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摘要：隨著我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)融結(jié)合成為一種新的產(chǎn)業(yè)組織形式。產(chǎn)融結(jié)合作為現(xiàn)代企業(yè)做大做強、實現(xiàn)全球化等企業(yè)戰(zhàn)略的重要方法，一直被理論界和實務界所關(guān)注。文章以浙江HY集團為例，分析浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略，并提出企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的建議。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合浙江HY集團并購

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合作為現(xiàn)代企業(yè)做大做強、實現(xiàn)全球化等企業(yè)戰(zhàn)略的重要方法，一直被理論界和實務界所關(guān)注，成為經(jīng)濟領(lǐng)域熱點之一。據(jù)統(tǒng)計，在世界500強企業(yè)中，有80%以上企業(yè)都成功地進行了產(chǎn)融結(jié)合[1]。企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合可以降低企業(yè)交易成本、實現(xiàn)協(xié)同效應、搭建金融平臺，推動企業(yè)并購整合、穩(wěn)定和提高企業(yè)利潤、拓寬企業(yè)融資渠道，從而實現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展[2]。

二、浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略

浙江HY集團始創(chuàng)于1974年，1994年10月18日正式組建集團公司，現(xiàn)已發(fā)展成為一家橫跨石油、化工行業(yè)，專業(yè)從事化纖及化纖原料生產(chǎn)的現(xiàn)代大型民營企業(yè)，擁有員工20000余名、總資產(chǎn)超過1000億元，工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入均突破2000億元。集團控股企業(yè)HYSH于2011年6月在深交所上市。參股企業(yè)浙商銀行2016年3月在香港聯(lián)交所上市，2019年11月在上交所上市。浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略的意義在于：一是通過產(chǎn)融結(jié)合促進浙江HY集團進行化纖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。浙江HY集團是全球最大經(jīng)營PTA、PET的石油化工企業(yè)，是PTA的產(chǎn)業(yè)龍頭，具有整合化纖行業(yè)的基礎，通過產(chǎn)融結(jié)合可以幫助企業(yè)實現(xiàn)化纖行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。二是通過產(chǎn)融結(jié)合促進浙江HY集團的國際化。目前，浙江HY集團在文萊投資建設千萬噸級煉油化工一體化項目，在美國、日本、新西蘭等國家尋找產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的并購標的，通過產(chǎn)融結(jié)合，幫助浙江HY集團成為世界一流的石油化工國際集團之一。

（一）產(chǎn)融結(jié)合目標

以產(chǎn)促融，以融助產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融協(xié)同發(fā)展，為浙江HY集團在建企50周年實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值5000億元，進入世界500強企業(yè)行列，成為世界一流的石油化工企業(yè)國際集團之一提供支持。

