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國(guó)內(nèi)外的研究均發(fā)現(xiàn)政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO的影響表現(xiàn)特殊。之前的學(xué)者對(duì)中國(guó)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的研究是基于綜合不同證券市場(chǎng)的樣本，而風(fēng)險(xiǎn)投資的參與對(duì)企業(yè)IPO的影響在不同證券市場(chǎng)有差別。本文將基于中小企業(yè)板IPo公司研究政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPo抑價(jià)以及IPO后收益的影響，這將對(duì)中國(guó)政府促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的方式選擇以及中小企業(yè)是否選擇政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資有重要意義。

理論分析

(一)認(rèn)證理論企業(yè)融資的兩種傳統(tǒng)方式是債權(quán)融資和股權(quán)融資，這兩種融資方式主要發(fā)生在企業(yè)發(fā)展的中、晚期階段。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)將社會(huì)的融資功能擴(kuò)展到企業(yè)發(fā)展的早期階段。由于風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以改善企業(yè)的融資問(wèn)題，還為企業(yè)提供增值服務(wù)，從而降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題〔’4〕。IPo是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要渠道，由于風(fēng)險(xiǎn)投資是IPO市場(chǎng)的經(jīng)常參與者，而且十分關(guān)注自己的聲譽(yù)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資參與的IPO公司的發(fā)行價(jià)非常接近發(fā)行公司的內(nèi)在價(jià)值，從而發(fā)揮了對(duì)IPO公司的認(rèn)證作用。公司IPO的過(guò)程伴隨著信息不對(duì)稱，發(fā)行公司擁有比外部投資者更多的信息。為了避免信息不對(duì)稱引起的市場(chǎng)崩潰，就需要第三方的認(rèn)證來(lái)保證發(fā)行的成功。風(fēng)險(xiǎn)投資比證券承銷商、審計(jì)機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)相比能更好地發(fā)揮認(rèn)證作用，原因在于其持有股份、占有董事會(huì)地位，直接參與經(jīng)營(yíng)管理等，因此與其他金融中介相比，風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層之間會(huì)建立更密切的關(guān)系，而且這種密切關(guān)系持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng);此外由于多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資以有固定存續(xù)期限的有限合伙制存在的，若要未來(lái)成功地籌集資金以繼續(xù)存活，則過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及所建立的聲譽(yù)就是極端重要的，因此風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)控制可能出現(xiàn)的認(rèn)證錯(cuò)誤?？傊?，風(fēng)險(xiǎn)投資必須要具有下列的條件才能發(fā)揮認(rèn)證作用:具備認(rèn)證資本、認(rèn)證資本大于其虛假認(rèn)證所能獲得的最大收益以及企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付較高的成本這三項(xiàng)條件。風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證作用是梅吉森和韋斯(Me驪nson&weiss)等學(xué)者提出t’〕，并得到了廣泛的認(rèn)同。認(rèn)證理論認(rèn)為，質(zhì)量好的公司會(huì)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的參與，當(dāng)市場(chǎng)中缺乏傳達(dá)公司真實(shí)價(jià)值的有效途徑時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)發(fā)行公司的持股將被認(rèn)為是發(fā)行公司的認(rèn)證，被投資者視為公司具有良好前途的信號(hào)。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資也會(huì)通過(guò)持股參與公司的決策，全程監(jiān)控持股公司的運(yùn)作，為其提供增值服務(wù)。梅吉森和韋斯(Me驪nson&Weiss)之后，有很多學(xué)者也開(kāi)始研究風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證問(wèn)題，然而得出的結(jié)論卻不盡相同。有些學(xué)者的研究表明風(fēng)險(xiǎn)投資具有.認(rèn)證作用，如賈因和基尼(Jainand瓦ni)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資參與的IP0公司具有更好的運(yùn)行效率，說(shuō)明此類公司具有.更好的投資價(jià)值，從而認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資具有認(rèn)證功能〔”〕。王(W恤唱)等對(duì)新加坡市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)腳股票抑價(jià)程度更低，因此在新加坡市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)存在認(rèn)證作用[s]。查欣(Cha響hine)等人基于英國(guó)和法國(guó)進(jìn)行了類似研究，同樣表明風(fēng)險(xiǎn)投資在IpO中具有認(rèn)證功能困。唐運(yùn)舒等(么l粥)經(jīng)過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資持股公司的發(fā)行價(jià)格要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司，其結(jié)論支持風(fēng)險(xiǎn)投資在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已初步具有西方發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)那樣的“認(rèn)證，’功能，有風(fēng)險(xiǎn)投資持股是被市場(chǎng)認(rèn)為公司具有.良好前途的信號(hào)[7]。而有些學(xué)者的研究卻表明風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有認(rèn)證作用，如巴里(Ban了)等基于1盯8一1卿年美國(guó)市場(chǎng)的IPO數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與對(duì)叨抑價(jià)并沒(méi)有顯著影響〔’‘};布雷夫和貢拍茨(B~andGol叫姆玲)及李和瓦哈(硫andwa-ha)也獲得類似的研究結(jié)果[17，18];林德曼(凡nde~)對(duì)德國(guó)Neuer市場(chǎng)、法國(guó)N~市場(chǎng)及英國(guó)Tech市場(chǎng)的1姚-1朔年的IPo所開(kāi)展的研究，同樣沒(méi)有發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與可以降低IPo抑價(jià)[’0};基于日本市場(chǎng)和中國(guó)中小企業(yè)板的研究也得到類似的答案仁19，明。綜上所述，學(xué)術(shù)界雖然認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資可能會(huì)對(duì)IPO公司發(fā)揮認(rèn)證作用，但學(xué)者們的實(shí)證研究并沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文認(rèn)為目前所開(kāi)展的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)證作用的研究，主要考慮是否有風(fēng)險(xiǎn)投資參與，并沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)投資本身的差異性，如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資一般是獨(dú)立機(jī)構(gòu)，而德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資大多是銀行的附屬機(jī)構(gòu)，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資一般是大保險(xiǎn)公司的附屬機(jī)構(gòu)，這也許是基于這三個(gè)國(guó)家的研究結(jié)果存在差異性的原因之一。而中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來(lái)源中政府資金一直以來(lái)占據(jù)著較大比例，因此有必要對(duì)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)理O的影響進(jìn)行研究。

