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一、金融衍生工具的含義

簡單地講，衍生工具是那些從現(xiàn)有證券，如債券、股票、商品或貨幣的價(jià)格中衍生出自身價(jià)值的金融產(chǎn)品。當(dāng)你買股票時(shí)，你就購買了一家公司的一部分。當(dāng)你買衍生工具，你就購進(jìn)了一張合同，其價(jià)值同現(xiàn)有資產(chǎn)相關(guān)。你并未擁有任何東西，僅有一個(gè)一定期限的產(chǎn)品。舉個(gè)例子來講：一個(gè)股票期權(quán)就是一種衍生工具，其價(jià)值取決于現(xiàn)有股票的價(jià)格變動。這種股票期權(quán)賦予你在股價(jià)到達(dá)某一點(diǎn)時(shí)買進(jìn)或賣出的權(quán)利?！捌谪洝倍际茄苌ぞ撸巴鈪R期權(quán)”也是，還有“股票指數(shù)期貨”、“互換”、“互換期權(quán)”等都是衍生工具。

金融衍生工具是基于或衍生于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品(如貨幣、匯率、利率、股票指數(shù)等)的金融工具。與其他金融工具不同的是，衍生工具自身并不具有價(jià)值，其價(jià)格是從可以運(yùn)用衍生工具進(jìn)行買賣的貨幣、匯率、證券等的價(jià)值衍生出來的。這種衍生性給予創(chuàng)新工具以廣闊的運(yùn)用空間和靈活多樣的交易形式。目前，在國際金融市場上最為普遍運(yùn)用的衍生工具有金融期貨、期權(quán)和互換。

二、金融衍生工具的產(chǎn)生

(一)金融衍生工具產(chǎn)生的原因

1.從歷史上來看，金融期貨的產(chǎn)生及科技進(jìn)步推動了衍生工具的發(fā)展

亞瑟·D·李特耳公司的顧問費(fèi)雪爾·布萊克，與邁倫·斯考爾公司的咨詢專家、麻省理工管理學(xué)院的年青教授邁倫·斯科爾斯，于1973年發(fā)表了一篇論文，他們在論文中闡述了人們可用數(shù)學(xué)公式來計(jì)算期權(quán)的觀點(diǎn)。這個(gè)公式催生出一個(gè)嶄新的金融產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品，人們能通過風(fēng)險(xiǎn)的大小算出這個(gè)金融產(chǎn)品的價(jià)值。

高科技的發(fā)展是通往衍生工具市場的跳板。交易商利用電腦進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算，分析金融風(fēng)險(xiǎn)，再創(chuàng)造出新的衍生工具。希瑟·皮利是在倫敦從事衍生工具業(yè)務(wù)的律師，在談到他的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)時(shí)講：“衍生工具賦予人們高度靈活地組合其金融資產(chǎn)的能力?！?/p>

2.20世紀(jì)70年代的經(jīng)濟(jì)需求也推動了衍生工具的發(fā)展

在一段時(shí)間里，市場相對穩(wěn)定，動蕩較小。然而情況很快發(fā)生變化。1972年，美國最優(yōu)惠貸款利率為5%，及至1973年底，利率翻倍至10%。1974年，在經(jīng)歷工資上浮，控制物價(jià)，以及后來的石油危機(jī)后，價(jià)格開始一路攀升。利率又進(jìn)一步提高到與物價(jià)上漲同步。1974年又出現(xiàn)了信用短缺。從1977～1981年，長期利率翻倍，最優(yōu)惠貸款利率翻了三倍。通貨膨脹使得物價(jià)上漲。石油首當(dāng)其沖。接著，以固定匯率為核心的布雷頓森林體系于1973年瓦解，匯率的動蕩使得各家公司危機(jī)四起。變幻莫測的經(jīng)營環(huán)境使企業(yè)必須找到一種方法來對付不斷升級的風(fēng)險(xiǎn)，否則無法贏利。

3.衍生工具出現(xiàn)的另一個(gè)歷史原因是國際格局的變化

利奧·梅拉梅德認(rèn)為這個(gè)原因使衍生工具越發(fā)顯示出重要性：我們在上世紀(jì)80年代開始面臨全球化的挑戰(zhàn)。競爭在世界范圍內(nèi)展開。每個(gè)人都在想辦法保護(hù)他們的資本和防范風(fēng)險(xiǎn)。無論有無金融風(fēng)波，情況都是一樣。接下來是東歐國家的土崩瓦解，原來的市場人口又增加了30億新成員，占到世界人口的70%。而原來的市場經(jīng)濟(jì)國家的人口僅占世界人口的25%。競爭一下變得空前激烈，世界經(jīng)濟(jì)的全球化程度比起上世紀(jì)80年代高出許多。舉目四望，幾乎所有國家都在搞自由市場經(jīng)濟(jì)，人們?yōu)橘Y本，為資本市場，為利潤而競爭。造成的結(jié)果是，20世紀(jì)90年代的風(fēng)險(xiǎn)管理較之80年代更重要，也更富競爭性。與此同時(shí)，資本流動更加便利，幾乎是暢通無阻。

