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融資平臺(tái)融資方式范文第1篇

一、傳統(tǒng)房地產(chǎn)融資面臨的挑戰(zhàn)

1.商業(yè)銀行貸款數(shù)量縮減

過(guò)去商業(yè)銀行一直是房地商產(chǎn)進(jìn)行融資的主要渠道，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的到來(lái)，銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，特別是對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)防控管理能力提出了更高的要求。因此，商業(yè)銀行在選擇是否對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款時(shí)，持更加審慎的態(tài)度，嚴(yán)格控制房地產(chǎn)開發(fā)貸款總量，從而盡可能降低自身的風(fēng)險(xiǎn)率。由此可見，當(dāng)下中小型當(dāng)?shù)禺a(chǎn)開發(fā)商要想獲得商業(yè)銀行的貸款已經(jīng)變得非常困難。

2.借道委托貸款渠道被遏制

近期《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》的出臺(tái)，使得同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)更加規(guī)范，同業(yè)業(yè)務(wù)內(nèi)外部管理更加完善，商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)得到了有效的約束，各類型基金、委托貸款等灰色融資通道已經(jīng)難以為繼，而那些依托銀行灰色業(yè)務(wù)的民間融資也不得不收緊房貸。商業(yè)銀行和民間借貸二者借貸規(guī)模同時(shí)緊縮，無(wú)疑加大了房地產(chǎn)開發(fā)商融資的難度。

3.預(yù)期海外發(fā)債成本呈上漲態(tài)勢(shì)

美國(guó)量化寬松政策正逐步退出國(guó)際市場(chǎng)，海外發(fā)債成本日益攀升，房地產(chǎn)開發(fā)商在進(jìn)行海外籌資時(shí)會(huì)增加額外的成本費(fèi)用，預(yù)期收益將會(huì)相應(yīng)減少。據(jù)估計(jì)，海外融資可能將與在國(guó)內(nèi)信托融資的成本不相上下。因此，如何以成本最小化實(shí)現(xiàn)收益最大化成為當(dāng)下房地產(chǎn)融資的主要困境之一，否則盈利空間將會(huì)大幅度縮減。

4.上市融資審批嚴(yán)格

相較于商業(yè)銀行貸款方式，實(shí)現(xiàn)上市融資不僅可以及時(shí)解決融資難的問(wèn)題，而且還能夠降低企業(yè)的融資成本。但是當(dāng)下我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)公司上市審批嚴(yán)格、手續(xù)繁瑣、過(guò)程復(fù)雜。對(duì)于實(shí)力一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，是很難通過(guò)上市途徑解決融資問(wèn)題的。所以如何使大多數(shù)普通房地產(chǎn)企業(yè)獲得融資，才是解決房地產(chǎn)界融資問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。

二、P2B模式：一種新型模式

通過(guò)上述分析，不難看出當(dāng)下房地產(chǎn)融資局勢(shì)嚴(yán)峻，需要及時(shí)開辟出新的融資渠道來(lái)有效激活房地產(chǎn)低迷的市場(chǎng)狀況，從而促進(jìn)房地產(chǎn)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。針對(duì)目前房地產(chǎn)融資面臨的種種困境， 可以將P2B模式創(chuàng)新性地運(yùn)用到房地產(chǎn)融資領(lǐng)域，采用新型融資方式，提高房地產(chǎn)融資效率。

不言而喻，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融的觸角已經(jīng)延伸到經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域，對(duì)金融市場(chǎng)的格局帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響，正發(fā)生著翻天覆地的變化。各個(gè)金融機(jī)構(gòu)“線上線下”業(yè)務(wù)正如火如荼地開展，P2B模式因此應(yīng)運(yùn)而生。所謂P2B模式，是指多個(gè)個(gè)人對(duì)（非金融機(jī)構(gòu)）企業(yè)的一種貸款模式，有別于P2P個(gè)人與個(gè)人間的小額借貸交易模式。P2B模式消解了信托公司或基金公司中的“資金集合體”這個(gè)概念，開展的業(yè)務(wù)規(guī)模更大，通過(guò)眾籌的形式，每一個(gè)在平臺(tái)上進(jìn)行投資的投資人，都是一個(gè)獨(dú)立的法律主體。該網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)可以將高達(dá)上億元的貸款資產(chǎn)分拆成起投門檻為1萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)化份額，然后在網(wǎng)上進(jìn)行宣傳和銷售，投資者可以將自己的1萬(wàn)元或者幾萬(wàn)元借給企業(yè)。合同的整個(gè)簽署過(guò)程都是在網(wǎng)上進(jìn)行的，投資者將資金轉(zhuǎn)到P2B平臺(tái)上后，會(huì)收到一份電子版的三方或四方合同，合同上明確規(guī)定了投資人、企業(yè)、平臺(tái)和擔(dān)保方各自的權(quán)利和義務(wù)，這有利于進(jìn)一步規(guī)范融資程序，同時(shí)也有效地降低了多方的交易成本。

顯然，這種融資模式對(duì)投資者和融資方都具有相當(dāng)大的吸引力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，投資門檻得到大幅度降低，從以前50萬(wàn)元至100萬(wàn)元不等降到1萬(wàn)元甚至更低，極大地提高了眾多融資者的參與能力，激發(fā)了投資者的投資熱情；對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)商來(lái)說(shuō)，相比商業(yè)銀行以及信托公司等金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，通過(guò)P2B平臺(tái)進(jìn)行融資的成本無(wú)疑會(huì)大大減少（目前積木盒子、紅嶺創(chuàng)投對(duì)這種企業(yè)借款收取的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)分別為1.5%和6%），所以資金對(duì)接資產(chǎn)的過(guò)程將會(huì)更加高效，使企業(yè)能夠及時(shí)實(shí)現(xiàn)資金回籠。2014年3月24日，紅嶺創(chuàng)投發(fā)標(biāo)為某控股公司融資1億元，借款將用于“收購(gòu)某公司100%的股權(quán)”。控股公司法人及大股東、所屬集團(tuán)旗下兩家子公司承擔(dān)本次融資的連帶擔(dān)保責(zé)任。1億元的借款分拆為10個(gè)標(biāo)的，每個(gè)標(biāo)的規(guī)模為1000萬(wàn)元，3個(gè)小時(shí)所有標(biāo)的全部滿標(biāo)，成功籌集1億元，這足以鑒證P2B模式驚人的融資速度和融資金額。

可見，房地產(chǎn)商在當(dāng)前融資難的形勢(shì)下，如果采取P2B融資模式，不僅能夠及時(shí)迅速地籌集到資金進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，而且還能有效降低融資成本，實(shí)現(xiàn)收益最大化。因此，我們認(rèn)為將P2B模式創(chuàng)新性地運(yùn)用到房地產(chǎn)融資中，不失為一種可行的選擇。

三、P2B平臺(tái)融資的風(fēng)險(xiǎn)防控

在看到P2B平臺(tái)進(jìn)行融資具有比較優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，我們也應(yīng)該意識(shí)到P2B模式也存在很多值得商榷的地方。在選擇P2B融資模式的時(shí)候，還應(yīng)該加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

目前，有不少人對(duì)P2B模式的監(jiān)管提出了質(zhì)疑：企業(yè)通過(guò)網(wǎng)貸平臺(tái)向不特定的多數(shù)人借錢，這本身是否已經(jīng)是非法集資？雖然P2B債權(quán)的主體為各個(gè)分散的投資人，但是通過(guò)眾籌方式籌集的資金數(shù)量巨大，一旦有一單項(xiàng)目出現(xiàn)壞賬，平臺(tái)又是否有兜底的能力？

從P2B模式的實(shí)踐來(lái)看，它們主要采取了兩種方式加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控措施。一種是采用資產(chǎn)抵押或者是引入獨(dú)立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，即：融擔(dān)公司承諾本息擔(dān)保，一旦發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)，融擔(dān)公司會(huì)首先保障投資者的權(quán)益，將資金先自行墊付給投資者。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為顯然抵押物是不可拆分的，如果沒(méi)有引入擔(dān)保公司，在辦理抵押手續(xù)時(shí)，P2B平臺(tái)會(huì)將抵押資產(chǎn)登記到平臺(tái)或平臺(tái)的某個(gè)人名下。那么一旦風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，債權(quán)人的利益能否得到有效保障？又將如何明確劃分和償還債務(wù)？而由融擔(dān)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)兜底也不是一種長(zhǎng)久之計(jì)，因?yàn)橹挥蝎@得審批的融資性擔(dān)保公司才有資質(zhì)做擔(dān)保，同時(shí)還必須接受資本金的監(jiān)管，擔(dān)保的最高杠桿是10倍，這樣看來(lái)如果由一般的擔(dān)保公司做擔(dān)保，會(huì)存在著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，現(xiàn)在大多數(shù)平臺(tái)都在積極加強(qiáng)自身獨(dú)立開發(fā)項(xiàng)目源的能力。以紅嶺創(chuàng)投平臺(tái)為例，2014年4月其為某商業(yè)地產(chǎn)公司融資，在融資過(guò)程中，并未引入任何擔(dān)保公司做擔(dān)保，相反，該公司是將自己名下地處某核心商業(yè)圈的一至五層房產(chǎn)作為抵押物。這樣如何能有效降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生、保證資金的安全性呢？由于房地產(chǎn)項(xiàng)目貸款的風(fēng)險(xiǎn)主要集中表現(xiàn)在流動(dòng)性上，所以紅嶺創(chuàng)投在發(fā)標(biāo)期限上會(huì)為房地產(chǎn)商預(yù)留3個(gè)月到半年的緩沖期，這樣一旦發(fā)生逾期或者壞賬風(fēng)險(xiǎn)，房地廠商將會(huì)有足夠的時(shí)間向商業(yè)銀行或者信托公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行再籌資或者處置抵押物，從而及時(shí)償還投資者的債務(wù)，保障投資者權(quán)益。

