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衍生品設(shè)計(jì)論文范文第1篇

【關(guān)鍵詞】動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)；動(dòng)漫周邊產(chǎn)品設(shè)計(jì)；產(chǎn)業(yè)鏈衍生環(huán)節(jié)；動(dòng)漫形象

一、國內(nèi)外動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

我國的動(dòng)畫制作歷史悠久，在上世紀(jì)六七十年代也曾風(fēng)靡一時(shí)，我國動(dòng)漫受眾多為孩子，而動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國家，動(dòng)漫早已面向整個(gè)社會(huì)群體。當(dāng)我們開始認(rèn)識(shí)到動(dòng)漫是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的時(shí)候，歐、美、日、韓的動(dòng)漫已經(jīng)大規(guī)模地進(jìn)到我們的市場(chǎng)當(dāng)中。所以當(dāng)我們的動(dòng)漫行業(yè)開始起步的時(shí)候，既有借鑒又有壓力。

（一）國內(nèi)和國外動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)差距

動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展國際論壇上，在業(yè)內(nèi)人士交流過程中，談到國內(nèi)和國際先進(jìn)國家差距問題時(shí)，大家一致認(rèn)為中國的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)不缺資源，不缺資金，也不缺人才，但缺原創(chuàng)，缺產(chǎn)業(yè)，缺產(chǎn)業(yè)鏈，缺品牌，缺精品，缺大師。一些業(yè)內(nèi)人士更多的體會(huì)是，搞動(dòng)漫游戲產(chǎn)業(yè)一定要追求原創(chuàng)，一定要追求品牌，一定要有自己的價(jià)值定位。我國和動(dòng)漫國際大國，比如美國、日本、韓國相比，我們的產(chǎn)品品質(zhì)不高，產(chǎn)品不夠豐富，產(chǎn)生世界影響力的作品還不多。特別是我們的產(chǎn)業(yè)效益不高，產(chǎn)業(yè)鏈比較短。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國動(dòng)漫市場(chǎng)的直接消費(fèi)群體約有5億人之多，蘊(yùn)含極大的潛力。但上個(gè)世紀(jì)末至本世紀(jì)初，盜版、原創(chuàng)培育機(jī)制不全、評(píng)價(jià)機(jī)制缺失等諸多問題，在發(fā)展過程中難以形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

（二）國內(nèi)原創(chuàng)動(dòng)漫周邊產(chǎn)品的開發(fā)

動(dòng)漫產(chǎn)品其實(shí)可以涵蓋包括漫畫、動(dòng)畫、游戲及其他衍生產(chǎn)品，這些衍生品之間能夠?qū)崿F(xiàn)互為轉(zhuǎn)化，形成上下銜接的多元化產(chǎn)品。也就是說，原創(chuàng)動(dòng)漫作品的跨界開發(fā)，可以衍生出數(shù)額巨大的消費(fèi)點(diǎn)。比如美國一部投資4500萬美元的《獅子王》，其衍生產(chǎn)品收入就高達(dá) 20 億美元。但我國目前大多數(shù)動(dòng)漫制作商和生產(chǎn)商一般只是靠發(fā)行來賺錢，動(dòng)漫作品的盈利空間極為有限。在剛剛過去的2011年，香港“紅籌之父”梁伯韜旗下意馬國際以8億多港元收購了《喜羊羊與灰太狼》的衍生品版權(quán)管理方動(dòng)漫火車集團(tuán)，成為香港公司對(duì)內(nèi)地動(dòng)漫企業(yè)迄今為止最大規(guī)模的一筆并購交易。巴啦啦小魔仙，洛克王國等衍生產(chǎn)品也都在積極發(fā)展中。2012年中，騰訊游戲又基于旗下泛娛樂實(shí)體平臺(tái)——騰訊動(dòng)漫發(fā)行平臺(tái)，與集英社和萬代游戲達(dá)成戰(zhàn)略合作，不僅引進(jìn)11 部經(jīng)典漫畫的電子版權(quán)，同時(shí)也將經(jīng)典漫畫之一《火影忍著》改編為網(wǎng)絡(luò)游戲《火影忍著Online 》。

二、國內(nèi)高等院校動(dòng)漫周邊設(shè)計(jì)人才培養(yǎng)

眾所周知，從2010年到2012年，動(dòng)畫專業(yè)已經(jīng)三年被亮了紅牌。是因?yàn)樵搶I(yè)存在就業(yè)危機(jī)。但事實(shí)上，行業(yè)內(nèi)外總是在討論動(dòng)漫高端人才匱乏的問題。目前我國開設(shè)動(dòng)漫專業(yè)的本專科院校已經(jīng)超過1200所，動(dòng)漫相關(guān)專業(yè)達(dá)到1877個(gè)。當(dāng)前無論是高校還是從事動(dòng)畫方向的人都難以擺脫對(duì)技術(shù)操作能力過分追求的怪圈。動(dòng)漫人才的培養(yǎng)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)蓬勃發(fā)展的“瓶頸”期。而相繼而來的動(dòng)漫衍生品市場(chǎng)的繁榮，值得我們關(guān)注。

（一）國內(nèi)高校動(dòng)畫周邊設(shè)計(jì)專業(yè)開設(shè)情況

上海設(shè)計(jì)學(xué)院院長(zhǎng)吳小華在接受中國文化報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為“除了動(dòng)漫衍生品開發(fā)過于滯后之外，目前動(dòng)漫衍生品開發(fā)缺乏的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，也是動(dòng)漫衍生品市場(chǎng)不盡如人意的一個(gè)原因。動(dòng)漫衍生品的設(shè)計(jì)迫切需要專業(yè)人才，而目前國內(nèi)市場(chǎng)上從事動(dòng)漫衍生品設(shè)計(jì)的，多半是從其他設(shè)計(jì)行業(yè)轉(zhuǎn)行而來。動(dòng)漫衍生品缺乏專業(yè)化的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)。據(jù)我了解到國內(nèi)除了清華大學(xué)美術(shù)學(xué)院、吉林藝術(shù)學(xué)院動(dòng)漫學(xué)院、魯迅美術(shù)學(xué)院、四川美術(shù)學(xué)院影視動(dòng)畫學(xué)院等少數(shù)院校開設(shè)動(dòng)漫產(chǎn)品設(shè)計(jì)方向相關(guān)課程外，幾乎很少開設(shè)動(dòng)漫衍生品設(shè)計(jì)的專業(yè)課程，致使動(dòng)漫衍生品產(chǎn)業(yè)鏈比較單一?？v觀我國高校動(dòng)畫教育的現(xiàn)狀，不難發(fā)現(xiàn)大部分動(dòng)畫專業(yè)院校對(duì)衍生品設(shè)計(jì)不夠重視，對(duì)它的發(fā)展?jié)摿φJ(rèn)識(shí)還不到位，從而使動(dòng)畫衍生品開發(fā)領(lǐng)域的人才缺口問題更加突出。

（二）我院動(dòng)漫周邊設(shè)計(jì)課程教學(xué)

