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[摘要]銀行業(yè)在各國都是受到嚴(yán)格管制的行業(yè)，是否放松對銀行業(yè)務(wù)范圍的限制是一個(gè)飽受爭議的話題，爭論的焦點(diǎn)主要集中在是否允許商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)上。為論述方便，在不加說明的情況下，本文中混業(yè)經(jīng)營的概念，是特指商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的相互融合?；鞓I(yè)經(jīng)營，是指在金融監(jiān)管當(dāng)局的許可下，金融機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營銀行、證券、保險(xiǎn)等項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，有的國家還允許銀行參股非金融企業(yè)?；鞓I(yè)經(jīng)營對銀行業(yè)的影響是多方面的，本文主要探討混業(yè)經(jīng)營下銀行的風(fēng)險(xiǎn)問題。

銀行業(yè)在各國都是受到嚴(yán)格管制的行業(yè)，是否放松對銀行業(yè)務(wù)范圍的限制是一個(gè)飽受爭議的話題，爭論的焦點(diǎn)主要集中在是否允許商業(yè)銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)上。為論述方便，在不加說明的情況下，本文中混業(yè)經(jīng)營的概念，是特指商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的相互融合?；鞓I(yè)經(jīng)營，是指在金融監(jiān)管當(dāng)局的許可下，金融機(jī)構(gòu)同時(shí)經(jīng)營銀行、證券、保險(xiǎn)等項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，有的國家還允許銀行參股非金融企業(yè)?；鞓I(yè)經(jīng)營對銀行業(yè)的影響是多方面的，本文主要探討混業(yè)經(jīng)營下銀行的風(fēng)險(xiǎn)問題。

混業(yè)經(jīng)營是否增大了銀行的風(fēng)險(xiǎn)

通常認(rèn)為，投資銀行業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)在基本流程、利潤來源和經(jīng)營風(fēng)格等各方面都存在重大差別，前者的收益水平較高但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較高。事實(shí)上，投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)相比，并沒有人們想象中那么高。而且，不同的投資銀行業(yè)務(wù)所涉及的風(fēng)險(xiǎn)大小和風(fēng)險(xiǎn)種類都不盡相同，不可一概而論。例如，對美國銀行的實(shí)證研究表明，1990��1997年間，銀行通過其子公司從事的證券自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和盈利水平都顯著高于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)；證券承銷業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，但盈利水平低于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)(Kwan,1997)。1999年，歐洲中央銀行(ECB)的報(bào)告列示了包括投資銀行業(yè)務(wù)收入在內(nèi)的非利息收入的來源、規(guī)模、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果表明，資產(chǎn)證券化、證券托管、證券經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)低于證券承銷和證券自營業(yè)務(wù)；一些投資銀行業(yè)務(wù)(如證券承銷)的風(fēng)險(xiǎn)低于一些商業(yè)銀行傳統(tǒng)收費(fèi)業(yè)務(wù)(如貸款承諾)。即使銀行經(jīng)營的投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也不能簡單地認(rèn)為混業(yè)經(jīng)營會增加銀行的整體風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，如果滿足一定條件，混業(yè)經(jīng)營不但不會增大銀行風(fēng)險(xiǎn)，還有助于降低和分散其整體風(fēng)險(xiǎn)。字串8

如果把投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分別視為銀行投資組合(portfolio)中的兩項(xiàng)單獨(dú)資產(chǎn)，設(shè)其收益率和收益方差分別為ri和σi(當(dāng)i=s時(shí)，代表投資銀行業(yè)務(wù)；當(dāng)i=b時(shí)，代表商業(yè)銀行業(yè)務(wù))。根據(jù)現(xiàn)資組合理論(ModernPortfolioTheory)，銀行整體收益率rp和收益方差σp分別為：

rp＝wrb＋(1－w)rs(1)

σp＝wσb＋(1－w)σs＋2w(1-w)ρσbσs(2)

其中，w為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)所占比重，ρ為rs和rb的相關(guān)系數(shù)。

如果通過混業(yè)經(jīng)營能達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，就意味著要使當(dāng)w取某些值時(shí)，σp<σb。設(shè)投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較高，即σp>σb，則σp<σb的必要條件為ρ<1。此外，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)所占比重w不能太小，否則(2)中第二項(xiàng)就會偏大，可能導(dǎo)致σp>σb。

因此，在投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的假定下，若兩種業(yè)務(wù)收益之間的相關(guān)系數(shù)較低，且投資銀行業(yè)務(wù)所占比重相對較低，則銀行可以通過混業(yè)經(jīng)營分散風(fēng)險(xiǎn)。對美國銀行業(yè)的實(shí)證研究表明，銀行通過成立銀行控股公司(BHC)開展證券業(yè)務(wù)并沒有增大其整體風(fēng)險(xiǎn)(Wall,1987),銀行控股公司證券子公司的自營和承銷收益和商業(yè)銀行子公司業(yè)務(wù)收益的相關(guān)系數(shù)很低，說明銀行通過控股公司開展混業(yè)經(jīng)營可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的(Kwan,1997)。字串4