房地產(chǎn)商在進(jìn)行P2B融資時(shí)，可以采取第二種方式，與第三方平臺(tái)達(dá)成一致協(xié)議，將自己的資產(chǎn)作為抵押，同時(shí)放寬在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的發(fā)標(biāo)期限，為預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備留有充裕的時(shí)間，最大程度地保障投資者權(quán)益，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

四、結(jié)語(yǔ)

由于受到商業(yè)銀行信貸緊縮、各種灰色融資渠道退出金融市場(chǎng)、海外發(fā)債成本高以及上市門檻高等因素的影響，房地產(chǎn)市場(chǎng)融資難已經(jīng)成事實(shí)。顛覆傳統(tǒng)思路，激活互聯(lián)網(wǎng)思維，如何在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下探索出一條有效的融資渠道，破解房地產(chǎn)融資難的問(wèn)題，是激發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)活力的前提所在。在現(xiàn)有的金融環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)積極利用互聯(lián)網(wǎng)突破傳統(tǒng)模式，創(chuàng)新出P2B平臺(tái)融資模式，其具有交易成本低、融資速度快、規(guī)模大等優(yōu)勢(shì)。因此，房地產(chǎn)領(lǐng)域可以嘗試著借助P2B平臺(tái)開展“線上融資”，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，高效籌集資金，解決眼前融資困境，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展。房地產(chǎn)跟互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行深層次的結(jié)合，為房地產(chǎn)市場(chǎng)的利益相關(guān)者都創(chuàng)造價(jià)值。

融資平臺(tái)融資方式范文第2篇

關(guān)鍵詞：融資；擔(dān)保；平臺(tái)；償債風(fēng)險(xiǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施；項(xiàng)目建設(shè)

中圖分類號(hào)：F832.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）09-0-01

受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃影響，中國(guó)地方政府融資平臺(tái)加速發(fā)展，地方基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資形成的債務(wù)日益成為地方財(cái)政主要債務(wù)之一。

2012年11月， 國(guó)土資源部等四部委下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)土地儲(chǔ)備與融資管理的通知》要求，土地儲(chǔ)備總規(guī)模和融資規(guī)模將被嚴(yán)格控制。2013年4月10日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》重申平臺(tái)貸要“控制總量”外，還提出“隔離風(fēng)險(xiǎn)”。由此可見，地方政府融資將變得更加困難，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改革和完善地方政府投融資機(jī)制已刻不容緩。

雖然我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了地方政府嚴(yán)重依賴投資拉動(dòng)的畸形經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)，但在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，投資拉動(dòng)仍將是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量。

一、地方財(cái)政面臨較大的償債風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）4月的《財(cái)政監(jiān)督報(bào)告》認(rèn)為，大致平衡的周期性財(cái)政調(diào)整狀況和可觀的利率增長(zhǎng)會(huì)使地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得以緩和，但一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府仍然處于極脆弱風(fēng)險(xiǎn)邊緣。根據(jù)2010年數(shù)據(jù)顯示，省級(jí)以下地方債務(wù)占到了全部的70%，暴露了更大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

IMF報(bào)告同時(shí)指出，“地方政府償債能力很大程度上會(huì)受房地產(chǎn)市場(chǎng)影響?！眻?bào)告調(diào)查發(fā)現(xiàn)，80%被調(diào)查的城市稱會(huì)以銷售土地來(lái)償付債務(wù)。這主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)，一是土地出讓金、房地產(chǎn)稅費(fèi)是地方政府的主要收入來(lái)源；二是很多地方政府融資平臺(tái)是以土地作價(jià)或抵押品，如果宏觀調(diào)控加碼，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，將對(duì)地方融資平臺(tái)償債能力產(chǎn)生較大的影響。

二、財(cái)政直接或間接擔(dān)保融資難以為繼

在地方政府融資平臺(tái)公司貸款的模式下，地方政府融資平臺(tái)公司作為借款主體，當(dāng)?shù)卣峁┍ＷC擔(dān)保，由政府財(cái)政兜底，政府一般將該種保證納入財(cái)政預(yù)算，可由當(dāng)?shù)厝舜蟪Ｎ瘯?huì)會(huì)議決議通過(guò)。政府擔(dān)保一般是以保證或承諾函的方式提供保證，而且往往是多頭承諾，其承諾償債金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際代償能力。

銀監(jiān)會(huì)等五部委于2006年4月25日《關(guān)于加強(qiáng)宏觀調(diào)控整頓和規(guī)范各類打捆貸款的通知》再次重申，嚴(yán)禁各級(jí)地方政府及政府部門對(duì)擔(dān)保法規(guī)定以外的貸款和債務(wù)，提供任何形式的擔(dān)保和變相擔(dān)保。

姑且不論政府擔(dān)保是否合法合規(guī)，按照法律規(guī)定，政府不承擔(dān)還款責(zé)任的，銀行有權(quán)通過(guò)法院訴訟追償。但在我國(guó)，銀行的發(fā)展和業(yè)務(wù)開拓離不開政府的支持，較難，即使并勝訴，由于政府缺乏償債能力，往往也無(wú)法執(zhí)行。

基于以上幾點(diǎn)，由于政策限制和實(shí)際操作中的困難，地方政府通過(guò)財(cái)政直接或間接擔(dān)保來(lái)融資的方式難以為繼。

三、設(shè)立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)為地方融資擔(dān)?？赡苁墙鉀Q地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展資金缺口的重要途徑之一

1.解決財(cái)政不能為基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)直接或間接擔(dān)保的問(wèn)題

成立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)，可以把政府和市場(chǎng)結(jié)合在一起，在發(fā)揮政府財(cái)政的增信作用的同時(shí)，又遵循市場(chǎng)化的運(yùn)作方式，規(guī)避財(cái)政擔(dān)保的法規(guī)限制，是基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)市場(chǎng)化運(yùn)作的必然選擇。

2.成立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)可保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，調(diào)動(dòng)市縣政府積極性，加大信貸資金投入市縣基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)

公路、水利、保障房等項(xiàng)目，國(guó)家和省級(jí)資金投入后，需市縣一級(jí)資金配套。通過(guò)提供融資擔(dān)保，可提高重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)配套資金到位率，保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。

通過(guò)提供融資擔(dān)保，支持市縣融資平臺(tái)向銀行借貸，可以調(diào)動(dòng)銀行的積極性，引導(dǎo)信貸資金流向地方基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目建設(shè)，這將有助于放大財(cái)政資金效應(yīng)、拓展支持領(lǐng)域、將引導(dǎo)效應(yīng)和放大效應(yīng)最大化。

3.成立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)可為中小企業(yè)提供擔(dān)保，保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)

中小施工企業(yè)、材料供應(yīng)企業(yè)一般需要的是流動(dòng)資金貸款，還款來(lái)源是其獲得的基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目撥付的工程款、材料款等等。目前該類企業(yè)向銀行融資非常困難，而其他擔(dān)保機(jī)構(gòu)由于對(duì)這些客戶沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，一般也不愿意給其擔(dān)保。對(duì)于這類客戶，可先行由省級(jí)國(guó)有融資平臺(tái)提供擔(dān)保向銀行申請(qǐng)短期流動(dòng)資金貸款，待工程或材料款撥付后償還，可在財(cái)政等資金未及時(shí)到位的情況保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。

四、設(shè)立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)有利于發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，搭建地方政府與金融機(jī)構(gòu)良好互動(dòng)的橋梁

1.省級(jí)融資擔(dān)保平臺(tái)有著市縣平臺(tái)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)

省級(jí)融資擔(dān)保平臺(tái)的設(shè)立方一般都有著較強(qiáng)的實(shí)力背景，可能為省級(jí)財(cái)政部門，也可能為實(shí)力雄厚的省管企業(yè)，在設(shè)立的注冊(cè)資本金、政策支持上都有著市縣級(jí)融資擔(dān)保平臺(tái)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。

2.設(shè)立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)有利于搭建與金融機(jī)構(gòu)良好互動(dòng)的橋梁

銀行、信托公司等金融平臺(tái)審批權(quán)限一般集中在省級(jí)或以上，設(shè)立省級(jí)融資擔(dān)保平臺(tái)有利于利用在距離上的優(yōu)勢(shì)，也有利于發(fā)揮對(duì)等協(xié)商的優(yōu)勢(shì)，有利于搭建與金融機(jī)構(gòu)良好互動(dòng)的橋梁。

五、總結(jié)

地方融資融資面臨諸多的困境，而很多縣市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目前還離不開投資拉動(dòng)，通過(guò)財(cái)政擔(dān)保方式融資難以為繼，土地融資規(guī)模又被嚴(yán)格控制。設(shè)立省級(jí)國(guó)有融資擔(dān)保平臺(tái)可為地方融資提供擔(dān)保，有利于保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)；有利于搭建地方政府與金融機(jī)構(gòu)良好互動(dòng)的橋梁，促進(jìn)了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚啟建.地方政府融資平臺(tái)公司貸款的擔(dān)保問(wèn)題研究.北大法律信息網(wǎng)，2010.