動(dòng)漫周邊產(chǎn)品的成功，首先在于外在形態(tài)，也就是動(dòng)漫形象是否讓大眾歡迎。這不僅考驗(yàn)設(shè)計(jì)者的基本美術(shù)功力，同時(shí)要考驗(yàn)設(shè)計(jì)者對(duì)動(dòng)漫產(chǎn)品美學(xué)原則的了解。本門課程是在學(xué)生大三時(shí)開設(shè)的，他們已經(jīng)掌握了設(shè)計(jì)基礎(chǔ)相關(guān)理論知識(shí)、圖形圖像處理軟件、二維/三維設(shè)計(jì)軟件。完全能夠準(zhǔn)確的做好動(dòng)漫形象的表達(dá)工作。除此之外，本課程還要圍繞周邊設(shè)計(jì)流程講解包括卡通玩具的造型設(shè)計(jì)、玩具材料及工藝學(xué)、玩具造型及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、玩具模型制造、市場(chǎng)營銷等方面知識(shí)點(diǎn)。我院動(dòng)漫周邊產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作室，著眼于動(dòng)漫周邊產(chǎn)品的開發(fā)，研制和生產(chǎn)。注重培養(yǎng)學(xué)生的實(shí)踐動(dòng)手能力和創(chuàng)新意識(shí)，在這個(gè)過程中營造一種主動(dòng)探索的學(xué)習(xí)氛圍。高校開設(shè)動(dòng)漫衍生品設(shè)計(jì)工作室，同時(shí)吸引其他設(shè)計(jì)公司參與到動(dòng)漫衍生品設(shè)計(jì)，推動(dòng)動(dòng)漫衍生品的設(shè)計(jì)和品牌推廣。”

同時(shí)，通過項(xiàng)目課程的實(shí)戰(zhàn)教學(xué)，在“交融式”校企合作機(jī)制下，教師深入到校企合作基地，深入了解現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)過程，消化吸收新技術(shù)、新工藝和新設(shè)備，針對(duì)現(xiàn)場(chǎng)存在的生產(chǎn)技術(shù)問題開展科學(xué)研究，教師的工程實(shí)踐能力和科學(xué)研究能力明顯提高，充分彌補(bǔ)教師隊(duì)伍的專業(yè)實(shí)踐能力方面的不足。學(xué)生到校企合作基地，直接體驗(yàn)企業(yè)現(xiàn)代化大生產(chǎn)，頂崗實(shí)習(xí)或參與企業(yè)研發(fā)工作，調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)興趣，激發(fā)學(xué)生創(chuàng)新思維，從而提高學(xué)生的實(shí)踐能力和創(chuàng)新能力。

教學(xué)成果涵蓋了動(dòng)漫衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)；單幅和多格漫畫、插畫圖書；設(shè)計(jì)開發(fā)動(dòng)畫電視劇、動(dòng)畫音像制品等。我院技術(shù)成功案例包括將動(dòng)畫元素和雕塑相結(jié)合，歷經(jīng)兩年研發(fā)的《動(dòng)畫基礎(chǔ)造型》卡通模型教具，有效填補(bǔ)了國內(nèi)動(dòng)畫專業(yè)基礎(chǔ)教學(xué)用具的空白。還有將動(dòng)畫設(shè)計(jì)原理和動(dòng)畫檢驗(yàn)儀器功能結(jié)合，自主研發(fā)《動(dòng)畫專業(yè)可視化教學(xué)平臺(tái)》多媒體教學(xué)課件，填補(bǔ)了動(dòng)畫專業(yè)教學(xué)軟件的空白。

小結(jié)：

2012年的7月份文化部聯(lián)合財(cái)政部、廣電等10個(gè)部委下發(fā)“十二五”時(shí)期動(dòng)漫發(fā)展規(guī)劃，與“十一五”相比，主要希望圍繞動(dòng)漫品牌來做產(chǎn)業(yè)。同年11月文化部又下發(fā)一個(gè)文件，是關(guān)于國家動(dòng)漫品牌建設(shè)與保護(hù)?？梢妵覍?duì)動(dòng)漫周邊產(chǎn)品開發(fā)的重視程度。培養(yǎng)相關(guān)人才的重要途徑之一便是高校動(dòng)漫專業(yè)開設(shè)相關(guān)課程。這樣能夠保證從事動(dòng)漫周邊設(shè)計(jì)者，在系統(tǒng)完善地對(duì)衍生產(chǎn)品進(jìn)行策劃、設(shè)計(jì)、運(yùn)營的同時(shí)，時(shí)刻注意把握市場(chǎng)的新動(dòng)向，設(shè)計(jì)出即保持自己的設(shè)計(jì)風(fēng)格又讓消費(fèi)者滿意的產(chǎn)品。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅文茜：《動(dòng)漫“新大陸”——國內(nèi)動(dòng)漫衍生產(chǎn)品開發(fā)現(xiàn)狀及高校動(dòng)漫教育面臨的挑戰(zhàn)》，裝飾，總第179期。

[2]《我國動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和前景探討》，中國行業(yè)研究網(wǎng)，2013年4月。

衍生品設(shè)計(jì)論文范文第2篇

關(guān)鍵詞:金融衍生品;次貸危機(jī);金融創(chuàng)新

一次貸危機(jī)的產(chǎn)生

隨著支持美國經(jīng)濟(jì)繁榮數(shù)十年之久的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂及911事件的沖擊,為防止經(jīng)濟(jì)下滑,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅下調(diào)利率以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。低利率以及充裕的流動(dòng)性引致了大量購房需求,房地產(chǎn)市場(chǎng)一片繁榮,貸款機(jī)構(gòu)紛紛降低放貸的門檻以謀取更多的利潤(rùn),大量發(fā)放次級(jí)抵押貸款。

在資產(chǎn)證券化比較發(fā)達(dá)的美國,有一部分次級(jí)抵押貸款的債權(quán)以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益被打包轉(zhuǎn)移給一些機(jī)構(gòu)投資者。因此一旦次級(jí)貸款違約率上升,那在這些貸款基礎(chǔ)上衍生的工具的違約風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大,這些衍生品的信用評(píng)級(jí)就會(huì)下降,從而導(dǎo)致市值縮水,進(jìn)而導(dǎo)致持有這些衍生品的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化。與此同時(shí),商業(yè)銀行、投資銀行的杠桿化也導(dǎo)致這些衍生品的價(jià)格進(jìn)一步下降,形成惡性循環(huán)。

二金融衍生品在其中的放大機(jī)制

由于優(yōu)質(zhì)抵押貸款可以得到美國政府性機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保,可以獲得比較高的信用評(píng)級(jí),同時(shí)其收益率顯著高于同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的國債或公司債。因此,以優(yōu)質(zhì)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的MBS獲得了廣大機(jī)構(gòu)投資者的青睞,但以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的MBS則難以獲得較高的信用評(píng)級(jí),無法達(dá)到美國大型投資機(jī)構(gòu)如退休基金、保險(xiǎn)基金、政府基金等的投資條件。因此,華爾街的金融機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上又進(jìn)行了金融創(chuàng)新,開發(fā)出了債權(quán)擔(dān)保證券(CDO)。

債務(wù)抵押擔(dān)保證券是一種新興的投資組合,以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ),基于各種資產(chǎn)證券化技術(shù),對(duì)債券、貸款等資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組,重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn),以滿足不同投資者需要的創(chuàng)新性衍生證券產(chǎn)品。CDO的資產(chǎn)組合不同于傳統(tǒng)的ABS,傳統(tǒng)的ABS資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)是同質(zhì)的,而CDO的資產(chǎn)組合則是包括ABS、MBS、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等固定收益資產(chǎn)的分散組合。

正是通過CDO這種產(chǎn)品的創(chuàng)新,把以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的MBS與其他類證券匯集構(gòu)成資產(chǎn)池,一部分CDO優(yōu)先級(jí)證券被評(píng)為AAA級(jí),由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者持有,而CDO次級(jí)證券,則由追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的對(duì)沖基金持有。這樣,以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的MBS經(jīng)過CDO產(chǎn)品的包裝,低信用評(píng)級(jí)問題得到了解決。由于次級(jí)抵押貸款具有高收益的特征,使得以此為組合的CDO產(chǎn)品收益顯著高于相同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的其他固定收益類證券,因而得到機(jī)構(gòu)投資者的追捧。

