政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的力度，優(yōu)化財(cái)政收支結(jié)構(gòu)，實(shí)行積極的財(cái)政政策，用更多的投資刺激經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)保增長。

二是有利于增大財(cái)政對民生的支持力度，更多向民生工程加大投入，用積極財(cái)政政策配合穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)施民生優(yōu)化戰(zhàn)略，加大對就業(yè)、住房、教育、醫(yī)療、社會保障和養(yǎng)老服務(wù)等民生工程的投入力度，推動城鎮(zhèn)化建設(shè)，多辦民生實(shí)事，切實(shí)提升民眾的幸福指數(shù)。

三是助推和支撐全國的結(jié)構(gòu)性減稅。結(jié)構(gòu)性減稅從去年1月開始在上海試點(diǎn)，10月推廣到13個省市實(shí)行，推行以營業(yè)稅改為增值稅，兩稅合一減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。同時對交通運(yùn)輸業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)降低增值稅率，引導(dǎo)和助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。今年要分期分批在全國推廣結(jié)構(gòu)性減稅，這也是實(shí)行積極財(cái)政政策的重要舉措。結(jié)構(gòu)性減稅，這對企業(yè)來說是利好消息，可以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，長遠(yuǎn)看有利于培養(yǎng)稅基、壯大財(cái)源，為今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)政增收積累潛能和后勁。但從財(cái)政角度看是利空消息，結(jié)構(gòu)性減稅直接帶來財(cái)政減收，增大地方財(cái)政壓力?，F(xiàn)在是兩難的選擇，不實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，企業(yè)受不了；推行結(jié)構(gòu)性減稅，財(cái)政受不了。為此必須用增發(fā)國債高列赤字的辦法，緩沖和應(yīng)對結(jié)構(gòu)性減稅給財(cái)政減收帶來的壓力，以此為結(jié)構(gòu)性減稅留出操作空間，支撐此政策在全國推廣。

（二）辯證地從另一角度看財(cái)政赤字過大也會帶來更大風(fēng)險，要積極應(yīng)對和規(guī)避。

一是財(cái)政赤字過高會增大財(cái)政風(fēng)險。高列赤字也是財(cái)政的舉債行為，發(fā)債過多，赤字過高，運(yùn)營過久，會增大財(cái)政償還風(fēng)險，一旦資金鏈斷裂會突發(fā)財(cái)政風(fēng)險。我國直接的顯性債務(wù)并沒有超GDP60%的上限，但我國隱性債務(wù)很多，鄉(xiāng)村債務(wù)、養(yǎng)老金財(cái)政支出缺口等隱性債務(wù)尚沒有計(jì)算在內(nèi)，真正全口徑債務(wù)也是很嚇人的。現(xiàn)在需要全國上下增大風(fēng)險憂患意識，不能再走舉高債謀高速這種粗放增長的老路子。為此，轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)迫在眉睫，以此規(guī)避中國版的“財(cái)政懸崖”。

地方債務(wù)危機(jī)后果范文第5篇

關(guān)鍵詞：迪拜模式；債務(wù)危機(jī)；啟示

中圖分類號：F1文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、迪拜債務(wù)危機(jī)及其形成原因

迪拜位于阿拉伯半島東部，面積3，885平方公里，人口226.2萬人，為人口最多的酋長國。目前迪拜的常住居民中有80％為外來人口，來自150多個國家。迪拜的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在阿聯(lián)酋排第二位，阿聯(lián)酋70％左右的非石油貿(mào)易集中在迪拜，所以習(xí)慣上迪拜被稱為阿聯(lián)酋的“貿(mào)易之都”，它也是整個中東地區(qū)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易中心。