融資平臺(tái)融資方式范文第3篇

關(guān)鍵詞：地方政府融資平臺(tái) 信用風(fēng)險(xiǎn) 基本矛盾 雙重性特征 發(fā)展轉(zhuǎn)型

地方政府融資平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱融資平臺(tái)）指由地方政府或其所屬機(jī)構(gòu)出資設(shè)立，從事政府指定或委托的公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的融資、投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。本文所研究的融資平臺(tái)側(cè)重于業(yè)務(wù)圍繞城市土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等活動(dòng)展開，營(yíng)業(yè)收入主要為通過(guò)地方政府獲取的土地出讓收入或項(xiàng)目建設(shè)收入的城市融資平臺(tái)公司（少量省級(jí)平臺(tái)也涉足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，但由于省級(jí)融資平臺(tái)運(yùn)作方式與城市融資平臺(tái)有較大不同，故本文的研究對(duì)象未包含省級(jí)平臺(tái)）。

融資平臺(tái)的歷史起源

融資平臺(tái)是中國(guó)特殊的財(cái)政和政府融資體制下的產(chǎn)物，實(shí)質(zhì)是地方政府的融資人，其產(chǎn)生與發(fā)展的根源是中國(guó)地方政府融資增長(zhǎng)過(guò)程中出現(xiàn)的“兩對(duì)基本矛盾”。

（一）基本矛盾一：快速增長(zhǎng)的地方政府投資需求與相對(duì)不足的財(cái)政資金供給之間的總量性和結(jié)構(gòu)性矛盾

一方面，地方政府是實(shí)施地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的主體，地方基建投資在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中占有較大比重。2008年以來(lái)，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資保持20%以上的增速，其中地方政府項(xiàng)目投資大部分年份增速超過(guò)30%。由于投資增速遠(yuǎn)高于財(cái)政收入增速，地方政府?dāng)U張性支出所造成的資金缺口無(wú)法通過(guò)自身財(cái)政收入的增長(zhǎng)予以彌補(bǔ)，出現(xiàn)了總量性的矛盾。另一方面，自1994年實(shí)施分稅制以來(lái)，地方財(cái)政收入所占份額有所下降，而政府經(jīng)常性支出和民生類支出在地方財(cái)政支出中的占比不斷提高，地方政府僅依靠自身當(dāng)期財(cái)政實(shí)力難以支持大規(guī)模的基建投資，出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性矛盾。

（二）基本矛盾二：地方政府豐富的信用資源與相對(duì)狹窄的融資渠道之間的矛盾

地方政府擁有城市土地使用權(quán)、公用設(shè)施、礦產(chǎn)資源、行政事業(yè)單位資產(chǎn)、地方國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)等形式的大量有形資源，擁有通過(guò)各類行政權(quán)力及其代表的權(quán)威性所形成的不可替代的無(wú)形資產(chǎn)，擁有包括地方財(cái)政收入在內(nèi)的相對(duì)穩(wěn)定的財(cái)富創(chuàng)造能力。總體而言，地方政府具備很高的潛在融資能力和償債能力。在大多數(shù)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，地方政府及其所屬機(jī)構(gòu)都屬于優(yōu)質(zhì)債務(wù)人。然而，在融資平臺(tái)出現(xiàn)并發(fā)揮融資功能之前，受法律制度和行政體制的約束，中國(guó)地方政府主要的融資途徑是通過(guò)所屬部門和機(jī)構(gòu)，以及部分公共事業(yè)單位獲得銀行信貸資金以及財(cái)政部發(fā)行的地方政府債券，使得地方政府信用資源的使用渠道及規(guī)模均比較有限，且這類融資受到國(guó)家財(cái)政政策和信貸政策的嚴(yán)格控制，屬于半計(jì)劃性的資金供給。地方政府通過(guò)融資獲得的資金供給未能與其擁有的信用資源相匹配，從而整體處于信用開發(fā)不足狀態(tài)。因此，地方政府豐富的信用資源與相對(duì)狹窄的融資渠道之間產(chǎn)生了不可調(diào)和的矛盾。

由此，在上述兩對(duì)矛盾的作用下，融資平臺(tái)作為我國(guó)地方政府融資渠道的重要補(bǔ)充得以出現(xiàn)并逐步發(fā)展，成為中國(guó)特殊國(guó)情下的必然產(chǎn)物。

融資平臺(tái)的發(fā)展階段

（一）20世紀(jì)90年代初期至2000年的起步階段

在這一階段，部分大城市開始組建融資平臺(tái)。融資平臺(tái)主要是作為地方政府融資功能的延伸，其對(duì)外融資功能基本局限于銀行信貸體系內(nèi)。其中，也有個(gè)別融資平臺(tái)嘗試發(fā)行債券，如上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司發(fā)行浦東建設(shè)債等。

（二）2001年至2008年的緩慢發(fā)展階段

在這一階段，各地開始普遍成立融資平臺(tái)。但是，融資平臺(tái)融資渠道仍主要局限在銀行信貸體系內(nèi)，尤其是用以承接政策性貸款，城投債（包括企業(yè)債、短融、中票、非公開定向債務(wù)融資工具等）的增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)比較緩慢。其中，一些主要城市的融資平臺(tái)開始經(jīng)歷轉(zhuǎn)型和調(diào)整，形成了特定的發(fā)展模式，如重慶市建立了行業(yè)性平臺(tái)體系等。

（三）2009年至2012年的快速發(fā)展階段

在這一階段，全國(guó)各地融資平臺(tái)的設(shè)立已經(jīng)非常普遍，同時(shí)為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)及隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行，我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策并出臺(tái)4萬(wàn)億投資計(jì)劃，融資平臺(tái)開始迅速增加融資，銀行貸款、城投債的規(guī)模均大幅增長(zhǎng)。

（四）2013年以來(lái)的調(diào)整發(fā)展階段

在這一階段，地方政府債務(wù)及融資平臺(tái)發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的問(wèn)題導(dǎo)致政策調(diào)整較為頻繁，融資平臺(tái)運(yùn)作模式受到相應(yīng)的限制。雖然融資平臺(tái)從銀行獲取貸款受到嚴(yán)格監(jiān)管，但由于城投債、信托等其他融資方式的發(fā)展，融資平臺(tái)對(duì)外融資規(guī)模整體增長(zhǎng)的趨勢(shì)未變。

融資平臺(tái)的歷史地位和作用

（一）融資平臺(tái)破解了制度制約，創(chuàng)造性地解決了中國(guó)城市建設(shè)發(fā)展中的資金瓶頸問(wèn)題

融資平臺(tái)是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡過(guò)程中的重要載體，在市場(chǎng)和政府之間起到推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)育的作用，在公用事業(yè)市場(chǎng)化改革、城市公共資源和土地資源的市場(chǎng)化中均扮演了重要角色。融資平臺(tái)的歷史性貢獻(xiàn)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是打破了生產(chǎn)關(guān)系的制約，把原有制度約束下不便于市場(chǎng)化的部分通過(guò)創(chuàng)建新的規(guī)則實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化；二是打破了生產(chǎn)力的發(fā)展瓶頸，通過(guò)自身的創(chuàng)新行為，推動(dòng)新的市場(chǎng)化和專業(yè)化的形成，提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率水平。由融資平臺(tái)催生的一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)在中國(guó)由此形成，從而推動(dòng)了城市建設(shè)的發(fā)展，創(chuàng)造性地解決了城市化發(fā)展進(jìn)程中的資金瓶頸問(wèn)題。

（二）融資平臺(tái)舉債是地方政府信用擴(kuò)張的主要途徑，進(jìn)而對(duì)地方基建投資形成有力支撐

作為地方政府的融資人，融資平臺(tái)最主要的價(jià)值是彌補(bǔ)地方政府在信用開發(fā)過(guò)程中的缺口，幫助地方政府在現(xiàn)行法律框架下和行政結(jié)構(gòu)內(nèi)充分利用其信用資源，在信貸體系內(nèi)實(shí)現(xiàn)信用資源的進(jìn)一步挖掘，在資本市場(chǎng)上創(chuàng)造多種形式的信用交易，從而形成地方政府的信用擴(kuò)張，進(jìn)而在全社會(huì)資金供給體系中逐漸占有較大的、與地方政府自身功能相匹配的信用份額。由此，地方政府借助融資平臺(tái)的形式，能夠在最大程度上實(shí)現(xiàn)信用資源的有效開發(fā)，使得平臺(tái)融資已成為繼稅收、土地出讓金之外地方政府的又一主要資金來(lái)源。根據(jù)審計(jì)署的審計(jì)結(jié)果，截至2013年6月末，由融資平臺(tái)舉借的債務(wù)合計(jì)7萬(wàn)億元，占全部地方政府債務(wù)的39%，加上國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)后，合計(jì)占比57%，成為地方政府債務(wù)的主要組成部分。特別是融資平臺(tái)既能夠與銀行對(duì)接獲得貸款，又能夠通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)行直接融資，還能夠通過(guò)信托公司、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)融資，從而極大地?cái)U(kuò)充了地方政府的融資渠道，成為地方政府信用擴(kuò)張的主要途徑，進(jìn)而對(duì)地方基建投資形成了有力支持。

