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公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)激勵(lì) 激勵(lì)模式 上市公司

一、問題的提出

隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷發(fā)展，企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)越來越分離，委托人與人的矛盾沖突日益嚴(yán)重。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制正是針對(duì)委托人與人之間缺乏有效的共同利益而提出的一套針對(duì)經(jīng)營者的長期激勵(lì)制度。但由于現(xiàn)階段我國相關(guān)的法律環(huán)境及企業(yè)內(nèi)部環(huán)境都還不具備股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的條件，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，真正的經(jīng)理人市場還未形成，股權(quán)激勵(lì)的效果并不理想。對(duì)我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制形成機(jī)理進(jìn)行分析具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制形成機(jī)理

1.股權(quán)激勵(lì)的概念。股權(quán)激勵(lì)是指上市公司將本公司發(fā)行的股票或其他股權(quán)性權(quán)益授予公司高管人員，以產(chǎn)權(quán)為約束，激勵(lì)高管人員從企業(yè)所有者的角度出發(fā)勤勉工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東財(cái)富的最大化，進(jìn)而改善公司治理并推動(dòng)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)是一種有效地激發(fā)人的積極性和創(chuàng)造性的管理方式。

2.股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。隨著國內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)案例的不斷增多,股權(quán)激勵(lì)不僅在理論上而且在實(shí)際操作中都成了焦點(diǎn)，在以人力資本理論和以委托理論為基礎(chǔ)的股權(quán)激勵(lì)的研究中，學(xué)者們習(xí)慣用的衡量股權(quán)激勵(lì)機(jī)制成熟度的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)主要有以下四種:

(1)是否反應(yīng)企業(yè)合約中人力資本與非人力資本的結(jié)合。現(xiàn)代企業(yè)理論普遍認(rèn)為，企業(yè)是由不同的要素所有者所組成的，即人力資本與非人力資本所有者之間訂立合約而成立的一種合作組織。但是，由于不確定性的存在及人力資本特有的性質(zhì)，這種合約并不完備。它不能準(zhǔn)確描述與交易有關(guān)的所有未來可能實(shí)現(xiàn)的狀態(tài)及每種狀態(tài)下雙方的權(quán)利和責(zé)任。這就要求合約雙方在合約中追加規(guī)定。在這種情況下，剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的安排是非常重要的。企業(yè)合約不同于一般的市場合約，關(guān)鍵在于企業(yè)合約中包含了人力資本的利用。(2)是否反映傳統(tǒng)企業(yè)和現(xiàn)代企業(yè)資本雇傭勞動(dòng)的動(dòng)因。在經(jīng)營能力屬于私人信息的情況下，市場把貧窮的企業(yè)家和較少的個(gè)人財(cái)富當(dāng)作較低的經(jīng)營能力信號(hào)，但貧窮的企業(yè)家可能比富有的企業(yè)家有更強(qiáng)的經(jīng)營能力，但仍然是富有的企業(yè)家被市場選中。這是古典企業(yè)中企業(yè)家和資本家合二為一的原因所在，也是古典企業(yè)中資本雇傭勞動(dòng)的由來。資本的約束是一把雙刃刀，它有可能將有能力但缺乏資本的人排除在企業(yè)家的隊(duì)伍之外，而那些只擁有資本而不具有能力的人卻只能獲得要素價(jià)格。在這種情況下，低能力和高資本的人之間的合作機(jī)會(huì)便產(chǎn)生了，其結(jié)果是高能力者成為管理者，從事經(jīng)營活動(dòng)。高資本者成為持股者，負(fù)責(zé)挑選管理者，承擔(dān)管理者經(jīng)營決策的風(fēng)險(xiǎn)。(3)是否反映企業(yè)剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的對(duì)應(yīng)。股份制公司是財(cái)務(wù)資本和人力資本之間的復(fù)合合約，由于現(xiàn)代企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，人力資本的地位急劇上升，財(cái)務(wù)資本的重要性相對(duì)下降。如何體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，其具體原則是“剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對(duì)應(yīng)”，也可以說是“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者和風(fēng)險(xiǎn)制造者的對(duì)應(yīng)”。財(cái)務(wù)資本所有者之所以有剩余索取權(quán)：首先，財(cái)務(wù)資本所有者依據(jù)其對(duì)勞動(dòng)的信息優(yōu)勢雇傭了勞動(dòng)，承擔(dān)了雇用的風(fēng)險(xiǎn)；其次，財(cái)務(wù)資本所有者一旦成為委托人，就需要擁有一些“控制權(quán)”來監(jiān)督人。根據(jù)所有權(quán)安排的最優(yōu)原則，財(cái)務(wù)資本所有者擁有對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán)。管理者之所以擁有對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán):首先,人力資源的相對(duì)稀缺性。人力資本的所有者保證了企業(yè)的非人力資本的保值、增值和擴(kuò)張;其次,在現(xiàn)代企業(yè)制度下,管理者有權(quán)決定做什么以及如何去做,有權(quán)決定如何產(chǎn)生剩余以及產(chǎn)生多少剩余;他的決策伴有一定的風(fēng)險(xiǎn)性,是風(fēng)險(xiǎn)的制造者,與此相對(duì)應(yīng),他就必須為其制造的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，當(dāng)然,也就有為其制造的利潤有分享的權(quán)利;再次,由于經(jīng)營活動(dòng)的重要性和監(jiān)督的困難,為了使成本最小化,就必須建立起財(cái)務(wù)資本所有者和人力資本所有者之間的剩余分享制度。(4)是否剔除傳統(tǒng)薪酬的不完全特性。傳統(tǒng)薪酬制度不是一種完全的的事后結(jié)算形式。由于受信息不完全、市場信號(hào)扭曲等因素的影響，勞動(dòng)市場不可能準(zhǔn)確地調(diào)整管理者的工資。而且，工資的調(diào)整是個(gè)復(fù)雜的過程，受社會(huì)環(huán)境、社會(huì)風(fēng)俗、企業(yè)文化等諸多因素的影響。實(shí)踐證明，傳統(tǒng)薪酬制度給管理者帶來的邊際收益遠(yuǎn)不足補(bǔ)償其所做的邊際貢獻(xiàn)和承擔(dān)的邊際責(zé)任。為彌補(bǔ)傳統(tǒng)薪酬的不完全特性，股權(quán)激勵(lì)作為一種相對(duì)完全的支付形式得到了廣泛的應(yīng)用。

3.股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效性的形成機(jī)理。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的目的是激發(fā)管理者的正確行為，使他們?yōu)楣緲I(yè)績上升而努力。其形成機(jī)理就是指公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的形成過程，即股權(quán)激勵(lì)是通過什么因素和傳導(dǎo)機(jī)制來影響公司業(yè)績的。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有效性的發(fā)揮需要以下相應(yīng)條件：(1)有效的資本市場。激勵(lì)的過程可以概括為“努力程度決定業(yè)績，業(yè)績決定股價(jià)，股價(jià)決定報(bào)酬”。因此,資本市場是否有效，股價(jià)是否能真正反映公司的價(jià)值，在一定程度上決定著股權(quán)激勵(lì)正效應(yīng)的發(fā)揮。(2)有效的經(jīng)理人市場選擇機(jī)制。有效的經(jīng)理人市場選擇機(jī)制可以保證管理者的素質(zhì),對(duì)管理者的行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)機(jī)制。只有在良好的優(yōu)勝劣汰市場競爭條件下，管理者才能在經(jīng)營過程中，考慮自身在人才市場中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)的行為。(3)有效的產(chǎn)品市場競爭機(jī)制。市場的競爭程度反映企業(yè)業(yè)績?nèi)〉煤凸芾碚吲Τ潭鹊年P(guān)系。通過反映產(chǎn)品價(jià)格信息進(jìn)而反映生產(chǎn)信息，以及經(jīng)營者隱性收入給企業(yè)造成的成本，以及反映管理者的經(jīng)營管理活動(dòng)，達(dá)到約束管理者的目的。(4)完善的公司治理機(jī)制。明晰的產(chǎn)權(quán)制度和完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵(lì)制度效應(yīng)發(fā)揮的基礎(chǔ)。(5)相關(guān)政策的保障機(jī)制。完備的政策法規(guī)可以正面引導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施，制裁有違市場原則的行為。

公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制范文第2篇

【摘要】目前股權(quán)激勵(lì)在國內(nèi)越來越受到重視,作為一種長期激勵(lì)制度安排,股權(quán)激勵(lì)的作用最終要落實(shí)到公司業(yè)績?cè)鲩L上。本文通過我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問題分析,指出激勵(lì)方案總體設(shè)計(jì)不夠健全;經(jīng)理人市場不夠完備等問題并闡述了從而完善我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施研究。

