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摘要：本文通過分析貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用來研究貨幣政策的有效性問題。通過貨幣供給對(duì)名義GDP和實(shí)際GDP作用的實(shí)證分析，本文得出GDP和貨幣供給之間存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。貨幣供給對(duì)GDP有正向作用，是經(jīng)濟(jì)增長的助推器。通過因果關(guān)系檢驗(yàn)得出GDP和貨幣供給之間是存在因果關(guān)系的。同時(shí)通過貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長作用的分階段檢驗(yàn)，得出實(shí)際GDP對(duì)貨幣供給的彈性系數(shù)在貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期要高于貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期的結(jié)論，表明在貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期，貨幣供給對(duì)實(shí)際GDP具有更大的推動(dòng)作用。

關(guān)鍵詞：貨幣供給；經(jīng)濟(jì)增長；因果檢驗(yàn)

0引言

貨幣供給是極其重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，與國家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)緊密相連。改革開放以后，隨著我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不斷提高，金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化，貨幣供給也發(fā)生了一系列變化，貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系就注定了貨幣政策的實(shí)施效果，過度的貨幣供給會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和國際收支的惡化，使一國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡；而貨幣供給不足也會(huì)壓抑經(jīng)濟(jì)的健康增長。因此穩(wěn)定并且適度的貨幣供給對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行具有舉足輕重的地位。針對(duì)我國現(xiàn)階段的新情況，研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系是很有必要的。無疑對(duì)貨幣政策的制定和中介目標(biāo)的選擇都具有較強(qiáng)的理論與實(shí)踐意義。

1貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長作用的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

貨幣供給是指某一國或貨幣區(qū)的銀行系統(tǒng)向經(jīng)濟(jì)體中投入、創(chuàng)造、擴(kuò)張（或收縮）貨幣的金融過程，是一個(gè)國家在某一特定時(shí)點(diǎn)上由家庭和廠商持有的政府和銀行系統(tǒng)以外的貨幣總和。貨幣供給是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的中心內(nèi)容之一，是一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的定義通常有兩種觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長就是指國民生產(chǎn)總值的增加，即一國在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加，或者是人均國民生產(chǎn)總值的增加；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長就是指一國生產(chǎn)商品和勞務(wù)能力的增長，或者說，經(jīng)濟(jì)增長代表一國生產(chǎn)可能性邊界的擴(kuò)展。

關(guān)于貨幣政策有沒有效果的問題，其實(shí)就是貨幣能否影響產(chǎn)出，或者說貨幣是否中性的問題。如果貨幣供給變化只是影響一般價(jià)格水平，一定量的貨幣供應(yīng)增加(減少)只引起一般價(jià)格水平的上升(下降)，那么貨幣就是中性的；如果貨幣供應(yīng)量的變化，引起實(shí)際利率和產(chǎn)出水平等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量的調(diào)整和改變，那么貨幣是非中性的。

總體來看，古典學(xué)派和新古典學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為貨幣供給量的變化只影響一般價(jià)格水平，不影響實(shí)際產(chǎn)出水平，因而貨幣是中性的。

隨著西方國家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及貨幣在其中調(diào)節(jié)作用的顯現(xiàn)，貨幣中性論對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的解釋作用也不斷下降。人們從歷史與現(xiàn)實(shí)的發(fā)展來看，覺得貨幣非中性論可能更貼近現(xiàn)實(shí)。

通過比較物物交換經(jīng)濟(jì)與貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展史我們可以看出，后者前進(jìn)的步伐要比前者快得多。

這兩者發(fā)展速度的差別原因雖然有多種解釋，如技術(shù)進(jìn)步、知識(shí)積累、制度完善等等，但兩者根本的區(qū)別仍在于貨幣的存在與否。貨幣產(chǎn)生后，不僅大大便利了交易、降低了交易成本，將有限資源更多地節(jié)約，用于實(shí)際部門的生產(chǎn)，而且更重要的是由此逐漸形成的一套商品貨幣關(guān)系。所以，從更廣闊的角度來分析問題，貨幣非中性應(yīng)更具說服力。凱恩斯是真正指出貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)具有巨大作用的人。凱恩斯認(rèn)為，只要存在未被利用的資源，那么總需求的擴(kuò)大就會(huì)使產(chǎn)出增加，影響總需求的財(cái)政政策和貨幣政策是有效的，因此，凱恩斯主張實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策和貨幣政策來擴(kuò)大總需求，以此消除失業(yè)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

