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摘要利率是金融產(chǎn)品的價(jià)格，是整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系最能動(dòng)、最活躍的因素，也是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿。中國(guó)人民銀行于2004年10月29日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。通過從利率上調(diào)的時(shí)機(jī)、幅度、形式三方面分析，得出結(jié)論：此次上調(diào)利率是及時(shí)、穩(wěn)妥、積極的。為形成一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)有序的市場(chǎng)利率體系打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞利率上調(diào)因素分析合理性

1理論依據(jù)

利率是金融產(chǎn)品的價(jià)格，是整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系最能動(dòng)、最活躍的因素，也是國(guó)家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿，政府的利率政策正對(duì)經(jīng)濟(jì)生活發(fā)揮越來越大的作用。從理論上說，利息是資金的價(jià)格，反映了資金的供求關(guān)系，也可以調(diào)節(jié)資金的供求關(guān)系。一般利息高低是與投資回報(bào)率相關(guān)聯(lián)，社會(huì)投資回報(bào)率高，利息就會(huì)相對(duì)高些，社會(huì)投資回報(bào)率低，利息也就會(huì)相對(duì)低些。運(yùn)用利率杠桿，提高資金使用價(jià)格成本，既可以糾正資金價(jià)格扭曲的狀況，又可以有效地遏制快速增長(zhǎng)的投資，還可以抑制通貨膨脹減輕居民儲(chǔ)蓄的損失，并可以防止經(jīng)濟(jì)大起大落，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。

1.1利率上調(diào)的最佳時(shí)機(jī)

利率上調(diào)的時(shí)間主要取決于三個(gè)因素：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁，投資旺盛，上調(diào)利率；反之，下調(diào)利率，促進(jìn)消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需。二是物價(jià)指數(shù)上漲態(tài)勢(shì)。如果CPI連續(xù)三個(gè)月超過5%，銀行就會(huì)加息。三是全球加息態(tài)勢(shì)，尤其是美國(guó)加息動(dòng)作。美聯(lián)儲(chǔ)加息必然會(huì)帶動(dòng)其他國(guó)家央行加息的步伐。

利率上調(diào)過早，有可能在其它貨幣政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)時(shí)加速經(jīng)濟(jì)下滑，也可能導(dǎo)致國(guó)際熱錢的涌入套利；利率上調(diào)過晚，有可能使經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象難以遏制，物價(jià)指數(shù)繼續(xù)攀升，通貨膨脹壓力加大，也可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金流出和國(guó)際投資降低。

1.2利率上調(diào)的最優(yōu)幅度

具體實(shí)施過程可按三種模式進(jìn)行：一是漸進(jìn)式，即按每次利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)的方式進(jìn)行。因?yàn)槊看握{(diào)整0.25個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響作用是微小的。據(jù)歐洲央行（ECB）最近完成的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在歐洲，利率每升高0.25個(gè)百分點(diǎn)，三年內(nèi)最多可使消費(fèi)減少0.1%，而企業(yè)投資的減少幅度也只有大約1%。二是震撼式，即每次利率上調(diào)至少在0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。三是混合式，即0.25個(gè)百分點(diǎn)與0.5個(gè)百分點(diǎn)混合使用，此方式的實(shí)質(zhì)是“酌情而動(dòng)”，也是漸進(jìn)式與震撼式的補(bǔ)充方式。

一般情況下，利率調(diào)整幅度不宜過大，成熟的利率政策最顯著的特點(diǎn)就是進(jìn)行微調(diào)，根據(jù)市場(chǎng)變化情況，小幅多次調(diào)整利率，充分發(fā)揮貨幣政策的宣示作用，通過改變心理預(yù)期，引導(dǎo)微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為，最終達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。在操作上要把握好“供給適度、增幅穩(wěn)定，及時(shí)預(yù)調(diào)、小步有序，靈活微調(diào)、少用猛藥”的原則，借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和做法，基準(zhǔn)利率調(diào)整通常一次為0.25～0.5個(gè)百分點(diǎn)。

1.3利率上調(diào)的最佳形式

利率上調(diào)的形式主要有兩種，一種形式是直接提高基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是在整個(gè)利率體系中起主導(dǎo)作用的利率，當(dāng)它變動(dòng)時(shí)，其他利率也相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)。在基準(zhǔn)利率體系中，調(diào)控效用最大的利率一般是再融資利率（再貸款和再貼現(xiàn)利率）和公開市場(chǎng)操作利率。許多西方國(guó)家的再貼現(xiàn)利率是最主要的基準(zhǔn)利率，貨幣政策執(zhí)行中的重要措施之一，就是貨幣管理當(dāng)局通過宣布提高或降低再貼現(xiàn)，來實(shí)現(xiàn)對(duì)銀行的緊縮或放松，并通過再貼現(xiàn)靈敏的“通告效應(yīng)”，引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率和其他利率變化。另一種形式是通過大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，全面實(shí)施存貸款利率浮動(dòng)制度，達(dá)到有效提高存貸款利率水平的要求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控和適度從緊的貨幣政策目標(biāo)。

2此次利率上調(diào)的合理性分析

中國(guó)人民銀行于2004年10月29日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下?。稍诓怀^各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)；存款利率不能上浮）。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的1.98％提高到2.25％，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27％，由現(xiàn)行的5.31％提高到5.58％。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長(zhǎng)期上調(diào)幅度大于短期。