融資平臺(tái)的“雙重性特征”及由此而產(chǎn)生的新矛盾

（一）融資平臺(tái)的地方政府融資人基本特征

融資平臺(tái)作為地方政府融資人，通過(guò)銀行及資本市場(chǎng)獲取資金，進(jìn)而將資金投向地方基建項(xiàng)目，滿足地方政府的資金需求。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，大多數(shù)融資平臺(tái)是一類特殊的企業(yè)，其作用并非面向城市公眾提供公用品，而是向地方政府提供用于項(xiàng)目建設(shè)及后續(xù)管理服務(wù)的資金，這類項(xiàng)目包括土地一級(jí)開發(fā)、拆遷安置房及保障房建設(shè)、城市交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公用事業(yè)類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和各類市政工程建設(shè)等。融資平臺(tái)是資金由金融機(jī)構(gòu)或資本市場(chǎng)向地方投資項(xiàng)目流轉(zhuǎn)的重要中間環(huán)節(jié)，其設(shè)立依附于地方政府，在運(yùn)作過(guò)程中實(shí)際形成了地方政府公共職能的延伸，創(chuàng)造了較高的社會(huì)公共效益；地方政府具有出資權(quán)、人事權(quán)、財(cái)務(wù)權(quán)、資金使用責(zé)任、項(xiàng)目所有權(quán)和管理權(quán)等，與融資平臺(tái)構(gòu)成了復(fù)雜聯(lián)系，所投資項(xiàng)目的資金回收往往由地方財(cái)政支出來(lái)覆蓋，因此，融資平臺(tái)的債務(wù)償付一般同地方政府的財(cái)政支出形成連帶償還責(zé)任（見圖1）。

圖1 融資平臺(tái)與地方政府在資金流轉(zhuǎn)過(guò)程中的關(guān)系

資料來(lái)源：大公國(guó)際整理

（二）融資平臺(tái)的獨(dú)立企業(yè)法人基本特征

融資平臺(tái)是作為獨(dú)立的企業(yè)法人而設(shè)立的，在產(chǎn)權(quán)和組織結(jié)構(gòu)方面與一般的國(guó)有企業(yè)沒(méi)有太大區(qū)別。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，因其資產(chǎn)的復(fù)雜性，部分公益性業(yè)務(wù)本身即存在產(chǎn)生收入和形成利潤(rùn)的條件，如土地開發(fā)出讓、水熱氣經(jīng)營(yíng)、交通設(shè)施收費(fèi)等。同時(shí)，融資平臺(tái)自身也存在擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力。在得到地方政府外部支持的條件下，部分融資平臺(tái)逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至房地產(chǎn)開發(fā)等競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，從而獲取相應(yīng)的利潤(rùn)。但從整體上看，融資平臺(tái)因其自主經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所形成的財(cái)富創(chuàng)造能力較小、穩(wěn)定性較差，受地方政府政策和資金撥付周期影響較大，遠(yuǎn)不足以形成對(duì)其債務(wù)的良好支撐。同時(shí)，由于融資平臺(tái)業(yè)務(wù)及債務(wù)的復(fù)雜性，并不意味著所有債務(wù)都能獲得政府連帶償還責(zé)任的有效支撐，從而導(dǎo)致債務(wù)的安全性下降。

（三）融資平臺(tái)“雙重性特征”產(chǎn)生的新矛盾

融資平臺(tái)作為地方政府融資人，促進(jìn)了地方政府信用資源的利用，擴(kuò)大了地方政府的融資渠道和融資規(guī)模，有力地支持了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。但當(dāng)舊有矛盾解決之后，在“雙重性特征”的作用下，又產(chǎn)生了若干新的矛盾。

1.地方政府對(duì)平臺(tái)債務(wù)既有的連帶償還責(zé)任與平臺(tái)獲得地方政府信用支持缺乏可靠的法律依據(jù)之間的矛盾

融資平臺(tái)是為了繞開法律障礙擴(kuò)大融資而設(shè)立的，是以獨(dú)立企業(yè)法人形式對(duì)地方政府職能的延伸。雖然融資平臺(tái)與地方政府具有天然的緊密聯(lián)系，但是目前地方政府對(duì)債務(wù)償還的保障是按照既定形成的正常模式運(yùn)作，違約時(shí)從融資平臺(tái)逆向追溯地方政府的債務(wù)責(zé)任則缺乏可靠的法律支持，從而使得極端條件下融資平臺(tái)獲得地方政府信用支持仍存在不確定性。

2.平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢之間的矛盾

融資平臺(tái)既是地方政府的融資人，又是獨(dú)立的企業(yè)法人，具有雙重身份。政府人的身份決定了其業(yè)務(wù)職能具有很強(qiáng)的公益性，經(jīng)營(yíng)必須服從政府指令；而獨(dú)立法人的身份又要求其應(yīng)當(dāng)按照企業(yè)的規(guī)律發(fā)展，不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。由于融資平臺(tái)企業(yè)性質(zhì)的復(fù)雜，其業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)出縱深化、多元化趨勢(shì)，部分融資平臺(tái)開始脫離單一區(qū)域的公益性業(yè)務(wù)，而逐漸擴(kuò)展至其他區(qū)域，并涉足經(jīng)營(yíng)性甚至競(jìng)爭(zhēng)性的業(yè)務(wù)。由于融資平臺(tái)企業(yè)性質(zhì)和業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度逐漸加深，融資平臺(tái)債務(wù)與地方政府債務(wù)形成了互有重合，卻不互相包含的兩個(gè)集合，地方政府債務(wù)中的很大一部分并非融資平臺(tái)舉借，而融資平臺(tái)的債務(wù)也并非全部對(duì)應(yīng)于公益性項(xiàng)目（見圖2），由此造成了地方政府債務(wù)管理困境：本質(zhì)上由于融資平臺(tái)承擔(dān)政府職能，因此任何一筆債務(wù)違約都會(huì)變相形成政府違約，這實(shí)際上等于擴(kuò)大了地方政府的信用責(zé)任范圍。2010年以來(lái)，國(guó)家發(fā)展改革委、銀監(jiān)會(huì)等部門要求對(duì)平臺(tái)債務(wù)逐包打開，事實(shí)上就是關(guān)注到了平臺(tái)債務(wù)復(fù)雜性造成的風(fēng)險(xiǎn)溢出，而試圖從債務(wù)分類的角度進(jìn)行解決。但由于地方融資結(jié)構(gòu)的限制，融資平臺(tái)對(duì)于地方政府的重要作用暫時(shí)無(wú)法被取代，仍需繼續(xù)融資，各類債務(wù)的交叉日益加深，融資平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展和債務(wù)擴(kuò)張之間的矛盾也就無(wú)法消除。

圖2 平臺(tái)債務(wù)與政府債務(wù)的關(guān)系

資料來(lái)源：大公國(guó)際整理

3.債務(wù)剛性兌付與償債來(lái)源不穩(wěn)定的矛盾

近年來(lái)，融資平臺(tái)債務(wù)增長(zhǎng)很快，且原有債務(wù)將陸續(xù)到期，存在債務(wù)剛性兌付壓力。但是，從融資平臺(tái)內(nèi)部來(lái)看，與經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)相關(guān)的財(cái)富創(chuàng)造能力不足以支撐平臺(tái)償債，債務(wù)保障仍主要依靠地方政府承擔(dān)連帶償還責(zé)任；而從地方政府角度來(lái)看，特定時(shí)期內(nèi)能夠用以償債的資源難以獲得準(zhǔn)確劃分和計(jì)量，而現(xiàn)階段作為直接償債來(lái)源的國(guó)有土地出讓金在一定周期內(nèi)存在較大波動(dòng)，這不利于融資平臺(tái)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的償債能力。因此，融資平臺(tái)產(chǎn)生了債務(wù)剛性兌付與償債來(lái)源不穩(wěn)定的矛盾。

近期政策變動(dòng)及融資平臺(tái)的未來(lái)發(fā)展轉(zhuǎn)型方向

融資平臺(tái)作為中國(guó)特殊歷史階段和體制背景下的產(chǎn)物，對(duì)過(guò)去十年中國(guó)城市建設(shè)的高速發(fā)展發(fā)揮了資金供給方面的基礎(chǔ)，對(duì)下一階段城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃的全面實(shí)施也仍將起到重要支撐作用，其重要的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值均不容忽視。同時(shí)，平臺(tái)機(jī)制自身固有的多種復(fù)雜矛盾在其擴(kuò)張發(fā)展過(guò)程中逐漸擴(kuò)大，信用風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，進(jìn)而成為影響地方政府債務(wù)安全的重要因素。近年來(lái)為緩解因平臺(tái)融資造成的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家有關(guān)部門多次進(jìn)行政策調(diào)整，尤其是在地方政府獨(dú)立發(fā)債的制度設(shè)計(jì)方面，近期已邁出了重要步伐。2014年5月，在財(cái)政部主導(dǎo)下，部分省市開始地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)；8月，人大常委會(huì)表決通過(guò)新預(yù)算法，以法定的形式賦予地方政府發(fā)行債券的權(quán)力；10月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)國(guó)發(fā)43號(hào)文對(duì)地方政府融資機(jī)制和債務(wù)管理提出了明確要求，財(cái)政部隨后擬定《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見稿）》，對(duì)政府性存量債務(wù)的分類清理和融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型處置提出了細(xì)化方案，之后又公布了《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》，對(duì)于政府性存量債務(wù)的清理甄別提出了指導(dǎo)實(shí)際操作的技術(shù)規(guī)范，并強(qiáng)調(diào)了大力推廣政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式。