總體上看，關(guān)于貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)理論主要有三種代表性的觀點(diǎn)。

(1)推動(dòng)論。認(rèn)為從積極的方面看，貨幣是經(jīng)濟(jì)增長的第一推動(dòng)力和持續(xù)推動(dòng)力，因此應(yīng)盡量多增加貨幣供應(yīng)，企求經(jīng)濟(jì)發(fā)展得快一些和再快一些。并指出貨幣供給增長率高于經(jīng)濟(jì)增長率在國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有普遍意義。持這一觀點(diǎn)的同樣也承認(rèn)，貨幣供應(yīng)過量會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲過快過猛，從而使經(jīng)濟(jì)增長率被迫下降。

(2)中性論。主要理論依據(jù)是，貨幣是商品價(jià)值符號(hào)，在經(jīng)濟(jì)體系中起流通手段、交換手段和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長并無直接影響，而且從國際經(jīng)驗(yàn)看，既有通貨膨脹(多發(fā)貨幣的必然結(jié)果)下的經(jīng)濟(jì)增長，也有通貨穩(wěn)定下的經(jīng)濟(jì)增長，因而也難于從實(shí)證角度找到貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系。

(3)抑制論。其理論依據(jù)與“中性”論相似并認(rèn)為通脹使生產(chǎn)失去多少本可增產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

而且進(jìn)一步指出，貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該是穩(wěn)定貨幣，為經(jīng)濟(jì)增長提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。因?yàn)槎喟l(fā)貨幣就是貨幣貶值。在宏觀方面，它破壞了價(jià)格的信息功能，使資源的利用效益降低，以至破壞生產(chǎn)和積累；在微觀方面，則使社會(huì)上對(duì)物價(jià)變動(dòng)有不同預(yù)期和調(diào)整能力的集團(tuán)或個(gè)人，有意外的、不公正的得失，從而挫傷了有固定收入的勞動(dòng)生產(chǎn)者的積極性并導(dǎo)致社會(huì)、政治動(dòng)蕩。

在實(shí)證研究方面，外國學(xué)者Sims(1972)在其論文《Money,OutputandCausality》中引入了Granger因果檢驗(yàn)來檢驗(yàn)貨幣供給和經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系，Sims在該論文中用名義GDP和貨幣供給建立雙變量模型，以美國數(shù)據(jù)作為樣本，發(fā)現(xiàn)貨幣供給的變化是名義產(chǎn)出GDP變化的顯著原因。

近年來，國內(nèi)逐漸開始了對(duì)此問題的實(shí)證分析。在具體的研究過程中，由于所使用的研究方法、模型和數(shù)據(jù)處理不同，使得結(jié)論也存在分歧。易綱（1996）考察了改革前和改革后不同時(shí)期貨幣與收入之間因果關(guān)系，發(fā)現(xiàn)1953-1978年間廣義貨幣M2對(duì)國民收入不存在Granger意義上的因果關(guān)系，而在改革期間（1978-1991）貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有影響。曾令華（2006）通過對(duì)1996-2005年間貨幣供應(yīng)量與物價(jià)、產(chǎn)出的相互關(guān)系的分析，表明M2對(duì)產(chǎn)出有很強(qiáng)的促進(jìn)作用。劉斌（2000）采用單方程分析和多方程分析，對(duì)二者關(guān)系的實(shí)證研究表明，短期內(nèi)貨幣供給的變化對(duì)產(chǎn)出的有影響，但從長期看，貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出不產(chǎn)生影響。丁佳（2005）通過Granger檢驗(yàn)，M0與GDP之間沒有表現(xiàn)出相關(guān)關(guān)系，M1、M2是影響產(chǎn)出變化的重要原因，而且M2對(duì)GDP的影響更大于M1。郭明星、劉金全（2005）利用具有馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)制的向量誤差修正模型（MS-VECM）表明我國產(chǎn)出與貨幣供應(yīng)水平之間存在長期的均衡關(guān)系。貨幣供給增長率與產(chǎn)出增長率之間的影響關(guān)系，依賴經(jīng)濟(jì)周期的階段性。夏斌、廖強(qiáng)（2001），許云霄、秦海英（2003）認(rèn)為貨幣供給可能對(duì)產(chǎn)出具有影響的同時(shí)，產(chǎn)出也可能對(duì)貨幣供給具有反饋?zhàn)饔谩?/p>

2貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長作用的實(shí)證分析

衡量經(jīng)濟(jì)增長的測(cè)算指標(biāo)主要是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），GDP是指一個(gè)國家（或地區(qū)）在一定時(shí)期內(nèi)所有常住單位生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的全部最終成果。從1985年起，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，我國建立了國民經(jīng)濟(jì)核算體系，正式采用GDP對(duì)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行核算。所以本文采用GDP作為衡量經(jīng)濟(jì)增長的測(cè)算指標(biāo)。同時(shí)本文選用M2作為貨幣供應(yīng)量的指標(biāo)。

在這里，我們把GDP分為名義GDP和實(shí)際GDP兩種分別進(jìn)行實(shí)證研究。名義GDP也稱貨幣GDP，是用生產(chǎn)物品和勞務(wù)的當(dāng)年價(jià)格計(jì)算的全部最終產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值。也就是按現(xiàn)期價(jià)格評(píng)價(jià)的物品與勞務(wù)的生產(chǎn)，是不考慮通貨膨脹這些因素的。而實(shí)際GDP是按不變價(jià)格評(píng)價(jià)的物品與勞務(wù)的生產(chǎn)，實(shí)際GDP的各種變動(dòng)被廣泛地用來衡量產(chǎn)出的水平和波動(dòng)。

本文選取1999年第一季度至2009年第二季度的GDP和M2數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。數(shù)據(jù)來源于CCER及中國人民銀行網(wǎng)站。由于實(shí)際GDP是按不變價(jià)格評(píng)價(jià)的物品與勞務(wù)的生產(chǎn)，是剔除了物價(jià)因素的，因此我們用名義GDP除以CPI，以消除物價(jià)對(duì)GDP的影響。

由于名義GDP、實(shí)際GDP和M2均是非平穩(wěn)序列，且名義GDP和實(shí)際GDP還表現(xiàn)出很強(qiáng)的季節(jié)性。傳統(tǒng)的時(shí)間序列分析把時(shí)間序列的波動(dòng)歸結(jié)為四大因素：趨時(shí)變動(dòng)、季節(jié)變動(dòng)、循環(huán)變動(dòng)和不規(guī)則變動(dòng)。季節(jié)調(diào)整是對(duì)時(shí)間序列中隱含的由于季節(jié)性因素造成的季節(jié)變化的影響加以糾正的過程。一般認(rèn)為，季節(jié)性因素是指在正常年度情況下，季度或月度序列（統(tǒng)稱為子年度序列）中表現(xiàn)出來的有規(guī)律的流動(dòng)變化。由于不同的季節(jié)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響程度不同，相同活動(dòng)在不同季節(jié)里的經(jīng)濟(jì)效果不同，導(dǎo)致不同子年度指標(biāo)之間往往具有不可比因素，掩蓋了真實(shí)的經(jīng)濟(jì)周期，因此季節(jié)調(diào)整很有必要。本文使用Eviews5.0分析軟件中SeasonalAdjustment(X12方法)來消除季節(jié)波動(dòng)。同時(shí)為了消除數(shù)據(jù)中存在的異方差,分別對(duì)各變量消除季節(jié)趨勢(shì)后的數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)，得到新的各變量lnGDP、lnRGDP和lnM2。在接下來的實(shí)證分析中，我們就用lnGDP、lnRGDP和lnM2這三個(gè)變量進(jìn)行研究。

2.1貨幣供給與名義GDP關(guān)系的實(shí)證分析

（1）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)lnGDP和lnM2進(jìn)行單位根（ADF）檢驗(yàn)，我們建立有截距項(xiàng)有趨勢(shì)項(xiàng)的ADF模型，檢驗(yàn)結(jié)果如下：由檢驗(yàn)結(jié)果可以看到，lnGDP和lnM2均經(jīng)過一次差分后變?yōu)槠椒€(wěn)序列，lnGDPt和lnM2t都是一階單整，即lnGDPt～I(xiàn)(1)，lnM2t～I(xiàn)(1)。因此lnGDPt和lnM2t之間可能存在著協(xié)整關(guān)系。

