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1973年，麥金農(nóng)和肖開創(chuàng)了金融深化理論，其基本內(nèi)容是落后國家之所以落后的重要原因在于政府干預(yù)金融領(lǐng)域，扭曲了資本價格，導(dǎo)致了金融部門的落后，從而阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，擺脫落后的重要途徑是實(shí)現(xiàn)以利率自由化為核心的金融自由化。目前，這種利率自由化理論被我國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者直接運(yùn)用來論證我國利率市場化改革的必要性。筆者則認(rèn)為需要辯證看待這一理論。本文全面評析了利率自由化理論，其中批評部分借鑒了新結(jié)構(gòu)主義、金融約束論和新凱恩斯主義等流派的批評成果。

一、簡單評論：積極意義

金融深化理論作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個流派，從金融角度對發(fā)展中國家的落后原因和擺脫落后的途徑提出了自己的觀點(diǎn)，具有一定的積極意義。

第一，第一次對發(fā)展中國家的利率機(jī)制進(jìn)行了分析。綜覽以往的利率理論，包括古典利率理論、凱恩斯主義、新古典利率理論、IS—LM模型及蒙代爾一費(fèi)萊明模型中的利率理論，研究的是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)既定制度下的利率政策，沒有把利率機(jī)制當(dāng)作一項(xiàng)制度安排來考慮，由此，就不可能關(guān)注發(fā)展中國家特殊的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境及利率形成機(jī)制問題，麥金農(nóng)和肖的金融深化理論為將發(fā)展中國家的金融制度納入到利率和金融問題研究中作了開創(chuàng)性的工作，拓寬了對經(jīng)濟(jì)增長中的利率機(jī)制的理解。

第二，強(qiáng)調(diào)了金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。在相當(dāng)長的一段時間里，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將發(fā)展中國家的貧困歸結(jié)為物質(zhì)資本匱乏，認(rèn)為發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)騰飛的關(guān)鍵是加速資本形成，要么提高儲蓄率，要么引進(jìn)外資（哈羅德，1946；多馬，1946；劉易斯，1949）。麥金農(nóng)和肖提出了與之不同的觀點(diǎn)：發(fā)展中國家的貧困不僅在于資本稀缺，更重要的在于政府利用扭曲價格方式對金融市場的干預(yù)違背了市場規(guī)律，造成資本利用效率低下，抑制了經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)展中國家應(yīng)拋棄政府對金融領(lǐng)域的干預(yù)政策，采取市場化的金融政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就揭示出發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的一個長期被忽視的因素。更重要的是，利率自由化理論對金融重要性的理論和實(shí)證研究引發(fā)了其他理論流派對金融問題的關(guān)注，例如金融約束論者的代表者斯蒂格利茨（1994）高度評價金融市場的作用：“金融市場實(shí)際上參與了資源的分配。它們可以被當(dāng)做是整個經(jīng)濟(jì)體制的大腦——決策的重要核心，如果它們失敗了，不僅部門利潤要比它們成功時要低，而且整個經(jīng)濟(jì)體制的成績都要受到損害?！边@不僅適用落后經(jīng)濟(jì)，也適用于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)。

第三，強(qiáng)調(diào)了市場配置資源方式的有效性。金融深化論之前的發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的重要（劉易斯Lewis，1949），認(rèn)為欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)更需要政府干預(yù)。他們特別指出金融系統(tǒng)存在強(qiáng)烈的外部性，不能運(yùn)用價格機(jī)制。麥金農(nóng)和肖批評了這種看法，認(rèn)為正是這種把政府干預(yù)凌駕于市場機(jī)制的做法造成了金融抑制，他們強(qiáng)調(diào)市場配置是金融機(jī)制正常運(yùn)行的惟一手段，也是金融自我發(fā)展以及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵所在。肖（1973）認(rèn)為“一個喪失了邊際相對價格靈活的經(jīng)濟(jì)，必定要求人為地干預(yù)政策去平衡市場，但這是行政機(jī)構(gòu)不可能勝任的任務(wù)，并且，還要為之付出高昂的低效率和貪污腐化的代價。自由化的一個主要目的，就是用市場去代替官僚機(jī)構(gòu)”。這種對市場機(jī)制作用的強(qiáng)調(diào)有助于發(fā)展中國家的決策從以前對市場總體而廣泛失靈的擔(dān)心轉(zhuǎn)向更多地依靠市場力量。

二、對自由主義方法論的批評

從方法論上看，利率自由化理論堅(jiān)持的是新古典自由主義，主張把新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)運(yùn)用于發(fā)展中國家的金融改革。對金融市場的這種新古典分析是以發(fā)展中國家存在理性經(jīng)濟(jì)行為為前提的，市場是完全的，信息是完備的，供給曲線是富有彈性的，制度影響是有限的，市場與價格被預(yù)期可以提供很好運(yùn)行的模式（利特爾Little，1982）。這種把發(fā)達(dá)國家市場狀況運(yùn)用到發(fā)展中國家的做法受到了廣泛的批評。如奈特（knight，2000）所言：“新古典主義方法的危險在于不了解經(jīng)濟(jì)與經(jīng)濟(jì)制度就膚淺或機(jī)械地運(yùn)用正統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”，就連20世紀(jì)80年代初堅(jiān)決擁護(hù)新古典流派并強(qiáng)烈主張?jiān)诎l(fā)展中國家應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉爾，也在80年代末承認(rèn)，新古典方法假定所有產(chǎn)品市場和要素市場都能對價格激勵機(jī)制作出有效的反映，他們對價格決定的關(guān)注超過了對其他可能性問題的關(guān)注（1989）。斯圖爾特（Stewart，1984）強(qiáng)調(diào)，新古典的理論和政策認(rèn)為完善的價格機(jī)制會導(dǎo)致資源配置最優(yōu)，這只是靜態(tài)均衡下的狀況，而動態(tài)背景下的外部性、收入分配、不可分性以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)性都給新古典框架帶來嚴(yán)重問題，而且，現(xiàn)實(shí)生活中各國關(guān)心的是動態(tài)非均衡經(jīng)濟(jì)增長問題，所以，認(rèn)為非扭曲的價格機(jī)制會比政府干預(yù)帶來更高水平的福利，在理論上是站不住腳的。托伊（Toye，1985）則從發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)本身的使命出發(fā)反駁純粹數(shù)量化和理想化的新古典理論，認(rèn)為發(fā)展研究的核心是—種崇高的知識體系，其使命是在全世界范圍內(nèi)找到不平等和貧困的根源。