從政策趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)地方政府債務(wù)管理的改革方向已經(jīng)較為明朗，地方政府性項(xiàng)目的債務(wù)融資將逐步分化為兩個(gè)較為清晰的層次：一是純公益性、缺乏盈利能力的項(xiàng)目主要依靠地方政府一般債券融資；二是公益性和盈利能力兼?zhèn)涞捻?xiàng)目主要通過(guò)專項(xiàng)債券或PPP等模式支持；三是以盈利為主的項(xiàng)目則應(yīng)逐步退出地方政府及融資平臺(tái)的債務(wù)融資范疇。政策方向的主要內(nèi)涵是明確債務(wù)責(zé)任和償債來(lái)源，一方面要求控制融資平臺(tái)業(yè)務(wù)和債務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的對(duì)政府的風(fēng)險(xiǎn)溢出，以及由下而上的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)；另一方面則要求規(guī)范債券等投資品種，提高投資的透明度，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

在政策變動(dòng)的大環(huán)境下，除部分融資平臺(tái)可能經(jīng)清理而消失外，鑒于其已積累的大量資源和運(yùn)作基礎(chǔ)，我們認(rèn)為大多數(shù)融資平臺(tái)仍然具備繼續(xù)存在的條件和意義，但未來(lái)必然面臨轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型方向之一是成為市場(chǎng)化運(yùn)作的國(guó)有企業(yè)，甚至進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)社會(huì)化。目前，一些運(yùn)作較為成熟的融資平臺(tái)已經(jīng)具備了這類轉(zhuǎn)型的基本條件。而大部分現(xiàn)有平臺(tái)可能會(huì)選擇另一類轉(zhuǎn)型方向，即成為專門項(xiàng)目的融資服務(wù)管理者，繼續(xù)充當(dāng)政府與市場(chǎng)中間人的角色。政府與市場(chǎng)的邊界需要厘清，但并不意味著兩者應(yīng)該切斷聯(lián)系，相反隨著經(jīng)濟(jì)的升級(jí)發(fā)展，兩者之間需要更為成熟健康的緊密關(guān)系，這其中中間人的角色不可或缺。根據(jù)市政債發(fā)行較為成熟的西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，政府專項(xiàng)債券或項(xiàng)目收益?zhèn)陌l(fā)行人包括政府所屬部門，也包括各類專門機(jī)構(gòu)、公司或組織。這一類融資項(xiàng)目性質(zhì)較為復(fù)雜，涉及資金體量較為龐大，若全部由地方政府承擔(dān)并不現(xiàn)實(shí)，也不符合債務(wù)管理改革中厘清風(fēng)險(xiǎn)的初衷。與此同時(shí)，現(xiàn)有融資平臺(tái)已經(jīng)具備了較為完善的組織架構(gòu)和運(yùn)營(yíng)能力，未來(lái)轉(zhuǎn)型成這類專門機(jī)構(gòu)的條件比較成熟。轉(zhuǎn)型后的新機(jī)構(gòu)與以往的融資平臺(tái)將有明顯區(qū)別，主要體現(xiàn)在債務(wù)責(zé)任的劃分和償債來(lái)源將更加清晰，業(yè)務(wù)邊界也應(yīng)受到嚴(yán)格限制。

現(xiàn)有的地方政府債務(wù)管理改革，可以說(shuō)是在對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)總結(jié)基礎(chǔ)上的較好選擇，但改革過(guò)程需要各類參與者的共同努力。無(wú)論從融資平臺(tái)發(fā)揮的歷史作用還是從其現(xiàn)有運(yùn)作條件來(lái)看，都不適宜進(jìn)行一刀切的簡(jiǎn)單處置，而應(yīng)考慮更適合發(fā)揮其作用的制度設(shè)計(jì)。同時(shí)，債務(wù)管理改革需要一定過(guò)渡期，在這一過(guò)程中存量債務(wù)安全的保證應(yīng)是首先考慮的要素，而地方政府實(shí)際資金需求的規(guī)模和供給的靈活性也需要進(jìn)行更為細(xì)致的評(píng)估。根據(jù)其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)地方政府債券規(guī)?？赡軙?huì)占到GDP的15%以上。這一龐大資金體系將主要由地方政府的信用支撐，而圍繞其周邊的各類專門機(jī)構(gòu)也非常重要。在可以預(yù)見的一段時(shí)期內(nèi)，現(xiàn)有融資平臺(tái)及其轉(zhuǎn)型后的繼承者，仍將在地方政府基建項(xiàng)目、融資和債務(wù)管理等領(lǐng)域發(fā)揮非常重要的作用。

冰凍三尺非一日之寒，政策變動(dòng)早已醞釀多年。融資平臺(tái)的發(fā)展必須適應(yīng)這一趨勢(shì)，其生存模式必然發(fā)生改變。研究如何推進(jìn)轉(zhuǎn)型，最終找到較為合適的定位，是融資平臺(tái)及制度設(shè)計(jì)者下一階段的重要工作。因此，對(duì)融資平臺(tái)及其后繼者的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，也仍將是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重要課題之一。

參考文獻(xiàn)：

[1]關(guān)建中：《改革國(guó)際評(píng)級(jí)體系 推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇》，北京，人民日?qǐng)?bào)出版社，2012。

融資平臺(tái)融資方式范文第4篇

一、目前平臺(tái)公司采取的會(huì)計(jì)處理方法及其融資效果的差異

（一）不作為平臺(tái)公司資產(chǎn)對(duì)待不作為平臺(tái)公司的資產(chǎn)對(duì)待是平臺(tái)公司在進(jìn)行公益性資產(chǎn)會(huì)計(jì)處理的一種主要方式。利用此方式進(jìn)行處理的公司具有兩個(gè)方面的顯著特點(diǎn)：其一是此類公司的公益項(xiàng)目資金由財(cái)政撥款的項(xiàng)目資金和融資資金共同組成。其二是項(xiàng)目資金由地方財(cái)政進(jìn)行承擔(dān)，而公司只作為名義上的支付主體和項(xiàng)目業(yè)主。在這種處理方式中，之所以不將其作為資產(chǎn)主要是因?yàn)檫@些公益性的項(xiàng)目不能為公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，所以不符合“資產(chǎn)”的定義。面對(duì)這樣的“資產(chǎn)”，在會(huì)計(jì)處理上，有固定的方法，及針對(duì)相關(guān)的投資支出，公司只需要在賬面上將其反映到財(cái)政撥款，無(wú)需在賬內(nèi)將其確認(rèn)為本公司的資產(chǎn)。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，在某市政文化活動(dòng)廣場(chǎng)的建設(shè)中，平臺(tái)公司作為名義上的支付主體和項(xiàng)目業(yè)主，其項(xiàng)目資金是由財(cái)政撥款進(jìn)行給付的，廣場(chǎng)的建成和使用不會(huì)其公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，所以在對(duì)相關(guān)的支出進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，無(wú)需在賬內(nèi)將其確認(rèn)為公司資產(chǎn)。

（二）作為平臺(tái)公司資產(chǎn)對(duì)待作為平臺(tái)公司資產(chǎn)進(jìn)行處理這是另一種重要的處理方式。使用此種處理方式的公司具有的突出特點(diǎn)是公司要具有當(dāng)?shù)卣跈?quán)的土地以及儲(chǔ)備開發(fā)和整治權(quán)力，其進(jìn)行公益性基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)目的是為了提升區(qū)內(nèi)土地的價(jià)值。在這種處理方式中，公司將公益性基礎(chǔ)設(shè)施投資作為企業(yè)資產(chǎn)的依據(jù)是該投資能夠間接性的為公司帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。面對(duì)這樣的資產(chǎn)，在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的時(shí)候，主要有三種處理方法：第一種是按照固定資產(chǎn)進(jìn)行核算，其中有兩種重要的方式是按照固定資產(chǎn)核算并按照一定的期限進(jìn)行折舊和按照固定資產(chǎn)計(jì)算但不進(jìn)行折舊計(jì)提。第二種是作為企業(yè)的存貨進(jìn)行核算。第三種是作為公司的“其他長(zhǎng)期資產(chǎn)”進(jìn)行核算。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，在某城市的發(fā)展過(guò)程中，為了進(jìn)行區(qū)域人員的吸引和商業(yè)店鋪的轉(zhuǎn)移，平臺(tái)公司利用自身和地方政府的關(guān)系進(jìn)行土地的使用并在土地上進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其中包括商業(yè)活動(dòng)廣場(chǎng)、娛樂(lè)設(shè)施等多項(xiàng)內(nèi)容。在商業(yè)吸引的過(guò)程中，區(qū)域地價(jià)得到了提升，公司新建的基礎(chǔ)設(shè)施在使用中也為公司帶來(lái)了效益，那么此時(shí)在進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的時(shí)候，公益項(xiàng)目便需要按照固定資產(chǎn)計(jì)算在企業(yè)的資產(chǎn)當(dāng)中。（三）不同處理方法的融資效果差異比較利用不同的方法對(duì)平臺(tái)公司的公益性基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，其帶來(lái)的融資效果是不一樣的。從平臺(tái)公司的實(shí)際分析來(lái)看，其一個(gè)重要的使命是進(jìn)行對(duì)外的融資，而在融資市場(chǎng)，最吸引研究的兩個(gè)指標(biāo)分別是資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流，所以當(dāng)平臺(tái)公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，現(xiàn)金流越充裕的時(shí)候，其融資的效果會(huì)得到最佳。從具體分析來(lái)看，如果不將公益性資產(chǎn)當(dāng)平臺(tái)公司資產(chǎn)進(jìn)行看待，那么其融資效果為零。如果將公益性資產(chǎn)按照平臺(tái)公司的資產(chǎn)進(jìn)行看待，那么在資產(chǎn)類流動(dòng)性不同的條件下，其融資的效果也會(huì)出現(xiàn)差異。