【關(guān)鍵詞】上市公司股權(quán)激勵(lì)研究

一、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施中存在的問題分析

1.激勵(lì)方案總體設(shè)計(jì)不夠健全

在推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司中,普遍存在股票期權(quán)模式受寵、公司董事和高管獲得的激勵(lì)股票數(shù)量過多、激勵(lì)成本過低等現(xiàn)象。制定者沒有考慮到在市場低迷時(shí)期,股票期權(quán)可能失效、給子公司董事和高管過多的激勵(lì)數(shù)量會(huì)導(dǎo)致價(jià)值分配不均衡以及為了降低激勵(lì)成本,一些上市公司低的行權(quán)價(jià)削弱了激勵(lì)效應(yīng)等問題這些都會(huì)直接影響到激勵(lì)的實(shí)施效果。

2.經(jīng)理人市場不夠完備

發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明,職業(yè)經(jīng)理市場可提供很好的市場選擇機(jī)制。在競爭和淘汰機(jī)制的作用下,經(jīng)理人由市場選擇,經(jīng)理人的價(jià)值由市場確定,形成一種合同契約關(guān)系。出于重復(fù)交易的考慮,經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會(huì)更看重自己的聲譽(yù),而避免采取投機(jī)、偷懶等行為,即經(jīng)理人為提高自己的身價(jià)會(huì)千方百計(jì)努力工作。這是一個(gè)重要的約束條件,也是股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用的前提條件之一。然而,我國目前經(jīng)理人市場還比較落后并且發(fā)展緩慢,現(xiàn)有的公司制企業(yè)靠市場競爭機(jī)制選拔的經(jīng)理人所占的比例非常小,我國的國有上市公司中,絕大多數(shù)經(jīng)營者是由政府部門任命的。

3.個(gè)別存在使用股權(quán)激勵(lì)機(jī)制時(shí)激勵(lì)過度

在企業(yè)中,一些資深管理者,基于當(dāng)前“能上不能下”的用人制度,避免高位決策失誤給自身帶來的風(fēng)險(xiǎn)而喪失開拓進(jìn)取的動(dòng)力,滿足于現(xiàn)狀,喪失了許多企業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。激勵(lì)過度同樣會(huì)削弱激勵(lì)機(jī)制的最終效果,目前激勵(lì)過度還包括企業(yè)高層管理人員利用手中權(quán)利以激勵(lì)的名義損害企業(yè)利益,中飽自己。

4.考核指標(biāo)體系不健全

我國現(xiàn)有的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系不夠全面、細(xì)致,非財(cái)務(wù)指標(biāo)涉及較少,不能全面、客觀和科學(xué)地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和管理層的努力程度,在一定程度上削弱了股權(quán)激勵(lì)的效力。在我國目前還沒有一個(gè)通用性、權(quán)威性很強(qiáng),并且能夠作為各行各業(yè)參考的統(tǒng)一評(píng)價(jià)規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。各企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系各式各樣,指標(biāo)參差不齊。部分企業(yè)曾嘗試使用財(cái)政部頒發(fā)的業(yè)績考核體系,但由于此考核體系設(shè)計(jì)較為復(fù)雜,可控性和可操作性差,而且多重指標(biāo)之間的關(guān)系不夠明晰,甚至指標(biāo)與指標(biāo)之間存在矛盾,執(zhí)行效果不是很理想。缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),如何量化經(jīng)營者人力資本價(jià)值的問題并沒有很好地解決。股權(quán)激勵(lì)缺乏一個(gè)有效的操作平臺(tái),其可行性難以令人信服。

5.股權(quán)激勵(lì)中約束力明顯不足

管理者違背委托人的利益目標(biāo),其最主要的條件就是雙方的信息不對(duì)稱。即管理者了解的信息比委托人準(zhǔn)確完整。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的出路就是委托人獲取更多更準(zhǔn)確的信息,對(duì)管理者進(jìn)行約束。但有許多的國有上市公司直接所有者的國有資產(chǎn)管理公司或者主管部門,其本身的產(chǎn)權(quán)與責(zé)任關(guān)系就比較模糊,再通過其間接對(duì)國有上市公司進(jìn)行約束和管理,客觀上必然造成“所有者缺位”問題,甚至?xí)斐蓛?nèi)外勾結(jié)的嚴(yán)重惡果。

二、完善我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的措施研究

1.結(jié)合企業(yè)實(shí)際,制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案

精細(xì)的設(shè)計(jì)是保證股票期權(quán)激勵(lì)效用的必要條件,因此股票期權(quán)激勵(lì)方案合理設(shè)計(jì)是至關(guān)重要的。上市公司應(yīng)在不違背國家有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上,制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)方案,避免與證券會(huì)有關(guān)規(guī)定相違背而被叫停的難堪局面。激勵(lì)過度,很可能會(huì)影響高管及員工的工作積極性,人都是有惰性的,不需努力輕而易舉就可以得到,反而對(duì)公司的發(fā)展不利。同時(shí)會(huì)引起市場與股東的質(zhì)疑。而激勵(lì)的門檻太高了,經(jīng)過努力拼搏也無法達(dá)到的目標(biāo),只能讓人望而卻步,同樣也無法調(diào)動(dòng)高管及員工的工作積極性。那么以什么樣的行權(quán)價(jià)來實(shí)行股權(quán)激勵(lì)?權(quán)激勵(lì)的范圍和措施怎樣?們何日能行權(quán)?制定力案時(shí)就必須全盤考慮的問題。

2.注重企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部控制作用

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是解決內(nèi)部人控制問題。力絕公司經(jīng)營者或日常管理者“既當(dāng)裁判又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的現(xiàn)象。股權(quán)激勵(lì)事關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)和公眾股東利益,與一般的薪酬方案不同,它需要更嚴(yán)格的審議和決策機(jī)制,獨(dú)立董事、薪酬委員會(huì)在其中應(yīng)發(fā)揮更積極的作用。上市公司的股權(quán)計(jì)劃除了需要股東大會(huì)特別決議的批準(zhǔn)外,公司外部的律師、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和咨詢機(jī)構(gòu)的意見或建議也應(yīng)得到充分的利用和重視。建議建立公司內(nèi)部人、股東出資人、期權(quán)理論專家三方期權(quán)激勵(lì)科學(xué)治理機(jī)制。公司內(nèi)部人是期權(quán)受益人,股東出資人是期權(quán)決策人,理論專家是期權(quán)評(píng)審人或設(shè)計(jì)人。其次,完善公司治理外部機(jī)制。政府可以設(shè)置一個(gè)管制機(jī)構(gòu)。在公司治理的外部機(jī)制中,一個(gè)有效的政府管制機(jī)構(gòu)是非常重要的,尤其是在新興市場經(jīng)濟(jì)國家的早期發(fā)展階段。政府的政策制定水平、管制過程的效率、機(jī)構(gòu)的廉潔性,對(duì)于公司治理體系的形成至關(guān)重要。

3.所有者與經(jīng)營管理者建立共同目標(biāo)

委托人與人的具體行為目標(biāo)是不一致的。造成了人的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇。然而企業(yè)價(jià)值最大化是委托人的最終目標(biāo),而人也要借企業(yè)的經(jīng)營獲取報(bào)酬,雙方都不希望企業(yè)面臨暗淡的前景,這就為雙方的目標(biāo)協(xié)調(diào)提供了契機(jī)。在委托契約既定的前提下,人的報(bào)酬應(yīng)當(dāng)是相對(duì)固定,委托人適當(dāng)?shù)淖尪梢徊糠衷隽績r(jià)值于人,使企業(yè)能夠分享增量價(jià)值。這就在很大程度上確立了委托雙方的共同目標(biāo),產(chǎn)生雙贏效果?，F(xiàn)實(shí)中,在委托雙方之間建立柔性契約是比較可行的。

4.注重資本市場的有效性,發(fā)揮金融衍生工具等作用

股權(quán)激勵(lì)制度因其股票來源、行權(quán)價(jià)格等原因而與資本市場有密切的聯(lián)系,因而資本市場的有效性對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果產(chǎn)生了巨大影響。所以,完善資本市場,穩(wěn)定股市行情,是目前政府及有關(guān)部門首要的工作任務(wù)。首先是解決大小非問題。建議“大小非”解禁期限設(shè)計(jì)應(yīng)該延長些,可以考慮設(shè)定10年甚至更長時(shí)間解禁完畢,每年只能解禁部分。這樣,就不會(huì)對(duì)股市造成太大的壓力;對(duì)大小非解禁后的交易,央企大小非解禁應(yīng)該明確時(shí)間表,市場需要一定時(shí)間來吸收股改大小非解禁的壓力。其次,引入賣空機(jī)制?！百u空”交易是指投資者在高價(jià)上賣出他們并不擁有的股票,然后再在低價(jià)上補(bǔ)進(jìn)等量的股票,從而獲得差價(jià)收益的交易行為。在有“賣空”機(jī)制的情況下,如果股東們對(duì)公司的改組還有期望,他們就可以繼續(xù)持有公司的股票,但會(huì)通過“賣空”的操作手法,一方面減少損失,另一方面也向董事和經(jīng)理傳遞出不滿的信號(hào)。此外也會(huì)促使所有投資者,關(guān)注有關(guān)企業(yè)的負(fù)面消息,他們可以通過“賣空”機(jī)制在股價(jià)走低的過程中交易獲利。如果做空機(jī)制能夠到位,當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值的情況發(fā)生時(shí),很多可以選擇做空,就可以把價(jià)格逼回價(jià)值,從而起到了穩(wěn)定市場的作用。