所以，我們說新古典方法有失全面，夸大了市場功能的效率假設(shè)，認(rèn)為只要進(jìn)行了金融自由化，就會增加資源的可獲得性或提高利用效率，從而產(chǎn)生更高的經(jīng)濟(jì)增長率。這決定了其為落后經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)的發(fā)展道路過于簡單。利率自由化實(shí)踐的結(jié)果表明其對效率的促進(jìn)是有限的，只有那些進(jìn)行了金融改革并且避免了危機(jī)的國家，經(jīng)濟(jì)增長速度和質(zhì)量才在改革后有明顯改善（約翰斯頓和帕扎巴思奧格魯R.B.Johnston&C.Pazarbasioglu，1995）。但實(shí)際上，發(fā)展中國家在金融自由化改革后大都危機(jī)叢生，這說明建立在市場基礎(chǔ)上的金融制度并非包治百病的靈丹妙藥。

新凱恩斯主義運(yùn)用信息不完全理論對市場萬能論進(jìn)行了有力批評。他們認(rèn)為，利率機(jī)制缺乏調(diào)節(jié)儲蓄和投資，從而使宏觀經(jīng)濟(jì)趨于均衡的功能。因?yàn)榻鹑谑袌霾皇桥馁u市場，投資者面臨的利率變動不能簡單的由資金供求解釋，使銀行收益最大化的利率不是由供求相等決定的市場均衡利率，而是比均衡利率要低，所以必然伴隨著信貸配給。也就是說，在特定利率水平上，有些企業(yè)和個人可以得到貸款，另一些企業(yè)和個人即使愿意支付更高的利率，如果銀行認(rèn)為利率提高會增加銀行風(fēng)險，減少收益，它也寧愿用信貸配給而不用利率機(jī)制去實(shí)現(xiàn)信貸資金的配置。新凱恩斯主義由此證明了信貸配給存在的原因并不僅僅是政府對貸款利率的限制，這只是其中的一個原因，在許多不存在利率管制的國家，也同樣存在信貸配給。

斯蒂格里茨和維斯（1981）。對此進(jìn)行了詳細(xì)的解釋，證明了信貸配給實(shí)際上是銀行在信息不對稱的情況下采取的一種理性選擇。因?yàn)檫@時信息是信貸活動的決定因素，銀行的收益不僅取決于利率，還取決于借款者的信用等級和投資項(xiàng)目的效率，如果銀行作出錯誤的決策，它就不得不承擔(dān)貸款風(fēng)險。但是在存在著信息成本的情況下，銀行貸款總有風(fēng)險，因?yàn)殂y行既不可能在貸款之前對借款人有充分的了解，也不可能在貸款之后對借款人進(jìn)行完全的監(jiān)督，這時理性做法是制定低利率。假定銀行采取提高利率的方法，則一方面會導(dǎo)致逆向選擇問題，因?yàn)槔侍岣咧螅切┰敢饨邮芨呃实娜送秋L(fēng)險偏好的，他們之所以愿接受高利率，是因?yàn)樗麄冎罋w還貸款的可能性比較小。這樣利率就失去了信息傳遞的功能，所以，銀行不得不采用非價格手段搜索信息，增加了信息獲得成本。另一方面會導(dǎo)致逆向激勵問題，即在借貸活動中，銀行只關(guān)心借款者破產(chǎn)的可能性以及破產(chǎn)后，銀行能收回多少財產(chǎn)，而作為借款人的廠商，只關(guān)心企業(yè)在沒有破產(chǎn)的情況下，能獲得的收益（斯蒂格利茨和維斯，1981）。這樣，對于銀行來說，并不是利率越高越好，而是有一個限度。越過這一限度之后，由于貸款風(fēng)險上升，銀行的預(yù)期收益反而減少。所以，銀行將選擇低利率，雖然這一利率往往使貸款需求不等于供給，但它卻是使銀行預(yù)期收益最大的利率，所以它實(shí)際上是另一種意義上的均衡利率。

新凱恩斯主義的信息不完全理論推翻了新古典理論關(guān)于利率自主調(diào)節(jié)、市場自動出清的假說，為政府干預(yù)金融市場提供了理論基礎(chǔ)。具體來說，理由如下：（1）信息不完全和信貸配給的存在使利率失去了協(xié)調(diào)資金供求的功能，造成市場失靈；（2）信貸配給發(fā)生乘數(shù)效應(yīng)，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動；（3）金融市場的不穩(wěn)定特征十分突出，其資金配置并不能保證具有最高社會效益的項(xiàng)目獲得投資，而一些效益低的項(xiàng)目反而獲得投資；（4）在項(xiàng)目外部正效應(yīng)顯著，或者具有良好的社會平等效應(yīng)的情形下，政府也應(yīng)該干預(yù)以保證這樣的項(xiàng)目進(jìn)行。

就利率水平，新凱恩斯主議者像凱恩斯主義者一樣，認(rèn)為是投資通過決定收入而決定儲蓄，而不是儲蓄決定投資，所以，應(yīng)采取有利于增加投資的低利率政策。他們反對高利率政策，因?yàn)楦呃蕦?dǎo)致投資下降，又通過乘數(shù)作用使國民收入減少，從而減少儲蓄。另外，實(shí)際利率的提高可能會增加邊際儲蓄，降低邊際消費(fèi)，減少社會總需求，從而使國民收入和儲蓄降低。除此之外，利率提高也有以下負(fù)面效應(yīng)：（1）促進(jìn)資本流入，導(dǎo)致匯率高估，抑制出口，減少有效需求；（2）加重政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加政府財政赤字，促使政府公共投資計(jì)劃減少，不利于有效需求增加；（3）對短期存款利率的影響大于長期貸款利率，那些短借長貸的銀行將減少長期性投資項(xiàng)目融資，而追求短期高風(fēng)險項(xiàng)目，這會增加金融投機(jī)和不穩(wěn)定性。由此，新凱恩斯主義批評利率自由化理論只強(qiáng)調(diào)價格激勵、匯率調(diào)整和貿(mào)易自由化，并不顧及衰落經(jīng)濟(jì)，他們認(rèn)為衰落經(jīng)濟(jì)的出路在于轉(zhuǎn)向凱恩斯主義，其中重點(diǎn)是提高投資數(shù)量和質(zhì)量，特別是重視公共部門投資的刺激作用。

