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證券投資收益和風險范文第1篇

關鍵詞：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險；風險投資組合；資本市場線；資本資產定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產生影響，系統(tǒng)風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業(yè)都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風險，通過提高風險報酬來彌補系統(tǒng)風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。

一、非系統(tǒng)風險

現(xiàn)實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風險

我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統(tǒng)風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據來估計€%[，在宏微觀經濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。

資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質的預期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現(xiàn)的，資本資產定價模型在實際運用

中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學出版社,2007,(7).

[2]李金毅.試析資本資產定價模型與中國股票市場中的資產組合[j].環(huán)渤海經濟瞭望,2006,(10).

證券投資收益和風險范文第2篇

關鍵詞：證券投資基金；業(yè)績評估；業(yè)績持續(xù)性

投資基金是一種利益共享、風險共擔的組合投資方式，是基于分散風險的目的，通過發(fā)行基金證券（如受益憑證、基金單位、基金股份等）的形式，集中社會閑散資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，按資產組合原理進行分散投資，獲得收益后，投資者按出資比例分享收益的一種間接投資工具。它是依據信托原理建立起來，由專業(yè)機構代他人進行投資理財?shù)囊环N集合投資方式，是金融投資制度的一種創(chuàng)新。與國外相比，我國的證券投資基金雖起步較晚，但發(fā)展迅猛。近年來不僅基金規(guī)模不斷擴大，而且基金品種不斷增加。目前我國證券投資基金的總數(shù)達到470只。封閉式基金32只，開放式基金438只，其中股票型基金224只，積極配置型基金64只，保守配置型基金8只，普通債券基金83只，短債基金1只，保本基金5只，貨幣市場基金53只。投資基金績效評估（performance measurement）是衡量基金管理的重要環(huán)節(jié)，所以，在我國現(xiàn)階段全面、系統(tǒng)地分析基金業(yè)績表現(xiàn)是非常必要的。

一、基金業(yè)績評估研究的意義

第一，基金公司作為專業(yè)的證券投資者，相比個人投資者來說在資金、信息、技術上存在明顯優(yōu)勢。對券投資基金的經營業(yè)績進行合理的分析和評估不僅是對資產管理者的管理能力和優(yōu)勢的最好體現(xiàn)，同時也為投資者選擇正確的證券投資基金進行投資提供一定的依據。

第二，如何在新基金的數(shù)量越來越多、規(guī)模越來越大，各自的投資風格日益變化的情況下確定具有不同基金的風險和收益，為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種是十分必要的。

第三，基金業(yè)績評估對基金管理層和資產管理人來說也是非常必要的。從管理層角度看，發(fā)行新基金可以促進市場穩(wěn)定發(fā)展，同時為廣大散戶樹立一種良好的中長期投資理念；而對新基金資產管理人來說，其經營業(yè)績的好壞會直接影響到報酬的高低，所以對其本身經營業(yè)績進行定期的科學評估，使其所管理的基金資產能夠得到長期穩(wěn)定的增值。

二、證券投資基金業(yè)績評價方法

目前，基金業(yè)績評價方法已經基本成熟，主要分為4類：一是衡量收益和風險的指標。衡量收益采用單位凈資產、收益率、單位凈資產費用率等；衡量風險的指標有標準差、半標準差、β系數(shù)、風險價值（VAR）等。二是風險調整收益評價法，即綜合考慮收益和風險的評價法，包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。三是基金經理的能力評價法。基金經理的能力包括證券選擇能力、時機選擇能力等。該方法采用傳統(tǒng)的CAPM模型為基準，將證券投資基金的擇時能力與選股能力明確分離和量化，然后進行相關評價分析。四是基金績效持續(xù)性評價法?；鹂冃У某掷m(xù)性可以采用年度相對績效分析、雙向表分析和一階自回歸分析等方法。

（一）傳統(tǒng)評估方法――收益和風險評價法

1、基金單位資產凈值評估法

基金單位資產凈值（NAV）表示某一時點每股基金的市場價值凈值。為基金的凈資產總值除以發(fā)行在外的該基金總份數(shù)，即NAV＝基金凈資產總值/發(fā)行在外的基金總份數(shù)，其中，總資產等于計算日該基金持有的證券市價總值和持有的現(xiàn)金之和。而凈資產則是從總資產中扣除各項費用和負債總額后的資產凈值。這種方法所存在非常明顯的局限性，主要表現(xiàn)在以下方面：一是該方法僅停留在收益率的量的衡量上，未把風險作為評估基金業(yè)績好壞的因素考慮在內，未將收益率進行風險調整，沒有進一步對收益率的質進行衡量，而事實上只有同質的量才具有較好的可比性；二是該指標與基金是何時發(fā)行的有很大的關系，即與證券市場的周期相關，如評估期n是牛市，而n+1期為熊市，而基金A是n-1期發(fā)行的，它經歷了一個牛市和一個熊市，但是基金B(yǎng)則是n期發(fā)行的，它只經歷了一個熊市，此時并不能以評估期末A的單位凈值高于B的單位凈值而得出，在評估期n內基金A的業(yè)績好于基金B(yǎng)的業(yè)績的結論。因此，基金資產凈值法在不同時期發(fā)行的基金之間不具有可比性。