那么，此次上調(diào)利率是否合理呢，結(jié)合上面三個(gè)方面，我們加以分析。

影響加息的因素首先是CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）。導(dǎo)致居民消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)的主要因素仍是糧價(jià)、住房、醫(yī)療、教育等增長(zhǎng)較快的項(xiàng)目，雖然衣著、耐用消費(fèi)品、交通工具、通信工具的價(jià)格仍在下跌，但與固定資產(chǎn)投資激增相比，2004年第一季度全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)107%。在社會(huì)保障不足、子女教育費(fèi)用高的情況下，由于對(duì)工資收入增長(zhǎng)不樂觀，普通工薪階層將增加儲(chǔ)蓄比例，減少或不增加非吃住類的消費(fèi)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的（9月份）的全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）比去年同月上漲5.2%，1～9月數(shù)據(jù)見附圖。

連續(xù)4個(gè)月CPI保持在5%以上了，與同期銀行利率相比已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月負(fù)利率，如果這種情況持續(xù)下去，則我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨著相當(dāng)大的通貨膨脹壓力。

其次，國(guó)內(nèi)投資勢(shì)頭不減。國(guó)際大宗原材料、原油價(jià)格都在上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)產(chǎn)生拉動(dòng)影響。而房地產(chǎn)投資熱本質(zhì)上是資金價(jià)格水準(zhǔn)的問題——錢太便宜了。2004年固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了一個(gè)由高到低急速下降的過程，即由年初53%漲幅，僅3個(gè)月就下降到34.8%，到11月末，跌到28.9%。投資增速雖然已經(jīng)下來，但并不能說問題已經(jīng)解決。其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、運(yùn)行機(jī)理等問題依舊存在，尤其是鋼鐵、水泥、電解鋁等工業(yè)品價(jià)格與這些領(lǐng)域的過度投資密切相關(guān)，而貨幣增長(zhǎng)會(huì)構(gòu)成這些領(lǐng)域過度投資的輔因。在2004年一季度，增幅最大的是基本建設(shè)投資，客觀上為房地產(chǎn)投資和鋼鐵、水泥等行業(yè)的投資提供了充足的資金，間接推動(dòng)了這些產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

再次，由于美國(guó)2004年6月30日開始加息到8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)在不到一個(gè)半月的時(shí)間里連續(xù)兩次加息，共將基本利率提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)（至2005年3月25共7次加息），人民幣升值壓力很大，外匯壓力等無形中對(duì)加息構(gòu)成了影響。以上宏觀經(jīng)濟(jì)背景說明上調(diào)利率已符合利率上調(diào)的最佳時(shí)間的三個(gè)因素，所以它是及時(shí)的。

此次利率上調(diào)0.27％，調(diào)整幅度不大，充分發(fā)揮貨幣政策的宣示作用，通過改變心理預(yù)期，引導(dǎo)微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為，抑制部分行業(yè)過熱，最終達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。基準(zhǔn)利率調(diào)整在0.25～0.5個(gè)百分點(diǎn)之間，屬于比較穩(wěn)妥的做法。

目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率品種包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國(guó)債與政策性金融債發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)利率等都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，對(duì)貸款利率的控制也采取了法定利率基礎(chǔ)上的浮動(dòng)利率制度，只有存款利率還沒有實(shí)行法定利率基礎(chǔ)上的浮動(dòng)制度，仍屬于非市場(chǎng)化利率。此次中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率并放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間和允許人民幣存款利率下浮。同時(shí)，進(jìn)一步放寬金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。金融機(jī)構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）的貸款利率原則上不再設(shè)定上限，貸款利率下浮幅度不變，對(duì)金融競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境尚不完善的城鄉(xiāng)信用社貸款利率仍實(shí)行上限管理，貸款利率下浮幅度不變。允許存款利率下浮，即所有存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng)。存款利率不能上浮。

人民銀行進(jìn)一步擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。金融機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的信譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)等因素確定合理的貸款利率，逐步形成了按照貸款風(fēng)險(xiǎn)成本差別定價(jià)的格局。隨著金融機(jī)構(gòu)貸款利率管理體制趨于完善，定價(jià)能力不斷提高，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理制度逐步建立，不再對(duì)貸款利率設(shè)定上限可以使金融機(jī)構(gòu)更好地根據(jù)貸款風(fēng)險(xiǎn)確定利率水平，進(jìn)一步支持中小企業(yè)發(fā)展，緩解就業(yè)壓力。允許金融機(jī)構(gòu)下浮存款利率是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的重要步驟，對(duì)于完善我國(guó)中央銀行調(diào)控機(jī)制、金融機(jī)構(gòu)改革和資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。

3結(jié)論

此次升息結(jié)束了自1993年以來的降息周期（貸款利率為1995年以來），由于目前通貨膨脹依然保持高位，銀行存款基準(zhǔn)利率仍然處于負(fù)利率水平，而且企業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅仍然高達(dá)25％～30％，因此尚存在連續(xù)升息的可能。央行利息的微調(diào)似乎更多地是作為一種象征性的舉措，或者是一連串加息決策開始的信號(hào)，它表明中國(guó)政府決心進(jìn)一步通過貨幣政策這樣的市場(chǎng)手段加大對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，同時(shí)也是要以行政管理手段之外的舉措給某些不聽警告的過熱行業(yè)降溫。通過從時(shí)機(jī)、幅度、形式三方面分析，我們可以清楚的看到，央行此次上調(diào)利率是及時(shí)、穩(wěn)妥、積極的，為形成一個(gè)以央行基準(zhǔn)利率為主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)有序地市場(chǎng)利率體系打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

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