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摘要：近年來，國內產業(yè)資本向金融領域的滲透不斷加深，產融結合，作為金融市場上的一股新的潮流正越來越引起各界人士的關注。產融結合帶來許多新的問題，而了解和分析產業(yè)資本金融投資行為的動機則是解決問題的關鍵和基礎。

關鍵詞：產融結合；投資動機；監(jiān)管制度

目前國內金融市場上國有資本占據(jù)絕對壟斷地位的格局已經被打破，各種類型的產業(yè)資本進入金融領域的深度和廣度都呈現(xiàn)出向縱深發(fā)展的態(tài)勢，并且發(fā)展的步伐正在不斷加快。

一、產業(yè)資本金融投資行為的動機分析

產業(yè)資本頻頻涉足金融領域有其特定的背景和復雜的動機，需要我們認真、客觀、全面地加以分析和認識，并制定相應的監(jiān)管對策。筆者認為，目前國內產業(yè)資本積極尋求產融結合的動機大致有以下幾個方面：

（一）通過參股或者控股金融機構，為自身提供更多的融資便利。雖然我們十分不愿意將這一條列為產業(yè)資本投身金融業(yè)的主要動機，但是不可否認，在內地市場上產業(yè)資本與金融資本的結合尚處于表面的原始階段，緩解資金流壓力，爭取從金融機構獲得更多的信貸支持依然是目前不少產業(yè)資本進入金融領域的最主要因素。具有金融背景的企業(yè)更容易得到信貸支持，這在國內金融市場上毋庸置疑，而且對積極實現(xiàn)大規(guī)模擴張、投資多元化和資金流量大的集團企業(yè)來說顯得十分重要，其中也不乏成功的典型。如以飼料為主業(yè)的新希望集團，在圍繞主業(yè)開展的并購和進軍房地產業(yè)的過程中，也成功地利用其參與金融業(yè)的背景獲得了巨額融資，實現(xiàn)了多元化投資。但是，更多的產業(yè)資本投資金融業(yè)卻僅僅把目光放在了緩解“融資饑渴”上，以商業(yè)銀行大股東的地位輕易獲取銀行巨額貸款和授信；以上市公司股權抵押貸款，拿金融機構的資金來充實自己的現(xiàn)金流；以投資證券公司為名義拿錢給證券公司炒股……，類似于這樣的手法并不少見，圖的是眼前的利益，冒的是極大的風險。在不久前發(fā)生的“上海周正毅事件”里，多家金融機構深陷其中并且損失慘重。以周正毅農凱集團為核心的“農凱系”在國內金融市場上向來以熱衷于投資證券公司而聞名，曾成功控股了“大通證券”和“泰達富友證券”。同時，農凱集團以2.33％的持股比例位居興業(yè)銀行第六大股東，并利用這一優(yōu)勢輕松從興業(yè)銀行獲得20億元的綜合貸款。目前，伴隨“周正毅事件”調查的逐步深入，貸款風險已經開始凸現(xiàn)。

（二）投資金融業(yè)良好的利潤回報是產業(yè)資本涉足金融市場最重要的因素。金融業(yè)在我國長期以來都是一個壟斷保護行業(yè)，行業(yè)利潤一直高于社會平均利潤。雖然我國現(xiàn)在已經加入WTO，但完全有理由相信，至少在短期內金融業(yè)還不會失去即有的“壟斷利潤”。因此，對產業(yè)資本來說，目前只要擠進這個行業(yè)就能享受到超出其他行業(yè)平均利潤的回報，金融業(yè)作為一種長線投資，可以為企業(yè)帶來穩(wěn)定的收益。并且，從其他國家或其他行業(yè)的市場開放進程來看，許多壟斷行業(yè)逐漸放開時，往往會產生類似爆米花爆炸的效應，市場放開會帶來市場的巨大膨脹和活躍，而且會帶來超額的利潤，誰進入得早、誰滲透得深，誰就可以在市場利潤的分配上占得先機。尤其是一些實行投資多元化戰(zhàn)略的企業(yè)，投資制造業(yè)可能面臨較大的風險，其他可選擇行業(yè)也不多，而金融業(yè)的壟斷利潤和市場空間自然就顯示出特別的吸引力。以民生銀行的大股東新希望集團為例，該集團早就從“資本與金融的結合”中得到了真金白銀。據(jù)統(tǒng)計，2000年，新希望從參股民生銀行得到的收益就達到3020萬元，占同期公司利潤的54.7％。

