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[論文關(guān)鍵詞]投資銀行企業(yè)并購(gòu)資本市場(chǎng)

[論文內(nèi)容提要]企業(yè)并購(gòu)是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購(gòu)而展開(kāi)的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。本文就我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用、存在問(wèn)題及對(duì)策提出探討。

一、我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用

企業(yè)并購(gòu)是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購(gòu)而展開(kāi)的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。

(一)投資銀行可以幫助企業(yè)并購(gòu)更有效率地完成

對(duì)于各國(guó)企業(yè)并購(gòu)的程序與形式，并購(gòu)的各種談判，各種并購(gòu)方式的優(yōu)劣，并購(gòu)的法律、法規(guī)，政府行為對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響等專(zhuān)業(yè)知識(shí)，企業(yè)一般是不具備的，而投資銀行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)及專(zhuān)家一般都具備這些專(zhuān)業(yè)知識(shí)。因此，并購(gòu)企業(yè)有必要取得投資銀行的幫助，以便對(duì)并購(gòu)交易進(jìn)行全面的策劃。同時(shí)，投資銀行～‘般具有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)和廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)，而企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＩ婕暗慕痤~較大，僅靠并購(gòu)企業(yè)白有資金往往難以完成大型并購(gòu)交易。因此，并購(gòu)企業(yè)需要投資銀行的融資支持，通過(guò)投資銀行幫助籌措資金，設(shè)計(jì)合理的融資方案，促成企業(yè)并購(gòu)的完成。投資銀行的財(cái)務(wù)顧問(wèn)一般都有參加并購(gòu)策劃的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們以其在企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，財(cái)務(wù)處理，并購(gòu)法律、法規(guī)運(yùn)用等方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為并購(gòu)雙方服務(wù)，從而使企業(yè)并購(gòu)更有效率地完成。

(二)投資銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的買(mǎi)方和賣(mài)方的積極作用

對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的賣(mài)方來(lái)說(shuō)，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買(mǎi)主，而對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購(gòu)最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。對(duì)敵意并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購(gòu)業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)行動(dòng)的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。在我國(guó)，投資銀行積極參與企業(yè)并購(gòu)還能夠產(chǎn)生重大的宏觀經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

(三)投資銀行能在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮橋梁作用，引導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)的方向

企業(yè)的并購(gòu)重組要符合我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業(yè)可以進(jìn)行高效的資本擴(kuò)張，可以完成跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國(guó)界的重組，這是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力的便捷途徑。我國(guó)企業(yè)效率普遍很低，通過(guò)借助投資銀行市場(chǎng)化的改革與重組技術(shù)，對(duì)其實(shí)行全面重組才是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。目前我國(guó)正面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，通過(guò)投資銀行催化企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。投資銀行依據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，在企業(yè)并購(gòu)與重組中能起到導(dǎo)向作用。

二、我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)存在的問(wèn)題

(一)缺乏投資銀行業(yè)及并購(gòu)方面的法律法規(guī)

我國(guó)在并購(gòu)方面制定的法律法規(guī)較少，也還沒(méi)有《投資銀行法》，相關(guān)法律體系殘缺不全，這嚴(yán)重影響了企業(yè)問(wèn)并購(gòu)業(yè)務(wù)的規(guī)范開(kāi)展，投資銀行開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)也是在沒(méi)有相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的情況下進(jìn)行的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的整體效率受到很大影響。以現(xiàn)有的最具法律性權(quán)威的《證券法》來(lái)看，并沒(méi)有明確指出證券公司可以開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)。這對(duì)于投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展顯然是很不利的。我國(guó)處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的并購(gòu)業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，不但涉及復(fù)雜的企業(yè)運(yùn)作和管理問(wèn)題，還涉及復(fù)雜的利益關(guān)系，由于缺乏完善的法律約束和法規(guī)依據(jù)，許多投資銀行的業(yè)務(wù)操作十分不規(guī)范，而且違規(guī)操作現(xiàn)象嚴(yán)重；在并購(gòu)過(guò)程中行政干涉嚴(yán)重，強(qiáng)迫性并購(gòu)、壟斷性并購(gòu)等違反市場(chǎng)秩序的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

(二)投資銀行對(duì)企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)不夠重視，并購(gòu)業(yè)務(wù)所占比率低