5.完善評(píng)價(jià)指標(biāo),形成科學(xué)的績效考評(píng)體系

股權(quán)激勵(lì)是建立在對(duì)經(jīng)營者的經(jīng)營評(píng)價(jià)之上的,有效的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系是股權(quán)激勵(lì)效果得以體現(xiàn)的保證。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施,實(shí)際上也是對(duì)我國上市公司業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系和薪酬體系的考驗(yàn)。建立一套能夠科學(xué)、合理、全面地反映經(jīng)營者努力程度和經(jīng)營效果,綜合評(píng)價(jià)企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Φ目荚u(píng)指標(biāo),對(duì)于推行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制至關(guān)重要。合理的業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)該是全面而又系統(tǒng)的,絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)并重,縱向比較和橫向比較并重,財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)并重,物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)和非物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)并重。經(jīng)營者業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系中應(yīng)包括上級(jí)主管部門、行政和工商稅務(wù)等政府部門,也應(yīng)該包括各種專業(yè)的金融、會(huì)計(jì)和審計(jì)等獨(dú)立的機(jī)構(gòu),從而確保對(duì)公司經(jīng)營狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的、科學(xué)的考核:既要應(yīng)用財(cái)務(wù)指標(biāo),也要考慮企業(yè)成長的相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo),體現(xiàn)企業(yè)潛在的競爭優(yōu)勢和對(duì)經(jīng)營者的長期激勵(lì)效果。

公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制范文第3篇

關(guān)鍵詞:經(jīng)營者;股權(quán)激勵(lì);公司價(jià)值

Abstract:Establishing and perfecting the enterprise operator option motivation mechanism is one of the important ways that deepen the reform of state-owned enterprise and enhance the vitality of enterprise. The state-owned shareholder (holding state-owned capital injection) and the circulation stock shareholder (medium and small shareholder-owned stock) have different effects of stock option motivation in the operator-owned stock. And， the operator-owned stock has the strongest motivated function， and is advantageous to improve the enterprise achievements and promote the enterprise value; state-owned capital under the principal-agent relationship is easy to present the question which investors lack the protection mechanism， expanding the distance of principal-agent relationship and the degree of information asymmetrical， and causing the low enterprise efficiency; under the environment of circulation stock shareholder motivation， the split of stock option fluidity has fundamentally harmed the uniform benefit among shareholders of listed companies， possibly weakening the motivation of the operator-owned stock and state-owned stock. On the basis of previous research， this paper sums up the results， chooses the machinery， equipment and measuring appliance of manufacturing industry of listed companies as the research samples， explores the above issues from the empirical point of view， and draws the conclusion.

Key words:operator;stock option motivation;enterprise value

現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度下所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離成為企業(yè)的最基本特征，從某種意義上講股東的所有權(quán)一般表現(xiàn)為剩余索取權(quán)，而經(jīng)營者則憑借所擁有的專門知識(shí)和經(jīng)營信息，掌握著企業(yè)的控制權(quán)。在歐美等成熟的資本市場中，將股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值相聯(lián)系是企業(yè)管理體現(xiàn)激勵(lì)機(jī)制和解決兩權(quán)分離問題的一種重要途徑。股權(quán)激勵(lì)可以促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營者與股東形成共同一致的利益，被譽(yù)為企業(yè)激勵(lì)的“金手銬”。

隨著我國股權(quán)分置改革的成功推進(jìn)，資本市場在制度層面上發(fā)生了深刻的變化，但仍處于逐步完善的過程中，各上市公司也積極探索用股權(quán)激勵(lì)方式來激發(fā)高層管理人員的工作積極性和創(chuàng)造性。證監(jiān)會(huì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)范意見》的公布，也反映了政府部門對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的支持，更引起了投資者對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的關(guān)注。股權(quán)分置改革后，激勵(lì)機(jī)制發(fā)生了從靜態(tài)目標(biāo)到動(dòng)態(tài)目標(biāo)的變化，非流通股股東的股票可以上市進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓，可以實(shí)現(xiàn)其溢價(jià)收益，國有股股東的利益也將受到股價(jià)波動(dòng)的影響，并與流通股股東利益趨向一致。因此，公司價(jià)值逐漸實(shí)現(xiàn)市場化，大股東和小股東的利益逐漸重疊，這樣就會(huì)改善公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)提升上市公司價(jià)值起到非常重要的作用。

大股東在利益的驅(qū)使下會(huì)有更好的監(jiān)督與激勵(lì)動(dòng)機(jī)，并得到充分有效的發(fā)揮。此時(shí)，上市公司對(duì)管理層的激勵(lì)不再是形式上的安排;小股東也開始有了一定的權(quán)力，可以參與公司的治理。通過股權(quán)激勵(lì)將投資者和管理層的利益聯(lián)系起來，使管理層也擁有公司的所有權(quán)，從而極大地調(diào)動(dòng)管理層的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)自己和股東財(cái)富的保值和增值，促使我國資本市場上微觀主體內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的強(qiáng)化，內(nèi)部運(yùn)行狀況的改善以及 “內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的消除，使公司成為真正意義的市場主體，并通過市場化的競爭和發(fā)展，一步步走向成熟。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅與公司的產(chǎn)權(quán)有關(guān)，還與其他的法律、監(jiān)管等方面有關(guān)系，同時(shí)還需要有一個(gè)完善的市場機(jī)制。在國內(nèi)尚不成熟的外部市場環(huán)境下，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)能否顯著有效，與公司價(jià)值到底表現(xiàn)為何種關(guān)系?這一系列問題都有待于檢驗(yàn)。本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，選擇制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表次類上市公司為研究樣本，從實(shí)證的角度對(duì)上述問題進(jìn)行探索，得出結(jié)論。

一、文獻(xiàn)回顧

(一)國外文獻(xiàn)回顧

從實(shí)證研究的角度看，國外學(xué)者對(duì)管理層股權(quán)的激勵(lì)效果有著不同的看法，代表性的觀點(diǎn)有以下四類:

1.顯著的激勵(lì)效果。Jensen和Meckling(1976)在其關(guān)于成本的奠基性論文《企業(yè)理論:經(jīng)理行為、成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)》中，從外生性角度研究經(jīng)營者股權(quán)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系，認(rèn)為經(jīng)營者持股能有效降低成本，經(jīng)營者股權(quán)與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。Hall和Liebman(1998)認(rèn)為經(jīng)營者報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績強(qiáng)相關(guān)，原因是股票期權(quán)具有強(qiáng)激勵(lì)作用，經(jīng)營者報(bào)酬結(jié)構(gòu)中增大股票期權(quán)的比重，經(jīng)營者報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績的相關(guān)性顯著增加。

2.不顯著的激勵(lì)效果。Jensen和Murphy(1990)用回歸方式估計(jì)了現(xiàn)金報(bào)酬、購股權(quán)、內(nèi)部持股方案和解雇威脅所產(chǎn)生的激勵(lì)作用，得出的結(jié)論是:大型公眾持股企業(yè)的業(yè)績和經(jīng)理報(bào)酬有微弱的相關(guān)性。Rosen(1992)關(guān)于經(jīng)理報(bào)酬實(shí)證分析的結(jié)論是，經(jīng)理報(bào)酬對(duì)股票收益的彈性在0.10-0.20之間，也就是說，股票收益率從10%漲到20%，該企業(yè)的經(jīng)理報(bào)酬將增加1%。此外，Holderness和Sheehan(1988)及Loderer和Martin(1997)的研究顯示企業(yè)價(jià)值與經(jīng)營者股權(quán)結(jié)構(gòu)無相關(guān)關(guān)系。上述研究結(jié)果表明，經(jīng)營者報(bào)酬對(duì)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出不顯著的激勵(lì)效果。

3.區(qū)間性的激勵(lì)效果。第三種代表性觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著高管人員持股比例的提高，對(duì)企業(yè)業(yè)績會(huì)產(chǎn)生兩種完全相反的效應(yīng):利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)。利益趨同效應(yīng)指的是持股會(huì)使高管人員的利益與股東的利益趨于一致，在一定的持股比例范圍內(nèi)與企業(yè)價(jià)值存在著一種持續(xù)的正相關(guān)關(guān)系;利益侵占效應(yīng)指的是如果此比例超出一定的范圍，則資本市場的監(jiān)督與激勵(lì)效果變?nèi)?，業(yè)績與持股比例之間就會(huì)呈負(fù)相關(guān)。