（三）中國金融業(yè)廣闊的發(fā)展前景是吸引產業(yè)資本的另一重要因素。改革開放以來，我國金融市場的改革與發(fā)展取得了長足進步，據(jù)統(tǒng)計，截至2003年6月末，我國金融機構本外幣存款余額達20.7萬億元，本外幣貸款余額達15.9萬億元，保險市場保費收入達2154億元，保險市場資產總額7782億元，上市公司1250家，市值總額41629.53億元。金融作為現(xiàn)代經濟的核心，在市場資源配置、促進經濟發(fā)展等方面正在發(fā)揮著越來越重要的作用。但是不可否認的是，和發(fā)達國家相比，我國金融業(yè)不論是市場規(guī)模和結構，還是運行質量和效率都遠遠落后。加入WTO，中國金融業(yè)面臨著真正意義的對外開放和國際接軌，金融全球化和自由化的浪潮將席卷而來。從世界上許多已經實行金融自由化的發(fā)展中國家的實踐來看，伴隨著政府對金融管制的放松和國際金融資本的大規(guī)模進入，金融自由化將對本國金融業(yè)產生極為深刻的影響：金融資產快速擴展，市場主體迅速增加，金融工具日益多樣化，金融創(chuàng)新步伐加快，而金融業(yè)國有資本占據(jù)絕對壟斷地位的市場結構也會出現(xiàn)重大調整和變化。著名經濟學家吳曉求將上述影響稱為“金融大爆炸”，并預言中國金融結構正在進入大爆炸階段的前期，不用很長時期，金融大爆炸將在中國出現(xiàn)。無疑，中國金融業(yè)擁有十分廣闊的發(fā)展前景，外資金融機構的蜂擁而入已經充分說明了這一點，也正是基于這樣的判斷，許多產業(yè)資本才積極介入金融領域，從而為今后在激烈市場競爭中站穩(wěn)腳跟打下基礎。

（四）投資金融業(yè)也是產業(yè)資本實現(xiàn)長期戰(zhàn)略經營目標的重要途徑之一。從發(fā)達國家經濟金融發(fā)展的歷程來看，產業(yè)資本發(fā)展到一定程度，必然會產生參與金融資本融合的內在需要。產業(yè)資本通過向金融業(yè)的滲透，最直接的好處就是可以降低融資成本，強化集團企業(yè)內部資金的集約化管理，如目前國內不少大型企業(yè)集團都成立了財務公司，就是為了將企業(yè)內部龐大的資金流進行合理調度，并通過專業(yè)理財進行適度投資，從而發(fā)揮資金最大的使用效益。其次，產融結合可以為企業(yè)發(fā)展尋求更深層次、更大范圍的跨行業(yè)協(xié)同效應。以發(fā)達國家的汽車金融服務公司為例，許多大型汽車制造商都擁有自己的汽車金融服務公司，而完善的汽車融資服務不僅直接帶動了汽車生產和銷售主業(yè)，而且大大增加了公司盈利。2000年，美國通用汽車信貸公司為全球800萬客戶提供了汽車信貸支持，其當年凈利潤占通用公司總利潤的36％。而福特公司2000年汽車信貸業(yè)務的稅前盈余則高達30億美元，已經接近其汽車制造主業(yè)的水平。還有，產融結合也是企業(yè)走出國門，實現(xiàn)全球化運作的一條重要途徑。當今世界，經濟金融全球化的步伐不斷加快，其中，實體經濟全球化是催發(fā)金融全球化的基礎和動力，而金融全球化又進一步推動了實體經濟全球化的進程。無論是跨國公司的資金結算，還是跨國資本的兼并重組，都離不開國際金融市場這個舞臺。用海爾集團總裁張瑞敏的話來說：“產融結合不一定能保證跨國集團的成功，但跨國公司則一定要成功地進行產融結合”。