(二)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)認(rèn)證作用的影響根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類型的劃分，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的分類〔”，瓦川，本文把目前活躍于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資分為政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資(包括各級(jí)政府及國(guó)有獨(dú)資企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的直接資金支持)和民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資(包括國(guó)內(nèi)股份有限公司，含上市公司和有限責(zé)任公司提供的資金，非金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資本如證券機(jī)構(gòu)和信托投資機(jī)構(gòu)等提供的資金以及自然人組建的風(fēng)險(xiǎn)投資)，下文將分析這兩類風(fēng)險(xiǎn)投資的差異。1.具備認(rèn)證資本政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的資金大多來(lái)自于各級(jí)政府或國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，政府之所以投資于風(fēng)險(xiǎn)投資，主要原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資不僅是高新技術(shù)公司早期資金的重要來(lái)源，而且其產(chǎn)生的社會(huì)效益不僅帶給投資者收益，還會(huì)擴(kuò)散到廠商、消費(fèi)者乃至整個(gè)社會(huì)[22]。正是由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有強(qiáng)烈的外部性，對(duì)本國(guó)或本地區(qū)的科技進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)發(fā)展有巨大貢獻(xiàn)，因此才會(huì)形成了政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資。政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的主要目的并不是未來(lái)獲取巨額投資回報(bào)，而且后續(xù)融資的壓力較小，因此政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證資本較弱。民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資大多受到風(fēng)險(xiǎn)投資巨大投資回報(bào)的誘惑而出現(xiàn)。民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資若要生存下去，則后續(xù)融資的壓力會(huì)一直存在，因此要求民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)中具有良好的信譽(yù)，從而說(shuō)明民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資具有較強(qiáng)的認(rèn)證資本。2.虛假認(rèn)證的負(fù)收益風(fēng)險(xiǎn)投資不僅僅只是一種融資渠道，更重要的是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和管理方面提供咨詢幫助和信息，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)重要特征川。由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的高層管理人員多為政府委派，不熟悉專業(yè)技術(shù)，缺乏經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)不敏銳，且投資萬(wàn)一失敗，還將可能要承擔(dān)較多的非經(jīng)濟(jì)責(zé)任，從而影響其在仕途上的晉升，因此政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的虛假認(rèn)證帶來(lái)的負(fù)收益較高。民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資往往在專業(yè)技術(shù)、業(yè)務(wù)知識(shí)、市場(chǎng)渠道、人脈資源、相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新等方面為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供幫助，還利用自身在行業(yè)中的地位為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)背書(shū)〔23]，因此民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的參與程度較深;而且民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資目標(biāo)是期望獲取巨額投資回報(bào)，因此會(huì)盡量避免虛假認(rèn)證。3.企業(yè)取得認(rèn)證服務(wù)要支付的成本政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)就是為了幫助當(dāng)?shù)刂行⌒推髽I(yè)的發(fā)展以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展，因此企業(yè)要取得政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證服務(wù)要付出的成本較少;而民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資在投資之前要對(duì)企業(yè)進(jìn)行“審慎調(diào)查”以保證投資的成功率，因此企業(yè)獲取民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)證服務(wù)要支持的成本較高。風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)揮認(rèn)證作用的基礎(chǔ)是其對(duì)企業(yè)的識(shí)別、管理以及監(jiān)督等行為的綜合結(jié)果，這些行為使其作為第三方降低了投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間信息不對(duì)稱。由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資和民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資在所具有的認(rèn)證資本、虛假認(rèn)證獲取的負(fù)收益以及企業(yè)為獲取認(rèn)證服務(wù)要支付的成本方面都存在顯著差異，因此證明風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值真實(shí)性的可信度會(huì)有差異，從而導(dǎo)致其影響認(rèn)證作用的效果。