二、從理論和現(xiàn)實(shí)角度看待并規(guī)范公益性資產(chǎn)列報(bào)（一）從會(huì)計(jì)理論的視角進(jìn)行公益性資產(chǎn)的看待從我國(guó)目前實(shí)施的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》來(lái)看，資產(chǎn)具有兩方面的特征：第一，其會(huì)為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。第二，資產(chǎn)是企業(yè)擁有或者能夠掌控的資源。由這兩個(gè)特征出發(fā)對(duì)平臺(tái)公司代管或者代建的項(xiàng)目進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)公司賬面上反映出來(lái)的“資產(chǎn)實(shí)體”最終并不能被企業(yè)擁有或者是控制，也不能給企業(yè)帶來(lái)任何的經(jīng)濟(jì)收益，所以其不符合資產(chǎn)的基本定義，因此在對(duì)其進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的時(shí)候，要按照非資產(chǎn)的規(guī)范進(jìn)行列報(bào)。（二）從政府規(guī)范平臺(tái)公司角度進(jìn)行公益性資產(chǎn)的看待目前，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，在這個(gè)通知當(dāng)中，對(duì)還款來(lái)源主要依靠財(cái)政性資金的公益項(xiàng)目，除了法律和國(guó)務(wù)院另有的規(guī)定，其不能在繼續(xù)的利用融資平臺(tái)公司進(jìn)行融資，換言之，此類公益性在建項(xiàng)目需要利用財(cái)政預(yù)算來(lái)解決建設(shè)資金?；诖?，平臺(tái)公司的融資功能被斬?cái)啵湓跉v史舞臺(tái)上的作用發(fā)揮也就到此為止了。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展來(lái)看，公司賬面所反映的公益性資產(chǎn)問(wèn)題將不復(fù)存在，而公益性資產(chǎn)的主要反映會(huì)在政府會(huì)計(jì)中體現(xiàn)出來(lái)。

融資平臺(tái)融資方式范文第5篇

關(guān)鍵詞：地方政府融資平臺(tái) 信托產(chǎn)品 法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在地方政府性債務(wù)總規(guī)模中，以地方政府融資平臺(tái)為借款主體的債務(wù)占據(jù)了較大比例。2013年12月30日，審計(jì)署的《全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，截至2013年6月底，以融資平臺(tái)為借款主體的地方政府性債務(wù)規(guī)模為40755.54億元，占整個(gè)地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)總規(guī)模的37.44%。而截至2013年底，地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品是信托資金投向最為集中的行業(yè)，其存續(xù)余額約為2.6萬(wàn)元1，占融資平臺(tái)債務(wù)總額的50%左右。

近年來(lái)，政府性債務(wù)問(wèn)題逐步引起廣泛關(guān)注，其中地方政府債務(wù)問(wèn)題尤為突出，而占比較大的融資平臺(tái)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也引起了市場(chǎng)的重視。本文擬對(duì)地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品的主要類型和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面梳理，以供投資者參考。

地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品的主要類型

由于每個(gè)地方政府融資平臺(tái)面臨的具體情況各不相同，所以其信托產(chǎn)品也千差萬(wàn)別。歸納起來(lái)，筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)上地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品主要有以下幾種類型。

（一）貸款類

貸款類信托產(chǎn)品是地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品中最為常見的一類，具體表現(xiàn)為信托公司以信托資金向地方政府融資平臺(tái)或其子公司發(fā)放信托貸款。貸款的形式有流動(dòng)資金貸款、固定資產(chǎn)貸款、項(xiàng)目融資貸款等。

貸款類信托產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)在于，操作模式較為簡(jiǎn)單易行，能夠?yàn)樯鐣?huì)上大多數(shù)投資者所理解和接受。

（二）股權(quán)附加回購(gòu)類

股權(quán)附加回購(gòu)類信托產(chǎn)品，是指信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，通過(guò)股權(quán)增資的形式投資地方政府融資平臺(tái)項(xiàng)目公司股權(quán)，同時(shí)，地方政府融資平臺(tái)簽署回購(gòu)函，承諾到期足值回購(gòu)信托計(jì)劃所持有的項(xiàng)目公司股權(quán)。

此類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)在于，能夠避免繁瑣的貸款審批、統(tǒng)計(jì)、托管支付程序，而且資金用途較為自由，沒(méi)有嚴(yán)格的用款限制；同時(shí)，充實(shí)了項(xiàng)目公司的資本金，為項(xiàng)目公司日后爭(zhēng)取更多的銀行貸款創(chuàng)造了條件。

但是，這種模式最初出現(xiàn)的目的在于規(guī)避銀監(jiān)會(huì)對(duì)融資類信托產(chǎn)品的限制，隨著這種模式被越來(lái)越普遍地應(yīng)用，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)將此類產(chǎn)品定義為融資類項(xiàng)目。

（三）特定資產(chǎn)收益權(quán)類

特定資產(chǎn)收益權(quán)類產(chǎn)品，是指信托公司發(fā)行信托計(jì)劃，募集信托資金，受讓地方政府融資平臺(tái)某個(gè)特定資產(chǎn)（如高速公路收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款、租金收入等）的債權(quán)或者收益權(quán)，以該特定資產(chǎn)未來(lái)的現(xiàn)金流作為信托計(jì)劃的未來(lái)現(xiàn)金流入來(lái)源。一般情況下，融資平臺(tái)會(huì)承諾當(dāng)某一期現(xiàn)金回流無(wú)法覆蓋信托計(jì)劃預(yù)期收益時(shí)，承擔(dān)補(bǔ)足的義務(wù)。

特定資產(chǎn)收益權(quán)類信托產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化的雛形。一般而言，此類產(chǎn)品如果做到信托受益權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化，且引入外部評(píng)級(jí)等其他中介機(jī)構(gòu)，則有望發(fā)展成標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。此類產(chǎn)品一般在地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率較高、流動(dòng)資金缺口不大、沒(méi)有現(xiàn)成合適資產(chǎn)進(jìn)行抵質(zhì)押等情況下采用。

此類產(chǎn)品的優(yōu)點(diǎn)在于，將融資平臺(tái)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)的未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流提前變現(xiàn)。

（四）有限合伙模式

有限合伙模式，是指信托公司發(fā)行信托計(jì)劃，募集信托資金，和地方政府融資平臺(tái)指定的機(jī)構(gòu)一起成立有限合伙企業(yè)。其中，信托計(jì)劃在有限合伙企業(yè)中扮演LP角色，GP角色2由融資平臺(tái)或融資平臺(tái)和其他企業(yè)一同出資成立的企業(yè)（國(guó)有獨(dú)資公司無(wú)法扮演GP角色）承擔(dān)。有限合伙企業(yè)并入融資平臺(tái)表內(nèi)，再通過(guò)有限合伙企業(yè)向母公司發(fā)放股東借款，來(lái)達(dá)到為融資平臺(tái)融資的目的。

一方面，有限合伙模式較為復(fù)雜，涉及的主體較多，而且牽扯多重繳稅的問(wèn)題，會(huì)提高企業(yè)的融資成本。但另一方面，這種模式較為隱蔽，能夠幫助融資平臺(tái)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，撬動(dòng)更大的財(cái)務(wù)杠桿。

地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

盡管不同類型地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)、信用增進(jìn)條件、項(xiàng)目資質(zhì)及風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)等方面存在差異，但概括地說(shuō)，它們皆面臨如下幾大類風(fēng)險(xiǎn)。

（一）法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

地方政府融資平臺(tái)涉及的法律法規(guī)較多，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其融資主體、借款用途等有著各種各樣的限制和要求。地方政府融資平臺(tái)融資所涉及的合規(guī)限制主要有：

1.融資主體方面

根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)2013年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕10號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府融資平臺(tái)實(shí)行嚴(yán)格的“名單制”管理，且要求各銀行及時(shí)更新“名單制”管理信息系統(tǒng)中的客戶信息，按季報(bào)送監(jiān)管機(jī)構(gòu)；嚴(yán)禁各銀行對(duì)未納入“名單制”管理的融資平臺(tái)發(fā)放任何形式由財(cái)政性資金承擔(dān)直接或間接還款責(zé)任的貸款。

同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)要求各銀行將融資平臺(tái)劃分為“仍按平臺(tái)管理類”和“退出為一般公司類”（簡(jiǎn)稱“退出類”）?！巴顺鲱悺笔侵附?jīng)核查評(píng)估和整改后，已具備商業(yè)化貸款條件，自身具有充足穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，能夠全額償還貸款本息，整體轉(zhuǎn)化為一般公司類客戶管理的融資平臺(tái)；凡不符合退出條件及未完成退出流程的融資平臺(tái)，均作為“仍按平臺(tái)管理類”管理。