(2)變量的協(xié)整檢驗(yàn)由單位根檢驗(yàn)得知，lnGDPt和lnM2t都是一階單整，所以可按EG兩步法做如下協(xié)整回歸并檢驗(yàn)兩個(gè)變量是否存在協(xié)整關(guān)系。

兩個(gè)變量存在協(xié)整關(guān)系，則由上式計(jì)算的∧tμ應(yīng)具有平穩(wěn)性。對(duì)∧tμ進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)得出：檢驗(yàn)結(jié)果表明，∧tμ在所有置信水平下均是平穩(wěn)的，因此lnGDPt和lnM2t之間存在協(xié)整關(guān)系。

(3)因果檢驗(yàn)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)建立的本質(zhì)就是利用回歸分析工具處理一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)其他經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)變量的依存關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)軐?duì)變量間的因果關(guān)系作出解釋。

通過建立VAR模型，根據(jù)施瓦茨準(zhǔn)則，當(dāng)SC最小時(shí)，即為模型的最佳滯后期數(shù)。在這里我們通過檢驗(yàn)得到，在滯后2期的情況下，SC最小，SC=-7.4778，因此最佳滯后期數(shù)為2。

變量之間的Granger因果關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果如下：從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，名義GDP與M2之間存在著因果關(guān)系。在滯后2期的情況下，M2是引起名義GDP變動(dòng)的原因，名義GDP是M2變動(dòng)的結(jié)果。而名義GDP對(duì)M2沒有反饋?zhàn)饔?，不是引起M2變動(dòng)的原因。

2.2貨幣供給與實(shí)際GDP關(guān)系的實(shí)證分析

(1)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)對(duì)lnRGDP進(jìn)行單位根（ADF）檢驗(yàn)，我們建立有截距項(xiàng)有趨勢(shì)項(xiàng)的ADF模型，平穩(wěn)由檢驗(yàn)結(jié)果得出，lnRGDP在經(jīng)過一次差分之后變?yōu)槠椒€(wěn)序列，所以lnRGDPt為一階單整，即lnRGDPt～I(xiàn)(1)。又因?yàn)閘nM2t也是一階單整序列，因此，兩個(gè)序列可能存在著協(xié)整關(guān)系。

(2)變量的協(xié)整檢驗(yàn)我們依然用EG兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

首先，對(duì)lnRGDPt和lnM2t進(jìn)行協(xié)整回歸兩個(gè)變量存在協(xié)整關(guān)系，則由上式計(jì)算的∧te應(yīng)具有平穩(wěn)性。對(duì)∧te進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，∧te在5%和10%的置信水平下均是平穩(wěn)的，因此lnRGDPt和lnM2t之間存在協(xié)整關(guān)系。

(3)Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)通過建立VAR模型，我們得到，在滯后2期的情況下，SC最小，SC=-7.2854，因此根據(jù)施瓦茨準(zhǔn)則，最佳滯后期數(shù)為2。

下面對(duì)lnRGDPt和lnM2t進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如下：由檢驗(yàn)結(jié)果知，實(shí)際GDP與M2之間存在著因果關(guān)系。在滯后2期的情況下，M2是引起實(shí)際GDP變動(dòng)的原因，實(shí)際GDP是M2變動(dòng)的結(jié)果。而實(shí)際GDP對(duì)M2沒有反饋?zhàn)饔谩?/p>

2.3貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的分階

段檢驗(yàn)在前面的檢驗(yàn)中我們知道，無論是實(shí)際GDP還是名義GDP，他們都與M2存在著協(xié)整關(guān)系，即存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系，并證明了M2是引起GDP變動(dòng)的原因。在1999年至2009年的這11年中，中國的貨幣政策經(jīng)歷了由穩(wěn)健到適度從緊的過程。那么貨幣政策的松與緊對(duì)GDP有何影響，寬松的貨幣政策與緊縮的貨幣政策哪一個(gè)更能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呢？下面我們選取1999年至2009年中處在不同貨幣政策階段的實(shí)際GDP和M2進(jìn)行分析研究。

根據(jù)中國人民銀行貨幣政策大事記，自2003年起，我國實(shí)行穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策，直至2005年，我國開始實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，由2008年開始，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定實(shí)行從緊的貨幣政策。因此我們選取2003年至2005年的季度數(shù)據(jù)作為貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期的測(cè)算數(shù)據(jù)，選取2005年至2007年的季度數(shù)據(jù)作為貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期的測(cè)算數(shù)據(jù)，對(duì)兩組數(shù)據(jù)分別進(jìn)行研究分析。