（二）金融衍生工具的出現(xiàn)

1.金融期貨

世界上第一個(gè)成功的衍生工具市場于1972年出現(xiàn)在美國。當(dāng)時(shí)，芝加哥國際貨幣市場開創(chuàng)了英鎊、加拿大元、德國馬克、日元和瑞士法郎的期貨交易。這些交易使你能在某個(gè)時(shí)候以固定價(jià)格買進(jìn)或賣出一種外匯。這樣一來，公司也就能在將來某個(gè)時(shí)候按計(jì)劃以固定比率兌換外匯，或是把外匯換成美元。

金融期貨能被用于沖銷風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)從一家公司轉(zhuǎn)移到另一家公司，從一個(gè)不愿擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人那里轉(zhuǎn)移到一個(gè)愿意冒險(xiǎn)的人那里。這時(shí)，不論是冒險(xiǎn)的還是避險(xiǎn)的，雙方都認(rèn)為自己能從中賺錢。這樣，金融期貨就有效地降低甚至是消除了不愿冒險(xiǎn)的人的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一家公司或個(gè)人全面套期保值，那就既不會賺錢，也不會賠本。愿意冒險(xiǎn)并能從中賺錢的公司或個(gè)人是投機(jī)商，而避免冒險(xiǎn)的另一方則是在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理或是套期保值。倫敦的勞埃德保險(xiǎn)公司為一條貨船安全返航承保，這時(shí)勞埃德就是在投機(jī)，認(rèn)為自己會賺錢。而船主則在防范風(fēng)險(xiǎn)，通過購買保險(xiǎn)將自己完全置身于風(fēng)險(xiǎn)之外。

2.貨幣互換

后來，貨幣互換這種衍生工具出現(xiàn)了，它可使一家持有德國馬克的公司將手頭的馬克同另一家持有美元的公司的美元進(jìn)行交換。雙方都想要對方的貨幣。要是你認(rèn)為法郎匯率有變的話，外匯期權(quán)使你能按固定匯率買賣法郎。費(fèi)城交易所于1982年開辦了這項(xiàng)業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行緊隨其后。20世紀(jì)80年代初又出現(xiàn)了利率管理衍生工具。據(jù)說IBM與世界銀行是世界上第一筆利率互換交易的買賣雙方，此事發(fā)生在1981年。利率互換使得交易雙方能在一段時(shí)間內(nèi)交換現(xiàn)金流動，其動機(jī)在于人們愿付固定利息而不是浮動利息。于是你把你的浮動利率同別人的固定利率交換。很顯然，這種交換要求你的成交對方喜歡浮動利率?；Q交易雙方按貨幣互換協(xié)定規(guī)定的各自固定利率支付利息。利息取決于利率的變化，同本金無關(guān)。J·P·摩根公司、美林公司、摩根·斯坦利公司、瑞士銀行以及戈德曼·薩克斯公司等大銀行，通常是自己一方面當(dāng)賣家，同時(shí)又當(dāng)買家。

卡羅琳·杰克遜是原大通曼哈頓銀行第一個(gè)從事互換業(yè)務(wù)的交易員，在互換開創(chuàng)之初就活躍在這個(gè)市場上。他講道：互換市場初始于1983年，主要進(jìn)行大額外匯互換。人們之所以要這么做是出于套匯的需求。在沒有互換業(yè)務(wù)的時(shí)候，要是你是美國公司，你可能會局限在本土搞貸款，因?yàn)槟悴幌朐谕鈬热缯f瑞士賺錢，這樣做你不得不面對瑞士法郎的風(fēng)險(xiǎn)。于是人們想出了這么一個(gè)辦法，若你是一家瑞士公司，你在瑞士以瑞士法郎借錢。有意思的是,有了互換，美國公司就能以法郎貸款。而目在整個(gè)合同期將法郎換成美元。與此類似，瑞士公司也能在美國借錢，然后再換成法郎。由于在整個(gè)交易期間，瑞士投資者手上持有的僅是瑞士法郎，那么美國方面的利息開支就低得多，比起先借法郎，最后再換成美元的老辦法，這是全天候、全方位、全球化的市場。但是同任何套利方式一樣，互換業(yè)務(wù)也隨著時(shí)間推移發(fā)生著改變，現(xiàn)如今人們也從事類似交易，不同之處在于這僅是通向更大機(jī)遇的跳板罷了。