信息不完全理論迅速被經(jīng)濟(jì)學(xué)家接受，他們普遍認(rèn)同這個理論無論在發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都可以很好地說明自由化不可能帶來資源的最優(yōu)分配。但是在發(fā)展中國家，由于缺乏金融市場，信息問題更為突出，徹底的金融自由化的效果也更微弱（米什金，1997），這時需要政府干預(yù)。當(dāng)然政府干預(yù)不一定能夠高效配置資源，但正如市場失靈并不意味著政府干預(yù)一定有效一樣，政府失敗也不意味著干預(yù)一定對經(jīng)濟(jì)增長無效（李和哈格德Lee&StephanHaggard，1995）。所以，發(fā)展中國家面臨的選擇并不是要政府還是要市場，而是提高政府效率還是市場效率的問題，最優(yōu)選擇是二者并重，因此，政府干預(yù)金融資源分配應(yīng)該作為長期發(fā)展策略的一部分加以重視。

有大量的實(shí)證研究證明政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用（阿萊姆Alam，1989；阿姆斯登Amsden，1989；丘和開姆Cho&Kim，1991；約翰斯頓Johnston，1985；李，1992）。例如桑和李（Sang&lee，1995）對韓國金融市場演變過程以及金融和工業(yè)政策的性質(zhì)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)韓國在金融市場壓抑的情況下，取得了較大發(fā)展，主要是因?yàn)槠鋼碛幸粋€有效率的能帶來結(jié)構(gòu)變遷和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政府。這些主張政府干預(yù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議發(fā)展中國家應(yīng)把利率、稅收制度和公共部門投資等政策作為長期發(fā)展策略考慮。

三、對金融超前發(fā)展觀點(diǎn)的批評

金融深化論者帕特里克早期的文章（1966）指出，在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長存在一種供給導(dǎo)向和需求導(dǎo)向的關(guān)系。前者意味著金融體系的擴(kuò)展先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融通過發(fā)揮中介作用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，后者意味著隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了對金融服務(wù)的需求，金融部門得到發(fā)展。帕特里克明確主張，貧窮的國家應(yīng)該采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策，而不是需求推動的金融發(fā)展政策，這種政策實(shí)際上是提倡政府不要在經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用產(chǎn)生了對金融服務(wù)的需求服務(wù)以后再考慮金融發(fā)展，而是在需求產(chǎn)生以前就率先發(fā)展金融，甚至在短期內(nèi)沒有明顯效益的情況下，也肯下成本為金融進(jìn)行投資（陳岱孫，厲以寧主編，1997）。麥金農(nóng)和肖繼承了這一觀點(diǎn)，在金融和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上強(qiáng)調(diào)金融對經(jīng)濟(jì)的供給導(dǎo)向作用，指出落后經(jīng)濟(jì)擺脫落后的路徑是實(shí)行利率自由化，以金融發(fā)展促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論忽視了金融作為一種貨幣經(jīng)濟(jì)，其本質(zhì)特征與實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有的一致性。貨幣經(jīng)濟(jì)無非是一種以貨幣為交易媒介的經(jīng)濟(jì)，貨幣的本質(zhì)是充當(dāng)一般等價物的特殊商品，所以，貨幣發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。雖然隨著證券市場的發(fā)展，資產(chǎn)證券化趨勢的加強(qiáng)，金融衍生工具的增加，貨幣經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性越來越強(qiáng)。但無論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就無從談起，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)是第一性的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二性的。但是，麥金農(nóng)和肖接受了帕特里克的超前發(fā)展金融的觀點(diǎn)，認(rèn)為金融活動對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種主張的片面性在于給人以改革的目的僅僅在于提高金融資產(chǎn)／GDP這個金融深化指標(biāo)的誤導(dǎo)，致使很多國家在金融改革過程中不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，片面追求金融資產(chǎn)的膨脹，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)超前發(fā)展，不僅沒有帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的超速發(fā)展，反而引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又引致金融危機(jī)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大破壞。

西方發(fā)達(dá)國家自20世紀(jì)80年代以來相繼放松金融管制，趨向自由金融體系，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且遭遇金融危機(jī)的沖擊，歐洲20世紀(jì)90年生了貨幣危機(jī)，日本發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)。

發(fā)展中國家更受誤導(dǎo)。20世紀(jì)70年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的影響，相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，但頻頻發(fā)生危機(jī)，一個根本原因在于它們是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)落后、結(jié)構(gòu)性問題突出、抗風(fēng)險能力弱的情況下過度開放金融市場的，雖然以金融資產(chǎn)／GDP指標(biāo)衡量的金融深化程度迅速提高，但虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，膨脹速度甚至超過發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)泡沫成分嚴(yán)重，最終引發(fā)一系列的金融危機(jī)。

新結(jié)構(gòu)主義的觀點(diǎn)對我們很有啟發(fā)。以弗恩伯根（Wijnbergen）、泰勒（Tailor）、布魯諾（Bruno）為代表的新結(jié)構(gòu)主義者強(qiáng)調(diào)一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是了解其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和提出發(fā)展政策的基礎(chǔ)。他們從兩個方面對金融深化論提出批評：

第一，金融深化論者過分重視金融制度對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，主張只要實(shí)行金融體制改革，就能改變發(fā)展中國家的落后面貌，忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對金融制度改革和整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約作用。發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺乏靈活性：各種障礙限制了變動；大多數(shù)物品與要素的供給缺乏彈性；產(chǎn)品和要素市場不完全。這些結(jié)構(gòu)問題制約了發(fā)展進(jìn)程，從金融方面尋找出路是為發(fā)展中國家開錯了藥方。所以，奈特評價新結(jié)構(gòu)主義是“傾向于提供一個不依靠市場力量和通過行政力量控制變化的理論基礎(chǔ)”。