實(shí)證分析

(一)研究假設(shè)1.風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性與抑價(jià)抑價(jià)是研究公司IP0的重要指標(biāo)，它是在信息不對(duì)稱條件下克服“贏家詛咒”的一種方法，因此風(fēng)險(xiǎn)投資可以通過(guò)改變信息不對(duì)稱從而影響正0抑價(jià)，但不同的風(fēng)險(xiǎn)投資解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的能力并不相同。IP0抑價(jià)是包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)股票市場(chǎng)中普遍存在的現(xiàn)象，在中小企業(yè)板抑價(jià)問(wèn)題同樣存在，它是研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)IPO影響的重要指標(biāo)[9]。已有研究表明Ipo抑價(jià)之所以存在，是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)外部投資者對(duì)公司真實(shí)價(jià)值認(rèn)識(shí)的不確定，這種不確定性越高，公司的IPO抑價(jià)率就會(huì)越大上24j。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在投資企業(yè)之前進(jìn)行了盡職調(diào)查，在投資企業(yè)之后可以深人到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中，因此風(fēng)險(xiǎn)投資可以改善投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，通過(guò)改變信息不對(duì)稱影響抑價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性導(dǎo)致其解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的能力并不相同，因此在中小企業(yè)板，不同類型風(fēng)險(xiǎn)投資的參與會(huì)導(dǎo)致所投資公司的抑價(jià)程度不同。根據(jù)上文的分析，本文提出第一個(gè)假設(shè):假設(shè)Hl:風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性會(huì)影響IPo抑價(jià)。由于中小企業(yè)板的設(shè)立較早，當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展不成熟，尤其政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資在資本數(shù)量上較大，但管理機(jī)制落后，從而政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資在投資目的、管理人員的投資水平及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力等方面相對(duì)較弱，因此改善信息不對(duì)稱的能力不如民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資，導(dǎo)致投資者對(duì)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)要求的折價(jià)程度要高。因此本文推斷政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司將會(huì)具有較高的抑價(jià);Hla:政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的抑價(jià)影響程度較低。與政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資相比，民營(yíng)背景的風(fēng)險(xiǎn)投資則是典型的活躍、長(zhǎng)期投資者口幾在以退出為導(dǎo)向，股權(quán)投資一獲得資本增值一退出的風(fēng)險(xiǎn)投資的投資程序中，民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資在進(jìn)行投資之前和投資之后，會(huì)深人企業(yè)的調(diào)查和管理之中，所以民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資比政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資能更好地解決信息不對(duì)稱問(wèn)題。此外，民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資特別關(guān)注其聲譽(yù)，因?yàn)槁曌u(yù)對(duì)其能否獲得資金組建下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金有重要影響，而聲譽(yù)和其以往的投資收益率密切相關(guān)，因此市場(chǎng)可以通過(guò)民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資的聲譽(yù)來(lái)判斷其所投資公司，從而降低信息不對(duì)稱問(wèn)題。因此，本文推測(cè)在中小企業(yè)板，民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資能更好地解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，進(jìn)而能產(chǎn)生較低的抑價(jià)。Hlb:相比較政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資，民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的抑價(jià)的影響程度要高。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性與IPO后收益由于資金來(lái)源、投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)以及管理經(jīng)驗(yàn)等方面存在差異，因此將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)其所投資的IPO公司的長(zhǎng)期收益產(chǎn)生影響。民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資通常專注于某些特定行業(yè)，并且會(huì)建立社會(huì)網(wǎng)絡(luò)[25]，在增加企業(yè)價(jià)值方面表現(xiàn)在能夠幫助受資企業(yè)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略、獲取其他融資、招募經(jīng)理人等[26]。一般認(rèn)為高度的專業(yè)化和良好的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)能增加所投資公司的長(zhǎng)期價(jià)值〔川，即IPo后收益表現(xiàn)較好。政府參與風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是為了使那些尋求資金的企業(yè)順利獲得風(fēng)險(xiǎn)資金(而非擠出私人風(fēng)險(xiǎn)資本)，以及為企業(yè)提供增值服務(wù)的機(jī)會(huì)使其更好地發(fā)展[28];由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有極高的成長(zhǎng)性和效益性，而且對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)具有極強(qiáng)的帶動(dòng)性和滲透性，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資與高科技發(fā)展之間存在緊密聯(lián)系，因此政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資希望催生本國(guó)或本地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資也發(fā)揮了價(jià)值增加作用，但由于其投資目標(biāo)、管理人員的能力等多方面原因，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增加程度較小。綜上所述，這兩類風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增加作用存在差異，因此風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司在IPo后收益上應(yīng)該有顯著差異?；谏衔牡姆治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè):H2:風(fēng)險(xiǎn)投資的差異性會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO后收益。HZa:民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司IPO后收益較高。HZb:政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上市公司IPO后收益較低。