（二）產(chǎn)融結(jié)合路徑

（1）設立或參股商業(yè)銀行，平滑公司利潤。2018年我國3600多家A股上市公司凈利潤33897億元，而32家上市銀行凈利潤14813億元，占A股上市公司凈利潤的44%，占A股非銀行上市公司凈利潤的78%。自2015—2018年A股上市銀行ROE平均值分別達到15.67%、13.87%、13.04%、12.24%，遠遠高于同期A股上市公司和非上市公司的ROE。浙江HY集團自2004年首次入股浙商銀行至2017年，已收到浙商銀行股利累計達11.3196億元（見表1），浙江HY集團所在的石油化纖產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)周期明顯，2011年處于石油化纖產(chǎn)業(yè)高峰，之后逐步回落，2016年達到產(chǎn)業(yè)的低谷。而銀行業(yè)在石油化纖產(chǎn)業(yè)處于回落周期時正處于行業(yè)高利潤時期，因此，浙江HY集團參股浙商銀行，平滑了浙江HY集團的公司利潤。（2）運用并購基金進行企業(yè)并購，實現(xiàn)浙江HY集團產(chǎn)能擴張。化纖行業(yè)在2011年達到行業(yè)周期高點之后，從2012年開始進入了產(chǎn)業(yè)的下降周期，產(chǎn)能過剩逐步顯現(xiàn)，聚酯整體供遠大于求，供需結(jié)構(gòu)不平衡，聚酯產(chǎn)品價格大幅下降，企業(yè)盈利能力下降，化纖企業(yè)融資難，一些化纖企業(yè)陷入了經(jīng)營困難，部分企業(yè)因資金鏈斷裂破產(chǎn)。而石油化工行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)未來的發(fā)展趨勢是向產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化發(fā)展，實現(xiàn)煉油、化工、化纖上下游一體化的產(chǎn)業(yè)布局，從勞動密集型向資本、技術(shù)密集型的轉(zhuǎn)型升級。2016年石油化工處在行業(yè)周期的底部以及行業(yè)未來的煉油、化工、化纖上下游一體化的發(fā)展趨勢，為行業(yè)并購整合提供了現(xiàn)實的基礎。截至2018年底，集團并購整合了8家聚酯企業(yè)，聚酯產(chǎn)能得到大幅度的提升。近年來浙江HY集團并購整合的聚酯企業(yè)，如表2所示:浙江HY集團并購基金通常采用有限合伙制的組織形式，由并購基金管理公司擔任普通合伙人（GP），主要負責并購基金的經(jīng)營管理，通常只需出資很小一部分，即可取得較大比例的后端投資收益分成，對普通合伙人具有較強的激勵作用。雖然普通合伙人（GP）僅出資很小一部分，卻要負無限連帶責任。浙江HY集團和其他投資者出資并擔任有限合伙人（LP）。浙江HY集團某項目并購基金架構(gòu)見圖1：浙江HY集團并購基金的運作過程主要包括：一是設立并購基金及并購標的選擇。由浙江HY集團或金融機構(gòu)等合作方提供擬并購標的，在眾多擬并購標的中，由并購基金做初步篩選，并對篩選后的擬并購標的進行盡職調(diào)查，與擬并購標的進行談判或進行項目競拍。浙江HY集團依據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略與自身實際需求對擬并購項目進行合理選擇。二是投后管理。并購基金對標的項目進行并購后，需要根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的要求進行投后管理。首先，對并購標的進行規(guī)范性操作。因企業(yè)已經(jīng)處于破產(chǎn)階段，內(nèi)部經(jīng)營管理已經(jīng)比較混亂，需要對企業(yè)的公司治理、內(nèi)部經(jīng)營管理制度、對環(huán)境等合規(guī)性問題進行梳理和規(guī)范等。其次，對并購標的進行復產(chǎn)。并購標的往往是破產(chǎn)的化纖企業(yè)，并購基金需要根據(jù)集團的要求，對并購標的進行復產(chǎn)。由集團選派職業(yè)經(jīng)理人參與并購標的的日常經(jīng)營管理，集團對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營管理決策、日常經(jīng)營管理等方面提供科學合理的指導。再次，對并購標的經(jīng)營業(yè)績的考核評價。在并購基金設立時，集團和各投資方會規(guī)定退出條件，只有當并購標的達到一定條件后才可進行資產(chǎn)注入等相應的資本運營，經(jīng)營業(yè)績等未達標會導致并購基金的退出困難。因此，投資方會設置一些退出條款，對并購標的設定業(yè)績考核條件。最后，并購基金退出。集團持有上市子公司HYSH，當達到上市公司收購條件時，通過資產(chǎn)注入，實現(xiàn)并購基金的退出。（3）將市值管理擺在核心位置，為浙江HY集團資本運營提供支持。浙江HY集團市值管理使整個集團的價值最大化，實現(xiàn)集團成為全球最大的PTA-聚酯和CPL-錦綸雙產(chǎn)業(yè)鏈一體化的化纖石化集團戰(zhàn)略目標。從大股東的角度來看，通過市值管理的方法，大股東可以提升公司股票的市值，獲得資本溢價，實現(xiàn)股東財富的最大化、控股股東股票減持和幫助控股股東鞏固其控制權(quán)等。從公司員工來看，通過市值管理的方法，可以提高公司員工的收入。從企業(yè)并購整合化纖產(chǎn)能的角度來看，有利于實現(xiàn)并購基金收購項目注入上市公司，同時也有利于上市公司HYSH和集團的融資。浙江HY集團通過股權(quán)激勵、定增、并購基金等資本運營的方法（見表3），對控股的上市公司HYSH進行市值管理，實現(xiàn)并購基金收購項目注入上市公司HYSH等目標，從而實現(xiàn)公司市值得到溢價。