2.項(xiàng)目選擇方面

在《指導(dǎo)意見》中，銀監(jiān)會(huì)對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款投向作了嚴(yán)格規(guī)定：“對(duì)于‘仍按平臺(tái)管理類’，新發(fā)放貸款的投向主要為五個(gè)方面：一是符合《公路法》的收費(fèi)公路項(xiàng)目；二是國(guó)務(wù)院審批或核準(zhǔn)通過(guò)且資本金到位的重大項(xiàng)目；三是符合《關(guān)于加強(qiáng)土地儲(chǔ)備與融資管理的通知》（國(guó)土資發(fā)〔2012〕162號(hào)）要求，已列入國(guó)土資源部名錄的土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)的土地儲(chǔ)備貸款；四是保障性安居工程建設(shè)項(xiàng)目；五是工程進(jìn)度達(dá)到60%以上，且現(xiàn)金流測(cè)算達(dá)到全覆蓋的在建項(xiàng)目?！?/p>

其中，需要注意的是，信托產(chǎn)品要求不得發(fā)放土地儲(chǔ)備貸款；保障性住房貸款需要滿足“四二二”要求，即“四證”齊全（國(guó)有土地使用證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證及建筑工程施工許可證），開發(fā)企業(yè)具備二級(jí)開發(fā)資質(zhì)，以及資本金投入達(dá)到20%以上。

3.增信措施方面

在現(xiàn)實(shí)中，地方政府融資平臺(tái)會(huì)給其信托產(chǎn)品引入各種各樣的增信措施，具體包括擔(dān)保承諾、不動(dòng)產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押等。同時(shí)，信托產(chǎn)品作為一種金融產(chǎn)品，信托公司或者其他金融機(jī)構(gòu)也會(huì)為信托產(chǎn)品本身提供諸如回購(gòu)承諾等增信措施。事實(shí)上，這些增信措施經(jīng)常會(huì)涉及合規(guī)問(wèn)題，下面即對(duì)這些措施中需要關(guān)注的合規(guī)問(wèn)題作一個(gè)簡(jiǎn)要分析。

（1）擔(dān)保承諾

不論何種形式的政府擔(dān)保，或者學(xué)校、醫(yī)院等公益性質(zhì)事業(yè)單位的擔(dān)保，在原則上都是無(wú)效的。《擔(dān)保法》中第八條和第九條明確規(guī)定，國(guó)家機(jī)關(guān)不得為保證人，學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等公益性質(zhì)事業(yè)單位也不得為保證人。2012年12月的《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財(cái)預(yù)2012463號(hào)）再次重申：地方各級(jí)政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體，要繼續(xù)嚴(yán)格按照《擔(dān)保法》等有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，不得出具擔(dān)保函、承諾函、安慰函等直接或變相擔(dān)保協(xié)議，不得以機(jī)關(guān)事業(yè)單位及社會(huì)團(tuán)體的國(guó)有資產(chǎn)為其他單位或企業(yè)融資進(jìn)行抵押或質(zhì)押，不得為其他單位或企業(yè)融資承諾承擔(dān)償債責(zé)任，不得為其他單位或企業(yè)的回購(gòu)（BT）協(xié)議提供擔(dān)保，不得從事其他違法違規(guī)擔(dān)保承諾行為。

（2）不動(dòng)產(chǎn)抵押

地方政府融資平臺(tái)用于抵押的不動(dòng)產(chǎn)一般有土地、在建工程等，需要關(guān)注的方面有：

第一，在土地抵押中，用于抵押的土地是否為劃撥地，如果是劃撥地，信托公司在進(jìn)行抵押物處置時(shí)，應(yīng)補(bǔ)交土地出讓金后方可有限受償。

第二，用于抵押擔(dān)保的土地必須擁有合法的土地使用權(quán)證。

第三，學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體的教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施和其他社會(huì)公益設(shè)施不能用于抵押。

第四，在建工程的融資抵押權(quán)原則上要劣后于稅收優(yōu)先權(quán)、土地使用權(quán)出讓金優(yōu)先權(quán)、建設(shè)工程款優(yōu)先權(quán)等。

此外，還有很多涉及擔(dān)保方面的細(xì)節(jié)問(wèn)題，筆者對(duì)其進(jìn)行了總結(jié)，具體見表1。

表1 不動(dòng)產(chǎn)抵押涉及法律問(wèn)題總結(jié)

不得抵押物 權(quán)屬有爭(zhēng)議的房地產(chǎn)

用于教育、醫(yī)療、市政等公共福利事業(yè)的房地產(chǎn)

列入文物保護(hù)的建筑物和有重要紀(jì)念意義的其他建筑物

已依法公告列入拆遷范圍的房地產(chǎn)

被依法查封、扣押、監(jiān)管或者以其他形式限制的房地產(chǎn)

依法不得抵押的其他房地產(chǎn)

抵押各類型房地產(chǎn)的具體規(guī)定 以享受國(guó)家優(yōu)惠政策購(gòu)買的房地產(chǎn)抵押的，其抵押額以房地產(chǎn)權(quán)利人可以處分和收益的份額比例為限

國(guó)有企業(yè)、事業(yè)單位法人以國(guó)家授予其經(jīng)營(yíng)管理的房地產(chǎn)抵押的，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定

以集體所有制企業(yè)的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)集體所有制企業(yè)職工大會(huì)通過(guò)并報(bào)上級(jí)主管機(jī)關(guān)備案

以中外合資、中外合作和外商獨(dú)資企業(yè)的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)過(guò)董事會(huì)通過(guò)，但企業(yè)章程另有規(guī)定的除外

以有限責(zé)任公司、股份有限公司的房地產(chǎn)抵押的，必須經(jīng)過(guò)董事會(huì)或者股東大會(huì)通過(guò)，但企業(yè)章程另有規(guī)定的除外

以有經(jīng)營(yíng)期限企業(yè)所有的房地產(chǎn)抵押的，所擔(dān)保債務(wù)的履行期限不應(yīng)當(dāng)超過(guò)該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)期限

以具有土地使用年限的房地產(chǎn)抵押的，所擔(dān)保債務(wù)的履行期限不應(yīng)超過(guò)土地使用權(quán)出讓合同規(guī)定的使用年限減去已經(jīng)使用年限后的剩余年限

以共有房地產(chǎn)抵押的，抵押人應(yīng)當(dāng)事先征得其他共有人的書面同意

以已經(jīng)出租的房地產(chǎn)抵押的，抵押人應(yīng)當(dāng)將租賃情況告知抵押權(quán)人，并將抵押情況告知承租人，原租賃合同繼續(xù)有效

處分抵押物所得借款的清償順序 （1）支付處分抵押房地產(chǎn)的費(fèi)用

（2）扣除抵押房地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)繳納的稅金

（3）償還抵押權(quán)人債權(quán)本息及支付違約金

（4）賠償由債務(wù)人違反合同而對(duì)抵押權(quán)人造成的損害

（5）剩余金額交還抵押人

注：本表根據(jù)《擔(dān)保法》、《物權(quán)法》、《城市房地產(chǎn)抵押管理辦法》等綜合整理得出。

（3）應(yīng)收賬款質(zhì)押

2012年12月的《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》明確規(guī)定：“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級(jí)政府及所屬機(jī)關(guān)事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等不得以委托單位建設(shè)并承擔(dān)逐年回購(gòu)（BT）責(zé)任等方式舉借政府性債務(wù)。對(duì)符合法律或國(guó)務(wù)院規(guī)定可以舉借政府性債務(wù)的公共租賃住房、公路等項(xiàng)目，確需采取代建制建設(shè)并由財(cái)政性資金逐年回購(gòu)（BT）的，必須根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃、償債能力等，合理確定建設(shè)規(guī)模，落實(shí)分年資金償還計(jì)劃。”所以，從合規(guī)的角度來(lái)說(shuō)，用于質(zhì)押的BT工程款的產(chǎn)生時(shí)間，原則上應(yīng)該在2012年12月以前。

（4）信托公司或其他金融機(jī)構(gòu)的增信措施

由信托公司或其子公司提供的擔(dān)保值得關(guān)注。第一，《信托公司管理辦法》第二十二條規(guī)定，信托公司可以對(duì)外提供擔(dān)保，但對(duì)外擔(dān)保余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的50%。第二，現(xiàn)在部分信托公司通過(guò)成立子公司的模式為自己的產(chǎn)品提供擔(dān)保，而銀監(jiān)會(huì)對(duì)各個(gè)信托公司的監(jiān)管屬于全口徑并表監(jiān)管，故這種做法的實(shí)際擔(dān)保效應(yīng)值得商榷。

同樣，銀行擔(dān)保的合法合規(guī)性也值得關(guān)注。在銀行同業(yè)資金投資信托受益權(quán)的過(guò)程中，經(jīng)常需要三方協(xié)議中的丙方銀行出具信托受益權(quán)的到期回購(gòu)承諾。擔(dān)保是銀行的重要日常業(yè)務(wù)，但是銀行的擔(dān)保需要總行層面的審批，在實(shí)務(wù)中，會(huì)有部分銀行分行在沒(méi)有總行審批文件的情況下，私自出具抽屜協(xié)議3進(jìn)行擔(dān)保。盡管目前市場(chǎng)上尚無(wú)銀行分行出具抽屜協(xié)議，最終卻沒(méi)有履行擔(dān)保義務(wù)而被的先例，但是不代表這種模式在法律上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

地方政府融資平臺(tái)的行政級(jí)別與地位，在很大程度上決定著其能調(diào)用資源的多寡，因此是影響其信托產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。同時(shí)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，地方政府融資平臺(tái)的信用其實(shí)是基于地方政府自身或者上級(jí)財(cái)政的信用，所以，在評(píng)價(jià)地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，還會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)卣呢?cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)行細(xì)致分析。此外，融資平臺(tái)自身的經(jīng)營(yíng)性收入、現(xiàn)金流情況等都與其信托產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)緊密相關(guān)。