2、收益率評估法

收益率（R）是反映投資收益與投入的關系的相對指標，表示單位凈資產的變動程度。其數(shù)學公式可表示為：Rt=（Pt+d-Pt-1）/Pt-1。其中，Rt表示評估期的收益率；Pt表示期末單位凈資產；d表示評估期每股收益分配；Pt-1表示期初單位凈資產。收益率評估法的優(yōu)點是綜合地反映了基金在評估期內的業(yè)績，且收益率是各種評估方法的基礎，但是單憑這一指標來評估基金業(yè)績的好壞是很不夠的。雖然該指標克服了單位凈資產法在不同時期發(fā)行的基金之間不具有可比性的缺點，但是它依然沒有考慮不同收益率背后所承擔的風險，依然沒有對收益率進行質的調整，而如今隨著金融市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，金融市場上可交易的金融工具的風險差別也越來越大，因此，這種不考慮風險只考慮收益率的評估方法是很不完善的，當然其評估的結果也是令人很不信任的。

（二）基于風險調整的3種經典業(yè)績評估方法

在基金發(fā)展初期對證券投資基金的業(yè)績評價，主要是根據投資基金單位凈資產和收益率兩個指標來進行的。但傳統(tǒng)不考慮風險的基金業(yè)績評價有很大的缺陷。學者們試圖建立比較適用的基金整體績效評估模型，在這方面具有代表性的是3個業(yè)績指數(shù)模型：一是特雷諾指數(shù)（TerynorJ.L）（報酬-波動性比率）；二是夏普指數(shù)（SharpeW.E，1966）（報酬-變動性比率）；三是詹森指數(shù)（Jesen M.C.）（差別業(yè)績指數(shù)）。這3個模型以資本資產定價模型（CAPM）為基準，只考慮市場的因素，將證券投資基金業(yè)績的主要參數(shù)風險-收益率轉化為單一計量，即只考慮風險調整后的報酬，大大簡化了基金整體績效評估的復雜性。

1、特雷諾指數(shù)（Treynor Index）

Treynor指標是利用證券市場線（SML）為基準組合來評估基金的業(yè)績，根據CAPM模型基金經理應消除所有的非系統(tǒng)性風險，因此每單位系統(tǒng)風險系數(shù)所獲得的超額收益率來衡量投資組合的業(yè)績是恰當?shù)?，它等于基金投資組合的投資收益率與無風險收益率之差除以其系統(tǒng)風險測度值，即

其中，TR表示特雷諾測度；Rp是所考察基金在樣本期間內歷史收益率的平均值；Rf是樣本期間內的無風險收益率。（Rp-Rf）則代表基金在樣本期間內的超額收益情況。βp則是基于樣本期內基金與市場組合的歷史收益率，并通過資本資產定價模型計算所得，嚴格意義上它只反應了基金的系統(tǒng)風險。特雷諾測度的數(shù)值越大，說明基金承擔的每單位市場風險的收益率越高，基金業(yè)績越高，當其位于證券市場線上方時，則表明該基金績效勝過大盤；反之，基金的業(yè)績越低。

2、夏普指數(shù)（Sharpe Index）

1966年，威廉?夏普在《共同基金業(yè)績》一文中，提出了夏普測度。Sharpe指數(shù)以資本市場線（CML）為標準來評估基金業(yè)績。它是指在一定評估期內的基金投資組合的投資收益率超過無風險收益率的部分與該基金收益率的標準差之比，該指數(shù)可以看成是單位總風險所帶來的超額回報。其數(shù)學公式表示如下：

其中，Sp表示基金的Sharpe指數(shù)；Rp表示業(yè)績評估期基金的平均收益率；Rf表示業(yè)績評估期的無風險收益率；σp表示業(yè)績評估期基金的收益率標準差。根據我國實際情況，夏普指數(shù)的具體計算如下：基金的投資收益率=（期末累計凈值-期初累計凈值）/期初累計凈值×100%。累計凈值是凈值與基金設立以來累計派發(fā)紅利金額之和。我國每周公布一次基金凈值，宜采用周為計算期。首先計算出每周投資收益率；然后計算各周的平均投資收益率；最后將周平均投資收益率轉換成年投資收益率，采用的轉換公式如下：R=（1+Rw）52-1。其中，R表示年投資收益率；Rw表示周平均投資收益率。公式中基金的投資收益率采用的是凈值收益率而非基金的凈收益指標。國債以國家信用為擔保，可認為風險為零；對長期投資品種的評價一般用中長期國債的收益率作為無風險利率，一般采用10年期國債的年平均收益率為無風險利率。計算夏普指數(shù)的分母須先計算出某基金各周投資收益率的標準差，然后再根據上述公式將周標準差轉換成年標準差。計算出分子分母之后便可以計算各基金的夏普指數(shù)。Sharpe指數(shù)不但能夠反映基金經理的市場調整能力，而且由于Sharpe指數(shù)考慮了非系統(tǒng)風險，故該指數(shù)還能反映基金經理分散和降低非系統(tǒng)風險的能力。當夏普指數(shù)為正數(shù)時，說明基金的投資收益率超過無風險利率，但也只能在互相比較中才能體現(xiàn)該指標的價值，即夏普指數(shù)越大說明基金的業(yè)績越好。相反，如果夏普指數(shù)小于零，說明基金的投資收益率沒有超過無風險利率，顯然業(yè)績很差。