3.銀行的廣泛參與

到了20世紀(jì)80年代后期，銀行開始在衍生工具市場上大展手腳，以彌補(bǔ)被非金融機(jī)構(gòu)搶走了基本銀行業(yè)務(wù)而帶來的損失。公司客戶購買銀行的衍生工具以套匯或套利。后來衍生工具成了人見人愛、有利可圖的買賣。從那以后到1994年，像城市銀行、銀行信托這樣的大銀行，也參加了衍生工具交易。衍生工具業(yè)務(wù)蒸蒸日上。1993年，銀行信托三分之一的利潤來自其衍生工具業(yè)務(wù)。1994～1995年后，有關(guān)衍生工具的事件成了頭條新聞，并且吸引了公眾的注意力。1994年是個(gè)分水嶺，美元利率突增，美聯(lián)儲在12個(gè)月內(nèi)連續(xù)7次提高利率。德國金屬公司、阿斯金公司、寶潔公司、吉普森公司、哈理斯信托、巴林銀行、格拉斯考銀行控股公司等眾多銀行和大企業(yè)紛紛在做衍生工具生意時(shí)觸礁翻船。于是，人們展開了一場衍生工具到底是有用，還是一個(gè)有著重大杠桿效應(yīng)的定時(shí)炸彈的激烈辯論。投資者開始對衍生工具避而遠(yuǎn)之，銀行損失慘重。摩根銀行的衍生工具業(yè)務(wù)1994年度盈利下降17%。大通曼哈頓銀行利潤也明顯下滑。1994年頭9個(gè)月，城市銀行衍生工具盈利下跌50%。銀行信托本是衍生工具市場上的大玩家，也被金融官司、顧客投訴弄得焦頭爛額，市場占有率銳減。謹(jǐn)慎的顧客雖然最終還是回來了，但比起以前顯得更為保守、審慎。

現(xiàn)在，幾乎所有的銀行及金融機(jī)構(gòu)都有內(nèi)部規(guī)章制度，要求他們的推銷員在向客戶出售衍生工具時(shí)，說明其包含的杠桿效應(yīng)有多大。對于真正需要它的人來說，衍生工具是個(gè)好東西，但這點(diǎn)并不放之四海而皆準(zhǔn)。有的衍生工具杠桿效應(yīng)巨大，有的中等，有的很低?？傊?，買主當(dāng)心。顧客應(yīng)對他們選擇的杠桿效應(yīng)做出科學(xué)明智的估價(jià)。這一點(diǎn)十分關(guān)鍵。然而令人痛心的是：要是客戶對衍生工具很內(nèi)行，他的判斷也就不會總是明智的。正如希斯·皮利指出的那樣：“盡管衍生工具好處頗多，但它同其他金融工具一樣，也會被人濫用?！?/p>

三、金融衍生工具的特點(diǎn)

目前，通過各種派生技術(shù)進(jìn)行組合設(shè)計(jì)，市場中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、特性各異的衍生產(chǎn)品。主要有:

1.衍生工具與基礎(chǔ)工具的組合。如期貨衍生產(chǎn)品與基礎(chǔ)工具的結(jié)合，即有外匯期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨、債券期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等形形色色的品種。

2.衍生工具之間的組合，構(gòu)造出“再衍生工具”。如期權(quán)除了以基礎(chǔ)工具為標(biāo)的物之外，也可和其他衍生工具進(jìn)行組合?？蓸?gòu)造出“期貨期權(quán)”、“互換期權(quán)”一類新的衍生工具。

3.直接對衍生工具的個(gè)別參量和性質(zhì)進(jìn)行設(shè)計(jì)，產(chǎn)生與基本衍生工具不同的衍生工具。如期權(quán)除了“標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)”之外，通過一些附加條件，可以構(gòu)造出所謂“特種衍生工具”，例如“兩面取消期權(quán)”、“走廊式期權(quán)”等。金融衍生工具中具有無數(shù)種創(chuàng)造派生產(chǎn)品的技術(shù)，其特點(diǎn)主要有以下幾點(diǎn)。