混業(yè)經(jīng)營是否會引發(fā)銀行危機(jī)

從理論上說，如銀行大規(guī)模開展那些風(fēng)險(xiǎn)較高的投資銀行業(yè)務(wù)，就可能威脅銀行體系的穩(wěn)定。但實(shí)證研究表明，混業(yè)經(jīng)營和銀行危機(jī)之間沒有必然聯(lián)系，對銀行經(jīng)營范圍的限制反而容易使銀行收入來源過于單一，風(fēng)險(xiǎn)過于集中，增大危機(jī)發(fā)生的概率。

對混業(yè)經(jīng)營持反對意見者常以1929～1933年美國銀行危機(jī)為例，說明混業(yè)經(jīng)營對銀行體系穩(wěn)定性的潛在危害。但是對當(dāng)年美國銀行的實(shí)證研究顯示，銀行混業(yè)經(jīng)營和銀行危機(jī)之間并沒有必然聯(lián)系。在1930～1933年的銀行危機(jī)中，活躍在證券領(lǐng)域的207家國民銀行中只有15家倒閉，比例大約為7.3%；而在這3年間倒閉的國民銀行占全部國民銀行的26%。這15家銀行的倒閉不可能是當(dāng)時(shí)發(fā)生銀行危機(jī)的主要原因(White,198字串3

對其他國家的研究也說明了這一點(diǎn)。例如，對20世紀(jì)德國經(jīng)歷的3次銀行危機(jī)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其全能型銀行體制和銀行危機(jī)之間并沒有必然聯(lián)系(Canals,1997)。Barth和Caprio等學(xué)者(2000)選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府質(zhì)量作為控制變量，采用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對1970～1999年間60個(gè)發(fā)生銀行危機(jī)的國家進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)對銀行經(jīng)營范圍的管制越嚴(yán)，發(fā)生銀行危機(jī)的概率越高。學(xué)者們還對樣本區(qū)間涉及的250個(gè)銀行危機(jī)案例進(jìn)行個(gè)案研究，觀察危機(jī)發(fā)生后監(jiān)管當(dāng)局是否加強(qiáng)對銀行經(jīng)營范圍的管制，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在141個(gè)案例中，監(jiān)管當(dāng)局對銀行經(jīng)營范圍的管制沒有變化，在14個(gè)案例中，監(jiān)管當(dāng)局放松了對銀行經(jīng)營范圍的管制，只在3個(gè)案例中監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了對銀行經(jīng)營范圍的管制(另外92個(gè)案例由于缺乏數(shù)據(jù)，無法判斷)；銀行危機(jī)發(fā)生后，監(jiān)管當(dāng)局通常會采取措施限制安全網(wǎng)(safetynet)的范圍及加大對銀行冒險(xiǎn)經(jīng)營的懲罰，而不是加強(qiáng)對銀行經(jīng)營范圍的限制。

混業(yè)經(jīng)營有利于分散銀行風(fēng)險(xiǎn)

一、我國投資銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

目前我國投資銀行業(yè)務(wù)可分為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)和投資自營業(yè)務(wù)。不同種類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)&#0;&#0;收益特征不同。

字串5

1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屬低風(fēng)險(xiǎn)甚至無風(fēng)險(xiǎn)，收益較穩(wěn)定。該業(yè)務(wù)有規(guī)模效益問題，并要求定期投入、更新、擴(kuò)充，但受大勢影響較大。收購兼并、資產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)顧問等資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)是有一定收益、風(fēng)險(xiǎn)較低的業(yè)務(wù)。

2.證券承銷業(yè)務(wù)是有一定風(fēng)險(xiǎn)、又有一定收益的業(yè)務(wù)。目前我國股票首次發(fā)行主要采取發(fā)行人與主承銷商協(xié)商，向機(jī)構(gòu)投資者尋價(jià)的定價(jià)方式。與過去采用的按固定市盈率定價(jià)方法相比，新股市盈率更高，但對一級市場申購收益率影響不大。在這種情況下，一級市場申購踴躍。對于承銷商而言，承銷股票既可以獲得較高的手續(xù)費(fèi)，又幾乎不存在發(fā)行不出去的風(fēng)險(xiǎn)。但隨著核準(zhǔn)制下新股發(fā)行制度市場化進(jìn)程的加快，一級市場與二級市場的價(jià)差將越來越小，這也意味著券商將不可避免地面臨承銷風(fēng)險(xiǎn)。