二、產融結合對中國金融業(yè)的積極意義

從世界上不少知名大公司的發(fā)展歷程看，產業(yè)資本向金融資本滲透是一種必然趨勢，目前世界500強中有80％以上都是成功地進行產融結合的運作。以通用電氣公司（GE）為例，通用電氣以電氣照明行業(yè)起家，歷史悠久，是道瓊斯工業(yè)指數(shù)1896年設立以來惟一仍在工業(yè)指數(shù)榜上的公司。但是，目前的通用電氣早已不再是一家純粹的工業(yè)公司，2000年，通用電氣銷售收入1299億美元，凈收益127億美元，這其中，GE金融服務集團的銷售收入為662億美元，凈收益為52億美元，分別占到總額的5l％和41％。GE金融服務集團提供的產品和服務內容包括信用卡業(yè)務、保險業(yè)務、商業(yè)貸款、租賃等諸多金融領域。在發(fā)達國家，產融結合作為一種現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展模式已經比較成熟，它不僅有效解決了企業(yè)自身發(fā)展所遇到的一系列瓶頸，有力地推動了跨國公司和經濟全球化的發(fā)展進程，而且在推動金融創(chuàng)新，完善社會金融服務體系等方面發(fā)揮了十分重要的作用。

就我國目前而言，金融業(yè)整體資本實力和抗風險能力還處在一個較低的水平，經營規(guī)模偏小，金融體制不健全，市場結構不完善，金融資產質量較差，金融產品營銷方式落后，這些問題極大削弱了國內金融企業(yè)的綜合競爭力。我國已經加入WTO，金融業(yè)面臨的沖擊和挑戰(zhàn)首當其沖，據(jù)業(yè)內專家預計，入世5-10年后，外資銀行在國內金融市場上的外幣存款份額將占到15％，人民幣存款將占10％，外幣貸款份額將在20％-30％，人民幣貸款將達到15％。另外，在外資銀行最具有競爭力的中間業(yè)務市場上，其市場份額將呈現(xiàn)快速上升的勢頭，其中包括貿易融資、信用卡交易和現(xiàn)金管理。與此相同，證券、保險業(yè)放開后也同樣面臨激烈競爭。面對挑戰(zhàn)，中國金融業(yè)急需壯大規(guī)模，提升實力。金融企業(yè)通過上市到資本市場融資無疑是一條捷徑，但是對大多數(shù)中小金融機構來說，上市至少在短期內還不太現(xiàn)實，而引進包括產業(yè)資本在內的社會資本則可以說是目前最為可行的一條有效途徑。

通過引進產業(yè)資本，國內金融企業(yè)一方面可以增資擴股，充實資本金，增強抗風險能力和競爭力，并且，通過增資擴股實現(xiàn)股權多元化，可以以此為契機改善目前國內大多數(shù)金融企業(yè)不合理的產權結構和法人治理結構，推動其加快建設現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐。另一方面，通過產業(yè)資本的積極介入，目前金融市場上還存在的不少空白領域能夠得到迅速填補，比如專為消費者提供汽車融資服務的汽車金融服務公司、專為中小企業(yè)提供金融服務的民營銀行以及遠遠跟不上市場發(fā)展步伐的人壽保險公司等等，這不僅有助于我國金融市場結構的完善，而且可以促進市場競爭，提高服務水平，滿足社會經濟發(fā)展和人民生活水平提高對金融服務的需求。