1.行政級(jí)別與地位

在地方政府融資平臺(tái)行政化色彩濃厚的背景下，行政級(jí)別是其較為重要的一個(gè)“身份標(biāo)識(shí)”，是評(píng)價(jià)其信托產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)需要首要考慮的因素。同時(shí)，同一個(gè)地市可能會(huì)有多家平臺(tái)公司，而這些平臺(tái)公司在該地市的地位和角色各不相同。不同行政級(jí)別和地位的平臺(tái)公司在面臨現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，所能夠調(diào)動(dòng)的用于解決問(wèn)題的資源和力量是完全不一樣的，這就決定了其信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)存在差異。

2.區(qū)域財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力

地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品具有很強(qiáng)的政府信用背書，投資者在進(jìn)行遴選時(shí)，需要注意融資主體所在地的GDP、財(cái)政收入、稅收收入、負(fù)債率等情況。除了這些常用的指標(biāo)外，筆者在此提出另外一些指標(biāo)，以供參考：

（1）當(dāng)?shù)毓_發(fā)債平臺(tái)公司總負(fù)債/當(dāng)?shù)谿DP

通常情況下，一個(gè)地區(qū)內(nèi)的政府融資平臺(tái)不止一家，這些融資平臺(tái)如果出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，原則上都應(yīng)該由當(dāng)?shù)卣峁┲С?，而且一個(gè)地區(qū)之內(nèi)的平臺(tái)公司互保的情況非常普遍，因此，當(dāng)衡量某個(gè)地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該考察整個(gè)地區(qū)面臨的財(cái)政壓力。

（2）預(yù)算內(nèi)收入/預(yù)算內(nèi)支出

很多投資者僅關(guān)注地區(qū)財(cái)政收入情況，認(rèn)為財(cái)政收入越高越好。但是事實(shí)上，財(cái)政收入高的地區(qū)，往往也有較高的財(cái)政支出壓力，而且財(cái)政支出特別是預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出，具有較強(qiáng)的剛性性質(zhì)，難以縮減。因此，預(yù)算內(nèi)收入/預(yù)算內(nèi)支出這個(gè)指標(biāo)更適合用于衡量一個(gè)地區(qū)真實(shí)的財(cái)政收支情況。

（3）政府基金性收入/財(cái)政總收入

目前，在全國(guó)的地方政府基金性收入中，80%以上的收入來(lái)源于土地出讓收入，因此可以認(rèn)為，政府基金性收入/財(cái)政總收入這個(gè)指標(biāo)衡量的是地方政府財(cái)政總收入對(duì)土地出讓收入的依賴程度。

很多人認(rèn)為，地方政府土地出讓收入越高，說(shuō)明當(dāng)?shù)刎?cái)政收入架構(gòu)越有問(wèn)題，這存在認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。事實(shí)上，土地出讓收入是地方政府具有較高自由支配能力的資金，也是地方政府融資平臺(tái)出現(xiàn)現(xiàn)金流危機(jī)時(shí)，地方政府最先可能考慮動(dòng)用的資金，故這部分收入雖然不穩(wěn)定，但是對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的重要性非常大。

3.經(jīng)營(yíng)性收入

地方政府融資平臺(tái)的主要經(jīng)營(yíng)性收入包括土地一級(jí)開發(fā)收入、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入、安置房銷售收入、租賃及物業(yè)管理、水電煤氣天然氣銷售收入、污水處理收入、公交收入、市政工程施工收入、公路收費(fèi)收入等。

其中，租賃及物業(yè)管理收入、水電煤氣銷售收入、污水處理收入、公交收入、公路收費(fèi)收入等具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，可以帶來(lái)較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而土地一級(jí)開發(fā)收入和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入則高度依賴地方政府土地出讓收入。而在地方政府土地出讓收入中，絕大部分是商業(yè)住宅用地收入和商業(yè)地產(chǎn)土地出讓收入，工業(yè)用地出讓收入對(duì)土地出讓收入貢獻(xiàn)不大。考慮到當(dāng)前三四線城市整體地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此過(guò)度依賴土地出讓收入的平臺(tái)公司未來(lái)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際決策中，可以用（土地一級(jí)開發(fā)收入+基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入）/當(dāng)年?duì)I業(yè)性收入這個(gè)指標(biāo)衡量融資平臺(tái)對(duì)政府賣地收入的依賴程度。如果這個(gè)指標(biāo)過(guò)高，同時(shí)平臺(tái)又位于地產(chǎn)泡沫較大的城市，那么該平臺(tái)信托產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

同時(shí)，由于土地開發(fā)的有限性，對(duì)于較為依賴土地開發(fā)收入的融資平臺(tái)，應(yīng)該關(guān)注當(dāng)?shù)匚磥?lái)3～5年的土地開發(fā)規(guī)劃。

4.現(xiàn)金流情況

由于地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品多為投資額度大、回收期限長(zhǎng)的項(xiàng)目，其現(xiàn)金流一般較為緊張，因此在考察還款來(lái)源時(shí)，對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)非常重要。對(duì)此，投資者應(yīng)關(guān)注以下兩點(diǎn)：

（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況

原則上，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是融資平臺(tái)最為重要的現(xiàn)金流，因此，在衡量信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，對(duì)其未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流進(jìn)行測(cè)算至關(guān)重要。

融資平臺(tái)未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況主要取決于各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)性收入的實(shí)現(xiàn)情況。在對(duì)其進(jìn)行測(cè)算時(shí)，應(yīng)該注意：預(yù)期能獲得一級(jí)開發(fā)收入的土地必須取得國(guó)有土地使用權(quán)證，而且應(yīng)該要求融資平臺(tái)提供當(dāng)?shù)卣磥?lái)3～5年的土地開發(fā)規(guī)劃文件；融資平臺(tái)未來(lái)的財(cái)政補(bǔ)貼收入等財(cái)政性承諾收入，具有較大的不確定性，有明確文件規(guī)定的強(qiáng)制性財(cái)政撥款收入才能夠被列入未來(lái)可預(yù)期現(xiàn)金流范疇內(nèi)。

（2）融資活動(dòng)現(xiàn)金流依賴情況

一般用三年融資活動(dòng)現(xiàn)金總流入/三年現(xiàn)金總流入這個(gè)指標(biāo)衡量融資平臺(tái)對(duì)融資活動(dòng)現(xiàn)金流的依賴程度。這個(gè)指標(biāo)越高，說(shuō)明融資平臺(tái)對(duì)融資活動(dòng)現(xiàn)金流的依賴程度越高。

如果融資平臺(tái)對(duì)融資活動(dòng)現(xiàn)金流的依賴程度較高，則應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注融資平臺(tái)的未來(lái)再融資能力。通過(guò)調(diào)查融資平臺(tái)的銀行授信情況、公開發(fā)債評(píng)級(jí)、未來(lái)債務(wù)到期集中度等情況，可以推斷企業(yè)的再融資能力。

（三）政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)家對(duì)地方政府融資平臺(tái)相關(guān)政策進(jìn)行大方向調(diào)整所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于地方政府融資平臺(tái)的特殊性，與地方財(cái)政掛鉤程度較高，因此政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品的影響很大。

在考察融資平臺(tái)信托產(chǎn)品所面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)務(wù)院、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、發(fā)展改革委、財(cái)政部等各個(gè)相關(guān)部門對(duì)地方政府性債務(wù)的政策調(diào)整和表態(tài)。

（四）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在急需現(xiàn)金時(shí)，無(wú)法將信托產(chǎn)品迅速變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是所有非標(biāo)產(chǎn)品都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品，當(dāng)投資者需要通過(guò)轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)實(shí)現(xiàn)資金回籠時(shí)，通常很難找到一個(gè)活躍的信托交易平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓，從而面臨著潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2014年4月8日，銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號(hào)），明確提出要研究推出債權(quán)型信托直接融資工具。如果這一工具能順利推出，將為降低或化解融資平臺(tái)信托產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提供切實(shí)可行的解決方案。

小結(jié)

地方政府融資平臺(tái)作為我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高峰時(shí)期的一類特殊實(shí)體，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上具有項(xiàng)目投資額度高、回收期限長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司治理上具有高度的行政化色彩。其信托產(chǎn)品面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，尤其應(yīng)關(guān)注其中的法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。其中，法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)著重審查項(xiàng)目融資主體、項(xiàng)目選擇、增信措施方面的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注融資平臺(tái)的行政級(jí)別與地位、所處地區(qū)財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)營(yíng)性收入及現(xiàn)金流情況等。

注：1. 根據(jù)信托業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，在信托資金投向中，投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類資產(chǎn)的余額為2.6萬(wàn)億元。而在實(shí)際操作中，信托資金投資基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)的最常用方式為向地方政府融資平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)行投資，故以上述數(shù)據(jù)作為地方政府融資平臺(tái)信托產(chǎn)品存續(xù)余額的估算數(shù)。

2.LP指的是有限合伙人，GP指的是普通合伙人。在有限合伙企業(yè)中，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任；普通合伙人承擔(dān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。

3.所謂抽屜協(xié)議，是指商業(yè)銀行分行在沒(méi)有總行授權(quán)的情況下，私下與交易對(duì)手簽訂的遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議等文件。

作者單位：中海信托股份有限公司信托業(yè)務(wù)北京總部

參考文獻(xiàn)

[1]張同慶：《信托業(yè)務(wù)法律實(shí)務(wù)》，北京，中國(guó)法制出版社，2012。