我們選取消除季節(jié)因素的實(shí)際GDP與M2作為測(cè)算指標(biāo)，并同樣對(duì)它們?nèi)?duì)數(shù)來消除異方差。

(1)貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期的關(guān)系檢驗(yàn)我們首先對(duì)2003年至2005年間的lnRGDP和lnM2進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：由檢驗(yàn)結(jié)果知，lnRGDP和lnM2均是二階單整序列，接著檢驗(yàn)它們是否存在協(xié)整關(guān)系。

對(duì)回歸得到的殘差∧te進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)：由此得出，lnRGDP和lnM2在2003年－2005年之間存在著協(xié)整關(guān)系。

由OLS的回歸結(jié)果也可以看出，在2003年－2005年間，我國實(shí)際GDP對(duì)貨幣供給的彈性系數(shù)為1.4291，即貨幣供給每增加一個(gè)單位，就會(huì)引起實(shí)際GDP增加1.4291個(gè)單位。(2)貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期的關(guān)系檢驗(yàn)首先對(duì)2005年－2007年的實(shí)際GDP和貨幣供給M2進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：由檢驗(yàn)結(jié)果知，lnRGDP和lnM2在10%的置信水平下在2005－2007年間都是平穩(wěn)的，因此可以直接進(jìn)行OLS回歸。即貨幣供給每增加一個(gè)單位，就會(huì)引起實(shí)際GDP增加0.8819個(gè)單位。超級(jí)秘書網(wǎng)

3結(jié)論

基通過以上的實(shí)證分析，我們可以看出，無論是實(shí)際GDP還是名義GDP，他們都與M2存在著協(xié)整關(guān)系，即存在著長期穩(wěn)定的關(guān)系。從協(xié)整回歸式來看，M2對(duì)GDP有正向的促進(jìn)作用，這與推動(dòng)論相近，也與曾令華等的結(jié)論相似，表明貨幣供給對(duì)產(chǎn)出有影響，是經(jīng)濟(jì)增長的助推器。只是貨幣供給的增長對(duì)名義GDP與實(shí)際GDP有不同程度的推動(dòng)作用。當(dāng)M2增加一個(gè)單位時(shí)，有助于名義GDP增長1.0045個(gè)單位，而有助于實(shí)際GDP增長0.9754個(gè)單位。貨幣供給對(duì)名義GDP的增長貢獻(xiàn)大于對(duì)實(shí)際GDP的增長貢獻(xiàn)，這符合現(xiàn)實(shí)的情況。

因?yàn)樵诿xGDP中包含了一部分物價(jià)因素，貨幣供給量的變化會(huì)引起物價(jià)的變化，因此貨幣供給對(duì)名義GDP的增長貢獻(xiàn)會(huì)大于對(duì)實(shí)際GDP的增長貢獻(xiàn)。

通過因果關(guān)系檢驗(yàn)，可以看出，在滯后2期的情況下，M2是引起GDP變動(dòng)的原因，GDP是M2變動(dòng)的結(jié)果，M2對(duì)GDP的影響具有滯后效應(yīng)，與Sims、丁佳的檢驗(yàn)結(jié)果一致。

而GDP對(duì)M2沒有反饋?zhàn)饔茫皇且餗2變動(dòng)的原因，與夏斌等的研究結(jié)果相反。

在貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的分階段檢驗(yàn)中，我們看出實(shí)際GDP對(duì)貨幣供給的彈性系數(shù)在貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期要高于貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期，表明在貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期，貨幣供給對(duì)實(shí)際GDP具有更大的推動(dòng)作用。究其原因，是因?yàn)樵谪泿耪呦鄬?duì)寬松時(shí)期，國家放松銀根，大量資金流入社會(huì)，這時(shí)就擁有了更多的投資選擇，導(dǎo)致資金的分散，一部分資金可能流入股市等虛擬經(jīng)濟(jì)中，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資熱度減退。而股市等虛擬經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的價(jià)值是不記入GDP的。在貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期，人們的投資顯得更為謹(jǐn)慎和集中，因此會(huì)出現(xiàn)貨幣供給在貨幣政策相對(duì)緊縮時(shí)期比在貨幣政策相對(duì)寬松時(shí)期對(duì)實(shí)際GDP影響更大的現(xiàn)象。

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