3、詹森阿爾法值（α）（Jensen’s Alpha）

詹森阿爾法測度衡量的不是基金的單位風險收益，它計算的是差額回報率，即在給定基金面臨的風險條件下，求出基金的期望收益率，然后基金的實際收益率與期望收益率比較，后者與前者的差額即為詹森阿爾法，其公式為：

E（rp）=rf+βp（rm-rr）

α=rp-E（rp）

其中，E（rp）表示基金的預期收益率；α表示詹森阿爾法測度；Rf表示業(yè)績評估期的無風險收益率；Rm表示市場組合平均收益率。如果基金經理對證券價格具有很強的預測能力，則Alpha值就應大于0，否則就小于0，而對于隨機構造的組合并采取買入并持有策略，Alpha就是0。特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)盡管能給出不同基金業(yè)績的排序，卻無法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于市場基準組合具體是多少，而詹森指數(shù)卻剛好能解決這一問題。它利用樣本期間內的基金和市場組合的歷史收益率，分別先計算出樣本基金平均收益率Rp，市場組合平均收益率Rm和系統(tǒng)風險βp。再根據資本資產定價模型（CAMP）理論，基金的預期收益E（Rp）應是無法分散的系統(tǒng)風險旦p對無風險收益及Rf的補償，即E（Rp）=Rf+（Rm-Rf）βp。詹森認為基金實際的平均收益率Rp，減去其預期收益率E（RP），該值就能量化基金優(yōu)于市場組合的實際水平。因此，其表達式為：Jp=Rp-[Rf-βp（Rm-Rf）]。Jp值越大越好，當Jp值顯著大于零時，表明基金績效較之市場有較好表現(xiàn)；反之，當Jp值顯著小于零時，則表明基金績效較市場總體更差。

綜上，以上3種指標都只考慮市場這單一因素調險和報酬，并認為基金獲利能力應有平均報酬率來衡量，但是關于風險的確定卻存在取σp或βp的差別。相比較之下，βp能夠剔除不同基金之間的相關性問題，而σp卻更全面。因此，投資者如果還將大量投資其他證券基金或股票時，用特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)較好，但如果投資者將準備只投資于某單一基金時，則用夏普指數(shù)更適用。另外，在實際操作上，特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)較為客觀，因為它們是相對無風險利率的超額收益與風險的相對指標；而詹森指數(shù)則是對無風險利率補償基礎上的預期收益的絕對差額，它能量化基金超過或低于市場組合的業(yè)績，并能準確計算其在統(tǒng)計意義上的顯著性水平。

（三）基金管理人的投資管理能力判斷分析

證券投資基金能否最終戰(zhàn)勝市場并真正體現(xiàn)專家理財?shù)膬?yōu)勢，在很大程度上要取決于其選股能力和擇時能力的高低。證券投資基金的選股能力主要是指基金經理對較之整個證券市場而言價值被高估或低估的股票的識別能力，即指基金經理人尋找那些期望收益率大大偏離證券市場線的股票的能力。而證券投資基金的擇時能力則是指基金經理對市場平均收益率的預測能力，如果基金經理人能夠比較準確地把握未來市場的整體走向，通過預測不斷調整其投資組合的風險，通過高風險資產和低風險資產之間的不斷轉換來戰(zhàn)勝市場。本文選取近一年來開放式基金――股票型排行榜第1-10，101-110位的樣本來分析基金管理人對基金的選股能力、對市場時機的把握能力和基金的業(yè)績表現(xiàn)，表1提供了部分重要的統(tǒng)計指標。從表1可以看出，2008-2009年第1季度股票型基金業(yè)績前10名的基金單位凈值較高，回報率較高，波動幅度較小。從近半年和近1年來看，前10名基金的損失率都較小。從選股能力（α值）來看，截至2009年3月20日，樣本中只有1只基金的α值小于0，其他均大于0，且排名前10名的基金顯著大于0。a>0的T檢驗值顯著說明目前我國證券投資基金的選股能力較以前有了較大提高。這說明，基金管理人對基金的選股能力和對市場時機的把握能力直接影響基金的業(yè)績。高水平的基金管理人能使基金在困境中免受或少受損失。上文的結果與國外對基金的時機選擇能力和證券選擇能力實證分析的結果基本一致。由于2008年后，股市轉熊，股票型基金無一不沒有幸免，這表明在我國這樣相對不成熟的資本市場上，基金經理人同樣不具備超常的獲利能力。