三、浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合成果

近年來，浙江HY集團進行產(chǎn)融結(jié)合取得了較好的效果。一是浙江HY集團化纖產(chǎn)能由2016年的近400萬噸提高到近800萬噸，行業(yè)地位明顯提升，已成為全球最大的化纖生產(chǎn)商之一。二是浙江HY集團通過產(chǎn)融結(jié)合，全面推進數(shù)字化、信息化、智能化平臺建設，集成內(nèi)部管理與外部服務，打造一流化纖產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，提高了企業(yè)的核心競爭力。浙江HY集團在總資產(chǎn)、所有者權(quán)益、營業(yè)收入、利潤總額等指標有大幅度的提升。浙江HY集團總資產(chǎn)由2016年的379.59億元上升至2018年的775.86億元，所有者權(quán)益由2016年的145.47億元上升至2018年的236.93億元，營業(yè)收入由2016年的338.26億元上升至2018年的940.56億元，利潤總額由2016年的7.07億元上升至2018年的20.18億元（見表4）。

四、企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合建議

（一）根據(jù)經(jīng)濟等外部環(huán)境的變化來調(diào)整企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略

產(chǎn)融結(jié)合沒有模板化的模式、形式和實現(xiàn)路徑，在實施過程中也不是一成不變的，需要根據(jù)內(nèi)外部情況綜合考慮，經(jīng)濟等外部環(huán)境和企業(yè)的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、人力資源等都會影響企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略。近年來，我國的宏觀經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，如金融穩(wěn)杠桿等，因此，過高杠桿的產(chǎn)融結(jié)合方式已不適合?；w行業(yè)已形成了六大民營企業(yè)的競爭格局，繼續(xù)通過并購基金的方式進行產(chǎn)融結(jié)合的空間有限。浙江HY集團作為化纖產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)，具有大量的優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)融結(jié)合逐步向供應鏈金融延伸。

（二）企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合要堅持產(chǎn)業(yè)導向，由產(chǎn)到融，以融促產(chǎn)

2018年，習近平總書記在廣東考察時指出：“實體經(jīng)濟是一國經(jīng)濟的立身之本、財富之源，經(jīng)濟發(fā)展任何時候都不能脫實向虛。”企業(yè)成功產(chǎn)融結(jié)合的核心是實體企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造了價值。通過產(chǎn)融結(jié)合，如果實體企業(yè)無法創(chuàng)造價值，產(chǎn)融結(jié)合就失去了根基。浙江HY集團的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略是專注實體經(jīng)濟，深耕石化產(chǎn)業(yè)，厚植化纖業(yè)務。通過實施產(chǎn)融結(jié)合，加大上游煉化海外投資，加快下游化纖國內(nèi)并購，推進企業(yè)數(shù)字化改造升級，實現(xiàn)浙江HY集團由產(chǎn)到融、以融促產(chǎn)的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展格局。

（三）防范企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的風險

嚴守資金安全底線，加強集團投融資管理是關(guān)鍵。順應國家金融強監(jiān)管、金融穩(wěn)杠桿、去杠桿的宏觀環(huán)境。在企業(yè)融資約束明顯加大的背景下，浙江HY集團以金融去杠桿為中心思想，進一步加強集團投融資管理。在投資管理方面，根據(jù)集團確保資金流動性的前提下，堅持實體，立足石油化纖主業(yè)，以鞏固、優(yōu)化和提升石油化纖主營業(yè)務競爭力為投資方向，立足主業(yè)做大做強石油化纖產(chǎn)業(yè)鏈。集團退出了輔業(yè)，嚴審新增輔業(yè)投資，加快處置輔業(yè)資產(chǎn)，促使了投資資金回流，增加了集團流動性安全。在融資管理方面，浙江HY集團以穩(wěn)杠桿、去杠桿為中心思想，具體從“降債務、調(diào)結(jié)構(gòu)、促回流和備頭寸”四個方面開展。從降低債務總規(guī)模、降低債券融資規(guī)模、降低股票質(zhì)押融資規(guī)模、降低結(jié)構(gòu)化融資規(guī)模等方面降低集團整體債務。以長債換短債、以債券融資換結(jié)構(gòu)化融資、以上市公司債務替換集團公司債務來調(diào)結(jié)構(gòu)。加快輔業(yè)資產(chǎn)處置、催收對外拆借資金、杜絕新增輔業(yè)投資、拆借資金和對外擔保來促進回流。加強集團日常流動資金管理，建立備用資金池。