Morck(1988)用Tobin’s Q值、董事會(huì)成員持股比例分別作為企業(yè)績效、經(jīng)理人員持股的衡量指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，持股比例在0-5%的范圍內(nèi)，Tobin’s Q值與董事持股比例正相關(guān);在5%-25%的范圍內(nèi)，Tobin’s Q值與董事持股比例負(fù)相關(guān);超過25%二者又正相關(guān)。進(jìn)一步表明，當(dāng)持股比例在0-5%之間及大于25%時(shí)，利益趨同效應(yīng)大于利益侵占效應(yīng)，而在5%-25%之間時(shí)，后者大于前者。McConnel和Servaes對(duì)Tobin’s Q與經(jīng)理持股比例、經(jīng)理持股比例平方的關(guān)系進(jìn)行了線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)Tobin’s Q值與經(jīng)理持股比例在0-50%范圍內(nèi)顯著正相關(guān)，而與經(jīng)理持股比例平方顯著負(fù)相關(guān)。Stulz(1988)則用模型證明，企業(yè)績效最初隨經(jīng)營者持股比例的增加而增加，而后開始下降。其原因是經(jīng)營者股權(quán)的增加有利于增強(qiáng)股東監(jiān)控動(dòng)力，同時(shí)也可能阻礙企業(yè)控制市場機(jī)制的有效發(fā)揮，從而降低企業(yè)績效。

4.其他。還有一些研究文獻(xiàn)表明，股權(quán)激勵(lì)只是為了解決監(jiān)督困難的問題，與企業(yè)價(jià)值并不存在任何關(guān)系。

(二)國內(nèi)文獻(xiàn)回顧

由于我國的證券市場還處在逐步完善的過程中，國內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證研究也處在激勵(lì)機(jī)制計(jì)量研究的初級(jí)階段，但歸納起來主要有三類:

1.顯著的激勵(lì)效果。周兆生(2003)以上市公司的經(jīng)濟(jì)增加值以及凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)績效指標(biāo)，分別檢驗(yàn)了上市公司總經(jīng)理年薪報(bào)酬、股權(quán)凈收益以及職務(wù)任免形成的三種激勵(lì)效應(yīng)。檢驗(yàn)的結(jié)果表明年薪報(bào)酬、股權(quán)凈收益及職務(wù)變動(dòng)都與企業(yè)績效呈正相關(guān)性，且激勵(lì)效果明顯。

2.不顯著的激勵(lì)效果。魏剛(2000)、楊瑞龍和劉江(2002)等利用我國上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，研究了上市公司高級(jí)管理層的激勵(lì)狀況、高級(jí)管理層激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績之間的敏感性、高級(jí)管理層報(bào)酬與企業(yè)規(guī)模、國有股股權(quán)比例之間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示，近年來我國上市公司高級(jí)管理層激勵(lì)效果不顯著，經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與高級(jí)管理人員持股比例不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，國有股比例對(duì)高管報(bào)酬存在一定的負(fù)面影響，原因是我國上市公司管理者的持股量過低，因而激勵(lì)效果差。

3.區(qū)間性的激勵(lì)效果。黃之駿(2006)從內(nèi)生性視角研究中國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的影響因素及其與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性問題。遵循內(nèi)生性的研究思路，選取高科技上市公司為研究對(duì)象，以2001-2004年的原始數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)建均衡的平行數(shù)據(jù)，并以此為研究樣本，采用廣義最小二乘法、固定效應(yīng)模型、廣義的兩階段最小二乘法、HAUSMAN檢驗(yàn)以及聯(lián)立方程來控制和檢驗(yàn)企業(yè)的外生因素和內(nèi)生因素(董事會(huì)組成)對(duì)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值所造成的內(nèi)生性影響，得到了眾多與前期研究差異較大的結(jié)論:(1)當(dāng)考慮到企業(yè)可觀測和不可觀測的外生因素對(duì)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)水平的影響時(shí)，企業(yè)負(fù)債水平對(duì)股權(quán)激勵(lì)有正向影響，但不顯著。當(dāng)以Tobin’s Q值表示企業(yè)價(jià)值時(shí)，在外生因素的影響下，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)價(jià)值之間仍然存在強(qiáng)烈的區(qū)間效應(yīng)，即經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)水平與企業(yè)價(jià)值之間存在倒U型關(guān)系，隨著經(jīng)營者股權(quán)水平的上升，企業(yè)價(jià)值出現(xiàn)先升后降的趨勢。當(dāng)經(jīng)營者股權(quán)比例為12.89%時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大值。(2)在考慮到經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)生性影響下，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值之間依然存在顯著的區(qū)間效應(yīng)。該結(jié)果表明經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)和企業(yè)價(jià)值之間存在穩(wěn)定的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文選取2006-2008年滬、深兩市262家制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表次類上市公司為研究樣本，所采集的上市公司價(jià)值和股權(quán)激勵(lì)相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)資料來源于中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)站、上海證券交易所網(wǎng)站以及深圳證券交易所網(wǎng)站。在數(shù)據(jù)整理過程中，首先剔除數(shù)據(jù)不全的企業(yè)，其次剔除首次發(fā)行新股的上市公司，截至2008年首次發(fā)行新股不滿3年的上市公司，因其數(shù)據(jù)不完整，不能滿足本研究的要求，故全部剔除。最后，在無綱量化過程中，剔除出現(xiàn)極端值的企業(yè)，得到最終的有效樣本197家。

(二)變量選取

1.解釋變量——股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)本文研究需要，更好地解釋股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響，采用經(jīng)營者(包括董事、監(jiān)事、董事會(huì)秘書和經(jīng)理)持股比例(EOWN)作為股權(quán)激勵(lì)的變量指標(biāo)，計(jì)算公式為:EOWN=經(jīng)營者持股數(shù)之和/公司總股本。

2.被解釋變量——公司價(jià)值。公司價(jià)值以Tobin’s Q值表示，考慮到中國上市公司存在非流通股的實(shí)際情況，采取郎咸平(2002)的計(jì)算方法。計(jì)算公式如下:

Tobin’s Q=企業(yè)總資本的市場價(jià)值/企業(yè)總資本的重置成本= (年末流通市值+非流通股凈資產(chǎn)金額+長期負(fù)債合計(jì)+短期負(fù)債合計(jì))/年末總資產(chǎn)=(企業(yè)年末股價(jià)×流通股數(shù)量+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)量+企業(yè)負(fù)債合計(jì))/年末總資產(chǎn)

3.控制變量?？紤]到國有股、流通股也具有不同的股權(quán)激勵(lì)效果，引入國有股比例、流通股比例加以反映。此外，還考慮債務(wù)融資、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響，分別引入資產(chǎn)負(fù)債率、年末總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)、總資產(chǎn)增長率、無形資產(chǎn)比例、BETA系數(shù)值相應(yīng)指標(biāo)加以反映。

(三)模型建立

本文采用多元回歸分析對(duì)上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。根據(jù)上文的分析，建立以下多元回歸模型:

Tobin’s Q=β0+β1EOWN+β2STATE+β3LTG+β4DEBT+β5SIZE+β6GROWTHA +β7IAA+β8RISK+ε

三、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表1、表2可知， 2006-2008這3年中，公司Tobin’s Q的均值為2.1748，且逐年下降，最大值為5.7621，最小值為0.8916，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3755，中位數(shù)也逐年變小。經(jīng)營者持股比例的均值為0.4845%，亦逐年下降，最大值為2.1609%，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1043;從年度變化看，中位數(shù)有轉(zhuǎn)折。究其原因，可能是與2006-2008年的“牛市”向“熊市”的轉(zhuǎn)變有關(guān)。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)，各上市公司國有股比例的均值為35.8208%，其中最大值為70.6201%，最小值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1926，持股水平差距較大;資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.4366，其中最大值為0.8727，最小值為0.0617，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1891，債務(wù)融資水平差距較大;總資產(chǎn)增長率也是相差很大，均值為0.1614，最大值為2.5581，最小值為-0.4298，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2408;無形資產(chǎn)比例則更低，均值僅為0.0472;BETA系數(shù)均值為0.9154。

(二)線性回歸分析

通過表3的回歸結(jié)果分析表可以看出，經(jīng)營者持股比例的回歸系數(shù)為0.8639，在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，并且符號(hào)為正，說明經(jīng)營者持股有利于提升公司價(jià)值，經(jīng)營者持股比例與公司價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;國有股比例的回歸系數(shù)為-0.0043，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。流通股比例的回歸系數(shù)為0.0024，在10%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，符號(hào)亦為正，說明流通股比例對(duì)公司價(jià)值有影響，并與公司價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

就債務(wù)融資水平來說，資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生顯著的負(fù)相關(guān)作用;而總資產(chǎn)增長率則對(duì)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生顯著的正相關(guān)關(guān)系，在1%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，說明公司傾向于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，以留住經(jīng)營管理人才;總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)的回歸系數(shù)為0.7602，在5%的顯著性水平上通過檢驗(yàn)，說明與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。此外，無形資產(chǎn)比例和BETA系數(shù)均對(duì)公司價(jià)值有負(fù)向作用;無形資產(chǎn)比例的回歸系數(shù)為-0.0516，但沒有通過顯著性檢驗(yàn)。