第二，與第一個批評相聯(lián)系，他們批評金融自由主義忽視了各發(fā)展中國家初始條件的不同，給發(fā)展中國家開出沒有區(qū)別的自由化政策。實(shí)際上，自由化改革對經(jīng)濟(jì)增長的影響在很大程度上取決于初始條件，包括對低生產(chǎn)率行業(yè)的補(bǔ)貼情況、金融體系對有生存能力企業(yè)新的信貸需求能否迅速作出反應(yīng)等等。適用于新興工業(yè)國家與地區(qū)的金融改革可能完全不適用于資源貧乏、基礎(chǔ)設(shè)施破舊的經(jīng)濟(jì)，這些經(jīng)濟(jì)更需要的是資本積累（保羅。莫斯利PaulMolsy，1989）。如果在這些國家，輕率地推行外向型政策就可能會引起災(zāi)難。對金融自由化的這種批評是和對世界銀行、國際貨幣基金組織為發(fā)展中國家設(shè)計(jì)的所謂結(jié)構(gòu)調(diào)整策略放在一起的，因?yàn)槭澜玢y行的主張和利率自由化同出一轍。莫斯利（1989）通過對實(shí)施世界銀行所提出的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的國家和沒有進(jìn)行調(diào)整的國家的經(jīng)濟(jì)狀況的比較發(fā)現(xiàn)，這個自由化的一攬子計(jì)劃雖然促進(jìn)了出口和GDP增長，但是對公共投資和私人投資的影響都是負(fù)的，從可持續(xù)性增長的角度看，降低了長期增長前景。對于他們研究的接受調(diào)整計(jì)劃的樣本國家中狀況最差的國家加納，哈瑞根（Harrigan1991）進(jìn)行了專門的研究，認(rèn)為其失敗是因?yàn)閳?zhí)行的自由化政策背離了發(fā)展生產(chǎn)性結(jié)構(gòu)的規(guī)則?？傊陆Y(jié)構(gòu)主義認(rèn)為如果只重視新古典的價格和市場激勵方式，而忽視各發(fā)展中國家之間的差異，只會導(dǎo)致改革策略的失敗。

其實(shí)，早在一個多世紀(jì)前，馬克思已經(jīng)對生產(chǎn)（產(chǎn)業(yè)資本）和金融（貨幣資本）之間的關(guān)系有過深刻的論述。他在《資本論》中，確認(rèn)了兩點(diǎn)事實(shí)：第一，貨幣資本和生息資本是由產(chǎn)業(yè)資本推動的而不是自身推動的?！爱a(chǎn)業(yè)資本是惟一的這樣一種資本存在方式，在這種存在方式中，資本的職能不僅是占有剩余價值，而且同時創(chuàng)造剩余價值和剩余產(chǎn)品”（第二卷，第66頁）。而“貨幣資本和商品資本，在它們以其職能作為特殊營業(yè)部門的承擔(dān)者和產(chǎn)業(yè)資本并列出現(xiàn)時，也只是產(chǎn)業(yè)資本在流通領(lǐng)域時而采取時而拋棄的不同職能形式由于社會分工而獨(dú)立的和片面發(fā)展的存在形式”。所以，產(chǎn)業(yè)資本應(yīng)該優(yōu)于貨幣資本和商業(yè)資本（第二卷，第67頁）。第二，在貨幣資本誕生以后，便可以獲得一種驚人的能力在產(chǎn)業(yè)資本面前成功的顯示自己的自治，甚至迫使后者不得不接受自己的某些游戲規(guī)則。這種驚人的能力來自資本所有者的“狂想病”，即“正因?yàn)閮r值的貨幣形態(tài)是價值的獨(dú)立的可以琢磨的表現(xiàn)形式，所以，以實(shí)在貨幣為起點(diǎn)和終點(diǎn)的流通形式G…G‘，最明白地表示出資本主義生產(chǎn)的動機(jī)就是賺錢。生產(chǎn)過程只是為了賺錢而不可缺少的中間環(huán)節(jié)，只是為了賺錢而必須干的倒霉事。因此，一切資本主義生產(chǎn)方式的國家都周期性的患上一種”狂想病“，企圖不用生產(chǎn)過程作媒介而賺到錢”（第二卷，第68頁）。這樣“貨幣資本作為一種獨(dú)立的資本，利息作為一個與這種特別資本相適應(yīng)的獨(dú)立的剩余價值形式，來同產(chǎn)業(yè)資本相對立的”（第三卷，第423頁）。與以上兩點(diǎn)事實(shí)相聯(lián)系的是資本生產(chǎn)方式的拜物教，“盡管利息只是利潤，即執(zhí)行職能的資本家從工人身上榨取的剩余價值的一部分，現(xiàn)在卻反過來表現(xiàn)為資本的真正果實(shí)，表現(xiàn)為某種本源的東西，現(xiàn)在轉(zhuǎn)化為企業(yè)主收入形式的利潤，卻表現(xiàn)為只是在再生產(chǎn)過程中附加進(jìn)來、增添進(jìn)來的東西，在這里，資本的拜物教形態(tài)和資本拜物教的觀念已經(jīng)完成?！保ǖ谌恚?42頁）。而麥金農(nóng)和肖的建議實(shí)際上是把馬克思所說的拜物教以國家戰(zhàn)略的形式長期化和制度化，這種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融形式帶來的是危機(jī)，而不是效率。

進(jìn)一步地，我們可以用馬克思主義的觀點(diǎn)從收入分配角度對金融超前發(fā)展觀點(diǎn)提出批評。按照馬克思主義觀點(diǎn)，實(shí)際利率關(guān)系是債權(quán)人和債務(wù)人之間社會關(guān)系的寫照，反映了一類經(jīng)濟(jì)主體（債權(quán)人）對未來的不確定前景和風(fēng)險實(shí)行的集體防范以及這類群體把他們的預(yù)期強(qiáng)加給第二類經(jīng)濟(jì)主體（債務(wù)人）的能力。利率自由化后的高水平是因?yàn)閭鶛?quán)人不斷要求對風(fēng)險和通貨膨脹提供更高保險的結(jié)果。而把權(quán)利交給市場的做法，使金融領(lǐng)域里的再分配發(fā)生了不利于工資獲得者而有利于利息收入者的力量對比關(guān)系，加大了金融資產(chǎn)持有者與不擁有金融資產(chǎn)的人之間的財產(chǎn)分配和收入上的差距，同時由于分配優(yōu)先照顧的是那些作為食利者的金融流動資產(chǎn)借貸者（他們依靠的是非生產(chǎn)性的利息收入），社會上會出現(xiàn)普遍的資本主義的寄生傾向。