（四）基金績效持續(xù)盈利能力分析

基金業(yè)績的持續(xù)性是指基金的業(yè)績在一段時期內保持連貫性，即前期業(yè)績表現(xiàn)較好的基金在下一期仍然較好，而前期業(yè)績表現(xiàn)較差的基金在下一期仍然較差.利用基金業(yè)績的這一特點，投資者可以根據基金的業(yè)績表現(xiàn)，選擇前期表現(xiàn)較好且具有持續(xù)性的基金進行投資，以獲得超額收益。另外，基金業(yè)績持續(xù)性的研究也有助于基金管理公司評價基金經理的投資能力和水平，為基金經理的業(yè)績考核和聘用提供依據。研究基金業(yè)績持續(xù)的主要方法有3種：列聯(lián)表法、橫截面法和動量檢驗法。如果證券投資基金的業(yè)績存在持續(xù)性，就可以根據證券投資基金的以往業(yè)績水平合理推測它們的未來盈利能力。從本質上看，基金業(yè)績持續(xù)性是考察基金歷史業(yè)績對未來業(yè)績是否存在一定程度的揭示作用。研究證券投資基金的業(yè)績持續(xù)性的意義主要體現(xiàn)在3個方面：首先，基金作為一種集合投資，資人理財，進行業(yè)績持續(xù)性檢驗也可以驗證基金經理到底是靠碰運氣，還是在不同時間內都能連續(xù)地都能體現(xiàn)其投資才能源源不斷的為投資者帶來好的收益，即體現(xiàn)基金經理具有專業(yè)理財能力；其次，研究基金業(yè)績的持續(xù)性，其作用在于判斷基金在過去的投資收益是否包含了對未來收益的預期信息，能否用基金過去的收益率來對其未來收益進行預測，為投資者的投資決策作參考；再次，對業(yè)績持續(xù)性進行檢驗還有助于把握基金市場的運行特征，并對證券市場的有效性進行驗證，因為根據效率市場理論，在一個效率高的市場上，基金是很難持續(xù)戰(zhàn)勝市場的，即不可能取得業(yè)績上的持續(xù)性，反過來，如果基金持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場，就說明市場是無效率的。

同迅速發(fā)展的證券投資基金市場相比，有關基金投資價值評價的研究在我國還沒有形成體系，發(fā)展顯得相對滯后。隨著證券投資基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開放式基金的迅速發(fā)展，建立一套科學完備的評價體系，使市場各方能夠對基金的業(yè)績和投資效果進行客觀評價，不僅具有較高的理論價值，而且對我國證券投資基金業(yè)的健康發(fā)展來說，有著重要的現(xiàn)實意義。相信隨著我國基金業(yè)的發(fā)展，基金投資價值評價必然會發(fā)揮越來越重要的作用，我國基金投資價值評價理論和實踐必將得到完善和發(fā)展。

參考文獻：

1、肖江峰.我國開放式基金業(yè)績評價的實證研究[M].東北財經大學出版社,2008.

2、于玲,王波,范忠駿.證券投資基金績效評價研究[J].上海理工大學學報,2005(2).

3、譚國威.基于VAR的中國開放式基金業(yè)績持續(xù)性研究[M].湖南大學出版社,2008.

證券投資收益和風險范文第3篇

關鍵詞:證券投資 預測模型 馬爾科夫

DOI:10.3969/j.issn.1672-8289.2010.10.074

1 基于馬爾科夫鏈的證券預測模型

針對中國股市發(fā)展不完善的特點,把證券收益率的變化看作隨機過程,下面我們給出證券市場的馬爾科夫鏈預測模型,并提供一種可供參考的組合策略。

1.1 預測模型

馬爾科夫過程是指狀態(tài)隨時間的變化僅與前一時刻狀態(tài)有關的隨機過程。馬爾科夫鏈則是一種時間和狀態(tài)都離散的馬爾科夫過程,其狀態(tài)隨時間變化發(fā)生轉移的概率構成轉移概率矩陣P,經過一個單位時間的狀態(tài)轉移概率構成一步轉移概率矩陣P(1)。時齊馬爾科夫鏈的步轉移概率滿足P(K)=P(1)K。

通過將時間和狀態(tài)離散化,可以將證券收益率變化過程看作一個實時馬爾科夫鏈。若令狀態(tài) (t時刻處于 狀態(tài)的概率為xi(t)),則:

(1)

對于有限馬爾科夫鏈,若對任意k成立,則此馬爾科夫鏈的轉移概率的極限分布是方程組

(2)的唯一解[9]。

(2)

也就是說,經過足夠長的時間后,證券收益率處于各個狀態(tài)的概率分布是個定值。

利用歷史數(shù)據可統(tǒng)計得證券收益率變化的一步轉移概率矩陣。根據(1)式預測下一時刻的收益率狀態(tài)分布概率作為短期持有的依據;根據式(2)確定的收益率極限概率分布表示經過足夠長時間后的預期收益率分布狀況,可作為長期持有方案的依據。

1.2 證券組合策略

基于以上分析與相關預測模型,確定企業(yè)證券投資組合的步驟如下:

(1)將證券收益率的變動范圍劃分為n個大小相等區(qū)間,構成狀態(tài)空間;將投資期劃分為等長時間段,作為操作周期。運用馬爾科夫鏈模型預測各種證券收益率的變化情況。

(2)剔除期望收益率小于等于零的證券。根據股票收益率現(xiàn)在所處的區(qū)間情況預測出下一周期收益率分別處于n個區(qū)間的可能性(P1,P2,...Pn,)證券投資收益率的期望值為:

(3)

若證券收益率劃分的第 個區(qū)間為(a,b),則。

(3)分配投資額。各證券投資額占個人證券總投資額的百分比記作wi,計算公式為:

(4)

(4)投資組合產生的總預期收益率為:

(5)

若證券收益率數(shù)據過分集中于某些區(qū)間,需對狀態(tài)區(qū)間進行細分。若有個別數(shù)據落在主要數(shù)值區(qū)域外,可用其本身作為期望收益率,樣本空間比較大的時候也可以剔除特殊數(shù)據。

1.3 長期持有與短期持有

在以上證券投資組合策略的基礎上,將問題分為短期與長期持有分別考慮。無論投資初期的收益情況如何,經過足夠長的時間后,證券收益率的分布概率極限值可確定唯一解,因此投資者打算長期持有時僅需關注這一極限值;打算進行證券短期持有時則只需要依據下一個時段的收益率分布的預測值。投資者短期持有的投資周期通常根據其自身狀況確定;當樣本空間足夠大的時候,長期持有的投資組合基本不受投資周期長短的影響。

參考文獻

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證券投資收益和風險范文第4篇

關鍵詞：證券市場 投資收益 投資風險 影響因素

隨著我國證券市場股權分置改革工作的不斷深入，絕大多數(shù)上市公司已經解決了不同股權的流通問題，實現(xiàn)了所有股權全流通。所有股權全流通標志著長期困擾上市公司經營發(fā)展的制度問題得到了比較徹底地解決，上市公司的公司治理結構得到了完善，上市公司的經營發(fā)展更能體現(xiàn)全體股東的意志。在這樣的制度背景下，上市公司在證券市場上的交易價格基本上能夠反映出上市公司的經營狀況和發(fā)展能力，而且也反映出投資者對上市公司的經營狀況和發(fā)展能力的評價。

反映上市公司經營狀況和發(fā)展能力的因素和指標有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進行證券投資的時候，需要了解并掌握這些因素和指標，并且知道這些因素和指標對上市公司經營狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據上海證券市場的實際數(shù)據，參照國內外學者的研究思路和方法，對影響上市公司交易價格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會計指標和市場表現(xiàn)指標的角度進行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對所有上市公司進行行業(yè)分類。據此，所有上市公司可以分成13個大類，其中制造業(yè)又分成10個小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個行業(yè)里，分別為：農林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產和供應業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運輸倉儲業(yè)47只，信息技術業(yè)55只，批發(fā)和零售貿易業(yè)65只，金融保險業(yè)9只，房地產業(yè)33只，社會服務業(yè)24只，傳播與文化產業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設和主要研究指標

基本假設：能夠引起股票價格上漲的研究指標與其股票的平均投資收益正相關，相反則負相關；能夠引起股票價格波動的研究指標與其股票的投資風險正相關，相反則負相關。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實際市場狀況，用可以流通的股數(shù)來反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對數(shù)來表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產經營比較穩(wěn)定，市場競爭能力較強，公司抗拒市場風險的能力較強，公司的經營風險較規(guī)模小的公司來說要低；在市場表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價格的波動較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產負債率。資產負債率是反映公司財務狀況的一項指標，公司的資產負債比率越高，公司所面臨的財務困境成本和破產成本越高。公司的資產負債率越高，經營風險越大，公司股票價格的波動則越大，但對公司收益的影響關系比較復雜，不能僅憑借指標的高低進行判斷，通常該指標不影響股票的上漲或下跌。

流動比率。公司流動比率越高，反映公司短期償債能力越強，企業(yè)的財務風險越低，也就表明企業(yè)的經營風險越低，但該指標并不反映公司的盈利能力，對公司股票價格的影響較小。

總資產增長率。總資產增長率可以用來反映公司的經營能力和成長性?？傎Y產增長率指標越高，反映公司獲利能力越強，公司的經營發(fā)展狀況比較良好，公司經營狀況的改善能很好地抵御市場風險，通常能夠引起股票價格的上漲，但由于公司的高速增長也使其所面臨的經營風險較增長率低的公司要高，使其股價的波動程度也較高。

主營收入增長率。該指標是反映公司主要業(yè)務收入的變動情況，該指標越高，說明該公司主營業(yè)務發(fā)展良好，公司產品的市場需求非常高。同時，也反映出公司產品的市場定價能力比較強，公司在該產品市場的地位和競爭力比較高，因此公司主營收入的高速增長也會使其股票價格上漲，但其所面臨的經營風險也隨之增大，引起股票價格波動程度增大。