我國(guó)目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運(yùn)作的投資銀行并不多，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)只有中國(guó)國(guó)際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業(yè)務(wù)。其余大部分較小的證券公司、投資公司規(guī)模不大，運(yùn)作程序不規(guī)范，人員素質(zhì)不高，管理不標(biāo)準(zhǔn)。投資銀行業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)三類(lèi)。隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)在投資銀行的收入結(jié)構(gòu)中所占的比重越來(lái)越大，已經(jīng)成為了現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務(wù)。投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度偏重傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)，這與現(xiàn)資銀行的要求不相符合，也與我國(guó)目前的國(guó)有企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組改革以及外資對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀極不相稱(chēng)。

(三)缺乏專(zhuān)業(yè)型人才，投資銀行的規(guī)模現(xiàn)狀不適應(yīng)我國(guó)正在發(fā)展的并購(gòu)市場(chǎng)

企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)是高度專(zhuān)業(yè)化的業(yè)務(wù)，而且我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況也增加了企業(yè)并購(gòu)的困難，對(duì)投資銀行的專(zhuān)業(yè)化素質(zhì)也提出了更高的要求。然而我國(guó)投資銀行在總體上專(zhuān)業(yè)化素質(zhì)不高，缺少?gòu)氖虏①?gòu)業(yè)務(wù)的高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才和企業(yè)運(yùn)作的專(zhuān)家型人才，缺乏具有國(guó)際理念的并購(gòu)方面的管理人才。而我國(guó)目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當(dāng)稀缺。企業(yè)兼并、收購(gòu)、重組等外部交易型戰(zhàn)略實(shí)施社交涉及金額巨大，市場(chǎng)價(jià)值估測(cè)難度很高，交易程序手段復(fù)雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質(zhì)的頂尖人才。投資銀行自身的實(shí)力和信譽(yù)很大程度J-決定了一項(xiàng)并購(gòu)業(yè)務(wù)能否成功。我國(guó)投資銀行的最大題是規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)規(guī)模是投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要方面。

(四)在并購(gòu)過(guò)程f1的錯(cuò)誤觀念使得政府行政干預(yù)過(guò)多

由于觀念的原因，Lj前我國(guó)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)暈組【可臨重重障礙。住現(xiàn)有的國(guó)有資產(chǎn)管理和財(cái)稅體制下，各級(jí)政府經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)最大化的實(shí)現(xiàn)，依賴(lài)于地方政府行政邊界內(nèi)所屬企業(yè)利潤(rùn)的最大化，地方政府常常會(huì)于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來(lái)干預(yù)企業(yè)的重組事務(wù)。我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制使得政府和企業(yè)對(duì)投資銀行的作用認(rèn)識(shí)不夠，企業(yè)的行政性行為特點(diǎn)比較明顯。我國(guó)1E處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)尚未完傘進(jìn)入市場(chǎng)軌道運(yùn)行，政府在企業(yè)并購(gòu)中仍然起著至關(guān)重要的作用，特別是在國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)中，政府的介入叮能會(huì)使并購(gòu)的交易成本降低，使并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的力量。

三、我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的對(duì)策

(一)結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，加快相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)

投資銀行要充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策，在可能的范圍內(nèi)積極拓展業(yè)務(wù)，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行制度創(chuàng)新。應(yīng)快對(duì)投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營(yíng)規(guī)則、分監(jiān)合并、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項(xiàng)作法律卜的明確規(guī)定，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺(tái)《投資銀行法》等相關(guān)法律。同時(shí)，現(xiàn)有的一些相關(guān)法律法規(guī)也存在著不利于投資銀行及企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的矛盾，也應(yīng)對(duì)現(xiàn)有有關(guān)法律法規(guī)加以適當(dāng)修訂與補(bǔ)充。進(jìn)一步完善相關(guān)企業(yè)并購(gòu)與反壟斷方面的法律、法規(guī)，確保企業(yè)并購(gòu)在法制軌道健康運(yùn)行。而對(duì)于目前不利丁投資銀行及企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的一相關(guān)法律法規(guī)，應(yīng)對(duì)其加以適當(dāng)修訂和補(bǔ)充。相關(guān)法律部門(mén)應(yīng)根據(jù)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)方面的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業(yè)并購(gòu)方面的法律體系和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。為改變我國(guó)投資銀行的融資瓶頸問(wèn)題，在法律上應(yīng)對(duì)融資渠道做出明確的規(guī)定，…定程度上放寬對(duì)資金管理的限定條件，擴(kuò)大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在并購(gòu)業(yè)務(wù)方面樹(shù)立自己的特色