四、結(jié)論及對(duì)策建議

根據(jù)實(shí)證結(jié)果的理論分析，經(jīng)營者決策是影響公司價(jià)值的決定性因素之一，股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營者行為產(chǎn)生重要影響，從而對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生顯著的激勵(lì)效應(yīng)。為了進(jìn)一步建立健全經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，改善公司治理的市場機(jī)制，給出以下建議:

(一)宏觀層面的建議

實(shí)證研究表明，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司價(jià)值的影響較為顯著和穩(wěn)定，我們更應(yīng)該關(guān)注經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)。公司要想讓經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮出應(yīng)有的作用和效果，就必須加速推進(jìn)市場化改革，為推行經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)營造一個(gè)公平、透明的外部環(huán)境。主要包括:

1.發(fā)展和規(guī)范資本市場?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)營者的工作努力程度和行為選擇方式，從而影響公司市場價(jià)值。在債權(quán)融資和股權(quán)融資中，債權(quán)融資具有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，但我國上市公司承擔(dān)著較多的政策目標(biāo)和社會(huì)負(fù)擔(dān)，它和國有銀行不存在根本利益上的制約關(guān)系，所以這種關(guān)系顯得有些“虛擬化”。另外，我國資本市場不夠完備，而上市公司的公司治理結(jié)構(gòu)又極具特殊性，使得股東對(duì)公司的監(jiān)控能力很弱，經(jīng)營者便從自身利益出發(fā)，利用股權(quán)融資，以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。因此，必須改善我國的資本市場，以資本市場替代國家融資，使其向規(guī)范化、理性化方向發(fā)展。

2.建立較為完善的經(jīng)理人市場?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，經(jīng)營者的勞動(dòng)分為才能和努力程度兩個(gè)方面，前者只能通過選拔機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，后者可以通過有效的激勵(lì)方式。一般來說，經(jīng)營者的能力決定了激勵(lì)的效果，要使激勵(lì)機(jī)制真正對(duì)經(jīng)營者發(fā)揮激勵(lì)作用，經(jīng)營者必須有足夠的才能，因此經(jīng)營者選擇的公開化和市場化是必須的。此外，經(jīng)營者才能的識(shí)別成本很高，因此需要通過使經(jīng)營者職業(yè)化，以及系統(tǒng)的培訓(xùn)來提高其素質(zhì)，降低其識(shí)別成本來提高選拔的效率，完善經(jīng)理人市場。

(二)微觀層面的建議

本文選擇制造業(yè)機(jī)械、設(shè)備、儀表次類上市公司為研究樣本，對(duì)經(jīng)營者持股影響公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證分析，但實(shí)際上，不同公司和行業(yè)具有不同的文化特征，這也是制定經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)要考慮到的因素之一。各公司只有塑造具有自身特色的文化，同時(shí)樹立新的人才資本運(yùn)營觀，才能使公司內(nèi)部文化和經(jīng)營者的價(jià)值觀真正融合到一起，才能最大限度地發(fā)揮他們的知識(shí)技能和創(chuàng)新潛力，把公司的目標(biāo)當(dāng)成自己的奮斗目標(biāo)而努力工作，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的最優(yōu)水平。所以在制定經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)應(yīng)考慮公司自身特征，采取以點(diǎn)帶面、逐步推廣的做法。

參考文獻(xiàn)

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公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制范文第4篇

關(guān)鍵詞：上市公司；股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制；對(duì)策

一、研究目的

《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》出臺(tái)以后，我國上市公司也根據(jù)新辦法，陸續(xù)將股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制運(yùn)用到了企業(yè)經(jīng)營管理實(shí)踐當(dāng)中去，取得了很好的效果，同時(shí)也暴露出了一些亟待解決與防范的問題。本文的研究目的就在于在探討股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制理論基礎(chǔ)的前提下，發(fā)現(xiàn)問題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而為我國上市公司制定有效的激勵(lì)方案提供建議及意見。

二、股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)概念

股權(quán)激勵(lì)（Stock holder rights drive），是指公司資產(chǎn)的所有者在對(duì)企業(yè)經(jīng)營者及骨干員工實(shí)施契約化管理以及落實(shí)資產(chǎn)責(zé)任制的基礎(chǔ)上，為了實(shí)行長期激勵(lì)，采用多種不同的形式，給予企業(yè)經(jīng)營者及骨干員工以產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，授予激勵(lì)對(duì)象以股份形式的現(xiàn)實(shí)權(quán)益或是潛在權(quán)益，目的在于激勵(lì)上述員工更加努力的工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和股東利益最大化①。

根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的規(guī)定，將激勵(lì)對(duì)象分為公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干等。具體的操作方式是除了使用工資的形式給予報(bào)酬，另外將這些人員薪酬中的一部分以股權(quán)收益的形式體現(xiàn)，將公司的經(jīng)營業(yè)績、市場價(jià)值的提升與個(gè)人收入的實(shí)現(xiàn)相掛鉤，在這種條件下，經(jīng)營者個(gè)人利益和公司利益有機(jī)的聯(lián)系起來，就可以有效的激勵(lì)經(jīng)營者勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，把股東利益、風(fēng)險(xiǎn)與激勵(lì)對(duì)象的利益和風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合，將經(jīng)營者的利益納入到公司的總體利益之中，使得經(jīng)營者能夠從自身利益出發(fā)，自發(fā)的去關(guān)心公司的長期價(jià)值和長遠(yuǎn)發(fā)展，形成自發(fā)性、持續(xù)性、高激勵(lì)、低成本，利益與約束共存的激勵(lì)機(jī)制②。作為重要的激勵(lì)工具，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在公司主要經(jīng)營者及骨干員工薪酬體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。健康良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，能夠擴(kuò)大公司所有者與經(jīng)營者之間的利益聯(lián)系，為了共同的奮斗目標(biāo)而共同努力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化及可持續(xù)性發(fā)展的目的。

股票期權(quán)是上市公司股權(quán)激勵(lì)的一種重要方式，是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）購買一定數(shù)量的本公司流通股票（即行權(quán)）的一種權(quán)利，在激勵(lì)收益未達(dá)到激勵(lì)對(duì)象的預(yù)期時(shí)，激勵(lì)對(duì)象也可以選擇放棄這種權(quán)利，股票期權(quán)有行權(quán)時(shí)間上和數(shù)量上的限制且一般需要激勵(lì)對(duì)象自行籌措為行權(quán)支付現(xiàn)金③。

股票期權(quán)可以看做是一種看漲期權(quán)，當(dāng)股票市場價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，持有者就可以行使這種權(quán)利，從中獲利。當(dāng)然實(shí)施股票期權(quán)也是有假定前提的即證券市場是有效的，也就是說公司的內(nèi)在價(jià)值在證券市場得到了真實(shí)的體現(xiàn)。在這種有效的市場條件下，股票價(jià)格能夠反映公司長期盈利能力和成長能力，同時(shí)公司盈利水平的提高直接反映在股價(jià)的上升上，然而授予的股票期權(quán)的實(shí)現(xiàn)要在一段等待期之后，這樣激勵(lì)對(duì)象為了能夠獲得股票升值的價(jià)差收入，會(huì)盡自己最大的努力保證公司業(yè)績的長期穩(wěn)定的增長，從而促使股票價(jià)格的穩(wěn)步增長，因此就實(shí)現(xiàn)了股票期權(quán)的長期激勵(lì)功能。

在事先約定的行權(quán)期內(nèi)，如果股票市價(jià)高于行權(quán)價(jià)，股票期權(quán)受益人就可以行權(quán)，從中獲得價(jià)差收入；當(dāng)股票期權(quán)受益人行權(quán)以后，股票的市價(jià)仍然不斷上升，受益人還可以轉(zhuǎn)讓股票從而獲得轉(zhuǎn)讓收入，行權(quán)價(jià)差收入和轉(zhuǎn)售增值收入的合計(jì)，就是激勵(lì)對(duì)象從公司股票期權(quán)中獲得的總收益④。在股票市價(jià)低于行權(quán)價(jià)格時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以放棄購買股票，放棄期權(quán)不會(huì)對(duì)激勵(lì)對(duì)象造成經(jīng)濟(jì)上的損失。

以圖1的方法解釋股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)效果：

三、A公司股權(quán)激勵(lì)方案失敗原因分析

A公司股權(quán)激勵(lì)方案要點(diǎn)介紹：

在A股票期權(quán)激勵(lì)方案中，激勵(lì)對(duì)象被授予700萬份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)的權(quán)利是：在授權(quán)日起五年內(nèi)以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購買一股A公司股票。激勵(lì)計(jì)劃的股票來源是：A公司定向發(fā)行700萬股股票給激勵(lì)對(duì)象，占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)股本總額11，050 萬股的6.33%，其中240萬股給預(yù)留激勵(lì)對(duì)象，占本次期權(quán)計(jì)劃總數(shù)的34.29%。此次股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為10.20元。