凈利潤增長率。該指標反映公司凈利潤的增長情況，該指標越高，公司的生產經營狀況越好，公司的獲利能力越強，公司的股票價格會隨著凈利潤的增長而上漲，但相伴而生的經營風險也隨之增大，導致股票價格的波動程度提高。

換手率。該指標是反映公司股票交易活躍程度的主要指標，該指標越高，反映公司股票的交易越活躍，市場關注的程度越高，從而導致公司的股票價格波動程度比較高，股票的市場風險比較高，但對股票價格的影響較小。

振幅。該指標是反映公司價格變動程度的主要指標。該指標越高，反映對公司股票價格的市場分歧越大，股票價格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導致其所面臨的市場風險比較大，其對股票價格的影響在不同的市場狀況下會有所不同，在牛市中則會提高平均收益，在熊市中則會降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時段，并根據上述的行業(yè)劃分標準對所有股票進行劃分，數(shù)據來源于上海愛建證券有限公司網上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因為研究的是全流通情況下證券投資收益、風險和影響因素的關系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標的比較，采用周收益率和總風險作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導致數(shù)據缺失而影響數(shù)據之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進行過分紅派息等事項，因此對股票價格進行了復權處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場124家上市公司的股票價格作為研究樣本，樣本數(shù)據為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內的周收益率。對所選股票按行業(yè)進行劃分，計算各個行業(yè)下股票的平均周收益率、總風險、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。通過對各個行業(yè)下的平均周收益率和總風險、系統(tǒng)性風險的計算和比較，來研究行業(yè)對投資收益和風險的影響。

對樣本個股在樣本期間內的周收益率時間序列數(shù)據和上證指數(shù)周收益率時間序列數(shù)據，根據單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風險系數(shù)。根據樣本股票的系統(tǒng)風險系數(shù)估計值，就所設定的研究指標作相關系數(shù)分析，并對實證結果進行分析和解釋。

影響因素的實證分析

（一）行業(yè)因素對收益和風險的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風險情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險業(yè)，平均周收益達到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個，分別是金融保險業(yè)、木材家具業(yè)、機械設備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風險與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來的風險也應該越大，但實際情況卻差異很大。金融保險業(yè)的風險為4.578%，食品飲料業(yè)的風險為5.001%，收益最高的行業(yè)風險比收益最低的行業(yè)風險還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風險的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個，分別是農林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內的行業(yè)沒有一個，表明所有行業(yè)的市場表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個行業(yè)的市場波動程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場波動程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風險占總風險的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風險比例占總風險的比例都超過50%，最高的是金融保險業(yè)，達到87.04%。只有三個行業(yè)的系統(tǒng)風險比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標對收益和風險的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產增長率、主營業(yè)務增長率、凈利潤增長率存在顯著的正相關關系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關。這四個研究指標的實證結果與最初的假設是一致的，這也說明這些指標是影響股票收益的相關因素，投資者在選擇股票進行投資前，需要對上述指標進行研究和分析，才能更好地進行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產負債率、流動比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關關系，這也與最初的假設是一致的，這也反映出這四個指標對股票收益沒有實質性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅都與股票的風險存在相關關系，其中公司規(guī)模與股票的風險存在負相關，而其他指標與股票的風險存在正相關。這些指標的實證結果與最初的假設是一致的，也反映出這些指標是影響股票風險的相關因素。

在5%的顯著水平下，流動比率、主營業(yè)務增長率和凈利潤增長率與股票的風險不存在相關關系，這與最初的假設是不一致的，這也說明在上述研究期內，這三個指標對股票價格的波動不產生影響或影響不大。

股票收益和風險影響因素的實證研究結果與理論假設大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場的市場表現(xiàn)與理性預期是一致的。這些說明隨著股權分置改革的不斷進行，證券市場越來越成熟和規(guī)范，市場行為也越來越理性。價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，更加注重股票的業(yè)績和成長性，更多地考慮公司經營的實際情況。同時，投資者在選擇股票時，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關因素，還要熟悉影響投資風險的相關因素，只有這樣，才能在控制風險的同時提高股票的投資收益。

股票投資收益和風險的影響因素

本文通過對股票投資收益、風險和影響因素的實證研究，可以得出以下幾條結論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場行情具有明顯的行業(yè)特征，市場表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國家重點發(fā)展的行業(yè)，宏觀經濟環(huán)境良好，市場發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風險與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象?？傦L險高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風險對其投資收益的解釋能力不高。

總資產增長率、主營收入增長率、凈利潤增長率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關關系，是影響股票投資收益的相關因素。

資產負債率、總資產增長率、換手率和振幅與股票投資風險存在正相關關系，公司規(guī)模與股票投資風險存在負相關，這些都是影響股票投資風險的相關因素。

在股票實現(xiàn)全流通后，價值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認同，投資者在進行股票投資時，更加注重對上市公司的實際情況進行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風險的相關因素進行投資，在控制投資風險的同時提高了投資收益。