從經(jīng)濟(jì)角度，馬克思主義者對利率自由化過程中的高利率水平提出了以下批評：（1）利率是企業(yè)獲得盈利的最低界限，高利率一般會減少工業(yè)投資活動；（2）高利率不利于長期投資，例如科研和開發(fā)、新工業(yè)設(shè)施、不同階段的技術(shù)培訓(xùn)或開發(fā)等。這些活動對于工業(yè)重組具有重要作用；（3）高利率加大企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)；（4）高利率在促使企業(yè)投資金融資產(chǎn)的同時，降低了他們進(jìn)行生產(chǎn)投入的積極性，造成金融資產(chǎn)和生產(chǎn)性資產(chǎn)之間的失衡。由于金融資產(chǎn)對生產(chǎn)投資的促進(jìn)作用是間接的，并且作為補(bǔ)償總要吸收一部分剩余，所以，偏重于金融資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致工業(yè)資本的停滯，帶來失業(yè)和日益嚴(yán)重的貧困化。

三、對金融超前發(fā)展觀點(diǎn)的批評

金融深化論者帕特里克早期的文章（1966）指出，在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長存在一種供給導(dǎo)向和需求導(dǎo)向的關(guān)系。前者意味著金融體系的擴(kuò)展先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融通過發(fā)揮中介作用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，后者意味著隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了對金融服務(wù)的需求，金融部門得到發(fā)展。帕特里克明確主張，貧窮的國家應(yīng)該采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策，而不是需求推動的金融發(fā)展政策，這種政策實(shí)際上是提倡政府不要在經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用產(chǎn)生了對金融服務(wù)的需求服務(wù)以后再考慮金融發(fā)展，而是在需求產(chǎn)生以前就率先發(fā)展金融，甚至在短期內(nèi)沒有明顯效益的情況下，也肯下成本為金融進(jìn)行投資（陳岱孫，厲以寧主編，1997）。麥金農(nóng)和肖繼承了這一觀點(diǎn)，在金融和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上強(qiáng)調(diào)金融對經(jīng)濟(jì)的供給導(dǎo)向作用，指出落后經(jīng)濟(jì)擺脫落后的路徑是實(shí)行利率自由化，以金融發(fā)展促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論忽視了金融作為一種貨幣經(jīng)濟(jì)，其本質(zhì)特征與實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有的一致性。貨幣經(jīng)濟(jì)無非是一種以貨幣為交易媒介的經(jīng)濟(jì)，貨幣的本質(zhì)是充當(dāng)一般等價物的特殊商品，所以，貨幣發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。雖然隨著證券市場的發(fā)展，資產(chǎn)證券化趨勢的加強(qiáng)，金融衍生工具的增加，貨幣經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性越來越強(qiáng)。但無論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就無從談起，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)是第一性的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二性的。但是，麥金農(nóng)和肖接受了帕特里克的超前發(fā)展金融的觀點(diǎn)，認(rèn)為金融活動對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種主張的片面性在于給人以改革的目的僅僅在于提高金融資產(chǎn)／GDP這個金融深化指標(biāo)的誤導(dǎo)，致使很多國家在金融改革過程中不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，片面追求金融資產(chǎn)的膨脹，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)超前發(fā)展，不僅沒有帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的超速發(fā)展，反而引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又引致金融危機(jī)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大破壞。

西方發(fā)達(dá)國家自20世紀(jì)80年代以來相繼放松金融管制，趨向自由金融體系，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且遭遇金融危機(jī)的沖擊，歐洲20世紀(jì)90年生了貨幣危機(jī)，日本發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)。

發(fā)展中國家更受誤導(dǎo)。20世紀(jì)70年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的影響，相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，但頻頻發(fā)生危機(jī)，一個根本原因在于它們是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)落后、結(jié)構(gòu)性問題突出、抗風(fēng)險能力弱的情況下過度開放金融市場的，雖然以金融資產(chǎn)／GDP指標(biāo)衡量的金融深化程度迅速提高，但虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，膨脹速度甚至超過發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)泡沫成分嚴(yán)重，最終引發(fā)一系列的金融危機(jī)。

新結(jié)構(gòu)主義的觀點(diǎn)對我們很有啟發(fā)。以弗恩伯根（Wijnbergen）、泰勒（Tailor）、布魯諾（Bruno）為代表的新結(jié)構(gòu)主義者強(qiáng)調(diào)一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是了解其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和提出發(fā)展政策的基礎(chǔ)。他們從兩個方面對金融深化論提出批評：

第一，金融深化論者過分重視金融制度對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，主張只要實(shí)行金融體制改革，就能改變發(fā)展中國家的落后面貌，忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對金融制度改革和整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約作用。發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺乏靈活性：各種障礙限制了變動；大多數(shù)物品與要素的供給缺乏彈性；產(chǎn)品和要素市場不完全。這些結(jié)構(gòu)問題制約了發(fā)展進(jìn)程，從金融方面尋找出路是為發(fā)展中國家開錯了藥方。所以，奈特評價新結(jié)構(gòu)主義是“傾向于提供一個不依靠市場力量和通過行政力量控制變化的理論基礎(chǔ)”。

第二

，與第一個批評相聯(lián)系，他們批評金融自由主義忽視了各發(fā)展中國家初始條件的不同，給發(fā)展中國家開出沒有區(qū)別的自由化政策。實(shí)際上，自由化改革對經(jīng)濟(jì)增長的影響在很大程度上取決于初始條件，包括對低生產(chǎn)率行業(yè)的補(bǔ)貼情況、金融體系對有生存能力企業(yè)新的信貸需求能否迅速作出反應(yīng)等等。適用于新興工業(yè)國家與地區(qū)的金融改革可能完全不適用于資源貧乏、基礎(chǔ)設(shè)施破舊的經(jīng)濟(jì)，這些經(jīng)濟(jì)更需要的是資本積累（保羅。莫斯利PaulMolsy，1989）。如果在這些國家，輕率地推行外向型政策就可能會引起災(zāi)難。對金融自由化的這種批評是和對世界銀行、國際貨幣基金組織為發(fā)展中國家設(shè)計(jì)的所謂結(jié)構(gòu)調(diào)整策略放在一起的，因?yàn)槭澜玢y行的主張和利率自由化同出一轍。莫斯利（1989）通過對實(shí)施世界銀行所提出的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的國家和沒有進(jìn)行調(diào)整的國家的經(jīng)濟(jì)狀況的比較發(fā)現(xiàn)，這個自由化的一攬子計(jì)劃雖然促進(jìn)了出口和GDP增長，但是對公共投資和私人投資的影響都是負(fù)的，從可持續(xù)性增長的角度看，降低了長期增長前景。對于他們研究的接受調(diào)整計(jì)劃的樣本國家中狀況最差的國家加納，哈瑞根（Harrigan1991）進(jìn)行了專門的研究，認(rèn)為其失敗是因?yàn)閳?zhí)行的自由化政策背離了發(fā)展生產(chǎn)性結(jié)構(gòu)的規(guī)則?？傊?，新結(jié)構(gòu)主義認(rèn)為如果只重視新古典的價格和市場激勵方式，而忽視各發(fā)展中國家之間的差異，只會導(dǎo)致改革策略的失敗。