股票期權(quán)的行權(quán)條件（要點(diǎn)）

行嗲耙荒A公司扣除非經(jīng)常損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%。

行權(quán)前一年A公司扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤年平均增長率不低于 10%。

行權(quán)前一年A公司扣除非經(jīng)常損益后的每股收益增長率不低于 10%。此成立條件為以本激勵(lì)計(jì)劃公告之日時(shí)A公司總股本11，050 萬股為期權(quán)有效期內(nèi)計(jì)算每股收益增長率的基準(zhǔn)股本。

本次激勵(lì)方案Ag公司以失敗告終，分析其失敗的原因，主要有以下幾個(gè)方面：

（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃范圍狹窄，激勵(lì)對(duì)象單一

A公司屬于服裝行業(yè)，以特許專賣為主要經(jīng)營模式，高端的區(qū)域銷售及管理人才在企業(yè)提升業(yè)績方面充當(dāng)著非常重要的角色，能夠緊跟潮流、富于創(chuàng)意的設(shè)計(jì)人才也是企業(yè)必須設(shè)法挽留的重要資源。然而從公布的激勵(lì)對(duì)象名單中，我們幾乎看不到上述兩類關(guān)鍵人才，選取的17名激勵(lì)對(duì)象除了公司總部的經(jīng)理就是各行政部門的高管，選取的第一線的管理人員只有一名上海實(shí)業(yè)有限公司總經(jīng)理。根據(jù)A公司審計(jì)報(bào)告顯示，公司在職員工為4502人，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象僅占全體員工的0.378%，而且前五位副總經(jīng)理級(jí)別的激勵(lì)對(duì)象所獲得的期權(quán)數(shù)量就占據(jù)了總體數(shù)量的 25%，相對(duì)國內(nèi)外很多成功的激勵(lì)案例來說，A公司的激勵(lì)人數(shù)太少，而且范圍太窄，對(duì)業(yè)績提升作用巨大的各區(qū)域銷售高管及業(yè)務(wù)骨干均未授予股票期權(quán)，激勵(lì)方向存在偏頗，有失公平，沒有真正起到利益共享，風(fēng)險(xiǎn)均擔(dān)的激勵(lì)目的，對(duì)于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展非常不利，這也是17名激勵(lì)對(duì)象最終選擇自愿放棄期權(quán)的真正原因。

為說明A公司公司激勵(lì)對(duì)象人數(shù)偏少，本文隨機(jī)抽取了三十家實(shí)施過股票期權(quán)激勵(lì)方案的上市公司，收集各個(gè)公司的激勵(lì)方案，整理了其激勵(lì)人數(shù)與員工總數(shù)的比例，結(jié)果如表1：

在隨機(jī)抽取的這30家公司中，平均激勵(lì)人數(shù)為194人，是A公司激勵(lì)人數(shù)的11.41倍。從占公司總?cè)藬?shù)的比例來看，平均值為12.31%，而A公司僅為0.378%，再此印證了激勵(lì)對(duì)象太少，激勵(lì)范圍太窄是此次激勵(lì)方案失敗的主要原因之一。

（二）行權(quán)條件太過寬松，不能真正起到激勵(lì)管理層、提高公司業(yè)績的作用

通過案例分析可以發(fā)現(xiàn)，此次的行權(quán)條件過于寬松?；旧厦恳幻?lì)對(duì)象都能夠達(dá)到行權(quán)前一年扣除非經(jīng)營性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%、行權(quán)前一年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤年平均增長率不低于10%、每股收益年增長10%這樣的行權(quán)條件。此外，在較低的10%的標(biāo)準(zhǔn)下還規(guī)定了超過業(yè)績的獎(jiǎng)勵(lì)基金，在這種較低的標(biāo)準(zhǔn)要求下，所有總部的董事、監(jiān)事、副總經(jīng)理等高管都能超額完成任務(wù)，根本達(dá)不到激勵(lì)的效果。這三個(gè)行權(quán)條件，在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢下達(dá)成非常容易，根本不需激勵(lì)對(duì)象做出多大的努力。

這樣的行權(quán)條件，非但起不到激勵(lì)高管努力工作，提高業(yè)績的作用，反倒會(huì)給經(jīng)營者一個(gè)錯(cuò)誤的觀念，即所謂股權(quán)激勵(lì)是一種福利待遇，不需要太多努力即可得到巨大收益，對(duì)于非激勵(lì)對(duì)象的消極影響也不容忽視，收入差距過大，總部高管輕易即可得到超額收益，必然影響其他員工的工作積極性及創(chuàng)造性。

（三）激勵(lì)方案評(píng)價(jià)指標(biāo)過于單一，容易受到操縱

A公司的股權(quán)激勵(lì)方案中關(guān)于行權(quán)的業(yè)績指標(biāo)，只考慮了凈利潤年平均增長率和凈資產(chǎn)收益率。其中，凈利潤增長率通過計(jì)算企業(yè)本期凈利潤額與上期凈利潤額的差額與上期凈利潤額的比率得到。其主要反映的是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)張的速度。通過凈利潤增長率的分析也能夠很好的綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)與管理業(yè)績、成長狀況和發(fā)展能力。此外，凈資產(chǎn)收益率反映投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈利潤的能力，是計(jì)算企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)的凈利潤與凈資產(chǎn)之間的比率得到的。該指標(biāo)突出反映了投資與收益的關(guān)系，是評(píng)價(jià)資本收益的核心指標(biāo)，也是通用的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)之一。但是，以這兩個(gè)指標(biāo)作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，存在下面兩方面的弊端：

首先，僅以這兩個(gè)指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，過于單薄，容易受到操縱。以凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率作為判斷上市公司能否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量條件，相當(dāng)于向業(yè)績沒有達(dá)標(biāo)的公司高層管理人員指明了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的著手點(diǎn)。本次激勵(lì)對(duì)象中有財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)部副經(jīng)理、審計(jì)部經(jīng)理等多位財(cái)務(wù)方面的高管，他們很容易通過一些手段來調(diào)增凈利潤或調(diào)減凈資產(chǎn)，使指標(biāo)達(dá)到限制性條件規(guī)定的數(shù)值，而手段其實(shí)不外乎兩類，即增大凈利潤或減小凈資產(chǎn)。

其次，凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)本身就存在不足之處。ROE是投資者最關(guān)注的指標(biāo)之一，它在所有者權(quán)益的角度來考核投資報(bào)酬。然而，ROE仍然存在著一些很難改變的不足。首先，它無法反映股東對(duì)財(cái)富貢獻(xiàn)的絕對(duì)值。凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算基礎(chǔ)是凈利潤，然而凈利潤來源于一定時(shí)期的賬面收入與賬面成本費(fèi)用的差，只是存在于權(quán)責(zé)發(fā)生制和會(huì)計(jì)分期假設(shè)基礎(chǔ)上的一種“觀念利潤”，因此，它反映的只是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)“應(yīng)計(jì)”現(xiàn)金凈流入和“預(yù)計(jì)”增加的財(cái)富，并不代表“實(shí)際”現(xiàn)金凈流入和“真正”增加的財(cái)富。但是在實(shí)際操作當(dāng)中，股東財(cái)富的增加是在應(yīng)計(jì)凈現(xiàn)金流量變?yōu)閷?shí)際凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。此外，它也無法充分反映企業(yè)的投資報(bào)酬。在計(jì)算凈資產(chǎn)收益率時(shí)，凈利潤指標(biāo)的產(chǎn)生缺乏對(duì)權(quán)益資本成本的考慮，僅僅考了債務(wù)資本成本。在此條件下成本的計(jì)算是不全面的。如果站在從傳統(tǒng)收益觀的角度來看，股東獲得了收益。但在實(shí)際過程中，一旦扣除資金成本以后，很容易會(huì)產(chǎn)生股東的財(cái)富非但沒有增加，反而被消耗了的情況。

如果要提高ROE，就要從兩方面入手。第一，提高資產(chǎn)凈利率，可以通過增強(qiáng)企業(yè)的銷售獲利能力，提高資產(chǎn)的運(yùn)用效率等手段；第二，提高資產(chǎn)負(fù)債率。通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，從而提高凈資產(chǎn)收益率的手段。通過對(duì)這兩種方法的比較分析，可以發(fā)現(xiàn)，如果提高資產(chǎn)負(fù)債率，這在很大程度上會(huì)增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)和投資者收益帶來很大的不確定性。如果以凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)作為股權(quán)激勵(lì)限制性條款，又可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)片面的增大資產(chǎn)負(fù)債率而從忽視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展也會(huì)帶來阻礙。比較分析發(fā)現(xiàn)提高資產(chǎn)負(fù)債率的方法在理和實(shí)踐中都要比提高資產(chǎn)凈利率更加方便可行。