（四）設立財務公司，提高集團資金管理效率

浙江HY集團設立財務公司一是可以調(diào)劑浙江HY集團資金余缺。2019年底，浙江HY集團總資產(chǎn)超過1000億元，工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入均突破2000億元。浙江HY集團連年躋身中國企業(yè)500強、中國民營企業(yè)500強，實現(xiàn)了“跨地區(qū)、跨所有制、跨國界”的三大發(fā)展跨越。浙江HY集團下屬各級子公司有數(shù)十家，下屬各級子公司賬戶分散開立于不同的商業(yè)銀行，單從每一個商業(yè)銀行賬戶來看，沉淀的資金規(guī)?？赡懿⒉淮?，但是，從整個浙江HY集團來看，沉淀的資金規(guī)模很大。近年來，隨著浙江HY集團的不斷發(fā)展與擴張，沉淀的資金規(guī)模越來越大。若浙江HY集團設立了自己的財務公司，調(diào)劑集團資金余缺就有了平臺，浙江HY集團的整體效益會有較大的提升。二是可以進行集團資金管控。浙江HY集團通過財務公司進行資金集中管控之后，財務公司可以通過自己的資金集中管控平臺，實時、動態(tài)地監(jiān)測到整個浙江HY集團各級子公司的資金收支情況，隨時掌握整個集團各子公司的資金流動性等情況。三是有利于浙江HY集團融資，降低集團資金使用成本。浙江HY集團制定了通過五年左右的時間，力爭工業(yè)產(chǎn)值達到5000億元的發(fā)展戰(zhàn)略，要實現(xiàn)集團發(fā)展戰(zhàn)略，融資以及融資成本是關(guān)鍵。財務公司作為非銀行金融機構(gòu)，財務公司可以為浙江HY集團各子公司提供融資顧問、委托貸款與委托投資、成員單位非金融企業(yè)債券的承銷等金融服務。財務公司具有金融企業(yè)的各種融資資質(zhì)，可以進行同業(yè)拆借和發(fā)行金融企業(yè)債。作為金融機構(gòu)的一員，財務公司在存貸款利率和手續(xù)費率上可以得到更多的優(yōu)惠，集團融資的能力得到加強。

（五）買入其它金融機構(gòu)股權(quán)，為產(chǎn)融結(jié)合提供平臺

浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合可持有金融股權(quán)除了銀行和財務公司之外，還涉及的主要金融機構(gòu)有信托公司、融資租賃公司、期貨公司、證券公司等。這些金融機構(gòu)各具特色，也可為浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合提供平臺。如集團具有相應的財務實力，同時在國家政策允許的情況下，買入這些金融機構(gòu)的股權(quán)，為集團產(chǎn)融結(jié)合提供平臺支持。如信托公司在浙江HY集團產(chǎn)融結(jié)合中可以為集團拓寬融資來源、協(xié)助集團實施并購、設立信托計劃等提供平臺。

參考文獻：

［1］于上游，朱雪華.央企金融業(yè)務風險防范［J］.中國金融，2017（1）：87-88.

［2］馬紅，王元月.混合所有制與資本運營———基于中國建材集團的案例［J］.財會通訊，2015（11）：15-18+129.

作者:毛劍峰 單位:江西經(jīng)濟管理干部學院財務與金融學院 江西現(xiàn)代服務業(yè)發(fā)展研究基地