其實(shí)，早在一個多世紀(jì)前，馬克思已經(jīng)對生產(chǎn)（產(chǎn)業(yè)資本）和金融（貨幣資本）之間的關(guān)系有過深刻的論述。他在《資本論》中，確認(rèn)了兩點(diǎn)事實(shí)：第一，貨幣資本和生息資本是由產(chǎn)業(yè)資本推動的而不是自身推動的?！爱a(chǎn)業(yè)資本是惟一的這樣一種資本存在方式，在這種存在方式中，資本的職能不僅是占有剩余價值，而且同時創(chuàng)造剩余價值和剩余產(chǎn)品”（第二卷，第66頁）。而“貨幣資本和商品資本，在它們以其職能作為特殊營業(yè)部門的承擔(dān)者和產(chǎn)業(yè)資本并列出現(xiàn)時，也只是產(chǎn)業(yè)資本在流通領(lǐng)域時而采取時而拋棄的不同職能形式由于社會分工而獨(dú)立的和片面發(fā)展的存在形式”。所以，產(chǎn)業(yè)資本應(yīng)該優(yōu)于貨幣資本和商業(yè)資本（第二卷，第67頁）。第二，在貨幣資本誕生以后，便可以獲得一種驚人的能力在產(chǎn)業(yè)資本面前成功的顯示自己的自治，甚至迫使后者不得不接受自己的某些游戲規(guī)則。這種驚人的能力來自資本所有者的“狂想病”，即“正因?yàn)閮r值的貨幣形態(tài)是價值的獨(dú)立的可以琢磨的表現(xiàn)形式，所以，以實(shí)在貨幣為起點(diǎn)和終點(diǎn)的流通形式G…G‘，最明白地表示出資本主義生產(chǎn)的動機(jī)就是賺錢。生產(chǎn)過程只是為了賺錢而不可缺少的中間環(huán)節(jié)，只是為了賺錢而必須干的倒霉事。因此，一切資本主義生產(chǎn)方式的國家都周期性的患上一種”狂想病“，企圖不用生產(chǎn)過程作媒介而賺到錢”（第二卷，第68頁）。這樣“貨幣資本作為一種獨(dú)立的資本，利息作為一個與這種特別資本相適應(yīng)的獨(dú)立的剩余價值形式，來同產(chǎn)業(yè)資本相對立的”（第三卷，第423頁）。與以上兩點(diǎn)事實(shí)相聯(lián)系的是資本生產(chǎn)方式的拜物教，“盡管利息只是利潤，即執(zhí)行職能的資本家從工人身上榨取的剩余價值的一部分，現(xiàn)在卻反過來表現(xiàn)為資本的真正果實(shí)，表現(xiàn)為某種本源的東西，現(xiàn)在轉(zhuǎn)化為企業(yè)主收入形式的利潤，卻表現(xiàn)為只是在再生產(chǎn)過程中附加進(jìn)來、增添進(jìn)來的東西，在這里，資本的拜物教形態(tài)和資本拜物教的觀念已經(jīng)完成?！保ǖ谌?，第442頁）。而麥金農(nóng)和肖的建議實(shí)際上是把馬克思所說的拜物教以國家戰(zhàn)略的形式長期化和制度化，這種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融形式帶來的是危機(jī)，而不是效率。

進(jìn)一步地，我們可以用馬克思主義的觀點(diǎn)從收入分配角度對金融超前發(fā)展觀點(diǎn)提出批評。按照馬克思主義觀點(diǎn)，實(shí)際利率關(guān)系是債權(quán)人和債務(wù)人之間社會關(guān)系的寫照，反映了一類經(jīng)濟(jì)主體（債權(quán)人）對未來的不確定前景和風(fēng)險實(shí)行的集體防范以及這類群體把他們的預(yù)期強(qiáng)加給第二類經(jīng)濟(jì)主體（債務(wù)人）的能力。利率自由化后的高水平是因?yàn)閭鶛?quán)人不斷要求對風(fēng)險和通貨膨脹提供更高保險的結(jié)果。而把權(quán)利交給市場的做法，使金融領(lǐng)域里的再分配發(fā)生了不利于工資獲得者而有利于利息收入者的力量對比關(guān)系，加大了金融資產(chǎn)持有者與不擁有金融資產(chǎn)的人之間的財產(chǎn)分配和收入上的差距，同時由于分配優(yōu)先照顧的是那些作為食利者的金融流動資產(chǎn)借貸者（他們依靠的是非生產(chǎn)性的利息收入），社會上會出現(xiàn)普遍的資本主義的寄生傾向。

從經(jīng)濟(jì)角度，馬克思主義者對利率自由化過程中的高利率水平提出了以下批評：（1）利率是企業(yè)獲得盈利的最低界限，高利率一般會減少工業(yè)投資活動；（2）高利率不利于長期投資，例如科研和開發(fā)、新工業(yè)設(shè)施、不同階段的技術(shù)培訓(xùn)或開發(fā)等。這些活動對于工業(yè)重組具有重要作用；（3）高利率加大企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)；（4）高利率在促使企業(yè)投資金融資產(chǎn)的同時，降低了他們進(jìn)行生產(chǎn)投入的積極性，造成金融資產(chǎn)和生產(chǎn)性資產(chǎn)之間的失衡。由于金融資產(chǎn)對生產(chǎn)投資的促進(jìn)作用是間接的，并且作為補(bǔ)償總要吸收一部分剩余，所以，偏重于金融資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致工業(yè)資本的停滯，帶來失業(yè)和日益嚴(yán)重的貧困化。