那么，制定什么樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于激勵(lì)效果的檢驗(yàn)最為有效呢？要想回答這個(gè)問題，首先要從激勵(lì)公司的行業(yè)特點(diǎn)入手，不同行業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)的敏感程度不同，再結(jié)合本企業(yè)實(shí)際發(fā)展階段及戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)一步進(jìn)行分析，選擇最適合本企業(yè)特點(diǎn)的績效考核指標(biāo)。從行業(yè)來說，以產(chǎn)品銷售為主要收入來源的企業(yè)，例如服裝行業(yè)，其產(chǎn)品附加值較高，激勵(lì)對(duì)象的努力程度可以從銷售業(yè)績上得到充分體現(xiàn)，同時(shí)銷售額很難作假，在制定考核指標(biāo)時(shí)就可以考慮選擇業(yè)績提高的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，例如主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司總市值增長率等，這類指標(biāo)的選擇也同樣適用于處于成長期的業(yè)績變化明顯的企業(yè)。而對(duì)于IT、醫(yī)藥等高新技術(shù)企業(yè)來說，由于其具有產(chǎn)品更新快、生命周期短、市場競爭激勵(lì)等特點(diǎn)，對(duì)于高端技術(shù)人才的需要就顯得格外重要，在這種背景下選擇激勵(lì)指標(biāo)，就應(yīng)該考慮使用凈資產(chǎn)收益率（ROE）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益甚至市場占有率等可以體現(xiàn)公司贏利能力及市場價(jià)值成長性的指標(biāo)。對(duì)于企業(yè)盈利能力與成本控制有密切聯(lián)系的交通運(yùn)輸及倉儲(chǔ)物流行業(yè)來說，其績效考核的重點(diǎn)應(yīng)放在成本費(fèi)用的節(jié)約及主營業(yè)務(wù)的比重上，設(shè)計(jì)考核指標(biāo)時(shí)就應(yīng)當(dāng)將凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重等指標(biāo)作為考核依據(jù)。

（四）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可能被終止

A公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將在下述條件下終止實(shí)施：

1.最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；

2.最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會(huì)予以行政處罰；

3.中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

四、完善我國股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策建議

股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制作為一種先進(jìn)的績效激勵(lì)方式，與公司業(yè)績存在相互影響、相互促進(jìn)的作用，但另一方面，我國上市公司的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與歐美等發(fā)達(dá)國家相比，在方案設(shè)計(jì)的合理性、監(jiān)管機(jī)制的一貫性、資本市場的有效性、公司治理結(jié)構(gòu)的完善性以及法律法規(guī)的全面性等方面還存在著一些亟待解決的問題。本文就我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制需要解決的幾個(gè)問題提出一些對(duì)策建議，希望對(duì)我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施提供一些借鑒與參考。

（一）培育有效的證券市場，加強(qiáng)證券市場監(jiān)管力度

穩(wěn)定有效的資本市場是股票期權(quán)激勵(lì)制度順利實(shí)施的重要前提條件。從宏觀來講，我國目前資本市場還遠(yuǎn)不能稱為規(guī)范有效，上市公司股票價(jià)格并不能夠充分有效的反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績，價(jià)格沒有完全體現(xiàn)價(jià)值，市場存在投的機(jī)現(xiàn)象，直接影響了激勵(lì)的合理性及有效性；從微觀來看，在等待期結(jié)束時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以利用內(nèi)部控制進(jìn)行利潤操縱，在短時(shí)間內(nèi)影響股價(jià)進(jìn)而影響激勵(lì)收益。要想解決這兩方面的問題，首先必須加強(qiáng)市場監(jiān)督，加大政府管理力度，減少操縱及投機(jī)行為的發(fā)生。同時(shí)，優(yōu)化市場信息傳導(dǎo)機(jī)制，盡量消除信息不對(duì)稱造成的損失，使證券市場形成約束和制衡機(jī)制，只有這樣，股價(jià)才能真實(shí)地反映公司的經(jīng)營狀況，股權(quán)激勵(lì)也才能真正落到實(shí)處。只有資本市場充分有效地發(fā)揮作用，管理層激勵(lì)機(jī)制才能有效的發(fā)揮提高業(yè)績的促進(jìn)作用，激勵(lì)方案的實(shí)施才更有意義。

（二）健全公司治理結(jié)構(gòu)，保證股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)行

股票期權(quán)激勵(lì)方案能否順利執(zhí)行，執(zhí)行后能否真正起到激勵(lì)作用，在很大程度上取決于方案制定過程中是否真正以公司利益為出發(fā)點(diǎn)，激勵(lì)關(guān)鍵員工。這就牽涉到完善公司治理結(jié)構(gòu)的問題。從目前的情況來看，我國的絕大多數(shù)上市公司雖然按照公司法的要求，建立了股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)，但，“內(nèi)部人控制”的情況還較為嚴(yán)重。在“內(nèi)部人控制”的情況下，激勵(lì)對(duì)象可以為自己確定激勵(lì)方案，自行決定行權(quán)條件，同時(shí)為了最終達(dá)到獲得激勵(lì)收益的目的，冒險(xiǎn)激進(jìn)，甚至做假賬粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，滋生道德風(fēng)險(xiǎn)。

健全的公司治理結(jié)構(gòu)是發(fā)揮股票期權(quán)機(jī)制作用的重要前提基礎(chǔ)，同樣，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的正常運(yùn)行也是公司治理結(jié)構(gòu)完善的重要指標(biāo)，二者相輔相成。我們?cè)诳紤]激勵(lì)方案之前，應(yīng)該首先考慮如何在企業(yè)內(nèi)部建立規(guī)范化現(xiàn)代化企業(yè)制度，完善的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，從而提高股權(quán)激勵(lì)制度的激勵(lì)強(qiáng)度進(jìn)而保證激勵(lì)效果。在改善公司治理結(jié)構(gòu)的同時(shí)，還應(yīng)該建立健全投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況的監(jiān)督檢查制度，讓廣大投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營者的行為進(jìn)行監(jiān)督，這樣既能保證激勵(lì)方案制定的合理性，又能在制定激勵(lì)要素時(shí)盡量保持公正公允。完善法人治理，還應(yīng)該從制定相應(yīng)法律法規(guī)入手，統(tǒng)一的法律規(guī)范是實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)企業(yè)目標(biāo)的基礎(chǔ)。只有如此才能虼俳激勵(lì)機(jī)制向健康良性的方向發(fā)展，最終起到提升效益的目的⑤。

（三）培育成熟的經(jīng)理人市場，增強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人價(jià)值的評(píng)判

我國目前的經(jīng)理人市場還處于起步階段，市場調(diào)節(jié)機(jī)制的欠缺使得經(jīng)理人的市場價(jià)位很難準(zhǔn)確估量，市場調(diào)節(jié)缺乏彈性，很難對(duì)高級(jí)管理人員及技術(shù)骨干等主要激勵(lì)對(duì)象的才能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)量化。由于高管市場的不成熟、流動(dòng)性差直接導(dǎo)致了在職的經(jīng)理人缺乏競爭替代的心理壓力，經(jīng)理人市場價(jià)值的判定也缺乏有效的標(biāo)準(zhǔn)。需要激勵(lì)手段能夠吸引和留住人才，然而要想真正發(fā)揮激勵(lì)手段的作用，必須以競爭機(jī)制為基礎(chǔ)，以高級(jí)經(jīng)理人職業(yè)化、市場化為紐帶，營造成熟活躍的經(jīng)理人市場環(huán)境，建立健全經(jīng)理人能力評(píng)價(jià)體系，為經(jīng)理人良性流動(dòng)創(chuàng)造平臺(tái)。只有真正把企業(yè)經(jīng)理人推向市場，讓市場檢驗(yàn)經(jīng)理人自身的價(jià)值，激勵(lì)才能真正起到激勵(lì)當(dāng)前，保障日后的作用。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制與建立健全經(jīng)理人市場二者之間可以說是互相依存的關(guān)系。股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在一定程度上激發(fā)了經(jīng)營者努力工作的動(dòng)力，高素質(zhì)的人才在成熟的人才市場上價(jià)值又得以充分體現(xiàn)。