對(duì)CDO產(chǎn)品的強(qiáng)烈需求刺激了全球CDO市場(chǎng)的發(fā)展,反過來帶動(dòng)了對(duì)次級(jí)抵押貸款這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品的需求,畢竟次級(jí)抵押貸款是CDO產(chǎn)品的基礎(chǔ)。2006年,CDO一共吸收了1500億美元的MBS,其中大部分是次級(jí)抵押貸款支持的。在CDO對(duì)沖基金的推銷下,本質(zhì)上屬于不良資產(chǎn)的CDO被當(dāng)作抵押,為CDO對(duì)沖基金從商業(yè)銀行申請(qǐng)到了更多的貸款。而其中的風(fēng)險(xiǎn)在于:對(duì)沖基金向銀行貸款的杠桿比率達(dá)到了15倍,貸到的大量資金再被用來制造CDO。于是,美國的各級(jí)公共基金,如政府基金、教育基金,外國投資者就成了不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。

由于美國利率不斷上調(diào)和房地產(chǎn)價(jià)格的下跌,使得住房抵押貸款的違約率不斷上升,導(dǎo)致以次級(jí)貸款為基礎(chǔ)的金融衍生品的不確定性大量增加。最終信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了與次級(jí)債券相關(guān)的衍生品的信用等級(jí),導(dǎo)致這些產(chǎn)品的市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊縮。許多購買了大量相關(guān)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)資本金薄弱,盡管有的會(huì)獲得母機(jī)構(gòu)的注資,但是,由于金融衍生品的杠桿很高,且很多機(jī)構(gòu)購買這些債券時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格也非常高,隨著房?jī)r(jià)的大幅縮水,金融衍生品的放大效應(yīng)迅速抽干了這些金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。很多金融機(jī)構(gòu)通過信用違約掉期(CDS)對(duì)其持有的結(jié)構(gòu)性債券進(jìn)行保值,但是隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的蒸發(fā),許多發(fā)行CDS合約的金融機(jī)構(gòu)無法履約,更加劇了市場(chǎng)危機(jī)。

三危機(jī)對(duì)我國金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的若干啟示

作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中發(fā)展起來的新興市場(chǎng),中國資本市場(chǎng)在金融衍生產(chǎn)品的路徑選擇上,應(yīng)借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),緊密結(jié)合市場(chǎng)實(shí)際,深入求證,探索前進(jìn)。

(一)提高信息透明度,規(guī)范金融產(chǎn)品創(chuàng)新行為。

就拿本次次貸危機(jī)來說,分散風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新,并不能消除一些購房者不了解次級(jí)抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)特性,抵押貸款機(jī)構(gòu)刻意隱瞞CDO等產(chǎn)品設(shè)計(jì)的復(fù)雜性,使投資者難以了解風(fēng)險(xiǎn)特性而只能借助于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí),這也成為誘發(fā)危機(jī)的一個(gè)因素。為此,金融產(chǎn)品創(chuàng)新的規(guī)范和改善必須加強(qiáng)信息披露、提高金融產(chǎn)品信息透明度。

(二)要審慎研發(fā)推廣高風(fēng)險(xiǎn)、高定價(jià)的金融新產(chǎn)品。

在美國的次級(jí)抵押貸款中,無論是零首付貸款,還是可調(diào)整利率抵押貸款,都屬于高風(fēng)險(xiǎn)高定價(jià)的金融產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品之所以處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài),是因?yàn)槠浔举|(zhì)都屬于過度授信,完全依賴高利率不一定能彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn),雖然可以把價(jià)格定高,但是如果沒有能力償還也是空中樓閣,最終造成大量的不良貸款甚至破產(chǎn)。

(三)要防范金融產(chǎn)品創(chuàng)新所帶來的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染。

此次次級(jí)抵押貸款危機(jī),充分暴露出金融市場(chǎng)的特殊風(fēng)險(xiǎn)。銀行希望借助金融產(chǎn)品從而將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,但市場(chǎng)的流動(dòng)性模糊了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體的界限,最終銀行仍然因?yàn)閷?duì)沖基金而承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。在此次危機(jī)中,美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)本身的規(guī)模與美國金融市場(chǎng)相比可以忽略不計(jì),但由于投資者預(yù)期迅速變化,導(dǎo)致市場(chǎng)瞬間由流動(dòng)性過剩變?yōu)榱鲃?dòng)性缺乏,并引發(fā)惡性循環(huán),造成了全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

參考文獻(xiàn):

[1]王石.中國金融衍生品研究與中國期貨市場(chǎng)實(shí)踐[J].吉林大學(xué)博士論文,2006,(10).

衍生品設(shè)計(jì)論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：信用衍生品；運(yùn)作機(jī)理；交易機(jī)制；次貸危機(jī)

中圖分類號(hào)：F831文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2008)10-0054-07

隨著場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)和傳統(tǒng)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，全球信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的規(guī)模極度龐大，如何有效管理信用風(fēng)險(xiǎn)則成為金融機(jī)構(gòu)面臨的難題之一，信用衍生品正是適應(yīng)這一需求產(chǎn)生的。從1993年由信孚銀行（Bankers Trust）和瑞士信貸銀行金融產(chǎn)品部（CSFP）完成的第一筆信用衍生品交易時(shí)的默默無聞，到亞洲金融危機(jī)和安然事件花旗銀行利用信用違約互換，成功地避免了安然公司破產(chǎn)對(duì)自己債權(quán)的巨大沖擊。

時(shí)的備受矚目，信用衍生品為有效管理信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了非常重要的作用。伴隨著全球信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大，信用衍生品市場(chǎng)呈現(xiàn)出飛速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至2007年12月，全球信用衍生品市場(chǎng)規(guī)模為622萬億美元，年增長(zhǎng)超過70％ 數(shù)據(jù)來源：國際互換及衍生品協(xié)會(huì)（International Swaps and Derivatives Association, ISDA）2007年市場(chǎng)統(tǒng)計(jì), wwwisdaorg/。

，是近幾年來所有OTC衍生產(chǎn)品中增長(zhǎng)幅度最大的產(chǎn)品。

相對(duì)于高速發(fā)展的全球信用衍生品市場(chǎng)而言，我國信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和手段極端匱乏。信用風(fēng)險(xiǎn)不僅是銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，也是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期我國銀行業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一。目前，我國銀行不良資產(chǎn)仍占一定比例，尤其是房貸不良率一直在小幅攀升 資料來源：央行關(guān)于《2008年上半年北京市房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)信貸形勢(shì)分析報(bào)告》。

收稿日期：2008-08-20

資金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70871019）；教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地中國人民大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究中心重大項(xiàng)目（06JJD910002)；遼寧省教育廳創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目（2006T042）

作者簡(jiǎn)介：

史永東(1968-)，男，黑龍江明水人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授，博士生導(dǎo)師，主要從事金融工程、行為金融、資本市場(chǎng)和微觀結(jié)構(gòu)等方面的研究。電子信箱：ydshi@263net

，企業(yè)間的信用危機(jī)也時(shí)有發(fā)生，各經(jīng)濟(jì)主體的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露比較嚴(yán)重。與此同時(shí)，在我國發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資比重的戰(zhàn)略下所產(chǎn)生的“金融脫媒”效應(yīng)也使得我國商業(yè)銀行面臨著越來越大的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品可以把行業(yè)集中度高、客戶集中度高及地域集中度高的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，因此對(duì)區(qū)域性銀行和政策性銀行而言非常重要。同時(shí)銀行利用衍生品交易還可以降低遠(yuǎn)期信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)集中度，也使遠(yuǎn)期現(xiàn)金流相對(duì)比較固定，給整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性管理帶來很大便利。因此，大力發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)，利用信用衍生產(chǎn)品管理銀行體系和其他金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界的共識(shí)。