三、對金融超前發(fā)展觀點(diǎn)的批評

金融深化論者帕特里克早期的文章（1966）指出，在金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長存在一種供給導(dǎo)向和需求導(dǎo)向的關(guān)系。前者意味著金融體系的擴(kuò)展先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融通過發(fā)揮中介作用促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，后者意味著隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了對金融服務(wù)的需求，金融部門得到發(fā)展。帕特里克明確主張，貧窮的國家應(yīng)該采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策，而不是需求推動的金融發(fā)展政策，這種政策實(shí)際上是提倡政府不要在經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用產(chǎn)生了對金融服務(wù)的需求服務(wù)以后再考慮金融發(fā)展，而是在需求產(chǎn)生以前就率先發(fā)展金融，甚至在短期內(nèi)沒有明顯效益的情況下，也肯下成本為金融進(jìn)行投資（陳岱孫，厲以寧主編，1997）。麥金農(nóng)和肖繼承了這一觀點(diǎn)，在金融和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系上強(qiáng)調(diào)金融對經(jīng)濟(jì)的供給導(dǎo)向作用，指出落后經(jīng)濟(jì)擺脫落后的路徑是實(shí)行利率自由化，以金融發(fā)展促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論忽視了金融作為一種貨幣經(jīng)濟(jì)，其本質(zhì)特征與實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有的一致性。貨幣經(jīng)濟(jì)無非是一種以貨幣為交易媒介的經(jīng)濟(jì)，貨幣的本質(zhì)是充當(dāng)一般等價物的特殊商品，所以，貨幣發(fā)展必須與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。雖然隨著證券市場的發(fā)展，資產(chǎn)證券化趨勢的加強(qiáng)，金融衍生工具的增加，貨幣經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，相對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)立性越來越強(qiáng)。但無論虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)就無從談起，即實(shí)體經(jīng)濟(jì)是第一性的，虛擬經(jīng)濟(jì)是第二性的。但是，麥金農(nóng)和肖接受了帕特里克的超前發(fā)展金融的觀點(diǎn)，認(rèn)為金融活動對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)隨著金融深化而不斷增加，因此主張通過金融自由化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種主張的片面性在于給人以改革的目的僅僅在于提高金融資產(chǎn)／GDP這個金融深化指標(biāo)的誤導(dǎo)，致使很多國家在金融改革過程中不顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，片面追求金融資產(chǎn)的膨脹，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)超前發(fā)展，不僅沒有帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的超速發(fā)展，反而引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)破裂又引致金融危機(jī)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大破壞。

西方發(fā)達(dá)國家自20世紀(jì)80年代以來相繼放松金融管制，趨向自由金融體系，金融深化程度不斷提高，金融資產(chǎn)總量迅速膨脹，目前均已大幅度超過本國的GDP，但在金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張的同時，GDP并沒有隨之快速增長，其增長速度反而有所下降，而且遭遇金融危機(jī)的沖擊，歐洲20世紀(jì)90年生了貨幣危機(jī)，日本發(fā)生泡沫經(jīng)濟(jì)。

發(fā)展中國家更受誤導(dǎo)。20世紀(jì)70年代以后，拉美和東南亞等地區(qū)國家經(jīng)濟(jì)快速增長，成為新興工業(yè)化國家。受金融深化理論的影響，相繼開放金融市場，企圖通過金融完全自由化，依靠虛擬經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長，但頻頻發(fā)生危機(jī)，一個根本原因在于它們是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)落后、結(jié)構(gòu)性問題突出、抗風(fēng)險能力弱的情況下過度開放金融市場的，雖然以金融資產(chǎn)／GDP指標(biāo)衡量的金融深化程度迅速提高，但虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需求，膨脹速度甚至超過發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)泡沫成分嚴(yán)重，最終引發(fā)一系列的金融危機(jī)。

新結(jié)構(gòu)主義的觀點(diǎn)對我們很有啟發(fā)。以弗恩伯根（Wijnbergen）、泰勒（Tailor）、布魯諾（Bruno）為代表的新結(jié)構(gòu)主義者強(qiáng)調(diào)一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是了解其經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象和提出發(fā)展政策的基礎(chǔ)。他們從兩個方面對金融深化論提出批評：

第一，金融深化論者過分重視金融制度對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，主張只要實(shí)行金融體制改革，就能改變發(fā)展中國家的落后面貌，忽視了實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)對金融制度改革和整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約作用。發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)缺乏靈活性：各種障礙限制了變動；大多數(shù)物品與要素的供給缺乏彈性；產(chǎn)品和要素市場不完全。這些結(jié)構(gòu)問題制約了發(fā)展進(jìn)程，從金融方面尋找出路是為發(fā)展中國家開錯了藥方。所以，奈特評價新結(jié)構(gòu)主義是“傾向于提供一個不依靠市場力量和通過行政力量控制變化的理論基礎(chǔ)”。

第二，與第一個批評相聯(lián)系，他們批評金融自由主義忽視了各發(fā)展中國家初始條件的不同，給發(fā)展中國家開出沒有區(qū)別的自由化政策。實(shí)際上，自由化改革對經(jīng)濟(jì)增長的影響在很大程度上取決于初始條件，包括對低生產(chǎn)率行業(yè)的補(bǔ)貼情況、金融體系對有生存能力企業(yè)新的信貸需求能否迅速作出反應(yīng)等等。適用于新興工業(yè)國家與地區(qū)的金融改革可能完全不適用于資源貧乏、基礎(chǔ)設(shè)施破舊的經(jīng)濟(jì)，這些經(jīng)濟(jì)更需要的是資本積累（保羅。莫斯利PaulMolsy，1989）。如果在這些國家，輕率地推行外向型政策就可能會引起災(zāi)難。對金融自由化的這種批評是和對世界銀行、國際貨幣基金組織為發(fā)展中國家設(shè)計(jì)的所謂結(jié)構(gòu)調(diào)整策略放在一起的，因?yàn)槭澜玢y行的主張和利率自由化同出一轍。莫斯利（1989）通過對實(shí)施世界銀行所提出的結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的國家和沒有進(jìn)行調(diào)整的國家的經(jīng)濟(jì)狀況的比較發(fā)現(xiàn)，這個自由化的一攬子計(jì)劃雖然促進(jìn)了出口和GDP增長，但是對公共投資和私人投資的影響都是負(fù)的，從可持續(xù)性增長的角度看，降低了長期增長前景。對于他們研究的接受調(diào)整計(jì)劃的樣本國家中狀況最差的國家加納，哈瑞根（Harrigan1991）進(jìn)行了專門的研究，認(rèn)為其失敗是因?yàn)閳?zhí)行的自由化政策背離了發(fā)展生產(chǎn)性結(jié)構(gòu)的規(guī)則?？傊?，新結(jié)構(gòu)主義認(rèn)為如果只重視新古典的價格和市場激勵方式，而忽視各發(fā)展中國家之間的差異，只會導(dǎo)致改革策略的失敗。