（四）建立多種激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合的綜合激勵(lì)體系

上市公司股票期權(quán)激勵(lì)制度的建立，應(yīng)該與基本薪酬、年度績效獎(jiǎng)金、延期支付、養(yǎng)老保險(xiǎn)、住房基金等各項(xiàng)薪酬要素相配合，將物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)與培訓(xùn)機(jī)制、晉升制度、企業(yè)感情等精神支撐統(tǒng)籌進(jìn)行考慮，以最大限度的激發(fā)員工的積極性、主動(dòng)性以及創(chuàng)造性，進(jìn)而達(dá)到實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的目的。避免孤立設(shè)計(jì)股票期權(quán)等長期激勵(lì)機(jī)制的做法，使我國公司高級(jí)管理人員的薪酬制度更加豐富多樣，科學(xué)有效。一般來說，長期激勵(lì)方式有利于規(guī)范經(jīng)營者的長期行為而短期激勵(lì)則有利于激勵(lì)經(jīng)營者較快提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，如果能夠?qū)⒍哂袡C(jī)的結(jié)合在一起，將起到事倍功半的效果。因此，上市公司應(yīng)將經(jīng)營者長期激勵(lì)與短期激勵(lì)有機(jī)結(jié)合，最大限度的挖掘員工的潛能，以綜合全面的績效激勵(lì)措施為企業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。

綜上所述，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制雖然有諸多亟待完善的不利因素，但作為一種已經(jīng)較為成熟的長期績效激勵(lì)方式，其正面的積極作用是不容置疑的。只要上市公司以自身的特點(diǎn)出發(fā)，摒棄內(nèi)部人控制因素，公正合理的制定激勵(lì)指標(biāo)，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施必定能夠起到提高業(yè)績、穩(wěn)定人才的積極效果。

注釋：

①郭福春，2004，《股權(quán)激勵(lì)機(jī)制研究》，浙江：浙江大學(xué)出版社

②楊華、陳曉升，2008，《上市公司股權(quán)激勵(lì)理論、法規(guī)與實(shí)務(wù)》，北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社

③張志強(qiáng)譯，2001，《股票期權(quán)的理論、設(shè)計(jì)與實(shí)踐》，上海：上海遠(yuǎn)東出版社

④陳清泰，吳敬璉，2001，《股票期權(quán)激勵(lì)制度法規(guī)政策研究報(bào)告》，北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社

⑤李維安，2006，《新公司法實(shí)施 公司治理進(jìn)合規(guī)階段》，北方網(wǎng)-時(shí)代財(cái)經(jīng)，http：//.cn

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公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制范文第5篇

關(guān)鍵詞： 公司治理結(jié)構(gòu)；股權(quán)激勵(lì)；影響

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）23-0128-03

0 引言

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的變遷和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人力資本越來越成為企業(yè)中最具有價(jià)值的資源，受到社會(huì)的普遍關(guān)注，尤其是掌握現(xiàn)代科技和管理知識(shí)，具有經(jīng)營能力和創(chuàng)新能力的企業(yè)家人力資本，更是決定著股東的價(jià)值和公司的命運(yùn)。在股份制公司治理結(jié)構(gòu)經(jīng)營管理下，經(jīng)理人和股東形成委托關(guān)系，即股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，而經(jīng)理人則希望自身效用最大化。為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，為此設(shè)計(jì)出來的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制受到越來越多企業(yè)家的青睞。

股權(quán)激勵(lì)最早起源于美國，目前已得到普及性發(fā)展。近三十年來，西方國家經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)，已經(jīng)從以基本工資和年度獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨善逼跈?quán)為主體的薪酬制度。中國從1999年底開始試行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，高管層持股是目前國內(nèi)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的主要形式。當(dāng)委托問題通過這種機(jī)制得到解決時(shí)，公司治理結(jié)構(gòu)才會(huì)有效，公司價(jià)值才能優(yōu)化，因此本文研究上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響。

1 文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)

1.1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 國外學(xué)者Agrawal和Knober（1990）選取1987年福布斯500強(qiáng)中383家大企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本,研究發(fā)現(xiàn)外部董事會(huì)比例對(duì)企業(yè)價(jià)值有顯著的負(fù)向作用,經(jīng)營者股權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有負(fù)向作用但不顯著，經(jīng)營者股權(quán)與外部董事比例之間互為負(fù)向關(guān)系（替代效應(yīng)），但不具有顯著性。Barnhart和Rosenstein（1991）以1990年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的321家企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，利用最小二乘法（OLS）和工具變量法研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)對(duì)外部董事比例產(chǎn)生區(qū)間效應(yīng)，即二者存在U 型曲線關(guān)系,隨著經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)程度的增加，外部董事比例出現(xiàn)先下降后上升的趨勢。另外，外部董事比例對(duì)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)不產(chǎn)生穩(wěn)定的影響，隨著模型設(shè)定的差異,外部董事比例對(duì)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的影響方向也在變化;外部董事比例對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不穩(wěn)定的區(qū)間效應(yīng),而企業(yè)價(jià)值對(duì)外部董事比例有顯著的負(fù)向作用。Lasfer和Faccio（1999）采用英國非金融上市公司為樣本，以1996年～1997年為數(shù)據(jù)窗口,通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營者股權(quán)水平與董事會(huì)組成之間呈顯著倒U型關(guān)系，其實(shí)質(zhì)是經(jīng)營者股權(quán)與董事會(huì)組成之間存在互補(bǔ)效應(yīng)和替代效應(yīng)。Mak和Li（1997）以1995年新加坡147家上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，采用OLS法和兩階段最小二乘法實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，外部董事比例與企業(yè)價(jià)值互為負(fù)向關(guān)系，經(jīng)營者股權(quán)與外部董事比例互為負(fù)向關(guān)系，經(jīng)營者股權(quán)對(duì)外部董事比例影響在5%水平上顯著，而外部董事比例對(duì)經(jīng)營者股權(quán)的影響不顯著。Ghosh和Sirmans（2000）采用1999年美國不動(dòng)產(chǎn)投資信托公司的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證表明，經(jīng)營者股權(quán)與外部董事比例之間存在互為顯著負(fù)向作用，外部董事比例與企業(yè)價(jià)值存在互為正向作用。

國內(nèi)學(xué)者邵少敏（2004）以2001年和2002年浙江省50家上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，研究表明總經(jīng)理股權(quán)對(duì)獨(dú)立董事的比例具有顯著的正向作用。牛建波（2009）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例對(duì)總經(jīng)理的長期股權(quán)激勵(lì)程度在5%的顯著性水平上呈正向作用。李豫湘和甘霖（2004）實(shí)證檢驗(yàn)各種公司治理的相關(guān)性,結(jié)論表明股權(quán)制衡、高管層持股比例與獨(dú)立董事比例的負(fù)相關(guān)關(guān)系。王華和黃之駿（2006）首次從內(nèi)生性視角研究中國上市公司企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)、董事會(huì)組成與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)生性互動(dòng)關(guān)系,實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與董事會(huì)組成存在互動(dòng)關(guān)系，表現(xiàn)為經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與獨(dú)立董事比例存在顯著的反向關(guān)系，而經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與非執(zhí)行董事比例存在顯著的正向關(guān)系，但是其研究樣本僅僅限于高科技企業(yè)。

總而言之，中國關(guān)于公司治理機(jī)制互動(dòng)關(guān)系的研究呈現(xiàn)一種零散狀態(tài)，學(xué)者眾說紛紜,甚至有些解釋和結(jié)論相互矛盾。目前的研究主要存在以下不足。①側(cè)重于驗(yàn)證治理機(jī)制有效性，即公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)價(jià)值或績效的影響,前提假設(shè)是不同的治理機(jī)制在解決委托問題上是相互獨(dú)立運(yùn)作，這種邏輯不僅忽視了各種治理機(jī)制之間的聯(lián)合效應(yīng)，而且與復(fù)雜的公司治理實(shí)踐相偏離，因?yàn)楣具\(yùn)營依賴于一系列治理機(jī)制在控制問題上的有效性。②僅僅側(cè)重于股東對(duì)管理層的監(jiān)督作用的效果，而忽視了管理層對(duì)股東的制衡作用。本文側(cè)重于研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響，將主要從股權(quán)集中度、董事會(huì)構(gòu)成兩個(gè)方面來研究。

2.2 研究假設(shè) 在我國目前法律對(duì)投資者缺乏保護(hù)的情況下，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為防止管理層尋租行為的出現(xiàn)。讓公司高管持股的重要目的之一，就是使公司的利益目標(biāo)也成為他們自己的利益目標(biāo)。管理層持股情況下，控股股東為加強(qiáng)監(jiān)督能力，會(huì)增加股權(quán)的集中，而其他大股東為制衡控股股東，也會(huì)有股權(quán)的適度集中。因此提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：在其他條件相同的情況下，公司管理層持股比例與由第一大股東至第十大股東所持比例之和存在正相關(guān)關(guān)系。

為了完善公司治理結(jié)構(gòu)，需要從制度創(chuàng)新角度，在董事會(huì)成員中引進(jìn)獨(dú)立董事，增強(qiáng)董事會(huì)的活力，使每個(gè)董事能公平對(duì)待所有股東。隨著激勵(lì)機(jī)制的不斷完善，董事會(huì)構(gòu)成也會(huì)有所改善，其重要表現(xiàn)之一就是獨(dú)立董事制度的引用。因此我們提出第二個(gè)假設(shè)：

H2：在其他條件相同的情況下，管理層持股比例與獨(dú)立董事比例正相關(guān)。