正當(dāng)全球信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展的如火如荼，而我國也在積極引入信用衍生品之時(shí)，2007年8月全面爆發(fā)的美國次級(jí)債危機(jī)卻為我國信用衍生品交易的開展蒙上了陰影。一個(gè)始于美國次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的問題，卻由于金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性被加倍放大，并迅速擴(kuò)散到全球金融市場(chǎng)，造成美國多家住房抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對(duì)沖基金陷入流動(dòng)性困難。而在危機(jī)中扮演放大器、助推器和加速器的信用衍生品，一時(shí)之間成為矛頭的焦點(diǎn)。要不要發(fā)展信用衍生品的爭(zhēng)議也隨之而起。

筆者認(rèn)為，次貸危機(jī)爆發(fā)的原因很多 通常認(rèn)為這次危機(jī)爆發(fā)的主要原因?yàn)椋海?）各國金融市場(chǎng)聯(lián)系日益緊密，互相滲透，局部市場(chǎng)問題很容易引起其他市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而形成金融危機(jī)。（2）以次級(jí)抵押貸款為標(biāo)的創(chuàng)造出的大量復(fù)雜金融衍生品導(dǎo)致過度信用創(chuàng)造，在現(xiàn)金流狀況惡化時(shí)，造成資產(chǎn)加速損失。（3）復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得投資者與初始貸款人之間信息不對(duì)稱，難以準(zhǔn)確估計(jì)違約情況。（4）信用衍生品缺乏公開、透明的交易市場(chǎng)，投資者采用不同估價(jià)方法得出的結(jié)果差異很大。

，其內(nèi)在機(jī)理也很復(fù)雜，雖然信用衍生品在一定程度上推動(dòng)了美國的次級(jí)債危機(jī)，但是它起到了隔離銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的作用，將原本集中于銀行體系內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)分散給了許多二級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使許多商業(yè)銀行逃避了破產(chǎn)的厄運(yùn)，避免了更大的金融危機(jī)。為此，本文首先從信用衍生品的分類和運(yùn)作機(jī)理、信用衍生品市場(chǎng)的交易機(jī)制等分析入手，其次對(duì)美國次貸危機(jī)中信用衍生品的作用進(jìn)行深入客觀的評(píng)價(jià)，最后根據(jù)我國實(shí)際提出發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)的政策建議。

一、信用衍生產(chǎn)品分類及運(yùn)作機(jī)理

按照ISDA（國際互換與衍生品協(xié)會(huì)）的定義1992年在巴黎舉行的ISDA首次正式提出了一種可以用作分散和轉(zhuǎn)移和對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品――信用衍生產(chǎn)品(Credit Derivatives)。，信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來，并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制。信用衍生產(chǎn)品主要分為以下四類：

（一）信用違約互換（Credit default swap, CDS）

信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買方賠付違約的損失。對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用，主要包括二元違約互換（Binary Default Swaps）、一籃子信用違約互換（Basket Credit Default Swaps）、可撤銷違約互換（Cancellable DefaultSwaps）、或有違約互換（Contingent Default Swaps）和杠桿違約互換（Leveraged Default Swaps）。

（二）總收益互換（Total return swap）

總收益互換有時(shí)也稱貸款互換（Loan swaps）或者信用互換（Credit swaps），其主要作用在于復(fù)制一項(xiàng)信用資產(chǎn)的總體表現(xiàn)。在總收益互換中，投資者接受原先屬于銀行的貸款或證券（一般是債券）的全部風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流（包括利息和手續(xù)費(fèi)等），同時(shí)支付給銀行一個(gè)確定的收益，一般情況下會(huì)在LIBOR基礎(chǔ)上加減一定的息差?？偸找婊Q一般期限在1―5年，以3―5年最普遍。

（三）信用息差產(chǎn)品（Credit spread Products）

信用息差產(chǎn)品假定市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率是同向變動(dòng)的。信用保障的買方，即信用息差期權(quán)購買者，可以通過購買息差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級(jí)下降而造成的損失，主要包括信用息差期權(quán)（Credit spread Option） 、信用息差遠(yuǎn)期（Credit spread Forwards）和信用息差互換（Credit spread Swaps）。

（四）綜合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（Synthetic Structures）

1信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked note） 。信用聯(lián)系票據(jù)是普通的固定收益證券與信用違約互換相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品。在信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)合約下，保障買方或由保障買方設(shè)立的特定目的機(jī)構(gòu)根據(jù)參照資產(chǎn)發(fā)行票據(jù)。保障賣方先行以現(xiàn)金支付取得票據(jù)，交換來自有關(guān)票據(jù)的固定復(fù)利率或浮動(dòng)利率的利息收入流程。假如發(fā)生信用違約事件，即根據(jù)雙方協(xié)議的信用事故賠償額贖回票據(jù)；如不發(fā)生信用事故，票據(jù)在合約期滿時(shí)才贖回。

2 擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO)。擔(dān)保債務(wù)憑證是一種固定收益證券。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標(biāo)的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV），以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。

依其基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)不同，CDO可分為CBO（Collateralized Bond Obligations）和CLO（Collateralized Loan Obligations）兩類。兩者的主要差別在于CBO的資產(chǎn)群組是以債券債權(quán)為主，而CLO的資產(chǎn)群組是以貸款債權(quán)為主；依標(biāo)的資產(chǎn)不同，CDO可分為現(xiàn)金流量式CDO及合成式CDO?，F(xiàn)金流量式CDO的標(biāo)的資產(chǎn)通常由放款、債券等所組成。SPV實(shí)際買入標(biāo)的資產(chǎn)，其有實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金交付，所以稱為現(xiàn)金流量式CDO。合成式CDO系CDO的衍生性產(chǎn)品，是發(fā)行人匯集一些債權(quán)并加以包裝，稱為債權(quán)群組，并將債權(quán)群組與SPV承作信用違約交換合約（CDS-Credit Default Swap），其結(jié)構(gòu)如圖1所示。

3 變異CDO（CDO Variations）。變異CDO主要包括以下三種：（1）分券組合違約互換（Tranched portfolio default swaps，TPDS）是較新并且比較有發(fā)展?jié)摿Φ暮铣山Y(jié)構(gòu)化衍生工具。在TPDS中，SPV按不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別以分券的形式將基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，并設(shè)置一個(gè)超優(yōu)先級(jí)分券（Super-senior tranche），為AAA級(jí)別，通常也是分券中最大的層。與標(biāo)準(zhǔn)CDO相比，在TPDS中SPV和違約互換的購買者可以基于特定風(fēng)險(xiǎn)水平來交易違約風(fēng)險(xiǎn)。（2）分券籃子違約互換（Tranched basket default swaps，TBDS）是第n次違約籃子和CDOs的合成。（3）雙層抵押擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO2或者CDO squared structures），雙層抵押擔(dān)保債務(wù)憑證通常也成為CDO的CDO。在CDO2的結(jié)構(gòu)中，外部CDO通常是單券的，隸屬于外部CDO的是幾個(gè)分券的內(nèi)部CDO，資產(chǎn)之間還常常存在迭代。內(nèi)部CDO的結(jié)構(gòu)常常包括簡(jiǎn)單的資產(chǎn)支持證券（ABS）。

二、信用衍生品市場(chǎng)的交易機(jī)制

從產(chǎn)品分類和運(yùn)作機(jī)理可以看出，信用衍生品是一種較為靈活的金融工具，它可以在交易對(duì)象、期限和金額等方面根據(jù)客戶的需求進(jìn)行設(shè)計(jì)。也正因如此，各類信用衍生產(chǎn)品雖然基本原理相同，卻各具復(fù)雜性，難以標(biāo)準(zhǔn)化。這使得信用衍生品的交易主要集中在場(chǎng)外市場(chǎng)，其中倫敦和美國市場(chǎng)約占市場(chǎng)總量的82%。由于場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境較為寬松，而信用衍生品交易的透明度和流動(dòng)性較差，所以，場(chǎng)外信用衍生品交易的違約風(fēng)險(xiǎn)較大。