參考文獻：

1.戴志輝，趙守國.投資組合規(guī)模、風險和收益的關系研究[j].商業(yè)時代，2006（27）

證券投資收益和風險范文第5篇

關鍵詞：開放式基金；投資；收益；風險

證券投資基金簡稱基金，基金發(fā)源于英國，興盛于美國，現(xiàn)已成為金融市場不可缺少的一種證券投資工具?；鸢凑者\作方式不同，分為開放式基金和封閉式基金。中國基金業(yè)相對于發(fā)達國家而言起步較晚，但是發(fā)展卻較為猛烈。1998年3月，兩只封閉式基金：基金開元和基金金泰拉開了中國證券投資基金試點的序幕，2010年9月隨著中國第一只開放式基金華安創(chuàng)新的誕生，封閉式基金逐漸被開放式基金代替。世界基金業(yè)發(fā)展的歷史就是一部從封閉式基金走向開放式基金的歷史，開放式基金越來越成為基金中的主流。

目前，開放式基金已成為國際基金市場的主流品種，美國、英國、香港和臺灣的基金市場均有90%以上是開放式基金。截至2010年12月初，中國開放式基金已達到586只。開放式基金可謂琳瑯滿目，基金投資者如何投資開放式基金，如何利用開放式基金這一投資工具獲得收益？已是我們不得不思考的問題。

一、正確認識開放式基金

基金是一種證券投資工具，反映的是一種信托關系，他有別于股票、債券，是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金單位而間接投資于證券市場。開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時增減，投資者可以按照基金的報價在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。其具有以下特點：

1．專業(yè)管理，提高收益?；鹂堪l(fā)行基金單位，將眾多投資者的資金集中起來進行共同投資，資金規(guī)模優(yōu)勢明顯。避免了單個投資者因資金有限、交易量小而產生交易成本較高的問題?；鸸疽簿褪腔鸸芾砣?，配備了大量的投資專家，由投資專家來運作、管理，并專門投資于證券市場。他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而且在投資領域也積累了豐富的實踐經驗，能夠正確把握市場脈搏，提高投資收益率。

2．組合投資，分散投資風險。法律規(guī)定，基金必須通過投資組合，達到分散風險的目的，以保證投資人相對穩(wěn)定的收益。證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實力?？梢酝瑫r把投資者的資金分散投資于各種股票，使某些股票跌價造成的損失可以用其他股票漲價的盈利來彌補，分散了投資風險。

3．利益共享，風險共擔?；鹜顿Y者是基金的所有者，基金投資收益扣除相關費用后的盈余，按照各個投資者所持份額比例進行分配。收益大家一起分享，損失大家共同承擔。開放式基金與封閉式基金相比，開放式基金具有發(fā)行數(shù)量沒有限制、買賣價格以資產凈值為準、在柜臺上買賣和風險相對較小等特點，特別適合于中小投資者進行投資。在中國，每份基金單位面值為人民幣1元?；鹱畹屯顿Y額一般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位，從而解決了中小投資者“錢不多、入市難”的問題。對開放式基金而言，投資者既可以向基金管理人直接申購或贖回基金，也可以通過證券公司等銷售機構申購或贖回，或委托投資顧問機構代為買賣。 正是因為這些方便因素，開放式基金受到了廣大投資者的青睞。

二、開放式基金投資失誤的原因

為什么投資者抱著共同的夢想，結果有人賺錢，有人賠本。即使投資同樣的基金，照樣“有人歡喜有人憂”。仔細分析，發(fā)現(xiàn)有以下原因：

1.選擇基金公司失誤。基金公司對基金的管理，依靠公司投研團隊的操作，主要由基金經理和幫基金經理收集信息、搞研究、打下手的人組成，基金投研團隊的信息搜集是否正確，信息綜合分析是否科學，基金經理的投資操作是否合理等，直接影響投資者的投資收益。管理不規(guī)范，存在老鼠倉的基金公司，勢必損害基金投資者的利益。不了解基金管理公司的綜合管理水平，盲目選擇該公司基金，自然就不會有理想的投資收益。

2.選擇基金失誤。有一部分人，只看基金單位凈值，不看收益率；或只看單位凈值變化，不看分紅狀況，以為單位凈值高的基金就是好基金。另有一些人，為了追求份額多，一味選擇低凈值基金。還有一部分人盲目追捧新基金，豈不知新基金無歷史業(yè)績可供參考，基金的管理者是否有投資經驗，能否給你一個驚喜，這些還都是未知數(shù)。基金規(guī)模大小也是基金選擇的一個重要因素，有些人一味地選擇規(guī)模大的基金，認為大規(guī)模的基金保險可靠。殊不知，基金規(guī)模太大，在一定程度上，經營的靈活性會受到限制。小規(guī)模的基金，有時雖然可能面臨清盤的危險，但它又有船小好掉頭的優(yōu)勢。

3.進出場時機選錯。追高殺跌是股民的一貫錯誤做法，在基金投資方面，當然也不

例外。有些投資者盲目進出，必然要因盲目而付出代價[1]。股票、債券型開放式基金，申購和贖回遵循“未知價”交易原則，因此，投資者在申購或贖回時，并不能及時獲得成交價格。選錯進出場時間，買進價格高于理想的價格，賣出價格低于希望的價格，這些事也就屢見不鮮了。按照基金的“金額申購，份額贖回”原則，高價格買進的基金，所得的份額自然就減少了，同等分紅條件下，投資收益就會降低。