但是，在阿聯(lián)酋7個酋長國中，迪拜是最缺石油的一個，只占有其石油資源的約2％，而且這些石油資源將于2010年枯竭：在迪拜政府看來，地下的石油總有一天是會被采光的，而要維持國家的可持續(xù)發(fā)展，就必須早作打算，發(fā)展其他產(chǎn)業(yè)。由此，建立世界金融中心的設(shè)想，就在這種背景下產(chǎn)生了。隨之而來的就是大規(guī)模的城市基礎(chǔ)建設(shè)以及旅游設(shè)施的開發(fā)等。迪拜的轉(zhuǎn)型，主要是走高借貸開放房地產(chǎn)業(yè)和旅游業(yè)的道路。這一模式巧妙地躲過了對石油資源的依賴，揚(yáng)長避短，一時間取得了舉世矚目的成績。僅過去5年間，迪拜就有3，000億美元的建設(shè)項(xiàng)目紛紛上馬，包括世界上唯一一家七星級帆船酒店、世界最奢侈的室內(nèi)滑雪場等。但是，海外資金是迪拜經(jīng)濟(jì)得以維持的關(guān)鍵，而國際金融危機(jī)的肆虐，引發(fā)迪拜出現(xiàn)外資抽逃、資產(chǎn)縮水，使得迪拜債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)。

2009年11月26日，阿拉伯聯(lián)合酋長國迪拜酋長國政府宣布，將重組其最大的企業(yè)實(shí)體迪拜世界的債務(wù)，公司所欠約600億美元債務(wù)將至少延期六個月償還，其中包括迪拜世界下屬地產(chǎn)巨頭納西勒公司即將于12月份到期的35億美元伊斯蘭債券。消息一出，令全球金融市場為之震驚。一時間，股市一片慘淡，金價、油價嚴(yán)重受挫。迪拜的債務(wù)危機(jī)宣告了“迪拜模式”的破產(chǎn)。所謂迪拜模式，就是以高端房地產(chǎn)和金融業(yè)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，靠大規(guī)模舉債和融資等大興土木，試圖驅(qū)動金融杠桿“利滾利”，以此拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展。迪拜債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，迪拜的房價比最高峰時期下滑了近70％。股票市場上，在銀行股帶動下全球股市大跌，美國三大股指分別下跌了1.48％～1.73％；26日法國CAC指數(shù)下跌3.41％；英國富時100指數(shù)下跌3.18％；德國DAX指數(shù)下跌3.25％。27日標(biāo)普500指數(shù)下跌1.72％。亞洲股市延續(xù)歐洲股市的暴跌，27日日經(jīng)225指數(shù)跌幅達(dá)3.21％；韓國漢城指數(shù)跌幅高達(dá)4.69％；香港恒生指數(shù)暴跌1075.91點(diǎn)。跌幅達(dá)4.84％。滬、深股市繼26日暴跌之后，第二天繼續(xù)分別大跌2.36％、3.09％。

導(dǎo)致迪拜債務(wù)危機(jī)的原因是多方面的，但主要集中在以下四個方面：

第一，經(jīng)濟(jì)對房地產(chǎn)過度依賴。迪拜房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展不僅僅是為了滿足本國人民的居住需求，而是把目光投向世界高端消費(fèi)者的身上?？墒?，這樣的消費(fèi)群體畢竟只是少數(shù)，所以一旦國際金融危機(jī)爆發(fā)，因?yàn)楸緡M(fèi)無法填補(bǔ)外來消費(fèi)大量減少而留下的空白，使原本并不處于危機(jī)中心的迪拜，自身發(fā)生了危機(jī)。即將完工的‘迪拜塔’饅全球最高建筑，大樓內(nèi)外裝潢都極度豪華，而正是為了建造這個世界最高的摩天大樓，迪拜才背上了800億美元的外債，是其GDP的1。03倍。另外，大力發(fā)展房地產(chǎn)還吸引了越來越多的著名跨國公司在迪拜落戶，而受全球金融危機(jī)的影響，跨國公司縮減開支，也造成迪拜的寫字樓租金收入不足，導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂。在迪拜，投機(jī)者經(jīng)常從銀行獲取貸款，然后將其中的1／10投在還沒有修建的某處地產(chǎn)上，僅需要將這處房產(chǎn)轉(zhuǎn)手給下一個買家就能賺取巨額利潤，下一個買家也會做同樣的事情賺錢。因此，在迪拜某些地產(chǎn)的價格僅在幾年之內(nèi)就增長了十倍。可以說，迪拜債務(wù)危機(jī)是房地產(chǎn)泡沫的必然結(jié)果，也暴露出迪拜經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和高速發(fā)展背后的隱憂。許多市場人士指出，迪拜的盛衰與其地產(chǎn)開發(fā)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)，真可謂成也地產(chǎn)，敗也地產(chǎn)。