三、加強產業(yè)資本金融投資行為監(jiān)管的幾點建議

在我國，產業(yè)資本與金融資本的結合雖然還僅僅處于起步的階段，但是，金融業(yè)是一個高風險行業(yè)，產業(yè)資本大量進入金融業(yè)已經給金融監(jiān)管當局提出了新的課題。就目前情況來看，我國在產融結合方面的監(jiān)管法規(guī)和政策還很不完善，加之產業(yè)資本的金融投資行為動機十分復雜、方式也多種多樣，因此在現(xiàn)有的條件下要實現(xiàn)有效監(jiān)管困難很大。筆者認為，當前有以下幾個方面的問題迫切需要監(jiān)管當局引起重視。

（一）強化對金融企業(yè)的股權監(jiān)管。在傳統(tǒng)金融市場條件下，國有股在金融企業(yè)的股權結構中占據(jù)了絕對優(yōu)勢，因此股權監(jiān)管意義不大，這也導致監(jiān)管當局一直忽視了對金融企業(yè)的股權監(jiān)管。事實上，這方面我們有過深刻的教訓。以建國以來國內最大的一宗非法吸儲案為例，由于完全受控于大股東，廣州市商業(yè)銀行穗豐、匯商兩家支行淪為大股東予取予求的“提款機”，四年內賬外經營非法高息吸收了超過150億元的資金，使廣州市商業(yè)銀行出現(xiàn)了全行性的支付風險。在金融改革不斷深入的今天，隨著越來越多的地方性金融機構開始實行增資擴股和國有股權退出，一些產業(yè)資本迅速填補空缺躋身大股東行列，其中不少企業(yè)把目光盯在了金融機構的控股權上。根據(jù)中國人民銀行《關于向金融機構投資入股的暫行規(guī)定》（1999年6月20日）第十五條：“單個股東投資金額超過金融機構資本金10％以上的，必須報經中國人民銀行批準”。雖然對不少銀行來說，僅有10％是肯定控不了股的，但是規(guī)定中并沒有對關聯(lián)企業(yè)、關聯(lián)股東的參股做出更明確限定，因此，這并不妨礙有關聯(lián)關系的企業(yè)同時參股一家金融企業(yè)，通過擁有較多的表決權從而實現(xiàn)事實上的控股，這對一些股本規(guī)模較小、股權又相對集中的地方性中小金融機構而言無疑是十分危險的。因此，監(jiān)管部門必須加強對金融企業(yè)的股權監(jiān)管，一方面要嚴格把好審核關，在積極引進優(yōu)質資本的同時，杜絕不符合條件的企業(yè)參股金融機構。另一方面，監(jiān)管部門要督促金融機構完善內部控制，適當分散股權，努力實現(xiàn)股權平衡。

（二）強化對商業(yè)銀行關系人貸款的監(jiān)管。所謂關系人，是指商業(yè)銀行的董事、監(jiān)事、管理人員、信貸業(yè)務人員及其近親屬，以及上屬人員投資或者擔任高級管理職務的公司、企業(yè)和其他經濟組織。現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)中雖然明確規(guī)定商業(yè)銀行應嚴格控制關系人貸款，但卻沒有實質性的控制要求和相應的監(jiān)管措施，并且，許多商業(yè)銀行自身內部也對關系人貸款缺乏相應的管理制度。因此有不少企業(yè)通過參股商業(yè)銀行，掌握投票權，很容易就為自己爭取到更多的信貸支持，而目前一些地方性城市商業(yè)銀行發(fā)放給股東企業(yè)的貸款也遠遠超過了人民銀行規(guī)定的單戶貸款管理的比例，并已經陷入股東貸款過度集中所帶來的困境之中。因此，監(jiān)管部門必須盡快制訂相應的監(jiān)管措施，具體做法可以從以下三個方面考慮：一是在對金融機構增資擴股進行審批時，制訂一些限制股東向所投資金融企業(yè)進行融資的政策規(guī)定，如若干年內不得向參股銀行貸款，或提高貸款條件等等，從而將一些“劣質投資人”擋在門外；二是監(jiān)管當局要切實加強對商業(yè)銀行關系人貸款的監(jiān)管和檢查，對單戶超比例的關系人貸款要堅決督促其壓縮貸款規(guī)模，降低單戶貸款比例，否則要給予必要的處罰。三是要督促商業(yè)銀行嚴格控制對關系人的授信管理，嚴禁向關系人發(fā)放信用貸款，同時進一步建立和完善信貸管理的問責制和貸后評價制度，不給違規(guī)發(fā)放關系人貸款有可乘之機。