(一)衍生工具的價(jià)值受制于基礎(chǔ)工具

金融衍生工具或者衍生產(chǎn)品是由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來的，由于它是衍生物，不能獨(dú)立存在，其價(jià)值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的傳統(tǒng)金融工具。這類能夠產(chǎn)生衍生物的傳統(tǒng)產(chǎn)品又稱為基礎(chǔ)工具。根據(jù)目前的發(fā)展，金融基礎(chǔ)工具主要有三大類：1.外匯匯率；2.債務(wù)或利率工具；3.股票和股票指數(shù)等。雖然基礎(chǔ)工具種類不多，但是借助各種技術(shù)在此基礎(chǔ)上都可以設(shè)計(jì)出品種繁多、特性不一的創(chuàng)新工具來。

由于是在基礎(chǔ)工具上派生出來的產(chǎn)品，因此金融衍生工具的價(jià)值主要受基礎(chǔ)工具價(jià)值變動的影響，股票指數(shù)的變動影響股票指數(shù)期貨的價(jià)格，認(rèn)股證跟隨股價(jià)波動，這是衍生工具最為獨(dú)到之處，也是其具有避險(xiǎn)作用的原因所在。

(二)衍生工具具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的職能

金融創(chuàng)新能夠衍生出大量新型的各種金融產(chǎn)品和服務(wù)投放在金融市場上，強(qiáng)有力地促進(jìn)了整個(gè)金融市場的發(fā)展。傳統(tǒng)的金融工具滯后于現(xiàn)代金融工具，表現(xiàn)在其都帶有原始發(fā)行這些金融工具的企業(yè)本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且，在這些傳統(tǒng)的金融工具中，所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都是捆綁在一起的，處理分解難度相當(dāng)大。隨著把這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)松綁分解，進(jìn)而再通過金融市場上的交易使風(fēng)險(xiǎn)分散化并能科學(xué)地重新組合，來達(dá)到收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。

(三)衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性

相對于基礎(chǔ)工具而言，金融衍生工具特性顯得較為復(fù)雜。這是因?yàn)?，一方面金融衍生工具如對期?quán)、互換的理解和運(yùn)作已經(jīng)不易；另一方面由于采用多種組合技術(shù)，使得衍生工具特性更為復(fù)雜，所以說，衍生工具構(gòu)造具有復(fù)雜性。這種情況導(dǎo)致金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)要求高深的數(shù)學(xué)方法，大量采用現(xiàn)代決策科學(xué)方法和計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)，它能夠仿真模擬金融市場運(yùn)作，在開發(fā)、設(shè)計(jì)金融衍生工具時(shí)，采用人工智能和自動化技術(shù)。同時(shí)也導(dǎo)致大量金融衍生新產(chǎn)品難為一般投資者所理解，難以明確風(fēng)險(xiǎn)所在，更不容易完全正確地運(yùn)用。

(四)衍生工具設(shè)計(jì)具有靈活性

金融衍生工具在設(shè)計(jì)和創(chuàng)新上具有很強(qiáng)的靈活性，這是因?yàn)榭梢酝ㄟ^對基礎(chǔ)工具和金融衍生工具的各種組合，創(chuàng)造出大量的特性各異的金融產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)與個(gè)人參與衍生工具的目的，有三類：一是買賣衍生工具為了保值；二是利用市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投機(jī)牟以暴利；三是利用市場供求關(guān)系的暫時(shí)不平衡套取無風(fēng)險(xiǎn)的額外利潤。出于各種復(fù)雜的經(jīng)營目的，就要有各種復(fù)雜的經(jīng)營品種，以適應(yīng)不同市場參與者的需要。所以，衍生工具的設(shè)計(jì)可根據(jù)各種參與者所要求的時(shí)間、杠桿比率、風(fēng)險(xiǎn)等級、價(jià)格等參數(shù)的不同進(jìn)行設(shè)計(jì)、組合。因此相對其他金融工具而言，衍生工具的設(shè)計(jì)具有更大的靈活性。

(五)衍生工具運(yùn)作具有杠桿性

金融衍生工具在運(yùn)作時(shí)多采用財(cái)務(wù)杠桿方式，即采用交納保證金的方式進(jìn)入市場交易。這樣市場的參與者只需動用少量資金，即可控制資金量巨大的交易合約。期貨交易的保證金和期權(quán)交易中的期權(quán)費(fèi)即是這一種情況。財(cái)務(wù)杠桿作用無疑可顯著提高資金利用率和經(jīng)濟(jì)效益，但是另一方面也不可避免地帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。近年來，一些國際大機(jī)構(gòu)在衍生工具的交易方面失利，很大程度上與這種杠桿“放大”作用有關(guān)。