第二，投資過度依賴外部貸款。迪拜雖地處中東，但是它既不是一個產(chǎn)油大國，也沒有像樣的支柱產(chǎn)業(yè)，舍棄工業(yè)基礎(chǔ)而發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)使迪拜抵御外部風(fēng)險的能力大大減弱。迪拜國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣儲蓄并不多，為了大力發(fā)展房地產(chǎn)和旅游業(yè)，只能依賴外部貸款。在以前，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境大好時，國際上看好迪拜發(fā)展，于是熱錢大舉流入。但是，一旦金融危機(jī)發(fā)生，國外投資者風(fēng)險意識加強(qiáng)了，再投資就更加謹(jǐn)慎，并不愿再多借錢。這次危機(jī)發(fā)生時，迪拜的很多建設(shè)項(xiàng)目還在進(jìn)行當(dāng)中，仍需后續(xù)資金源源不斷地注入，但由于過度依賴外部貸款使得迪拜在此刻無錢可用，出現(xiàn)資金鏈斷裂無法避免。迪拜夢想建立一個世界金融中心，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展，實(shí)在是太急功近利。利用國際上的熱錢來搞建設(shè)，最終只不過是一個無法實(shí)現(xiàn)的美夢。

第三，全球金融危機(jī)的沖擊。2008年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)，對迪拜的影響并不像其宣稱的那樣“毫發(fā)無傷”。在包括中國在內(nèi)的世界大國都受到?jīng)_擊，迪拜也是不可幸免。房價下跌、建設(shè)項(xiàng)目被取消等利空因素接連出現(xiàn)，使其暫停償還債務(wù)的可能性越來越大。而且近年來迪拜也大舉投入國際金融業(yè)，在金融危機(jī)持續(xù)的影響下，迪拜的投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，給債務(wù)危機(jī)埋下隱患。比如：2007年，“迪拜世界”斥資51億美元。購入美國娛樂業(yè)巨頭米高梅公司近10％的股份。但后來，米高梅的股價一度從當(dāng)時的84美元降至16.8美元。另外，迪拜其他投資公司花費(fèi)近30億美元購入了德意志銀行和渣打銀行的股份，但這兩家銀行的股價在金融危機(jī)中也大幅縮水。海外投資的失敗，對迪拜更是雪上加霜。

第四，匯率制度缺乏彈性。迪拜執(zhí)行的是本國貨幣迪拉姆盯住美元的匯率政策，使得本國的匯率制度缺乏彈性，一旦美元有什么變化，本國貨幣的匯率跟著受影響。盯住匯率制是一種匯率相對固定的匯率制度，它是指一國使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的匯率制度。迪拜盯住美元匯率制度有利于維護(hù)本國貨幣的穩(wěn)定性、預(yù)防惡性通貨膨脹、穩(wěn)定與其他國家的經(jīng)濟(jì)往來關(guān)系，也有利于提高一些它的貨幣國際信譽(yù)和地位。但是，釘住美元匯率制度會導(dǎo)致迪拜經(jīng)濟(jì)政策失去獨(dú)立性，且更容易遭受國際游資投機(jī)的沖擊。美國次貸危機(jī)發(fā)生后，發(fā)放4萬億美元救市，使得國際社會對美元貶值形成強(qiáng)烈的預(yù)期，從去年到今年，美元的貶值導(dǎo)致迪拜和海灣地區(qū)物價飛漲，通貨膨脹率連續(xù)數(shù)月高達(dá)兩位數(shù)。美元的貶值

引發(fā)迪拜經(jīng)濟(jì)的衰退，這在一定程度上充當(dāng)了此次債務(wù)危機(jī)的“幫兇”。

總之，迪拜危機(jī)的根源，從表面看是因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資的過度膨脹，但其本質(zhì)卻是國家發(fā)展戰(zhàn)略出現(xiàn)了失誤，脫離了本國的實(shí)際，做了超越其本身能力的事情。