其實(shí)，早在一個多世紀(jì)前，馬克思已經(jīng)對生產(chǎn)（產(chǎn)業(yè)資本）和金融（貨幣資本）之間的關(guān)系有過深刻的論述。他在《資本論》中，確認(rèn)了兩點(diǎn)事實(shí)：第一，貨幣資本和生息資本是由產(chǎn)業(yè)資本推動的而不是自身推動的?！爱a(chǎn)業(yè)資本是惟一的這樣一種資本存在方式，在這種存在方式中，資本的職能不僅是占有剩余價值，而且同時創(chuàng)造剩余價值和剩余產(chǎn)品”（第二卷，第66頁）。而“貨幣資本和商品資本，在它們以其職能作為特殊營業(yè)部門的承擔(dān)者和產(chǎn)業(yè)資本并列出現(xiàn)時，也只是產(chǎn)業(yè)資本在流通領(lǐng)域時而采取時而拋棄的不同職能形式由于社會分工而獨(dú)立的和片面發(fā)展的存在形式”。所以，產(chǎn)業(yè)資本應(yīng)該優(yōu)于貨幣資本和商業(yè)資本（第二卷，第67頁）。第二，在貨幣資本誕生以后，便可以獲得一種驚人的能力在產(chǎn)業(yè)資本面前成功的顯示自己的自治，甚至迫使后者不得不接受自己的某些游戲規(guī)則。這種驚人的能力來自資本所有者的“狂想病”，即“正因?yàn)閮r值的貨幣形態(tài)是價值的獨(dú)立的可以琢磨的表現(xiàn)形式，所以，以實(shí)在貨幣為起點(diǎn)和終點(diǎn)的流通形式G…G‘，最明白地表示出資本主義生產(chǎn)的動機(jī)就是賺錢。生產(chǎn)過程只是為了賺錢而不可缺少的中間環(huán)節(jié)，只是為了賺錢而必須干的倒霉事。因此，一切資本主義生產(chǎn)方式的國家都周期性的患上一種”狂想病“，企圖不用生產(chǎn)過程作媒介而賺到錢”（第二卷，第68頁）。這樣“貨幣資本作為一種獨(dú)立的資本，利息作為一個與這種特別資本相適應(yīng)的獨(dú)立的剩余價值形式，來同產(chǎn)業(yè)資本相對立的”（第三卷，第423頁）。與以上兩點(diǎn)事實(shí)相聯(lián)系的是資本生產(chǎn)方式的拜物教，“盡管利息只是利潤，即執(zhí)行職能的資本家從工人身上榨取的剩余價值的一部分，現(xiàn)在卻反過來表現(xiàn)為資本的真正果實(shí)，表現(xiàn)為某種本源的東西，現(xiàn)在轉(zhuǎn)化為企業(yè)主收入形式的利潤，卻表現(xiàn)為只是在再生產(chǎn)過程中附加進(jìn)來、增添進(jìn)來的東西，在這里，資本的拜物教形態(tài)和資本拜物教的觀念已經(jīng)完成?！保ǖ谌?，第442頁）。而麥金農(nóng)和肖的建議實(shí)際上是把馬克思所說的拜物教以國家戰(zhàn)略的形式長期化和制度化，這種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融形式帶來的是危機(jī)，而不是效率。

進(jìn)一步地，我們可以用馬克思主義的觀點(diǎn)從收入分配角度對金融超前發(fā)展觀點(diǎn)提出批評。按照馬克思主義觀點(diǎn)，實(shí)際利率關(guān)系是債權(quán)人和債務(wù)人之間社會關(guān)系的寫照，反映了一類經(jīng)濟(jì)主體（債權(quán)人）對未來的不確定前景和風(fēng)險實(shí)行的集體防范以及這類群體把他們的預(yù)期強(qiáng)加給第二類經(jīng)濟(jì)主體（債務(wù)人）的能力。利率自由化后的高水平是因?yàn)閭鶛?quán)人不斷要求對風(fēng)險和通貨膨脹提供更高保險的結(jié)果。而把權(quán)利交給市場的做法，使金融領(lǐng)域里的再分配發(fā)生了不利于工資獲得者而有利于利息收入者的力量對比關(guān)系，加大了金融資產(chǎn)持有者與不擁有金融資產(chǎn)的人之間的財產(chǎn)分配和收入上的差距，同時由于分配優(yōu)先照顧的是那些作為食利者的金融流動資產(chǎn)借貸者（他們依靠的是非生產(chǎn)性的利息收入），社會上會出現(xiàn)普遍的資本主義的寄生傾向。

從經(jīng)濟(jì)角度，馬克思主義者對利率自由化過程中的高利率水平提出了以下批評：（1）利率是企業(yè)獲得盈利的最低界限，高利率一般會減少工業(yè)投資活動；（2）高利率不利于長期投資，例如科研和開發(fā)、新工業(yè)設(shè)施、不同階段的技術(shù)培訓(xùn)或開發(fā)等。這些活動對于工業(yè)重組具有重要作用；（3）高利率加大企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)；（4）高利率在促使企業(yè)投資金融資產(chǎn)的同時，降低了他們進(jìn)行生產(chǎn)投入的積極性，造成金融資產(chǎn)和生產(chǎn)性資產(chǎn)之間的失衡。由于金融資產(chǎn)對生產(chǎn)投資的促進(jìn)作用是間接的，并且作為補(bǔ)償總要吸收一部分剩余，所以，偏重于金融資產(chǎn)的投資結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致工業(yè)資本的停滯，帶來失業(yè)和日益嚴(yán)重的貧困化。