(二)研究樣本與變t本文選取2011年n月n日前在中小板上市的631家企業(yè)為研究樣本，其中有風(fēng)險(xiǎn)投資持股的上市公司有149家。本文以公司十大股東是否包含風(fēng)險(xiǎn)投資公司判斷其是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資參與。若十大股東的名稱中有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”等“投資”字樣的公司，則進(jìn)一步根據(jù)《創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告》中的風(fēng)險(xiǎn)投資公司名錄，若被名錄收錄，則認(rèn)定為風(fēng)險(xiǎn)投資;或者查詢?cè)摴局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)，若其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括“創(chuàng)業(yè)投資”或“風(fēng)險(xiǎn)投資”，則認(rèn)定其為風(fēng)險(xiǎn)投資公司。①本文采用橫截面回歸方法研究風(fēng)險(xiǎn)投資背景差異對(duì)中國(guó)中小企業(yè)板IPO抑價(jià)及IPO后收益的影響，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資背景、市場(chǎng)收益率、市場(chǎng)熱度、賬面市值比等研究變量，各研究變量的具體定義如表2所示。各項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)來(lái)源為深圳證券交易所的各個(gè)企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)，股價(jià)信息來(lái)源于通達(dá)信軟件。

(三)實(shí)證分析研究上市公司IPO后收益一般有四種方法，其一是通過(guò)比較新上市公司的收益與市場(chǎng)指數(shù)的比較進(jìn)行研究，其缺點(diǎn)在于隱含著在同一時(shí)段，所有公司具有相同的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);其二是采用配對(duì)方法進(jìn)行研究風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司的IPo收益，如基于公司規(guī)模，或規(guī)模及行業(yè)，或規(guī)模和賬面市值比等，采用這種方法需要有足夠的樣本數(shù)量才不至于產(chǎn)生偏斜;其三是采用時(shí)間序列三因素模型;其四是基于市場(chǎng)收益，對(duì)不同的控制變量進(jìn)行回歸分析。

結(jié)論

本文基于中小企業(yè)板研究風(fēng)險(xiǎn)投資的政府背景對(duì)IPo抑價(jià)和IPO后收益的影響，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)抑價(jià)和IPO后收益均沒(méi)有影響，而民營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)抑價(jià)和IPO后收益均有影響。本文的研究結(jié)論與國(guó)外研究者的研究結(jié)論類似，如在德國(guó)Neur市場(chǎng)，政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)抑價(jià)和Ipo后收益的影響程度最低〔川，在法國(guó)、英國(guó)及加拿大等市場(chǎng)上也存在著類似的結(jié)論。由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資的作用僅僅在于融資功能，并不能發(fā)揮認(rèn)證作用以及為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供有價(jià)值的增值服務(wù)，因此本文認(rèn)為政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的作用應(yīng)主要放在政策環(huán)境的完善，而不應(yīng)較多地直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資。

作者：陳偉曹黎娟單位：合肥工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院