二、迪拜債務(wù)危機(jī)對中國的啟示

迪拜危機(jī)對當(dāng)前的中國有很重要的啟示。表面看來，兩國無論從國土面積還是國情來看幾乎處于兩個完全不同的世界，但其實(shí)有許多相似之處。例如，兩國均擁有龐大的經(jīng)常項(xiàng)目順差；迪拜和中國從過去到現(xiàn)在一直都熱衷于做大規(guī)模的基礎(chǔ)投資：兩國都希望以房地產(chǎn)為新的支柱帶動經(jīng)濟(jì)高速增長，房地產(chǎn)價格持續(xù)快速上升；兩國的匯率制度都仍然是相當(dāng)固定的，一個緊盯美元，一個參照一籃子貨幣：最后，迪拜和中國的大型國有企業(yè)，占領(lǐng)了國民經(jīng)濟(jì)的重要領(lǐng)域，利潤狀況良好，但企業(yè)制度透明度極低，激勵機(jī)制嚴(yán)重扭曲。此外，中國和迪拜還有一個“通病”，就是彼此都屬國際熱錢垂青的市場。基于以上現(xiàn)實(shí)，此次迪拜債務(wù)危機(jī)給我們帶來了較多的啟示，主要表現(xiàn)在：

第一，應(yīng)警惕房地產(chǎn)市場的過度繁榮。迪拜事件中對房地產(chǎn)市場過度依賴所造成的慘烈后果，值得我們借鑒來反思我們國內(nèi)的房地產(chǎn)市場?，F(xiàn)在中國的房地產(chǎn)也很熱，迪拜事件發(fā)生后，回過頭來看我們的房地產(chǎn)業(yè)，無疑中國的房地產(chǎn)也存在很大的問題，尤其房價泡沫～直為社會各方之詬病。目前，一方面由于通貨膨脹的預(yù)期和保值增值的需求；另一方面由于投資渠道的狹小和中國資本市場的不完善，在股票市場陰晴不定的情況下，大量資金涌入看似更加有潛力的樓市。因此，中國的樓市基本上是投機(jī)和投資性需求，形成最終消費(fèi)能力的自住型需求已被高昂的房價擠出了市場。商品房空置率(空置率=空置面積，近三年累計(jì)竣工面積)也許就是一個證明。有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國商品房的空置率在30％～50％。于是一邊是大量的房屋空置，一邊是普通居民望房興嘆的危險局面出現(xiàn)了。整個房地產(chǎn)金融業(yè)可謂隱患重重。有專家認(rèn)為，目前房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的命脈，而迪拜的教訓(xùn)告訴我們這是危險的。中國房地產(chǎn)業(yè)的巨大泡沫、畸形發(fā)展已經(jīng)在扭曲中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，威脅中國經(jīng)濟(jì)金融安全。然而，由于GDP政績和土地、住房開發(fā)對地方財(cái)政的高貢獻(xiàn)率，一些地方和城市經(jīng)濟(jì)如迪拜一樣完全靠房地產(chǎn)支撐。中國政府似乎被房地產(chǎn)“綁架”了。如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長高度依賴房地產(chǎn)業(yè)，并繼續(xù)容忍房價飆升，這就如同迪拜極度奢華的七星級酒店一樣，無法避免因資金鏈條斷裂而導(dǎo)致爛尾工程出現(xiàn)，最終會負(fù)面影響國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定。中國政府不是沒有預(yù)見到房地產(chǎn)市場過熱的威脅，過去幾個月來也有一系列的動作，但由于全球金融危機(jī)的威脅仍在，動作都不果斷，改革的力度不足，行動過于遲緩都可能致命，中國應(yīng)吸取迪拜的教訓(xùn)，盡量采取行動，以確保中國經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