(六)衍生工具交易具有特殊性

金融衍生工具交易的特殊性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是集中性，從交易中介機(jī)構(gòu)看，主要集中在大型投資銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行。美國目前占了全球金融衍生產(chǎn)品交易的相當(dāng)比重，但是在美國3000多個(gè)金融機(jī)構(gòu)中，只有300多個(gè)從事此類交易，而且其中10家大型機(jī)構(gòu)即占了交易量的90%，可見交易的集中性。二是靈活性，從市場分布看，部分交易活動是通過場外交易方式進(jìn)行的，即用戶主要通過投資銀行作為中介方參與衍生工具交易，投資銀行代為尋找對家或直接作為交易對手個(gè)別進(jìn)行，這些交易是非標(biāo)準(zhǔn)化的，這說明金融衍生工具具有很強(qiáng)的靈活性。

四、金融衍生工具的兩面性

衍生工具市場可能是最讓人震驚的市場。權(quán)、替代衍生工具等抽象概念給金錢玩家?guī)砹藵L滾財(cái)源。但是，衍生工具令人們憂喜參半。一方面它賦予人們增加利潤的巨大靈活性，在匯率波動或其他金融風(fēng)險(xiǎn)中捍衛(wèi)資產(chǎn)，另一方面，衍生工具也會因操作失誤帶來不堪設(shè)想的慘痛損失。由于衍生工具的杠桿作用，用一小筆錢賺取巨額利潤或筑成巨額虧損的可能性都是巨大的。

人們之所以使用衍生工具，背后是大有道理的。公司企業(yè)利用衍生工具防范風(fēng)險(xiǎn)及不確定性，用衍生工具來防范一切不可預(yù)見的變化，例如利率上升、匯率波動或別的什么事情。比如說，美元匯率上升，就會影響像通用汽車公司這樣一個(gè)在世界轎車市場上競爭的公司。通用汽車公司將不得不降低價(jià)格，同別國汽車價(jià)格看齊。這時(shí)，通用汽車公司就可能會考慮涉足外匯買賣來防范由于匯率的不可預(yù)見變動而帶來的損失。還有這種情形，由于利率上升，通用汽車公司貸款成本增加，因而總成本增加。于是，公司就會用衍生工具鎖定利率，從而依據(jù)固定的利息編制預(yù)算。

在上述各種情況下，通用汽車公司所進(jìn)行的都是風(fēng)險(xiǎn)管理：公司分析可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)有多大，以及如何防范風(fēng)險(xiǎn)。問題的關(guān)鍵在于當(dāng)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理使用衍生工具時(shí)，能否對可能的風(fēng)險(xiǎn)做出正確判斷。要是他判斷失誤，反倒會得不償失。

跨國公司、銀行、及基金經(jīng)理也大量從事衍生工具投機(jī)。他們估計(jì)市場、利率、外匯或某種證券的走向。若這些人是這方面的行家里手，就能為他們工作的公司或基金賺進(jìn)大把鈔票。當(dāng)然，他們賺錢與否兩樣取決于他們能否對風(fēng)險(xiǎn)做出正確評估。若使用的杠桿比例不當(dāng)，又下錯(cuò)了注，損失將是慘痛的。若你用的是自己口袋里的錢，賭輸了，且又輸?shù)闷鸬脑挘瑩p失是一種罰金。若用的是別人的錢———不管是股東的還是委托人的，還是退休人員的，后果就大不相同了。

五、結(jié)語

綜上所述，金融衍生工具的出現(xiàn)和使用是歷史的必然，它是一把雙刃劍，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者都應(yīng)正確地使用，使其積極面為我們服務(wù)，為我們謀福利，最大限度地避免它的消極面。

在我國，由于種種原因，現(xiàn)在幾乎沒有金融期貨與期權(quán)等避險(xiǎn)工具，這樣的市場是不完整的。經(jīng)過“3·27事件”后，金融期貨等衍生金融工具被禁止了，但如果沒有它們市場就很難擴(kuò)容，因?yàn)殚_放式基金對它們的需求非常迫切。這就造成了現(xiàn)在市場上的基金都是封閉式基金，開放式基金遲遲出不來。而實(shí)質(zhì)上，除了股票，基金在資本市場也是不可或缺的成員。因此金融衍生工具對我國期貨市場的擴(kuò)容有著重要意義。我們現(xiàn)在還處于資本市場的初級階段，我們要仔細(xì)琢磨如何在充分管理風(fēng)險(xiǎn)的情況下，把衍生工具逐步引入市場。這樣才有可能提高市場運(yùn)作的效率，這對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是至關(guān)重要的。

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