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政府債券管理是財政國庫管理制度改革的重要組成部分，也是國家宏觀調(diào)控的重要手段。2000年以來，隨著財政國庫管理制度改革的持續(xù)推進(jìn)，我國政府債券市場也取得了長足發(fā)展，已成為政府籌集財政資金、中央銀行實施公開市場操作、金融機構(gòu)開展資產(chǎn)配置和流動性管理的重要場所，對于建設(shè)完善金融市場體系、推動社會經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義。

一、國債管理改革成果顯著，期現(xiàn)貨市場協(xié)同發(fā)展

國債是財政籌資工具，也是核心金融產(chǎn)品，國債管理在完善宏觀調(diào)控、加強財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合中發(fā)揮著重要作用。近年來，我國國債管理市場化改革成效顯著，一級市場國債發(fā)行機制持續(xù)完善，二級市場國債流動性逐步增強，國債期貨等風(fēng)險管理市場穩(wěn)步發(fā)展，已形成期限結(jié)構(gòu)較為完整的國債收益率曲線。一級市場發(fā)行日益完善，市場化改革成果顯著。一方面，國債發(fā)行規(guī)模顯著上升，期限結(jié)構(gòu)逐步完善。另一方面，國債發(fā)行制度持續(xù)優(yōu)化，市場化定價基礎(chǔ)不斷夯實。在恢復(fù)發(fā)行國債初期，國債主要通過行政攤派方式發(fā)行。90年代起，國債嘗試采用承購包銷方式發(fā)行，開啟了國債市場化發(fā)行之路。2000年后，逐步確立了以國債承銷團(tuán)制度為基礎(chǔ)的統(tǒng)一規(guī)范的國債發(fā)行制度。財政部從2003年起在年初公布關(guān)鍵期限國債的全年發(fā)行計劃，提高國債管理制度的透明度；2013年會同人民銀行、證監(jiān)會共同推進(jìn)國債預(yù)發(fā)行機制，充分發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)功能，提高國債一級市場發(fā)行定價效率。二級市場流動性持續(xù)改善，市場深度不斷提升。近年來，財政部會同有關(guān)部門積極推動建立具有足夠深度和廣度的國債市場，取得良好效果。國債市場流動性持續(xù)改善，近5年國債換手率年均增速超過50%。一方面，建立完善新發(fā)關(guān)鍵期限國債做市商制度和做市支持機制。另一方面，建立國債續(xù)發(fā)行機制，定期增加單只國債的可交易規(guī)模，提高二級市場流動性。風(fēng)險管理市場穩(wěn)步創(chuàng)新，期現(xiàn)貨市場共同發(fā)展。近年來，財政部會同相關(guān)部門大力支持債券相關(guān)風(fēng)險管理市場創(chuàng)新發(fā)展，共同推動國債期貨等債券市場風(fēng)險管理工具設(shè)計完善及平穩(wěn)運行，促進(jìn)期現(xiàn)貨市場共同發(fā)展。一是調(diào)整國債招標(biāo)時間，促進(jìn)市場公平穩(wěn)定。二是將2年期國債納入關(guān)鍵期限，為期現(xiàn)貨市場良好發(fā)展夯實基礎(chǔ)。三是將參與國債期貨市場建設(shè)情況納入國債承銷團(tuán)成員考核，促進(jìn)期現(xiàn)貨市場共同發(fā)展。

二、國債期貨市場運行平穩(wěn)，促進(jìn)國債市場健康發(fā)展

2013年以來，在證監(jiān)會和財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會等相關(guān)部委指導(dǎo)下，5年期、10年期和2年期國債期貨相繼上市，形成覆蓋短、中、長三個期限的產(chǎn)品體系，市場規(guī)模穩(wěn)步增長，期現(xiàn)走勢高度一致，投資者結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，交割平穩(wěn)有序，在促進(jìn)國債發(fā)行、提升國債市場流動性、管理利率風(fēng)險、健全國債收益率曲線等方面發(fā)揮了積極作用。國債期貨市場穩(wěn)步發(fā)展，運行平穩(wěn)。一是市場規(guī)模穩(wěn)步提升。二是國債期現(xiàn)貨走勢高度一致。三是投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。四是交割平穩(wěn)順暢。截至2020年上半年，國債期貨共完成54個合約交割，平均單個合約交割量738手，交割金額7.52億元，平均交割率為3.83%，整體呈現(xiàn)交割率低、參與交割主體多元、多空力量均衡的特點，交割平穩(wěn)順暢。國債期貨功能逐步發(fā)揮，服務(wù)債券市場健康發(fā)展。經(jīng)過六年多的發(fā)展，國債期貨市場功能逐步發(fā)揮，服務(wù)債券市場初見成效，在促進(jìn)國債發(fā)行、提升國債市場流動性、管理利率風(fēng)險、健全國債收益率曲線等方面發(fā)揮了積極作用，形成了與一級市場、二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。一是提供價格參考和風(fēng)險對沖工具，促進(jìn)國債發(fā)行。二是提升國債二級市場流動性，盤活存量國債。國債期貨產(chǎn)品均圍繞現(xiàn)貨發(fā)行頻率高、發(fā)行量大的關(guān)鍵期限推出。國債期貨上市后，在套保、期現(xiàn)套利、實物交割等需求的帶動下，國債期貨對提升國債二級市場流動性作用明顯。三是助力金融機構(gòu)應(yīng)對利率風(fēng)險，提升債券市場穩(wěn)定性。四是促進(jìn)交易所市場與銀行間市場互聯(lián)互通，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