隨著技術(shù)的進(jìn)步，同時(shí)也為了滿足日益增長(zhǎng)的信用衍生品的需求，信用衍生品市場(chǎng)正朝著標(biāo)準(zhǔn)化信用衍生產(chǎn)品，提高市場(chǎng)的透明度和流動(dòng)性等方向發(fā)展，接下來本文將對(duì)信用衍生品的交易過程、定價(jià)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制以及主要參與者等方面進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述。

（一）信用衍生品的交易過程

信用違約互換是最基本的，同時(shí)也是目前交易量最大的信用衍生產(chǎn)品。本文以信用違約互換為例說明信用衍生品的交易過程，見圖1所示。信用衍生品交易主要分為兩個(gè)過程：其一是信用衍生品交易商依據(jù)評(píng)級(jí)公司對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)（單名）的評(píng)級(jí)和自身的判斷。在同業(yè)市場(chǎng)上，對(duì)規(guī)范的信用互換合約進(jìn)行詢價(jià)和報(bào)價(jià)，在同業(yè)經(jīng)紀(jì)人的支持下，達(dá)成交易，形成市場(chǎng)化的信用價(jià)差。其二是客戶根據(jù)自身的需求和市場(chǎng)化的價(jià)差，選擇交易商，進(jìn)行信用違約互換的買賣。

1 同業(yè)經(jīng)紀(jì)人。即交易商之間經(jīng)紀(jì)人，通過電子、聲訊或混合的方式，為交易商提供了一個(gè)交易平臺(tái)，使信用衍生品的流動(dòng)性顯著提高。目前全球幾大主要的信用衍生品同業(yè)經(jīng)紀(jì)人有GFI Group Inc、ICAP 、Tullett prebon、BGC Partners LP 、Creditex Group（由Creditex和Credit Trade合并而成）等 排名可以參考全球信用衍生品市場(chǎng)交易商和經(jīng)紀(jì)人排名（2006）。

，這些公司通過與DTCC（世界上最大的證券清算和結(jié)算組織）合作，使用自己軟硬件系統(tǒng)為交易商提供服務(wù)。

2 基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)是信用保險(xiǎn)買方所要對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，以單名CDS為例，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是公司或信用、債券、貸款、可接受的交易或者其他類型的債務(wù)。

3 交易商。信用違約互換市場(chǎng)的交易商同其他互換市場(chǎng)的交易商類似，通過同業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展和自身的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，有效地提高了市場(chǎng)流動(dòng)性，并形成了合理的信用定價(jià)體系。目前，知名的跨國投資銀行和商業(yè)銀行作為信用違約互換市場(chǎng)交易商，其中一些還是同業(yè)市場(chǎng)的做市商。

（二）信用衍生品的定價(jià)機(jī)制

信用衍生品的交易主要是通過做市商進(jìn)行雙邊報(bào)價(jià)，提供必要的流動(dòng)性。由于交易商是依據(jù)信用評(píng)級(jí)公司對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)級(jí)同時(shí)結(jié)合自身的方法，對(duì)信用衍生產(chǎn)品進(jìn)行詢價(jià)和報(bào)價(jià)，不同的交易商采用的定價(jià)方法并不相同。同時(shí)由于信用衍生產(chǎn)品較為復(fù)雜，對(duì)其準(zhǔn)確定價(jià)更非易事。國際清算銀行2005年調(diào)查報(bào)告曾顯示，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為抵押債權(quán)憑證(CDOs)等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的復(fù)雜性較高，準(zhǔn)確衡量此類交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的難度較高，定價(jià)也較為困難。

目前主流的信用衍生品定價(jià)技術(shù)分為結(jié)構(gòu)模型和簡(jiǎn)約模型兩類[1]，主要是針對(duì)違約概率和損失率進(jìn)行建模。結(jié)構(gòu)模型使用公司本身變量，如資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值，來決定違約時(shí)間和回收率。相對(duì)于結(jié)構(gòu)模型，簡(jiǎn)化模型的違約時(shí)間不是通過公司價(jià)值來決定的，而是由企業(yè)以外的因素決定。從實(shí)際應(yīng)用效果來看，簡(jiǎn)化模型形式簡(jiǎn)潔、容易校對(duì)，因此在實(shí)踐中應(yīng)用越來越廣泛，尤其在組合信用衍生品定價(jià)，如CDOs，Gaussian-Copula簡(jiǎn)化模型已成為基準(zhǔn)定價(jià)模型。

（三）市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

場(chǎng)外信用衍生品交易是由交易雙方通過直接協(xié)商來決定，雙方以信用擔(dān)?；蛘呓患{一定保證金擔(dān)保履約，監(jiān)管環(huán)境較為寬松。以英國與美國為例，兩國均沒有單獨(dú)的立法來規(guī)范場(chǎng)外信用衍生品交易，僅靠行業(yè)自律。國際互換與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）了信用衍生品交易主協(xié)議。主協(xié)議規(guī)定了交易雙方的權(quán)利、義務(wù)、違約事件及終止條款，確定了雙方應(yīng)遵守的市場(chǎng)慣例。主協(xié)議與就交易特定條款而簽訂的確認(rèn)函，共同構(gòu)成對(duì)雙方有約束力的合約。

對(duì)于信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制，各國監(jiān)管當(dāng)局都是根據(jù)不同產(chǎn)品的特性，采取不同的風(fēng)險(xiǎn)控制方式。對(duì)于信用息差產(chǎn)品，一般要求采用與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相適應(yīng)的資本要求的控制措施。而對(duì)于總收益互換和違約互換，通常參照一般互換的控制標(biāo)準(zhǔn)，采取類似銀行擔(dān)保的監(jiān)管措施。

（四）主要參與者

目前，信用衍生品市場(chǎng)的主要參與者（信用保護(hù)買方和賣方）包括銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、證券公司、公司、共同基金和養(yǎng)老基金等。銀行是信用衍生品市場(chǎng)的最主要參與者，而且體現(xiàn)為信用保護(hù)的凈買方，而保險(xiǎn)公司是信用保護(hù)的凈賣方，另外，證券公司和對(duì)沖基金也是重要參與者。

三、次貸危機(jī)中信用衍生品的作用評(píng)價(jià)

信用衍生品是管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，然而美國次貸危機(jī)之后，一些觀點(diǎn)則認(rèn)為信用衍生品助推、放大了次貸危機(jī)的影響，雖然保護(hù)了銀行系統(tǒng)，但卻損害了整個(gè)金融體系，致使很多人對(duì)信用衍生品心存疑慮，避而遠(yuǎn)之，這對(duì)我國信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是極為不利的。本文認(rèn)為，這種觀點(diǎn)沒有對(duì)次貸危機(jī)中信用衍生品的作用進(jìn)行公正客觀的評(píng)價(jià)，同時(shí)也缺乏對(duì)信用衍生品出現(xiàn)后金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的了解。在此，本文試圖對(duì)上述問題進(jìn)行解答，以便對(duì)信用衍生品的作用進(jìn)行正確的認(rèn)識(shí)。

（一）信用衍生品轉(zhuǎn)移了銀行系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)

次貸危機(jī)前后，信用衍生品的發(fā)展使各家銀行，尤其是最大型的、對(duì)整個(gè)銀行體系非常重要的銀行，在滿足客戶需求的同時(shí)，降低其貸款的風(fēng)險(xiǎn)集中度，并且更加有效地衡量、管理其信貸風(fēng)險(xiǎn)，使商業(yè)銀行從被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃?dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，從靜態(tài)管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閯?dòng)態(tài)管理風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。同時(shí)銀行利用信用衍生品交易還降低遠(yuǎn)期信用風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)集中度，也使遠(yuǎn)期現(xiàn)金流相對(duì)比較固定，給整個(gè)銀行體系的流動(dòng)性管理帶來很大便利。