第二，加快經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。其實(shí)，迪拜危機(jī)對于中國的借鑒意義，與其說是在于房地產(chǎn)不能超常發(fā)展，還不如說是應(yīng)該制定一個合乎國情的發(fā)展戰(zhàn)略，要把內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟(jì)在2008年下半年是很危險的，拉動經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”面臨垮掉的風(fēng)險。于是政府出臺了“4萬億救市計(jì)劃”。2009年上半年，銀行發(fā)放信貸7.37萬億元，本來是希望企業(yè)拿到這筆錢去做實(shí)業(yè)，擴(kuò)大內(nèi)需，希望流動性注入經(jīng)濟(jì)后，利率下降，投資成本下降，將刺激企業(yè)增加投資，最終推動GDP增長。郎成平說過，“中國目前的情況是，經(jīng)濟(jì)70％過冷，30％過熱。其中靠政府投資和相關(guān)產(chǎn)業(yè)是過熱的，比如基礎(chǔ)建設(shè)，而其他民營企業(yè)是過冷的?！痹谡哟笸顿Y力度的情況下，擠出效應(yīng)在所難免。再加上資本市場不完善，中小民營企業(yè)因缺乏擔(dān)保、信用記錄等，很難拿到資金。而拿到錢的基本上是大型國有企業(yè)，但是在外需萎縮導(dǎo)致嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，缺乏高利潤的投資機(jī)會的情況下，大量流動性流向價格波動性高的資本市場，尋求投機(jī)機(jī)會，導(dǎo)致這些企業(yè)將錢投向不動產(chǎn)。誠然，投資房地產(chǎn)，刺激老百姓買房也是內(nèi)需，但這只是其中一部分，如果國家把恢復(fù)經(jīng)濟(jì)都靠在房地產(chǎn)上，那是很危險的。老百姓如果把大部分錢都放在房子上，哪里還會有錢去消費(fèi)其他的商品?而只會造成國家財(cái)富流向政府和房地產(chǎn)商手中。近幾年，我國的經(jīng)濟(jì)增長在很大程度上是依靠投資擴(kuò)張來拉動的。自2000年以來，我國的固定資產(chǎn)投資增長一直快于消費(fèi)品零售總額的增長。2003年我國消費(fèi)率僅為55.4％，2004年的總投資率上升到43％，這相當(dāng)于1993年經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱時的水平，而總消費(fèi)率還不足57％，2006年消費(fèi)率更是首次下降到50％以下，為改革開放以來的最低點(diǎn)。就發(fā)達(dá)國家的平均水平來看，消費(fèi)率一般在76％～79％，投資率為18％～21％。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的消費(fèi)率偏低20％左右。投資率則偏高18％左右。因此，在投資與消費(fèi)的關(guān)系上，要把積極擴(kuò)大消費(fèi)需求作為當(dāng)前拉動內(nèi)需的一項(xiàng)重要任務(wù)?，F(xiàn)階段擴(kuò)大消費(fèi)需求的重點(diǎn)是積極擴(kuò)大居民消費(fèi)需求，需求要多元化。這樣國民經(jīng)濟(jì)才能健康發(fā)展。

第三，提高風(fēng)險意識，警惕國際熱錢。據(jù)中國官方估計(jì)，2009年流入中國的熱錢至少有近1，000億美元。雖然目前中國的資本市場還不完善，人民幣還不能自由兌換。但在開放人民幣資本市場上要吸取迪拜教訓(xùn)。危機(jī)之前，迪拜一直是熱錢青睞的圣地，巨大資本流動性的積聚大大加快了迪拜資產(chǎn)泡沫化的進(jìn)程，然而在國際資本逃離和金融危機(jī)的沖擊下，資產(chǎn)大幅縮水、房地產(chǎn)市場低迷、銀行放貸停滯、大型項(xiàng)目停工，再加上能源價格重挫、債務(wù)飆升，迪拜奇跡破滅。許多新興市場國家的貨幣政策在應(yīng)對流動性時已明顯表現(xiàn)出局限性、滯后性和被動性，貨幣政策的順周期特征也不足以應(yīng)對流動性和資產(chǎn)泡沫。當(dāng)務(wù)之急是防止熱錢快進(jìn)快出。今年中國的股市、樓市都很火，里面有很多國際熱錢在“搗鬼”。如果金融危機(jī)繼續(xù)深化，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利局面時，國際熱錢就會快速轉(zhuǎn)移，到時會加重危機(jī)程度。

第四，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。一直以來，我們都在談改變經(jīng)濟(jì)增長模式、提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。但由于增長速度一直很快，決策者難以下決心動大手術(shù)。迪拜危機(jī)明確地揭示了其經(jīng)濟(jì)模式的重要缺陷：過度依賴投資特別是房地產(chǎn)投資、外部賬戶順差過高、國有企業(yè)長期壟斷重要行業(yè)。而這些恰恰也是我們的問題。對于我國而言，此次危機(jī)的最大機(jī)遇就是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。如果結(jié)構(gòu)性失衡問題不解決，周期性危機(jī)的爆發(fā)就是必然，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的需求結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素投入結(jié)構(gòu)以及外貿(mào)結(jié)構(gòu)都面臨著系統(tǒng)性調(diào)整的需要。社會的發(fā)展還是要靠實(shí)業(yè)一步一個腳印做出來，不論是地方政府，還是企業(yè)家的心態(tài)，都應(yīng)避免浮躁，“耐得住寂寞，經(jīng)得住誘惑”，經(jīng)濟(jì)才能健康平穩(wěn)地運(yùn)行。