（三）積極推行金融機構信息披露。隨著金融全球化和混業(yè)化發(fā)展步伐的加快，以及越來越多的產業(yè)資本向金融機構參股，使得金融機構本身的法律結構和管理結構也日趨復雜化。在這種情況下，僅僅依靠監(jiān)管當局單方面的力量，顯然難以對金融機構施以全面、及時、有效的監(jiān)管，必須積極借助外部中介機構力量來完善和補充金融監(jiān)管。當前尤其要重視推行金融機構信息披露制度，實現(xiàn)監(jiān)管當局、金融機構和社會公眾三者之間的信息對稱。有效的信息披露能夠將金融機構置于市場的監(jiān)督之下，使市場參與者能夠在充分了解銀行經營狀況的基礎上做出理性的判斷，從而避免交易前的逆向選擇和交易后的道德風險。通過信息披露，金融機構的股權變動、關聯(lián)交易（貸款）等重要信息可以及時、充分、準確地被市場和監(jiān)管當局所掌握，從而對金融機構經營管理行為進行有效約束。但在目前國內，從嚴格意義上來講，非上市金融企業(yè)目前還沒有信息公開披露的義務。對此，監(jiān)管當局應積極按照循序漸進、穩(wěn)步實施的思路進行探索，推動有條件的金融機構盡快實施信息披露；同時，加大對社會公眾金融知識和風險意識的宣傳教育力度，幫助社會公眾正確、理性地看待金融機構披露的信息。

（四）強化對大股東企業(yè)的風險監(jiān)測。一般而言，在現(xiàn)有的制度設計下，能夠參股金融機構的企業(yè)都是一些自身實力雄厚，經營業(yè)績良好的優(yōu)質企業(yè)。但是，以產業(yè)資本自身的資金實力來看，對資金鏈的管理也同樣面臨很大的市場風險。以民生銀行的大股東——東方集團為例，2001年7月26日該公司公告，以公司所持有民生銀行1.69億法人股為質押物，為公司控股的錦州港向中信實業(yè)銀行申請4億元貸款提供質押擔保，一則公告涉及了三家上市公司，兩家商業(yè)銀行和多個監(jiān)管主體。這一方面顯示大企業(yè)集團可以有效調集內部資源向某方面傾斜，快速抓住市場機會，另一方面也說明一旦資金鏈或某些運營環(huán)節(jié)出問題，將動搖整個集團的實力，甚至有可能給商業(yè)銀行的穩(wěn)健經營帶來風險。因此，人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等金融監(jiān)管的各方當局應加強信息交流和工作協(xié)調，有針對性地對目前國內金融市場上涉足較深、影響較大的產業(yè)資本實行風險監(jiān)測，共同建立和完善重點行業(yè)、大型企業(yè)的風險監(jiān)測數(shù)據(jù)庫，加強風險分析和預警，為更好地掌握金融監(jiān)管的主動權，維護金融市場穩(wěn)定打下基礎。

參考文獻：

[1]中國人民銀行。關于向金融機構投資入股的暫行規(guī)定[S].1999，（6）。

[2]郭峰。產業(yè)資本叩擊金融業(yè)大門[N].上海證券報，2002，（9）。