可以說，正因?yàn)樾庞醚苌返陌l(fā)展，使得銀行業(yè)在這場(chǎng)次貸危機(jī)中損失相對(duì)較少。盡管如此，損失數(shù)額也是巨大的，統(tǒng)計(jì) 銀行業(yè)集團(tuán)（Institute of International Finance）2008年6月6日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

顯示，2007年以來，全球銀行業(yè)信貸損失達(dá)3 870億美元，其中歐洲銀行業(yè)損失2 000億美元，美國銀行業(yè)損失1 660億美元。而且從2007年以來，受次貸危機(jī)影響破產(chǎn)的美國銀行累計(jì)達(dá)到11家。其中資產(chǎn)總額低于3億美元的有7家，絕大部分為中小銀行，相對(duì)于全美8 500家銀行機(jī)構(gòu)來說，破產(chǎn)率僅為129‰。

在此，我們不妨做一個(gè)大膽假設(shè)，如果沒有信用衍生品的存在，次貸危機(jī)的影響雖然不會(huì)直接波及到其他投資者和國際金融市場(chǎng)，但結(jié)果是由銀行系統(tǒng)承擔(dān)全部的信用風(fēng)險(xiǎn)，很可能會(huì)引發(fā)人們對(duì)銀行體系的信任危機(jī)（次貸危機(jī)以來破產(chǎn)的美國銀行為此提供了強(qiáng)有力的佐證），從而導(dǎo)致整個(gè)銀行系統(tǒng)的崩潰，如果這種情況的存在，那么其對(duì)金融體系安全和投資者信心的影響恐怕將遠(yuǎn)勝于眼前的次貸危機(jī)。

（二）信用衍生品改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑

本文認(rèn)為次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)可分為三個(gè)階段：風(fēng)險(xiǎn)累積階段、風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)階段和風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散階段。

1風(fēng)險(xiǎn)累積階段（見圖2所示）。

低利率環(huán)境和房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期“9•11”事件后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)12次降息，使聯(lián)邦基金利率降到20世紀(jì)60年代以來的最低水平。超低利率刺激了美國房地產(chǎn)的繁榮。截至2006年初，美國房?jī)r(jià)連續(xù)5年大幅攀升，年均升幅超過8％，其中2005年升幅達(dá)15％，而過去35年房?jī)r(jià)年均增長(zhǎng)率為35％。

使得銀行放寬了放貸的標(biāo)準(zhǔn)，銀行在逐利的驅(qū)使下加大了“ALT-A”貸款和次級(jí)貸款 根據(jù)個(gè)人客戶信用評(píng)級(jí)等標(biāo)準(zhǔn)，按揭貸款分為三個(gè)層次：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（Prime market）、超A貸款市場(chǎng)（“ALT-A”貸款市場(chǎng)）和次級(jí)貸款市場(chǎng)（Subprime market）。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)、收入穩(wěn)定可靠和債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，其主要選擇傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。次級(jí)貸款主要面向信用分?jǐn)?shù)低于620分、收入證明缺失、負(fù)債較重的客戶?！癆LT-A”貸款則是介于二者之間，既包括信用分?jǐn)?shù)在620―660分之間的階層，又包括高于660分的高信用度客戶中的相當(dāng)一部分人（一般不能提供收入證明）。一般而言，“ALT-A”貸款市場(chǎng)和次級(jí)貸款市場(chǎng)客戶獲得住房抵押貸款的難度較大，且利率較優(yōu)質(zhì)客戶要高1―3個(gè)百分點(diǎn)。

的比重，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年，“ALT-A”和次級(jí)貸款產(chǎn)品總額超過4 000億美元，約占美國房地產(chǎn)按揭貸款總額的40%以上。若從2003年算起，“ALT-A”和次級(jí)按揭貸款總額超過2萬億美元，這為次貸危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。因?yàn)檫@一階段的均衡取決于兩個(gè)必要的前提條件：持續(xù)的低利率和持續(xù)的房?jī)r(jià)上漲預(yù)期，若以上兩個(gè)條件不具備，均衡就會(huì)被打破。因此，當(dāng)美國自2004年6月進(jìn)入升息周期，利率上升和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩促使房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整之時(shí)，這一潛在的風(fēng)險(xiǎn)終于爆發(fā)出來。

2風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)階段（見圖3所示）。

2004年6月至2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，使聯(lián)邦基金利率從1％升到525％，而這也成為壓垮次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的最后一根稻草。在加息的影響下，2006年初美國房地產(chǎn)開始降溫，房?jī)r(jià)上升趨緩并于2007年初開始下降。利率上升和房?jī)r(jià)下降使購房者的償付能力極度惡化。許多借債過度的購房者的房產(chǎn)凈值由正轉(zhuǎn)負(fù)，既無力償付房貸到期本息，又無法再融資。結(jié)果，借款人償付能力惡化與房?jī)r(jià)下跌形成一個(gè)惡性循環(huán)，導(dǎo)致2006年以來次貸市場(chǎng)違約拖欠債務(wù)事件大增。

3風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散階段（見圖4所示）。

早在2004年，美國的銀行業(yè)就已經(jīng)逐漸意識(shí)到次級(jí)抵押貸款潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)可以從信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)在2004―2007年間每年近100％的增長(zhǎng)速度可以看到。但由于多種原因主要原因包括：高回報(bào)率誘惑，次級(jí)債券評(píng)級(jí)的誤導(dǎo)，房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期，以及信用衍生產(chǎn)品過于復(fù)雜增加的信息不對(duì)稱等等。

，這種現(xiàn)象并沒有引起足夠的重視。銀行通過參與信用衍生品市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了其他專業(yè)的投資者。

目前，美國這些次級(jí)債券基本分散在五類金融機(jī)構(gòu)手中，包括銀行（31%）、資產(chǎn)管理公司（22%）、對(duì)沖基金（10%）、保險(xiǎn)公司（19%）和養(yǎng)老基金（18%），除此之外還包括一些海外的投資者。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國借貸機(jī)構(gòu)在提列貸款損失準(zhǔn)備后將承受4 600億美元的信貸損失，而全球的信貸損失將高達(dá)12萬億美元美國高盛公司2008年3月25日研究報(bào)告。

。大型金融機(jī)構(gòu)很多規(guī)模龐大的對(duì)沖基金參與了次貸市場(chǎng)。美國對(duì)沖基金的總規(guī)模約2萬億美元，平均杠桿率3―4倍，對(duì)沖基金控制的資金高達(dá)8萬億美元，足以影響美國股市（20萬億美元）。

遭受損失、引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)進(jìn)而導(dǎo)致破產(chǎn)情況造成了全球金融市場(chǎng)的劇烈震蕩。

可以看出，信用衍生品改變了金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)也加大了各國金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性，但若將美國次貸危機(jī)的罪責(zé)都推到信用衍生品身上，這顯然是不正確的。

綜上，本文認(rèn)為雖然信用衍生品改變了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制，在一定程度上推動(dòng)了美國的次級(jí)債危機(jī)，但是它起到了隔離銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的作用，將原本集中于銀行體系內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)分散給了許多二級(jí)市場(chǎng)的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，使許多商業(yè)銀行逃避了破產(chǎn)的厄運(yùn)，避免了更大的金融危機(jī)。因此，合理地發(fā)展信用衍生品，能夠?yàn)闇p輕信貸風(fēng)險(xiǎn)周期性波動(dòng)創(chuàng)造條件。