三、積極發(fā)展國債期貨市場，助力國債管理市場化改革

經(jīng)過多年的培育與發(fā)展，國債期貨作為重要的基礎(chǔ)利率風(fēng)險管理工具，已經(jīng)融入我國債券市場的發(fā)展與運行之中。然而，不論與境外成熟市場發(fā)展程度，還是與我國債券市場發(fā)展要求相比，我國國債期貨市場還有較大發(fā)展空間。下一步，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）將在證監(jiān)會和財政部、人民銀行、銀保監(jiān)會等相關(guān)部委的支持下，深化共識，凝心聚力，砥礪前行，積極發(fā)展國債期貨市場，助力國債管理市場化改革，推動國債期貨市場更好服務(wù)我國債券市場發(fā)展大局。加快推出30年期國債期貨，促進(jìn)完善收益率曲線建設(shè)。美國、德國等發(fā)達(dá)市場的2、5、10、30年期國債期貨產(chǎn)品都非?；钴S，滿足了各期限債券風(fēng)險管理的需要。近年來，30年期國債發(fā)行規(guī)模逐步擴大，但二級市場缺乏有效避險工具。同時，在保險資金等參與國債期貨市場后，其利用超長期國債期貨進(jìn)行久期管理、風(fēng)險對沖、資產(chǎn)配置的需求更加迫切。推出30年期國債期貨，有助于完善30年期國債發(fā)行和交易機制，促進(jìn)收益率曲線建設(shè)；有助于滿足市場對長期資產(chǎn)的利率風(fēng)險管理需求，促進(jìn)債券市場穩(wěn)定。當(dāng)前，中金所已經(jīng)基本完成30年期國債期貨合約設(shè)計及規(guī)則條款修訂草案，持續(xù)開展全市場仿真交易，上市30年期國債期貨的條件日趨成熟。積極推動保險機構(gòu)、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等中長期資金入市，不斷豐富投資者結(jié)構(gòu)。從境外市場來看，國債期貨和現(xiàn)貨投資者結(jié)構(gòu)較為一致，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)和境外投資者都是國債期貨市場的重要參與主體。2020年2月，經(jīng)國務(wù)院同意，證監(jiān)會與財政部、中國人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合公告，允許符合條件的試點商業(yè)銀行和具備投資管理能力的保險機構(gòu)，按照依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。2020年4月10日，試點商業(yè)銀行參與國債期貨業(yè)務(wù)正式啟動。未來，中金所將服務(wù)保險機構(gòu)做好全方位入市準(zhǔn)備，盡快實現(xiàn)首批保險機構(gòu)參與國債期貨。同時，中金所將積極推動引入養(yǎng)老金、企業(yè)年金等各類中長期資金和境外投資者參與國債期貨市場，進(jìn)一步豐富投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國債期現(xiàn)貨市場協(xié)同發(fā)展。持續(xù)優(yōu)化合約規(guī)則與交易機制，促進(jìn)國債期貨功能發(fā)揮。交易機制的多元化、便利性有助于改善國債期貨市場深度和廣度，提高市場功能發(fā)揮水平，更好地滿足各類投資者的利率風(fēng)險管理需求。未來，中金所將對標(biāo)國際成熟市場最佳實踐，結(jié)合我國國情，繼續(xù)深入研究適合機構(gòu)投資者的參與模式，持續(xù)優(yōu)化市場交易、結(jié)算機制，進(jìn)一步優(yōu)化做市商制度，提升期現(xiàn)貨市場流動性，研究推出大宗交易等機制滿足投資者多樣化風(fēng)險管理需求，促進(jìn)機構(gòu)投資者深度參與，提升國債期貨功能充分發(fā)揮，更好地服務(wù)我國債券市場發(fā)展大局。

作者:張曉剛 單位:中國金融期貨交易所