我國(guó)的投資銀行必須轉(zhuǎn)變觀念，徹底擺脫塒傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴(lài)，把企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，充分利用現(xiàn)在有利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增加并購(gòu)業(yè)務(wù)在總收入中的比重。投資銀行要想在并購(gòu)』場(chǎng)上發(fā)揮主導(dǎo)作用，就必須提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，樹(shù)立并購(gòu)業(yè)務(wù)的特色，在業(yè)務(wù)的技術(shù)含量上拉開(kāi)與其他市場(chǎng)中介的差距。業(yè)務(wù)特色是市場(chǎng)定位的核心，投資銀行除把并購(gòu)方案精心設(shè)計(jì)好之外，還應(yīng)在融資安排、企業(yè)評(píng)估定價(jià)與企業(yè)整合等方面進(jìn)行創(chuàng)新，將自身定位在…一個(gè)比較高的水準(zhǔn)之J。從國(guó)外投資銀行業(yè)發(fā)展來(lái)看，大券商的優(yōu)勢(shì)事實(shí)上并不表現(xiàn)在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上而是表現(xiàn)在新興領(lǐng)域如并購(gòu)業(yè)務(wù)、項(xiàng)日融資、金融工程、風(fēng)險(xiǎn)投資等。

尤其是并購(gòu)業(yè)務(wù)不僅使投資銀行獲得了高額的顧問(wèn)收入，而且還能通過(guò)為客戶(hù)提供短期融資而獲得利息收入，并購(gòu)咨詢(xún)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為促進(jìn)投資銀行成長(zhǎng)，體現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力，降低利潤(rùn)波動(dòng)，抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。所以我國(guó)投資銀行應(yīng)當(dāng)借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，大力開(kāi)展二大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的其他項(xiàng)目，并把并購(gòu)業(yè)務(wù)作為我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。

(三)培養(yǎng)并購(gòu)業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)人才，逐漸推動(dòng)投資銀行的規(guī)模化建設(shè)

并購(gòu)業(yè)務(wù)不僅需要系統(tǒng)地掌握和分析信息，而且需要高度發(fā)揮的構(gòu)思和創(chuàng)意，更需要調(diào)動(dòng)和組合資源實(shí)施方案的能力，這需要大量精通并購(gòu)業(yè)務(wù)的高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才，目前活躍在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上的操作人員大多數(shù)是以前的發(fā)行人員，無(wú)論在操作上，還是在思維模式上，他們都難以滿足并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。因此，專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)對(duì)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展顯得特別重要。投資銀行本身也要積極參與并購(gòu)重組，加速資本集中，向規(guī)模化轉(zhuǎn)變，組建有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的投資銀行參與競(jìng)爭(zhēng)。目前我國(guó)有多家具有豐承銷(xiāo)資格的證券公司，可是這些公司都存在著注冊(cè)資本、資產(chǎn)規(guī)模偏小的狀況，與國(guó)外的大券商相比，尚有相當(dāng)大的差距。國(guó)際投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程表示，為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型券商占主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱，是投資銀行業(yè)務(wù)成熟的重要標(biāo)志。因此，為了提高我國(guó)投資銀行在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)兼并重組擴(kuò)大規(guī)模，加速產(chǎn)業(yè)集中應(yīng)該成為我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。為改變我國(guó)投資銀行專(zhuān)業(yè)素質(zhì)普遍不高的現(xiàn)狀，投資銀行應(yīng)該加強(qiáng)與國(guó)外投行的交流，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；加強(qiáng)對(duì)員工的技術(shù)培訓(xùn)，提高員工在企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)上的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)；積極培養(yǎng)和引進(jìn)熟悉企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才。

(四)明確政府在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的角色

明確政府在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)r{1的角色。政府對(duì)于投資銀行開(kāi)展的并購(gòu)業(yè)務(wù)和企業(yè)的具體操作應(yīng)該在宏觀上加以引導(dǎo)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)生的各種問(wèn)題進(jìn)行客觀的調(diào)節(jié)和仲裁，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督，在必要時(shí)對(duì)存在壟斷性、欺詐性和強(qiáng)迫性的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行行政處罰，充分發(fā)揮政府的市場(chǎng)協(xié)調(diào)和監(jiān)督作用。針對(duì)我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，應(yīng)將政府與市場(chǎng)相結(jié)合，把政府的支持與市場(chǎng)的選擇緊密結(jié)合起來(lái)，尤其要充分重視政府的支持和指導(dǎo)作用。在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)與政府缺一不可。但政府要擺正自己在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的位置，充分考慮國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的大環(huán)境，對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行宏觀調(diào)控，加大我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。