4.投資期限選錯。沒有正確把握買入和賣出時機，投資期限選錯，自然會增加投資成本，降低投資收益?；鹗且环N中長期投資工具，要求投資者具有一定的定力，也就是說不要這周買，下周賣。受中國2007年單邊牛市的影響，一些基金投資者產生了急于獲利的情緒，把基金當股票來操作。

 

三、投資基金的對策

1.科學選擇基金。第一，要選擇好的基金公司。事實表明，中國股市在特定階段的投資理念都會出現(xiàn)輪動，在恰當時機實現(xiàn)理念創(chuàng)新，可能收到很好的效果。而這取決于基金公司對市場的判斷。選擇正規(guī)的、有經驗的基金團隊，更要選擇好的基金經理?；鸾浝硎翘嫱顿Y者代雇代管理負責操盤的投資高手，他的操作，對基金的收益率影響巨大。第二，要選擇好基金。首先，要了解基金的收益來源包括兩部分，一部分是基金凈值增長：開放式基金所投資的股票或債券升值或獲取紅利、股息、利息等導致基金單位凈值的增長，而基金單位凈值上漲以后，投資者賣出基金單位數(shù)時所得到的凈值差價，也就是投資的毛利。毛利扣掉買基金時的申購費和贖回費用就是真正的投資收益。 另一部分是基金分紅收益：投資者獲得的分紅也是獲利的組成部分。由于基金在經營過程中的風格不同。有些基金追求短期收益，有些追求長期收益。有些基金喜歡給投資者早分紅，少積累；有些喜歡少分紅，多積累。因此，投資者只看基金單位凈值很難判斷基金的優(yōu)劣。要將基金單位凈值、累計凈值和分紅狀況結合起來，綜合判斷，才可能在眾多良莠不齊的基金中遴選出好的基金。其次，基金的排名情況，可以作為我們選擇投資基金的參考 [2]。有專家認為，如果一只基金能連續(xù)三年以上，將業(yè)績保持在同類基金排名的1/3以內，基本上就屬于信得過的基金公司和基金經理。投資者還需要分析基金的經營風格和持股狀況，分析該基金歷史凈值增長水平及穩(wěn)定性。歷史凈值增長情況和穩(wěn)定性是基金以往的業(yè)績表現(xiàn)，雖然不能完全說明未來的情況，但是基金投資思路的延續(xù)性和連貫性，必然影響基金的未來收益水平。

2.科學選擇進出場時機。與股票、債券相比，基金投資的費用較高。認購或申購時，要付認購費（申購）費，贖回還要付贖回費，而且費率較高。所以反復的買進賣出，無形中就加大了基金投資成本。投資者要經常了解經濟信息，了解宏觀市場，不要頻繁的買進賣出。但也不是說，持有時間越長，收益就越大。2008年那場金融危機，果斷清倉的基民們就收入不菲。真是“該出手時就出手”。進出場時機選擇正確，會提高基金的投資收益。以股票型開放式基金為例：進場時，希望價格低一些，這樣，同樣的資金，就可以多買些份額。實際操作就需要結合股票市場來分析，如果股指在低谷，后市又有反彈趨勢，而當天股市又在下跌，就可以大膽的買進。當股市漲到高點了，后市又有大幅調整趨勢時，明智的選擇就是“落袋為安”了。

3.選擇適合自己的基金?；痤悇e很多，不同的投資理念，不同的經營風格，會讓投資者眼花繚亂。投資者要根據自己的資金實力和風險耐受能力，科學選擇基金，選擇適合自己的基金。如果你喜歡冒風險，希望獲得高收益的投資，就可以選擇股票基金或成長型基金；若是保守一些，追求穩(wěn)定的收入，就應選擇債券基金或收入型基金。

4.選擇基金資產組合，分散風險。混合搭配不同類型、不同基金公司、不同風格的基金，構建低風險定投組合，可以有效分散投資風險。投資者根據自己的風險承受力確定一個明確的投資目標，選擇業(yè)績較穩(wěn)定的基金構成核心組合 [3]。一般來說，大盤平衡型基金較適合長期投資的核心組合，在核心組合以外，不妨買進一些行業(yè)基金、新興基金，以實現(xiàn)投資多元化并增加整個基金組合的收益。注意基金組合不宜太分散，根據自身的風險偏好持有三至五只優(yōu)質而投資風格不接近的基金為佳。

選擇好的基金，選擇適合自己的開放式基金，可以為投資者帶來理想的收益，同時也會伴隨一定的風險。投資者只有正確把握市場脈搏，學會理性的分析，科學地選擇，才可能在變幻莫測的基金市場獲得理想的收益。

參考文獻：

[1]孫可娜.證券投資理論與實務[m].北京：高等教育出版社，2009：230.