第五，積極推進(jìn)人民幣匯率制度的改革。在金融危機(jī)對世界造成巨大影響的今

天，中國的經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持總體向好的態(tài)勢，這是令世界羨慕的，同時也是那些金融炒家眼里的“肥肉”。迪拜夢碎了，他們把更多的目光投向了中國；并且目前國際上對人民幣的升值預(yù)期不斷上升，國際炒家通過各種途徑大舉進(jìn)入我國，豪賭人民幣升值。大量熱錢的涌入，在很大程度上危害了我國金融體系的穩(wěn)定，降低了貨幣政策的有效性，加大了我國的金融風(fēng)險，不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。諾貝爾獎得主羅伯特?蒙代爾就曾發(fā)出過“人民幣過快升值無異于自殺”的警告。他指出，人民幣過快升值是沒有道理的，對中國來說這絕對是個壞消息，如果人民幣升值太快，中國房地產(chǎn)市場也會受到很大打擊。我國在2005年開始實(shí)施完善人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民幣匯率不再盯住單一美元，改為參考一籃子貨幣。對人民幣匯率制度進(jìn)行改革，主要是為了克服原有人民幣匯率制度日益突出的弊端，確立更為靈活的匯率制度，以適應(yīng)國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化。更好地為我國經(jīng)濟(jì)金融的改革和發(fā)展服務(wù)。與盯住某種單一貨幣相比，參考一籃子貨幣的匯率制度比較難以管理，盯住的程度也相對較弱。由于所有的雙邊匯率都是浮動的，交易成本也就較高。面對諸多復(fù)雜的國際環(huán)境，人民幣匯率應(yīng)當(dāng)更靈活地變化和調(diào)整來更為準(zhǔn)確地反映國際收支的發(fā)展變化，避免過度和持久的高估或低估，以便有效地對國際收支失衡產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。因此，只有相應(yīng)地提高人民幣匯率的彈性，才能使中國的貨幣政策繼續(xù)保持獨(dú)立性。

第六，平衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。根據(jù)郎咸平教授的觀點(diǎn)，“目前我國的投資營商環(huán)境不斷惡化，企業(yè)家們不再干實(shí)業(yè)了，拿到的貸款，不去再投資而是打入股市樓市，因?yàn)槟抢锏睦麧櫢摺！比绻媸侨绱耍@倒是可以說明目前我國的樓市不斷攀升的原因。但是股市、樓市都是屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，而虛擬經(jīng)濟(jì)是一把“雙刃劍”，它可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資支持，轉(zhuǎn)移風(fēng)險，降低交易成本，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率和社會資源配置效率。但另一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)也是一種極易滋長泡沫的經(jīng)濟(jì)，一旦嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，就會逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)。監(jiān)管稍有疏忽，容易導(dǎo)致泡沫破裂，發(fā)生金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。無論是美國的次貸危機(jī)還是迪拜的債務(wù)危機(jī)，都是源于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展。而目前我國的房地產(chǎn)市場以及股票市場都存在著虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫。4萬億元流動性資金注入后，這種情況只會更加嚴(yán)重。所以。我們應(yīng)當(dāng)重視金融監(jiān)管，對于金融創(chuàng)新也應(yīng)該抱著謹(jǐn)慎的態(tài)度，在引入金融衍生品、金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)時，風(fēng)險評估、管理機(jī)制要跟得上。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本，我們應(yīng)該更加重視發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因?yàn)槲ㄓ袑?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好，建立在其基礎(chǔ)上的虛擬經(jīng)濟(jì)才能發(fā)揮積極的作用。如果本末倒置，只會使經(jīng)濟(jì)泡沫越吹越大，但是泡沫總會破滅的，到那時造成的危害是難以估計(jì)的。