四、我國發(fā)展信用衍生品市場(chǎng)的相關(guān)建議

（一）建立信用衍生品的電子交易平臺(tái)

信用衍生產(chǎn)品具有大額、非連續(xù)易以及量身定制的特點(diǎn)，所以目前國際信用衍生產(chǎn)品交易主要通過場(chǎng)外市場(chǎng)完成。而電子化的交易可以極大提高市場(chǎng)的透明度和流動(dòng)性，減少未確認(rèn)的交易數(shù)量。因此我們可以利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，建立以全國銀行間市場(chǎng)為主，中國金融衍生品交易所為輔的信用衍生品電子交易平臺(tái)，同時(shí)在電子平臺(tái)中提供文本、歷史數(shù)據(jù)以及交易對(duì)手的相關(guān)資料等信息。

對(duì)于非指數(shù)信用衍生產(chǎn)品，可以借助我國銀行間市場(chǎng)的平臺(tái)。我國銀行間市場(chǎng)電子交易平臺(tái)是覆蓋全國的專線交易網(wǎng)絡(luò)，符合國際信用衍生品市場(chǎng)交易平臺(tái)的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)銀行間市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了前臺(tái)交易和確認(rèn)、后臺(tái)清算和結(jié)算的市場(chǎng)架構(gòu)與功能。從國際趨勢(shì)和國內(nèi)現(xiàn)狀來看，銀行間市場(chǎng)是最為適合的信用衍生品交易的平臺(tái)。同時(shí)，商業(yè)銀行不僅是信用衍生品交易中最主要的參與者，而且是與企業(yè)最為密切的金融機(jī)構(gòu)，通過銀行間市場(chǎng)可以加強(qiáng)商業(yè)銀行的做市商地位，為信用衍生品提供必要的流動(dòng)性并進(jìn)行定價(jià)；對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的指數(shù)信用衍生產(chǎn)品，可以借助交易所的平臺(tái)，一方面可以提高信用衍生品交易的透明度，另一方面也為信用衍生品定價(jià)提供基準(zhǔn)。

（二）完善信用衍生品的定價(jià)機(jī)制

參與者和交易商對(duì)信用衍生品價(jià)值判斷主要取決于兩個(gè)方面：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)和自身定價(jià)模型。因此，完善信用衍生品的定價(jià)機(jī)制應(yīng)從這兩個(gè)方面入手：

其一是大力發(fā)展信用中介機(jī)構(gòu)，建立起相對(duì)獨(dú)立的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)制度，提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的社會(huì)信譽(yù)和可信度，促進(jìn)國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范化、統(tǒng)一化和國際化。但由于信用衍生品主要通過場(chǎng)外市場(chǎng)交易，而且許多信息外部的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無法獲取，因此在對(duì)信用衍生品評(píng)級(jí)時(shí)，應(yīng)建立事后追蹤機(jī)制，對(duì)于由于評(píng)級(jí)誤導(dǎo)而造成相應(yīng)損失機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。

其二是引進(jìn)成熟的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和信用衍生品定價(jià)技術(shù)。國際上常用的信用風(fēng)險(xiǎn)分析的方法主要有：Credit Metrics，KMV，Credit Metrics+TM，Credit Portofio ViewTM，而流行的信用衍生品定價(jià)技術(shù)主要包括結(jié)構(gòu)模型和簡(jiǎn)約模型。但從國外的實(shí)踐來看，每種方法都有優(yōu)點(diǎn)也都有缺陷。所以，在引入信用風(fēng)險(xiǎn)分析和信用衍生品定價(jià)技術(shù)的時(shí)候，一定要對(duì)各種模型進(jìn)行細(xì)致比較，一方面保證模型的準(zhǔn)確性和可靠性，另一方面選擇適合我國國情的模型和方法。

（三）完善信用衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

對(duì)于信用衍生品的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，目前國際上并沒有統(tǒng)一的模式，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也都在努力地摸索當(dāng)中。本文認(rèn)為可以市場(chǎng)準(zhǔn)入、資本監(jiān)管、信息披露和危機(jī)處理等幾個(gè)方面來強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。

首先，在我國信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展的初期，可以采取市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和資本監(jiān)管制度相結(jié)合的方法。通過制定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立信用衍生產(chǎn)品交易許可制度，從限制交易主體方面來控制部分風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)嚴(yán)格執(zhí)行新巴塞爾協(xié)議對(duì)資本的要求，健全被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制體系，保證信用衍生品交易的順利進(jìn)行，減少交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

其次，建立信用衍生品的信息披露制度。信息披露制度對(duì)于增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，減少各種風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用。因此，應(yīng)統(tǒng)一信息披露報(bào)告的格式，對(duì)于信用衍生品交易的文本、歷史數(shù)據(jù)、風(fēng)險(xiǎn)信息、交易目的、產(chǎn)品類型以及交易對(duì)手等相關(guān)資料都要求必須披露。

再次，借鑒期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，建立信用衍生品交易的保證金制度和限倉制度。目前，信用衍生品交易中并不存在保證金制度和限倉制度，但從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)來看，很多信用保護(hù)的出售方都是由于沒有合理的控制倉位，導(dǎo)致最后違約，加速了危機(jī)的擴(kuò)散。我們可以借鑒期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在交易的同時(shí)，由信用保護(hù)的出售方繳納一定的保證金，在信用衍生品價(jià)值變化時(shí)，保護(hù)出售方將保證金維持在某一水平。同時(shí)制定信用衍生品交易的限倉制度，市場(chǎng)中的參與者不得超過某一持倉比例。保證金制度和限倉制度的引入可以保證交易的順利進(jìn)行，同時(shí)可以為交易雙方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，減少風(fēng)險(xiǎn)的累積和擴(kuò)散。

最后，建立信息共享和危機(jī)處理程序。（1）由于參與者的廣泛性，信用衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管涉及國際金融監(jiān)管合作和國內(nèi)金融監(jiān)管部門之間的合作，因此建立信息共享機(jī)制是非常必要的。（2）建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和防范機(jī)制，建立信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)危機(jī)處理程序和風(fēng)險(xiǎn)救助機(jī)制。在市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)的時(shí)候，及時(shí)有效地對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格、倉位以及交易等進(jìn)行控制，在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，中央銀行和財(cái)政等相關(guān)部門及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，以避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過度震蕩。

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［4］ Gunter MeissnerCredit Derivatives: Application, Pricing, and Risk Management［M］Blackwell Publishing Ltd, 2005

衍生品設(shè)計(jì)論文范文第4篇

【論文關(guān)鍵詞】 期貨市場(chǎng);交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價(jià)格

【論文摘要】 期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1 引言

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場(chǎng)自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2 期貨市場(chǎng)的由來及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場(chǎng)。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析

期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場(chǎng)發(fā)展

4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。

4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路

我們看到，近年來，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國期貨市場(chǎng)在對(duì)外開放問題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。

參考文獻(xiàn):

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[3]代陽瓊.新時(shí)期我國金融期貨市場(chǎng)初期發(fā)展設(shè)想.《金卡工程》.2008年第5期

衍生品設(shè)計(jì)論文范文第5篇

論文摘要：金融創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)及其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，雖然金融創(chuàng)新也有它的負(fù)面作用，但是從整體來看，它的積極的正面的對(duì)金融業(yè)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。本文主要從金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度三方面探討了金融創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)的正面影響，供大家參考。

早在20世紀(jì)60年代，麥金榮等經(jīng)濟(jì)學(xué)家就提出了金融抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用，并提出了金融創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的建議，它對(duì)金融業(yè)及其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，為金融業(yè)的發(fā)展注入了新的活力，雖然金融創(chuàng)新也有它的負(fù)面作用，但是從整體來看，它的積極的正面的對(duì)金融業(yè)影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)面影響。本文主要從金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度三方面探討了金融創(chuàng)新對(duì)金融業(yè)的正面影響，供大家參考。

一、金融創(chuàng)新對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

1.金融創(chuàng)新提升了金融業(yè)發(fā)展能力。金融創(chuàng)新不僅僅是在業(yè)務(wù)發(fā)展、機(jī)構(gòu)放大、就業(yè)增長(zhǎng)和素質(zhì)提高方面對(duì)金融業(yè)的發(fā)展能有一定的促進(jìn)作用，還由于金融機(jī)構(gòu)盈利能力增強(qiáng)，把金融機(jī)構(gòu)的資本擴(kuò)張能力和現(xiàn)代化的設(shè)備水平的提高帶動(dòng)起來。也許更值得一提的是，金融創(chuàng)新還推動(dòng)了金融產(chǎn)值的快速增長(zhǎng)，促使一個(gè)國家的第三產(chǎn)業(yè)和國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例迅速上升，為第三產(chǎn)業(yè)和GDP增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。

2.金融創(chuàng)新能力提高了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力。金融組織創(chuàng)新促使金融機(jī)構(gòu)紛紛有新的成員加入，促成了多種金融機(jī)構(gòu)并存的模式；金融工具創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新使傳統(tǒng)的金融措施對(duì)顧客的吸引力降低，造成利潤(rùn)逐漸下降。所有這些，都強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。

3.金融創(chuàng)新提高了金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。金融創(chuàng)新的這種影響，主要通過金融機(jī)構(gòu)對(duì)具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能金融工具的使用體現(xiàn)出來。例如，浮動(dòng)利率債券或浮動(dòng)利率的票據(jù)，這種建立在傳統(tǒng)金融工具的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上的金融創(chuàng)新工具，能促使金融機(jī)構(gòu)降低籌資利率風(fēng)險(xiǎn)。

二、金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)的影響

1.金融創(chuàng)新提高了金融市場(chǎng)的深度和廣度。金融工具的創(chuàng)新豐富了金融市場(chǎng)的交易品種，導(dǎo)致金融市場(chǎng)接納的金融資產(chǎn)的品種不斷增加。各種類型的債券陸續(xù)出現(xiàn)，特別是金融衍生產(chǎn)品的序列已經(jīng)延長(zhǎng)，種類繁多、各具特色，技術(shù)也越來越強(qiáng)。從衍生產(chǎn)品的組合設(shè)計(jì)來看，也可以看作是花樣翻新，不但有金融工具和金融衍生品的嫁接，如外匯期貨，債券期貨、股票期貨等；還有衍生工具之間的搭配，例如期貨期權(quán)，換期權(quán)等兩種金融衍生品組合而成的“再衍生工具”。此外， 還有對(duì)基礎(chǔ)衍生工具的參數(shù)和性質(zhì)進(jìn)行重新設(shè)計(jì)后產(chǎn)生的創(chuàng)新衍生產(chǎn)品。

2.金融創(chuàng)新促使國際金融市場(chǎng)融資證券化。主要體現(xiàn)在三個(gè)方面:一是證券發(fā)行融資方式的重要程度大大超過了銀行貸款，具體表現(xiàn)為銀行貸款的數(shù)量急劇下降、循環(huán)國際證券急劇上升。二是商業(yè)銀行作為重要的微觀金融主體，資產(chǎn)和負(fù)債越來越證券化。商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中有相當(dāng)多證券資產(chǎn)的形式存在，商業(yè)銀行成為重要的國際證券市場(chǎng)的投資者。此外，商業(yè)銀行貸款資產(chǎn)也實(shí)現(xiàn)了證券化。至于負(fù)債債務(wù)證券化，是指銀行更注重通過發(fā)行浮動(dòng)利率債券和長(zhǎng)期債券基金，而傳統(tǒng)的依靠吸收存款的融資方式的比例下降。三是商業(yè)銀行不僅作為國際證券市場(chǎng)的發(fā)行者，還參與國際證券業(yè)務(wù)的經(jīng)營，成為新發(fā)證券承銷機(jī)構(gòu)。

3.金融創(chuàng)新促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化。金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)一體化的影響主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是加快金融創(chuàng)新國際資本的流動(dòng)，促進(jìn)國際資本市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大、促使一體化程度加深。一些創(chuàng)新的金融工具在國內(nèi)金融市場(chǎng)或國際金融市場(chǎng)問世以后，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大并且快速向全球金融市場(chǎng)發(fā)展，而這又在客觀上要求這些金融工具的交易慣例、市場(chǎng)交易價(jià)格和投資回報(bào)在不同的金融市場(chǎng)上基本一致，從而促進(jìn)了不同的金融市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)度改善。二是金融衍生工具不僅為金融主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值提供了有效手段，因?yàn)橄嗤呢泿诺母?dòng)利率和固定利率之間、不同貨幣的利率之間存在差異，并對(duì)金融主體套利投機(jī)收益和套匯收益提供了可能。三是一些創(chuàng)新金融工具或衍生工具的交易， 本身就要以多個(gè)金融市場(chǎng)做依托，是一種跨市場(chǎng)的國際性金融交易。

三、金融創(chuàng)新對(duì)金融制度的影響

1.金融創(chuàng)新模糊了融資邊界。金融創(chuàng)新使得直接融資與間接融資、資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的界限越來越模糊，從而導(dǎo)致融資體制發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性變化。按照一般的金融學(xué)原理，間接融資是指以銀行作為信貸中介的資金融通資行為，而直接融資則是籌資人和投資人沒有必要借助金融中介機(jī)構(gòu)直接融資。至于貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)融資期限的分類則作為主要的客觀標(biāo)準(zhǔn)。融資期限不超過十二個(gè)月期限的市場(chǎng)為貨幣市場(chǎng)，反之為資本市場(chǎng)。這樣來解釋這種融資制度相關(guān)的四個(gè)基本概念，在不同類型的金融文件和金融教科書中似乎已經(jīng)成為規(guī)則得到了一致的認(rèn)可。然而，金融創(chuàng)新將使這些劃分標(biāo)準(zhǔn)遇到了很大的挑戰(zhàn)。

2.金融創(chuàng)新促進(jìn)國際貨幣制度的變遷。金融創(chuàng)新促進(jìn)國際貨幣一體化的進(jìn)程。歐元的開始使用就是一個(gè)典型的例子。歐元貨幣制度創(chuàng)新推出的意義主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:第一，歐元制度是一種不與國家權(quán)力相聯(lián)系的創(chuàng)新的貨幣制度。在人類的歷史上的貨幣統(tǒng)一，基本都是以統(tǒng)一主權(quán)作為前提和條件。而歐元作為一個(gè)超國家組織的產(chǎn)物，是在國家主權(quán)分立的情況下實(shí)現(xiàn)的貨幣整合，也就是歐元體現(xiàn)的貨幣的統(tǒng)一，是超越國家主權(quán)的限制，與國家主權(quán)統(tǒng)一相分離的。從這個(gè)意義上說，歐元的開始使用不僅推動(dòng)了貨幣制度創(chuàng)新，還對(duì)傳統(tǒng)的金融學(xué)的貨幣制度理論提出了挑戰(zhàn)。其次，歐元是符合經(jīng)濟(jì)和金融全球化和貨幣形式出現(xiàn)的一種創(chuàng)新。貨幣制度創(chuàng)新，不僅包括深化金融體制演化和貨幣形式的發(fā)展演變，也包括總體貨幣制度不變下的貨幣一體化。

四、結(jié)論

總之，金融創(chuàng)新對(duì)金融市場(chǎng)和金融制度產(chǎn)生了積極的影響，作為金融業(yè)的工作人員，只有認(rèn)真研究、趨利避害，才能極大限度地發(fā)揮它的積極作用。

參考文獻(xiàn)

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